东北证券-4月流动性观察及5月展望:5月流动性缺口走高,二季度再降准可期

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发布机构: 东北证券
发布日期: 2020-05-05
[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 [Table_Invest] 发布时间:2020-5-5 证券研究报告 / 宏观数据 5 月流动性缺口走高,二季度再降准可期 ——4 月流动性观察及 5 月展望 报告摘要: [Table_Summary] 5 月银行间流动性展望:预计 5 月份流动性缺口约为 1.1 万亿。其中, 新增财政存款 10000 亿元、M0 及库存现金减少 2000 亿元、MLF 到期 [Table_Report] 相关数据 % 3.5 3.0 2000 亿元、银行缴准 1100 亿元,外汇占款流出规模预计 200 亿元以内。 2.5 预计本月央行将继续通过 MLF-LPR 轨道进行降息。从流动性缺口和特 2.0 货币市场:4 月央行整体操作体现出量价双降的特点,公开市场操作净 1.5 1.0 2020-01-16 2020-01-23 2020-01-30 2020-02-06 2020-02-13 2020-02-20 2020-02-27 2020-03-05 2020-03-12 2020-03-19 2020-03-26 2020-04-02 2020-04-09 2020-04-16 2020-04-23 2020-04-30 别国债发行情况来看,二季度还有降准机会,但由于特别国债发行时点 不确定,因此 5、6 月份均有降准的可能性。 回笼 3813 亿元,MLF、TMLF 利率及 1 年期 LPR 报价均调降 20BP。 由于前期结构性货币政策的发力,银行间流动性较为宽裕,利率中枢较 上月继续下移,4 月 R007、DR007 分别较上月下行 56.55BP、18.64BP。 《期限利差高企,收益率曲线有所走平——流 但受跨节因素影响,月末资金大幅跳升。 动性周度观察(2020 年第 17 周)》 相关报告 20200426 实体经济:4 月票据转贴现利率较上月末大幅下行 84.88BP 至 2.0526%。 4 月 1 年期、 3 年期、 5 年期中票利率分别下行 65.67BP、56.32BP、43.03BP。 1 年期中票利率的快速下行带动信用利差收窄 11.62BP,而 3 年期、5 年期利差分别被动走阔 0.59BP、11.83BP。 《流动性回归充裕,长端国债利率低位震荡 ——流动性周度观察(2020 年第 16 周)》 20200419 《国债期限利差走阔,关注存款利率的市场化 改革——流动性周度观察(2020 年第 15 周)》 债券市场: 4 月利率债净供给环比下降 4549 亿元,成交量环比增加 33621 亿元;4 月同业存单净供给环比增加 6126 亿元,成交量环比增加 5282 亿元。4 月国债利率震荡走低,短端利率月初快速下行,逐步带动中短 20200412 《降息降准落地,4 月流动性继续向好——流 动性周度观察(2020 年第 14 周)》 端品种下行。4 月 1 年期、10 年期品种分别下行 54.05BP、5.19BP,期 限利差走阔 49BP 至 139BP。 20200405 《料 4 月流动性中性偏松,货币政策重在款信 用——3 月流动性观察及展望》 股票市场: 4 月资金供给增加,其中北向资金净流入 533 亿元(环比+1211 亿元),机构资金流入 499 亿元(环比-955 亿元),杠杆资金净流出 209 20200330 亿元(环比-100 亿元);4 月资金需求整体回落,其中重要股东净减持 180 亿元(环比-227 亿元)、股市募资 983 亿元(环比+24 亿元)、限售 [Table_Author] 股解禁 2388 亿元(环比-108 亿元)。 执业证书编号:S0550518040001 18917252281 shenxf@nesc.cn 海外市场:4 月美元指数走高后震荡回落,人民币汇率短期承压。美元 兑人民币中间价较 3 月末调贬 280 点至 7.0571;美元指数小幅上升 0.05 至 99.0167。4 月 10 年期美债利率共计下行 6BP 至 0.64%。德国 10 年 期国债收益率先升后降;日本 10 年期国债收益率下行 4.7BP。 风险提示:国内货币宽松幅度不及预期,外部冲击再度升级。 请务必阅读正文后的声明及说明 证券分析师:沈新凤 联系人:刘星辰 执业证书编号:S0550120030003 15216889116 liuxingc@nesc.cn 宏观研究报告-数据 目 录 1. 5 月银行间流动性展望....................................................................................... 5 1.1. 财政存款:预计增加 10000 亿元................................................................................................... 5 1.2. M0、库存现金:预计减少 2000 亿元 ........................................................................................... 5 1.3. 货币政策工具:到期 2000 亿元..................................................................................................... 6 1.4. 银行缴准:预计增加 1100 亿元..................................................................................................... 6 1.5. 外汇占款:继续小幅波动............................................................................................................... 6 2. 货币市场:4 月资金面保持充裕,利率中枢继续下移 ...................................... 7 2.1. 公开市场操作:量价双降,资金面整体充裕............................................................................... 7 2.2. 资金利率:4 月利率中枢继续下移,月末利率整体跳升............................................................ 8 3. 实体流动性:4 月票据利率大幅下行,信用利差走势分化............................... 9 3.1. 票据利率:4 月转贴现利率大幅下行............................................................................................ 9 3.2. 信用利差:4 月短端信用利差持续压缩,中长端信用利差走阔.............................................. 10 4. 债市流动性:4 月利率债净供给回落,国债收益率继续下行......................... 11 4.1. 一级市场:4 月利率债净供给回落,同业存单净供给回升...................................................... 11 4.2. 二级市场:4 月中短端国债利率大幅走低,3 个月理财收益率表现刚性............................... 12 5. 股市流动性:4 月资金供给增加,资金需求环比回落 .................................... 13 5.1. 