中信期货-4月全球制造业景气度观察:中国一枝独秀,全球全军覆没

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作者: 刘宾 罗奂劼
发布机构: 中信期货
发布日期: 2020-05-06
中信期货研究|宏观专题报告 中国一枝独秀,全球全军覆没 ——4 月全球制造业景气度观察 2020-05-06 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669 号 报告要点 4 月全球制造业受新冠肺炎疫情冲击较上月更为严重。其中,欧洲所有国家的 跌幅均创下了多年以来的新低;美国虽然好于预期,但 PMI 仍然为 11 年以来新低; 中国则连续 2 个月成为全球制造业唯一亮点,但多项指数仍出现下滑,且财新 PMI 萎缩,在全球制造业不佳的大环境下,今后走势有待继续观察。 报告摘要: 全球:中国继续扩张,其余全军覆没。由于受新冠肺炎疫情兴风作浪的影响,4 月全 球制造业 PMI 受到了比上月更严重的冲击。分地区来看,作为此次疫情最严重地区的 欧洲,欧元区 4 月制造业 PMI 创下了有记录以来的新低。而作为此次疫情最严重国家 的美国,虽然 4 月制造业 PMI 好于预期,但仍创下 11 年以来新低,其中就业指数更是 跌破了 71 年以来的记录。中国以连续 2 个月扩张的成绩成为全球唯一亮点,其中从业 人员指数连续两个月增加,但其余指数均出现不同程度的下滑,尤其是受到全球疫情 大爆发的影响,新出口订单和进口指数均出现较大降幅,部分企业经营状况仍未明显 宏观研究团队 研究员: 刘宾 0755-83212741 liubin@citcisf.com 从业资格号:F0231268 投资咨询号:Z0000038 联系人: 罗奂劼 021-60812979 好转。值得一提的是,财新制造业 PMI 不及前值和预期,并且再次回到萎缩区间,制 luohuanjie@citicsf.com 造业持续改善情况有待进一步观察。 从业资格号:F3016675 美国:4 月 ISM 制造业活动降至 11 年低位。受新冠疫情的影响,美国 4 月 ISM 制造业 指数降至 41.5,降幅小于预期的 36,为 2009 年 4 月以来最低水平。4 月制造业的订 单、产出、就业和新出口订单指数均出现 10 个百分点以下的快速萎缩。其中,就业指 数暴跌至 27.5,创 1949 年 2 月以来的最低水平;产出指数则更是出现了 20 个百分点 的降幅。 欧元区:4 月制造业 PMI 跌破记录。欧元区 4 月 MarkIT 制造业 PMI 录得 33.6,降幅创 该调查 23 年历史上的最大水平,并连续 16 个月低于枯荣线。产出、新订单、出口及 采购均以创纪录的速度萎缩,而供给端的制约条件空前加剧,制造企业对未来的信心 跌至新低点。并且,四大成员国和英国也继续出现创纪录的暴跌。 中国:4 月制造业继续扩张,但仍需保持警惕。中国 4 月制造业生产活动继续保持复 苏扩张势头,连续 2 个月成为全球制造业中唯一的亮点,其中就业指数连续 2 个月增 长。但需要警惕的是,4 月多项数据不及前值,尤其是新出口订单和进口指数均出现 较大降幅,并且 4 月财新制造业 PMI 不及前值和预期。在外部环境给贸易带来极大挑 战以及部分企业经营状况仍未明显改善的前提下,制造业是否能延续扩张走势仍需密 切关注。 重要提示:本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者,为控制投资风险, 请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或 阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 中信期货宏观专题报告 目 录 一、全球:中国继续扩张,其余全军覆没 ......................................................3 二、美国:4月ISM制造业活动降至11年低位 ....................................................5 三、欧元区:4月制造业PMI跌破记录 ..........................................................7 四、中国:4月制造业继续扩张,但仍需保持警惕 ...............................................9 图目录 图表1:全球制造业PMI指数及分项指标 .........................................................3 图表2:全球主要市场制造业PMI ...............................................................4 图表3:美国ISM制造业PMI分项一览 ............................................................5 