国金证券-4月PMI数据点评:担心的是外需

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作者: 周岳
发布机构: 国金证券
发布日期: 2020-05-05
2020 年 04 月 30 日 证券研究报告 总量研究中心 固收点评报告 固定收益点评报告 担心的是外需 ——4 月 PMI 数据点评 基本结论 周岳 分 析 师 SAC 执业编号:S1130518120001 zhouyue1@ gjzq.com.cn  事件:4 月,制造业 PMI 为 50.8%,比上月回落 1.2 个百分点;非制造 业商务活动指数为 53.2%,比上月上升 0.9 个百分点:  作为全面复工的首月,4 月制造业 PMI 位于荣枯线以上,说明制造业整 体运营继续好转。受益于再贷款再贴现、降息降准和政府融资担保等定 向扶持政策,叠加产业链协同效应,中小企业景气修复程度较好,复工 复产率快速提升。  供需方面, 4 月生产指数 53.7%,回落 0.4 个百分点。同期高炉开工率 环比回升 3.35 个百分点;电厂发电耗煤量上涨 1.93% ,高频数据与生 产 指 数 表现 基 本一 致 。需 求 端, 新订 单 指数 回 落 1.8 个百 分 点 至 50.2%,说明需求虽有所好转但升幅收窄,需求恢复明显慢于生产。  4 月新出口订单指数 33.5%,大幅回落 12.9 个百分点;进口回落 4.5 个 百分点至 43.9%。疫情全球扩散对外需的影响逐渐显现,4 月新出口订 单滑坡预示着二季度出口可能不容乐观。从已公布的数据来看,受疫情 冲击 4 月欧美综合 PMI 均超预期下滑,全球经济衰退程度超过金融危 机,总需求大幅萎缩导致海外新增订单断崖式下降,国内贸易企业正面 临严峻的经营考验。在全球疫情拐点出现、总需求企稳前,国内出口将 持续严重承压。  库存方面,受生产端显著修复带动,4 月原材料库存指数回落 0.8 个百 分点至 48.2%;而由于终端需求恢复较缓慢,产成品库存继续上升 0.2 个百分点至 49.3%。新订单与产成品库存差回落,说明供需格局不佳, 企业面临库存压力。由于当前处于库存消耗阶段,企业补库意愿趋弱, 4 月采购量指数小幅回落 0.7 个百分点至 52%。  原材料购进价格指数 42.5%,环比大幅回落 3 个百分点,主要原因在于 月初 OPEC 石油协议减产量不及总需求缺口,引发原油价格暴跌;受原 材料价格下跌叠加需求恢复缓慢影响,出厂价格指数显著回落 1.6 个百 分点至 42.2%。出厂价格与原材料购进价格差回升,制造业利润空间有 所提升。考虑到出厂价格 PMI 与 PPI 环比具有高度一致性,预计 4 月 PPI 跌幅将继续走扩。  就业方面,4 月制造业从业人员指数 50.2%,回落 0.7 个百分点。根据 4 月 17 日召开的政治局会议,“保居民就业”位于“六稳”工作之首 , 近期各项就业扶持政策陆续落地,但考虑到需求收缩导致制造业经营环 境恶化,就业吸纳仍面临较大压力。  小结:4 月供需两侧均继续修复,但后疫情阶段的需求恢复速度明显慢 于生产,导致企业产成品库存累积压力加剧,采购回升进度放缓。相较 于内需修复良好,新出口订单滑坡使外需掣肘出口得到数据显现,预计 二季度出口将严重承压。近期多项政策出台鼓励外贸企业出口转内销, 后续将通过内需拉动缓释外需收缩。  风险提示:海外疫情超预期扩散,财政激励不及预期。 -1敬请参阅最后一页特别声明 固收点评报告 事件: 统计局公布:4 月份,制造业 PMI 为 50.8%,比上月回落 1.2 个百分点;非制 造业商务活动指数为 53.2%,比上月上升 0.9 个百分点;综合 PMI 产出指数为 53.4%,比上月上升 0.4 个百分点。 1. 制造业:需求修复慢于生产,外需掣肘出口显现 作为全面复工的首月,4 月制造业 PMI 录得 50.8%,较前值回落 1.2 个百分点, 但仍位于荣枯线以上,景气持续修复。 从企业规模来看,大、中型企业 PMI 分别为 51.1%和 50.2%,分别回落 1.5 和 1.3 个百分点;小型企业 PMI 为 51.0%,上升 0.1 个百分点,景气程度均有所 改善。受益于再贷款再贴现、降息降准和政府融资担保等定向扶持政策,叠加 产业链协同效应,中小企业景气修复程度较好,复工复产率快速提升。根据工 信部大数据监测,截至 4 月 14 日,中小企业复工率为 84%,较 3 月末的 76.8% 上升约 7 个百分点,而规模以上工业企业基本实现全面复工1。 图表 1:4 月制造业 PMI 继续好转(%) PMI 60 图表 2:政策扶持效果显现,中小企业修复良好(%) PMI:生产 PMI:新订单 PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 55 55 50 50 45 45 40 40 35 35 30 25 来源:Wind,国金证券研究所 2020-04 2020-01 2019-10 2019-07 2019-04 2019-01 2018-10 2018-07 2018-04 2018-01 2017-10 2017-07 2017-04 2017-01 2016-10 2016-07 2016-04 2016-01 2020-04 2020-01 2019-10 2019-07 2019-04 2019-01 2018-10 2018-07 2018-04 2018-01 2017-10 2017-07 2017-04 2017-01 2016-10 2016-07 2016-04 2016-01 30 来源:Wind,国金证券研究所 供需方面, 4 月生产指数 53.7%,较前值回落 0.4 个百分点。