东北证券-4月贸易数据点评:哪些因素贡献了出口

页数: 10页
发布机构: 东北证券
发布日期: 2020-05-08
[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 [Table_Invest] 发布时间:2020-5-8 证券研究报告 / 宏观数据 哪些因素贡献了出口 ——4 月贸易数据点评 报告摘要: [Table_Report] 相关数据 [Table_Summary] 4 月出口同比增长 3.5%(以美元计,下同) ,大超预期。我们认为主 要有三个原因:首先是基数效应。基数因素所引起的增速上升可以解 释 4 月同比增速中 2.5 个百分点。其次是防疫物资出口的大幅增加抵 消了其它商品出口的减少。包括口罩在内的纺织纱线、织物及制品和 医疗仪器及器械增速大幅提升,分别增长 49.36%和 50.29%。按照金 额计算,这两项分别贡献了 3.6%和 0.38%的出口增速。此外, 4 月之 后中国各省市基本解除封锁,物流明显恢复,之前积压的出口订单可 能会出现“补出口”的现象。 相关报告 《需高度警惕中美关系恶化的可能性——海 PMI 新出口订单大幅下滑至 33.5 而出口增速反而回升,这是什么原 因?一是出口结构分化很大,大多数商品出口增速的小幅下降被少数 防疫物资的大幅上升抵消,导致整体增速不低。而 PMI 在问卷统计时 外宏观周度观察(2020 年第 18 周)》 20200506 《进出口转折点未至——3月贸易数据点评》 只能反映各企业情况是“变好”还是“变差”,不能反映出变好或者变 差的具体幅度。所以在大多数企业出口下滑的情况下,PMI 新出口订 单指数自然很低,未能反映出少数防疫物资出口企业大幅增长的效应。 同时,PMI 新出口订单指数反映的“订单”情况而非出口情况,4 月 20200414 《进出口短期仍将承压——1、2 月贸易数据 点评》 出口中很可能有之前因为物流或者生产限制等因素而未能完成的出口 20200308 订单“补出口”,这会体现在出口之中而不能体现在 PMI 指数中。 《外贸数据向好,内外需均显示积极因素— 中国 4 月进口同比下降 14.2%,跌幅超出市场预期。我们认为主要有 两个原因:首先同样是基数效应。去年 4 月进口金额处于全年中较高 水平,高基数导致今年 4 月增速相对较低。其次是疫情期间国内企业 积累了大量存货,进口需求下降。对美国进口同比下降 11.08%,3 月 下降 12.75%。疫情以来中国对美出口大幅下降,这也是近期特朗普攻 击中国的理由之一。 —12 月贸易数据点评》 20200116 《关税若缓解将对进口的提升作用更大—— 10 月贸易数据点评》 20201111 [Table_Author] 证券分析师:沈新凤 4 月出口超预期回升是否意味着外需转强?我们认为并非如此。低基 数及防疫物资的出口是 4 月出口回暖的主要原因,4 月海外主要国家 经济仍在大幅下滑。具有全球经济“金丝雀”之称的韩国,其 4 月出 口出现断崖式下滑,反映出全球外需实际很弱,短期内出口仍然承压。 而国内需求正处于复苏阶段,随着库存逐步消化,进口有望触底回升。 4 月贸易顺差录得 453.4 亿美元,大超市场预期,但我们认为高顺差难 以持续。需要警惕中美贸易摩擦升级的可能性。 风险提示:海外经济复苏不及预期,中美关系再度恶化 请务必阅读正文后的声明及说明 执业证书编号:S0550518040001 18917252281 shenxf@nesc.cn 研究助理:尤春野 执业证书编号:S0550118060022 13817489814 youcy@nesc.cn 宏观研究报告-数据 目 录 1. 主要数据 ............................................................................................................ 3 2. 出口为何大超预期 ............................................................................................. 3 3. 进口为何低于预期 ............................................................................................. 6 4. 出口仍然承压,进口有望回升 .......................................................................... 8 图表目录 图 1:4 月出口增速不降反增 .................................................................................................................... 3 图 2:去年 4 月基数较低 .......................................................................................................................... 4 图 3:防疫物资出口大幅提升 ................................................................................................................... 4 图 4:出口增速与 PMI 新出口订单背离 .................................................................................................... 5 图 5:对美欧日出口均有提升 ................................................................................................................... 5 图 6:进口下降超预期 .............................................................................................................................. 6 图 7:去年 4 月进口基数较高 ................................................................................................................... 