上海证券-2020年4月制造业PMI指数点评:制造业仍在复苏 需求弱于供给

页数: 9页
作者: 陈彦利
发布机构: 上海证券
发布日期: 2020-05-06
证券研究报告/宏观研究/数据点评 ` 日期:2020 年 05 月 06 日 制造业仍在复苏 需求弱于供给 ——2020 年 4 月制造业 PMI 指数点评 [Table_Author] 分析师: 陈彦利 Tel: 021-53686170 E-mail: chenyanli@shzq.com SAC 证书编号: S0870517070002 报告编号: 相关报告: [Tabl _ReportInfo] 请务必阅读尾页重要声明  主要观点: 制造业仍在复苏,需求弱于供给 [Table_Summary] 4 月份,制造业 PMI 为 50.8%,比上月回落 1.2 个百分点,仍位于扩 张区间,表明制造业较 3 月进一步改善,但扩张力度有所减弱。整体 来看,4 月的复工复产继续加快,生产指数为 53.7%,低于上月 0.4 个 百分点,但仍位于高位。并且从其他数据来看,从业人员指数为 50.2%, 企业用工量连续两个月增加。但需求方面的恢复则要弱于供给,新订 单指数为 50.2%,比上月回落 1.8 个百分点,低于生产指数。从外贸 景气度来看,由于海外疫情的扩散,外需萎缩,出口面临较大压力。 新出口订单指数和进口指数分别为 33.5%和 43.9%,比上月下降 12.9 和 4.5 个百分点。新出口订单降幅明显大于进口指数。部分制造业企 业反映新签订的出口订单锐减,甚至已开工生产的订单被取消。疫情 冲击下,非制造业受到的冲击也远大于制造业,但非制造业的恢复却 好于制造业。4 月份,非制造业商务活动指数为 53.2%,高于上月 0.9 个百分点,其中建筑业和服务业均有不同程度上升。综合 PMI 产出指 数为 53.4%,比上月上升 0.4 个百分点,我国企业生产经营活动继续 恢复。 资本市场波动中向好 中国资本市场中波动中向好趋势不变,核心资产仍是首选。海外疫情 恶化导致海外市场波动性加大,非常规政策增多,情绪传染暂时会增 加市场波动性,但在经济好转确认、利率下降、流动性趋松下,资本 市场好转趋势不变。海内外疫情的变化带来的预期变化和货币政策操 作框架变化,推动了中国利率期限结构下降,形状改善,信用风险缓 释态势延续,市场平稳中趋于活跃;股市伴随通胀预期扭转和经济内 生动力上行,趋向好转,分化延续、核心资产中科技主线突出。货币 政策宽松的降低市场利率效应,更是对债市有直接地推动作用。年初 降准+降息后,货币市场利率水平已下台阶,此次定向降准以及超额准 备金率的下调,打开了短端下行空间,利率下行的趋势不变。 经济有序复苏,关注外需萎缩 4月PMI指数虽有回落,但仍在扩张区间。由于2月的低基数造就了3 月PMI的高位,从高位的回落也不必过分解读。整体来看,随着疫情 冲击的逐步消退,企业生产、居民生活逐步回归正常,供给端明显恢 复更快,相比之下需求仍然偏弱。尤其是海外疫情的扩散下,国内外 经济恢复步调不同,外需明显萎缩,出口压力增大,将对我国的经济 复苏造成影响。5月两会将正式召开,届时各项经济目标以及政策方向、 力度将更加明晰确定。当前形势下,要积极扩大国内需求,释放消费 潜力、扩大有效投资对冲外部影响。随着逆周期调节政策的持续发力 以及逐步显效,经济有望走出疫情冲击阴影,有序复苏。 宏观数据点评 事件:4 月官方制造业 PMI 数据公布 4 月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为 50.8%,比上月回落 1. 2 个百分点。从企业规模看,大、中型企业 PMI 分别为 51.1%和 50. 2%,比上月回落 1.5 和 1.3 个百分点;小型企业 PMI 为 51.0%,比 上月上升 0.1 个百分点。从分类指数看,在构成制造业 PMI 的 5 个 分类指数中,生产指数、新订单指数、从业人员指数和供应商配送 时间指数均高于临界点,原材料库存指数低于临界点。4 月份,综 合 PMI 产出指数为 53.4%,比上月上升 0.4 个百分点,表明我国企 业生产经营活动继续恢复。 事件解析:数据特征和变动原因 4 月份,制造业 PMI 为 50.8%,比上月回落 1.2 个百分点,仍位于 扩张区间。由于 PMI 是环比数据,反映的是跟上个月相比本月的情 况。受疫情影响,2 月经济发展几乎停滞造就了 2 月数据的历史低 位,3 月与之相比出现明显改善。而低基数下 3 月的 PMI 大幅回升 创下新高,说明一半以上的调查企业复工复产情况比 2 月有所改善, 并不能表明经济已大幅回暖,甚至超过了疫情前水平。因此 4 月 P MI 则表明制造业较 3 月进一步改善,但扩张力度有所减弱。整体 来看,4 月的复工复产继续加快,生产指数为 53.7%,低于上月 0.4 个百分点,但仍位于高位。并且从其他数据来看,从业人员指数为 50.2%,企业用工量连续两个月增加。截至 4 月 25 日,全国制造业 采购经理调查已复工企业中,77.3%的企业复产率达到正常水平的 八成以上,高于上月 9.4 个百分点。但需求方面的恢复则要弱于供 给,新订单指数为 50.2%,比上月回落 1.8 个百分点,低于生产指 数。