恒大研究院-4月金融数据点评:信贷社融超预期放量,2季度财政发力新基建

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发布机构: 恒大研究院
发布日期: 2020-05-12
[Table_Summary] 信贷社融超预期放量,2 季度财政发力新基建 ——4 月金融数据点评 恒大研究院研究报告 首席经济学家: 任泽平 宏观研究 点评报告 2020/5/11 事件: 中国 4 月社会融资规模增量为 30900 亿元,预期增 21618 亿元。 4 月新增人民币贷款 17000 亿元,预期 13033.3 亿元,前值 28500 亿元。 4 月 M2 同比增 11.1%,预期 10.1%,前值 10.1%。 研究员:石玲玲 shilingling@evergrande.com 研究助理:王孟嫫 wangmengmo@evergrande. com 请务必阅读正文之后免责条款部分 恒大研究院研究报告 1、4 月社融同比多增 1.42 万亿元,存量增速 12%创 2018 年 5 月以 来新高,货币财政政策持续发力,助力社融超预期多增,信贷及企业债 仍是主要支撑。 4 月社融增速 12%,创 2018 年 5 月以来新高,环比提升 0.5 个百分 点。4 月新增社会融资规模 3.09 万亿元,同比多增 1.42 万亿元,高于 2017 年以来(可比口径下)的历年同期规模。4 月末社会融资规模存量为 265.22 万亿元,同比增速 12%,环比提升 0.5 个百分点。从供给端看,政策面持 续发力支持信贷投放、债券发行,从需求端看,疫情逐步得到控制,内 需逐步复苏,企业复工复产基本到位,居民线下购房消费活动继续恢复, 实体融资需求边际改善。 图表:4 月社融增速环比提升 0.5 个百分点 社融存量(万亿元) 社融存量同比(%,右) 280 17 16 260 15 240 14 13 220 12 200 11 10 180 9 2020-04 2020-02 2019-12 2019-10 2019-08 2019-06 2019-04 2019-02 2018-12 2018-10 2018-08 2018-06 2018-04 2018-02 2017-12 2017-10 2017-08 2017-06 2017-04 8 2017-02 160 资料来源:Wind,恒大研究院 图表:2020 年 4 月新增社融结构 35,000 2019年4月(亿元) 2020年4月(亿元) 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 资料来源:Wind,恒大研究院 从结构来看,4 月信贷大幅多增、企业债放量发行,构成主要支撑。 表内融资方面,信贷同比延续多增。4 月新增人民币贷款 1.62 万亿元, 同比多增 7506 亿元,企业中长期贷款及票据融资是主要支撑。表外融资 方面,未贴现汇票带动表外同比多增。4 月表外融资新增 21 亿元,同比 立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略 恒大研究院研究报告 多增 1446 亿元。其中,未贴现承兑汇票同比多增 934 亿元, 4 月表内外 票据均有明显增长,票据利率环比降低 32BP,且高等级票据利率持续低 于理财产品,企业套利行为或是票据多增的重要原因。委托贷款同比少 减 618 亿元,信托贷款受发行减少到期增多拖累同比少增 106 亿元,5 月 资金信托监管文件落地,或对未来信托贷款增长造成一定负面影响。直 接融资方面,企业债券融资继续大幅增长,股票融资有所上行。4 月新增 股票融资 315 亿元,同比微增 53 亿元;新增企业债券融资 9015 亿元, 同比大幅多增 5066 亿元,注册制实施、信用债发行门槛降低,叠加企业 债券融资利率下行明显,带动企业债券融资大幅多增。其他融资方面, 政府债券同比少增。4 月新增政府债券 3357 亿元,同比少增 1076 亿元, 主要受发行额度制约,但前期专项债可有力支撑投资。4 月下旬财政部再 次提前下达 1 万亿元地方政府专项债额度,力争 5 月底前发行完毕,预 计 5 月政府债券发行量将迎来高峰。 2、贷款延续多增,企业中长期贷款占比环比提升,但票据套利情况 或有所抬头,制造业及中小企业真实投融资需求仍难言改善。 4 月新增人民币贷款 1.7 万亿元,同比多增 6818 亿元,大幅超预期。 3 月下旬以来,逆周期调节力度加码,支撑信贷增长。总量层面,逆回购、 MLF、1 年期 LPR 利率同步下调 20BP,超额存款准备金利率下调 37BP。 结构层面,再贷款再贴现额度增加 1 万亿元,定向降准落地,TMLF 利 率下调 20BP。监管层面,普惠金融在银行考核指标中的权重提升至 10% 以上,中小银行拨备覆盖率要求阶段性下调 20 个百分点,鼓励银行加大 小微信贷投放。 从结构来看,企业中长期贷款占比环比提升,但制造业及中小企业 仍需政策支持度过难关。