东北证券-4月金融数据点评:信用持续扩张

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发布机构: 东北证券
发布日期: 2020-05-12
[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 [Table_Invest] 发布时间:2020-5-12 证券研究报告 / 宏观数据 信用持续扩张 ——4 月金融数据点评 报告摘要: [Table_Summary] 4 月信贷整体呈现出季节性回落,但表现仍高于历史同期。 4 月新增人民 币贷款 1.7 万亿元,同比多增 6818 亿元。信贷结构表现亮眼。消费复苏带 [Table_Report] 相关数据 : : : 60000 动居民短期贷款显著增加,同比多增 1187 亿元;居民中长期贷款继续稳 40000 步修复,略高于上年同期水平,显示出地产销售的平稳运行。企业贷款呈 20000 现出季节性回落,符合银行对企业信贷投放前倾的特征。企业短期资金需 0 15% ( 13% 11% 9% 经营有关的票据融资及中长期贷款继续保持高增长,同比增量均在 2000 7% -20000 5% 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 求边际回落,主要与疫情防控相关的短期流动性投放退潮有关 ;但与生产 亿以上,在企业贷款中的比重明显提升。 相关报告 4 月社融继续超预期增长。4 月社会融资规模新增 3.09 万亿元,同比多增 1.42 万亿元。社融存量增速较上月提升 0.5 个百分点至 12.0%。结构来看, 信贷及债券仍是主力军,贡献当月 85%的社融增量。同时非标融资也较去 《3 月社融创历史新高,助力经济修复——3 月金融数据点评》 20200411 年同期明显走强,同比多增 1425 亿元,体现在委托贷款和表外票据两项。 《疫情冲击显现,3 月修复可期——2 月金融 M1、M2 增速继续走高,分别提升至 5.5%、11.1%,货币供给持续宽松。 数据点评》 M2 增速的持续回升,与 4 月降准带动的货币乘数进一步提升有关,财政 20200312 存款的持续收缩也形成了正向贡献。但值得注意的是,M2 与 M1 剪刀差 继续走阔,较上月增加 0.5 个百分点,显示出实体资金运用效率不高,多 《疫情未冲击 1 月社融信贷,数据超预期利 数还是以定期存款形式存在。一是实际生产规模不足,尚未完全匹配高量 于复工——1 月金融数据点评》 的信贷投放与债券融资规模;二是可能存在企业通过低成本融资再转存银 行进行套利现象。企业存款连续 3 个月维持同比多增 1 万亿以上的水平, 非银存款同比增幅明显走阔至 5800 亿元,显示出金融资产的资金供给充 裕,可能与股市回暖或居民及企业购买银行理财有关。 20200224 《实体需求仍稳健,剔除春节效应后 1 月新 增社融信贷有望向好——12 月金融数据点 评》 20200121 4 月社融信贷继续延续 3 月向好的趋势,宽货币向宽信用传导格局逐渐清 晰。社融及 M2 增速较为匹配,显示出货币政策传导通畅,这也与一季度 《金融数据如期修复,企业融资向好——11 货币政策执行报告中的相关表述相一致。央行一季度货币政策中增加了 月金融数据点评》 “总量”的说法,我们预计调降 MLF 及降准政策仍将会继续使用,保持 20191211 流动性的合理充裕。在外部风险尚不明确,国内消费、投资尚不足的背景 下,预计未来仍处于宽货币环境,带动信用持续扩张。预计后续信贷投放 预计维持高增量水平,企业债发行也将保持高位,5-6 月又将迎来地方债 证券分析师:沈新凤 及特别国债的大量供给,积极财政的效果将持续显现,预计 5 月新增政府 执业证书编号:S0550518040001 18917252281 shenxf@nesc.cn 存款同比多增 5000 亿元,支撑二季度社融存量增速继续走高。 风险提示:外需持续承压,内需缓慢修复。 请务必阅读正文后的声明及说明 联系人:刘星辰 执业证书编号:S0550120030003 15216889116 liuxingc@nesc.cn 宏观研究报告-数据 1. 主要数据 4 月社会融资规模增量 30900 亿元,同比多增 14190 亿元,前值 51492 亿元,预期 21600 亿元。4 月社融存量 265 万亿元,同比增长 12.0%,前值 11.5%。 4 月新增人民币贷款 17000 亿元,同比多增 6800 亿元,前值 28500 亿元,预期 13000 亿元。 4 月 M2 货币供应同比 11.1%,前值 10.1%。 4 月 M1 货币供应同比 5.5%,前值 5.0%。 4 月 M0 货币供应同比 10.2%,前值 10.8%。 2. 企业信贷结构优化,居民短期贷款表现亮眼 4 月新增信贷整体呈现出季节性回落,但表现仍高于历史同期。同时信贷结构明显 优化,显示出实体经济正在逐步修复。其中,居民信贷修复程度进一步提升,消费 复苏带动短期贷款显著增加。企业短期资金需求边际回落,但与生产经营有关的票 据融资及中长期贷款继续保持高增长。 居民端来看,4 月新增居民贷款为 6669 亿元,同比多增 1411 亿元,较 3 月修复程 度进一步提升(3 月同比多增 957 亿元)。