6 图 8:库存积压严重 ................................................................................................................................. 7 图 9:各类商品进口同比增速 ................................................................................................................... 7 图 10:对美出口大幅下降......................................................................................................................... 7 图 11:韩国出口下降反映出全球外需仍然较弱 ......................................................................................... 8 图 12:中国 4 月贸易顺差大超预期........................................................................................................... 8 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 宏观研究报告-数据 1. 主要数据 中国 4 月出口(以美元计)同比上升 3.5%,预期下降 11%,前值下降 6.6%。 中国 4 月进口(以美元计)同比下降 14.2%,预期下降 10%,前值下降 1%。 中国 4 月贸易顺差 453.4 亿美元,预期 86.8 亿美元,前值 199 亿美元。 2. 出口为何大超预期 4 月出口同比增长 3.5%,大超预期。4 月份是海外主要经济体表现最差的月份,为 何出口不降反增?我们认为主要有以下三个原因: 图 1:4 月出口增速不降反增 数据来源:东北证券,Wind 首先是基数原因。去年 4 月出口金额是全年除去春节期间最低值,基数较低,导致 今年 4 月同比增速相对较高。以去年 3 月的出口金额为基准,则基数因素所引起的 增速上升可以解释 4 月同比增速中 2.5 个百分点。 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 10 宏观研究报告-数据 图 2:去年 4 月基数较低 数据来源:东北证券,Wind 其次是防疫物资出口的大幅增加抵消了其它商品出口的减少。从海关总署公布的部 分出口商品数据来看,绝大多数商品出口增速都是下降的,但包括口罩在内的纺织 纱线、织物及制品和医疗仪器及器械增速大幅提升,分别增长 49.36%和 50.29%。 按照金额计算,这两项分别贡献了 3.6%和 0.38%的出口增速。 图 3:防疫物资出口大幅提升 数据来源:东北证券,Wind 此外,4 月份之前由于中国很多省市尚未解封、物流不畅,可能导致很多出口货物 未能及时出关交货。4 月之后中国各省市基本解除封锁,物流明显恢复,之前积压 的出口订单会出现“补出口”的现象。 出口增速与 PMI 新出口订单分项通常走势较为一致,但 4 月份二者出现大幅背离, PMI 新出口订单大幅下滑至 33.5 而出口增速反而回升,这是什么原因?上文中两个 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 10 宏观研究报告-数据 原因可以解释这一现象:一是出口结构分化很大,大多数商品出口增速的小幅下降 被少数防疫物资的大幅上升抵消,导致整体增速不低。而 PMI 在问卷统计时只能反 映各企业情况是“变好”还是“变差”,不能反映出变好或者变差的具体幅度,相 当于给各企业同等权重。所以在大多数企业出口下滑的情况下,PMI 新出口订单指 数自然很低,未能反映出少数防疫物资出口企业大幅增长的效应。二是 PMI 新出口 订单指数反映的“订单”情况而非出口情况,4 月出口中很可能有之前因为物流或 者生产限制等因素而未能完成的出口订单“补出口”,这会体现在出口之中而不能 体现在 PMI 指数中。 图 4:出口增速与 PMI 新出口订单背离 数据来源:东北证券,Wind 分国别来看,4 月中国对美欧日出口均有提升。对美国出口同比增速由-20.78%提升 至 2.25%;对欧盟出口同比增速由-24.25%提升至-4.51%;对日本出口同比增速由 -1.4%提升至 32.98%。 图 5:对美欧日出口均有提升 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 10 宏观研究报告-数据 3. 进口为何低于预期 中国 4 月进口同比下降 14.2%,跌幅超出市场预期。为何中国复工复产稳步推进但 进口却超预期下降?我们认为主要有以下两个原因: 图 6:进口下降超预期 数据来源:东北证券,Wind 首先同样是基数效应。去年 4 月进口金额处于全年中较高水平,高基数导致今年 4 月增速相对较低。 图 7:去年 4 月进口基数较高 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 10 宏观研究报告-数据 其次是疫情期间国内企业积累了大量存货,进口需求下降。企业库存累计同比增速 在去年 11 月筑底回升,其中企业主动补库存是很大原因。但是今年疫情爆发后,企 业库存快速上升,其中更主要的原因是需求受阻导致的被动补库存。虽然 3、4 月 份企业复工复产稳步推进,但是需求复苏仍然相对较慢,企业大量存货难以消化, 进而影响进口需求。 图 8:库存积压严重 数据来源:东北证券,Wind 分项来看,汽车和汽车底盘进口下降最多。汽车产业链较长,增速大幅下降体现出 需求的走弱和疫情对供应链的冲击。成品油和原油进口量也有明显下降。农产品进 口仍然保持正增长。对美国进口同比下降 11.08%,3 月下降 12.75%。疫情以来中国 对美出口大幅下降,这也是近期特朗普攻击中国的理由之一。 图 9:各类商品进口同比增速 图 10:对美出口大幅下降 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 10 宏观研究报告-数据 4. 出口仍然承压,进口有望回升 4 月出口超预期回升是否意味着外需转强?我们认为并非如此。上文分析可知,低 基数及防疫物资的出口是 4 月出口回暖的主要原因,4 月海外主要国家经济仍在大 幅下滑。具有全球经济“金丝雀”之称的韩国,其 4 月出口出现断崖式下滑,反映 出全球外需实际很弱,短期内出口仍然承压。而国内需求正处于复苏阶段,随着库 存逐步消化,进口有望触底回升。 