上海证券-2020年4月外贸数据点评:海外生产停滞 刺激出口回升

页数: 8页
作者: 陈彦利
发布机构: 上海证券
发布日期: 2020-05-08
证券研究报告/宏观研究/数据点评 ` 日期:2020 年 05 月 08 日 海外生产停滞 刺激出口回升 ——2020 年 4 月外贸数据点评 [Table_Author] 分析师: 陈彦利 Tel: 021-53686170 E-mail: chenyanli@shzq.com SAC 证书编号: S0870517070002 报告编号: 相关报告: [Tabl _ReportInfo] 请务必阅读尾页重要声明  主要观点: 海外生产停滞,刺激出口回升 [Table_Summary] 4 月出口同比增长 8.2%,大幅回升,由负转正。由于海外疫情的加剧, 引发对外需萎缩的担忧。但从数据来看,由于海外疫情爆发期间生产 停滞,反而增加了进口的需求,尤其加大了防疫物资的进口。而我国 作为全世界的生产中心,在疫情得到控制后加快复工复产,保障了出 口商品的供应,出口得以大幅回升。从国别来看,对发达国家出口均 进一步回升。从出口商品来看,机电产品以及防疫物资相关项则出现 了明显的上升。进口下降 10.2%,由正转负。进口的回落主要受两方 面影响,油价低迷带来的大宗商品价格下降以及海外生产的停滞。从 进口商品数量来看,铁矿砂、煤的进口增速加快,其余则有所下降。 从进口金额来看,由于油价低迷,原油进口金额降幅进一步扩大。机 电进口增速转负,由上月 4.5%下降至本月的-2.7%。本月由于出口的 大幅好转,同时进口的下滑,顺差进一步扩大至 3181.5 亿元,恢复至 疫情前较高水平。 资本市场波动中向好 中国资本市场中波动中向好趋势不变,核心资产仍是首选。伴随国内 经济逐渐企稳,海外经济虽受冲击较大,但资本市场在庞大的货币放 松政策对冲下仍然稳固,并在渡过前期冲击后,走稳态势依旧。海内 外疫情的变化带来的预期变化和货币政策操作框架变化,推动了中国 利率期限结构下降,形状改善,信用风险缓释态势延续,市场平稳中 趋于活跃;股市伴随通胀预期扭转和经济内生动力上行,趋向好转, 分化延续、核心资产中科技主线突出。在全球主要经济体先后迈入负 利率时代候,中国供给侧改革重心“降成本”,在未来 2 年都将延续, 2020 年货币当局下调基准货币利率趋势不变,政策利率和存准率都会 有下调,利率下行是长期趋势。 出口好于预期,关注外需变化 4月出口显著好于预期,进口则逊于预期。出口好转主要在于海外受疫 情影响停工外,中国成为全世界的生产中心,海外需求集中超过了总 需求下降的影响,尤其是防疫物资;进口减少受2方面因素影响:石油 等大宗商品价格下降和海外生产停滞。整体看,油价低迷下,中国的 贸易条件有改善趋势。疫情对海外经济冲击所引发的外需萎缩或滞后 体现,外贸企业压力仍存。全球共同面临疫情冲击,我国在采取强有 力的管控下,虽短期牺牲了经济,但已走在了恢复的道路上。中国经 济在世界经济中相对良好态势,使得外资对中国也保持了稳定的流入 态势,叠加贸易顺差,即使外汇分散化发展,但中国外汇储备平稳态 势无虞。4月外汇储备为3.0915万亿美元,较3月末上升308亿美元,升 幅为1%。外汇储备平稳,为中国货币环境平稳创造了条件,中国货币 当局能根据自身节奏、运用央行创设工具,灵活进行货币调控。出于 维持货币增长平稳的需要,央行仍将维持宽松,降息仍可期待。 宏观数据点评 事件:4 月外贸数据情况 根据海关总署公布的贸易数据,4 月份,我国外贸进出口 2.5 万亿 元,同比微降 0.7%;其中,出口 1.41 万亿元,增长 8.2%;进口 1.09 万亿元,下降 10.2%;贸易顺差 3181.5 亿元,增加 2.6 倍。 数据分析: 2020 年 4 月,我国出口超预期回升,进口大幅下滑,顺差扩大。出 口同比增长 8.2%,大幅回升,由负转正。由于海外疫情的加剧,引 发对外需萎缩的担忧。但从数据来看,由于海外疫情爆发期间,生 产停滞,反而增加了进口的需求,尤其加大了防疫物资的进口。而 我国作为全世界的生产中心,在疫情得到控制后加快复工复产,保 障了出口商品的供应,出口得以大幅回升。从国别来看,对发达国 家出口均进一步回升。本月对美、欧、日本出口增速为 2.3%、-4.5%、 33%,上月值为-20.8%、-24.2%、-1.4%,对日出口增长较快;对东 盟国家的出口小幅下降,由 7.7%降至 4.2%。金砖四国方面,对南 非、巴西、印度、俄罗斯的出口增速为-21.9%、-10.2%、-39.7%、 7%,前值为-14.2%、3.7%、-2.6%、-12.9%,仅对俄罗斯出口有所 回升。从出口商品来看,机电产品以及防疫物资相关项则出现了明 显的上升,包括口罩在内的纺织品本月大幅增长 56.22%,而医疗器 械同比大幅增长 50.3%。进口下降 10.2%,由正转负。进口的回落 主要受两方面影响,油价低迷带来的大宗商品价格下降以及海外生 产的停滞。