华泰证券-4月宏观经济数据预测:工业、基建修复快于消费

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发布机构: 华泰证券
发布日期: 2020-05-08
证券研究报告 宏观研究/数据预测月报 2020年05月08日 张继强 执业证书编号:S0570518110002 研究员 zhangjiqiang@htsc.com 芦哲 执业证书编号:S0570518120004 luzhe@htsc.com 研究员 朱洵 研究员 执业证书编号:S0570517080002 021-28972070 zhuxun@htsc.com 刘天天 执业证书编号:S0570518050003 研究员 010-56793946 liutiantian@htsc.com 张大为 联系人 zhangdawei@htsc.com 相关研究 1《宏观: 数据环比改善,同比仍处低位》 2020.04 2《宏观: 复工进展与开年经济数据前瞻》 2020.03 3《宏观: 疫情可能对一季度经济形成负面影 响》2020.02 工业、基建修复快于消费 4 月宏观经济数据预测 核心观点 3 月份固定资产投资、工业生产经济数据环比较 1-2 月有明显回升,随着 国内原发疫情基本平息,规模以上工业企业在 3 月份加快复工、开工,对 工业生产形成较明显的拉动。我们认为 4 月份工业增加值有望同比转正, 固定资产投资项目中,基建投资降幅有望继续快速收窄。尽管内需在修复, 但全球疫情的新形势加大了我国宏观经济和产业链恢复的不确定性,外需 下行隐忧较大,二季度经济增长仍可能明显低于去年同期。 预计 4 月工业增加值同比转正,基建加速修复,地产/制造业投资增幅有限 我们认为,全国两会将带动二季度工业生产继续复苏。预计 4 月工业增加 值当月同比+1.5%。2-3 月库存处于被动积压状态,未来部分机械设备、专 用设备、医疗设备等相关行业有望先进入补库存阶段。3 月底建筑业基本 完成复工、叠加基建资金来源充裕,预计 1-4 月基建投资(不含电力)累 计同比收窄至-10.8%左右;二季度地产端向上的弹性可能有限、向下的风 险还值得警惕,预计 1-4 月房地产开发投资累计同比-4.5%左右;制造业投 资端或进一步承压,预计 1-4 月制造业投资累计同比-21.7%左右。 预计 4 月 CPI 同比+3.7%,4 月 PPI 同比-3% 4 月份,食品端通胀压力继续缓解。农产品批发价格指数环比-4.5%,同比 6.5%,较上月回落 4.8 个百分点。由于生产恢复较快而外需压力骤增,产 成品仍有累库压力,非食品物价继续承压。我们预计 4 月 CPI 环比-0.6%, 同比 3.7%;预计今年 CPI 呈滑梯式回落走势,全年中枢在 3%左右。4 月 份能源、化工、黑色金属价格环比跌幅较大,同比显著走低,而有色金属 价格环比跌幅明显收窄。我们预计 4 月 PPI 环比-1.2%,同比-3%,今年 PPI 呈 U 型走势,短期跳水幅度较大,之后爬坡节奏较慢,二季度可能出 现底部,全年中枢在-2.3%左右。 预计 4 月社会消费品零售总额同比增速-9.2% 我们预计 2020 年 4 月社会消费品零售总额同比增速-9.2%。分结构来看, 一方面疫情带来消费供给的结构性调整,线下门店展开“自救”向线上转 移的趋势在加速。但线上消费多以个人消费为主,聚会、宴会等带来大额 销售的场景仍然受到制约,线下消费复苏存在场景障碍。另一方面,可选 消费品虽难以在短期内迅速反弹,但有望在 4 月走出“深坑”区间。综合 来看,我们认为,消费正处在渐进式回补的过程中,消费需求的释放在短 期内依赖于促消费政策继续发力,在中长期依赖于经济与就业回暖带来的 收入预期修复。 预计 4 月全国调查失业率 5.8%,保就业重要性上升 随着国家与地方的扶持政策在稳企业、稳重点群体方面持续发力, “就业池” 得到进一步扩充,4 月就业形势较一季度有所改善。但企业资金链的收紧 甚至断裂导致居民收入与就业仍然承压,稳企业仍是“攻坚”难点。目前 来看,当下解决企业的生存问题与居民的就业问题是重中之重。同时“保 就业”的实现需建立在一定的经济增速上,扩大有效需求,确保企业有能 力用工是稳就业的关键。预计 4 月全国城镇调查失业率为 5.8%,较 3 月下 降 0.1 个百分点,同比上升 0.8 个百分点。 风险提示:疫情持续影响工业生产、冲击中小企业现金流,企业资本开支 意愿持续受压制;疫情在全球范围内扩散,外贸受限,部分产品产生涨价 压力;外需下行,影响国内相关产业链。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 宏观研究/数据预测月报 | 2020 年 05 月 08 日 全国两会日期确定,有助于经济活动信心修复 图表1: 4 月份经济数据预测表 资料来源:Wind,华泰证券研究所 3 月份固定资产投资、工业生产经济数据环比较 1-2 月有明显回升,随着国内原发疫情基 本平息,规模以上工业企业在 3 月份加快复工、开工,对工业生产形成较明显的拉动。