从同期高频数据 2 看,4 月高炉开工率环比回升 3.35 个百分点;发电耗煤量上涨 1.93% ,高频 数据与生产指数表现基本一致。需求端,新订单指数为 50.2%,回落 1.8 个百 分点,说明制造业需求虽有所好转但环比升幅收窄,需求恢复速度明显慢于生 产。 4 月新出口订单指数 33.5%,大幅回落 12.9 个百分点;进口回落 4.5 个百分点 至 43.9%。疫情全球扩散对外需的影响逐渐显现,4 月新出口订单滑坡预示着 二季度出口可能不容乐观。从已公布的数据来看,受疫情冲击 4 月欧美综合 PMI 均超预期下滑,全球经济衰退程度超过金融危机,总需求大幅萎缩导致海 外新增订单断崖式下降,国内贸易企业面临严峻的经营考验。可见,在全球疫 情拐点出现,总需求企稳前,国内出口将持续严重承压。 库存方面,受生产端显著修复带动,4 月原材料库存指数回落 0.8 个百分点至 48.2%;而由于终端需求恢复较缓慢,产成品库存继续上升 0.2 个百分点至 49.3%。新订单与产成品库存差回落,说明供需格局不佳,企业面临库存压力。 由于当前处于库存消耗阶段,企业补库意愿趋弱,4 月采购量指数小幅回落 0.7 个百分点至 52%。 1 来源:http://www.miit.gov.cn/n973401/n7647394/n7647409/c7870339/content.html 根据 Wind 提示,国电于 3 月 28 日停止报数,6 大电厂集团新纳入华电代替国电且没有回溯数据,导致 6 大电厂发电耗煤前后口径不 一致,显示 4 月环比下降 2.44%。本报告采用的是新 6 大电厂日均发电耗煤合计值。 2 -2敬请参阅最后一页特别声明 固收点评报告 图表 3:产生品库存消耗继续减慢(%) PMI:产成品库存 55 图表 4:需求提振缓慢,当前供需格局不佳(%) PMI:采购量 PMI:原材料库存 新订单-产成品(右轴) 60 PMI:产成品库存 PMI:新订单 12 8 55 50 4 50 45 0 45 40 -4 40 35 -8 35 -12 来源:Wind,国金证券研究所 2020-04 2020-01 2019-10 2019-07 2019-04 2019-01 2018-10 2018-07 2018-04 2018-01 2017-10 2017-07 2017-04 2017-01 2016-10 2016-07 2016-04 2016-01 2020-04 2020-01 2019-10 2019-07 2019-04 2019-01 2018-10 2018-07 2018-04 2018-01 2017-10 2017-07 2017-04 -20 2017-01 25 2016-10 25 2016-07 -16 2016-04 30 2016-01 30 来源:Wind,国金证券研究所 4 月原材料购进价格指数 42.5%,环比大幅回落 3 个百分点,主要原因在于月 初 OPEC 石油协议减产量不及总需求缺口,引发原油价格暴跌;受到原材料价 格下跌叠加需求恢复缓慢影响,出厂价格指数显著回落 1.6 个百分点至 42.2%。 出厂价格与原材料购进价格差回升,制造业利润空间有所提升。考虑到出厂价 格 PMI 与 PPI 环比具有高度一致性,预计 4 月 PPI 跌幅将继续走扩。 图表 5:油价暴跌带动原材料价格指数大幅下滑(%) 出厂价格-原材料价格(右轴) PMI:主要原材料购进价格 70 PMI:出厂价格 5 图表 6:预计 4 月 PPI 跌幅继续扩大(%) PMI:出厂价格 60 PPI:全部工业品:环比(右轴) 2.0 58 1.5 56 65 0 60 55 -5 50 -10 45 54 1.0 52 0.5 50 48 0.0 46 -0.5 44 -1.0 42 来源:Wind,国金证券研究所 2020-04 2020-01 2019-10 2019-07 2019-04 2019-01 2018-10 2018-07 2018-04 2018-01 2017-10 2017-07 2017-04 2017-01 2016-10 2016-07 -1.5 2016-04 40 2016-01 2020-04 2020-01 2019-10 2019-07 2019-04 2019-01 2018-10 2018-07 2018-04 2018-01 2017-10 2017-07 2017-04 2017-01 2016-10 2016-07 2016-04 -15 2016-01 40 来源:Wind,国金证券研究所 就业方面,4 月制造业从业人员指数 50.2%,环比回落 0.7 个百分点。