国金证券-4月PMI数据评论:制造业较上月继续改善,但幅度有所放缓

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发布机构: 国金证券
发布日期: 2020-05-06
2020 年 4 月 30 日 证券研究报告 总量研究中心 4 月 PMI 数据评论 宏观经济点评 制造业较上月继续改善,但幅度有所放缓 数据:4 月官方制造业 PMI 为 50.8(前值 52) ,非制造业 PMI 为 53.2(前值 52.3) ,综合 PMI 产出指数为 53.4(前值 53.0)。 1、4 月制造业 PMI 相对上月小幅回落,但仍处于 50 以上,其中,生产、需求改 善幅度放缓,出口再度弱化,价格环比继续下降。 (1)供需角度看,生产较上月回落(-0.4 至 53.7),新订单指数回落(-1.8 至 50.2) ,生产、需求均较上月改善幅度有所放缓。 (2)采购库存角度,原材料库存在收缩区内下行(-0.8 至 48.2),产成品库存在 收缩区间内上行(+0.2 至 49.3) ,采购量下行(-0.7 至 52) ,制造业主要原材料 库存有所下降,但产成品库存有所回升。 (3)从价格来看,主要原材料购进价格指数下行(-3.0 至 42.5),出厂价格指数 在收缩区间下行(-1.6 至 42.2) 。 (4)进出口看,进口收缩区内下行(-4.5 至 43.9) ,出口下行(-12.9 至 33.5) 。 (5)就业压力改善幅度有所放缓,从业人员指数较上月下行(-0.7 至 50.2)。 (6)企业规模看,大型企业下行(-1.5 至 51.1),中型企业下行(-1.3 至 50.2) , 小型企业上行(+0.1 至 51),各类型企业景气度均有所改善,但幅度存在差异。 (7)生产经营活动预期指数下行(-0.4 至 54) ,市场信心继续改善。 2、4 月非制造业商务活动再度上升,其中建筑业改善幅度相对更大,其次是服务 业。在促进企业复工复产、复商复市,扩大居民消费、增加公共消费等政策推动 下,服务业多数行业业务活动稳步恢复。其中,与居民基本生活密切相关的零售 业商务活动指数连续两个月位于 60 以上,企业经营活动恢复较快。建筑业活动加 快恢复,其中土木工程建筑业高于总体,建筑业复工复产明显加快。 边泉水 分析师 SAC 执业编号:S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 分析师 SAC 执业编号:S1130518030001 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 邸鼎荣 联系人 didingrong@gjzq.com.cn 3、4 月 PMI 数据有四点值得关注:(1)制造业生产经营状况较上月继续改善, 但改善幅度有所放缓。其中,生产指数为 53.7,低于上月 0.4 个百分点;新订单 指数为 50.2,较上月回落 1.8 个百分点,需求恢复相对弱于生产。根据统计局调 查结果显示,反映订单不足的企业占比高达 57.7%,部分企业反映市场需求疲 软,产品销售面临困难,订单回补尚需时日。虽然制造业生产经营状况较上月继 续改善,但改善幅度有所放缓,与高频数据所反映的现象也相对一致。因此,虽 然我国经济正在边际改善,但依然面临严峻压力。(2)海外疫情影响下,外需依 然面临严重压力。海外疫情持续蔓延,全球经济面临衰退,继 3 月新出口订单大 幅回升后,4 月再度大幅回落(-12.9 至 33.5) ,与此同时进口指数也有所下降。 Q2 外需将面临严重负面冲击,部分制造业企业反映新签订的出口订单锐减,甚 至已开工生产的订单被取消。其中与出口相关度比较大的行业,如计算机、通信 和其他电子设备制造业,金属制品、机械和设备修理业,文教、体育和娱乐用品 制造业等可能会受到比较严重的影响。 (3)库存去化对生产的拖累是 Q2 另一个 需要关注的问题。Q1 需求大幅走弱下,企业库存被动大幅积累。随着国内需求 的逐步改善,库存也将逐步开始去化。当前原材料库存已经开始逐步下降,随后 产成品库存也将逐步去化。前期被动大幅积累的库存逐步去化下,Q2 我国生产 扩张的力度可能会弱于需求(我国季度 GDP 是用生产法统计的) ,是影响经济的 另一个重要因素。(4)建筑业 PMI 再度大幅改善,财政政策的力度也将明显加 强。建筑业活动加快恢复。建筑业商务活动指数为 59.7,较上月上升 4.6pct,其 中土木工程建筑业高于总体。从劳动力需求和市场预期看,建筑业从业人员指数 和业务活动预期指数分别为 57.1 和 65.4,在复苏传统基建、加快新基建等政策推 动下,建筑业复工复产明显加快。前期财政政策重点集中于增加财政支出、财政 贴息等方式支持抗疫情、纾困;随着国内疫情逐渐消退,财政政策将由前期救助 转向下一阶段内需反补外需的经济刺激,财政政策的力度也将明显加强。 风险提示:财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出 现风险、中美贸易摩擦升温。 -1敬请参阅最后一页特别声明 来源:国家统计局,Wind,国金证券研究所 25 30 来源:国家统计局,Wind,国金证券研究所 -2敬请参阅最后一页特别声明 来源:国家统计局,Wind,国金证券研究所 图表 5:进口、出口指数回落 图表 6:各类型企业景气度改善幅度有所分化 来源:国家统计局,Wind,国金证券研究所 图表 3:原材料库存指数下降,产成品库存指数上升 图表 4:主要原材料购进价格,出厂价格指数回落 2020-04 2019-10 2019-04 2018-10 2018-04 2017-10 2017-04 来源:国家统计局,Wind,国金证券研究所 2020-04 来源:国家统计局,Wind,国金证券研究所 2019-10 40 2019-04 PMI:进口 2018-10 45 2018-04 55 2017-10 PMI:产成品库存 2016-10 40 2016-04 45 2017-04 70 2016-10 50 2015-10 55 2015-04 80 2016-04 60 2020-04 2019-10 2019-04 2018-10 2018-04 2017-10 2017-04 2016-10 2016-04 2015-10 2015-04 2014-10 30 2014-10 (15) 2015-10 35 2014-04 (10) 2013-10 (20) 40 2014-04 25 (5) 2013-10 30 45 2015-04 35 0 2013-04 