银河期货-4月PMI数据分析:海外市场萎缩和不确定性更显示出立足于国内的重要性

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作者: 李宙雷
发布机构: 银河期货
发布日期: 2020-05-06
研发报告 / 宏观专题 海外市场萎缩和不确定性更显示出立足于国内的重要性 ——4 月 PMI 数据分析 内容提要: 4 月 PMI 数据显示,尽管复工正在有序进行,但是受到了订单下降,特别是境 外订单下降的制约。另一方面,通过前期积压订单消化后,在手订单的下降和产 成品库存的增加也对复工和生产构成了制约。 我们注意到近期召开的中央政治局会议和中央政治局常委会均要求立足于内 需,立足于“六保”,着银于“六稳” 。保住基本盘,正是立足于海外市场不确定 性因素增加,国内是基本盘这样的背景。 我们注意到 429 中央政治局会议这样的表述: “促进汽车制造、电子信息、新 材料、生物医药等支柱产业恢复发展,稳住经济基本盘。要启动一批重大项目, 加快传统基础设施和 5G、人工智能等新型基础设施建设” 我们注意到建筑业景气度超高,包括新基建和老基建在内的基本建设投资依 旧是对冲经济下行压力的重要方面。预算赤字率的有望大幅提高和新增地方债、 特别是新增地方专项债的大规模发放,基本建设有望在拉动经济方面发挥更大的 作用。 从目前财政部提供的数据看, 今年 1 到 3 月, 累计发行地方债已经达到 16105 亿元,其中,一般债为 5065 亿元,而专项债为 11040 亿元;而去年同期累计发 研发报告 / 宏观专题 行地方债为 14067 亿元,其中,一般债为 6895 亿元,而专项债为 7172 亿元。 去年全年发行的地方债为 43624 亿元,其中一般债为 17742 亿元,专项债为 25882 亿元。今年的地方债,特别是专项债发行力度将大大超过去年的水平。根 据计划,一万亿新增额度 5 月发放完毕,而去年 5 月仅仅发放 1587 亿元地方专 项债。去年 1 到 5 月的地方债发行了 19376 亿元,其中地方专项债发行了 9696 亿元。 由于疫情的影响,出口新订单下降明显,进口影响暂时没有显现,因此,经 常项目的贸易差额可能出现逆差。实际上,3 月银行在经常项目上的代客收付款 已经出现了逆差。这也会对人民币汇率产生一定的压力。尽管我们对人民币汇率 在合理均衡上保持相对稳定并在一定区间内保持双向波动的观点不变。 国家统计局今天公布了 4 月 PMI 数据,数据显示,4 月制造业 PMI 报 50.8%, 前值为 52%;非制造业 PMI 报 53.2%,前值为 52.3%;综合产出 PMI 报 54.4%,前 值为 53%。财新数据也显示,财新 PMI 重回收缩区。 图 1:月度 PMI 数据 研发报告 / 宏观专题 月度PMI数据 52 % % 52 50 50 48 48 46 46 44 44 42 42 40 40 38 38 36 54 36 % % 54 51 48 51 48 45 42 39 45 42 39 36 33 36 33 30 30 % % 52 52 48 48 44 44 40 40 36 36 32 32 28 18-Q2 18-Q3 18-Q4 19-Q1 PMI 19-Q2 19-Q3 非制造业PMI:商务活动 19-Q4 28 20-Q2 20-Q1 中国综合PMI:产出指数 数据来源:Wind 资料来源:银河期货研究所 WIND 一. 制造业 PMI 数据分析 制造业 PMI 数据环比出现回落,分析和分解其各项对 PMI 环比回落的影 响看,如下图所示,各因素均构成了对 PMI 环比的拖累,其中,影响比较大 是新订单 PMI、配送时间 PMI 及其就业人数 PMI。 图 2:各因素的边际影响对 PMI 变动的作用 各因素的边际影响对PMI变动的作用 % % -0.2 -0.2 -0.3 -0.3 -0.4 -0.4 -0.5 -0.5 -0.6 -0.6 -0.7 -0.7 -0.8 -0.8 -0.9 -0.9 -1.0 -1.0 20-03 20-04 PMI:从业人员:环比:×0.2 PMI:原材料库存:环比:×0.1 PMI:供货商配送时间:环比:×-0.15 20-05 PMI:新订单:环比:×0.3 PMI:生产:环比:×0.25 数据来源:Wind 资料来源:银河期货研究所 WIND 研发报告 / 宏观专题 4 月生产 PMI 报 53.7%,前值为 54.1%。从大中小企业的生产 PMI 看,小型企 业 PMI 较前值有所回升,但是,大中企业 PMI 均有回落。 