资金供给:4 月北向资金和机构资金是流入主力...................................................................... 13 5.2. 资金需求:4 月资金需求整体回落.............................................................................................. 14 6. 海外:4 月人民币汇率继续承压,美债利率低位震荡 .................................... 16 6.1. 汇率:4 月美元指数高位震荡,人民币汇率承压...................................................................... 16 6.2. 债券:美债利率低位震荡,德日国债利率逐步走低................................................................. 17 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 20 宏观研究报告-数据 图表目录 图 1:财政存款季节性走势 ..................................................................................................................... 6 图 2:财政存款来源结构 ......................................................................................................................... 6 图 3:M0 环比变动值.............................................................................................................................. 6 图 4:银行库存现金环比变动值 .............................................................................................................. 6 图 5:新增人民币存款缴准基数 .............................................................................................................. 7 图 6:外汇占款与人民币汇率走势 .......................................................................................................... 7 图 7:4 月公开市场操作与到期情况........................................................................................................ 8 图 8:4 月货币政策工具净投放情况........................................................................................................ 8 图 9:4 月隔夜利率先降后升................................................................................................................... 9 图 10:4 月中长端资金利率快速下行后低位运行 ................................................................................... 9 图 11:4 月 7 天质押式回购利率先降后升............................................................................................... 9 图 12:4 月同业存单到期收益率先降后升 .............................................................................................. 9 图 13:4 月票据转贴现利率大幅下行.................................................................................................... 10 图 14:4 月中票利率继续下行............................................................................................................... 10 图 15:4 月中票信用利差走势分化 ....................................................................................................... 10 图 16:4 月利率债发行规模环比上升.................................................................................................... 11 图 17:4 月利率债净供给规模环比回落 ................................................................................................ 11 图 18:4 月同业存单净供给规模回升.................................................................................................... 12 图 19:4 月同业存单发行利率继续下行 ................................................................................................ 12 图 20:利率债成交额环比上升.............................................................................................................. 12 图 21:同业存单成交量环比上升 .......................................................................................................... 12 图 22:4 月国债利率整体下行............................................................................................................... 13 图 23:4 月国开债利率整体下行 ........................................................................................................... 13 图 24:4 月国债收益率曲线................................................................................................................... 