中金公司-4月贸易数据速评:出口大幅高于预期,外需仍面临下行风险

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作者: 易峘 刘鎏
发布机构: 中金公司
发布日期: 2020-05-08
宏观经济研究 2020 年 5 月 7 日 中国宏观热点速评 出口大幅高于预期,外需仍面临下行风险 4 月贸易数据速评 出口增速和顺差大超预期,进口增速不及预期。按美元计价(下同) ,4 月出口同比增长 3.5%,较 3 月增速-6.6%回升, 大幅高于市场预期的-11%; 进口同比下降 14.2%,较 3 月增速-0.9%大幅回落,低于市场预期增速 -10%。4 月份贸易顺差 453.4 亿美元,较 3 月份 199 亿美元大幅增长, 远高于去年同期 130 亿美元。(图表 1) 分析员 SAC 执证编号:S0080512120001 SFC CE Ref:BEI881 liu.liu@cicc.com.cn 分析员 去年 4 月出口同比增速从 3 月份的 14.2%降至-2.7%,基数回落对本 月出口增速有一定贡献。 ► 疫情激发了防疫物资以及远程办公等产品的需求。4 月份,包含口 罩在内的纺织品出口同比增长 49.4%,拉动出口增速 2.5 个百分点 (图表 2) ;医疗仪器和器械出口同比增长 50.3%,但金额较小(图 表 3);自动数据处理设备及其零部件出口同比增长 49.9%,拉动出 口增速 3.3 个百分点(图表 4)。 ► 疫情爆发后全球不少地区采取了封城、停工等措施。但总体而言, 制造业遭受冲击小于服务业,货物贸易冲击小于旅游等服务贸易。 ► 主要经济体疫情爆发后,推出宽松货币政策和财政救助方案较为及 时,在应对全球需求下滑过程中起到一定的缓解作用。 ► 外需下滑的影响可能存在一定时滞。3 月份中国制造业出口订单指 数回升至 46.4,但 4 月再度回落至 33.5(图表 5) 。而 3-4 月份的出 口可能仍在交付前期的订单。 油价下跌对进口拖累较大,同时也给中国带来贸易条件的改善。4 月份 原油进口价格同比下降 45%,比 3 月份 13.7%的跌幅扩大。4 月份原油进 口同比下降 49.3%,拖累当月进口增速 5.9 个百分点(图表 6) 。由于中 国是原油净进口国,油价下跌总体而言对中国利大于弊。 外需短期内仍面临下行风险,但随着海外疫情边际上出现好转迹象,下 半年外需可能开始恢复。4 月份,全球主要经济体制造业 PMI 普遍下滑 (图表 7) ,2 季度欧美经济下行压力加大。我们预计未来几个月,外需 仍面临下行风险。但随着欧美疫情增长进入平台期,全球新冠确诊人数 增速已经放缓(图表 8) ,欧美也已经开始着手复工复产。尽管复工节奏 可能会面临波折,并且存在较大不确定性,但边际上可能在朝好的方向 发展。我们预计,中国经济可能在 2 季度率先回升,全球经济下半年也 有望企稳。 中国自美国进口增速仍然偏低。受疫情冲击,年初以来中国自美货物进 口同比下降 5.6%,较 2017 年同期减少 134 亿美元。4 月份,中国自美 国进口同比下降 11.1%,较 3 月跌幅 12.8%略有收窄(图表 9)。1 季度, 中国自美猪肉进口大幅增长,自美大豆进口有所恢复(图表 10 和 11), 但自美能源和制成品进口增长较慢。我们将继续关注中美贸易的进展。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 易峘 SAC 执证编号:S0080515050001 SFC CE Ref:AMH263 eva.yi@cicc.com.cn 4 月份出口维持较快增长,受多方面因素影响: ► 刘鎏 相关研究报告 • • • • • • 宏观经济 | 国内基建走强地产回暖;美国 ADP 就 业月减两千万(5 月 7 日) (2020.05.07) 宏观经济 | 欧美尝试复工、GAT 筑底;五一旅游消 费降幅收窄(5 月 6 日) (2020.05.06) 宏观经济 | 欧美尝试复工;市场预期美国 4 月失 业率跳升至 16% (2020.05.05) 宏观经济 | “五一”假期消费同比降幅较清明收 窄;内需继续复苏 (2020.05.05) 宏观经济 | 美联储 4 月议息:平静度过,立场鸽 派 (2020.04.30) 宏观经济 | 京津冀管控“降级”;政治局会议再提 续纾困稳需求(4 月 30 日) (2020.04.30) 中金公司研究部: 2020 年 5 月 7 日 图表 1: 4 月出口增速回升,进口跌幅加大 图表 2: 纺织品出口大幅增长 纺织纱线、织物及制品出口额 (左轴) 70 亿美元 200 60 180 500 50 160 400 40 140 300 30 120 200 20 100 100 10 80 0 60 -100 -10 40 -10 -200 -20 20 -20 -30 0 亿美元 700 贸易差额 (左轴) 出口同比 (右轴) % 进口同比 (右轴) 600 % 60 同比增长率 (右轴) 50 40 30 20 10 0 -300 2017 2018 2019 0 -30 2017 2020 2018 2019 资料来源:CEIC、中金公司研究部 注:2 月顺差为 1-2 月累计金额 资料来源:CEIC、中金公司研究部 注:2 月数据为 1-2 月累计金额 图表 3: 医疗设备出口大幅增长 图表 4: 自动处理设备出口同比大幅增长 亿美元 20 医疗仪器及器械出口额 (左轴) 亿美元 250 % 60 同比增长率 (右轴) 18 2020 自动数据处理设备及其零部件出口额 (左轴) % 60 同比增长率 (右轴) 50 50 16 200 40 40 14 12 30 150 30 10 20 20 8 6 100 10 10 0 4 50 0 -10 2 0 -10 2017 2018 2019 0 2020 -20 2017 2018 2019 资料来源:CEIC、中金公司研究部 注:2 月数据为 1-2 月累计金额 资料来源:CEIC、中金公司研究部 注:2 月数据为 1-2 月累计金额 图表 5: 中国制造业出口订单 4 月再度下滑 图表 6: 原油进口价格大幅下降 % 制造业PMI新出口订单 万吨 10000 55 美元/吨 600 原油进口量 (左轴) 原油进口价格 (右轴) 9000 50 2020 550 8000 500 7000 45 6000 40 450 5000 400 4000 35 3000 350 2000 30 300 1000 25 2017 2018 2019 0 2020 250 