中银证券-大类资产配置周报:一季报全部上市公司利润下滑24%

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发布机构: 中银证券
发布日期: 2020-05-05
宏观经济| 证券研究报告 —周报 2020 年 5 月 3 日 大类资产配置周报 (2020.5.3) [Table_Titl e] 一季报全部上市公司利润下滑 24% [Table_Summar y] 4 月 PMI 继续维持在荣枯线上方;上市公司一季报收官;创业板 IPO 将实施 注册制。大类资产配置顺序:股票>大宗>债券>货币。 宏观要闻回顾 相关研究报告 《中国经济数据领先全球:大类资产配置周 报》2020.3.22 [Table_relatedreport] 《全球合作抗疫:大类资产配置周报》 2020.3.29 《资本市场在政策和基本面之间寻求平衡:大 类资产周报》2020.4.5 《全球政策宽松的利好将流向人民币资产:大 类资产配置周报》2020.4.12 《经济恢复是个过程:大类资产配置周报》 2020.4.19 《警惕海外避险情绪再度升温:大类资产配置 周报》2020.4.26 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略: 宏观经济 张晓娇 [Table_Analyser] xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300514010002 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300516090001  经济数据:1-3 月全国规模以上工业企业利润同比下降 36.7%;4 月制造业 PMI 为 50.8,非制造业 PMI 为 53.2。  要闻:全国两会召开时间确定;北京、天津、河北疫情防控应急响应级 别由一级降为二级;住建部印发全国房屋网签备案业务数据标准;深改 委审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》;证监会、发改 委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点 相关工作的通知》。 资产表现回顾  股市已经在预期二季报环比上升。本周沪深 300 指数上涨 3.04%,沪深 300 股指期货上涨 2.92%;焦煤期货本周下跌-3.98%,铁矿石主力合约本周下 跌-0.41%;股份制银行理财预期收益率下跌-8BP 至 3.95%,余额宝 7 天年 化收益率下跌-9BP 至 1.68%;十年国债收益率上行 3BP 至 2.54%,活跃十 年国债期货本周下跌-0.21%。 资产配置建议  资产配置排序:股票>大宗>债券>货币。上市公司一季报已披露完毕,全 部上市公司归母净利润同比下滑 24%,剔除金融和两桶油的上市公司归母 净利润则同比下滑 42%,从利润下行幅度来看,超过规模以上工业企业利 润增速下行的幅度 36.7%。 但从 PMI 指数看自 3 月开始国内经济处于持续恢 复当中,且相较于海外 4 月 PMI 大幅走低,国内 4 月 PMI 维持在荣枯线以 上,提振了投资者对于 A 股上市公司二季度业绩将环比明显提升的信心, 有助于吸引海外资金持续净流入并支撑 A 股指数。 风险提示:疫情在全球传播时间过长,全球经济下行幅度超预期;国内通胀 压力较高。 首页·本期观点(2020.5.3) 宏观经济 一个月内 三个月内 一年内 本期观点 - 受疫情影响经济增速仍处于较低水平 国内复产复工复商复市推动增速反弹 相较 2019 年经济增速下行 + = = = 流动性好转推升国内股市 降息利好,供给放量 收益率将调整至 2%下方 投资增速对稳增长意义重大 国际资本长期仍将维持净流入 大类资产 股票 债券 货币 大宗商品 外汇 资料来源:中银证券 本期观点 观点变化 不变 不变 不变 观点变化 超配 标配 低配 标配 标配 目录 一周概览.............................................................................................. 4 一季报收官 ............................................................................................................................... 4 要闻回顾和数据解读(新闻来源:万得) ................................................................................ 6 大类资产表现 ...................................................................................... 7 A 股:全部 A 股一季度利润同比增长-23.95% .......................................................................... 7 债券:收益率继续低位震荡 ...................................................................................................... 8 大宗商品:关注基建进度 .......................................................................................................... 9 货币类:收益率下行幅度减小 ................................................................................................10 外汇:美元指数强势震荡 ........................................................................................................10 港股:基本面的影响或加大 .................................................................................................... 11 下周大类资产配置建议 ...................................................................... 13 2020 年 5 月 3 日 大类资产配置周报 (2020.5.3) 2 图表目录 首页·本期观点(2020.5.3) .................................................................................................. 