平安证券-5月份汇率月报:海外波澜或再起,人民币波动加大

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发布机构: 平安证券
发布日期: 2020-05-06
证券研究报告·宏观月报 2020 年 5 月 6 日 魏伟/ 陈骁/郭子睿 5月份汇率月报 海外波澜或再起,人民币波动加大  核心观点 第一,4 月份人民币兑美元汇率整体保持平稳并出现小幅升值。全月来看,人民币兑美元汇率在 7.03 至 7.11 的区间范围 内波动;美元指数保持高位盘整,全月在 99 至 100.1 的区间范围内波动。 第二,自 4 月份以来,随着美国疫情的持续恶化和美国失业潮的爆发,美国民众对特朗普工作的不满意度持续上升,共和党试 图以各种“理由”攻击中国来转移矛盾和为特朗普连任造势。最新民调数据显示,特朗普的全国支持率落后于拜登 6 个百分点。 第三,特朗普为了连任,可能会将疫情继续政治化,海外波澜或再起。具体手段可能包括:其一,提高美国来自中国进口的关 税水平;其二,限制高科技类产品对中国的出口;其三,煽动美国在华企业回流,减少对中国的直接投资;其四,就新冠肺炎 疫情,呼吁盟友向中国索赔。对于市场热议的是否会冻结中国外汇储备持有的美国国债,我们认为可能性不大。 第四,综上,从基本面来看,人民币兑美元汇率具有小幅升值基础;不过一旦海外波澜再起,将成为影响人民币汇率走势的重 要因素,不排除人民币汇率转为贬值,短期人民币汇率波动或加大。 本月市场重点  海外波澜或再起,人民币波动加大 4 月份人民币兑美元汇率整体保持平稳并出现小幅升值。4 月 30 日, 人民币兑美元即期汇率为 7.0519, 相比 3 月底的 7.0931, 小幅升值 0.58%。全月来看,人民币兑美元汇率在 7.03 至 7.11 的区间范围内波动,保持相对平稳。美元指数保持高位盘整, 全月在 99 至 100.1 的区间范围内波动。 在 4 月份的汇率月报中,我们曾判断二季度人民币兑美元汇率可能会出现小幅升值。主要逻辑在于:从疫情防控的角度来看, 中国的疫情形势大幅好转,海外疫情在二季度仍处于高峰期。疫情的错位带来了中国与海外基本面的重大差异,二季度中国 经济有望成为拉动全球经济增长的主导力量。从中美利差来看,当前中美 10 年期国债收益率利差保持在 190 个 BP 的高位, 这大大提升人民币资产的吸引力,二季度中国资本账户可能会面临一定程度的资本流入,从而推升人民币升值。 而在国内五一节假日当天,受海外媒体报道特朗普正在计划用各种手段来惩罚中国的影响,离岸市场人民币汇率出现大幅贬 值,由 7.08 贬值到 7.14。随后两天 A50 也遭受重挫,全球股票市场出现不同程度的下跌。事实上,自 4 月份以来,随着美 国疫情的持续恶化和美国失业潮的爆发,美国民众对特朗普工作的不满意度持续上升,共和党试图以各种“理由”攻击中国 来转移矛盾和为特朗普连任造势。根据 RCP 的民调数据显示,5 月 3 日,特朗普的全国支持率为 43%,落后于拜登 49%的 全国支持率 6 个百分点。而在重要的摇摆州威斯康星、宾夕法尼亚、佛罗里达和密歇根州,特朗普的民调支持率都落后于拜 登。 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观·宏观月报 展望后市,特朗普为了连任,可能会将疫情继续政治化,海外波澜或再起。具体手段可能包括:其一,提高美国来自中 国进口的关税水平;其二,限制高科技类产品对中国的出口;其三,煽动美国在华企业回流,减少对中国的直接投资; 其四,就新冠肺炎疫情,呼吁盟友向中国索赔。 对于市场热议的是否会冻结中国外汇储备持有的美国国债,我们认为可能性不大。这是由于美国国债目前仍是全球最重 要的高流动性核心资产,其安全性是建立在美国信用和强大的金融市场基础之上。一旦美国国债定向违约,出现信用风 险,全球金融市场将会出现巨震,这对美国金融市场和实体经济都将不利。白宫首席经济顾问库德洛也曾表示,白宫并 没有考虑取消中国持有的美国国债,美国债务责任所对应的充分信任和信誉是神圣不可侵犯的。 综上,从基本面来看,人民币兑美元汇率具有小幅升值基础;不过一旦海外波澜再起,将成为影响人民币汇率走势的重 要因素,不排除人民币汇率转为贬值,短期人民币汇率波动或加大。 图表1 2020 年 4 月份人民币汇率走势 资料来源:WIND,平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 2/7 宏观·宏观月报 主要汇率指标跟踪 图表2 4 月份主要汇率指标跟踪 上月(2020.03.31) 本月(2020.04.30) 变动 变动幅度(%) 人 美元兑人民币汇率中间价 7.0851 7.0571 -280.00 基点 -0.40 民 即期汇率:美元兑在岸人民币(CNY) 7.0931 7.0519 -412.00 基点 -0.58 币 即期汇率:美元兑离岸人民币(CNH) 7.0939 7.0813 -126.00 基点 -0.18 汇 CFETS 人民币汇率指数 94.06 94.40 0.34 点 0.36 率 美元兑人民币:NDF:12 个月 7.16 7.15 -35.00 基点 -0.05 中国:Shibor:3M 1.93 1.40 -0.53 bp -27.57 中 美国:商业票据利率:3M 1.51 0.66 -0.85 bp -56.29 美 中美利差:3M 0.42 0.74 0.32 bp 74.94 利 中国:10Y 国债收益率 3.17 3.14 -2.85 bp -0.90 差 美国:10Y 国债收益率 1.78 1.92 14.00 bp 7.87 中美利差:10Y 1.39 1.22 -16.85 bp -12.17 