光大证券-2020年4月经济金融数据前瞻:内需逐步复苏,静待财政发力

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发布机构: 光大证券
发布日期: 2020-05-06
2020 年 5 月 5 日 宏观经济 内需逐步复苏,静待财政发力 ——2020 年 4 月经济金融数据前瞻 宏观简报 ◆ 要点 分析师 4 月以来企业复工率进一步提升,前半月发电量增速首次实现正增长,预计 地产、基建或明显改善,消费尤其是必选消费由于社交隔离措施放松而回 温,但受制于订单尤其是外需订单走弱,制造业企业复产达产或遇阻,进 出口压力也将加大。 受供给逐步恢复而需求不足,4 月 CPI 或继续回落,PPI 通缩或将再加深。 宏观政策仍保持较宽松态势,但 3 月天量信贷的局面或难再重现,社融更 多靠财政发力。预计 4 月新增人民币信贷或持平去年同期,新增社融约 2.4 万亿,社融增速或由上月的 11.5%升至 11.7%。 张文朗 (执业证书编号:S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlang@ebscn.com 黄文静 (执业证书编号:S0930516110004) 010-56513039 huangwenjing@ebscn.com 郭永斌 (执业证书编号:S0930518060002) 010-56513153 guoyb@ebscn.com 邓巧锋 (执业证书编号:S0930517100005) 021-52523805 dengqiaofeng@ebscn.com 联系人 郑宇驰 021-52523807 zhengyc@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020-05-05 宏观经济 4 月以来企业复工率进一步提升,其中前半月发电量增速首次实现正增长, 预计地产、基建或明显改善,消费尤其是必选消费也由于社交隔离措施放松 而回温,但受制于订单尤其是外需走弱,制造业企业复产达产或遇阻,进出 口压力也将加大。宏观政策仍保持较宽松态势,但预计 3 月天量信贷的局面 或难再重现。以下为分项点评: 社消零售进一步改善 随着疫情的消退,4 月复工推进,户外活动增多,厨芯全国餐饮复工指数上 升至 4 月 30 日的 88.8%,客流指数上升至 69.9%,餐饮同比降幅望缩窄。 汽车销售恢复较快,乘联会乘用车零售销量同比从 3 月的-40%大幅回升至 4 月前 25 日平均的-1.6%, 4 月汽车经销商库存预警指数尽管仍在荣枯线之上, 但进一步下降至 56.8%(前值 59.3%)。食品饮料等必需品,通讯器材、医 药、日用品等疫情利好的品类、以及网上零售或仍较保持较好的表现,复工 进一步提振文化办公用品零售,但家电家具等耐用品、服装、金银珠宝等可 选品恢复力度或稍弱。4 月社消零售同比增速降幅或从 3 月的-15.8%缩窄至 -4.5%左右。 地产和基建或较快复苏 销售继续回暖,拿地量跌价升,复工带动投资,1-4 月房地产开发投资同比 降幅或收窄至-4.6%(前值-7.7%)。4 月前 28 日,30 城新建商品房成交面 积同比从 3 月-36.6%缩窄至-19.9%,一二三线均改善,16 城二手房成交面 积同比也从 3 月的-26%缩窄至-2.1%。百城土地成交面积土地同比继续下滑 -7.4%,土地供应挂牌均价同比上涨 35%,成交楼面均价同比上升 15%。复 工推进,新开工、竣工、投资增速或进一步改善。 图 1:30 城商品房成交面积继续回暖 万平方米 2020年 2019年 五年平均 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -30 -25 -20 -15 -10 -5 初一 +5 +10 +15 +20 +25 +30 +35 +40 +45 +50 +55 +60 +65 资料来源:Wind,注,横轴数字为距离正月初一的天数。数据截止 2020 年 4 月 28 日 1-4 月份基建投资同比增速或下滑 9.2%(前值-16.4%,去年同期为 3.0%), 4 月份开始复工推进较快,预计 4 月份单月投资增速会转正,带动累计投资 降幅继续收窄。1-4 月城投债净融资量分别为 1414 亿、1051 亿、3210 亿、 2528 亿,累计同比增长 53.4%;1-4 月新增专项债分别为 7148 亿、2350 亿、1389 亿、1088 亿,累计同比 64.1%。复工后,资金来源对基建的支撑 明显要好于去年,预计基建投资未来会快速增长。 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2020-05-05 宏观经济 1-4 月制造业投资增速或继续维持负增长,跌幅收敛至-18%左右(前值 -25.2%,去年同期为 2.5%)。相较地产和基建投资,制造业投资复苏进程 或较慢,需历经复工、复产、达产并新增产能的多个环节。从行业看,3 月 仅医药制造、化纤和汽车制造业投资增速边际改善较多。从总量看,前 3 月 制造业利润增速-38.9%,1 季度制造业产能利用率 67.1%(同比环比均降幅 较大),4 月制造业 PMI 的生产和新订单指数均走弱,限制制造业企业新增 投资。 工业生产增速大概率转正 预计 4 月份工业增加值同比增速或为 3.5% (前值-1.1%,去年同期为 5.4%)。 截至 4 月 25 日,全国采购经理调查企业中,大中型企业复工率为 98.5%, 较 3 月调查结果上升 1.9 个百分点,其中制造业为 99.7%,上升 1.0 个百分 点。4 月份受益于复工工业生产或明显恢复。4 月 20 日,国家发展改革委召 开 3 月份新闻发布会中指出“4 月 1 日-15 日,全国发电量同比增长 1.2%, 实现了正增长”1,这表明工业生产已明显恢复到正增长的状态。从高频数据 来看, 6 大发电集团耗煤量在 4 月份降幅进一步收窄至-13.1%(前值-20.0%) , 截至到 4 月 24 日,高炉开工率已经达到 68.7% (截至 3 月 28 日是 65.8%)。 