天风证券-5月:部分经济数据“复增”加速

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作者: 宋雪涛
发布机构: 天风证券
发布日期: 2020-05-11
宏观报告 | 宏观点评 5 月:部分经济数据“复增”加速 证券研究报告 2020 年 05 月 11 日 作者 4 月是国内经济“重启”的第 2 个月,各项主要经济数据保持回升势头, 部分数据有望从“负增”走向“复增” 。预计 4 月工业增加值、基建投 资和房地产投资同比增速单月转正,制造业投资和消费增速仍有可能面 临负增长;PPI 通缩幅度进一步加深,CPI 结构性通胀压力进一步缓解。 政策持续加码,伴随经济活动恢复,金融数据有望进一步改善,预计 4 月新增社融约 2.8 万亿,存量社融增速升至 11.9%,达到 2018 年 6 月以 来的最高增速。 市场方面,短期决定因素仍然是内外需基本面。战术上,对海外市场二 次见底和国内疫情反复要留有防御空间,市场对于中美关系已有环境预 期,但难以预测路径,以风险应对为主,等待路标出现。行业配置上建 议继续持有业绩相对稳定的,并逐渐纳入内需受损修复板块,同时对外 需保持观望。 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 赵宏鹤 联系人 zhaohonghe@tfzq.com 相关报告 利率方面,短端利率下行空间已经相当有限,长端利率面临海外复工、 国内经济加速恢复、利率债供给放量等不利因素,除 5 月 15 日定向降 准以外,月内其他降准或者降息存疑,长端利率存在进一步小幅上行的 可能。 风险提示:两会政策目标超预期;国内疫情出现反复;海外复工进度低 于预期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观报告 | 宏观点评 表 1:4 月主要经济金融数据预测 同比增速 % 2019 2020Q1 2020.3 2020.4(E) 实际 GDP(当季) 6.1 -6.8 - - 名义 GDP(当季) 7.8 -5.3 - - 工业增加值(当月/季) 5.7 -8.4 -1.1 2.5 1.9 固定资产投资(累计) 5.4 -16.1 -16.1 -10.7 -9.6 制造业投资 3.1 -25.2 -25.2 -20 基建投资(全口径) 3.9 -16.5 -16.5 -9.5 房地产开发投资 9.9 -7.7 -7.7 -2.7 社消零售总额(当月/季) 8.0 -19 -15.8 -8.8 -6.8 出口(当月/季,美元) 0.5 -13.3 -6.6 3.5 -17.5 进口(当月/季,美元) -2.7 -2.9 -1 -14.2 -16.2 CPI(当月/季) 2.9 4.9 4.3 3.6 3.7 PPI(当月/季) -0.3 -0.6 -1.5 -2.5 -2.6 工业企业利润(累计) -3.3 -36.7 -36.7 -35 1.25 2.19 新增信贷(万亿) - - - 1.4-1.5 社融(万亿) - - - 2.75-2.85 社会融资规模存量同比 10.7 11.5 11.5 11.9 M1 4.4 5 5 6.7 M2 8.7 10.1 10.1 10.5 WIND 预期 10.1 资料来源:WIND,天风证券研究所 经济方面,4 月是国内经济“重启”的第 2 个月,各项主要经济数据保持回升势头,部分 数据有望从“负增”走向“复增”。预计 4 月工业增加值、基建投资和房地产投资同比增 速单月转正,制造业投资和消费增速仍有可能面临负增长;PPI 通缩幅度进一步加深,但 可能已经接近底部,CPI 结构性通胀压力进一步缓解。 展望 5 月,近期高频数据显示经济活动有加速恢复迹象,发电耗煤自今年春节错位期间后 首度实现同比正增长,螺纹钢表观消费量同比小幅转正,水泥价格由跌转涨。随着全国大 部分地区风险等级调降为低风险,住宿餐饮、批发零售和线下娱乐等受疫情影响最大的三 产行业有望加速恢复。5 月 21 日“两会”将在京召开,市场对赤字率、专项债额度、特别 国债等问题的预期已经比较一致,重点关注政府工作报告如何设定全年经济目标和失业率 目标,可能对预判后续的政策基调有重要意义。 