平安证券-4月份外贸数据点评:出口增速改善难言外需好转

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作者: 魏伟 陈骁
发布机构: 平安证券
发布日期: 2020-05-08
证券研究报告·宏观快评 2020 年 5 月 8 日 魏伟;陈骁 4月份外贸数据点评 出口增速改善难言外需好转  核心摘要 1)4 月出口大幅改善,主因前期积压出口订单交付及低基数效应。历史数据看,外需变动对出口金额的影响通常存在迟 滞,同时,2019 年同期较为疲弱的出口数据也通过低基数放大了本月出口增速的回弹幅度,因此,4 月出口的大幅改善 并不意味着外贸趋势的好转。 2)分国家看,除东盟外,其它主要贸易伙伴出口增速均边际改善,这主要由我国复工复产,外贸企业出口恢复导致。而 随着 4 月部分东盟国家疫情进一步恶化,需求走弱,我国对东盟的出口增速显著回落。分产品类型看,4 月纺织品出口同 比增长 1.7%,集成电路与成品油也维持正增长。 3)短期展望,出口方面,外需实际仍在走弱,国内外贸企业新订单减少的影响将逐渐显现,预计未来数月出口同比增速 将会面临较大的下跌压力。进口方面,大宗商品价格将会对进口增速形成拖累,加工贸易行业依旧受到海外疫情的影响,进口 增速难以大幅改善。 4)整体看,我们认为年内进口的表现将优于出口,贸易顺差难以持续回升。短期内需将会是支撑国内经济、保障就业稳定的主 要动力;两会后财政政策将会进一步发力,新基建投资、汽车消费等将会是主要的刺激目标。 2020 年 5 月 7 日,海关总署公布了 2020 年 4 月份外贸数据:4 月份,我国出口同比增速 3.5%(前值-6.6%) ;进口同比-14.2% (前值-1.0%) ;贸易差额 453 亿美元(前值 199 亿美元) 。  受积压出口订单的交付拉动,4 月出口增速超预期增长 4 月份我国出口增速 3.5%,较 3 月大幅回弹 10.1 个百分点。4 月进口同比-14.2%,降幅较 3 月扩大 13.0 个百分点。4 月出 口的大幅改善及进口的大幅恶化带动贸易顺差大幅扩大,4 月贸易差额为 453.4 亿美元。4 月出口的大幅改善的主要原因在 于前期积压出口订单交付及低基数效应。历史数据看,外需变动对出口金额的影响通常存在迟滞,如 2008 年 11 月我国 PMI 新订单大幅下跌至 29.0 的谷值,而出口同比增速则在 2009 年 2 月才出现反应,这应与生产周期有关。同时,2019 年同期 较为疲弱的出口数据也通过低基数效应放大了 2020 年 4 月出口的回弹幅度。因此,4 月出口的大幅改善并不意味着外贸趋 势的好转,而很可能仅仅是由于疫情错位发展、订单积压交付造成的短暂推高。 从产品类型看,1-4 月,七类劳动密集型产品中除包含口罩等防疫物资在内的纺织品出口同比增长 1.7%外,其余六类全部 延续负增长态势,但玩具、灯具类跌幅有所收窄;此外,出口至东盟规模较大的集成电路与成品油也维持正增长,同比增速 分别为 2.9%和 8.8%。整体看, “两头在外”的加工贸易受冲击较大,一般贸易占比提升。 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观·宏观快评  对东盟国家出口增速压力将逐渐增大 分国家看,除东盟外,其它主要贸易伙伴出口增速均边际改善。其中,4 月对美出口同比增速大幅反弹 23.0 个百分点至 2.2%;对日出口同比增速大幅反弹 34.4 个百分点至 33.0%;对欧盟出口同比增速大幅回弹 19.7 个百分点至-4.5%;对 港出口同比增速大幅回弹 11.8 个百分点至-0.8%;而对东盟出口同比增速则小幅下滑 3.5 个百分点至 4.2%。出口增速的 边际改善主要由我国复工复产,外贸企业出口恢复导致:海关总署于 4 月 16 日发布《海关总署统计分析司关于改革年 初进出口数据发方式的通知》 ,将 1、2 月进出口数据合并至 3 月统一发布,因此,3 月数据的大幅下行实际包含了国内 疫情导致的经济停摆影响,4 月数据的相对改善反映了我国外贸企业复工复产情况的好转。而东盟国家出口增速的下滑 则源于其 4 月的疫情集中爆发,部分国家如新加坡、马来西亚等采取严格的经济管控措施有关。 值得一提的是,在 1-4 月我国对五大主要贸易伙伴的出口当中,只有对东盟出口维持了正增长。这一方面是 2019 年 10 月我国与东盟自贸区升级《议定书》生效后,双方贸易关系日益密切导致;另一方面则是由于 1-3 月东盟几无严重疫情, 需求相对稳定。但进入 4 月后,部分东盟国家如新加坡、马来西亚、菲律宾、马来西亚的单日新增病例数开始大幅攀升, 新加坡、马来西亚等国家开始实施“封国”等较为严格的管控措施,需求进一步下降。从数据上看,4 月新加坡 PMI 环 比下跌 0.7 至 44.7,越南 PMI 环比下跌 9.2 至 32.7,印度尼西亚 PMI 环比下跌 17.8 至 27.5,泰国 PMI 也降至 36.8 的 历史新低,这反映出疫情恶化下东盟国家需求正在走弱,我国对东盟国家的出口增速压力将逐渐增大。  大宗商品价格下跌拉低进口 4 月进口增速大幅下跌 13.2 个百分点至-14.2%,这主要受到大宗商品价格下行压力导致,原油进口量价齐跌,但铁矿 砂、铜及钢材的进口量同比均有所上涨,其中铁矿砂进口价格也有回升。随着国内需求恢复及对美进口的增加,大豆、 猪肉、棉花等商品将会对我国进口形成一定的支撑,但短期受制于全球需求不振,大宗商品价格承压,进口增速的改善 幅度可能较小。  展望后市:出口增速下行压力仍大,进口增速震荡改善 短期展望,出口方面,虽然部分欧美国家如意大利、西班牙、美国等均开始分阶段重启经济活动,但 4 月其 PMI 均进一 步恶化,东盟国家 PMI 也整体下行,外需实际仍在走弱。叠加国内外贸企业新订单减少的影响将逐渐显现,预计未来数 月,出口同比增速将会面临较大的下跌压力。 进口方面,国内经济活动的恢复情况较好,部分欧美国家也开始重启经济活动,这将会对后续进口增速形成支撑。但我 国进口结构中原油等大宗商品占比较高,大宗商品价格将会对进口增速形成拖累,叠加加工贸易行业依旧受到海外疫情 的影响,进口增速难以大幅改善,短期依旧以震荡为主。 