2017 资料来源:CEIC、中金公司研究部 注:2 月数据为 1-2 月累计金额 2018 资料来源:CEIC、中金公司研究部 注:2 月数据为 1-2 月累计进口量 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2019 2020 中金公司研究部: 2020 年 5 月 7 日 图表 7: 4 月份主要经济体制造业 PMI 大幅下滑 美国 欧元区 德国 法国 西班牙 意大利 英国 日本 加拿大 澳大利亚 中国 韩国 台湾 印度 巴西 俄罗斯 印尼 越南 马来西亚 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 53.4 52.3 51.6 51.3 48.8 48.2 48.5 48.1 47.8 50.9 50.1 49.1 41.5 47.9 47.7 47.6 46.5 47 45.7 45.9 46.9 46.3 47.9 49.2 44.5 33.4 44.4 44.3 45 43.2 43.5 41.7 42.1 44.1 43.7 45.3 48 45.4 34.5 50 50.6 51.9 49.7 51.1 50.1 50.7 51.7 50.4 51.1 49.8 43.2 31.5 51.8 50.1 47.9 48.2 48.8 47.7 46.8 47.5 47.4 48.5 50.4 45.7 30.8 49.1 49.7 48.4 48.5 48.7 47.8 47.7 47.6 46.2 48.9 48.7 40.3 31.1 53.1 49.4 48 48 47.4 48.3 49.6 48.9 47.5 50 51.7 47.8 32.6 50.2 49.8 49.3 49.4 49.3 48.9 48.4 48.9 48.4 48.8 47.8 44.8 41.9 49.7 49.1 49.2 50.2 49.1 51 51.2 51.4 50.4 50.6 51.8 46.1 33 50.9 51 52 51.6 50.9 50.3 50 49.9 49.2 49.6 50.2 49.7 44.1 50.1 49.4 49.4 49.7 49.5 49.8 49.3 50.2 50.2 50 35.7 52 50.8 50.2 48.4 47.5 47.3 49 48 48.4 49.4 50.1 49.8 48.7 44.2 41.6 48.2 48.4 45.5 48.1 47.9 50 49.8 49.8 50.8 51.8 49.9 50.4 42.2 51.8 52.7 52.1 52.5 51.4 51.4 50.6 51.2 52.7 55.3 54.5 51.8 27.4 51.5 50.2 51 49.9 52.5 53.4 52.2 52.9 50.2 51 52.3 48.4 36 51.8 49.8 48.6 49.3 49.1 46.3 47.2 45.6 47.5 47.9 48.2 47.5 31.3 50.4 51.6 50.6 49.6 49 49.1 47.7 48.2 49.5 49.3 51.9 45.3 27.5 52.5 52 52.5 52.6 51.4 50.5 50 51 50.8 50.6 49 41.9 32.7 49.4 48.8 47.8 47.6 47.4 47.9 49.3 49.5 50 48.8 48.5 48.4 31.3 资料来源:Haver、中金公司研究部 图表 8: 中国以外新冠确诊人数增速已经大幅放缓 图表 9: 中国自美国进口同比仍在下降 中国以外新冠确诊人数增速 % 40 35 30 30 20 25 10 20 0 15 -10 10 -20 5 -30 0 2020-02 中国对美出口同比 % 40 中国自美进口同比 -40 2020-03 2020-04 2020-05 2017 2018 2019 资料来源:JHU、中金公司研究部 资料来源:CEIC、中金公司研究部 图表 10: 中国自美国猪肉进口大幅增长 图表 11: 中国自美国大豆进口有所恢复 中国自美国猪肉进口 十亿美元 0.6 Q1 Q2 Q3 2020 中国自美国大豆进口 十亿美元 16 Q1 Q4 Q2 Q3 Q4 14 0.5 12 0.4 10 8 0.3 6 0.2 4 0.1 2 0 0 2017 2018 2019 2017 2020 资料来源:海关总署、中金公司研究部 2018 资料来源:海关总署、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 2019 2020 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的公开资料或调研信息,但中国 国际金融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用, 不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定 需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在 依据本报告涉及的内容进行任何决策前,应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后 果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意见、 评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期 影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致, 相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见 不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资的 目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司( “中金香港” )于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系 中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 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