从进口商品数量来看,铁矿砂、煤的进口增速加快,其 余则有所下降。从进口金额来看,由于油价低迷,原油进口金额降 幅进一步扩大。机电进口增速转负,由上月 4.5%下降至本月的-2.7%。 本月由于出口的大幅好转,同时进口的下滑,顺差进一步扩大至 3181.5 亿元,恢复至疫情前较高水平。 请务必阅读尾页重要声明 2 宏观数据点评 图 1:进出口当月同比增速(%) 60.00 出口金额:人民币:当月同比 月 50.00 进口金额:人民币:当月同比 月 40.00 30.00 20.00 10.00 2020-04 2019-11 2019-06 2019-01 2018-08 2018-03 2017-10 2017-05 2016-12 2016-07 2016-02 2015-09 2015-04 2014-11 -20.00 2014-06 -10.00 2014-01 0.00 -30.00 数据来源:wind,上海证券研究所 1.一般贸易出口回升 前 4 个月,我国一般贸易进出口 5.43 万亿元,下降 4.6%,占我外 贸总值的 59.8%,比去年同期提升 0.2 个百分点。其中,出口 2.77 万亿元,下降 6.3%;进口 2.66 万亿元,下降 2.7%。同期,加工贸 易进出口 2.18 万亿元,下降 8.4%。其中,出口 1.35 万亿元,下降 10.9%;进口 8333 亿元,下降 4.2%。此外,我国以保税物流方式进 出口 1.11 万亿元,增长 0.2%,占我外贸总值的 12.2%。其中,出口 3591.1 亿元,增长 1.9%;进口 7462.6 亿元,下降 0.6%。 图 2 主要贸易类别出口额(亿人民币) 12,000.00 一般贸易出口 进料加工出口 图 3 主要贸易类别进口额(亿人民币) 来料加工出口 9,000.00 8,000.00 10,000.00 一般贸易进口 进料加工进口 来料加工进口 7,000.00 8,000.00 6,000.00 5,000.00 6,000.00 4,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 2,000.00 1,000.00 数据来源:WIND、上海证券研究所 0.00 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 0.00 数据来源:WIND、上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明 3 宏观数据点评 2.海外生产停滞,进口需求增加 由于海外疫情的扩散,多国升级管控措施,先后宣布“封国封城”, 生产停滞,反而增加了其进口需求,海外需求集中超过了总需求的 下降。从主要国家 PMI 数据来看,均较 3 月进一步下滑,欧盟国家 PMI 均落入 30 区间,美、日表现相对骄傲。自 3 月以来东盟超过欧 盟已成成为第一大贸易伙伴,在主要欧美国家遭遇疫情冲击下,将 成为我国出口的重要支撑。前 4 个月,东盟为我第一大贸易伙伴, 我与东盟贸易总值 1.35 万亿元,增长 5.7%,占我外贸总值的 14.9%。 其中,我对东盟出口 7409 亿元,增长 3.9%;自东盟进口 6085.1 亿 元,增长 8%;对东盟贸易顺差 1323.9 亿元,减少 11.5%。欧盟为 我第二大贸易伙伴,与欧盟贸易总值为 1.23 万亿元,下降 6.5%, 占我外贸总值的 13.6%。其中,我对欧盟出口 7190.1 亿元,下降 6.6%;自欧盟进口 5155.6 亿元,下降 6.4%;对欧盟贸易顺差 2034.5 亿元,减少 7.1%。美国为我第三大贸易伙伴,中美贸易总值为 9584.6 亿元,下降 12.8%,占我外贸总值的 10.6%。其中,我对美国出口 7022.8 亿元,下降 15.9%;自美国进口 2561.8 亿元,下降 3%;对 美贸易顺差 4461 亿元,减少 21.9%。日本为我第四大贸易伙伴,中 日贸易总值为 6656.8 亿元,下降 2.1%,占我外贸总值的 7.3%。其 中,对日本出口 3028.6 亿元,下降 2.2%;自日本进口 3628.2 亿元, 下降 2%;对日贸易逆差 599.6 亿元,减少 1%。同期,我对“一带 一路”沿线国家合计进出口 2.76 万亿元,增长 0.9%,占我外贸总 值的 30.4%,比重提升 1.7 个百分点。 图 4 主要贸易国别出口额(亿美元) 500 香港 美国 450 日本 图 5 主要贸易国别进口额(亿美元) 欧盟 东盟 270 东盟 欧盟 美国 韩国 日本 400 350 220 300 250 200 170 150 100 120 50 0 数据来源:WIND、上海证券研究所 70 数据来源:WIND、上海证券研究所 3.纺织品出口改善显著 前 4 个月,我国机电产品出口 2.79 万亿元,下降 5.9%,占出口总 请务必阅读尾页重要声明 4 宏观数据点评 值的 58.8%。 