政策方面,4 月 7 日央行将金融机构超额存款准备金利率从 0.72%下调至 0.35%,打破隔夜 资金利率下限;4 月 15 日,央行对部分中小银行定向下调存款准备金率 0.5%,5 月 15 日 还将再次下调 0.5%,共释放长期资金约 4000 亿元;今年以来央行先后安排三批再贷款再 贴现额度共 1.8 万亿支持中小微企业,截至 5 月初,第一批 3000 亿已经基本收官,第二批 5000 亿发放进度接近 80%,第三批 1 万亿近期落地,后续将分批次下达。财政部再次提前 下达地方专项债额度 1 万亿,力争 5 月底发行完毕,目前已累计提前下达 2.29 万亿。货币 和财政政策持续加码,伴随经济活动恢复,金融数据有望进一步改善,预计 4 月新增社融 约 2.8 万亿,存量社融增速升至 11.9%,达到 2018 年 6 月以来的最高增速。 市场方面,短期决定因素仍然是内外需基本面:欧美从封锁转向重启,基本面定价从第一 阶段(经济底部的深度)转向第二阶段(经济恢复的斜率);国内进入常态化防控,可选 消费和服务业的恢复情况决定了基本面的短板。战术上,对海外市场二次见底和国内疫情 反复要留有防御空间,市场对于中美关系已有环境预期,但难以预测路径,以风险应对为 主,等待路标出现。行业配置上建议继续持有业绩相对稳定的,并逐渐纳入内需受损修复 板块,同时对外需保持观望。利率方面,短端利率下行空间已经相当有限,长端利率面临 海外复工、国内经济加速恢复、利率债供给放量等不利因素,除 5 月 15 日定向降准以外, 月内其他降准或者降息存疑,长端利率存在进一步小幅上行的可能。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 宏观报告 | 宏观点评 1. 金融数据:信贷社融继续高增,社融增速进一步升高 4 月居民信贷可能继续保持较高增长。第一,多地出台消费刺激政策,汽车家电等大额消 费明显改善,预计居民短期贷款新增 3000 亿。第二,4 月 30 大中城市商品房成交面积恢 复至去年同期的 80.5%,环比 3 月上升 28%,预计居民中长期贷款新增 4500 亿,恢复至疫 前平均水平。预计 4 月新增居民贷款约 7500 亿。 企业复工复产率进一步提高,推升信贷需求;建筑业集中复工,基建项目对中长期贷款需 求较高,预计企业中长期贷款新增 3500 亿。另一方面,宽松流动性环境下票据利率持续 下行,除正常票据融资需求外可能还存在一定套利现象,预计企业短期贷款和票据融资新 增 3500 亿,4 月共计新增企业贷款约 7000 亿。总的来看,预计 4 月新增信贷(社融口径) 1.4-1.5 万亿。 表外方面,4 月信托计划到期规模相对较小,但新产品成立规模也有所下滑,预计新增信 托贷款规模在 0 附近;委托贷款继续负增,未贴现票据可能为正,预计 4 月表外净融资-500 亿。另外,4 月非金融企业债券净融资约 9300 亿,中债托管的政府债券金额增加 3356 亿, 其中国债增加 760 亿,地方债增加 2596 亿。总的来看,预计 4 月新增社融 2.75-2.85 万 亿,存量社融同比增速进一步升高至 11.9%(前值 11.5%)。 2. 工业生产:复工进度继续提升,4 月同比可能转正。 4 月工业生产继续恢复,六大发电集团发电耗煤量为去年同期的 87%(3 月为 80%);4 月 PMI 生产指数为 53.7,环比 3 月进一步扩张;4 月出口增速超预期,防疫物品生产强度较 高,可能对工业生产有一定带动。另外,去年 3 月工业增加值同比高达 8.5%,4 月同比回 落至 5.4%,因此今年 4 月基数较低。预计 4 月工业增加值同比增长 2.5%(前值-1.1%),单 月转正。 3. 固定资产投资:基建地产单月投资转正,制造业恢复稍慢 4 月,主要钢材品种库存回落、产量回升,下游需求逐渐修复。螺纹钢库存去化斜率与往 年旺季基本一致,产量月底已恢复至 2019 年同期的较高水平,建筑业需求正逐步修复至 疫前水平。热轧卷板库存去化斜率也与往年相近,但产量恢复较慢,制造业需求的修复程 度相对较低。 制造业企业利润继续大幅负增长,国内下游需求恢复较慢,海外需求也尚不明朗,顺周期 属性意味着企业资本开支短期仍难恢复。