图 3:生产 PMI 生产PMI % % 52 52 48 48 44 44 40 40 36 36 32 32 28 56 28 % % 56 52 52 48 48 44 44 40 40 36 36 32 32 28 28 18-Q1 18-Q2 18-Q3 18-Q4 PMI:生产 19-Q1 PMI:生产:小型企业(右轴) 19-Q2 PMI:生产:中型企业 19-Q3 19-Q4 20-Q1 20-Q2 PMI:生产:大型企业(右轴) 数据来源:Wind 资料来源:银河期货研究所 WIND 高频数据中的高炉开工率和 30 大中城市房地产成交面积目前已经接近去年 同期水平,生产正在有序恢复之中。 图 4:高频数据继续呈现反弹 研发报告 / 宏观专题 高频数据继续反弹 % % 12 12 9 9 6 6 3 3 0 0 -3 -3 -6 -6 -9 72 -9 % % 72 70 70 68 68 66 66 64 64 62 62 60 60 58 58 56 560 56 万平方米 万平方米 560 480 480 400 400 320 320 240 240 160 160 80 0 80 18-02-28 18-05-31 18-08-31 18-11-30 全社会用电量:累计同比 19-02-28 全社会用电量:当月同比 19-05-31 19-08-31 高炉开工率:全国 19-11-30 0 20-02-29 30大中城市:商品房成交面积:当周值 数据来源:Wind 资料来源:银河期货研究所 WIND 但新订单 PMI 从 52%回落到 50.2%。从生产 PMI 和新订单 PMI 的关系看,其 差值从 2.1%扩大到 3.5%。显示出在生产大力恢复的同时,需求面临的挑战。 图 5:生产 PMI 与新订单 PMI 及其相互关系 生产PMI与新订单PMI及其相互关系 3.5 % % 3.5 2.8 2.8 2.1 2.1 1.4 1.4 0.7 0.7 0.0 0.0 -0.7 -0.7 -1.4 -1.4 % % 52 52 48 48 44 44 40 40 36 36 32 32 28 18-Q1 28 18-Q2 18-Q3 18-Q4 PMI:生产:-PMI:新订单 19-Q1 PMI:生产 19-Q2 19-Q3 19-Q4 20-Q1 20-Q2 PMI:新订单 数据来源:Wind 资料来源:银河期货研究所 WIND 从新订单 PMI 和出口新订单的关系看,出口新订单 PMI 大幅回落,从前值的 46.4%下跌到 33.5%,显示出出口新订单 PMI 是拖累新订单 PMI 的重要因素,在疫 研发报告 / 宏观专题 情全球蔓延的背景下,出口面临着巨大挑战。 图 6:新订单 PMI 和出口新订单 PMI 及其相互关系 新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系 % % 16 16 14 14 12 12 10 10 8 8 6 6 4 4 2 0 54 2 % % 0 54 51 51 48 48 45 45 42 42 39 39 36 36 33 33 30 30 18-Q1 18-Q2 18-Q3 18-Q4 PMI:新订单:-PMI:新出口订单 19-Q1 PMI:新出口订单 19-Q2 19-Q3 19-Q4 20-Q1 20-Q2 PMI:新订单 数据来源:Wind 资料来源:银河期货研究所 WIND 从大中小企业看,新订单 PMI 方面,仅仅小型企业有所回升。而在出口新订 单方面,均出现大幅度回路,中小企业回落更加明显。小型企业出口新订单 PMI 甚至低于 2 月数据,创历史低值。 图 7:大中小企业新订单 PMI 与出口新订单比较 研发报告 / 宏观专题 大中小企业新订单PMI与出口新订单比较 56 % % 56 52 52 48 48 44 44 40 40 36 36 32 32 28 52 28 % % 52 48 48 44 44 40 40 36 36 32 32 28 28 18-Q1 18-Q2 PMI:新订单:大型企业 18-Q3 18-Q4 PMI:新订单:中型企业 19-Q1 PMI:新订单:小型企业 19-Q2 PMI:新出口订单:中型企业 19-Q3 19-Q4 PMI:新出口订单:大型企业 20-Q1 20-Q2 PMI:新出口订单:小型企业 数据来源:Wind 资料来源:银河期货研究所 WIND 新订单 PMI 的回落对今后生产 PMI 有抑制作用。另一个抑制因素是在手订单 PMI 也出现了明显的下降,从 46.3%回落到 43.6%。即前期积压的订单已通过恢 复生产取得了一定的消化,今后的在手订单增加有限。 从出口新订单 PMI 和进口 PMI 的关系看,其差值大幅从-2%扩大到-10.4%。尽 管进口 PMI 也从 46.4%回跌到 33.5%。先前公布的银行代客收付款数据显示,经 常项目已经出现逆差,估计这一情况还会延续。 