图表4:美国ISM制造业PMI....................................................................6 图表5:美国ISM制造业新订单和产出指数 .......................................................6 图表6:美国ISM制造业客户库存和自有库存 .....................................................6 图表7:美国ISM制造业就业 ...................................................................6 图表8:美国ISM制造业就业和非农就业 .........................................................6 图表9:美国ISM制造业供应商交付和物价 .......................................................7 图表10:美国ISM制造业进出口 ................................................................7 图表11:欧元区及主要成员国制造业PMI ........................................................8 图表12:欧元区主要成员国制造业PMI月度变动一览 .............................................8 图表13:PMI各分项变化......................................................................9 图表14:中国官方制造业PMI及新财PMI表现 .................................................... 10 图表15:生产仍在扩张但后续存在下跌之虞 .................................................... 10 图表16:库存显示需求疲弱 .................................................................. 10 图表17:价格分项亦显示需求不佳 ............................................................ 10 2 / 11 中信期货宏观专题报告 一、全球:中国继续扩张,其余全军覆没 由于受新冠肺炎疫情兴风作浪的影响,4 月全球制造业 PMI 受到了比上月更 严重的冲击。分地区来看,作为此次疫情最严重地区的欧洲,欧元区 4 月制造业 PMI 创下了有记录以来的新低,所有成员国也都出现破纪录的暴跌。而作为此次 疫情最严重国家的美国,虽然 4 月制造业 PMI 好于预期,但仍创下 11 年以来新 低,其中就业指数更是跌破了 71 年以来的记录,过去 9 个月中有 7 个月处于收 缩状态。相对而言,东亚三国因防疫表现较好,日韩两国制造业 PMI 均仅出现了 不到 3 个百分点的下滑。 而中国更是以连续 2 个月扩张的成绩成为全球唯一亮点, 其中从业人员指数连续两个月增加,不过其余指数均出现不同程度的下滑,尤其 是受到全球疫情大爆发的影响,新出口订单和进口指数均出现较大降幅,部分企 业经营状况仍未明显好转。值得一提的是,财新制造业 PMI 不及前值和预期,并 且再次回到萎缩区间,制造业持续改善情况有待进一步观察。 随着 4 月份疫情防控措施加码,欧洲多地的疫情曲线已趋于平缓,并逐渐把 焦点转向取消限制措施和复工复产上面。美国虽然还没有出现明显的拐点,但多 个州份已经准备重启经济活动,有望在 5 月份陆续恢复。综合来看,全球制造业 有望在 4 月触底之后在 5 月出现反弹。 图表 1:全球制造业 PMI 指数及分项指标 全球制造业PMI 单位% 产出 新订单 投入价格 就业 63 60 57 54 51 48 45 42 39 36 33 资料来源:Wind 中信期货研究部 3 / 11 2020/04/01 2020/02/01 2019/12/01 2019/10/01 2019/08/01 2019/06/01 2019/04/01 2019/02/01 2018/12/01 2018/10/01 2018/08/01 2018/06/01 2018/04/01 2018/02/01 2017/12/01 2017/10/01 2017/08/01 2017/06/01 2017/04/01 30 中信期货宏观专题报告 图表 2: 全球主要市场制造业 PMI Apr 全球 Mar 单位:% Feb Jan Dec Nov Oct Sep Aug 39.8 47.6 47.2 50.4 50.1 50.3 49.8 49.7 49.5 美国 36.1 48.5 48.5 50.7 51.9 52.4 52.6 51.3 51.1 加拿大 