4 月单月可能继续保持小幅负增长,预计 1-4 月 制造业投资增速-20%(前值 25.2%)。 基建复工程度较高且资金到位情况良好,近期企业中长贷款放量增长,地方新增专项债额 度已经发行 1.2 万亿。4 月单月增速可能小幅转正,预计 1-4 月基建投资增速(全口径) -9.5%(前值-16.5%)。 近期土地市场转暖,土地成交情况快速好转,土地购置费增速有望继续小幅回升。虽然新 开工面积仍在负增长,但竣工交付压力下房企复工赶工的积极性仍然较高,建安投资增速 也将进一步回升。4 月单月房地产投资可能小幅转正,预计 1-4 月房地产投资增速-4%(前 值-9.3%)。 综上,预计 1-4 月固定资产投资增速回升至-10.7%(前值-16.1%)。 4. 房地产市场:商品房销售继续回升,土地市场量价齐升 4 月 30 大中城市商品房成交面积同比下滑 19.5%,较 1-3 月明显改善,其中一线/二线/三 线城市同比为-23%/-23%/-11%,三线城市改善情况继续优于一线和二线。考虑到三线及以 下地区占据全国商品房销售的 6 成以上且恢复情况更好,4 月单月全国商品房销售面积同 比增速可能回升至-10%以上。预计 1-4 月累计同比-21.3%(前值-27.2%)。 融资环境宽松,土地市场已经由冷转暖。成交土地溢价率连续回升,接近 2019 年 1 季度 小阳春水平;4 月单月 100 大中城市成交土地总价同比增长 17.8%,为今年首次正增长。 量价齐升后地方土地出让收入下滑压力有望逐渐缓解。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 宏观报告 | 宏观点评 5. 消费:汽车消费大幅改善,社零同比降幅收窄 4 月乘联会乘用车零售销量同比增速回升至-5.6%,较 3 月的-40%大幅改善。4 月国际油价 进一步暴跌 62%,但国内油价 3 月已经跌至地板价,因此预计石油及制品类消费同比下滑 幅度不大。总的来看,4 月部分可选消费可能出现加速恢复,商品零售同比增速有望继续 改善,但仍以补偿性恢复为主而非报复性反弹。餐饮收入虽然预计改善,但仍将保持两位 数以上负增长。预计 4 月社零同比增速-8.8%(前值-15.8%) 。 6. 通胀:PPI 通缩进一步加深,CPI 通胀压力显著缓解 4 月国内经济活动加速恢复带动需求改善,黑色、有色、化工等多数工业品价格环比小幅 上涨。国际油价大幅波动,月初减产协议重启刺激油价跳升,但海外疫情导致需求暴跌引 发油价跳水,全月布油价格环比微涨。虽然 4 月多数工业品价格环比上涨,但月内节奏均 为先跌后涨,导致月度均价较 3 月进一步回落,且 4 月 PPI 同比基数较高,预计 4 月 PPI 同比进一步回落至-2.5%(前值-1.5%)。 4 月主要食品如猪肉和鲜菜等价格持续下跌,蛋类和鲜果价格小幅上涨,由食品涨价引发 的结构性通胀压力逐渐消退。非食品价格随 PPI 趋于回落,服务类消费因需求改善可能小 幅回升。预计 4 月 CPI 同比回落至 3.6%(前值 4.3%)。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 宏观报告 | 宏观点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 5033 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 平安金融中心 71 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518000 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-23915663 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-82571995 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5
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