4 月份中高频数据显示,耗煤量、半钢胎开工率、炼油厂开工率、螺纹钢产量等多项工业生 产指标逐渐接近或超过去年同期水平。我们认为 4 月份工业增加值有望同比转正,固定资 产投资项目中,基建投资降幅有望继续快速收窄。但新签外贸订单的下滑可能成为进出口 产业链的主要负面影响因素之一。 目前新冠疫情在欧洲国家的感染率大都呈平缓下行态势,但距离完全受控尚有差距;美国 的日新增病例数仍然较高,新增疫情是否已来到顶部拐点仍然存在较大不确定性。从部分 公布数据来看,一季度发达国家经济增长、失业等数字受冲击幅度普遍较大,若疫情持续 时间超预期,今年、甚至更长时间内,全球经济活动可能受到持续冲击。全球疫情的新形 势加大了我国宏观经济和产业链恢复的不确定性,尽管内需在修复,但外需下行隐忧较大, 二季度经济增长仍可能明显低于去年同期。 我们认为二季度国内宏观经济最应关注的变量包括:一是外需下行冲击出口产业链,是否 会导致失业情况重新趋于严重?二是在两会日期确定、即将为今年经济工作定调后,国内 是否能恰当平衡防疫与稳增长,继续加大施工强度,补偿此前受拖累的工期?三是消费数 据的补偿式修复力度有多大,非必需耐用品消费是否会持续低迷?消费数据的修复可能受 到居民可支配收入增速下行的限制。 全国两会定于 5 月 22 日在京召开,我们认为两会和政府工作报告的最大意义是对市场预 期进行重要的指导,届时市场可能对今年经济工作整体安排、经济增长目标设定、全面建 成小康社会的内涵、稳就业目标和对应政策、财政和货币政策空间等有更明确的认知。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 宏观研究/数据预测月报 | 2020 年 05 月 08 日 预计 4 月份工业增加值同比小幅转正 我们预计 4 月工业增加值同比可能小幅转正,预计当月同比+1.5%。4 月份,重点电厂耗 煤量同比降幅较 3 月份继续收窄;黑色金属方面,重点矿山铁矿石产量、铁矿石消耗量、 主要钢厂螺纹钢产量同比均好于 3 月份;炼化和焦炭生产方面,炼油厂开工率和焦炉生产 率同比表现均较 3 月份改善;半钢胎开工率也逐步接近去年同期。一系列迹象表明,4 月 工业增加值有望较 3 月份(同比-1.1%)继续改善,我们预计 4 月份工业生产同比可能小 幅转正。 库存方面,2 月、3 月连续两个月,工业品产成品库存同比持续走高,我们认为反映的是 产品的被动积压、而非企业主动补库。库存周期当前的位置并不明确,目前一段时间将继 续处于需求恢复和生产恢复的共同影响当中,短期难以明确判断需求和供给哪个项目上行 更快,预计未来一段时间将继续维持震荡。但可预见的是,库存周期重新转回到被动去库 存、以及进一步转入主动补库存阶段,可能至少要到今年下半年。需求转暖在前、生产回 升在后,未来部分机械设备、专用设备、医疗设备等相关行业有望先进入补库存阶段。 一季度国际油价下行幅度明显超预期,同样反映了需求趋弱、库存被动积压的态势。油价 下行对 PPI 中枢的负面影响较大,预计我国今年 PPI 中枢可能有较明显的负增长;考虑企 业仍有固定成本支出、而可变收入(价格-PPI、产量-工业增加值等综合影响)可能有较大 下滑,预计工业企业盈利仍将延续承压,同比负增长修复进程可能较为缓慢。 二季度,我们预计带动工业生产继续复苏的因素主要来自全国两会为经济工作定调,重大 项目施工强度继续提升,对工业原料、机械设备等需求扩张。未来工业生产能否延续有效 复苏仍取决于经济的系统性需求,主要的不确定性来自外需,包括汽车零配件、纺织、电 子加工贸易等方面。 图表2: 预计 4 月份工业增加值同比小幅转正 工业增加值总体,当月同比 工业增加值最新一期预测 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2018年1-2月 2018-08 2019-03 2019-09 2020年4月预测 资料来源:Wind,华泰证券研究所 预计基建加速修复,制造业、地产投资向上弹性有限 我们预计 1-4 月整体固定资产投资增速在-12%左右;预计制造业投资累计同比-21.7%, 地产投资累计同比-4.5%,基建投资累计同比-10.8%。 从结构上看,与基建工程相关的制造业行业(如重型机械、通用/专用设备、建材生产加工) , 以及部分此前产能不充分的子行业(如口罩生产),其可能相对更快地修复资本开支。但 疫情对企业新签订单、经营性现金流的负面影响可能持续较长时间。从盈利-资本开支传导 角度,盈利的负增长修复可能相当缓慢,资本开支的改善将更为滞后。海外经济增长不确 定性仍较大,与外需外贸相关的制造业企业,目前主要任务仍是“求生存”,不大可能主 动增加资本开支。我们预计手机加工、汽车生产/汽车零配件和纺织服装等外贸占比较高的 产业,投资端可能进一步承压。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 宏观研究/数据预测月报 | 2020 年 05 月 08 日 货币政策工作重心之一是为中小企业纾困,防范大量企业资金链断裂、避免出现大幅失业 潮、保证必要的信用支持。