13 图 25:理财产品成本收益倒挂幅度加深 ............................................................................................... 13 图 26:4 月两融余额环比下降............................................................................................................... 14 图 27:4 月融资买入额环比下降 ........................................................................................................... 14 图 28:4 月北向资金恢复净流入 ........................................................................................................... 14 图 29:4 月机构资金规模环比大幅收窄 ................................................................................................ 14 图 30:4 月股票市场融资规模小幅上升 ................................................................................................ 15 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 20 cVcZuZuWgZmVlXdUwVoOtPaQ8Q9PnPnNmOqQfQnNsPkPpPsPaQoPwOwMoNsNxNpMvN 宏观研究报告-数据 图 31:4 月限售股解禁规模压力较小.................................................................................................... 15 图 32:4 月重要股东净减持规模环比大幅下降 ..................................................................................... 15 图 33:4 月人民币汇率继续承压 ........................................................................................................... 17 图 34:4 月美元指数高位震荡............................................................................................................... 17 图 35:4 月 10 年期美债收益率小幅下行 .............................................................................................. 18 图 36:4 月中美利差高位震荡............................................................................................................... 18 图 37:4 月德国 10 年期国债收益率先升后降....................................................................................... 18 图 38:4 月日本国债收益率下行 ........................................................................................................... 18 表 1:4 月国内货币政策事件回顾 ........................................................................................................... 7 表 2:4 月海外货币政策事件回顾 ......................................................................................................... 16 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 20 宏观研究报告-数据 1. 5 月银行间流动性展望 从财政存款、货币政策工具到期、外汇占款、M0 和库存现金、银行缴准五个方面 来看,5 月预计新增财政存款 10000 亿元、M0 及库存现金减少 2000 亿元、MLF 到期 2000 亿元、银行缴准 1100 亿元,外汇占款流出规模预计在 200 亿元以内。整 体来看,5 月份流动性缺口约为 1.1 万亿。 1.1. 财政存款:预计增加 10000 亿元 一般来说,5 月新增财政存款规模处于年内小高峰,过去 5 年新增财政存款均值为 3946 亿元。财政存款的变动主要由财政收支(公共财政收支以及政府性基金收支)、 政府债券发行偿还影响。2019 年 5 月新增财政存款为 4849 亿元,而今年 5 月面临 大量地方债发行以及财政收支差额的小幅收窄,预计今年 5 月新增财政存款为 10000 亿元,将对资金面带来不小的压力。 从财政收支来看,5 月受企业所得税汇算清缴影响,一般是财政收支两端相对平衡 的月份,过去 5 年财政收入-财政支出的均值为 98 亿元,2019 年为-343 亿元。据税 务局披露,从企业增值税口径来看,截止 4 月底全国企业销售收入已经接近去年可 比水平的 95%,预计 5 月企业销售收入能恢复至上年同期水平。同时,3 月下旬以 来土地成交市场快速升温,3 月本年土地成交价款同比增速回正至 6.7%,对政府性 基金收入形成有力支撑。因此,财政收入端预计 5 月恢复至正常水平,财政支出将 继续发力为企业和居民部门纾困,响应 4 月 17 日政治局会议中提及的“适当增加 公共消费”,预计 5 月财政收入-财政支出的差值约为-500 亿元至-1000 亿元。 预计 5 月政府债券净供给约 11000 亿元,较上年同期增加 5650 亿元。今年 1-4 月地 方政府新增债券共计发行约 16780 亿元。由于目前新增地方债提前下达额度共计 28480 亿元,且 5 月底前需使用完毕。则 5 月份新增地方债供给约为 11700 亿元, 结合 1352 亿元的到期量,则 5 月地方债净供给约为 10000 亿元。地方债发行将迎 来年内高峰,超过今年 1 月 7850 亿元的净供给规模。国债发行节奏相对平稳,假 设与上年同期发行规模相同,则 5 月国债净供给约 1000 亿元。 1.2. M0、库存现金:预计减少 2000 亿元 从 M0 和库存现金来看,受疫情因素影响,现金回流至银行的速度较往年明显减弱。 2020 年 1 月,由于春节居民提现因素所致,M0 和库存现金环比分别增加 16060 亿 元、2238 亿元。按往年现金回流的节奏来看,2 月份回流规模约占 80%,3 月份约 占 20%。然而 2 月份 M0 和库存现金实际回流 4660 亿元,3 月份回流 5746 亿元, 假设随着居民消费的修复,4 月份银行体系外的资金基本回流完毕,5 月份更多是 受到季节性的影响。根据过去 5 年的均值表现,5 月 M0 和库存现金环比小幅流出, 均值为-1400 亿元,预计今年 5 月 M0 和库存现金能为银行体系带来 2000 亿元左右 的资金增量。 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 20 宏观研究报告-数据 1.3. 