其中,居民短期贷款新增 2280 亿元,同 比多增 1187 亿元;居民中长期贷款新增 4389 亿元,同比多增 224 亿元。 居民短期贷款同比增幅明显,较 3 月继续放量(3 月同比多增 850 亿元)。居民短期 贷款包括消费贷与经营贷,3 月份居民短期贷款多增主要与政策纾困带动个体户经 营贷款大幅提升有关(3 月居民经营贷款同比多增 1350 亿元,居民消费贷款同比少 增 500 亿元) 。而 4 月以来,我们的高频数据显示,餐饮、零售、汽车等消费较前 期出现明显回升,如 4 月汽车零售环比 3 月增长 36.6%、4 月餐饮日均营业额环比 3 月下旬增长 40.6%、五一期间商务部重点监测企业日均销售额比清明假期增长 32.1%。我们预计近期消费修复主线应当是带动 4 月居民短期贷款修复力度明显提 升的原因。居民中长期贷款继续稳步修复,略高于上年同期水平,显示出地产销售 的平稳运行。 4 月企业贷款新增 9563 亿元,前值为 20500 亿元。企业贷款呈现出季节性回落,符 合银行对企业信贷投放前倾的特征。4 月企业贷款同比多增 6092 亿元,较 3 月修复 力度边际减弱(3 月同比多增 9841 亿元),主要源于短期贷款的贡献走弱。企业短 期贷款减少 62 亿元,同比少减 1355 亿元(3 月同比多增 5651 亿元)。这主要与疫 情防控相关的短期流动性投放退潮有关,企业现金流得以缓和,对短期信贷的资金 需求也出现放缓。票据融资及中长期贷款继续向好,同比分别多增 2036 亿元、2724 亿元。企业信贷结构也出现明显优化,票据融资和中长期贷款在企业贷款中的比重 得到明显提升。票据融资占比较上月提升 31 个百分点至 41%,企业中长期贷款占 比较上月提升 11 个百分点至 58%。这一方面与企业复工复产顺利推进带动短期生 产经营资金需求有关,另一方面也与基建、制造业等长期投资需求回升有关。 请务必阅读正文后的声明及说明 2/8 宏观研究报告-数据 图 1:新增人民币贷款的季节性表现 40000 图 2:新增中长期贷款贡献回升 2015 2016 2017 2018 2019 2020 25000 140% 35000 ( ) 120% 20000 30000 25000 100% 15000 20000 80% 10000 15000 60% 10000 5000 40% 5000 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 图 3:新增居民贷款结构 图 4:新增企业贷款结构 : 3000 : 2020-03 2020-01 2019-11 20% 0% : : 6000 2000 2019-09 2019-07 2019-05 2019-03 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 -5000 2018-01 0 0 : 4000 1000 0 2000 -1000 0 -2000 -2000 -3000 -4000 -4000 数据来源:东北证券,Wind 3. 社融高增印证宽货币向宽信用的有效传导 4 月社融继续超预期增长, 4 月社会融资规模增量为 3.09 万亿元,同比多增 1.42 万 亿元,预期 2.16 万亿元。4 月社融存量同比增长 12.0%,较上月提升 0.5 个百分点。 结构来看,信贷及债券仍是社融的主力军,贡献当月 85%的社融增量。债券利率的 不断走低以及发债条件的放松继续带动企业债发行维持高量。其中,对实体经济发 放的人民币贷款新增 1.62 万亿元,同比多增 7506 亿元;对实体经济发放的外币贷 款折合人民币新增 910 亿元,同比多增 1240 亿元;企业债券净融资 9015 亿元,同 比多增 5066 亿元。非标融资也较去年同期明显走强,体现在委托贷款和表外票据 两项。4 月非标融资新增 21 亿元,同比多增 1425 亿元。其中,新增委托贷款同比 少减 618 亿元,新增信托贷款同比少增 106 亿元,新增未贴现银行承兑汇票同比多 增 934 亿元。政府债券受 4 月发行量放缓影响,同比增幅走弱。4 月政府债券净融 资 3357 亿元,同比少增 1076 亿元。但 5 月地方债的大量供给将至,我们预计净融 请务必阅读正文后的声明及说明 3/8 2020-03 2020-01 2019-11 2019-09 2019-07 2019-05 2019-03 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 2020-04 2020-01 2019-10 2019-07 2019-04 2019-01 2018-10 2018-07 2018-04 2018-01 数据来源:东北证券,Wind 2018-01 -6000 -5000 宏观研究报告-数据 资量有望达到 1 万亿,将带动政府债券同比多增近 5000 亿元,继续支撑社融的高 增量。 