1 图表 1. 代表性资产一周表现和配置建议 ............................................................................. 4 图表 2. 大类资产收益率横向比较 .......................................................................................... 4 图表 3.大类资产表现跟踪 ........................................................................................................ 5 图表 4. 权益类资产本周涨跌幅 .............................................................................................. 7 图表 5. 十年国债和十年国开债利率走势 ............................................................................. 8 图表 6. 信用利差和期限利差................................................................................................... 8 图表 7. 央行公开市场操作净投放 .......................................................................................... 8 图表 8. 7 天资金拆借利率 ........................................................................................................ 8 图表 9. 大宗商品本周表现 ....................................................................................................... 9 图表 10. 本周大宗商品涨跌幅(%) ..................................................................................... 9 图表 11. 货币基金 7 天年化收益率走势 .............................................................................. 10 图表 12. 理财产品收益率曲线............................................................................................... 10 图表 13. 本周人民币兑主要货币汇率波动 ......................................................................... 10 图表 14. 人民币贬值预期和美元兑人民币汇率走势 ....................................................... 10 图表 15. 恒指走势 .................................................................................................................... 11 图表 16. 陆港通资金流动情况............................................................................................... 11 图表 17. 港股行业涨跌幅 ....................................................................................................... 11 图表 18. 港股估值变化............................................................................................................ 11 图表 19. 本期观点(2020.5.3) .............................................................................................. 13 2020 年 5 月 3 日 大类资产配置周报 (2020.5.3) 3 9YbWoXuWmXkXnVfWxUqQoN7N8Q7NoMnNmOnNiNrRqNjMoOrMaQpOrOxNrNpMNZpOrP 一周概览 一季报收官 股市已经在预期二季报环比上升。本周沪深 300 指数上涨 3.04%,沪深 300 股指期货上涨 2.92%;焦 煤期货本周下跌-3.98%,铁矿石主力合约本周下跌-0.41%;股份制银行理财预期收益率下跌-8BP 至 3.95%,余额宝 7 天年化收益率下跌-9BP 至 1.68%;十年国债收益率上行 3BP 至 2.54%,活跃十年国债 期货本周下跌-0.21%。 图表 1. 代表性资产一周表现和配置建议 股票 债券 沪深 300 +3.04% 沪深 300 期货 +2.92% 本期评论: A 股持续受益海外资金流入 配置建议: 超配 10 年国债到期收益率 2.54%/本周变动 +3BP 活跃 10 年国债期货-0.21% 本期评论: 收益率处于历史低位 配置建议: 低配 大宗商品 保守资产 铁矿石期货 -0.41% 焦煤期货 -3.98% 本期评论: 二季度经济环比上升 配置建议: 标配 余额宝 1.68%/本周变动 -9BP 股份制理财 3M 3.95%/本周变动 -8BP 本期评论: 利率下行至较低水平 配置建议: 标配 资料来源:万得,中银证券 4 月 PMI 继续维持在荣枯线之上。本周上市公司一季报披露完毕,A 股整体上涨,大盘股估值上行幅 度超过小盘股。本周央行在公开市场没有操作,月底叠加小长假导致资金拆借利率小幅上行,7 天拆 借利率在 1.5%附近波动,周五 R007 利率收于 1.93%,GC007 利率收于 1.76%。本周十年国债收益率上 行 3BP,收于 2.54%。