货币政策工具:到期 2000 亿元 从货币政策工具到期情况来看,5 月份仅有一笔 2000 亿元的 MLF 到期,发生于 5 月 14 日,预计届时又将迎来一轮降息窗口。 1.4. 银行缴准:预计增加 1100 亿元 从扣除非银存款的新增人民币存款口径来看,过去 5 年间,5 月份新增银行存款平 均为 11754 亿元,假设今年在信贷继续放量的情况下,今年新增存款小幅增加。根 据 3 月末公布的 2.1%的超储率倒推 3 月末的平均存款准备金率为 9.33%。预计 5 月 因缴准需要收回流动性约为 1100 亿元。 1.5. 外汇占款:继续小幅波动 今年 2-3 月,受人民币贬值压力影响,外汇占款环比分别减少 125 亿元、170 亿元。 但自 4 月下旬以来,美元流动性紧张情况有所缓解,美元指数逐步回落至 100 以下, 人民币贬值压力相应缓和。但考虑到进出口贸易依然承压,5 月外汇占款预计继续 呈现小幅流出态势,流出规模预计在 200 亿元以内,对流动性影响不大。 图 1:财政存款季节性走势 图 2:财政存款来源结构 2015 2018 15000 2016 2019 2017 2020 20000 10000 + 10000 5000 0 0 -10000 -5000 -20000 -10000 -30000 -15000 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 图 3:M0 环比变动值 图 4:银行库存现金环比变动值 2014 2017 2020 2016 2019 4000 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 2019 2020 2017 数据来源:东北证券,Wind 6 / 20 12 11 10 9 8 7 1 12 11 -4000 10 -20000 9 -3000 8 -2000 -15000 7 -10000 6 0 -1000 5 0 -5000 4 2018 6 1000 3 2016 5 2000 5000 2 2015 4 10000 1 2014 3000 3 15000 2015 2018 2 20000 2020-02 12 2019-11 11 2019-08 10 2019-05 9 2019-02 8 2018-11 7 2018-08 6 2018-05 5 2018-02 4 2017-11 3 2017-08 2 2017-02 1 2017-05 -40000 -20000 宏观研究报告-数据 图 5:新增人民币存款缴准基数 60000 图 6:外汇占款与人民币汇率走势 2015 2016 2017 2018 2019 2020 : 50000 40000 ( : 1000 ) : 7.2 0 7.0 -1000 6.8 -2000 30000 6.6 -3000 20000 -4000 10000 -5000 5 6 7 8 9 10 11 12 数据来源:东北证券,Wind 2020-01 4 2019-08 3 2019-03 2 2018-10 1 2018-05 -20000 2017-12 5.6 2017-07 -8000 2017-02 5.8 2016-09 -7000 2016-04 6.0 2015-11 -6000 2015-06 -10000 6.2 2015-01 0 6.4 数据来源:东北证券,Wind 2. 货币市场:4 月资金面保持充裕,利率中枢继续下移 2.1. 公开市场操作:量价双降,资金面整体充裕 公开市场操作方面,4 月央行共投放资金 1561 亿元,到期 5374 亿元,净回笼 3813 亿元。4 月 15 日、4 月 24 日分别对 MLF、TMLF 缩量续作 1000 亿元、561 亿元, 利率均跟随 OMO 利率下调 20BP。4 月 15 日,对中小金融机构实施的定向降准落 地,释放长期资金约 2000 亿元。4 月 20 日,LPR 如期下调,1 年期、5 年期品种分 别下调 20BP、10BP。由于当前同业存单利率远低于 MLF/TMLF 利率,伴随前期结 构性货币政策发力,如再贷款再贴现、定向降准等均向中小银行提供低成本的资金 支持,导致银行对 MLF/TMLF 资金需求下降,4 月虽有税期扰动,但银行间流动性 整体保持充裕,利率中枢较上月继续下移。 5 月 14 日有 2000 亿元 MLF 到期,为央行继续提供降息窗口。降准方面,从流动 性缺口以及特别国债的发行情况来看,预计二季度还有全面降准的机会。据前述测 算,受天量的地方债发行冲击,5 月份整体流动性缺口达 1 万亿以上,针对中小银 行的再贷款再贴现以及定向降准难以完全弥补流动性缺口,5 月份存在降准的可能 性。但考虑到特别国债的发行时点尚不确定,5 月两会将明确特别国债的发行额度, 特别国债可能将于 6 月发行,因此降准也可能会移至 6 月实施。 表 1:4 月国内货币政策事件回顾 时间 内容 中国人民银行决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区 4 月 3日 域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率 1 个百分点,于 4 月 15 日和 5 月 15 日分两次 实施到位,每次下调 0.5 个百分点,共释放长期资金约 4000 亿元。中国人民银行决定自 4 月 7 日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从 0.72%下调至 0.35%。 4 月 9日 中央首份要素市场化配臵文件中提出“稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨”。 4 月 10 日 截至 4 月 8 号相关银行对重点企业发放了优惠贷款 2379 亿元,加权平均利率为 2.51%,财政贴 息后实际融资利率为 1.26%;5000 亿元再贷款再贴现支持中小企业有序复工,截至 4 月 8 号支 持地方人民银行累计发放优惠利率贷款 3453 亿元;新出台的 1 万亿再贷款再贴现政策更具有普 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 20 宏观研究报告-数据 惠性,可覆盖全国 7%-10%的中小微企业,帮助其渡过难关。 央行货币政策司司长孙国峰表示, “存款基准利率是我国利率体系的压舱石,要长期保留。实际 4 月 10 日 上存款利率的上下限都已经放开了,银行可以自主的浮动定价,近期已经有部分银行存款实际 执行利率下降”。 4 月 15 日 央行提前两日缩量续作 MLF,1 年期 MLF 操作利率调降 20BP 至 2.95%。 4 月 16 日 央行发文称, “将通过定向降准、再贷款等政策措施,继续引导信贷资金支持实体经济特别是小 微企业的发展,预计小微贷款的规模和覆盖面将持续较快增长。” 4 月 17 日 政治局会议表示,“稳健的货币政策要更加灵活适度,运用降准、降息、再贷款等手段,保持 流动性合理充裕,引导贷款市场利率下行,把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上”。 4 月 20 日 1 年期 LPR 报价下调 20BP 至 2.85%,5 年期 LPR 报价下调 10BP 至 4.65%。 4 月 24 日 央行缩量续做 561 亿元中期借贷便利(TMLF),中标利率 2.95%,上次 3.15%。 数据来源:东北证券, 公开资料整理 图 7:4 月公开市场操作与到期情况 图 8:4 月货币政策工具净投放情况 15000 15000 10000 10000 5000 5000 0 数据来源:东北证券,Wind 2020-04-22 2020-04-08 2020-03-25 2020-03-11 2020-02-26 2020-02-12 2020-01-29 2020-01-01 2020-04-22 2020-04-08 2020-03-25 2020-03-11 2020-02-26 2020-02-12 -10000 2020-01-29 -15000 2020-01-15 -5000 2020-01-01 -10000 2020-01-15 0 -5000 数据来源:东北证券,Wind 2.2. 