其中,自动数据处理设备及其零部件出口 3706.7 亿元, 下降 6.6%;手机 2153.8 亿元,下降 7.8%。同期,包括口罩在内的 纺织品出口 2613 亿元,增长 5.9%;服装 2051 亿元,下降 20.2%; 塑料制品 1398.7 亿元,下降 0.4%;家具 932.3 亿元,下降 15.7%; 鞋靴 674.3 亿元,下降 24.4%;玩具 436.9 亿元,下降 13.5%;箱 包 404.3 亿元,下降 23.4%。此外,钢材出口 2060.1 万吨,减少 11.7%;汽车(含底盘)31.9 万辆,减少 7.2%。 图 6:主要出口商品增速(累计,%) 5 2020-03 2020-04 鞋类 玩具 0 纺织 服装 塑料制品 机电产品 (5) (10) (15) (20) (25) 数据来源:wind,上海证券研究所 4.顺差大幅回升 4 月贸易顺差 3181.5 亿元,去年同期为顺差 822 亿元。顺差的回升 得益于出口的回升以及进口的下滑,尤其是大宗商品价格低迷对于 进口金额的拖累。前 4 个月,我国进口铁矿砂 3.6 亿吨,增加 5.4%, 进口均价为每吨 631.1 元,上涨 10%;原油 1.7 亿吨,增加 1.7%, 进口均价为每吨 2906.7 元,下跌 8.9%;煤 1.3 亿吨,增加 26.9%, 进口均价为每吨 510.1 元,下跌 4.9%;天然气 3232.8 万吨,增加 1.5%,进口均价为每吨 2702.5 元,下跌 15%;大豆 2450.6 万吨, 增加 0.5%,进口均价为每吨 2798.4 元,下跌 2.8%;初级形状的塑 料 1122.5 万吨,减少 4.9%,进口均价为每吨 9290.4 元,下跌 7.9%; 成品油 961.3 万吨,减少 21.3%,进口均价为每吨 3486.8 元,下跌 5.5%;钢材 418.4 万吨,增加 7.4%,进口均价为每吨 7336.9 元, 下跌 11.5%;未锻轧铜及铜材 174.8 万吨,增加 10.4%,进口均价 为每吨 4.3 万元,下跌 4.7%。此外,机电产品进口 1.88 万亿元, 下降 0.3%;其中集成电路 1605.4 亿个,增加 31.1%,价值 6921.1 亿元,增长 14%;汽车(含底盘)23.8 万辆,减少 29.8%,价值 796.9 亿元,下降 22.9%。 请务必阅读尾页重要声明 5 宏观数据点评 图 7:贸易差额(当月) 5,000.00 贸易差额:人民币:当月值 月 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 2020-04 2019-11 2019-06 2019-01 2018-08 2018-03 2017-10 2017-05 2016-12 2016-07 2016-02 2015-09 2015-04 2014-11 2014-06 -1,000.00 2014-01 0.00 -2,000.00 -3,000.00 数据来源:wind,上海证券研究所 事件影响:对经济和市场 海外生产停滞,刺激出口回升 2020 年 4 月,我国出口超预期回升,进口大幅下滑,顺差扩大。出 口同比增长 8.2%,大幅回升,由负转正。由于海外疫情的加剧,引 发对外需萎缩的担忧。但从数据来看,由于海外疫情爆发期间,生 产停滞,反而增加了进口的需求,尤其加大了防疫物资的进口。而 我国作为全世界的生产中心,在疫情得到控制后加快复工复产,保 障了出口商品的供应,出口得以大幅回升。从国别来看,对发达国 家出口均进一步回升。本月对美、欧、日本出口增速为 2.3%、-4.5%、 33%,上月值为-20.8%、-24.2%、-1.4%,对日出口增长较快;对东 盟国家的出口小幅下降,由 7.7%降至 4.2%。金砖四国方面,对南 非、巴西、印度、俄罗斯的出口增速为-21.9%、-10.2%、-39.7%、 7%,前值为-14.2%、3.7%、-2.6%、-12.9%,仅对俄罗斯出口有所 回升。从出口商品来看,机电产品以及防疫物资相关项则出现了明 显的上升,包括口罩在内的纺织品本月大幅增长 56.22%,而医疗器 械同比大幅增长 50.3%。进口下降 10.2%,由正转负。进口的回落 主要受两方面影响,油价低迷带来的大宗商品价格下降以及海外生 产的停滞。从进口商品数量来看,铁矿砂、煤的进口增速加快,其 余则有所下降。从进口金额来看,由于油价低迷,原油进口金额降 幅进一步扩大。机电进口增速转负,由上月 4.5%下降至本月的-2.7%。 本月由于出口的大幅好转,同时进口的下滑,顺差进一步扩大至 3181.5 亿元,恢复至疫情前较高水平。 请务必阅读尾页重要声明 6 宏观数据点评 资本市场波动中向好 中国资本市场中波动中向好趋势不变,核心资产仍是首选。伴随国 内经济逐渐企稳,海外经济虽受冲击较大,但资本市场在庞大的货 币放松政策对冲下仍然稳固,并在渡过前期冲击后,走稳态势依旧。 