4 月国内 PMI 发布,制造业 PMI 继续维持在 50 上方,但相较 3 月有所下行,其 中海外订单继续走弱,非制造业 PMI 也维持在 50 上方,随着复工复产,非制造业 PMI 回升的幅度更 加明显。需要关注采购价和出厂价的变化,持续走弱可能意味着需求不足。 图表 2. 大类资产收益率横向比较 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 (%) 7.51 6.21 3.97 3.94 2.54 A股 申万大盘股 申万小盘股 十年国债 2020/5/1 2.75 1.68 三年定存 余额宝 1.66 房租回报率 工业企业收 入利润率 2020/4/24 资料来源:万得,中银证券 2020 年 5 月 3 日 大类资产配置周报 (2020.5.3) 4 VIX 指数依然处于较高水平。股市方面,本周 A 股指数普涨,领涨的指数是中小板指(4.29%),涨 幅靠后的指数是万得全 A(1.73%);港股方面恒生指数上涨 3.41%,恒生国企指数上涨 3.98%,AH 溢价指数下行-0.94 收于 125.56;美股方面,标普 500 指数本周下跌-0.21%,纳斯达克下跌-0.34%。债 市方面,本周国内债市普涨,中债总财富指数本周上涨 0.04%,中债国债指数上涨 0.01%,金融债指 数上涨 0.02%,信用债指数上涨 0.06%,分级债 A 上涨 0.04%;十年美债利率上行 4 BP,周五收于 0.64%。 万得货币基金指数本周上涨 0.03%,余额宝 7 天年化收益率下行-9 BP,周五收于 1.68%。期货市场方 面,NYMEX 原油期货上涨 31.82%,收于 22.33 美元/桶;COMEX 黄金下跌-1.46%,收于 1710.2 美元/盎 司;SHFE 螺纹钢上涨 0.99%, LME 铜下跌-0.65%, LME 铝下跌-1.95%;CBOT 大豆上涨 0.95%。美元指 数下跌-1.19%收于 99.05。VIX 指数上行至 37.19。本周原油价格大涨,黄金价格微跌,海外风险因素 尚未完全褪去,需要密切关注部分国家和地区 5 月恢复经济是否会带来疫情反弹。 图表 3.大类资产表现跟踪 本期时间 本期涨跌幅 2020/4/27 上期涨跌幅 2,860.08 1.84 (1.06) 3.99 (6.23) 10,721.78 2.86 (0.99) 7.62 2.79 7,087.23 4.29 (1.33) 8.97 6.85 创业板指 2,069.43 3.28 (0.84) 10.55 15.09 881001.WI 万得全 A 4,233.82 1.73 (0.90) 5.23 (1.92) 000300.SH 沪深 300 3,912.58 3.04 (1.11) 6.14 (4.49) CBA00301.C 中债总财富指数 204.02 0.04 0.27 1.33 3.93 CBA00603.C 中债国债 199.99 0.01 0.45 1.25 5.18 CBA01203.C 中债金融债 205.32 0.02 0.30 1.80 5.06 CBA02703.C 中债信用债 187.98 0.06 0.18 0.97 2.77 930896.CSI 分级债 A 1,088.48 0.04 0.02 (0.41) (0.37) 885009.WI 货币基金指数 1,562.20 0.03 0.04 0.16 0.78 CL.NYM NYMEX 原油 22.33 31.82 (31.36) 9.03 (63.43) GC.CMX COMEX 黄金 1,710.20 (1.46) 2.76 7.12 12.28 RB.SHF SHFE 螺纹钢 3,367.00 0.99 (1.68) 3.76 (5.37) CA.LME LME 铜 5,106.00 (0.65) (0.44) 3.13 (17.30) AH.LME LME 铝 1,484.50 (1.95) 0.50 (2.72) (17.98) S.CBT CBOT 大豆 847.50 0.95 (0.80) (4.35) (11.30) - 余额宝 1.68 -9 BP -9 BP -34 BP -75 BP - 银行理财 3M 3.95 -8 BP 5 BP -7 BP -20 BP USDX.FX 美元指数 99.05 (1.19) 0.53 0.09 2.70 USDCNY.IB 人民币兑美元 7.05 0.44 (0.09) 0.58 (1.23) EURCNY.IB 人民币兑欧元 7.67 (0.75) 0.60 1.66 1.78 JPYCNY.IB 人民币兑日元 6.61 (0.60) (0.22) (1.02) (3.12) HSI.HI 恒生指数 24,643.59 3.41 (2.25) 4.41 (12.58) HSCEI.HI 恒生国企 10,040.87 3.98 (1.62) 4.65 (10.09) HSAHP.HI 恒生 AH 溢价 125.56 (0.94) (0.21) 0.26 (1.56) SPX.GI IXIC.GI UST10Y.GBM VIX.GI CRBFD.RB 标普 500 NASDAQ 十年美债 VIX 指数 CRB 食品 2,830.71 8,604.95 0.64 37.19 282.36 (0.21) (0.34) 4 BP 3.51 2.34 (1.32) (0.18) -5 BP (5.82) (1.68) 9.52 11.75 -6 BP (30.54) (8.39) (12.38) (4.10) -128 BP 169.88 (16.58) 大类资产 股票 债券 大宗商品 货币 外汇 港股 美国 代码 名称 000001.SH 上证综指 399001.SZ 深证成指 399005.SZ 中小板指 399006.SZ 现价 本月以来 2020/5/1 今年以来 资料来源:万得,中银证券 2020 年 5 月 3 日 大类资产配置周报 (2020.5.3) 5 要闻回顾和数据解读(新闻来源:万得) 2020 年 5 月 3 日  统计局:1-3 月份,全国规模以上工业企业实现利润总额 7814.5 亿元,同比下降 36.7%;在 41 个 工业大类行业中,39 个行业利润总额同比减少;虽然 3 月份规模以上工业企业利润状况有所改 善,但工业企业利润降幅仍然较大,盈利形势仍不容乐观。  中国 4 月官方制造业 PMI 为 50.8,预期为 50.1,前值为 52。4 月官方非制造业 PMI 为 53.2,前值 为 52.3。综合 PMI 为 53.4,前值为 53。  央行调查:一季度银行家宏观经济热度指数为 6.5%,对下季度宏观经济热度预期指数为 32.9%; 一季度贷款总体需求指数为 66%,货币政策感受指数为 72.7%,比上季提高 17.6 个百分点。一季 度企业家宏观经济热度指数为 12.4%,比上季低 19.4 个百分点,比去年同期低 21.7 个百分点; 75.5% 的企业家认为宏观经济“偏冷”;经营景气指数为 30.3%,比上季低 25.2 个百分点。  