中金公司-4月制造业PMI点评:外需拖累PMI,后期生产可能重新回落

页数: 4页
发布机构: 中金公司
发布日期: 2020-05-07
简评 固定收益研究报告 [Table_BaseInfo] 2020 年 4 月 30 日 宏观 陈健恒 李 分析员,SAC 执业证书编号: S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220 chenjh@cicc.com.cn 分析员,SAC 执业证书编号: S0080519050002 Xue.Li@cicc.com.cn 雪 固定收益研究组 外需拖累 PMI,后期生产可能重新回落 ——4 月制造业 PMI 点评 朱韦康 分析员,SAC 执业证书编号: S0080519090004 Weikang.Zhu@cicc.com.cn [Table_Summary] 事件 中国 4 月官方制造业 PMI 为 50.8,前值 52。非制造业商务活动指数为 53.2,前值 52.3。中国 4 月财新制造业 PMI 为 49.4,前值 50.1。 评论 4 月中采制造业 PMI 明回落 1.2 个点至 50.8,制造业 PMI 各主要分项均小幅回落,显示制造业扩张力度减弱。新订单 指数回落 1.8 个点至 50.2,经营活动预期回落 0.4 个点至 54,采购回落 0.7 个点至 52,生产回落 0.4 个点至 53.7。海外 疫情扩散下出口订单下滑开始显现,新出口订单大幅回落 12.9 个点至 33.5,进口也有所放缓,回落 4.5 个点至 43.9。 分企业规模看,大型和中型企业 PMI 分别为 51.1 和 50.2,较上月回落 1.5 和 1.3 个点。小型企业 PMI 为 51,较上月 上升 0.1 个点。非制造业景气度较 3 月进一步改善,上升 0.9 个点至 53.2,但主要是建筑业复工复产加快,服务业中餐 饮业较 3 月明显回暖,但受疫情管控影响住宿、文化体育娱乐、居民服务等行业商务活动指数连续三个月位于 45 以下, 相关企业生产经营依然困难。 具体来看,新订单回落,产成品库存微升,因此经济动能指标(新订单-产成品库存)下滑 2 个点至 0.9(上月为 2.9), 显示需求不足。价格方面,主要原材料购进价格较 3 月继续回落 3 个点至 42.5,4 月国际原油价格继续大幅下滑,拖 累原油产业链工业品价格。整体来看,目前需求恢复的力度弱于生产,因此 4 月新订单指数下滑的幅度超过生产指数 下滑幅度。而海外需求下滑较为明显,拖累我国出口订单,反映订单不足的企业占比高达 57.7%,甚至已开工生产的 订单被取消。在疫情拖累全球需求的情况下,工业品价格也同步走弱,将带动国内 PPI 继续下行。 企业全面复工甚至赶工带动下,4 月 PMI 在预期内平稳修复。生产快于订单,库存快速累积,后续生产将重新回落, 经济动能仍显不足。而需求仍然靠国内订单支撑,出口订单如期继续走弱,我们预计大企业的存续订单还能支撑 1-2 个月,将反映在 5-6 月的出口数据走弱;而很多小企业的订单已经枯竭。随着国内疫情趋于稳定,内需恢复较快,一 定程度对冲了外需下滑的担忧。投资方面,目前财政部已提前下达两批专项债,合计额度 1.29 万亿,占去年全年发行 量的 90%,另外第三批专项债也即将下达,全年大概率超 3 万亿。宽松的资金额度,对基建上游的建材有较大促进作 用,4 月中旬后水泥价格开始回升,全国大部分水泥企业产能打满,甘肃水泥库容比已降至 4 成,创下历史新低,验 证水泥产销两旺。房企 4 月拿地热情也有所回升。消费方面,4 月乘用车消费同比降幅回升,五一国内防控形势放松、 消费条件有利。但是 4-5 月仍然处于数据的“填坑期”,因此数据同比需要看到大幅的回升,才能验证经济的 V 型反 弹。 虽然欧美开始复工复产,但是年内疫情存在反复的可能性。虽然数据有所恢复叠加油价有所反弹,但是外需制约下, 通缩和失业率上升压力仍然存在,货币政策不会边际收紧。而且从 PMI 的行业看,分化严重,原材料整体微幅回升, 其中非金属回升至 51.3。设备类增速平稳处于低位,电气机械大幅回升,铁路船舶航空、电子通信计算机、通用设备、 专用设备小幅回落,消费类处于低位。从央行的 1 季度企业贷款需求指数看,融资也是向大中企业倾斜。因此,内需 恢复中,考察经济结构分化的必要性就更加提升。 需要注意的是从业人员指标继续维持在 50 以上,略低于生产回升的幅度,反映企业招工慢于预期;从 4 月长江商学 院的中小企业 BCI 指数看,企业融资、投资指标较上月走低,4 月的企业招工前瞻指数 45,较上月的 49.1 进一步走 低,表明中小企业的就业改善未能持续;BCI 招工指数 45 与 PMI 从业人员 50.2 的对比,也反映中小企业的用工前景 问题:PMI 从业人员包括了较多的大型企业,中小企业的招工情况反而有所恶化。这一逻辑下,经济下行的压力还将 传导到居民收入的压力。近期 3-5Y 区间的债券利率下行较快,主因银行配置需求加强,但由于市场预期国内和欧美 疫情高峰已过,因此对于长久期债券配置较为谨慎,同时也担忧后续国债和地方债供给增加,但如果出口下行在未来 2-3 个月显现,导致上游库存重新累积而引发上游减产,那么经济的预期差叠加货币政策持续宽松,收益率曲线或重 新向牛平转化,配置续期会逐步转移到 10 年甚至更长期限的债券,使得长端利率进一步下行。