美元指数 98.96 99.02 0.05 点 0.05 美元兑欧元 0.91 0.92 67 基点 0.74 美元兑日元 108.70 107.28 -14200 基点 -1.31 美元兑英镑 0.81 0.80 -21 基点 -0.27 汇 美元兑澳元 1.62 1.52 -964 基点 -5.95 率 美元兑加元 1.42 1.39 -277 基点 -1.95 美元兑印度卢比 75.39 75.70 3102 基点 0.41 美元兑马来西亚林吉特 4.30 4.33 235 基点 0.55 美元兑泰铢 32.70 32.36 -3370 基点 -1.03 美元兑墨西哥比索 23.48 23.93 4436 基点 1.89 美元兑南非兰特 17.98 18.49 5047 基点 2.81 美元兑土耳其里拉 6.52 6.98 4627 基点 7.10 美元兑印尼卢比 16,367.00 15,157.00 -12100000 基点 -7.39 美元兑韩元 1,217.40 1,218.20 8000 基点 0.07 美元兑巴西雷亚尔 5.20 5.43 2283 基点 4.39 美元兑俄罗斯卢布 77.73 73.69 -40431 基点 -5.20 发 达 经 济 体 新 兴 经 济 体 汇 率 资料来源:WIND,平安证券研究所 3/7 请务必阅读正文后免责条款 8ZbWpWpZpNqQoP6McMbRoMpPmOrRiNrRqNeRqQpR9PoPsQwMpNqQNZqRrR 宏观·宏观月报 汇率月度要闻跟踪  美联储追加提供 2.3 亿美元融资 事件: 北京时间 4 月 9 日晚间,美联储宣布一系列新举措,将向企业和财政吃紧的州和地方政府追加提供 2.3 亿美元融 资。 点评:针对美联储此次“放大招”我们有如下观点:1)美联储此举在显著缓和中小企业集中违约的同时,还减轻了失业 的压力与居民部门的集中违约风险。与南欧主权债务、新兴市场主权债务并列为未来三大潜在风险的美国企业债违约风 险有所下滑。中短期看,美联储此次行动是值得肯定的。2)美联储主席鲍威尔表示将持续为经济提供支撑,通胀并非当 前担忧对象。缓和了市场对疫情后美联储过快撤出极度宽松政策的担忧,也提振了市场对联储全力支撑经济的信心。可 以预想的是,在疫情消散、美国经济复苏前,美联储将持续维持当前极度宽松的货币环境。3)联储释放的“大招”进一 步缓解了市场的流动性紧张,而且还给信用端提供了较强支持。受益最大的将是黄金与中短债,黄金受益于流动性极度 充裕、美元指数高位回落、未来通胀预期的逐步抬升。  欧元区财长会议通过 5400 亿欧元一揽子救助方案 事件: 4 月 9 日,欧元区财政部长会议达成协议,同意在目前所采取措施基础上,再出台总额为 5400 亿欧元的一揽子 救助方案,以应对新冠肺炎疫情对欧盟经济的冲击。 点评:欧洲作为此次新冠疫情爆发的中心地区,受到疫情的冲击比较显著,且欧洲经济近年来内在动能不足,整体疲弱, 在疫情影响下有陷入衰退的风险,这也导致欧元持续走弱。此次欧元区财长会议就 5400 亿欧元一揽子救助方案达成一致, 使得欧洲在抗击疫情中力度有所提高,增强了市场信心,对欧元形成了一定支撑。但当前欧元区的政策措施依然存在几 个方面的问题:其一是不同国家财政力度有所分化,意大利、西班牙等国债务压力较大,财政政策空间不足,影响政策 支持力度;其二是救助方案中贷款担保以及流动性支持等间接性的财政政策占比较高,直接支出力度不足,影响政策效 果;其三是就公共债务工具的推出,各国未能达成一致,这阻碍了更大规模的财政刺激计划出台。年初至今欧元兑美元 汇率下跌了 2.12%,后续上升有赖于美元指数下跌以及欧元区政策力度超预期。  美联储公布 3 月利率决议 事件: 北京时间 4 月 30 日凌晨 2 点,美联储公布 3 月利率决议,维持联邦基金利率目标区间在 0-0.25%不变,同时将 超额准备金利率维持在 0.1%不变。 点评:此次利率决议意味着考虑到经济前景悲观,宽松环境还将延续:1) 美联储维持基准利率不变符合此前市场的普遍 预期,但维持超额准备金利率在 0.1%不变略超市场预期。2) 美联储声明,将维持利率在低位,直至有信心经济能回归 正轨;购债规模显示 QE 速度在逐步放缓。3) 鲍威尔表态主要有三点:一是低利率将持续,原因在于经济前景存在不确 定性;二是呼吁财政发力,众议院应更加配合财政政策的推出;三是通缩概率不大,负油价导致的通胀下行不会持续太 久 4)美联储维持低利率并坚定支持经济回到正轨,将导致美联储“看涨期权”继续发力,以美股为代表的风险资产将受 益,黄金价格在流动性宽松的大背景下也将逐渐震荡走高,流动性紧张局面缓解,美元指数则将走弱。 请务必阅读正文后免责条款 4/7 宏观·宏观月报 主要经济体央行动态 图表3 4 月份主要经济体央行动态 时间 国家/地区 简述 4 月 30 日 美国 4 月 27 日 日本 4 月 27 日 印度 4 月 27 日 俄罗斯 4 月 24 日 中国 4 月 24 日,2674 亿 TMLF 到期,如市场预期,央行缩量续作并下调利率。 4 月 24 日 加拿大 4 月 24 日,加拿大央行在二级市场购买了 1.6 亿加元的加拿大抵押债券。。 4 月 30 日,美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在 0-0.25%,符合市场预期。 4 月 27 日,日本央行将基准利率维持在-0.1%不变,日本央行将 10 年期国债收益率目标 维持在 0%附近不变,同时决议无上限购买政府债券。 4 月 27 日,印度央行宣布为货币金融机构提供约 5000 亿卢比的特别流动性贷款。 4 月 24 日,俄罗斯央行在最新一次的议息会议上决定将基准利率从 6%下调至 5.5%。 