资金利率:4 月利率中枢继续下移,月末利率整体跳升 4 月隔夜利率整体下移,但受跨节因素影响,月末资金大幅跳升。4 月 30 日,SHIBOR 隔夜、DR001 较前一日大幅上行 120BP 左右至 1.8880%、1.8450%。在不考虑 4 月 30 日单日大幅上升的情况下,截至 4 月 29 日,SHIBOR 隔夜、DR001 分别较上月 下行 95.30BP、94.05BP 至 0.6610%、0.6626%。4 月最后一周,GC001 上行 17.3BP 至 1.8730%,但其当月下行幅度共计 152BP。 4 月 7 天质押式回购利率整体大幅下行,整体呈现先降后升的走势。4 月 R007 较上 月下行 56.55BP 至 1.9297%,DR007 较上月下行 18.64BP 至 1.9080%。4 月最后一 周,R007 及 DR007 有所上行,较前一周末分别上行 52.99BP、66.21BP。截至 4 月 30 日,DR007 利率为 1.9080%,仍小于 7 天逆回购利率 2.20%,说明当前银行间流 动性仍然较为宽松。 4 月中长期资金利率继续下移,4 月下旬利率维持低位。截至 4 月 30 日,SHIBOR1 个月及 3 个月利率分别较上月下行 51.30BP、53.30BP 至 1.3140%、1.4000%,较 3 月下行幅度小幅扩大。4 月最后一周,SHIBOR1 个月及 3 个月利率小幅上行,较前 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 20 请务必阅读正文后的声明及说明 数据来源:东北证券,Wind % 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2020-01-16 2020-01-23 2020-01-30 2020-02-06 2020-02-13 2020-02-20 2020-02-27 2020-03-05 2020-03-12 2020-03-19 2020-03-26 2020-04-02 2020-04-09 2020-04-16 2020-04-23 2020-04-30 2020-04-30 2020-04-23 2020-04-16 2020-04-09 2020-04-02 2020-03-26 2020-03-19 2020-03-12 2020-03-05 2020-02-27 2020-02-20 2020-02-13 2020-02-06 2020-01-30 2020-01-23 2020-01-16 图 9:4 月隔夜利率先降后升 2020-01-16 2020-01-23 2020-01-30 2020-02-06 2020-02-13 2020-02-20 2020-02-27 2020-03-05 2020-03-12 2020-03-19 2020-03-26 2020-04-02 2020-04-09 2020-04-16 2020-04-23 2020-04-30 2020-01-16 2020-01-23 2020-01-30 2020-02-06 2020-02-13 2020-02-20 2020-02-27 2020-03-05 2020-03-12 2020-03-19 2020-03-26 2020-04-02 2020-04-09 2020-04-16 2020-04-23 2020-04-30 宏观研究报告-数据 一周末分别上行 0.70BP、0.30BP。 4 月同业存单到期收益率先降后升。截至 4 月 30 日,1 个月、3 个月、6 个月 AAA 同业存单到期收益率分别为 1.2476%、1.4327%、1.5676%,较上月末分别下行 39.17BP、25.77BP、41.39BP。4 月最后一周,同业存单利率小幅走高,较前一周末 分别上行 7.55BP、14.23BP、8.06BP。 图 10:4 月中长端资金利率快速下行后低位运行 % 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 图 11:4 月 7 天质押式回购利率先降后升 图 12:4 月同业存单到期收益率先降后升 % 3.5 % 3.3 3.0 2.8 2.5 2.3 2.0 1.8 1.5 1.3 1.0 0.8 数据来源:东北证券,Wind 3. 实体流动性:4 月票据利率大幅下行,信用利差走势分化 3.1. 票据利率:4 月转贴现利率大幅下行 4 月票据市场利率整体大幅下行。截至 4 月 30 日,6 个月国股银票转贴现利率为 2.0526%,较上月末大幅下行 84.88BP,上周下行 13.03BP。同期限 AAA+同业存单 利率较上月末下行 33.32BP 至 1.3925%,上周下行 6.63BP。 9 / 20 宏观研究报告-数据 图 13:4 月票据转贴现利率大幅下行 % 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 2020-04 2020-03 2020-02 2020-01 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-07 2019-06 2019-05 2019-04 2019-03 1.0 数据来源:东北证券,Wind 3.2. 信用利差:4 月短端信用利差持续压缩,中长端信用利差走阔 4 月短期信用利差持续压缩,中长期信用利差继续走阔。4 月以来,1 年期、3 年期、 5 年期中票利率分别下行 65.67BP、56.32BP、43.03BP。对应的国债利率分别下行 54.05BP、56.91BP、54.86BP。截至 4 月 30 日,1 年期、3 年期、5 年期中票信用利 差分别为 61.83BP、90.01BP、111.46BP。较上月末比,1 年期信用利差收窄 11.62BP, 3 年期、5 年期信用利差分别走阔 0.59BP、11.83BP。截至 4 月 30 日,1 年期、3 年 期、5 年期 AAA 中票信用利差分别处于 2010 年以来 9.7%、25.8%、37.1%的历史分 位数水平。 整体来看,在 4 月初 1 年期国债利率经历快速下行后,逐步带动 3 年期及 5 年期国 债利率下行,4 月份整体下行幅度基本一致。同样,1 年期中票利率也在月初经历 快速下行。但 3 年期及 5 年期品种利率下行幅度不及 1 年期品种,导致信用利差月 内走势有所分化,预计随着中长端中票利率的压降,5 年期信用利差将有所收窄。 图 14:4 月中票利率继续下行 图 15:4 月中票信用利差走势分化 % 4.5 BP 130 4.0 110 3.5 90 3.0 70 2.5 50 2.0 请务必阅读正文后的声明及说明 数据来源:东北证券,Wind 10 / 20 2020-04 2020-03 2020-02 2020-01 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-07 2019-06 2019-05 2019-04 2020-04 2020-03 2020-02 2020-01 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-07 2019-06 2019-05 2019-04 2019-03 数据来源:东北证券,Wind 2019-03 30 1.5 宏观研究报告-数据 4. 债市流动性:4 月利率债净供给回落,国债收益率继续下行 4.1. 一级市场:4 月利率债净供给回落,同业存单净供给回升 4 月利率债净供给规模环比下降,国债和政策性银行债的大量到期是主要因素。4 月利率债共发行 12754.80 亿元,到期 9746.68 亿元,净融资 3009.12 亿元。同 3 月 相比,发行量环比上升 315.57 亿元,到期量环比上升 4864.07 亿元,净融资额环比 下降 4548.50 亿元。分品种来看,4 月国债发行 4366.40 亿元,到期 3651.23 亿元, 净融资额环比减少 1601.43 亿元;政策性银行债发行 5520.80 亿元,到期 5411.10 亿 元,净融资额环比减少 2213.30 亿元;地方政府债发行 2867.60 亿元,到期 684.35 亿元,净融资额环比减少 733.77 亿元。 