33.0 46.1 51.8 50.6 50.4 51.4 51.2 51.0 49.1 巴西 36.0 48.4 52.3 51.0 50.2 52.9 52.2 53.4 52.5 墨西哥 35.0 47.9 50.0 49.0 47.1 48.0 50.4 49.1 49.0 欧盟 33.4 44.3 49.1 48.1 46.4 47.0 45.9 46.0 47.1 欧元区 33.4 44.5 49.2 47.9 46.3 46.9 46.2 45.7 47.0 德国 34.5 45.4 48.0 45.3 43.7 44.1 42.1 41.7 43.5 法国 31.5 43.2 49.8 51.1 50.4 51.7 50.7 50.1 51.1 英国 32.6 47.8 51.7 50.0 47.5 48.9 49.6 48.3 47.4 爱尔兰 36.0 45.1 51.2 51.4 49.5 49.7 50.7 48.7 48.6 意大利 31.1 40.3 48.7 48.9 46.2 47.6 47.7 47.8 48.7 西班牙 30.8 45.7 50.4 48.5 47.4 47.5 46.8 47.7 48.8 希腊 29.5 42.5 56.2 54.4 53.9 54.1 53.5 53.6 54.9 奥地利 31.6 45.8 50.2 49.2 46.0 46.0 45.5 45.1 47.9 捷克 35.1 41.3 46.5 45.2 43.6 43.5 45.0 44.9 44.9 荷兰 41.3 50.5 52.9 49.9 48.3 49.6 50.3 51.6 51.6 波兰 31.9 42.4 48.2 47.4 48.0 46.7 45.6 47.8 48.8 俄罗斯 31.3 47.5 48.2 47.9 47.5 45.6 47.2 46.3 49.1 土耳其 33.4 48.1 52.4 51.3 49.5 49.5 49.0 50.0 48.0 中国 49.4 50.1 40.3 51.1 51.5 51.8 51.7 51.4 50.4 印度 27.4 51.3 54.5 55.3 52.7 51.2 50.6 51.4 51.4 印度尼西亚 27.5 45.3 51.9 49.3 49.5 48.2 47.7 49.1 49.0 日本 41.9 44.8 47.8 48.8 48.8 48.9 48.4 48.9 49.3 韩国 41.6 44.2 48.7 49.8 50.1 49.4 48.4 48.0 49.0 中国台湾 42.2 50.4 49.9 51.8 50.8 49.8 49.8 50.0 47.9 越南 32.7 41.9 49.0 50.8 51.0 51.0 50.0 50.5 51.4 美洲 欧洲 亚太地区 资料来源:Bloomberg 中信期货研究部 注:1. Bloomberg 上录得的是财新中国 PMI 数值,本报告以中国官方 PMI 为主 2. Bloomberg 上录得的是 Markit 美国 PMI 数值,本报告以 ISM 制造业指数为主 3. Bloomberg 上录得的欧元区 PMI 数值与 Markit 欧元区 PMI 数值有出入时,以 Markit 数值为主 4 / 11 中信期货宏观专题报告 二、美国:4 月 ISM 制造业活动降至 11 年低位 受新冠疫情的影响,美国 4 月 ISM 制造业指数大幅下降至 41.5,降幅虽然小 于预期的 36,但仍 2009 年 4 月以来最低水平,过去 9 个月中有 7 个月处于收缩 状态。4 月制造业的订单、产出、就业和新出口订单指数均出现 10 个百分点以下 的快速萎缩。其中,就业指数暴跌至 27.5,创 1949 年 2 月以来的最低水平;产 出指数则更是出现了 20 个百分点的降幅。美国 4 月 Markit 制造业 PMI 终值录得 36.1,为 2009 年 3 月以来最低。其中,产出分项指数终值降至 28.8,创 2007 年 开始此项调查以来的新低,连续第二个月萎缩。新订单分项指数降至 2009 年 1 月 份以来新低。 美国制造业占 GDP 的比重达到 11%,美国各大企业和工厂在 3 月中旬前后宣 布停工,疫情令供应链断裂,制造业几乎处于停滞状态,企业信心和企业投资明 显下滑,而且各大制造商对未来商业环境的预期仍为负面。 不过从近期数据来看,尽管印证了公共卫生事件对制造业的冲击,但是数据 结果要相对优于预期。目前美国多个州份已经准备重启经济活动,有望在 5 月份 陆续恢复,因此 5 月份的制造业数据可能会看到起色,如果数据出现回升,那么 有理由认为数据在 4 月份已经触底。 