国金证券-4月外贸数据评论:4月出口为什么好于预期?

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发布机构: 国金证券
发布日期: 2020-05-08
2020 年 05 月 07 日 证券研究报告 总量研究中心 4 月外贸数据评论 宏观经济点评 4 月出口为什么好于预期? 数据:美元计价下,4 月出口同比 3.5%(前值-6.6%),进口同比-14.2%(前值1.0%) ,贸易差额 453.4 亿美元(前值 199.3 亿美元)。 人民币计价下,4 月出口同比 8.2%(前值-3.5%),进口同比-10.2%(前值 2.4%) ,贸易差额 3181.5 亿元(前值 1397.0 亿元) 。 1、4 月出口同比转正,主要原因有三点:第一,去年基数较低;第二,海外生 产停滞导致一些必须消费品更多从中国进口;第三,4 月出口体现 3 月的订单 情况,3 月海外经济活动还未停滞,因此订单可能相对较好。首先,2019 年 4 月出口金额(1935 亿美元)基数较低是 2020 年 4 月出口转正的重要因素。其 次,从国别上看,4 月我国对美国、日本出口大幅改善。4 月对美国出口同比升 至 2.2%(前值-20.8%),对日本出口同比大幅升至 34%(前值-1.3%)。从其他 国家来看,对欧盟出口跌幅收窄至-4.5%(前值-24.2%),对香港出口-0.8% (前值-12.6%) ,对东盟出口 4.2%(前值 7.7%) 。从贸易方式上看,一般贸易 和来料加工贸易出口均较为强劲,同比分别回升至 3.6%(前值-4.5%)、5.4% (前值-14.5%),来料加工贸易出口力度相对更大。最后从商品类别来看,高 新技术和机电产品出口较好,同比分别回升至 10.9%(前值-7.5%)和 5.5% (前值-9.0%)。钢材和劳动密集型产品程度较弱,同比分别为-0.2%(前值 2.4%)以及-10.0%(前值-23.3%) 。 2、4 月进口同比跌幅扩大,主要原因在于疫情影响下整体生产恢复较慢且去年 同期基数较高,此外,4 月中国原油进口量价齐跌在一定程度对进口金额形成 负向拖累。原油同比跌至-7.5%(前值为 4.5%),与此同时,价格同比跌至45.2%(前值-13.7%) ,4 月中国原油进口量价齐跌。此外,量价齐跌的还有汽 车和汽车底盘,分项数据中较好的是对铁矿石的需求。从国别来看,我国对美 国进口小幅收窄至-11.08%(前值-12.75%);对欧盟进口同比跌幅扩大至21.34%(前值-6.5%) ,对香港进口同比跌至-36.49%(前值-29.16%) 边泉水 分析师 SAC 执业编号:S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 分析师 SAC 执业编号:S1130518030001 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 高翔 联系人 gaoxiang1@gjzq.com.cn 3、4 月外贸数据有五点启示:第一,出口好于预期并不意味着 4 月外需好于预 期。一方面,当月同比波动性较大且去年基数较低,导致从数据上看出口整体 好转。另一方面,4 月出口反映 3 月海外订单情况,而 3 月海外经济活动并未 停滞,因此订单不差可以理解。第二,未来看,随着外需弱化,5 月出口将显 著下行。海外疫情仍在蔓延,并伴有二次爆发的风险,最终海外需求将有所回 落,出口也将下行。第三,未来进口有望逐步改善。从国内疫情的形势来看, 疫情对中国需求的影响最坏的时间应该已经过去,随着疫情逐渐得到控制、复 工率逐渐回升、政策逐步转向刺激经济,国内的生产和消费预计将逐步回升, 尤其在“稳增长”的政策支持下,未来基建、消费可能回升力度较大,从而对 进口形成支撑。第四,制造业的担忧仍存。从出口产品来看,劳动密集型产品 出口仍然较差(同比-10%),这意味着我国具有比较优势的劳动密集型制造业 相关产业的复苏可能显得没有那么强劲。第五,4 月贸易顺差扩大,将对我国 2 季度 GDP 形成一定贡献。美元计价下,出口回升,进口下行,4 月单月贸易 顺差扩大至 453.4 亿美元,净出口对 2 季度 GDP 增长将形成一定贡献。 风险提示:疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。 -1敬请参阅最后一页特别声明 4 月外贸数据评论 图表 2:对美国进口同比小幅收窄 0 (100) (200) 来源:海关总署,Wind,国金证券研究所 来源:海关总署,Wind,国金证券研究所 图表 3:对美国和欧盟出口回升 图表 4:来料加工贸易出口同比改善明显 60 对美国出口同比(%) 40 对欧盟出口同比(%) 60 对日本出口同比(%) 40 20 200 80 2020-02 2020-03 2019-09 2019-03 2018-09 2018-03 2017-09 2017-03 (200) 2016-09 (40) 2016-03 (20) 0 2019-08 0 300 100 2019-02 200 2018-08 20 2018-02 400 60 40 20 0 (20) (40) (60) 2017-08 40 600 2017-02 60 对美国进口同比(%) 对欧盟进口同比(%) 对香港进口同比(右,%) 2016-08 贸易差额:当月值(亿美元)(右) 出口金额:当月同比(%) 进口金额:当月同比(%) 2016-02 图表 1:4 月进出口当月同比分化 一般贸易出口同比(%) 进料加工贸易出口同比(%) 20 0 0 (40) (40) 来源:海关总署,Wind,国金证券研究所 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 (20) 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 (20) 来源:海关总署,Wind,国金证券研究所 风险提示:疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。 -2敬请参阅最后一页特别声明 4 月外贸数据评论 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司” (以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,任何机构和个人 均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发,或以任何侵 犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司” ,且不得对本 报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题产生的一切责任,国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考,不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当 考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报 告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取 报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、 报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终 操作建议做出任何担保,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》 ,本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级)的投资者使用;非国金证券 C3 级以上(含 C3 级)的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资,遭受任何损失, 国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话:021-60753903 电话:010-66216979 电话:0755-83831378 传真:021-61038200 传真:010-66216793 传真:0755-83830558 邮箱:researchsh@gjzq.com.cn 邮箱:researchbj@gjzq.com.cn 邮箱:researchsz@gjzq.com.cn 邮编:201204 邮编:100053 邮编:518000 地址:上海浦东新区芳甸路 1088 号 地址:中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 地址:中国深圳福田区深南大道 4001 号 紫竹国际大厦 7 楼 时代金融中心 7GH -3敬请参阅最后一页特别声明 mRoOpPnMtRwOqQpQoP9PbPbRnPmMoMpPfQoOnQlOnNzR9PoPqQwMtRrMxNsOnR
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