今年全国两会召开时间确定:十三届全国人大三次会议将于 5 月 22 日在北京召开;全国政协十 三届三次会议于 5 月 21 日在北京召开。  中央深改委会议审议通过《关于健全公共卫生应急物资保障体系的实施方案》、《关于推进医 疗保障基金监管制度体系改革的指导意见》,《全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规 划(2021-2035 年)》、《党的十九届四中全会重要改革举措实施规划(2020-2021 年)》。  北京、天津、河北疫情防控应急响应级别由一级降为二级。对国内低风险地区进京出差、返京 人员,不再要求居家隔离观察 14 天。正在居家集中观察的,可以解除观察。  发改委等 11 部门发文稳定和扩大汽车消费,将国六排放标准过渡期截止时间由 2020 年 7 月 1 日 前调整为 2021 年 1 月 1 日前。鼓励金融机构积极开展汽车消费信贷等金融业务,适当下调首付 比例和贷款利率、延长还款期限等。  国务院常务会议部署加快推进信息网络等新型基础设施建设,引导各方合力建设工业互联网, 促进网上办公、远程教育、远程医疗、车联网、智慧城市等应用;保障个人隐私和网络、数据 安全。  交通运输部:经国务院同意,自 5 月 6 日零时起,恢复全国收费公路收费,鲜活农产品运输等车 辆继续免收通行费,保障疫情防控等应急运输车辆继续执行“三不一优先”政策;ETC 系统错误 计费等突出问题已经全部完成整改。  财政部、税务总局、发改委发布《关于延续西部大开发企业所得税政策的公告》,自 2021 年 1 月 1 日至 2030 年 12 月 31 日,对设在西部地区的鼓励类产业企业减按 15%的税率征收企业所得税。  《深圳经济特区前海蛇口自由贸易试验片区条例(草案)》提请审议。外商投资准入创新提出 “非违规不干预”管理模式,探索实施国际投资自由;逐步取消或者放宽境外投资者在金融、 医疗卫生等领域的股权比例等准入限制措施。  发改委、交通运输部印发《长江三角洲地区交通运输更高质量一体化发展规划》,提出到 2025 年,一体化交通基础设施网络总体形成;一体化运输服务能力大幅提升,中心城市之间享受 1-1.5 小时客运服务。  中央深改委审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》,证监会和深交所发布《创业 板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》等一系列规则并公开征求意见,搭建起创业板改 革并试点注册制的整体制度框架。证监会将按照错位发展、适度竞争的原则,统筹推进创业板 改革和科创板发展。  住建部印发全国房屋网签备案业务数据标准,要求相关单位优化升级房屋网签备案信息系统, 推动房屋网签备案数据共享共用。  证监会、发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作 的通知》,明确基础设施 REITs 试点的基本原则、试点项目要求和试点工作安排,标志着境内基 础设施领域公募 REITs 试点正式起步。上交所表示,稳步推进公募 REITs 试点,深化资本要素市 场化改革。深交所将全力推进基础设施公募 REITs 试点工作。 大类资产配置周报 (2020.5.3) 6 大类资产表现 A 股:全部 A 股一季度利润同比增长-23.95% 一季报披露完毕,市场已经在期待二季度业绩反弹。本周市场指数普涨,领涨的指数包括中小板指 (4.29%)、创业板指(3.28%)、上证 50(3.09%),涨幅靠后的指数包括中证 1000(0.05%)、上证 380(1.24%)、中证 500(1.52%)。行业方面涨多跌少,领涨的行业有电子元器件(7.19%)、银行 (4.69%)、非银行金融(4.02%),领跌的行业有纺织服装(-4.03%)、农林牧渔(-2.41%)、医药 (-1.44%)。本周全部 A 股一季报披露完毕,剔除金融和两桶油的归母净利润同比增长-42%。 图表 4. 权益类资产本周涨跌幅 市场指数(%) 中小板指 创业板指 上证 50 中证 500 上证 380 中证 1000 4.29 3.28 3.09 1.52 1.24 0.05 行业指数(%) 电子元器件 银行 非银行金融 医药 农林牧渔 纺织服装 7.19 4.69 4.02 (1.44) (2.41) (4.03) 主题指数(%) 芯片国产化指数 苹果指数 特斯拉指数 ST 概念指数 油气改革指数 保底增持指数 5.50 4.54 3.98 (4.35) (5.23) (5.66) 资料来源:万得,中银证券 A 股一周要闻(新闻来源:万得) 2020 年 5 月 3 日  工程机械 | 根据中国工程机械工业协会的统计数据,3 月份,全国共销售各类挖掘机械产品 49408 台,其中国内市场销量占到 46610 台,同比增长 11.2%,创历史单月新高。不仅是挖掘机,3 月 份几乎所有的工程机械装备供销均开始出现不同程度的回暖,国内主要工程机械制造商纷纷开 足马力确保供应。  汽车产业 | 据国家发展改革委 4 月 29 日消息,为稳定和扩大汽车消费,促进经济社会平稳运行, 国家发改委等十一部门发布《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》。通知具体内容包括, 调整国六排放标准实施有关要求、完善新能源汽车购置相关财税支持政策、加快淘汰报废老旧 柴油货车、畅通二手车流通交易、用好汽车消费金融等。  新能源汽车 | 工业和信息化部日前表示,未来将加快编制推动公共领域车辆电动化行动计划,积 极推动公交、环卫、邮政、出租、通勤、轻型物流配送等领域提高车辆电动化水平。这是短时 间内,中央层面第二次明确加大对新能源汽车的政府采购力度。  疫苗 | 近日,沃森生物研发的首支国产 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗“沃安欣”获得国家药品监 督管理局签发的《生物制品批签发证明》,填补了国产 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗的空白,也 标志着我国疫苗自主研发取得关键成果。  疫苗 | 国新办 27 日举行吹风会,邀请专家就疫苗研发、病毒溯源、有效疗法、国际合作等问题 进行解答。关于疫苗研发,北京大学第一医院感染疾病科主任王贵强介绍,中国 5 个线路的研 究在有序推进中,其中一些正在开展二期临床研究,目前和美国、德国、英国等国家都有一些 合作。  环保 | 27 日,全国人大常委会组成人员对固体废物污染环境防治法修订草案三审稿进行分组审 议。全国人大常委会组成人员表示,草案经过多次修改完善,充分吸收了各方面意见,进一步 增强了制度规范的针对性和可操作性,已经比较成熟,建议尽快审议通过。  5G | 近日,中国电信和中国联通 2020 年 5G SA 新建工程无线主设备联合集中采购公示了中标候选 人,加上数周前已经揭晓答案的中国移动 5G 二期无线主设备集采,总额高达 760 亿元的运营商 5G 基站集采招标工作全部完成。  