平安证券-4月份PMI数据点评:外需压力正在凸显

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作者: 魏伟 陈骁
发布机构: 平安证券
发布日期: 2020-05-04
证券研究报告·宏观快评 2020 年 4 月 30 日 魏伟;陈骁 4月份PMI数据点评: 外需压力正在凸显  核心摘要 1)4 月制造业 PMI 主要表现如下:一是复工复产继续,PMI 维持景气区间,生产恢复仍是 PMI 维持在景气区间的主 要原因;二是低基数效应减弱叠加复工高峰已过,景气度环比有所回落;三是外需收缩的压力显著增大。 2)由于生产恢复较快但需求恢复相对缓慢,4 月数据显示出一定的被动补库存迹象;企业主动放缓采购扩张速度,说 明在需求相对不足的情况下,企业的经营预期趋于谨慎。 3)外需萎缩导致外贸企业经营压力进一步增加。此外,海外疫情呈现出长尾效应,可能会导致产业链中断的时间延长 及外部需求的恢复减缓,外贸企业经营恢复周期拉长。 4)PMI 购进价格指数继续回落,全球经济陷入深度衰退将大大压低大宗商品的价格,油价的低迷也恐将持续,PPI 通 缩压力进一步增加。 5)各类型企业延续复苏,但新订单指数均出现回落,中、小型企业新订单指数已跌入收缩区间,表明需求不足的压力 正在逐渐显现。 6)4 月制造业 PMI 维持景气区间的主要推动力仍是复工复产带来的生产恢复,但需求端尤其是外需的压力正在逐渐凸 显,经济的修复进度可能非常缓慢。未来货币政策将继续维持宽松,而财政政策也将在两会之后(5 月下旬)显著发 力。短期预计 5 月制造业 PMI 50.1%。 4 月 30 日,国家统计局与中国物流与采购联合会公布:制造业 PMI 为 50.8%,比上月回落 1.2 个百分点;非制造业商务活 动指数为 53.2%,比上月上升 0.9 个百分点;综合 PMI 产出指数为 53.4%,比上月上升 0.4 个百分点。  PMI 维持景气区间但有回落,外需压力正在凸显 4 月制造业 PMI 维持在景气区间,但较上月有所回落。第一,复工复产继续,使得 PMI 延续扩张。各权重项中,生产指数 环比回落 0.4 个百分点降至 53.7%,生产的恢复依旧相对强势。除生产指数外,各权重项均落至 50.2%及以下,其中原材料 库存指标回落 0.8 个百分点至 48.2%,是唯一落于枯荣线以下的指标。整体看,复工复产的延续带来的生产恢复是 PMI 维 持景气区间的主要原因。第二,低基数效应减弱叠加复工高峰已过,景气度环比有所回落。3 月 PMI 的强势回弹是在 2 月的 超低基数下,复工复产持续加快,生产、需求均有恢复所致。4 月复工复产仍在继续,保障了 4 月 PMI 仍位于景气区间,但 由于复工高峰已过,生产恢复速度放缓,叠加低基数效应减弱,景气度环比有所回落。 需求恢复缓慢,外需压力显著增大。4 月份,反映需求的新订单指数环比回落 1.2 个百分点至 50.2%,需求恢复放缓,且弱 于生产。其中反映外需的新出口订单大幅回落 12.9 个百分点至 33.5%,表明海外疫情的影响进一步扩大,经济活动受限致 使外需持续收缩。此外,海外疫情导致的产业链中断,对我国进口需求造成负面影响,4 月 PMI 进口指数下降 4.5 个百分点 至 43.9%。总体而言,外贸企业经营压力进一步增加,在海外疫情呈现出长尾效应的背景下,其生产经营恢复周期将被拉长。 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观·宏观快评  需求不振导致被动补库存,经营预期趋于谨慎 4 月,产成品库存指数小幅上升 0.2 个百分点至 49.3%,制造业企业去库存速度继续减缓;采购量指数回落 0.7 个百分 点至 52.0%,采购量扩张速度减缓,原材料库存指数下跌 0.8 个百分点至 48.2%,原材料去库存速度继续增加。整体来 看,由于生产恢复较快,但需求恢复相对缓慢,4 月数据显示出一定的被动补库存迹象。企业主动放缓采购扩张速度, 说明在需求相对不足的情况下,企业的经营预期趋于谨慎。  PMI 购进价格指数继续回落,PPI 通缩压力进一步增加 4 月,PMI 出厂价格指数进一步回落 1.6 个百分点至 42.2%,主要原材料购进价格指数继续回落 3.0 个百分点至 42.5%, PPI 通缩压力将进一步增加。IMF 在 4 月 9 日春季年会开场致辞中表示,2020 年全球经济将出现急剧下滑,将比大萧条 时期更加严重。全球经济陷入深度衰退,将大大压低大宗商品的价格。而油价的低迷也恐仍将持续,虽然 OPEC+在 4 月 达成减产协议,但 1000 万桶/日的减产量对油价恐难形成有效支持。美国时间 4 月 20 日,WTI5 月合约出现负价格,主 要原因是原油需求不振导致库存积压、库存容量面临枯竭,因此,在原油库存水平显著下降之前,油价恐难走强。  各类型企业延续复苏,小型企业复工加快,需求不足压力渐显 4 月,各类型企业 PMI 均落于景气区间,其中,大、中型企业分别回落 1.5 和 1.3 个百分点至 51.1%和 50.2%,小型企 业则上涨 0.1 个百分点至 51.0%。在当前生产恢复拉动扩张的情况下,这表明大、中型企业的复工高峰已过,而小型企 业的复工有所滞后,复工进度正在加快。各类型企业的新订单指数均出现回落,中、小型企业新订单指数已自扩张区间 转入收缩区间,表明需求不足的压力正在逐渐显现。  非制造业 PMI 整体继续反弹,结构上存在分化 4 月,非制造业 PMI 继续提升 0.9 个百分点至 53.2%。其中,建筑业商务活动指数提高 4.6 个百分点至 59.7%,土木工 程建筑业高于总体,显示基建正在发力;服务业商务活动指数提高 0.3 个百分点至 52.1%,其中零售业连续两月位于 60% 以上,餐饮业也于 4 月上升至 60%以上,信息传输软件及技术服务商务活动指数上升明显。但部分行业复工复产仍然比 较滞后:住宿、文化体育娱乐、居民服务等行业受疫情影响较大,商务活动指数连续三个月位于 45.0%以下,相关企业 生产经营比较困难。  生产恢复支撑趋弱,需求端压力渐显,财政将进一步发力 4 月制造业 PMI 维持景气区间的主要推动仍是复工复产带来的生产恢复。截至 4 月 25 日,全国采购经理调查企业中, 制造业大中型企业复工率为 99.7%,随着大中型企业复工基本完成,小型企业复工进度加快,以及“五一”假期的延长, 生产恢复对 PMI 的支撑将会逐渐减弱,需求端带来的压力将逐渐显著。