中金公司-2020年4月贸易数据点评:出口好于预期,后期仍将滞后下行

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发布机构: 中金公司
发布日期: 2020-05-08
简评 固定收益研究报告 [Table_BaseInfo] 2020 年 5 月 7 日 宏观 陈健恒 李 分析员,SAC 执业证书编号: S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220 chenjh@cicc.com.cn 分析员,SAC 执业证书编号: S0080519050002 Xue.Li@cicc.com.cn 雪 固定收益研究组 出口好于预期,后期仍将滞后下行 ——2020 年 4 月贸易数据点评 朱韦康 分析员,SAC 执业证书编号: S0080519090004 Weikang.Zhu@cicc.com.cn [Table_Summary] 事件 4 月出口(按美元计价,下同)同比增长 3.5%,前值下降 6.6%;进口同比下降 14.2%,前值下降 0.9%。4 月贸易 顺差 453.4 亿美元。 评论 4 月出口数据超预期,4 月出口回升至 3.5%;内需下滑,进口下降 14.2%,而前值下降 0.9%。出口并未如期下滑, 有三方面原因;首先是由于不少贸易订单在疫情 3-4 月份高峰阶段并没有取消(取消损失定金),只是延期交货,但 运到海外之后,这些货物会形成库存累积,但可能导致 5-8 月份后续的新签订单就会弱下来(可以观察 6 月份的线上 广交会订单情况),因此出口最差的阶段不是 3-4 月份,而是 5-8 月份,带有滞后性。第二,汇率方面,人民币贬值 对出口有一定促进作用。第三,海外疫情主要影响消费,但是对工业停工的影响稍小,所以工业品的需求下行有限; 而且消费品囤货和防疫物资出口,也使得对欧美的出口有所上升。第四是基数原因,19 年 3 月出口同比 14%,4 月 降至-2.7%,或贡献 10 个百分点左右的增速上行。我们预计,偏弱的贸易格局并未扭转,未来 2-3 个月出口可能再 度明显下滑。进口放缓符合预期,因为一季度中国的上游原材料的进口和生产都不弱,上游库存累积后导致后续的进 口需求下降,叠加原油进口价格下跌。所以尽管国内复产复工推动内需有所改善,但外需的拖累仍将逐步体现,而且 内需方面,此前上游进口偏高后,后期的回落也意味着周边国家的出口到中国的订单下滑。总体而言,我们认为基本 面回升仍受到制约,仍需要货币政策进一步放松来支持,近期国内债券收益率回升后有望重新回落。 图 1: 一般贸易下滑较多(左);原油进口金额下滑拖累(右) 60% 进口:一般贸易:同比 进口:加工贸易:同比 120.0% 进口:铁矿石:同比 进口:原油:同比 50% 100.0% 40% 80.0% 30% 60.0% 20% 40.0% 10% 20.0% 0% 0.0% -10% -20.0% -20% -40.0% -30% -60.0% -40% 13-01 13-10 14-07 15-04 16-01 16-10 17-07 18-04 19-01 19-10 -80.0% 2011-06 2012-10 2014-02 2015-06 2016-10 2018-02 2019-06 资料来源:CEIC, WIND, 中金公司研究 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司固定收益研究:2020 年 5 月 7 日 具体而言: 1、分国别:对各国顺差扩大 4 月贸易顺差 453 亿美元,同比明显上升。进出口同比整体下降 5%,进口恶化、出口回升。从国别看,对发达国家 和发展中国家的顺差均在扩大。对欧盟、美国顺差分别为 135、229 亿美元(对比去年 4 月为 100 和 210 亿美元), 对发达国家顺差回升,对美出口回升到 2.2%(前值-20.8%),而进口增速持平前月;比对欧盟,进口、出口分别下 滑-21.3%(前值-6.5%)和-4.5%(前值-24.2%),对欧美出口上升较快,可能反映了欧美消费者隔离前的囤货、防 疫物资出口的影响。对资源国出口跌幅收窄至 7.6%(前值-10.7%),进口下跌至-16.6%,对资源国逆差缩小。中国 对外顺差的有力支撑——东盟进出口同比较 3 月有下降,但是顺差仍然同比扩大。 图 2: 对欧美顺差增加,对欧盟进口下滑较多 400 亿美元 对美国:贸易顺差 欧盟:贸易顺差 350 60.0% 日本:进口:同比 50.0% 东盟:进口:同比 欧盟:进口:同比 40.0% 300 30.0% 250 20.0% 200 10.0% 150 0.0% 100 -10.0% 50 -20.0% 0 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 -30.0% 2016-05 2020-03 2017-02 2017-11 2018-08 2019-05 2020-02 资料来源:CEIC, WIND, 中金公司研究 2、分商品进口: 油价下跌叠加高基数拖累进口,后期煤炭和铁矿进口可能加速下滑 4 月进口明显走弱,一方面一季度我国已经进口了大量原油,原油库存累积叠加 4 月国际油价大幅下滑,原油进口金 额明显萎缩;另一方面,海外疫情扩散情况下海外工厂停工停产,因此机电产品和高新技术产品进口也明显放缓。