IPv6 | 4 月 26 日,工信部、国家广播电视总局办公厅共同发布关于推进互联网电视业务 IPv6 改造 的通知,对于互联网电视集成服务平台、传输网络和接收设备的 IPv6 改造提出了具体要求。 大类资产配置周报 (2020.5.3) 7 债券:收益率继续低位震荡 债市继续维持强势,市场继续在当前的收益率水平震荡。十年期国债收益率周五收于 2.54%,本周上 行 3BP,十年国开债收益率周五收于 2.82%,较上周五上行 2BP。本周市场基本均衡,震荡趋同。本 周期限利差上行 1BP 至 1.39,信用利差下行-2BP 至 0.89。 图表 5. 十年国债和十年国开债利率走势 图表 6. 信用利差和期限利差 (%) (%) 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 十年国债 AA+-国债(信用利差) 十年国开债 资料来源:万得,中银证券 2020-04 2020-04 2020-03 2020-03 2020-03 2020-02 2020-02 2020-01 2020-01 2019-12 2019-12 2019-11 2019-11 2020-04 2020-04 2020-03 2020-03 2020-03 2020-02 2020-02 2020-01 2020-01 2019-12 2019-12 2019-11 0.00 2019-10 0.20 2019-11 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 十年国债-一年国债(期限利差) 资料来源:万得,中银证券 月底叠加小长假,资金利率小幅上升。本周央行在公开市场没有操作,考虑到月末和小长假叠加的因 素,资金拆借利率小幅上行,但整体仍不影响资金面的宽松,周五 R007 利率收于 1.93%,交易所资金 GC007 利率收于 1.76%。目前国内的货币政策依然比较克制,需要关注的是当前国内的复工复产复商复 市已经循序渐进推进,5 月中海外部分国家和地区也将推动经济重启,疫情是否会卷土重来是影响下半 年经济走势的重要因素。 图表 7. 央行公开市场操作净投放 图表 8. 7 天资金拆借利率 (%) (亿元) 15,000 4.00 3.50 10,000 3.00 5,000 2.50 00 0 2.00 DR007 资料来源:万得,中银证券 R007 04/20 04/20 03/20 03/20 02/20 02/20 01/20 01/20 01/20 12/19 12/19 11/19 11/19 10/19 2020-05 2020-04 2020-03 2020-02 2020-02 2020-01 2019-12 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-08 2019-07 2019-06 2019-06 2019-05 0.00 (15,000) 10/19 0.50 09/19 (10,000) 09/19 1.00 08/19 1.50 (5,000) GC007 资料来源:万得,中银证券 债券一周要闻(新闻来源:万得) 2020 年 5 月 3 日  农业银行:获准发行总额不超过 1200 亿元的减记型无固定期限资本债券,募集资金用于补充其 他一级资本。  据第一财经,用于稳投资、补短板的第三批 1 万亿元地方政府专项债券额度已经下达至部分省 市,将于 5 月底发完。 大类资产配置周报 (2020.5.3) 8 大宗商品:关注基建进度 基建是拉动部分大宗商品价格的重要因素。本周商品期货指数上涨 0.93%。从各类商品期货指数来看, 上涨的有能源(2.86%)、化工(2.77%)、有色金属(1.81%)、非金属建材(0.58%)、煤焦钢矿(0.05%), 下跌的有谷物(-0.23%)、油脂油料(-0.7%)、贵金属(-0.79%)。各期货品种中,本周涨幅较大的大 宗商品有苹果(7.35%)、线材(5.82%)、甲醇(5.6%),跌幅靠前的则有胶板(-9%)、纤板(-5.68%)、 连豆(-3.99%)。需求下行是压制大宗商品价格的重要因素。 图表 9. 大宗商品本周表现 商品 +0.93% 有色金属 +1.81% 谷物 -0.23% 能源 +2.86% 非金属建材 +0.58% 油脂油料 -0.7% 煤焦钢矿 +0.05% 化工 +2.77% 贵金属 -0.79% 资料来源:万得,中银证券 图表 10. 本周大宗商品涨跌幅(%) PTA PP PVC 10 7.3 8 5.8 5.6 6 4.5 3.4 3.0 2.92.8 2.5 2.8 4 2.9 2.6 2.3 2.3 2.3 2.1 2.0 1.8 2.3 1.8 1.3 1.1 1.2 0.80.6 2 0.61.1 0.10.4 0.5 0.20.20.6 0.2 0.1 0 -0.2-0.2 -0.6 -0.4 (2) -0.7 -1.1-1.1 -0.8-0.8-0.6-0.3 -1.1 -1.2 -1.5 -1.8 -1.9 -1.9 -2.4 (4) -2.6 -2.8 -2.9 -4.0 (6) -5.7 (8) (10) 胶纤玻 化 塑甲沥沪谷玉粳普早晚强油菜豆豆菜连菜豆棕软棉郑郑农苹鸡淀贵沪沪 能 燃 动 原 煤 螺 线 热 锰 铁 硅 焦 焦 有 沪 沪 沪 沪 沪 沪 非-9.0 料醇青胶物米稻麦稻稻麦脂籽粕二粕豆油油榈商纱棉糖副果蛋粉金金银 源油煤油焦纹材卷硅矿铁炭煤色铜铝铅锌锡镍金板板璃 工 钢 属 油 品 属 产 矿 建 料 品 材 资料来源:万得,中银证券 大宗商品一周要闻(新闻来源:万得) 2020 年 5 月 3 日  美国至 4 月 24 日当周 EIA 原油库存增加 899.1 万桶,增至 2017 年 4 月以来最高水平;预期增 1061.9 万桶,前值增 1502.2 万桶。  俄罗斯能源部长:高储油量增加全球经济复苏的不确定性,俄罗斯 4 月汽油需求已下跌 40%-50%, 预计俄罗斯 2020 年石油产量将下跌 10%。  挪威石油部:挪威将会削减石油产量;挪威将在 6 月减产 25 万桶/日,在下半年减产 13.4 万桶/ 日;预计成本更高的石油生产将大幅减少,如北美的页岩油和油砂。  农业农村部:生猪生产恢复势头持续向好, 一季度末全国生猪存栏增加 1000 多万头, 环比增 3.5%, 能繁母猪存栏增加 300 多万头,环比增 9.8%;二季度的农产品贸易形势不乐观,进出口可能进 一步分化,出口受影响会更大。  中国黄金协会:一季度中国黄金实际消费量 148.63 吨,同比下降 48.2%;其中,黄金首饰 92.04 吨,下降 51.06%;金条及金币 37.67 吨,下降 46.97%。  发改委等 11 部门部署 2020 年度粮食安全省长责任制落实工作,要求增强粮食综合生产能力,保 持粮食播种面积和产量基本稳定,加强粮食储备安全管理,加强重要节点粮食物流设施建设, 深入实施优质粮食工程,加快建设粮食产业强国。  