反映订单不足的企业占比高达 57.7%,部分企业反映市场需求 疲软,产品销售面临困难,订单回补尚需时日。在调查的 21 个行 业中,纺织、纺织服装服饰、化学原料制品等 15 个行业新订单指 数低于生产指数,行业需求复苏滞后于生产。从外贸景气度来看, 由于海外疫情的扩散,外需萎缩,出口面临较大压力。新出口订单 指数和进口指数分别为 33.5%和 43.9%,比上月下降 12.9 和 4.5 个 百分点。新出口订单降幅明显大于进口指数。部分制造业企业反映 新签订的出口订单锐减,甚至已开工生产的订单被取消。 从各类型企业来看,各类型企业 PMI 还是保持了复苏的态势,小型 企业表现更优。大、中型企业 PMI 分别为 51.1%和 50.2%,比上月 回落 1.5 和 1.3 个百分点;小型企业 PMI 为 51.0%,比上月上升 0. 1 个百分点。从生产活动看,大、中、小型企业生产指数分别为 54. 请务必阅读尾页重要声明 2 宏观数据点评 1%、53.3%和 53.4%,生产均继续回升。 从具体行业来看,在调查的 21 个行业中,食品及酒饮料精制茶、 汽车制造、石油加工等 9 个行业 PMI 指数高于上月,纺织、化学原 料制品、造纸印刷等 12 个行业 PMI 指数低于上月。 疫情冲击下,非制造业受到的冲击也远大于制造业,但非制造业的 恢复却好于制造业。4 月份,非制造业商务活动指数为 53.2%,高 于上月 0.9 个百分点,其中建筑业和服务业均有不同程度上升。由 于传统基建大力推进以及新基建的推出,建筑业活动恢复明显加快。 而在疫情影响逐步消退,企业生产、居民生活逐步回归正常,并且 在扩大居民消费、增加公共消费等政策推动下,服务业整体恢复较 好,尤其是与居民基本生活相关零售业商务活动指数连续两个月位 于 60.0%以上。 4 月份,综合 PMI 产出指数为 53.4%,比上月上升 0.4 个百分点, 我国企业生产经营活动继续恢复。构成综合 PMI 产出指数的制造业 生产指数和非制造业商务活动指数分别为 53.7%和 53.2%,环比一 降一升。 图 1:官方制造业 PMI 和财新制造业 PMI (%) 55 官方PMI 财新PMI 荣枯线 50 45 40 35 30 2020-04 2020-03 2020-02 2020-01 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-07 2019-06 2019-05 2019-04 2019-03 2019-02 2019-01 2018-12 2018-11 2018-10 2018-09 2018-08 数据来源:wind,上海证券研究所 1.小企业表现更优 从各类型企业来看,各类型企业 PMI 还是保持了复苏的态势,小型 企业表现更优。大、中型企业 PMI 分别为 51.1%和 50.2%,比上月 回落 1.5 和 1.3 个百分点;小型企业 PMI 为 51.0%,比上月上升 0. 1 个百分点。从生产活动看,大、中、小型企业生产指数分别为 54. 1%、53.3%和 53.4%,生产均继续回升。 请务必阅读尾页重要声明 3 cV8VoXuWgZnUnV9YyXqQtP7N9R7NoMoOsQmMeRpPnQiNmMqOaQpOoNxNpOoMNZpPpQ 宏观数据点评 图 2:大中小型企业 PMI (%) 大型企业 中型企业 小型企业 50 45 40 35 30 2020-04 2020-03 2020-02 2020-01 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-07 2019-06 2019-05 2019-04 2019-03 2019-02 2019-01 2018-12 2018-11 2018-10 2018-09 2018-08 2018-07 2018-06 2018-05 2018-04 2018-03 2018-02 2018-01 2017-12 2017-11 2017-10 数据来源:wind,上海证券研究所 2.外需萎缩,出口压力较大 4 月生产指数和新订单指数分别为 53.7%和 50.2%,比上月下降 0.4 和 1.8 个百分点,生产指数高于新订单指数 3.5 个百分点,显示制 造业产能较需求恢复更好。外贸景气度方面,4 月份我国制造业新 出口订单指数和进口指数分别为 33.5%和 43.9%,均有所回落,其 中新出口订单指数大幅下降 12.9 个百分点,反映出疫情在全球的扩 散,尤其是海外疫情较国内更加严重,海外经济大受冲击,外需萎 缩,出口压力较大。从最新的数据显示,欧盟主要国家 PMI 均落入 30 区间,创下历史新低。 图 3:新订单及生产指数(%) 62 生产 新订单 新出口订单 57 52 47 42 37 32 27 2020-04 2020-03 2020-02 2020-01 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-07 2019-06 2019-05 2019-04 2019-03 2019-02 2019-01 2018-12 2018-11 2018-10 2018-09 2018-08 2018-07 2018-06 2018-05 数据来源:wind,上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明 4 宏观数据点评 3.