整体看,我们认为年内进口的表现将优于出口,贸易顺差难以持续回升,4 月可能是上半年单月贸易顺差的峰值,外贸 整体对国内经济的支持将会减弱,短期内需将会是支撑国内经济、保障就业稳定的主要动力。“4.17”政治局会议明确 提出要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响,我们认为两会后财政政策将会进一步发力,新基建投资、汽车消费等将会 是主要的刺激目标。 请务必阅读正文后免责条款 2/4 宏观·宏观快评 图表1 图表2 我国进、出口增速走势 (%) 出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 我国货物贸易差额走势(亿美元) 700 贸易差额:当月值 600 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 500 400 300 200 100 0 -100 资料来源:WIND,平安证券研究所 资料来源:WIND,平安证券研究所 图表3 图表4 外需的下滑对出口增速影响存在时滞 出口金额:当月同比(%) PMI:新出口订单(右) 70 60 60 40 1,200 1,000 0 30 800 20 600 20-03 19-02 18-01 16-12 15-11 14-10 13-09 12-08 11-07 10-06 09-05 08-04 07-03 06-02 05-01 0 图表6 65 日本 枯荣线 20-03 19-10 0 -200 01-21 02-04 02-18 03-03 03-17 03-31 04-14 04-28 图表5 中国香港 19-05 200 资料来源:WIND,平安证券研究所 美国 18-12 400 资料来源:WIND,平安证券研究所 各大经济体 PMI 仍在下行 新加坡 1,400 40 -40 马来西亚 菲律宾 1,600 20 10 部分东盟国家单日新增病例(例) 印度尼西亚 泰国 50 -20 18-07 18-02 17-09 17-04 16-11 16-06 16-01 20-01 19-09 19-05 19-01 18-09 18-05 18-01 17-09 17-05 17-01 16-09 16-01 16-05 -200 摩根大通全球 PMI 下行依旧 欧元区 全球:摩根大通全球制造业PMI 60.0 55.0 60 55 50.0 50 45 45.0 40 40.0 资料来源:WIND,平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 20-04 19-11 19-06 19-01 18-08 18-03 17-10 17-05 16-12 16-07 16-02 15-09 15-04 14-11 35.0 14-06 20-01 19-09 19-05 19-01 18-09 18-05 18-01 17-09 17-05 17-01 16-09 16-05 16-01 30 14-01 35 资料来源:WIND,平安证券研究所 3/4 报告作者: 证券分析师:魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话(021-38634015)邮箱(WEIWEI170@PINGAN.COM.CN) 证券分析师:陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话(010-56800138)邮箱(CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN) 研究助理:郭子睿 一般从业资格编号:S1060118070054 电话(010-56800141)邮箱(GUOZIRUI807@PINGAN.COM.CN) 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 推 荐 中 性 回 避 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 20%以上) (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间) (预计 6 个月内,股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间) (预计 6 个月内,股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上) 行业投资评级: 强于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上) 中 性 (预计 6 个月内,行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间) 弱于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或 者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券” )的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面 明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司 2020 版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路 5023 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 号平安金融中心 B 座 25 层 大厦 26 楼 中心北楼 15 层 邮编:518033 邮编:200120 邮编:100033
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