图表 3:美国 ISM 制造业 PMI 分项一览 单位:% 2020/3 2020/4 change ISM:制造业 PMI 49.10 41.50 -7.60 PMI:新订单 42.20 27.10 -15.10 PMI:产出 47.70 27.50 -20.20 PMI:就业 43.80 27.50 -16.30 PMI:供应商交付 65.00 76.00 11.00 PMI:自有库存 46.90 49.70 2.80 PMI:客户库存 43.40 48.80 5.40 PMI:物价 37.40 35.30 -2.10 PMI:订单库存 45.90 37.80 -8.10 PMI:新出口订单 46.60 35.30 -11.30 PMI:进口 42.10 42.70 0.60 资料来源:Wind 中信期货研究部 5 / 11 中信期货宏观专题报告 图表 4: 美国 ISM 制造业 PMI 64 单位: % 图表 5: 美国 ISM 制造业 PMI 季节性表现 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 2016 2019 48 52 44 48 40 44 2020/04 56 2019/04 52 2018/04 60 2017/04 56 2016/04 64 2015/04 60 单位:% 2017 2020 2018 Average 40 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 资料来源:Wind 中信期货研究部 44 38 32 2020/04 2019/04 2018/04 2017/04 2016/04 2015/04 26 2019/11 50 2018/11 56 2015/11 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 38 36 62 单位: % 美国:ISM:制造业PMI:客户库存 美国:ISM:制造业PMI:自有库存 2014/11 68 图表 7: 美国 ISM 制造业客户库存和自有库存 2017/11 单位: % 美国:ISM:制造业PMI:新订单 美国:ISM:制造业PMI:产出 2016/11 图表 6: 美国 ISM 制造业新订单和产出指数 资料来源:Wind 中信期货研究部 图表 8: 美国 ISM 制造业就业 62 单位: % 图表 9:美国 ISM 制造业就业和非农就业 美国:ISM:制造业PMI:就业 非农就业人数净变化月环比(经季调) 美国:ISM:制造业PMI:就业 65 57 52 单位:%&千人 600 60 400 55 200 50 47 0 45 42 40 37 35 -1000 2020/02 -800 20 2018/11 25 2017/08 -600 2016/05 30 2015/02 2020/04 2019/04 2018/04 2017/04 2016/04 2015/04 27 -400 2013/11 32 -200 资料来源:Wind 中信期货研究部 6 / 11 中信期货宏观专题报告 图表 10: 美国 ISM 制造业供应商交付和物价 单位: % 美国:ISM:制造业PMI:供应商交付 80 90 75 80 70 65 60 55 图表 11: 美国 ISM 制造业进出口 单位:% 美国:ISM:制造业PMI:新出口订单 美国:ISM:制造业PMI:进口 65 60 70 55 60 50 50 45 40 40 50 2020/04 2019/04 2018/04 2017/04 2016/04 35 2015/04 2019/11 2018/11 2017/11 2016/11 2015/11 30 2014/11 40 2014/04 45 资料来源:Wind 中信期货研究部 三、欧洲:4 月制造业 PMI 跌破记录 欧元区 4 月 MarkIT 制造业 PMI 录得 33.6,降幅创该调查 23 年历史上的最大 水平,并连续 16 个月低于枯荣线。产出、新订单、出口及采购均以创纪录的速 度萎缩,而供给端的制约条件空前加剧,制造企业对未来的信心跌至新低点。 主要成员国方面,欧元区同时也是欧盟最大的四个成员国德国、法国、意大 利和西班牙是此次疫情的重灾区,4 月制造业 PMI 也都出现了破纪录的下跌。其 中,德国和西班牙分别创下了 133 和 136 个月以来的新低,法国和意大利更是创 下了有记录以来的最低值。而其他成员国也都出现了类似的暴跌情况。 非成员国的英国是此次欧洲地区另一大重灾区,其 4 月制造业采 PMI 同样创 下纪录低位。英国 4 月份制造业产出和订单均出现有记录以来的最大降幅。企业 倒闭、全球需求疲弱、工厂停工以及针对疫情采取的社会疏离措施,对英国大量 行业造成沉重打击。近日公布的一项调查显示,由于疫情流行导致 80%的制造商 需求暴跌,英国第二季度的制造业活动可能会减少一半以上。 不过,随着 4 月份疫情防控措施的加码,疫情曲线已经趋于平缓,多国已把 焦点转向取消限制措施和复工复产上面。因此,4 月份之后经济下滑的速度可能 放缓,制造业情况有望触底反弹。 