西部证券-4月PMI数据点评:经济环比复苏逻辑不变

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作者: 雒雅梅
发布机构: 西部证券
发布日期: 2020-05-05
证 券 研 宏观点评报告 究 报 。 告 西部证券 2020 年 05 月 05 日 西部证券 宏观点评报告 2020 年 05 月 05 日 经济环比复苏逻辑不变 4 月 PMI 数据点评 核心结论 Tabl e_Title ● 分析师 雒雅梅 4月经济环比改善。4月PMI数据为50.8%,较3月小幅下降1.2个百分点,但 Tab le_Su mm ar y S0800518080002 仍然处于荣枯分水线之上。具体来看:1)二季度外需虽仍有压力,但不足以 luoyamei@research.xbmail.com.cn 扭转内需改善的趋势。表征需求的新订单指数为50.2%,处于荣枯分水线之 上。但PMI新出口订单指数由3月份的46.4%明显下降至33.5%。2)企业生 产继续恢复。表征供给的生产指数录得53.7%,较上月下降0.4个百分点。3) 联系人 张育浩 短期外需下滑暂未完全传导至供给端,因此4月产成品库存指数为49.3%, 较上月上升了0.2个百分点。在需求的不确定性下,在产企业对原材料库存采 zhangyuhao@research.xbmail.com.cn 取主动去库行为。4)价格维持弱势,企业盈利受损。原材料采购价格指数 潘越 42.5%,回落3个百分点;出厂价格指数42.2%,回落1.6个百分点。 经济“填坑”仍将继续,着力点在投资端。今年2月35.7的PMI指数形成了 一个“大坑”,同时GDP一季度同比下滑6.8%。随着疫情逐步实现完全控 制,月度环比的数据仍在“填坑”实现经济复苏。高频数据六大电厂耗煤量4 月同比下滑13.09%,较3月上涨7个百分点,但较19年12月同比5.82%的增 速仍有不小的空间。但欧美疫情仅实现了初步控制,参照国内疫情发展态势, 预计实现完全控制须在6月份看到。目前需求订单主要靠国内支撑,一定程度 上对冲了海外需求的下滑,主要着力点将在地产基建的投资开工上。随着第 三批1万亿专项债将在5月下发,这将有效促进基建投资项目的落地开工。同 时,外需制约下将驱动货币信贷政策保持宽松,边际刺激地产销售和投资的 需求,4月份各地的土地成交和销售市场表现较为积极。总而言之,我们认为 5-6月份经济环比改善的逻辑不变,且主要依靠投资端。 外需底部内需修复,大类资产有望走出阴霾。通过详细梳理美国各州和欧洲 各国的复工计划时间表,我们预计欧洲和美国6月中旬复工指数有望接近 50%。但需要注意的是,从目前的情况来看,欧美的复工复产进度有可能不 及市场预期,另外中美贸易摩擦近期有一定的升温迹象。但总的来看,4月的 外需正处于最差的阶段,同时内需环比仍有改善空间,压制市场风险偏好进 一步下行,避险类资产黄金或将呈现高位震荡。但各国央行给出的天量流动 性仍将在中期利好黄金价格。与此同时,虽然贸易摩擦对风险资产短期内有 一定的压制,但在中期风险资产股市和大宗商品将整体受益于经济环比改善 走出趋势性上涨行情。从结构性上来说,弹性较大的为服务业相关行业,如 航空、消费、原油产业链;确定性较大的为建筑业相关行业,如工程机械、 建材。 风险提示:海外复工进度不及预期,中美关系出现恶化 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 panyue@research.xbmail.com.cn 相关研究 3 月 PMI 数据点评:经济积极恢复,二季度仍有外需压力 2020 年 3 月 31 日 2 月 PMI 数据点评:国内最坏情况已经出现,海外风险开始发酵 2020 年 2 月 29 日 西部证券 2020 年 05 月 05 日 宏观点评报告 4月PMI数据点评:经济环比复苏逻辑不变 4月经济环比改善 最新公布的2020年4月中国采购经理指数PMI数据为50.8%,较3月数据小幅下降1.2个百分点, 但仍然处于荣枯分水线之上。具体来看: 1、 二季度外需虽仍有压力,但不足以扭转内需改善的趋势。表征需求的新订单指数为 50.2%,较上月下滑 1.8 个百分点,但同样处于荣枯分水线之上。主要拖累来自于海外需求, PMI 新出口订单指数由 3 月份的 46.4%明显下降至 33.5%。截止 4 月底,欧美疫情仅实现 了初步控制,参照国内疫情发展态势,预计实现完全控制须在 6 月份看到。据西部宏观的 草根调研了解,4 月份是外需订单下滑的主要显现期,大部分外贸企业面临退单和停单的现 象,6 月份的船期已安排结束,目前等待 3 季度的订单安排。因此,二季度来自外需的压力 依旧存在。 2、 企业生产继续恢复。表征供给的生产指数录得 53.7%,较上月下降 0.4 个百分点。同时, 进口指数的由 3 月份的 48.4%回落至 43.9%。其中,具有较强生产积极性的企业主要为建 筑业相关行业,如黑色和有色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业、建筑工程专用 机械设备制造业。 3、 供过于求下,企业产成品库存小幅累积。短期外需下滑未完全传导至供给端,因此 4 月 产成品库存指数为 49.3%,较上月上升了 0.2 个百分点。