图 8:进口 PMI 与出口新订单比较 研发报告 / 宏观专题 进口PMI与出口新订单比较 % % 0 0 -2 -2 -4 -4 -6 -6 -8 -8 -10 51 -10 % % 51 48 48 45 45 42 42 39 39 36 36 33 33 30 30 18-Q1 18-Q2 18-Q3 18-Q4 19-Q1 PMI:新出口订单:-PMI:进口 19-Q2 PMI:新出口订单 19-Q3 19-Q4 20-Q1 20-Q2 PMI:进口 数据来源:Wind 资料来源:银河期货研究所 WIND 从高频数据——中国集装箱进口指数(CICFI)和出口指数(CCFI)看,出口 受到影响明显,但进口影响还没有显示。由于中国的出口品中中间品已经占了近 半的比率,再加上疫情的国际蔓延加剧,对国际产业链的影响估计也不是短期可 以消除的。 图 9:CIFIC 和 CCFI 比较 CIFIC和CCFI比较 976 % 点 930 854 900 732 870 610 840 488 810 366 780 244 750 122 720 0 18-01-31 18-04-30 18-07-31 18-10-31 19-01-31 CICFI:综合指数(右轴) 19-04-30 19-07-31 19-10-31 20-01-31 CCFI:综合指数 数据来源:Wind 研发报告 / 宏观专题 资料来源:银河期货研究所 WIND 从新订单 PMI 和产成品库存 PMI 关系看,4 月产成品库存 PMI 依旧处于高位, 并较前值继续回升,达到49.3%,新订单和产成品库存 PMI 的差值继续缩小到 0.9%。产成品库存 PMI 在高位不断抬升,对新订单 PMI 的回升起到了抑制作用。 图 10:新订单 PMI 和产成品库存 PMI 及其比较 新订单PMI和产成品库存PMI及其比较 % % 6 6 3 3 0 0 -3 -3 -6 -6 -9 -9 -12 -12 -15 -18 54 -15 % % -18 54 51 51 48 48 45 45 42 42 39 39 36 36 33 33 30 18-Q1 30 18-Q2 18-Q3 18-Q4 PMI:新订单:-PMI:产成品库存 19-Q1 19-Q2 PMI:产成品库存 19-Q3 19-Q4 20-Q1 20-Q2 PMI:新订单 数据来源:Wind 资料来源:银河期货研究所 WIND 4 月 27 日国家统计局公布的工业企业产成品库存累计同比达到 14.9%,创下 2014 年 9 月以来的新高。2014 年以来,由于去库存等供给侧改革,企业库存有 所下降。 图 11:工业企业产成品存货累计同比 研发报告 / 宏观专题 工业企业产成品存货累计同比 % % 28 28 24 24 20 20 16 16 12 12 8 8 4 4 0 0 07-12 08-12 09-12 10-12 11-12 12-12 13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 工业企业:产成品存货:累计同比 数据来源:Wind 资料来源:银河期货研究所 WIND 而从原材料库存 PMI 和采购量 PMI 看,原材料库存 PMI 从 49%回落到 48.2%, 采购量 PMI 从 52.7%回落到52%。 原材料购进价格 PMI 依旧回落, 从前值的 45.5% 回落到42.5%。显示原材料采购量放缓,库存回落,价格回落,显示出油价的 暴跌和市场对经济的谨慎预期。 从原材料库存 PMI 和产成品库存 PMI 关系看。两者差值从-0.1%大幅扩大到- 1.1%,上游投资放缓,而下游去库存依旧困难。 图 12:原材料库存 PMI 与产成品库存 PMI 及其关系 研发报告 / 宏观专题 原材料库存PMI与产成品库存PMI及其关系 6 % % 6 3 3 0 0 -3 -3 -6 -6 -9 -9 -12 -12 54 % % 54 51 51 48 48 45 45 42 42 39 39 36 36 33 07-12 08-12 09-12 10-12 11-12 PMI:原材料库存:-PMI:产成品库存 12-12 13-12 14-12 PMI:原材料库存 15-12 16-12 17-12 18-12 33 19-12 PMI:产成品库存 数据来源:Wind 资料来源:银河期货研究所 WIND 价格方面,出厂价格 PMI 和于原材料购进价格 PMI 均出现回落,但原油价格暴 跌,出厂价格 PMI 回落低于原材料购进价格 PMI 的回路,两者之差从-1.7% 收窄到-0.3%。出厂价格 PMI 和原材料购进价格的回落预示着 4 月 PMI 环比回升 继续回落。3 月 PPI 环比为-1%,同比报-1.5%。 