相对于基建、地产投资,我们认为制造业投资不排除 2020 年 全年同比均在负增长区间的可能性。考虑 2019 年 4-11 月制造业投资增速基数基本维持稳 定、且较 3 月份增速基数下行,我们认为今年 1-4 月制造业投资负增长幅度有望较 1-3 月 收窄,但表现仍明显弱于基建投资。 图表3: 预计 1-4 月制造业投资累计同比-21.7% 制造业投资累计同比 15% 制造业投资增速最新一期预测 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 2018年1-2月 2018-08 2019-03 2019-09 2020年4月预测 资料来源:Wind,华泰证券研究所 我们预计 1-4 月基建投资(不含电力)累计同比收窄至-10.8%左右(1-3 月为同比-19.7%)。 我们认为 3 月底建筑业基本完成复工、叠加基建资金来源充裕,决定了 4 月份基建投资有 明显提速,而土木工程 PMI、微观钢材需求、挖机销量亦有体现。 具体而言,1)我们认为一季度基建投资乏力在于建筑业员工返岗不足、项目难以开工推 进,据统计局 3 月底建筑业企业复工率已达九成左右,为 4 月基建投资加速提供了基础。 2)我们认为上半年基建资金可能走在了施工进度之前,根据财政部、人民银行与 Wind 数据统计,一季度投向基建领域的地方专项债+基建中长期贷款+城投债净融资规模同比多 增约 1 万亿元, 而基建累计增速仍为负值, 因此通过资金来源推断基建投资的方法 “失效” , 更重要的是从微观数据观察基建的反弹节奏。 3)我们看到,其一,进入 4 月份,建筑钢材成交与表观需求均呈现环比大幅修复、同比 增长转正的局面。2 月后两周、3 月、4 月主流贸易商钢材成交量同比依次为-66.9%、-12.2%、 8.8%。其二,挖机销量往往领先于施工强度,3 月份销量同比增长 11.6%,预示了建筑业 景气度提升。其三,4 月土木工程建筑业 PMI 达到 61.8%的高景气度,经营活动预期指数 更高达 67.9%,反映了基建活动可能在快速走热。 今年为了对冲疫情对内外需、产业链的冲击,基建投资是相对确定性的政策受益领域,预 计全年累计增速呈现“逐月抬升”的走势,且相对于其他需求侧变量的回升斜率或更为陡 峭。我们认为观察基建投资,短期(上半年)关注微观层面的施工进度,全年关注 GDP 增长目标如何设定、以及赤字、专项债与特别国债等财政工具的额度。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 宏观研究/数据预测月报 | 2020 年 05 月 08 日 图表1: 主流贸易商建筑钢材成交 图表2: 螺纹钢表观需求 极值(2016-2019) 2020至今 均值(2016-2019) (万吨) 35 (万吨) 2017 2018 2019 2020 1,000 30 800 25 600 20 400 15 200 10 0 5 (200) (400) 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 资料来源:Mysteel,华泰证券研究所 资料来源:Mysteel,华泰证券研究所 我们预计 1-4 月房地产开发投资累计同比-4.5%左右(1-3 月为同比-7.7%)。我们认为建 安工程投资与基建端类似,4 月仍受到复工率环比改善的提振。而去年土地成交价款呈渐 进式修复,延迟支付对今年的土地购置费可能会起到较弱的支撑作用。我们认为二季度地 产端向上的弹性可能有限、向下的风险还值得警惕。 首先,商品房库存攀升与销售回款不足约束房企拿地与开工进度,而存量施工项目收缩或 令投资“断档” 。1-3 月全国商品房销售面积同比下降 26.3%,待售面积同比增长 2.3%(近 5 年首次正增长) ,从当月数据看,3 月房企购地与新开工面积同比分别-12.2%、-10.5%, 显著弱于后端竣工面积同比-0.9%。据克尔瑞数据显示,截至 4 月 21 日,今年重点监测城 市流拍率升至 21.8%,较去年增加了 5.8 个百分点。可见,销售端压力已经向房地产前端 投资传导。而 1-3 月房屋施工面积同比 2.6%,较 1-2 月走弱 0.3 个百分点,若存量施工项 目走弱叠加前端开工不足,可能出现投资断档的风险。 其次,二季度出口与房地产共振向下的风险需警惕。因海外疫情持续扩散,二季度的出口 压力无疑骤增,东南沿海加工制造企业正迎接现金流挑战,主动或被动的房地产处置可能 出现。 此外,货币环境宽松与政策引导相对冲,房地产领域受益有限。4 月 20 日中长期 LPR 调 降 10BP,打开了房贷利率下行空间,有利于释放刚需。但 4 月 17 日政治局重提“房住 不炒” ,4 月 20 日央行深圳支行发出《关于房抵经营贷资金违规流入房地产市场情况的紧 急自查通知》,要求立即开展自查工作。