图 5:社融增量与社融存量表现 : : : 60000 图 6:社融增量的季节性表现 ( 40000 15% 60000 13% 50000 11% 20000 2020 2016 2018 2019 2017 40000 30000 9% 20000 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 图 7:新增社融分项同比变动值 图 8:政府债券托管数据 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2020-04 2020-03 2020-02 12 11 10 9 8 7 6 5 4 0 3 5% 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 -20000 10000 2 7% 1 0 : : 9000 : 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 -2000 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 4. M1、M2 增速走高,货币供给持续宽松 4 月新增人民币存款 1.27 万亿元,同比多增 1.01 万亿元。企业存款连续 3 个月维持 同比多增 1 万亿以上的水平;财政投放也在持续发力,连续 4 个月同比增幅为负; 居民新增存款转负,显示出消费需求的释放,与居民新增短期贷款表现相印证;非 银存款同比增幅明显扩大,显示出金融资产的资金供给充裕,可能与股市回暖或是 居民及企业部门购买银行理财有关。具体来看,企业存款同比多增 13438 亿元,居 民存款同比多减 1748 亿元,财政存款同比少增 4818 亿元,非银存款同比多增 5786 亿元。 请务必阅读正文后的声明及说明 4/8 宏观研究报告-数据 M1、M2 增速持续回升,继续提供宽松的货币供给环境。4 月 M1 同比增速为 5.5%, 前值 5.0%;4 月 M2 同比增速为 11.1%,预期 10.1%,前值 10.1%。M2 增速的持续 回升,与 4 月降准带动的货币乘数进一步提升有关,财政存款的持续收缩也形成了 正向贡献。但值得注意的是,M2 与 M1 剪刀差继续走阔,较上月增加 0.5 个百分点 至 5.6%,显示出实体资金运用效率不高,多数还是以定期存款形式存在。一是实际 生产规模不足,尚未完全匹配高量的信贷投放与债券融资规模;二是可能存在企业 通过低成本融资再转存银行进行套利现象。 M0 增速小幅回落,资金继续回流至银行体系,4 月环比减少 1522 亿元,较前两月 5000 亿元的回落规模明显放缓。受疫情影响,春节前提取的现金回流速度明显弱于 往年,1 月 M0 环比增加 16060 亿元,2 月回流 5062 亿元,3 月回落 5165 亿元,目 前剩余 4300 亿左右还未完成回流,预计 5 月继续回流,为银行间提供持续的资金 供给。 图 9:M0、M1、M2 同比 图 10:新增存款结构同比变动值 M0: M1: M2: % 20 % ( 12 ) 15 10 10 8 5 40000 : : : : 30000 20000 10000 数据来源:东北证券,Wind 0 -30000 数据来源:东北证券,Wind 5. 宽货币推动信用持续扩张 4 月社融信贷继续延续 3 月向好的趋势,宽货币向宽信用传导格局逐渐清晰。社融 及 M2 增速较为匹配,显示出货币政策传导通畅,这也与一季度货币政策执行报告 中的相关表述相一致。 央行一季度货币政策中增加了“总量”的说法,我们预计调降 MLF 及降准政策仍 将会继续使用,保持流动性的合理充裕。在外部风险尚不明确,国内消费、投资尚 不足的背景下,预计未来仍处于宽货币环境,带动信用持续扩张。 信贷方面,5 月份还有一次定向降准,同时新增 1 万亿再贷款再贴现额度也将逐步 兑现。当前经济仍处于推动实体经济的修复阶段,基建开工在逐步提速,消费需求 也在持续爬坡,预计后续信贷投放预计维持高增量水平,但信贷结构将有所优化。 随着经济重心由疫情防控转向经济修复,用于短期纾困的流动性投放将逐渐退潮, 未来票据融资及中长期贷款表现将更加突出。企业债方面,二季度融资利率仍将保 请务必阅读正文后的声明及说明 5/8 2020-03 -20000 2020-01 2020-03 2020-01 2019-11 2019-09 2019-07 2019-05 2019-03 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 2018-01 -20 2 2019-11 -15 -10000 2019-09 -10 0 2019-07 4 2019-05 -5 2019-03 6 2019-01 0 宏观研究报告-数据 持低位,企业债发行仍将保持高位。政府债券方面,5-6 月又将迎来地方债及特别 国债的大量供给,积极财政的效果将持续显现,预计 5 月新增政府存款同比多增 5000 亿元,支撑二季度社融存量增速继续走高。 风险提示:外需持续承压,内需缓慢修复。 请务必阅读正文后的声明及说明 6/8 宏观研究报告-数据 分析师简介: 沈新凤:东北证券首席宏观分析师,上海财经大学经济学博士。出版两部学术译著《内部流动性与外部流动性》(诺贝尔 经济学奖得主梯若尔、霍姆斯特罗姆合著)和《行为经济学教程》。独立论文《内生家庭谈判力与婚姻匹配》发表于《经 济学(季刊)》,曾担任该刊匿名审稿人。