4 月新增企业贷款 9563 亿元,同比多增 6092 亿元。短期贷款、中长期贷款、票据融资分别多增 1355 亿元、2724 亿元、 2036 亿元。政策持续发力,银行加大信贷投放,企业复工复产逐步到位, 带动融资需求边际改善。同时,新增企业中长期贷款占企业贷款比重环 比提升 12 个百分点至 59%,结构有所改善。但考虑到部分企业获得优惠 贷款后存入结构性存款、购买理财产品的套利行为及前期专项债发力、 基建赶工对中长期配套贷款的带动作用,在当前外需疲软、工业库存被 动高企背景下,制造业、中小企业的真实投融资需求仍难言改善。4 月新 增居民贷款 6669 亿元,同比多增 1411 亿元。其中,短期贷款新增 2280 亿元,同比多增 1187 亿元,疫情管控逐步放开、多地发放消费券,居民 线下消费逐步修复。中长期贷款增加 4389 亿元,同比微增 224 亿元,4 月商品房销售同比跌幅收窄、环比延续改善。 图表:2020 年 4 月新增信贷结构 立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略 bZsU8VvNoQoM8OaO9PnPqQnPrRiNqQmRjMnMmObRoPnPMYoPrQxNnRoR 恒大研究院研究报告 2019年4月(亿元) 20,000 2020年4月(亿元) 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 资料来源:Wind,恒大研究院 图表:新增企业中长期贷款占比环比提升 新增企业短期贷款及票据融资占比 新增企业中长期贷款占比 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2020-04 2020-02 2019-12 2019-10 2019-08 2019-06 2019-04 2019-02 2018-12 2018-10 2018-08 2018-06 2018-04 2018-02 2017-12 2017-10 2017-08 2017-06 2017-04 2017-02 2016-12 2016-10 -100% 资料来源:Wind,恒大研究院 3、M2 同比增长 11.1%,银行信贷投放和购债发力。但 M1-M2 剪 刀差连续 3 个月收窄,实体经济恢复仍需时日。 4 月 M2 同比增速 11.1%,环比大幅提升 1 个百分点。4 月央行降准 降息齐发力,银行加大信贷投放及债券购买力度,财政加大对实体支持, 共同带动 M2 增速回升。从结构来看,4 月企业存款增加 1.17 万亿元,同 比多增 1.34 万亿元,居民存款减少 7996 亿元,同比多减 1748 亿元,主 要因企业贷款多增派生存款、企业经营活动及居民消费购房活动逐步恢 复,促进居民存款向企业存款转化。财政存款增加 529 亿元,同比大幅 少增 4818 亿元,与疫情冲击下企业利润减少、缴税推迟与减免有关。非 银金融机构存款增加 8571 亿元,同比多增 5786 亿元,反映货币宽松背 景下银行间市场资金充裕、理财产品规模增长。M1 同比增速 5.5%,环 比回升 0.5 个百分点,实体交易性需求逐步恢复,但 M1-M2 剪刀差连续 3 个月收窄,企业存款活期化程度下降,投融资意愿仍然不高,短期内 PPI 通缩压力持续增加。 图表:M1-M2 剪刀差连续 3 月下降 立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略 恒大研究院研究报告 M1同比-M2同比(%) PPI:全部工业品:当月同比(%) 15 10 5 0 -5 -10 2020-04 2019-04 2018-04 2017-04 2016-04 2015-04 2014-04 2013-04 2012-04 2011-04 2010-04 2009-04 2008-04 2007-04 2006-04 2005-04 2004-04 2003-04 2002-04 2001-04 2000-04 -15 资料来源:Wind,恒大研究院 图表:财政存款大幅少增 新增非银行业金融机构存款(亿元) 新增财政存款(亿元) 新增企业存款(亿元) 新增居民户存款(亿元) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 2020-04 2020-03 2020-02 2020-01 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-07 2019-06 2019-05 2019-04 2019-03 -30,000 资料来源:Wind,恒大研究院 4、4 月单月资金净投放量低于 2019 年同期,主要受 TMLF 缩量续 作影响,1-4 月基础货币净投放量仍远高于 2019 年同期。 4 月单月投放低于去年同期,再贷款额度高,定向支持特定企业。