海内外疫情的变化带来的预期变化和货币政策操作框架变化,推动 了中国利率期限结构下降,形状改善,信用风险缓释态势延续,市 场平稳中趋于活跃;股市伴随通胀预期扭转和经济内生动力上行, 趋向好转,分化延续、核心资产中科技主线突出。在全球主要经济 体先后迈入负利率时代候,中国供给侧改革重心“降成本”,在未 来 2 年都将延续,2020 年货币当局下调基准货币利率趋势不变,政 策利率和存准率都会有下调,利率下行是长期趋势。 事件预测:趋势判断 出口好于预期,关注外需变化 4 月出口显著好于预期,进口则逊于预期。出口好转主要在于海外 受疫情影响停工外,中国成为全世界的生产中心,海外需求集中超 过了总需求下降的影响,尤其是防疫物资;进口减少受 2 方面因素 影响:石油等大宗商品价格下降和海外生产停滞。整体看,油价低 迷下,中国的贸易条件有改善趋势。疫情对海外经济冲击所引发的 外需萎缩或滞后体现,外贸企业压力仍存。全球共同面临疫情冲击, 我国在采取强有力的管控下,虽短期牺牲了经济,但已走在了恢复 的道路上。中国经济在世界经济中相对良好态势,使得外资对中国 也保持了稳定的流入态势,叠加贸易顺差,即使外汇分散化发展, 但中国外汇储备平稳态势无虞。4 月外汇储备为 3.0915 万亿美元, 较 3 月末上升 308 亿美元,升幅为 1%。外汇储备平稳,为中国货 币环境平稳创造了条件,中国货币当局能根据自身节奏、运用央行 创设工具,灵活进行货币调控。出于维持货币增长平稳的需要,央 行仍将维持宽松,降息仍可期待。 请务必阅读尾页重要声明 7 宏观数据点评 分析师声明 陈彦利 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力,以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地 出具本报告,并保证报告采用的信息均来自合规渠道,力求清晰、准确地反映作者的研究观点,结论不受任何第三 方的授意或影响。此外,作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 债券投资评级: 从安全性、收益性、流动性的三个角度,我们对债券投资价值的分类评级如下: 附表:上海证券债券投资价值评级分类 类型 两全级 配置级 投资级 回避级 安全性 高 高 全分布 低 收益性 高 高 高 低 流动性 高 低 高 全分布 内容 资料来源:上海证券研究所整理 按照我们的投资评级定义,由于机构投资特性的差异,不同债券的投资评级是适应不同机构需求的,对应关系有: 两全级--全序列机构:银行、保险、基金、券商、专业投资者; 配置级--配置主需求型机构:银行、保险; 投资级--收益主需求型机构:基金、券商、专业投资者。 投资评级基准: 安全性判断--主体评级+债项评级,经营、财务前景前瞻 收益性判断--市价与中债估值差距、STW。 流动性判断--融资适当性、交易规模(市场深度和广度)。投资评级说明: 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准,投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级 体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权,任何机构和个人均不得对本报告进行任 何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的,须注明出处为上海证券有限责任公司研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下,本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易,也可能 为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资 料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可 升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的 报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做 出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考,并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或关联机构不 承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素,也不应当认为本报告可以取代自己的判断。
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