可见,中央着力避免宽松政策异化为房地产的助 推剂,确保把资金用到支持实体经济。因此,房地产销售与投资端向上的弹性可能有限, 很难出现如同 2009 年强势反弹的态势。 图表3: 商品住宅库存积累 (万方) 图表4: LPR 调降打开房贷利率下行空间 (%) 商品房待售面积:住宅:累计值 50,000 60 商品房待售面积:住宅:累计同比(右) (%) 8 45,000 50 40,000 40 35,000 30 7 30,000 20 6 25,000 10 20,000 0 15,000 (10) 10,000 (20) 5,000 (30) 0 (40) 06 08 10 12 14 16 18 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 20 贷款市场报价利率(LPR):5年 首套平均房贷利率 7 6 5 5 4 14-04 14-12 15-08 16-04 16-12 17-08 18-04 18-12 19-08 20-04 资料来源:Wind,华泰证券研究所 5 宏观研究/数据预测月报 | 2020 年 05 月 08 日 预计 4 月社会消费品零售总额同比增速-9.2% 随着国内疫情防控的工作成果得到进一步巩固,促消费政策稳步发力,消费活动逐渐步入 正轨。但在企业外需承压、失业率仍处高位的情况下,居民收入预期放缓仍然是制约消费 意愿的最大掣肘。我们认为,消费正处在渐进式回补的过程中,消费需求的释放在短期内 依赖于促消费政策继续发力,在中长期依赖于经济与就业回暖带来的收入预期修复。我们 预计 2020 年 4 月社会消费品零售总额同比增速-9.2%。 图表5: 预计 2020 年 4 月消费增速有所回升,但仍处在渐进式回补的过程中 (%) 15 社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额最新一期预测 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-02 2020-03 2020年4 月预测 资料来源:Wind,华泰证券研究所 分结构来看,一方面疫情带来消费供给的结构性调整,线下门店展开“自救”向线上转移 的趋势在加速。随着 4 月线下消费场景陆续放开,餐饮、百货等线下门店客流量逐步恢复, 营收呈现回暖态势。但由于疫情长周期防控的需求仍在,作为疫情的重灾区线下消费正通 过向线上转移的方式展开“自救”。但线上消费多以个人消费为主,聚会、宴会等带来大 额销售的场景仍然受到制约,线下消费复苏存在场景障碍。 另一方面,可选消费品虽难以在短期内迅速反弹,但有望在 4 月走出“深坑”区间。4 月 20 日,国家发改委强调促消费的重点是积极稳定汽车、家电等居民传统大宗消费,地 方政府也纷纷响应推出消费鼓励政策。我们认为,可选消费的回补仍依赖于消费意愿的 修复,但政策提振能够在短期内形成托底作用,疫情期间受抑的需求有望在 4 月得到释 放。 扩大消费是稳定内需的关键一环,消费政策持续加码有望助推消费需求在二季度进一步释 放。根据政治局会议提法,我们认为本轮促消费政策可归结为三个角度。 其一,直接增加公共消费,包含社会性消费与政府自身消费两方面内涵,以抵补居民消费 的不足。我们认为政府自身消费并非“洪水猛兽”,只要采购机制合理,除了拉动经济以外, 还能够提高公共服务质量、定向纾困与产业引导,并且政策退出成本低。而社会性消费与 医院、学校等民生基建相结合,可以助力保就业与脱贫攻坚任务。 其二,通过复市复商,扩大消费型基建投资,为居民营造消费环境和场景。我们认为老旧 小区改造、停车场、充电桩、5G 等新旧基建起到扩内需作用以外,也有助于营造消费环 境,进而带动居民消费。 其三,直接补贴或减少税费等方式刺激居民消费,通过消费券等引导消费需求释放。一方 面,为促进汽车消费回补,中央与地方多措并举,松绑限购再现苗头,新能源汽车是补贴 重点,二手车经销商增值税减收以激活二手车市场发展。另一方面,消费券作为补贴的一 种方式,有利于提高消费倾向,目前主要投向餐饮、文旅及零售行业。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 宏观研究/数据预测月报 | 2020 年 05 月 08 日 我们认为,消费政策选择的偏向性或导致经济与市场不同反馈。消费政策选择的偏向性上, 扩大政府采购相较于提高科教文卫等社会性消费支出,或带来更强的经济与市场反馈。在 财政资金乘数方面,我们认为是消费券>政府采购>现金补助的排序。综合来看,我们认为 随着促消费政策持续发力,消费意愿和场景的障碍逐步解除,消费有望在 4 月走出低迷区 间。但长期来看,只有企业与居民的资产负债表得到修复,进而居民的收入预期得到修复, 消费需求才能够释放。 预计 4 月全国调查失业率 5.8%,较 3 月份小幅回落 随着国家与地方的扶持政策在稳企业、稳重点群体方面持续发力,“就业池”得到进一步 扩充,4 月就业形势较一季度有所改善。