4 月 22 日,欧洲中央银行 22 日决定进一步放宽银行抵押品要求,允许银行使用非投资 4 月 22 日 欧洲 级别债券,即所谓垃圾债,作为抵押品从央行融资,确保其在新冠疫情期间拥有充足流 动性向欧元区企业和家庭提供贷款。 4 月 20 日 中国 4 月 17 日 印度 4 月 15 日 中国 4月9日 美国 4 月 20 日,央行公布贷款市场报价利率(LPR)公告: “1 年期 LPR”降息 20 个基点, 从 4.05%降低到 3.85%; “5 年期 LPR”降息 10 个基点,从 4.75%降低到 4.65%。 4 月 17 日,印度央行降息 25 个基点至 3.75%。 。 4 月 15 日,中国人民银行发布公告称,将开展中期借贷便利(MLF)操作 1000 亿元, 利率为 2.95%,较此前利率调降 20 个基点。 4 月 14 日,南非储备银行货币政策委员会(MPC)决定将回购利率下调 100 个基点,这使 得回购利率达到每年 4.25%。 4 月 9 日,美联储宣布采取进一步行动,提供至多 2.3 万亿美元的贷款,这笔资金将帮助 4月9日 美国 各种规模的家庭和企业,并增强州和地方政府在冠状病毒大流行期间提供关键服务的能 力。 4月9日 韩国 4月7日 澳洲 请务必阅读正文后免责条款 4 月 9 日,韩国央行宣布将基准利率维持在 0.75%不变,该央行称,未来持宽松政策立场, 将扩大公开市场操作的合格抵押品范围。 4 月 7 日,澳洲联储(RBA)宣布维持关键利率在 0.25%不变,基本符合市场预期。 5/7 宏观·宏观月报 4月3日 中国 4月2日 美国 4 月 3 日, 中国人民银行宣布,决定对中小银行定向降准 1 个百分点,并下调金融机构 在央行超额存款准备金利率至 0.35%。 4 月 2 日,美联储宣布暂时放宽对大型银行的杠杆率规定,即 2021 年 3 月 31 日前,大 型银行在计算补充性杠杆率时,可以将持有的美国国债和存款剔除。 资料来源:WIND,平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 6/7 报告作者: 证券分析师:魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话(021-38634015)邮箱(WEIWEI170@PINGAN.COM.CN) 证券分析师:陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话(010-56800138)邮箱(CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN) 研究助理:郭子睿 一般从业资格编号:S1060118070054 电话(010-56610360)邮箱(GUOZIRUI807@pingan.com.cn) 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 推 荐 中 性 回 避 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 20%以上) (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间) (预计 6 个月内,股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间) (预计 6 个月内,股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上) 行业投资评级: 强于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上) 中 性 (预计 6 个月内,行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间) 弱于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方 对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认 识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文 批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息或所表 达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何 责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及 分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指的证券价格、 价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司 2020 版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路 5023 号平安金 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 融中心 B 座 25 楼 大厦 26 楼 中心北楼 15 层 邮编:518048 邮编:200120 邮编:100033
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5月份汇率月报:海外波澜或再起,人民币波动加大
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