根据 4 月 17 日召开的政治局会议,“保居民就业”位于“六稳”工作之首3,是当前统 筹推进疫情防控和经济社会发展的重要任务。近期,就业财政补贴、创业担保 贷款贴息、应届生“国聘行动”等就业扶持政策纷纷落地,但考虑到需求收缩 后制造业经营环境恶化,就业仍面临较大压力。 2. 非制造业:建筑业显著改善,服务业稳步复苏 4 月非制造业商务活动 PMI53.2%,环比上升 0.9 个百分点。建筑业 PMI 大幅 上升 4.6 个百分点至 59.7%,其中土木工程建筑业高于总体。建筑业显著修复 主要得益于逆周期调控下基建投资加速落地,随着近期第三批 1 万亿专项债额 度正式下达地方,资金助力新老基建齐发力,预计二季度建筑业还将继续改善。 服务业 PMI 较上月回升 0.3 个百分点至 52.1%,呈稳步复苏态势。伴随疫情缓 解、居民消费回暖,零售业和餐饮业均显著改善,而由于居民差旅需求恢复缓 3 来源:http://www.gov.cn/xinwen/2020-04/17/content_5503621.htm -3敬请参阅最后一页特别声明 fWdYuZtVmXjYnVeXyXrRsRbR8QaQsQmMoMnNkPmMnQlOnNqNaQoPqOxNnMtMNZsRpQ 固收点评报告 慢、影院和游乐场等人员密集型场所依旧限制开放,住宿、文化体育娱乐和居 民服务等行业持续承压,景气程度继续恶化。 3. 小结:内需拉动缓释外需收缩,基建加码助力经济回升 整体来看,4 月供需两侧均继续修复,但后疫情阶段的需求恢复速度要慢于生 产,导致企业产成品库存累积压力加剧,采购回升进度放缓。高频数据显示,4 月商品房和汽车销售环比均大幅增加,反映出内需恢复较为良好 ,可见总需求 提振缓慢主要源自外需萎缩。 伴随疫情全球蔓延,新出口订单滑坡使外需掣肘出口得到数据显现,预计二季 度出口将承压。为纾困贸易依赖型企业,近期内销选择性征收关税、暂免征收 加工贸易货物内销缓税利息等定向扶持政策陆续出台,鼓励外贸企业出口转内 销,预计将通过内需拉动缓释外需收缩。同时,海外停工导致全球供应链中断, 国内进口被动缩减,核心进口零部件断供将导致部分高技术行业面临产出困难。 海外疫情局势依旧是当前影响经济的最大不确定性因素。 受基建投资加速提振,建筑业持续修复,考虑到后续专项债和特别国债等财政 资金将继续发力,预计二季度经济在基建助力下企稳回升。 4. 风险提示 海外疫情超预期扩散,财政激励不及预期 -4敬请参阅最后一页特别声明 固收点评报告 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,任何机构和个人 均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发,或以任何侵 犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题产生的一切责任,国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考,不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当 考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报 告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取 报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、 报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终 操作建议做出任何担保,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级)的投资者使用;非国金证券 C3 级以上(含 C3 级)的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资,遭受任何损失, 国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话:021-60753903 电话:010-66216979 电话:0755-83831378 传真:021-61038200 传真:010-66216793 传真:0755-83830558 邮箱:researchsh@gjzq.com.cn 邮箱:researchbj@gjzq.com.cn 邮箱:researchsz@gjzq.com.cn 邮编:201204 邮编:100053 邮编:518000 地址:上海浦东新区芳甸路 1088 号 地址:中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 地址:中国深圳福田区深南大道 4001 号 紫竹国际大厦 7 楼 时代金融中心 7GH -5敬请参阅最后一页特别声明
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