年内首个有色金属收储方案出台:云南对全省铜、铝、铅、锌、锡、锗、铟等重点有色金属产 品进行商业收储,收储总量约为 80 万吨,收储时间为一年。  俄铝:新型冠状病毒的爆发彻底改变 2020 年市场前景,导致主要铝市场基本面恶化;一季度, 全球原铝供应市场出现 170 万吨原铝过剩,铝价及溢价继续承受压力。 大类资产配置周报 (2020.5.3) 9 货币类:收益率下行幅度减小 短端利率探底,货基收益率下行幅度减小。本周余额宝 7 天年化收益率下行-11BP,周五收于 1.68%; 人民币 3 个月理财产品预期年化收益率下行-8BP 收于 3.95%。本周万得货币基金指数上涨 0.03%,货 币基金 7 天年化收益率中位数周五收于 1.82%。宽松的货币政策已经在短端利率当中反应的比较充 分,预期接下来货基收益率将小幅下行。 图表 11. 货币基金 7 天年化收益率走势 图表 12. 理财产品收益率曲线 (%) (%) 4.00 4.30 3.50 4.20 4.10 3.00 4.00 2.50 3.90 货基收益率中位数 2020-04 2020-04 2020-03 2020-03 2019-12 股份制银行6个月NCD 2020-02 3.60 2020-02 1.00 2020-01 3.70 2020-01 1.50 2020-01 3.80 2019-12 2.00 3.50 2019-05 2019-09 2019-11 人民币理财:1M R007 资料来源:万得,中银证券 2019-07 2020-01 2020-03 人民币理财:3M 资料来源:万得,中银证券 外汇:美元指数强势震荡 人民币兑美元中间价本周下行-316BP,至 7.0571。本周人民币对瑞郎(0.61%)、美元(0.45%)升值, 对欧元(-0.1%)、林吉特(-0.19%)、日元(-0.67%)、英镑(-0.68%)、韩元(-1.16%)、加元(-1.66%)、 卢布(-3.47%)、澳元(-3.47%)、兰特(-4.03%)贬值。美元的流动性危机尚未完全解除,因此美元指数 维持在较高水平持续震荡,人民币汇率目前是跟随美元指数震荡的状态。 图表 13. 本周人民币兑主要货币汇率波动 图表 14. 人民币贬值预期和美元兑人民币汇率走势 (%) 1.00 (BP) 1,000 0.61 0.45 0.00 (1.00) 500 -0.10 -0.67 -0.19 -0.68 (2.00) (500) -1.66 (3.00) (1,000) -3.47 (4.00) (5.00) 0 -1.16 -3.47 -4.03 美元 日元 瑞郎 欧元 英镑 加元 澳元 韩元 卢布 兰特 林吉 特 (1,500) (2,000) 2019-10 2020-02 2020-04 人民币即期贬值预期(左轴) 人民币远期贬值预期(左轴) 美元兑人民币(右轴) 2020.4.27-5.1 资料来源:万得,中银证券 2019-12 7.20 7.10 7.00 6.90 6.80 6.70 6.60 6.50 6.40 6.30 6.20 资料来源:万得,中银证券 外汇市场一周要闻(新闻来源:万得) 2020 年 5 月 3 日  英国金融市场行为监管局将在新的英镑贷款中使用 LIBOR 的最后期限延长至 2021 年第一季度末。  香港金管局干预汇市金额提高至 129.97 亿港元,以捍卫联系汇率制。 大类资产配置周报 (2020.5.3) 10 港股:基本面的影响或加大 低估值是港股的优势,未来仍需关注基本面的波动。本周恒生指数上涨 3.41%,恒生国企指数上涨 3.98%,AH 溢价指数下行-0.94 收于 125.56。行业方面本周领涨的有综合业(4.85%)、地产建筑业 (4.67%)、非必需性消费业(4.49%),跌幅靠前的有医疗保健业(0.94%)、资讯科技业(2.18%)、 电讯业(2.21%)。本周南下资金总量 31.35 亿元,同时北上资金总量 100.94 亿元。港股的优势在于 估值低。 图表 16. 陆港通资金流动情况 9,000 -100.00 恒生指数(左轴) -200.00 港股通净流入 恒生国企指数(右轴) 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 图表 17. 港股行业涨跌幅 图表 18. 港股估值变化 综合业 地产建筑业 非必需性消费业 金融业 工业 能源业 恒生指数 公用事业 必需性消费业 原材料业 电讯业 资讯科技业 医疗保健业  17 15 13 11 9 7 5 2019-11 0.94 2 资料来源:万得,中银证券  19 2.43 2.39 2.21 2.18 0 陆股通净流入 PE 4.85 4.67 4.49 4.15 3.75 3.43 3.41 3.13 4 2019-12 2020-01 恒生AH溢价指数(右轴) 6 04/20 8,000 04/20 20,000 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 -150.00 04/20 8,500 04/20 21,000 03/20 22,000 9,500 03/20 23,000 0.00 -50.00 03/20 24,000 50.00 03/20 10,000 02/20 25,000 100.00 02/20 10,500 02/20 26,000 150.00 02/20 11,000 27,000 01/20 11,500 28,000 (亿元) 200.00 01/20 12,000 29,000 01/20 30,000 01/20 图表 15. 恒指走势 2020-02 2020-03 2020-04 136 134 132 130 128 126 124 122 120 118 116 A股 PE(左轴) 港股 PE(左轴) 资料来源:万得,中银证券 港股及海外一周要闻(新闻来源:万得) 2020 年 5 月 3 日  美联储公布 3 月利率决议,维持联邦基金利率目标区间在 0-0.25%不变,符合预期;将超额准备 金利率维持在 0.1%不变,预期上调 5 个基点。美联储称,将维持利率在低位,直至美联储有信 心经济能回归正轨。公共卫生危机令经济活动承受重压;需求走软、油价下跌令通胀下行,新 冠病毒在中期内构成重大风险。  美联储主席鲍威尔坦承经济前景不容乐观,预计二季度经济活动将以前所未有的速度下滑,同 时重申,不急于提高利率,也不急于撤回支撑经济的措施,并暗示继续加强货币政策和财政政 策的协同合作,以应对新冠肺炎带来的巨大冲击。 大类资产配置周报 (2020.5.3) 11 2020 年 5 月 3 日  美联储:将合格市政债券的到期时间延长至 36 个月;将把市政贷款工具扩展到更小的县市;将 考虑扩大市政流动性工具,把可发行收益债券的有限政府实体纳入其中;在市政流动性贷款工 具下,以 350 亿美元的国库证券提供至多 5000 亿美元的贷款;市政流动性工具的调整将允许更 多的实体能够借贷。  