多次在《中国证券报》、《经济参考报》、《金融市场研究》等主流金融媒体 发表评论文章,观点常被国内外主流媒体引用。华尔街见闻、陆想汇、今日头条等媒体专栏作者。 尤春野:美国约翰霍普金斯大学金融学硕士,北京大学理学学士,经济学双学士,现任东北证券宏观组研究助理。2018年 以来具有2年证券研究从业经历。 曹哲亮:北京大学金融学硕士,武汉大学数理金融本科,现任东北证券宏观组研究人员。2018年以来具有2年证券研究从 业经历。 刘星辰:上海财经大学数量金融硕士,上海财经大学数学本科,现任东北证券宏观组研究人员。曾任职于首席经济学家论 坛做宏观经济研究,2020年加入东北证券研究所。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本 报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公 司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任 何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇 员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公 司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 本报告及相关服务属于中风险(R3)等级金融产品及服务,包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、 AA级别信用债或ABS、创新层挂牌公司股票、股票期权备兑开仓业务、股票期权保护性认沽开仓业务、银行非保本型理财 产品及相关服务。 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告 的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、 客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何 第三方的授意或影响,特此声明。 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 买入 增持 中性 减持 卖出 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 7/8 宏观研究报告-数据 东北证券股份有限公司 网址:http://www.nesc.cn 电话:400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 729 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 22A 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 华东地区机构销售 阮敏(副总监) 021-20361121 13564972909 ruanmin@nesc.cn 吴肖寅 021-20361229 17717370432 wuxiaoyin@nesc.cn 齐健 021-20361258 18221628116 qijian@nesc.cn 陈希豪 021-20361267 13262728598 chen_xh@nesc.cn 李流奇 021-20361258 13120758587 Lilq@nesc.cn 李瑞暄 021-20361112 18801903156 lirx@nesc.cn 周嘉茜 021-20361133 18516728369 zhoujq@nesc.cn 刘彦琪 021-20361133 13122617959 liuyq@nesc.cn 华北地区机构销售 李航(总监) 010-58034553 18515018255 lihang@nesc.cn 殷璐璐 010-58034557 18501954588 yinlulu@nesc.cn 温中朝 010-58034555 13701194494 wenzc@nesc.cn 曾彦戈 010-58034563 18501944669 zengyg@nesc.cn 周颖 010-63210813 18153683452 zhouying1@nesc.cn 华南地区机构销售 刘璇(副总监) 0755-33975865 18938029743 liu_xuan@nesc.cn 刘曼 0755-33975865 15989508876 liuman@nesc.cn 王泉 0755-33975865 18516772531 wangquan@nesc.cn 周金玉 0755-33975865 18620093160 zhoujy@nesc.cn 陈励 0755-33975865 18664323108 Chenli1@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 8/8
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