1) 2020 年 1-4 月,央行通过降准、OMO、MLF 等渠道,累计净投放流动性 近 1.2 万亿元,比 2019 年同期(1247 亿元)高出 1 万亿元,其中通过降 准及 MLF 提供的净资金量高于去年同期 1.9 万亿元。2020 年 4 月,央行 净回笼流动性 1263 亿元,去年同期为净投放 822 亿元,主要受到 TMLF 缩量续作影响。2)2020 年 1-4 月,再贷款再贴现额度累计新增 1.8 万亿 元,远高于 2018 及 2019 年的全年新增额度 4000、2500 亿元。其中包括 3000 亿元专项再贷款额度、1.5 万亿元再贷款再贴现额度,定向支持疫情 防控重点企业及民营、中小微企业。 图表:2020 年 1-4 月基础货币净投放远超去年同期 立足企业恒久发展 5 服务国家大局战略 恒大研究院研究报告 20000 合计净投放(亿元) 降准净投放(亿元) MLF净投放(亿元) TMLF净投放(亿元) 逆回购净投放(亿元) 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2019年1-4月 2020年1-4月 资料来源:Wind,恒大研究院 5、展望未来,2 季度 GDP 环比大概率改善,但经济衰退和通缩压 力仍大,外需冲击仍未完全体现,货币政策将继续保持克制式、结构性 宽松,但力度或低于 1 季度。财政政策将是 2 季度重点。 社融层面,预计社融增速仍将保持高位,企业信贷和债券融资将继 续支撑宽信用。其一,财政发力新老基建,专项债力度大,企业融资需 求逐步恢复,债券融资将继续作为社融重要支撑;其二,经济衰退和通 缩压力大,企业信贷、居民信贷、中小企业融资等政策边际调整空间仍 存,货币政策更加注重宽信用。 货币政策层面,预计宽松周期将继续延长,但 2 季度货币政策力度 或低于 1 季度,仍以结构性操作为主,重点是帮助企业度过难关。2 季度 GDP 大概率环比回升,但国内经济衰退和通缩压力加大,外需冲击仍未 完全体现。降息来看,二季度 OMO、MLF、LPR 利率仍存调降空间,降 成本仍是重点。降准来看,预计 2020 年还有 1-2 次降准,5 月 22 日人大 会议将确定财政赤字、特别国债、专项债等具体规模,政府债放量发行 需要货币政策配合。其他货币政策来看,精准金融服务会进一步发挥再 贷款再贴现政策,定向支持受疫情冲击的企业,引导社会融资成本下行。 财政政策层面,2 季度财政政策将是重点。当前中国经济面临的主要 矛盾是总需求不足,尤其外需恶化,中央加快启动以“新基建”领衔的 扩大消费投资内需的一揽子宏观对冲方案。新基建兼顾短期扩大有效需 求和长期扩大有效供给,兼具稳增长、稳就业、调结构、促创新、惠民 生的综合性重大作用。我们旗帜鲜明倡导“新基建” ,2 月 28 日发布《是 该启动“新”一轮基建了》,引发“新基建”大讨论,并从学术讨论走向 社会共识和国家战略。新基建是经济思想的一大革命,社会认知的一大 进步。 立足企业恒久发展 6 服务国家大局战略 恒大研究院研究报告 恒大研究院简介 恒大研究院(恒大智库有限公司)成立于2018年1月,是恒大集团设立的科学研究机构,以“立足企业 恒久发展 服务国家大局战略”为使命,追求成为国内顶级研究院,致力建成中国特色新型智库。研究院 对内为集团领导决策提供研究咨询,为集团发展提供研究支持;对外建设成为杰出的经济金融市场专业研 究领导者,建立与社会公众和公共政策沟通的桥梁,传递企业社会责任的品牌形象。 免责声明 本报告由恒大研究院(恒大智库有限公司)提供,仅供本公司客户使用。本报告仅在相关法律许可的 情况下发放,所提供信息均来自公开渠道。本公司尽可能保证信息的准确、完整,但不对其准确性或完整 性做出保证。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,相关的分析意见及推测可能 会根据后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 市场有风险,投资需谨慎。本报告中的信息或所表述的意见仅供参考,不构成对任何人的投资建议。 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断,本公司、 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告 中的任何内容所引致的损失负责。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引 用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“恒大研究院”,且不 得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自引用、 刊发者承担。 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