此 外,去年 4 月进口增速明显抬升,高基数情况下本月进口增速下跌的幅度也较大。 4 月煤炭、铁矿等大宗进口仍然较多,主要由于国内存在成品油地板价,导致国内能源价格传导效率低,国内煤炭价 格跌幅不及海外煤炭,因此近期进口煤炭大幅增长。即使在目前的价格水平,进口煤炭仍有获利空间。4 月煤炭、铁 矿等上游原材料进口虽然不弱,但由于一季度已经大量进口积累了较多库存,我们预计后续的进口需求会加速回落, 近期波罗的海干散货运费持续下跌,已经反映了煤炭、铁矿石等运输需求的下滑。 具体来看,4 月原油进口 4043.1 万吨,同比下降 7.5%(上月 4.5%),国际油价大幅下跌,因此原油进口金额下跌 的幅度更大,同比下降 49.3%(上月-9.8%)。天然气进口 772.5 万吨,同比增 0.9%(上月-0.2%)。铜矿砂进口 202.9 万吨,同比 22.5%(上月 0.7%);煤及褐煤 3094.8 万吨,同比 22.3%(上月 18.5%);铁矿砂进口 9571.2 万吨,同比 18.5%(上月-0.6%);钢材进口 100.6 万吨,同比 0.6%(上月 26.5%)。农产品进口有所放缓,同比 增长 5.7%(上月 17.3%),其中大豆进口 671.4 万吨,同比-12.1%(上月-13%)。受到海外制造业停工停产影响, 机电产品和高新技术产品进口增速放缓,机电产品进口降 2.7%,高新技术产品进口增长 4.3%,但增速也较上月的 8.4%明显下滑。 3、分商品出口:延期交货叠加低基数支撑出口,后续海外订单走弱将带动出口再次回落 4 月以美元计价的出口增速回升至 3.5%,大幅好于预期,一是去年同期出口基数较低,此外由于不少贸易订单在疫 情 3-4 月高峰阶段并没有取消,只是延期交货,因此对出口并没有形成明显冲击,但这些货品运到海外之后,会形成 库存累积,导致 5-8 月份后续的新签订单会弱下来,因此我们认为出口最差的阶段不是 3-4 月份,而是 5-8 月份,因 此出口数据具有一定滞后性。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司固定收益研究:2020 年 5 月 7 日 以美元计,农产品出口同比增 4.8%(上月增 4%),机电、高新技术产品出口分别同比降 5.5%和 10.9%(上月为-9% 和-7.5%)。分项看,传统劳动密集型产品出口分化,服装、箱包出口跌幅继续扩大至-30%和-39.9%。而因为海外 疫情扩散,包括口罩在内的纺织品出口逆势修复,同比大幅增长 49.4%(上月为-6.3%)。钢材出口 631.9 万吨,同 比跌 0.1%(上月为 2.4%);未锻轧铝及铝材出口 44.1 万吨,同比-11.4%(上月为-4.9%);成品油出口 800.1 万 吨,同比增 29.7%(上月为 0.7%)。集成电路出口由上月的 18.1%回升至 20%;汽车及底盘出口有负转正,同比增 2.2%(上月为-23%)。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 中金公司固定收益部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金融 股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成对买卖任 何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时 候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及 的内容进行任何决策前,应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及 /或其关联人员均不承担任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意见、 评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期 影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致, 相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见 不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资的 目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司( “中金香港” )于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系 中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资者 提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国认 定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 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