但企业资金链的收紧甚至断裂导致居民收入与就 业仍然承压。预计 4 月全国城镇调查失业率为 5.8%,较 3 月下降 0.1 个百分点,同比上 升 0.8 个百分点。 图表6: 预计 2020 年 4 月全国城镇调查失业率较一季度有所改善,但仍然承压 (%) 6.5 城镇调查失业率 城镇调查失业率最新一期预测 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 资料来源:Wind,华泰证券研究所 4 月以来,中央和部分地方政府均已出台关于稳就业工作的实施意见,涵盖创造岗位、扶 持创业、抓好高校毕业生就业等方面。4 月 14 日,李克强总理在国务院会议中明确提出 加大力度稳企业、吸纳毕业生就业。4 月 24 日,人社部等七部门联合发布通知对部分准 入类职业资格实施“先上岗、再考证”的阶段性措施,同时落实好先上岗高校毕业生的各 项待遇保障。同时各地陆续出台稳就业政策,主要有以下几个特点:一是以国企为代表扩 大应届生招聘岗位;二是给予中小微企业吸纳高校毕业生的就业与创业补贴;三是扩大硕 士生、专升本的招聘规模。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 宏观研究/数据预测月报 | 2020 年 05 月 08 日 图表7: 4 月以来,各地陆续出台稳就业政策支持高校应届毕业生就业 4 月 24 日 江西 4 月 21 日 陕西 4 月 20 日 湖南 4 月 16 日 北京 4 月 10 日 南京 1、扩充高校毕业生基层就业数量,计划“特岗教师”招聘 6600 名,“三支一 扶”高校毕业生数量 2000 名,高校毕业生参加就业见习数量 11000 名。 2、省内国有企业、中央在赣企业在年度用人计划中单列一定比例,专项招录高 校应届毕业生。对招聘高校毕业生的创业型小微企业,根据招聘人数按月给予“五 险一金”补贴,为期半年。 3、支持高校毕业生创业带动就业。加大毕业生创业担保贷款扶持力度,对具有 大专以上学历的个人创业贷款最高额度从 15 万元提高到 20 万元。 1、各地公务员招录、事业单位及国有企业公开招聘要根据岗位需求合理制定招 聘条件,对不同教育形式的研究生提供平等就业机会,不得设置与职位要求无关 的报考资格条件。 2、加强对非全日制研究生的就业指导服务,为符合条件的研究生统一办理就业 手续,确保其都能享受就业创业政策。 3、高校对毕业生就业状况逐一摸底,重点关注建档立卡贫困家庭、零就业家庭 毕业生等特殊群体,开展“一对一”帮扶,努力推动家庭困难毕业生充分就业。 1、省属国有企业从新增岗位中拿出不低于 50%的岗位专门招聘应届高校毕业 生。 2、疫情防控期间,中小微企业吸纳高校毕业生稳定就业一年以上并按规定缴纳 社会保险的,可按每人 1000 元的标准给予其一次性吸纳就业补贴。 3、扩大研究生招生规模,2020 年全省研究生招生计划增加 5%,将专升本录取 比例扩大一倍以上。 北京市事业单位空缺岗位主要用于专项招聘高校毕业生(含择业期内未落实工作 单位的高校毕业生)。 1、全年组织各类企业推出超过 20 万个岗位,专项用于高校毕业生招聘。 2、对外地求职的高校毕业生,每人发放 1000 元一次性面试补贴。企业在 3 年 内可按实际招用人数,享受每人每年 7800 元的税费依次减免优惠。 3、中小微企业新招用毕业 1 年内的高校毕业生,签订 1 年以上劳动合同并参保, 可按每人 2000 元享受一次性吸纳就业补贴。 资料来源:教育部大学生就业网,华泰证券研究所 目前来看,稳企业仍是“攻坚”难点。受疫情防控政策的限制,整个经济系统被分割成各 个“点”,难以串成完整的链条。对国内而言,实体餐饮、线下零售、外贸纺织、汽车零配 等行业经营压力较大,可能存在部分企业破产倒闭的现象,中小企业的压力可能相对更大。 虽然稳就业政策扩充了就业岗位增量,但企业资金链承压导致就业群体面临着裁员与缩招 风险,就业存量仍然告急。稳重点群体方面,高校毕业生 5 月 6 日教育部宣布硕士研究生 扩招 18.9 万人,专升本扩招 32.2 万人,高校应届生的就业问题预计在二季度招生工作结 束后有所改善。 稳就业是当前宏观经济最受关切的问题之一,4 月政治局会议强调做好“六保”工作也将“保 居民就业”放在首位。我们认为,在创设有效需求、稳就业等政策作用下,调查失业率进 一步大幅上行风险有限,但短期回到 5.5%以下的不确定性也较大,政策可能会更多追求 企业营商环境、居民就业方面的边际改善,同时防止出现失业率短期大幅上行的风险。目 前来看,当下解决企业的生存问题与居民的就业问题是重中之重。同时“保就业”的实现需 建立在一定的经济增速上,扩大有效需求,确保企业有能力用工是稳就业的关键。 预计 4 月 CPI 同比+3.7%,4 月 PPI 同比-3% 我们预计 4 月 CPI 环比-0.6%,同比 3.7%。4 月份,食品端通胀压力继续缓解。农产品批 发价格指数环比-4.5%,同比 6.5%,较上月回落 4.8 个百分点。