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司固定收益研究:2020 年 4 月 30 日 图 1 PMI 生产恢复符合预期,国内订单支撑,出口订单最弱 【中金固收】 PMI 生 产 新 订 单 2020-02 2020-03 2020-04 本 月 -3月 本 月 -前 两 月 均 值 35.7 52.0 50.8 -1.2 7.0 27.8 54.1 53.7 -0.4 12.8 29.3 52.0 50.2 -1.8 9.6 新出口 在手订 订单 单 28.7 46.4 33.5 -12.9 -4.1 35.6 46.3 43.6 -2.7 2.7 产成品 出厂价 采购量 进口 库存 格 46.1 49.1 49.3 0.2 1.7 29.3 31.9 52.7 48.4 52.0 43.9 -0.7 -4.5 11.0 3.8 44.3 43.8 42.2 -1.6 -1.8 资料来源:CEIC,WIND,中金公司研究 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 主要原 原材料 从业人 材料购 库存 员 进价格 51.4 33.9 31.8 45.5 49.0 50.9 42.5 48.2 50.2 -3.0 -0.8 -0.7 -6.0 6.8 8.9 供货商 生产经 配送时 营活动 间 预期 32.1 41.8 48.2 54.4 50.1 54.0 1.9 -0.4 10.0 5.9 中金公司固定收益部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金融 股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成对买卖任 何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时 候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及 的内容进行任何决策前,应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及 /或其关联人员均不承担任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意见、 评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期 影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致, 相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见 不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资的 目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司( “中金香港” )于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系 中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资者 提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国认 定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 https://research.cicc.com/footer/disclosures,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告. 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑:樊荣 中国国际金融股份有限公司 中国北京建国门外大街 1 号国贸写字楼 2 座 28 层 | 邮编:100004 电话: (+86-10) 6505 1166 传真: (+86-10) 6505 1156 美国 英国 CICC US Securities, Inc 32th Floor, 280 Park Avenue New York, NY 10017, USA Tel: (+1-646) 7948 800 Fax: (+1-646) 7948 801 China International Capital Corporation (UK) Limited 25th Floor, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (+44-20) 7367 5718 Fax: (+44-20) 7367 5719 新加坡 香港 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited 6 Battery Road,#33-01 Singapore 049909 Tel: (+65) 6572 1999 Fax: (+65) 6327 1278 中国国际金融(香港)有限公司 上海 深圳 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 72 层 邮编:518048 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100
4月制造业PMI点评:外需拖累PMI,后期生产可能重新回落
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
中金公司 - 4月制造业PMI点评:外需拖累PMI,后期生产可能重新回落
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
4月制造业PMI点评:外需拖累PMI,后期生产可能重新回落
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服