图 16:4 月利率债发行规模环比上升 图 17:4 月利率债净供给规模环比回落 12000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 10000 8000 6000 4000 2000 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 4 月同业存单发行量回落,净供给较上月大幅回升。4 月同业存单发行 13860.00 亿 元(环比下降 2976.40 亿元) ,到期 10801.26 亿元(环比下降 9102.84 亿元) ,净供 给 3058.74 亿元(环比上升 6126.44 亿元)。 4 月同业存单发行利率大幅下行。截至 4 月 30 日,1 个月、3 个月、6 个月同业存 单发行利率分别为 1.7611%、1.7262%、2.1023%,较上月末分别下行 11.78BP、 55.28BP、63.37BP。 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 20 2020-04 2020-01 2019-10 2019-07 2019-04 2019-01 2018-10 2018-07 2018-04 2018-01 2017-10 2017-07 2017-04 -2000 2017-01 2020-04 2020-01 2019-10 2019-07 2019-04 2019-01 2018-10 2018-07 2018-04 2018-01 2017-10 2017-07 2017-04 2017-01 0 宏观研究报告-数据 图 18:4 月同业存单净供给规模回升 图 19:4 月同业存单发行利率继续下行 % 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 4.0 3.3 2.6 1.9 数据来源:东北证券,Wind 2020-04 2020-03 2020-02 2020-01 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-07 2019-06 2019-05 2019-04 2019-03 2020-04 2020-01 2019-10 2019-07 2019-04 2019-01 2018-10 2018-07 2018-04 2018-01 2017-10 2017-07 2017-04 2017-01 1.2 数据来源:东北证券,Wind 4.2. 二级市场:4 月中短端国债利率大幅走低,3 个月理财收益率表现刚性 4 月利率债成交继续升温。4 月利率债成交量为 179270.12 亿元,较 3 月环比增加 33621.07 亿元。分品种来看,国债成交 60018.16 亿元(环比增加 16146.47 亿元) ; 政策性银行债成交 104714.37 亿元(环比增加 15720.03 亿元) ;地方政府债成交 14537.59 亿元(环比增加 1754.57 亿元)。 4 月同业存单成交量继续回升。4 月同业存单成交量为 49229.33 亿元,较前 3 月环 比上升 5281.56 亿元。 图 20:利率债成交额环比上升 图 21:同业存单成交量环比上升 200000 60000 180000 50000 160000 140000 40000 120000 100000 30000 80000 20000 60000 40000 10000 20000 0 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 4 月国债及国开债收益率整体走低,短端利率月初快速下行,逐步带动 3-7 年期品 种下行。4 月最后一周,除 5 年期品种下行 5BP 之外,各期限国债利率整体小幅上 行 2-3BP。两会时间确定、北京防控等级调低、即将到来的大量地方债供给短期内 都在制约长端利率的下行空间,资金面的宽松预期下,机构更青睐于向中短端寻找 确定性。截至 4 月 30 日,1 年期、10 年期国债收益率分别为 1.1465%、2.5380%, 请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 20 2020-04 2020-02 2020-03 2020-01 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-07 2019-06 2019-05 2019-04 2019-02 2019-03 2019-01 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 0 宏观研究报告-数据 较上月末分别下行 54.05BP、5.19BP。同期,1 年期、10 年期国开债收益率分别为 1.1900%、2.8182%,较上月末分别下行 65.71BP、12.94BP。国债、国开债 10-1 利 差分别为 139.15BP、162.82BP,较上月分别上升 48.86BP、52.77BP。 4 月理财产品收益率整体小幅下行。截至 4 月 26 日,1 个月、3 个月、6 个月理财 产品收益率较 3 月末分别下行 1.14BP、9.03BP、6.01BP 至 3.7308%、3.9497%、 3.9603%。3 个月理财产品收益率连续三周超过 6 个月理财产品收益率。同时,理财 产品成本收益端倒挂程度不断加深,3 年期 AA 级企业债/城投债与 3 个月理财产品 收益率倒挂程度接近 90BP。 图 22:4 月国债利率整体下行 图 23:4 月国开债利率整体下行 BP 160 140 2.8 120 100 2.2 80 1.6 150 2.8 100 60 40 1.6 0 200 3.4 50 1.0 2020-01-02 2020-01-09 2020-01-16 2020-01-23 2020-01-30 2020-02-06 2020-02-13 2020-02-20 2020-02-27 2020-03-05 2020-03-12 2020-03-19 2020-03-26 2020-04-02 2020-04-09 2020-04-16 2020-04-23 2020-04-30 1.0 4.0 2.2 20 BP % 0 2020-01-02 2020-01-09 2020-01-16 2020-01-23 2020-01-30 2020-02-06 2020-02-13 2020-02-20 2020-02-27 2020-03-05 2020-03-12 2020-03-19 2020-03-26 2020-04-02 2020-04-09 2020-04-16 2020-04-23 2020-04-30 % 3.4 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 图 24:4 月国债收益率曲线 图 25:理财产品成本收益倒挂幅度加深 % 3.5 6.0 % 5.5 3.0 5.0 2.5 4.5 4.0 2.0 3.5 3.0 1.5 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 5. 股市流动性:4 月资金供给增加,资金需求环比回落 5.1. 资金供给:4 月北向资金和机构资金是流入主力 4 月杠杆资金整体净流出。4 月末融资融券余额为 10503.62 亿元,当月资金共流出 209.44 亿元;4 月最后一周,两融余额减少 98.74 亿元。同期 A 股总流通市值增加 请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 20 2020-05 2020-03 2020-01 2019-11 2019-09 2019-07 30 2019-05 20 2019-03 15 2019-01 10 2018-11 7 2018-09 5 2018-07 3 2018-05 1 2018-03 2018-01 2.5 1.0 宏观研究报告-数据 8261 亿元,4 月末融资融券余额占 A 股流通市值 2.19%,较 3 月小幅下降。