但库存压力有所增加后,在产企业 对原材料库存采取主动去库行为, 4 月原材料库存指数为 48.2%, 较上月下降 0.8 个百分点。 4、 价格维持弱势,企业盈利受损。其中原材料采购价格指数 42.5%,回落 3 个百分点;出 厂价格指数 42.2%,回落 1.6 个百分点。这意味着整体 PPI 同比下滑幅度或将进一步扩大, 总体工业企业利润继续承压。 图 1:4 月 PMI 数据处于荣枯分水线之上,经济环比仍在改善 PMI PMI:生产 PMI:新订单 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2017/01 2017/07 资料来源:WIND, 西部证券研发中心 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 西部证券 2020 年 05 月 05 日 宏观点评报告 经济“填坑”仍将继续,着力点在投资端 今年 2 月 35.7 的 PMI 指数形成了一个“大坑”,同时 GDP 一季度同比下滑 6.8%。随着疫情 逐步实现完全控制,月度环比的数据仍在“填坑”实现经济复苏。从高频数据来看,六大电厂 耗煤量 4 月同比下滑 13.09%,较 3 月上涨 7 个百分点,较 19 年 12 月同比 5.82%的增速仍有 不小的空间。 目前需求订单主要靠国内支撑,一定程度上对冲了海外需求的下滑,而国内订单的主要着力点 将在地产基建的投资开工上。截至 4 月底,螺纹和水泥的需求已经高于去年同期,实现同比增 速转正,同时挖掘机和重卡的销售量也超预期增长。接下来,第三批 1 万亿专项债将在 5 月下 发,这将有效促进基建投资项目的落地开工。同时,外需制约下将驱动货币信贷政策保持宽松, 边际刺激地产销售和投资的需求,4 月份各地的土地成交和销售市场表现较为积极。总而言之, 我们认为 5-6 月份经济环比改善的逻辑不变,且主要依靠投资端。 外需底部内需修复,大类资产有望走出阴霾 通过详细梳理美国各州和欧洲各国的复工计划时间表,我们构建“美国复工指数”和“欧洲复 工指数” ,截至 4 月底,美国复工指数为 7.7%,欧洲复工指数为 13.2%,预计到 6 月上旬,美 国和欧洲的复工指数有望接近 50%。但需要注意的是,从目前的情况来看,欧美的复工复产 进度有可能不及市场预期,另外中美贸易摩擦近期有一定的升温迹象。但总的来看,4 月的外 需应当是处于最差的阶段,同时内需环比仍有改善空间,压制市场风险偏好进一步下行,避险 类资产黄金短期内或将呈现高位震荡。但各国央行给出的天量流动性仍将在中期利好黄金价格。 与此同时,虽然贸易摩擦对风险资产短期内有一定的压制,但在中期风险资产股市和大宗商品 将整体受益于经济环比改善走出趋势性上涨行情。从结构性上来说,弹性较大的为服务业相关 行业,如航空、消费、原油产业链;确定性较大的为建筑业相关行业,如工程机械、建材。 图 2:美国复工复产指数 图 3:欧洲复工复产指数 资料来源:美国各州政府,西部证券研发中心 资料来源:欧洲各国政府,西部证券研发中心 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 05 月 05 日 宏观点评报告 联系我们 联系地址:上海市浦东新区浦东南路 500 号国家开发银行大厦 21 层 北京市朝阳区东三环中路 7 号北京财富中心写字楼 A 座 507 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 机构销售团队: 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 雷蕾 上海 资深机构销售 13651793671 leilei@research.xbmail.com.cn 李思 上海 高级机构销售 13122656973 lisi@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈艺雨 上海 机构销售 13120961367 chenyiyu@research.xbmail.com.cn 滕晗屹 上海 机构销售 18842625047 tenghanyi@research.xbmail.com.cn 钱丹 上海 机构销售 18662826262 qiandan@research.xbmail.com.cn 倪欢 上海 机构销售 15201924180 nihuan@research.xbmail.com.cn 尉丽丽 上海 机构销售助理 18717752139 weilili@research.xbmail.com.cn 于静颖 上海 机构销售助理 18917509525 yujingying@research.xbmail.com.cn 陈妙 上海 机构销售助理 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 范一洲 上海 机构销售助理 16621081020 fanyizhou@research.xbmail.com.cn 阎越 上海 机构销售助理 19121348206 yanyue@@research.xbmail.com.cn 程琰 深圳 区域销售总监 15502133621 chengyan@research.xbmail.com.cn 唐小迪 深圳 