我们重点监测的农业部口 径猪肉、蔬菜、水果价格环比分别为-6.3%、-10.7%、1.8%。当月食品价格继续回落,系 农产品市场整体供应充足,物流运输基本恢复正常。肉类方面,中央继续“稳价保供”, 截至 4 月 29 日,今年已投放 17 次中央储备冻猪肉,累计投放 33 万吨。蔬菜方面,随着 天气回暖,蔬菜供应量明显增加,冷棚生产逐步代替暖棚生产,成本降低,蔬菜价格继续 季节性下行。非食品端环比可能仍在历史同期偏底部。4 月份扩内需政策发力,尤其各地 方针对零售、餐饮、文旅等领域密集发放消费券,促进居民消费回补。但由于生产恢复较 快而外需压力骤增,产成品仍有累库压力,非食品物价继续承压。由于国际油价已经击穿 国内成品油调价下限(每桶 40 美元) ,交通通信分项环比下降空间不足。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 宏观研究/数据预测月报 | 2020 年 05 月 08 日 我们预计今年 CPI 呈滑梯式回落走势,全年中枢在 3%左右。目前国内生产供应恢复较快, 而疫情全球蔓延对需求侧的冲击更为显著。逆周期对冲政策的着力点集中在工业品,对消 费品的需求传导仍有时滞。国内就业市场压力还难以根本缓解、海外主要经济体尚未摆脱 疫情困扰,决定了下游需求弹性不足。食品价格方面,由于生猪产能自去年 10 月以来持 续恢复,叠加基数因素,今年下半年猪价同比将会较快回落。此外,年中水果价格同比也 会较快走低,助推 CPI 回落。疫情带来的农产品国际贸易冲击带来粮价上涨的担忧,但国 内水稻、小麦、玉米等主粮的自给率较高,在不发生大面积虫灾情况下,预计今年主粮价 格上风险有限。 图表8: CPI 预测 (%) 翘尾因素 CPI同比 预测值 6 5 4 3 2 1 0 (1) 18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 资料来源:Wind,华泰证券研究所 我们预计 4 月 PPI 环比-1.2%,同比-3%。4 月份能源、化工、黑色金属价格环比跌幅较 大,同比显著走低,而色金属价格环比跌幅明显收窄。其一,原油需求进一步萎靡与局部 储存空间告急导致油价继续承压,化工品价格沿着成本下移,下游广谱工业品成本也在压 降阶段。其二,新型基建对应有色金属需求,“新基建”火热对有色金属需求的带动或有 体现。其三,随着雨季结束,铁矿石发货量逐渐恢复,疫情冲击下海外钢厂大面积停工停 产,而主矿区生产受影响较小,疫情对铁矿石需求端的冲击远大于供给。 我们预计今年 PPI 呈 U 型走势,短期跳水幅度较大,之后爬坡节奏较慢,二季度可能出 现底部,全年中枢在-2.3%左右。短期内,国内基建投资提速,但局部对冲还不足以抵补 全球衰退下的需求缺口,库存积压、油价低迷都制约了工业品价格反弹动力。目前欧美等 过疫情相继到达顶峰,复工计划陆续拉开序幕,但我们预计经济重启速度缓慢,PPI 或在 二季度出现阶段性底部,但预计爬升节奏较慢。 图表9: PPI 预测 (%) PPI同比 预测值 2 1 0 (1) (2) (3) (4) (5) 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 宏观研究/数据预测月报 | 2020 年 05 月 08 日 预计 4 月社融维持高增量,M2 同比增速继续走高 我们预计 4 月信贷新增 1.5 万亿元, 余额增速 13%。4 月信贷往往在季末冲量后环比回落, 但我们认为今年 4 月信贷表现并不弱。供给层面,政策继续助力信贷投放,4 月 15 日央 行针对中小银行定向降准 0.5 个百分点、4 月 21 日国常会部署将中小银行拨备覆盖率监管 要求阶段性下调 20 个百分点,并且银行仍有足量再贷款额度待释放。需求层面,随着经 济活动逐步“解冻”,信贷需求的环比改善仍然显著。并且政策引导之下,信贷展期缓解 微观主体现金流压力也是支撑信贷的重要因素。具体而言,预计居民信贷受耐用品消费需 求回补、以及 LPR 调降后的购房刚需释放提振。预计企业中长期贷款主要受基建与高技 术制造业投资需求拉动,短期贷款与票据融资分别受专项贷款投放与企业产销活动改善而 带动,信贷结构或有所改善。 我们预计 4 月社融新增 2.6 万亿,存量增速 11.8%。预计信贷、政府债券、企业债均有较 高增量。4 月央行进一步降准(中小银行) 、降息(MLF、IOER),银行间流动性仍较为充 裕,叠加资产荒背景下,企业债券继续受追捧。高频数据显示 4 月非金融企业债净融资规 模仍有近 9000 亿元。4 月政府债券供给也有所加速,净融资规模达约 5000 亿元。非标方 面,4 月份信托发行与票据承兑均环比走弱,预计非标继续维持压降态势。 我们预计 4 月 M2 同比 11.3%,信贷高增长、财政收支两端给予实体支持等因素继续推动 M2 增速走高。预计 4 月 M1 同比 6.6%。4 月企业购销活动、商品房销售环比继续回暖, 并且政策引导支持下,企业资金面压力仍在缓解过程。 