5 2014-10 40 2012-10 10 2013-04 15 2012-10 图表 1:4 月制造业 PMI 小幅回落 2014-04 45 2020-04 2019-10 2019-04 2018-10 2018-04 PMI PMI:新订单:-PMI:产成品库存(右) 2020-04 2019-10 2019-04 2018-10 2018-04 PMI:新出口订单 2017-10 2017-04 2016-10 2016-04 2015-10 2015-04 PMI:原材料库存 PMI:采购量 2017-10 2017-04 2016-10 2016-04 2015-10 30 2015-04 35 2014-10 25 2014-04 50 2014-10 2012-10 2013-04 2013-10 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 55 2014-04 30 2013-10 2013-04 2012-10 35 2013-10 2013-04 2012-10 4 月 PMI 数据评论 图表 2:制造业生产、新订单指数小幅回落 60 55 50 PMI:生产 PMI:新订单 25 PMI:主要原材料购进价格 PMI:出厂价格 60 50 40 60 50 50 40 PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 4 月 PMI 数据评论 图表 8:建筑业大幅改善,服务业指数继续回升 非制造业PMI:建筑业 来源:国家统计局,Wind,国金证券研究所 2020-04 2019-10 2019-04 2018-10 2018-04 2017-10 2017-04 2016-10 2016-04 2015-04 2014-10 2014-04 非制造业PMI:服务业 2013-10 2020-04 2019-10 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 2019-04 2018-10 2018-04 2017-10 2017-04 2016-10 2016-04 2015-10 2015-04 2014-04 2013-10 2013-04 2012-10 2014-10 非制造业PMI:商务活动 非制造业PMI:新订单 非制造业PMI:业务活动预期 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 2015-10 图表 7:非制造业商务活动指数继续回升 来源:国家统计局,Wind,国金证券研究所 风险提示: 1. 财政宽松力度不足,减税降费力度不够或者执行力度不够,难以对冲经济下 行压力,导致企业盈利进一步下降,失业等问题加剧; 2. 货币政策短期过紧导致名义利率上升,同时物价下滑,实际利率上行将对经 济增长产生较大的下行压力; 3. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶 段性经济增长失速; 4. 房地产市场持续收紧,叠加资管新规严格执行程度超预期,可能造成部分金 融机构出现风险,从而导致系统性风险发生概率上升; 5. 中美贸易摩擦升温,对双方需求形成较大冲击;如果美联储加息速度和幅度 高于市场预期,将推升美元大幅上升,资本流入美国,新兴市场将再度面临资 本流出,可能诱发风险。 -3敬请参阅最后一页特别声明 4 月 PMI 数据评论 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司” (以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,任何机构和个人 均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发,或以任何侵 犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司” ,且不得对本 报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题产生的一切责任,国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考,不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当 考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报 告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取 报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、 报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终 操作建议做出任何担保,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》 ,本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级)的投资者使用;非国金证券 C3 级以上(含 C3 级)的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资,遭受任何损 失,国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话:021-60753903 电话:010-66216979 电话:0755-83831378 传真:021-61038200 传真:010-66216793 传真:0755-83830558 邮箱:researchsh@gjzq.com.cn 邮箱:researchbj@gjzq.com.cn 邮箱:researchsz@gjzq.com.cn 邮编:201204 邮编:100053 邮编:518000 地址:上海浦东新区芳甸路 1088 号 地址:中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 地址:中国深圳福田区深南大道 4001 号 紫竹国际大厦 7 楼 时代金融中心 7GH -4敬请参阅最后一页特别声明
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