4 月融 资买入额共计 11885.56 亿元,较 3 月减少 5148.63 亿元;4 月最后一周,融资买入 额环比回落 1246.81 亿元。截至 4 月 25 日,融资买入额占 A 股成交额 12.45%,较 3 月底小幅上升。 4 月北向资金恢复净流入。截至 4 月 28 日,4 月北向资金整体净流入 532.58 亿元, 较 3 月环比增加 1211.30 亿元。 4 月机构资金继续流入,但环比大幅收窄,发行规模仍高于往年同期。4 月新发偏 股型基金 499.27 亿元,较 3 月环比减少 955.42 亿元,但仍高于去年同期的 366.51 亿元。4 月最后一周新发偏股型基金 103.56 亿元,较前一周环比回落 51.46 亿元。 图 26:4 月两融余额环比下降 ( /A 12000 图 27:4 月融资买入额环比下降 ) (%, ) 3.0% 11000 10000 2.5% 9000 8000 2.0% 7000 1.5% /A (%, ) 14% 6000 12% 5000 10% 4000 8% 3000 6% 2000 4% 1000 2% 0 0% 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 6000 7000 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 图 28:4 月北向资金恢复净流入 图 29:4 月机构资金规模环比大幅收窄 ( ( 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 12000 1600 ( ) 1400 10000 1200 8000 1000 6000 800 600 2000 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 0 数据来源:东北证券,Wind 400 200 0 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 4000 数据来源:东北证券,Wind 5.2. 资金需求:4 月资金需求整体回落 4 月股票市场募集资金规模整体小幅上升。4 月股票市场募集资金共计 982.73 亿元, 较 3 月环比上升 23.68 亿元。其中 IPO 募集资金为 185.86 亿元,环比上升 86.25 亿 元;增发金额为 732.53 亿元,环比回落 45.07 亿元;配股融资为 64.34 亿元,环比 请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 20 宏观研究报告-数据 回落 17.50 亿元。 4 月限售股解禁规模回落,近期市场解禁压力总体较小。4 月限售股解禁规模为 2388.46 亿元,较上月回落 108.17 亿元。近期市场解禁压力总体较小,从目前公告 来看,5 月解禁规模继续回落,预计为 1644.17 亿元。 4 月重要股东净减持规模环比下降。4 月重要股东增持 52.99 亿元,减持 233.12 亿 元,净减持 180.13 亿元,净减持规模较 3 月环比下降 227.39 亿元。 图 30:4 月股票市场融资规模小幅上升 图 31:4 月限售股解禁规模压力较小 ( IPO ) 6000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 5000 4000 3000 2000 数据来源:东北证券,Wind ( ) 2020-02 600 2020-01 图 32:4 月重要股东净减持规模环比大幅下降 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2020-04 2020-03 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-07 2019-06 2019-05 2019-04 2019-03 2019-02 2019-01 -1000 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 20 2020-05 2020-03 2020-01 2019-11 2019-09 2019-07 2019-05 2019-01 数据来源:东北证券,Wind 2019-03 0 2020-03 2020-01 2019-11 2019-09 2019-07 2019-05 2019-03 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 2018-01 1000 宏观研究报告-数据 6. 海外:4 月人民币汇率继续承压,美债利率低位震荡 表 2:4 月海外货币政策事件回顾 时间 国家 内容 4 月 1日 美国 美联储将使金融机构的一级资本规定暂时降低约 2%,放宽银行杠杆和会计规则以鼓励 银行继续提供信贷。 美联储宣布将提供高达 2.3 万亿美元贷款,包括大众企业贷款计划和市政流动性便利, 其中市政流动性便利可提供至多 5000 亿美元,大众企业贷款计划可提供至多 6000 亿美 4 月 9日 美国 4 月 28 日 美国 美联储议息会议宣布维持基准利率 0%-0.25%区间不变,维持超额准备金利率 0.1%不变。 欧洲 欧央行表示,第三轮定向长期再融资操作(TLTRO)的条件将继续放松,期限将为 2020 年 6 月至 2021 年 6 月;利率能够低于存款机制利率 50 个基点,即-1%,如有必要将持 4 月 30 日 元。计划还包括通过购买垃圾级债券的 ETF 基金以间接支持该市场。同时,将定期资 产抵押证券贷款工具(TALF)抵押品范围拓展至 AAA 级 CMB 债券,以及新的 CLO。 续进行购债,以加强政策利率的调节性影响,并在加息前不久停止购债。 4 月 27 日 日本 日本央行表示将扩大刺激措施,加强对企业信贷的支持,扩大票据购买规模,并且将无 限量购买国债。 4 月 17 日 菲律宾 菲律宾央行降息 50 个基点至 2.75%。 4 月 18 日 印度 印度央行降息 25 个基点至 3.75%。 4 月 23 日 土耳其 土耳其央行将基准利率从 9.75%下调至 8.75%。 4 月 25 日 俄罗斯 俄罗斯央行将基准利率从 6%下调至 5.5%。 数据来源:东北证券, 公开资料整理 6.1. 汇率:4 月美元指数高位震荡,人民币汇率承压 4 月美元指数走高后震荡回落,人民币汇率短期承压。截至 4 月 30 日,美元兑人民 币中间价为 7.0571,较前一周调贬 232 点,较 3 月末调贬 280 点。同日,离岸美元 兑人民币汇率为 7.0813,较 3 月末调贬 126 点。截至 4 月 30 日, 美元指数收于 99.0167, 较 3 月末上升 0.05,连续 5 日回落,较前一周下降 1.23。5 月 1 日,受特朗普有关 向中国威胁加税的言论影响,离岸人民币汇率意外贬值 555 点至 7.1368,后续需关 注中美贸易的进展。 请务必阅读正文后的声明及说明 16 / 20 宏观研究报告-数据 图 33:4 月人民币汇率继续承压 图 34:4 月美元指数高位震荡 7.2 105 7.0 101 6.8 97 6.6 6.4 93 6.2 89 6.0 数据来源:东北证券,Wind 6.2. 债券:美债利率低位震荡,德日国债利率逐步走低 4 月美国基本面恶化情况持续显现,一季度经济数据低于预期,失业人口持续上升, 继续压低 10 年期美债利率。尽管美联储持续推出刺激政策,部分地区也开始重启 经济计划,但是预计基本面短期内仍将继续疲软,制约 10 年期美债上行空间。截 至 4 月 30 日,美国 10 年期国债收益率为 0.64%,较前一周上行 4BP,3 月共计下 行 6BP;3 个月美债收益率为 0.09%,较前一周下行 3BP,3 月共计下行 2BP;10 年期与 3 个月美债利差较 3 月末下行 4BP。 4 月中美利差高位震荡。截至 4 月 30 日,10 年期美债收益率与中国国债收益率之 差较上月走阔 0.81BP 至 189.80 BP。 4 月德国 10 年期国债收益率先升后降,日本 10 年期国债收益率走低。