在扩大总需求、配合财政政策、降低贷款利率等要求下,货币政策仍在宽松周期。首先, 4 月 17 日政治局会议点名货币政策“降准、降息” ,我们认为随着专项债加量、特别国债 发行,5-6 月份有可能出现全面降准一次,全年有 2-3 次降准机会,而存款基准利率调降 的概率增大,但我们认为幅度有限且不具有连续性。其次,企业定向纾困政策继续加码, 331 国常会要求增加中小行再贷款再贴现额度 1 万亿元,417 政治局会议强调把资金用到 支持实体经济特别是中小微企业上,我们预计二季度企业融资环境仍较为友好。其三,宏 观杠杆率攀升但阶段性容忍度或提高。据社科院,今年一季度宏观杠杆率走高 13.9 个百 分点。我们认为“经济下、政策上”背景下,宏观杠杆率无疑存在走高压力,短期政策容 忍度可能提高,但中期是政策变数。 图表10: 2020 年 4 月新增信贷预测 1.5 万亿元左右 新增人民贷款 (亿元) 4月预测值 同比值(右) 40,000 图表11: 2020 年 4 月社融规模预测 2.6 万亿元左右 (亿元) 14,000 (亿元) 社会融资规模 60,000 同比值(右) 4月预测值 12,000 35,000 10,000 30,000 8,000 25,000 6,000 20,000 4,000 15,000 2,000 0 10,000 (2,000) 5,000 20,000 50,000 15,000 40,000 10,000 30,000 5,000 20,000 0 10,000 (5,000) (4,000) 0 18-04 18-10 19-04 19-10 资料来源:Wind,华泰证券研究所 (6,000) 20-04 (亿元) 25,000 0 (10,000) 18-04 18-10 19-04 19-10 20-04 资料来源:Wind,华泰证券研究所 风险提示 1) 疫情持续影响工业生产、冲击中小企业现金流; 2) 企业资本开支意愿持续受压制,地产投资、制造业投资、消费增速超预期下行。 3) 疫情在全球范围内扩散,外贸受限,部分产品产生涨价压力;外需下行,影响国内相 关产业链。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 宏观研究/数据预测月报 | 2020 年 05 月 08 日 免责声明 分析师声明 本人,张继强、芦哲、朱洵、刘天天,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见; 彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告 仅供本公司客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载 的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预 测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引 未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本 报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司研究报告以中文撰写,英文报告为翻译版本,如出现中英文版本内容差异或不一致,请以中文报告为主。英文翻 译报告可能存在一定时间迟延。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所述证券的买卖出价或征价。该 等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建 议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担 证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不 承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响 所预测的回报。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况 下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提 供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和 标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意 见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与 本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的 潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。 