美国第一季度实际 GDP 年化初值环比萎缩 4.8%, 为 2008 年第四季度以来最差表现,预期萎缩 4%, 前值增长 2.1%。第一季度实际个人消费支出初值环比减 7.6%,预期减 3.6%,前值增 1.8%。  美国 3 月成屋签约销售指数环比减 20.8%,为 2010 年以来最大降幅,预期减 10%。  欧元区 4 月工业景气指数为-30.4,预期为-25.7,前值为-11.2;经济景气指数为 67,预期为 74.7, 前值为 94.2。  德国经济部:预计 2020 年 GDP 将萎缩 6.3%,通胀将跌至 0.5%,失业人数将增至 262 万人。  瑞典央行维持基准利率在 0%不变,但不排除日后降息的可能。  日本央行维持利率在-0.1%及 10 年期国债收益率目标 0%附近不变,均符合市场预期。日本央行 扩大刺激措施,加强对企业信贷支持,扩大企业债券和票据购买规模,进一步购买国库券和国 债,并且允许无限量购买国债。  日本央行:2020 财年 GDP 增速预期为-5%至-3%,此前为 0.9%;核心通胀预期为-0.7%至-0.3%。日 本央行行长黑田东彦:不会将进一步调低负利率排除在将来的政策选项之外;日本国债购买可 能超过 80 万亿日元。  欧洲银行业将迎来监管机构的第四轮资本救济。知情人士称,欧盟委员会计划宣布一系列措施, 其中包括放松银行业计算杠杆率的方法。  意大利总理孔特公布了 5 月 4 日后,意大利进入疫情第二阶段的各项防控措施。政府决定 5 月 4 日起被允许复工的企业可以从 4 月 27 日起开展复工准备工作。5 月 18 日以后重新开放商业零售、 博物馆、展览活动。而酒吧、餐厅、理发店、美容院等经营场所于 6 月 1 日开放。  欧洲央行维持主要再融资利率在 0%不变,存款机制利率在-0.5%不变,边际借贷利率在 0.25%不 变;今年将继续每月 200 亿欧元资产购买规模;确认 7500 亿欧元的紧急抗疫购债计划(PEPP) 规模持续至 2020 年底。  欧洲央行:第三轮定向长期再融资操作(TLTRO)的条件将继续放松,期限将为 2020 年 6 月至 2021 年 6 月;利率能够低于存款机制利率 50 个基点,即-1%,如有必要将持续进行购债,以加强 政策利率的调节性影响,并在加息前不久停止购债。  欧元区一季度 GDP 初值同比减 3.3%,预期减 3.1%,前值增 1%。3 月失业率为 7.4%,预期为 7.7%, 前值为 7.3%。4 月 CPI 初值同比升 0.4%,预期升 0.1%,前值升 0.7%;环比升 0.3%,预期升 0.1%, 前值升 0.5%。  欧洲央行预计,2020 年欧元区 GDP 增速将萎缩 5%-12%,3 月预期为 0.8%;预计 2021 年欧元区 GDP 增速为 4%-6%,3 月预期为 1.3%。  美国 4 月 ISM 制造业 PMI 为 41.5,创 2009 年 4 月以来最低水平,预期 36.9,前值 49.1;3 月营建 支出环比增 0.9%,预期降 3.5%,前值下修至降 2.5%。  新加坡卫生部长:将在未来几周放松部分封锁限制措施,将允许部分商业从 5 月 12 日开始恢复 运营,允许一些学校从 5 月 19 日起让学生按小组形式分批回校。  印度汽车工业协会公布的数据显示,4 月份印度汽车内需市场的零售销量为 0 辆,这是印度进行 汽车销量统计以来,首次出现当月销量清零的情况。 大类资产配置周报 (2020.5.3) 12 下周大类资产配置建议 4 月数据进一步向好。1-3 月份,全国规模以上工业企业实现利润总额 7814.5 亿元,同比下降 36.7%; 在 41 个工业大类行业中,39 个行业利润总额同比减少;虽然 3 月份规模以上工业企业利润状况有所 改善,但工业企业利润降幅仍然较大,盈利形势仍不容乐观。一季度银行家宏观经济热度指数为 6.5%, 对下季度宏观经济热度预期指数为 32.9%;一季度贷款总体需求指数为 66%,货币政策感受指数为 72.7%,比上季提高 17.6 个百分点。一季度企业家宏观经济热度指数为 12.4%,比上季低 19.4 个百分 点,比去年同期低 21.7 个百分点;75.5%的企业家认为宏观经济“偏冷”;经营景气指数为 30.3%, 比上季低 25.2 个百分点。从 PMI 来看,4 月继续维持在荣枯线之上,但反弹幅度有所下行。我们维持 此前观点,经济复苏是个过程,持续时间可能较长。 5 月起海外逐步开放经济。海外多国宣布将在 5 月重启经济。截至 4 月底全球新冠疫情确诊人数累计 超过 320 万人,从当日确诊人数的二阶导来看,确实增速明显下降。从经济的角度看,重启经济有 助于稳住当前全球经济下行趋势,但是从疫情防控的角度看,需谨慎对待重启经济后可能带来二次 爆发的情况。对中国来说,海外重启经济有利于拉动外需,稳定我国出口部门。 一季报全部上市公司利润下滑 24%。上市公司一季报已披露完毕,全部上市公司归母净利润同比下 滑 24%,剔除金融和两桶油的上市公司归母净利润则同比下滑 42%,从利润下行幅度来看,超过规 模以上工业企业利润增速下行的幅度 36.7%。但从 PMI 指数看自 3 月开始国内经济处于持续恢复当中, 且相较于海外 4 月 PMI 大幅走低,国内 4 月 PMI 维持在荣枯线以上,提振了投资者对于 A 股上市公司 二季度业绩将环比明显提升的信心,有助于吸引海外资金持续净流入并支撑 A 股指数。维持大类资 产配置顺序:股票>大宗>债券>货币。 风险提示:疫情在全球传播时间过长,全球经济下行幅度超预期;国内通胀压力较高。 图表 19. 本期观点(2020.5.3) 宏观经济 一个月内 三个月内 一年内 本期观点 - 大类资产 股票 债券 货币 大宗商品 外汇 受疫情影响经济增速仍处于较低水平 国内复产复工复商复市推动增速反弹 相较 2019 年经济增速下行 本期观点 + = = = 流动性好转推升国内股市 降息利好,供给放量 收益率将调整至 2%下方 投资增速对稳增长意义重大 国际资本长期仍将维持净流入 观点变化 不变 不变 不变 观点变化 超配 标配 低配 标配 标配 资料来源:中银证券 2020 年 5 月 3 日 大类资产配置周报 (2020.5.3) 13 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明,将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报 告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导,中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准: 公司投资评级: 买 入:预计该公司股价在未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 增 持:预计该公司股价在未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中 性:预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持:预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上; 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。 