截至 4 月 29 日, 德国 1 年期、 10 年期国债收益率分别为-0.63%、-0.47%,较前一周分别上行 2.0BP、 下行 1.0BP,较 3 月末分别上行 6.0BP、0.0BP;日本 1 年期、10 年期国债收益率分 别为-0.188%、-0.036%,较前一周分别下行 2.7BP、3.0BP,较 3 月末分别下行 3.8BP、 4.7BP。 请务必阅读正文后的声明及说明 17 / 20 2020-04 2020-02 2019-12 2019-10 2019-08 2019-06 2019-04 2019-02 2018-12 2018-10 2018-08 2018-06 2018-04 2020-04 2020-02 2019-12 2019-10 2019-08 2019-06 2019-04 2019-02 2018-12 2018-10 2018-08 2018-06 2018-04 2018-02 数据来源:东北证券,Wind 2018-02 85 5.8 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 数据来源:东北证券,Wind 图 37:4 月德国 10 年期国债收益率先升后降 图 38:4 月日本国债收益率下行 0.4 80 0.2 70 0.0 60 -0.2 50 0.00 -0.4 40 -0.10 -0.6 30 -0.8 20 -1.0 10 -1.2 0 2020-04 数据来源:东北证券,Wind 2020-03 -100 2020-02 0.0 2020-01 -50 2019-12 0.5 2019-11 1.0 2019-10 50 2019-09 1.5 2019-08 100 2019-07 150 2019-06 3.0 2019-05 200 2019-04 3.5 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 图 35:4 月 10 年期美债收益率小幅下行 2019-03 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2.5 2020-05 2020-04 2020-03 2020-02 2020-01 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-07 2019-06 2019-05 2019-04 2019-03 宏观研究报告-数据 图 36:4 月中美利差高位震荡 250 200 2.0 150 100 0 50 0 0.20 35 0.10 30 25 20 15 -0.20 10 -0.30 5 0 -0.40 -5 数据来源:东北证券,Wind 风险提示:国内货币宽松幅度不及预期,外部冲击再度升级。 18 / 20 宏观研究报告-数据 分析师简介: 沈新凤:东北证券首席宏观分析师,上海财经大学经济学博士。出版两部学术译著《内部流动性与外部流动性》(诺贝尔经 济学奖得主梯若尔、霍姆斯特罗姆合著)和《行为经济学教程》。独立论文《内生家庭谈判力与婚姻匹配》发表于《经济学 (季刊)》,曾担任该刊匿名审稿人。多次在《中国证券报》、《经济参考报》、《金融市场研究》等主流金融媒体发表评 论文章,观点常被国内外主流媒体引用。华尔街见闻、陆想汇、今日头条等媒体专栏作者。 尤春野:美国约翰霍普金斯大学金融学硕士,北京大学理学学士,经济学双学士,现任东北证券宏观组研究助理。2018年以 来具有2年证券研究从业经历。 曹哲亮:北京大学金融学硕士,武汉大学数理金融本科,现任东北证券宏观组研究人员。2018年以来具有2年证券研究从业 经历。 刘星辰:上海财经大学数量金融硕士,上海财经大学数学本科,现任东北证券宏观组研究人员。曾任职于首席经济学家论坛 做宏观经济研究,2020年加入东北证券研究所。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报 告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司 于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何 人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对 任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司 同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 本报告及相关服务属于中风险(R3)等级金融产品及服务,包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、 AA级别信用债或ABS、创新层挂牌公司股票、股票期权备兑开仓业务、股票期权保护性认沽开仓业务、银行非保本型理财 产品及相关服务。 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的 投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客 观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三 方的授意或影响,特此声明。 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 买入 增持 中性 减持 卖出 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 19 / 20 宏观研究报告-数据 东北证券股份有限公司 网址:http://www.nesc.cn 电话:400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 729 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 22A 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 华东地区机构销售 阮敏(副总监) 021-20361121 13564972909 ruanmin@nesc.cn 吴肖寅 021-20361229 17717370432 wuxiaoyin@nesc.cn 齐健 021-20361258 18221628116 qijian@nesc.cn 陈希豪 021-20361267 13262728598 chen_xh@nesc.cn 李流奇 021-20361258 13120758587 Lilq@nesc.cn 李瑞暄 021-20361112 18801903156 lirx@nesc.cn 周嘉茜 021-20361133 18516728369 zhoujq@nesc.cn 刘彦琪 021-20361133 13122617959 liuyq@nesc.cn 华北地区机构销售 李航(总监) 010-58034553 18515018255 lihang@nesc.cn 殷璐璐 010-58034557 18501954588 yinlulu@nesc.cn 温中朝 010-58034555 13701194494 wenzc@nesc.cn 曾彦戈 010-58034563 18501944669 zengyg@nesc.cn 周颖 010-63210813 18153683452 zhouying1@nesc.cn 华南地区机构销售 刘璇(副总监) 0755-33975865 18938029743 liu_xuan@nesc.cn 刘曼 0755-33975865 15989508876 liuman@nesc.cn 王泉 0755-33975865 18516772531 wangquan@nesc.cn 周金玉 0755-33975865 18620093160 zhoujy@nesc.cn 陈励 0755-33975865 18664323108 Chenli1@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 20 / 20
4月流动性观察及5月展望:5月流动性缺口走高,二季度再降准可期
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