本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发 布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司及关联子公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等 任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研 究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的 商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 针对美国司法管辖区的声明 美国法律法规要求之一般披露 本研究报告由华泰证券股份有限公司编制,在美国由华泰证券(美国)有限公司(以下简称华泰证券(美国) )向符合美 国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA) 的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司对其非美国联营公司编写的每一份研究报告内 容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于 华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的 限制。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证 券(美国)有限公司进行交易。 所有权及重大利益冲突 分析师张继强、芦哲、朱洵、刘天天本人及相关人士并不担任本研究报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事 或顾问。分析师及相关人士与本研究报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。声明中所提及的“相关人 士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银 行业务的收入。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 宏观研究/数据预测月报 | 2020 年 05 月 08 日 重要披露信息  华泰证券股份有限公司和/或其联营公司在本报告所署日期前的 12 个月内未担任标的证券公开发行或 144A 条款发行 的经办人或联席经办人。  华泰证券股份有限公司和/或其联营公司在研究报告发布之日前 12 个月未曾向标的公司提供投资银行服务并收取报 酬。  华泰证券股份有限公司和/或其联营公司预计在本报告发布之日后 3 个月内将不会向标的公司收取或寻求投资银行服务 报酬。  华泰证券股份有限公司和/或其联营公司并未实益持有标的公司某一类普通股证券的 1%或以上。此头寸基于报告前一 个工作日可得的信息,适用法律禁止向我们公布信息的情况除外。在此情况下,总头寸中的适用部分反映截至最近一 次发布的可得信息。  华泰证券股份有限公司和/或其联营公司在本报告撰写之日并未担任标的公司股票证券做市商。 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区益田路 5999 号基金大厦 10 楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 法律实体披露 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J。 华泰证券全资子公司华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格, 经营业务许可编号为:CRD#.298809。 电话: 传真: 212-763-8160 917-725-9702 电子邮件: huatai@htsc-us.com http://www.htsc-us.com ©版权所有2020年华泰证券股份有限公司 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12
4月宏观经济数据预测:工业、基建修复快于消费
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华泰证券 - 4月宏观经济数据预测:工业、基建修复快于消费
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4月宏观经济数据预测:工业、基建修复快于消费
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