行业投资评级: 强于大市:预计该行业指数在未来 6 个月内表现强于基准指数; 中 性:预计该行业指数在未来 6 个月内表现基本与基准指数持平; 弱于大市:预计该行业指数在未来 6 个月内表现弱于基准指数。 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深 300 指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数 或恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 2020 年 5 月 3 日 大类资产配置周报 (2020.5.3) 14 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括:1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报 告,具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户;2) 中银国际 证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证券 股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾 问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意 见,独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息,仅供收件人使用。阁下作为收件人,不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券股份有限公 司将及时采取维权措施,追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司(统称“中银 国际集团”)的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券 股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内 容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投 资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准 确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不 对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信 息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应 单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团 本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。 提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目 的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下 须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可随时更改,毋须 提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用 于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何 明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告 所载日期的判断,可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入 可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。同样,阁下获得 有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务 可能未必适合阁下。如上所述,阁下须在做出任何投资决策之前,包括买卖本报告 涉及的任何证券,寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 中银国际证券股份有限公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554 相关关联机构: 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 致电香港免费电话: 中国网通 10 省市客户请拨打:10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打:10800 1521065 新加坡客户请拨打:800 852 3392 传真:(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 传真:(852) 2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街 110 号 8 层 邮编:100032 电话: (8610) 8326 2000 传真: (8610) 8326 2291 中银国际(英国)有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话: (4420) 3651 8888 传真: (4420) 3651 8877 中银国际(美国)有限公司 美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 10018 电话: (1) 212 259 0888 传真: (1) 212 259 0889 中银国际(新加坡)有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908) 电话: (65) 6692 6829 / 6534 5587 传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371
大类资产配置周报:一季报全部上市公司利润下滑24%
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