总体来看,工业生产目前较 3 月有明显的恢复,叠加去年同期基数较低,今 年 4 月总体的工业生产增速或明显转正。 进出口压力显著加大。4 月企业复工率继续提升:商务部2表示:“截至 4 月 28 日,外资制造业企业复产率超过 70%的企业占 81.2%,较上周提高 2 个 百分点。”但是由于海外疫情蔓延、各地采取了严格的疫情管控措施,企业 复工后又面临出口订单减少的困境: 4 月 PMI 中新出口订单、进口分别为 33.5、 43.9(前值 46.4、48.4),统计局3表示:“部分制造业企业反映新签订的 出口订单锐减,甚至已开工生产的订单被取消。” 商务部也表示:“当前疫情对我国外贸的影响以需求端为主,外需不足、不 确定因素明显增多,挑战前所未有。根据我们对重点地方、重点行业、重点 企业的摸底显示,当前外贸企业面临的困难主要是在手订单被取消或延期、 拒收拒付风险上升、新订单减少、供应链受影响、国际物流受阻、资金压力 增大等等。”从已经公布的数据来看,4 月欧元区 Markit 综合 PMI 为 13.5 (前值 29.7),美国 ISM 制造业 PMI 为 41.5(前值 49.1);4 月韩国出口、 进口同比-24.3%、-15.9%,其中对中国出口、进口同比分别为-1.8%、-17.9%; 4 月越南出口、进口同比分别为-3.5%、-2.4%。我们综合预计 4 月中国出口 同比-20.9%、进口同比-19.6%。 CPI 继续回落,PPI 通缩再加深 运输恢复,供应增加,需求旺季过去,4 月 22 省市猪肉价格环比下跌 4.8%, 同比从 141%放缓至 112%,截止 3 月底,能繁母猪存栏已经从去年 9 月的 低点上升了 13.5%。28 种重点监测蔬菜价格环比下降,同比转负。水果价 格环比持稳,同比受高基数影响回落。油价大跌进一步拖累交通燃料同比, 房租、旅游服务或仍受压。4 月 CPI 同比或从 4.3%进一步回落至 3.5%。 1 https://china.huanqiu.com/article/3xuSQqlxyIH。 http://www.mofcom.gov.cn/xwfbh/20200430.shtml 3 http://www.stats.gov.cn/tjsj/sjjd/202004/t20200430_1742576.html 2 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2020-05-05 宏观经济 复产遭遇外贸下滑,4 月国内黑色金属、有色金属、化工品、焦煤、水泥、 玻璃等工业品出厂价均环比负增、同比转负或跌幅扩大。增供担忧、叠加全 球经济增长前景黯淡,WTI 近期合约一度转负,4 月 WTI 油价跌幅扩大至-74% (前月-48%),带动国内燃油价格走低。预计 4 月 PPI 同比通缩或加深至-3% (前值-1.5%)。 新增信贷或企稳,社融更多靠财政发力 3 月人民币信贷和社融大增,引发社会和监管层对资金流向的担忧。但天量 信贷存在一定合理性,在疫情加大企业尤其是中小企业资金链压力的情况下, 信贷应发挥纾困作用。今年 4-5 月央行将继续对中小银行定向降准释放 4000 亿流动性,叠加再贷款再贴现额度新增 1 万亿的陆续投放,预计年内信贷和 社融保持较高增速,但再现 3 月天量信贷的可能性不大,后期静待财政发力 (近期财政部新下达 1 万亿地方专项债,要求 5 月底前发完)。结合系列高 频数据,预计 4 月新增人民币信贷约 1.1 万亿(基本持平去年同期),新增 社融约 2.4 万亿,其中表内外新增票据小幅正增长(约 3000 亿以内),企 业债券净融资或在 9000 亿左右,政府债券约 3000 亿。 敬请参阅最后一页特别声明 原点资产 -4- 证券研究报告 2020-05-05 宏观经济 行业及公司评级体系 说明 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的 无评级 投资评级。 基准指数说明:A 股主板基准为沪深 300 指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港 股基准指数为恒生指数。 行 业 及 公 司 评 级 评级 买入 增持 中性 减持 卖出 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在 此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括 证券投资咨询业务。 本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货 公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用 本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律 责任。 不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块 可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出 投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接 或间接的损失,本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标 记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 联系我们 上海 静安区南京西路 1266 号恒隆广场 1 号 写字楼 48 层 敬请参阅最后一页特别声明 北京 西城区月坛北街 2 号月坛大厦东配楼 2 层 复兴门外大街 6 号光大大厦 17 层 -5- 深圳 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大 厦 A 座 17 楼 证券研究报告
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