产成品库存回升 4 月,原材料库存指数为 48.2%,比上月下降 0.8 个百分点。产成品 库存指数为 49.3%,上升 0.2 个百分点。采购量指数为 52%,比上 月下降 0.7 个百分点,总体来看,由于企业复工复产加快,采购量 仍较活跃,但需求偏弱,导致了产成品库存的上升。 图 4:库存及采购量指数(%) 53 48 43 38 33 产成品库存 采购量 原材料库存 28 2020-04 2020-03 2020-02 2020-01 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-07 2019-06 2019-05 2019-04 2019-03 2019-02 2019-01 2018-12 2018-11 2018-10 2018-09 2018-08 2018-07 2018-06 2018-05 数据来源:wind,上海证券研究所 制造业价格指数继续下跌。原材料购进价格指数为 42.5%,较上月 下降 3 个百分点。从业人员指数为 50.2%,虽比上月回落 0.7 个百 分点,但高于临界点,表明制造业企业复工返岗人员继续回升。供 应商配送时间指数为 50.1%,比上月上升 1.9 个百分点,表明制造 业原材料供应商交货比上月加快。 请务必阅读尾页重要声明 5 宏观数据点评 图 5:购进价格、从业人员及经营活动指数指数(%) 主要原材料购进价格 从业人员 生产经营活动预期 65 60 55 50 45 40 35 30 2020-04 2020-03 2020-02 2020-01 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-07 2019-06 2019-05 2019-04 2019-03 2019-02 2019-01 2018-12 2018-11 2018-10 2018-09 2018-08 2018-07 数据来源:wind,上海证券研究所 事件影响:对经济和市场 制造业仍在复苏,需求弱于供给 4 月份,制造业 PMI 为 50.8%,比上月回落 1.2 个百分点,仍位于 扩张区间。由于 PMI 是环比数据,反映的是跟上个月相比本月的情 况。受疫情影响,2 月经济发展几乎停滞造就了 2 月数据的历史低 位,3 月与之相比出现明显改善。而低基数下 3 月的 PMI 大幅回升 创下新高,说明一半以上的调查企业复工复产情况比 2 月有所改善, 并不能表明经济已大幅回暖,甚至超过了疫情前水平。因此 4 月 P MI 则表明制造业较 3 月进一步改善,但扩张力度有所减弱。整体 来看,4 月的复工复产继续加快,生产指数为 53.7%,低于上月 0.4 个百分点,但仍位于高位。并且从其他数据来看,从业人员指数为 50.2%,企业用工量连续两个月增加。截至 4 月 25 日,全国制造业 采购经理调查已复工企业中,77.3%的企业复产率达到正常水平的 八成以上,高于上月 9.4 个百分点。但需求方面的恢复则要弱于供 给,新订单指数为 50.2%,比上月回落 1.8 个百分点,低于生产指 数。反映订单不足的企业占比高达 57.7%,部分企业反映市场需求 疲软,产品销售面临困难,订单回补尚需时日。在调查的 21 个行 业中,纺织、纺织服装服饰、化学原料制品等 15 个行业新订单指 数低于生产指数,行业需求复苏滞后于生产。从外贸景气度来看, 由于海外疫情的扩散,外需萎缩,出口面临较大压力。新出口订单 指数和进口指数分别为 33.5%和 43.9%,比上月下降 12.9 和 4.5 个 百分点。新出口订单降幅明显大于进口指数。部分制造业企业反映 请务必阅读尾页重要声明 6 宏观数据点评 新签订的出口订单锐减,甚至已开工生产的订单被取消。 从各类型企业来看,各类型企业 PMI 还是保持了复苏的态势,小型 企业表现更优。大、中型企业 PMI 分别为 51.1%和 50.2%,比上月 回落 1.5 和 1.3 个百分点;小型企业 PMI 为 51.0%,比上月上升 0. 1 个百分点。从生产活动看,大、中、小型企业生产指数分别为 54. 1%、53.3%和 53.4%,生产均继续回升。 从具体行业来看,在调查的 21 个行业中,食品及酒饮料精制茶、 汽车制造、石油加工等 9 个行业 PMI 指数高于上月,纺织、化学原 料制品、造纸印刷等 12 个行业 PMI 指数低于上月。 疫情冲击下,非制造业受到的冲击也远大于制造业,但非制造业的 恢复却好于制造业。4 月份,非制造业商务活动指数为 53.2%,高 于上月 0.9 个百分点,其中建筑业和服务业均有不同程度上升。由 于传统基建大力推进以及新基建的推出,建筑业活动恢复明显加快。 而在疫情影响逐步消退,企业生产、居民生活逐步回归正常,并且 在扩大居民消费、增加公共消费等政策推动下,服务业整体恢复较 好,尤其是与居民基本生活相关零售业商务活动指数连续两个月位 于 60.0%以上。 