4 月贸易顺差录得 453.4 亿美元,大超市场预期。但由于出口短期仍然承压及内需 将会复苏,我们认为高顺差难以持续。需要警惕中美贸易摩擦升级的可能性。特朗 普近期威胁将因新冠疫情向中国“追责”,包括使用关税手段。中美关系在疫情之 后有再度恶化的可能,将对进出口贸易造成进一步打击。 图 11:韩国出口下降反映出全球外需仍然较弱 图 12:中国 4 月贸易顺差大超预期 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 风险提示:海外经济复苏不及预期,中美关系再度恶化。 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 10 宏观研究报告-数据 分析师简介: 沈新凤:东北证券首席宏观分析师,上海财经大学经济学博士。出版两部学术译著《内部流动性与外部流动性》(诺贝尔 经济学奖得主梯若尔、霍姆斯特罗姆合著)和《行为经济学教程》。独立论文《内生家庭谈判力与婚姻匹配》发表于《经 济学(季刊)》,曾担任该刊匿名审稿人。多次在《中国证券报》、《经济参考报》、《金融市场研究》等主流金融媒体 发表评论文章,观点常被国内外主流媒体引用。华尔街见闻、陆想汇、今日头条等媒体专栏作者。 尤春野:美国约翰霍普金斯大学金融学硕士,北京大学理学学士,经济学双学士,现任东北证券宏观组研究助理。2018 年以来具有2年证券研究从业经历。 曹哲亮:北京大学金融学硕士,武汉大学数理金融本科,现任东北证券宏观组研究人员。2018年以来具有2年证券研究从 业经历。 刘星辰:上海财经大学数量金融硕士,上海财经大学数学本科,现任东北证券宏观组研究人员。曾任职于首席经济学家论 坛做宏观经济研究,2020年加入东北证券研究所。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本 报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公 司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任 何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇 员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披 露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公 司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 本报告及相关服务属于中风险(R3)等级金融产品及服务,包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、 AA级别信用债或ABS、创新层挂牌公司股票、股票期权备兑开仓业务、股票期权保护性认沽开仓业务、银行非保本型理 财产品及相关服务。 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告 的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、 客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何 第三方的授意或影响,特此声明。 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 买入 增持 中性 减持 卖出 优于大势 同步大势 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 10 宏观研究报告-数据 东北证券股份有限公司 网址:http://www.nesc.cn 电话:400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 729 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 22A 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 华东地区机构销售 阮敏(副总监) 021-20361121 13564972909 ruanmin@nesc.cn 吴肖寅 021-20361229 17717370432 wuxiaoyin@nesc.cn 齐健 021-20361258 18221628116 qijian@nesc.cn 陈希豪 021-20361267 13262728598 chen_xh@nesc.cn 李流奇 021-20361258 13120758587 Lilq@nesc.cn 李瑞暄 021-20361112 18801903156 lirx@nesc.cn 周嘉茜 021-20361133 18516728369 zhoujq@nesc.cn 刘彦琪 021-20361133 13122617959 liuyq@nesc.cn 华北地区机构销售 李航(总监) 010-58034553 18515018255 lihang@nesc.cn 殷璐璐 010-58034557 18501954588 yinlulu@nesc.cn 温中朝 010-58034555 13701194494 wenzc@nesc.cn 曾彦戈 010-58034563 18501944669 zengyg@nesc.cn 周颖 010-63210813 18153683452 zhouying1@nesc.cn 华南地区机构销售 刘璇(副总监) 0755-33975865 18938029743 liu_xuan@nesc.cn 刘曼 0755-33975865 15989508876 liuman@nesc.cn 王泉 0755-33975865 18516772531 wangquan@nesc.cn 周金玉 0755-33975865 18620093160 zhoujy@nesc.cn 陈励 0755-33975865 18664323108 Chenli1@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 10
4月贸易数据点评:哪些因素贡献了出口
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
东北证券 - 4月贸易数据点评:哪些因素贡献了出口
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
4月贸易数据点评:哪些因素贡献了出口
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服