图 13:出厂价格 PMI 与主要原材料购进价格 PMI 及比较 出厂价格PMI与主要原材料购进价格PMI及比较 0 % % 0 -1 -1 -2 -2 -3 -3 -4 -4 -5 -5 -6 -6 -7 -7 -8 -8 -9 -9 -10 -10 -11 -11 % % 68 68 64 64 60 60 56 56 52 52 48 48 44 44 40 40 15-12 16-12 PMI:出厂价格:-PMI:主要原材料购进价格 17-12 PMI:出厂价格 18-12 19-12 PMI:主要原材料购进价格 数据来源:Wind 资料来源:银河期货研究所 WIND 研发报告 / 宏观专题 高频数据南华工业品指数显示,4 月该指数继续处于低位。 图 14:南华工业品指数 南华工业品指数 点 点 2380 2380 2310 2310 2240 2240 2170 2170 2100 2100 2030 2030 1960 1960 1890 1890 19-04-30 19-06-30 19-08-31 19-10-31 19-12-31 20-02-29 南华工业品指数 数据来源:Wind 4 月从业人数 PMI 大幅反弹后回落,从 50.9%回落到 50.2%。从大中小企业 看,大型企业从业人数 PMI 回落相对较大,中型企业在收缩区回落,而小型企业 进入扩张区。 图 15:从业人员 PMI 从业人员PMI 51 % % 51 48 48 45 45 42 42 39 39 36 36 33 33 % % 51 51 48 48 45 45 42 42 39 39 36 36 33 33 30 19-03 30 19-05 19-07 PMI:从业人员 19-09 PMI:从业人员:中型企业 19-11 PMI:从业人员:大型企业 20-01 20-03 PMI:从业人员:小型企业 数据来源:Wind 研发报告 / 宏观专题 资料来源:银河期货研究所 WIND 二.非制造业 PMI 分析 在非制造业方面,商务活动、建筑和服务业 PMI 在 3 月大幅反弹的基础上 继续回升,其中尤其以建筑业最为明显。 图 16:非制造业各项 PMI 比较 非制造业各项PMI比较 54 % % 54 51 51 48 48 45 45 42 42 39 39 36 36 33 33 30 30 60 % % 60 55 55 50 50 45 45 40 40 35 35 30 30 25 54 % 25 % 54 51 51 48 48 45 45 42 42 39 39 36 36 33 33 30 19-12 30 20-01 20-02 非制造业PMI:商务活动 非制造业PMI:建筑业 20-03 20-04 非制造业PMI:服务业 数据来源:Wind 资料来源:银河期货研究所 WIND 在价格方面,除了建筑业投入品价格和销售价格之差为正外。4 月投入品价格 和销售价格之差倒挂尽管较 3 月再度扩大,显示在需求减少的情况下,销售价格 面临着下降的压力。 图 17:非制造业投入品价格与销售价格比较 研发报告 / 宏观专题 非制造业投入品价格与销售价格比较 % % 0.9 0.9 0.0 0.0 -0.9 -0.9 -1.8 -1.8 -2.7 -2.7 -3.6 -3.6 -4.5 -4.5 -5.4 -5.4 19-12 20-01 非制造业PMI:销售价格:-非制造业PMI:投入品价格 20-02 20-03 非制造业PMI:建筑业:销售价格:-非制造业PMI:建筑业:投入品价格 20-04 非制造业PMI:服务业:销售价格:-非制造业PMI:服务业:投入品价格 数据来源:Wind 资料来源:银河期货研究所 WIND 在从业人员 PMI 上,建筑业从业人员 PMI 继续大幅反弹,而商务活动与服务业 尽管 PMI 较 3 月回升,但是依旧均在收缩区。 图 18:非制造业从业人数 PMI 比较 非制造业从业人数PMI比较 % % 57 57 54 54 51 51 48 48 45 45 42 42 39 39 36 36 33 33 19-12 20-01 非制造业PMI:从业人员 20-02 非制造业PMI:建筑业:从业人员 20-03 20-04 非制造业PMI:服务业:从业人员 数据来源:Wind 资料来源:银河期货研究所 WIND 三.PMI 国际比较 研发报告 / 宏观专题 从主要经济体看,受疫情全球蔓延影响,主要经济体 PMI 出现跳水。尤其以 欧元区和英国为甚。美国和日本 4 月的 PMI 数据还没有公布,估计也难以乐观。 