4 月份,综合 PMI 产出指数为 53.4%,比上月上升 0.4 个百分点, 我国企业生产经营活动继续恢复。构成综合 PMI 产出指数的制造业 生产指数和非制造业商务活动指数分别为 53.7%和 53.2%,环比一 降一升。 资本市场波动中向好 中国资本市场中波动中向好趋势不变,核心资产仍是首选。海外疫 情恶化导致海外市场波动性加大,非常规政策增多,情绪传染暂时 会增加市场波动性,但在经济好转确认、利率下降、流动性趋松下, 资本市场好转趋势不变。海内外疫情的变化带来的预期变化和货币 政策操作框架变化,推动了中国利率期限结构下降,形状改善,信 用风险缓释态势延续,市场平稳中趋于活跃;股市伴随通胀预期扭 转和经济内生动力上行,趋向好转,分化延续、核心资产中科技主 线突出。货币政策宽松的降低市场利率效应,更是对债市有直接地 推动作用。年初降准+降息后,货币市场利率水平已下台阶,此次 定向降准以及超额准备金率的下调,打开了短端下行空间,利率下 行的趋势不变。 事件预测:趋势判断 经济有序复苏,关注外需萎缩 4 月 PMI 指数虽有回落,但仍在扩张区间。由于 2 月的低基数造就 请务必阅读尾页重要声明 7 宏观数据点评 了 3 月 PMI 的高位,从高位的回落也不必过分解读。整体来看,随 着疫情冲击的逐步消退,企业生产、居民生活逐步回归正常,供给 端明显恢复更快,相比之下需求仍然偏弱。尤其是海外疫情的扩散 下,国内外经济恢复步调不同,外需明显萎缩,出口压力增大,将 对我国的经济复苏造成影响。5 月两会将正式召开,届时各项经济 目标以及政策方向、力度将更加明晰确定。当前形势下,要积极扩 大国内需求,释放消费潜力、扩大有效投资对冲外部影响。随着逆 周期调节政策的持续发力以及逐步显效,经济有望走出疫情冲击阴 影,有序复苏。 请务必阅读尾页重要声明 8 宏观数据点评 分析师声明 陈彦利 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力,以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地 出具本报告,并保证报告采用的信息均来自合规渠道,力求清晰、准确地反映作者的研究观点,结论不受任何第三 方的授意或影响。此外,作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 债券投资评级: 从安全性、收益性、流动性的三个角度,我们对债券投资价值的分类评级如下: 附表:上海证券债券投资价值评级分类 类型 两全级 配置级 投资级 回避级 安全性 高 高 全分布 低 收益性 高 高 高 低 流动性 高 低 高 全分布 内容 资料来源:上海证券研究所整理 按照我们的投资评级定义,由于机构投资特性的差异,不同债券的投资评级是适应不同机构需求的,对应关系有: 两全级--全序列机构:银行、保险、基金、券商、专业投资者; 配置级--配置主需求型机构:银行、保险; 投资级--收益主需求型机构:基金、券商、专业投资者。 投资评级基准: 安全性判断--主体评级+债项评级,经营、财务前景前瞻 收益性判断--市价与中债估值差距、STW。 流动性判断--融资适当性、交易规模(市场深度和广度)。投资评级说明: 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准,投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级 体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权,任何机构和个人均不得对本报告进行任 何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的,须注明出处为上海证券有限责任公司研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下,本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易,也可能 为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资 料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可 升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的 报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做 出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考,并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或关联机构不 承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素,也不应当认为本报告可以取代自己的判断。
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