高级机构销售 13418584996 tangxiaodi@research.xbmail.com.cn 张帆 深圳 机构销售 17621641300 zhangfan@research.xbmail.com.cn 邓洁 深圳 机构销售助理 18899778604 dengjie@research.xbmail.com.cn 孙曼 深圳 机构销售助理 18516326070 sunman@research.xbmail.com.cn 滕雪竹 深圳 机构销售助理 18340820535 tengxuezhu@research.xbmail.com.cn 李文 广州 机构销售 18928938378 liwen@research.xbmail.com.cn 李梦含 北京 区域销售总监 15120007024 limenghan@research.xbmail.com.cn 高飞 北京 高级机构销售 15120002898 gaofei@research.xbmail.com.cn 王晓驰 北京 高级机构销售 18519059616 wangxiaochi@research.xbmail.com.cn 袁盼锋 北京 高级机构销售 18611362059 yuanpanfeng@research.xbmail.com.cn 刘文清 北京 机构销售助理 13262708812 liuwenqing@research.xbmail.com.cn 滕飞 北京 机构销售助理 15010106246 tengfei@research.xbmail.com.cn 魏彤 北京 机构销售助理 13120078585 weitong@research.xbmail.com.cn Table_ Disclaimer 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 宏观点评报告 西部证券 2020 年 05 月 05 日 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告仅供西部证券股份有限公司(以下简称“本公司”) 机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公司机密材料,如非收件人(或收到的电子邮件含错误信息),请立即通知发件人, 及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息,未经授权者请勿针对邮件内容进行任何 更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用,发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安 全、无遗漏、无错误或无病毒,敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观 点和判断,该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报 告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人 士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点,本公司 没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用,并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客 户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何 时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素,必 要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,不预示与担保本报告及本公司今后相 关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果,本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下,本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能 存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链接内容不构成本报告的任何 部分,仅为方便客户查阅所用,浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS) 仅为研究观点的简要沟通,投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征 得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“西部证券研究发展中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节 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