图 19:主要经济体 PMI 数据 主要经济体PMI数据 60 60 56 56 52 52 48 48 44 44 40 40 36 36 32 17-Q4 32 18-Q1 18-Q2 18-Q3 英国:制造业PMI 日本:制造业PMI 18-Q4 19-Q1 欧元区:制造业PMI 19-Q2 19-Q3 19-Q4 20-Q1 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 数据来源:Wind 资料来源:银河期货研究所 WIND 在金砖国家方面,也出现普遍回落,但印度依据处于扩张区。但从 3 月的数据 看,疫情影响还是没有显示表现出来,估计 4 月的数据将有所反映。 图 20:金砖国家 PMI 比较 研发报告 / 宏观专题 金砖国家PMI比较 55 55 54 54 53 53 52 52 51 51 50 50 49 49 48 48 47 47 46 46 45 45 44 17-Q4 18-Q1 18-Q2 18-Q3 印度:制造业PMI 18-Q4 南非:Markit南非制造业PMI 19-Q1 俄罗斯:制造业PMI 19-Q2 19-Q3 19-Q4 44 20-Q1 巴西:制造业PMI 数据来源:Wind 资料来源:银河期货研究所 WIND 四.我们的看法 4 月 PMI 数据显示,尽管复工正在有序进行,但是受到了订单下降,特别是境 外订单下降的制约。另一方面,通过前期积压订单消化后,在手订单的下降和产 成品库存的增加也对复工和生产构成了制约。 我们注意到近期召开的中央政治局会议和中央政治局常委会均要求立足于内 需,立足于“六保” ,着眼于“六稳” 。保住基本盘,正是立足于海外市场不确定 性因素增加,国内是基本盘这样的背景。 我们注意到 429 中央政治局会议这样的表述: “促进汽车制造、电子信息、新 材料、生物医药等支柱产业恢复发展,稳住经济基本盘。要启动一批重大项目, 加快传统基础设施和 5G、人工智能等新型基础设施建设” 我们注意到建筑业景气度超高,包括新基建和老基建在内的基本建设投资依 旧是对冲经济下行压力的重要方面。预算赤字率的有望大幅提高和新增地方债、 研发报告 / 宏观专题 特别是新增地方专项债的大规模发放,基本建设有望在拉动经济方面发挥更大的 作用。 从目前财政部提供的数据看,今年 1 到 3 月,累计发行地方债已经达到 16105 亿元,其中,一般债为 5065 亿元,而专项债为 11040 亿元;而去年同期累计发行 地方债为 14067 亿元,其中,一般债为 6895 亿元,而专项债为 7172 亿元。 去年全年发行的地方债为 43624 亿元,其中一般债为 17742 亿元,专项债为 25882 亿元。今年的地方债,特别是专项债发行力度将大大超过去年的水平。根 据计划,一万亿新增额度 5 月发放完毕,而去年 5 月仅仅发放 1587 亿元地方专 项债。去年 1 到 5 月的地方债发行了 19376 亿元,其中地方专项债发行了 9696 亿元。 由于疫情的影响,出口新订单下降明显,进口影响暂时没有显现,因此,经 常项目的贸易差额可能出现逆差。实际上,3 月银行在经常项目上的代客收付款 已经出现了逆差。这也会对人民币汇率产生一定的压力。尽管我们对人民币汇率 在合理均衡上保持相对稳定并在一定区间内保持双向波动的观点不变。 (银河期货研究所 20200430) 免责声明 期货市场风险莫测,交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权,任何人不得更改或以任何方式发送、 翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发,须注明出处为银河期货有限公司,且不得对本报告 进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,仅反映本报告作者的不同设想、 见解及分析方法,但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,且银河期货有限公司不保证所这 些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见,仅作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,银河期货 有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保,投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司 及本报告作者无关。 若有任何疑问,欢迎咨询! 联系人:李宙雷 投资咨询从业证书号:Z0013562 E-mail:lizhoulei_qh@chinastock.com.cn
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