7 / 11 中信期货宏观专题报告 图表 12:欧元区及主要成员国制造业 PMI 欧元区 法国 单位% 德国 意大利 爱尔兰 西班牙 62 58 54 50 46 42 38 34 2020/03/01 2020/01/01 2019/11/01 2019/09/01 2019/07/01 2019/05/01 2019/03/01 2019/01/01 2018/11/01 2018/09/01 2018/07/01 2018/05/01 2018/03/01 2018/01/01 30 资料来源:Wind 中信期货研究部 图表 13:欧元区主要成员国制造业 PMI 月度变动一览(单位:%) 国家 20 年 3 月 20 年 4 月 备注 德国 45.4 34.5 133 个月新低 奥地利 45.8 31.6 历史新低 荷兰 50.5 41.3 131 个月新低 西班牙 45.7 30.8 136 个月新低 意大利 40.3 31.1 历史新低 法国 43.2 31.5 历史个月新低 希腊 42.5 29.5 历史个月新低 爱尔兰 45.1 36 133 个月新低 资料来源:Markit 中信期货研究部 8 / 11 中信期货宏观专题报告 四、中国:4 月制造业继续扩张,但仍需保持警惕 中国 4 月官方制造业 PMI 50.8,预期 51,前值 52,疫情暴跌后连续第二个 月扩张。其中生产指数为 53.7%,低于上月 0.4 个百分点,制造业生产活动继续 保持复苏势头。从劳动力需求看,从业人员指数为 50.2%,企业用工量连续两个 月增加。截至 4 月 25 日,全国制造业采购经理调查已复工企业中,77.3%的企业 复产率达到正常水平的八成以上,高于上月 9.4 个百分点。 但需要警惕的是,4 月多项数据不及前值。其中,需求恢复弱于生产,新订 单指数为 50.2%,比上月回落 1.8 个百分点,低于生产指数。进出口市场不确定 性增加。国外疫情加速扩散,全球经济活动剧烈收缩,我国外贸面临较大挑战。 新出口订单指数和进口指数分别为 33.5%和 43.9%,比上月下降 12.9 和 4.5 个百 分点。部分制造业企业反映新签订的出口订单锐减,甚至已开工生产的订单被取 消。虽然服务业商务活动指数连续两个月回升,但部分行业复工复产仍然比较滞 后。住宿、文化体育娱乐、居民服务等行业受疫情影响较大,商务活动指数连续 三个月位于 45.0%以下,相关企业生产经营比较困难。 值得一提的是,4 月财新制造业 PMI 不及前值和预期。因此,在外部环境给 贸易带来极大挑战以及部分企业经营状况仍未明显改善的前提下,制造业是否能 延续扩张走势仍需密切关注。 55 上月 本月 PMI:采购量 单位% PMI:产成品库存 图表 14:PMI 各分项变化 50 45 40 35 PMI:供货商配送时间 PMI:从业人员 PMI:原材料库存 PMI:主要原材料购进价格 PMI:出厂价格 PMI:进口 PMI:在手订单 PMI:新出口订单 PMI:新订单 PMI:生产 PMI 财新中国PMI 30 资料来源:Wind 中信期货研究部 9 / 11 中信期货宏观专题报告 图表 15:中国官方制造业及财新制造业 PMI 单位:% 图表 16: 生产相关指数全面回暖 PMI:生产 PMI:新出口订单 PMI 财新中国PMI 单位:% 55 PMI:新订单 PMI:在手订单 55 51 50 47 45 40 43 35 39 30 35 2020/04 2019/10 2019/04 2018/10 2018/04 2017/10 2017/04 2020/04 2019/10 2019/04 2018/10 2018/04 2017/10 2017/04 25 资料来源:Wind 中信期货研究部 图表 17: 库存亦出现回升 单位: % PMI:产成品库存 PMI:原材料库存 图表 18: 价格分项显示需求仍旧不佳 PMI:出厂价格 70 50 单位:% PMI:主要原材料购进价格 65 45 60 55 40 50 35 45 2020/04 2019/10 2019/04 2018/10 2018/04 2017/10 2017/04 2020/04 2019/10 2019/04 2018/10 2018/04 2017/10 40 2017/04 30 资料来源:Wind 中信期货研究部 10 / 11 中信期货宏观专题报告 免责声明 除非另有说明,本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权,任 何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明, 此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中 信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导 致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议,且中信期 货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 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4月全球制造业景气度观察:中国一枝独秀,全球全军覆没
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