在海外疫情出现长尾效应的情况下,外需的恢复 可能会被进一步推迟,因此,对内需的刺激将成为短期关注重点。4 月 17 日政治局会议提出要“以更大的宏观政策力度 对冲疫情影响”,在 CPI 延续回落、PPI 通缩压力增加的情况下,货币政策将维持宽松,而财政政策也将两会之后(5 月 下旬)显著发力。短期预计 5 月制造业 PMI 50.1%。 请务必阅读正文后免责条款 2/4 宏观·宏观快评 图表1 图表2 制造业 PMI 走势(%) 4 月 PMI 有所回落(%) 历史最大值 历史均值 荣枯线 PMI 65 55.0 历史最小值 2020 60 50.0 55 45.0 50 40.0 45 40 11-01 11-08 12-03 12-10 13-05 13-12 14-07 15-02 15-09 16-04 16-11 17-06 18-01 18-08 19-03 19-10 35.0 35 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 资料来源:WIND,平安证券研究所 资料来源:WIND,平安证券研究所 图表3 图表4 需求压力增加(%) PMI:新订单 生产、需求指标均走弱(%) PMI:新出口订单 PMI:生产 65.0 荣枯线 PMI:新订单 60.0 60.0 55.0 55.0 50.0 50.0 45.0 45.0 40.0 40.0 35.0 35.0 30.0 30.0 25.0 11-01 11-08 12-03 12-10 13-05 13-12 14-07 15-02 15-09 16-04 16-11 17-06 18-01 18-08 19-03 19-10 19-10 19-01 18-04 17-07 16-10 16-01 15-04 14-07 13-10 13-01 12-04 11-07 10-10 10-01 09-04 25.0 资料来源:WIND,平安证券研究所 资料来源:WIND,平安证券研究所 图表5 图表6 库存指标走势(%) PMI:产成品库存 55.0 PMI:原材料库存 采购量指标走势(%) PMI:主要原材料购进价格 85.0 75.0 PMI:采购量(右轴) 75.0 50.0 65.0 65.0 45.0 55.0 55.0 40.0 45.0 45.0 资料来源:WIND,平安证券研究所 20-03 19-01 17-11 16-09 15-07 14-05 13-03 12-01 10-11 09-09 08-07 07-05 06-03 05-01 20-01 19-07 19-01 18-07 18-01 17-07 17-01 16-07 16-01 15-07 25.0 15-01 25.0 14-07 30.0 14-01 35.0 13-07 35.0 13-01 35.0 资料来源:WIND,平安证券研究所 3/4 请务必阅读正文后免责条款 cVdYqVvXhYlWnV9YyXoOnO7NdN7NtRpPnPoOkPoOmRfQoOsObRrQrMwMqQuMNZoMmR 报告作者: 证券分析师:魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话(021-38634015)邮箱(WEIWEI170@PINGAN.COM.CN) 证券分析师:陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话(010-56800138)邮箱(CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN) 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 推 荐 中 性 回 避 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 20%以上) (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间) (预计 6 个月内,股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间) (预计 6 个月内,股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上) 行业投资评级: 强于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上) 中 性 (预计 6 个月内,行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间) 弱于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方 对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认 识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文 批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息或所表 达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何 责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及 分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指的证券价格、 价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司 2020 版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路 5023 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 号平安金融中心 B 座 25 层 大厦 26 楼 中心北楼 15 层 邮编:518033 邮编:200120 邮编:100033
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