德邦证券-当下国内失业情况分析:疫情后的稳就业

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作者: 赵梧凡
发布机构: 德邦证券
发布日期: 2020-04-30
[Table_Main] 证券研究报告 | 宏观报告 2020 年 04 月 30 日 宏观点评 证券分析师 赵梧凡 资格编号:S0120519110002 邮箱:zhaowf@tebon.com.cn 疫情后的稳就业 当下国内失业情况分析 [Table_Summary] 投资要点:  一季度我国失业率和 GDP 走势出现背离,主要是因为失业率统计口径问题。一季 度 GDP 同比增长-6.8%,但根据统计局最新数据显示,3 月全国城镇调查失业率 为 5.9%,比去年同期仅上升 0.7 个百分点。失业率这样小幅度的变化和大众的直 观感受出现了背离。统计局公布的调查失业率与 GDP 增速与社会现象出现背离, 并不代表我国失业率数据的失真,这种背离是失业率的统计方法所带来的;  美国失业率统计体系完善,多指标衡量失业情况。美国劳工部每月会发布《就业 形势报告》 ,报告里会从失业率、非农就业人数,就业变化扩展指数等多个方面为 大家展示美国的就业情况。美国每月公布的失业率一共有六种,从 U1 至 U6,其 中 U3 是官方失业率,而 U6 则是市场普遍认为的真实失业率。这些失业率的不同, 主要表现在对于失业人口的定义。  除了失业率,美国还公布非农就业数据。非农就业数据覆盖了美国所有私有的非 农业行业的员工。非农业雇员分类约占美国商业部门对 GDP 贡献的 80%,美联储 在制定货币政策的时候,也是将非农数据的表现作为重要参考指标。因此,非农 数据对金融的影响要大于一般的 U3 失业率。不过不管是哪种衡量方式,美国的失 业率都是使用的抽样调查方法获得的;  中国调查失业率起步晚,失业率衡量体系还有很大发展空间。长期以来,中国官 方公布的是城镇登记失业率,长期在 4%附近小幅波动。登记失业率长期缺少波动, 并不能反映中国的经济情况。我国从 2004 年开始启动城镇调查失业率,从 2018 年开始正式对外公布月度数据。综合来看,登记失业率是从社会保障的角度反映 失业问题,这更多的是用于行政目的。调查失业率是从市场角度出发,和宏观经 济更为贴合。  通过对两种失业率的对比,我们也发现,一季度调查失业率之所以会和一季度 GDP 出现背离,就是因为统计对象的偏差。因为疫情影响,有部分人群在家停薪留职, 有部分人群失业但没有主动去找工作或者在两周内不能开始工作,还有部分人农 民工返乡后未能回城务工。这些人群都并不算在调查人口范围内,因此调查失业 率中也不能反应这部分人的实际情况;  受疫情影响,从新增就业和失业两方面看,今年压力都很大。从过去的经验来看, 一个 GDP 可以创造大约 220 万人的新增就业。今年因为疫情影响,我们认为全年 GDP 可能会在 3-3.5%左右,那么较去年,今年可以创造出来的新增就业岗位很可 能出现缩减。第三产业吸纳就业人数多,私营占比高达 88%。而第三产业和私营 企业这次最受疫情冲击最为严重。另外,我国今年还有 874 万的高校毕业生。  城镇就业人数行业占比显示,制造业和建筑业就业人数占比最大,二者合计就业 人数占全部城镇就业人数的 39.9%。此外,我们从投入产出表上也可以算出计算 机、建筑业和机械设备等行业的影响系数排名较前。综合来看,我们认为国家维 稳经济,稳定就业的重要发力点一定是在基础设施的建设上。传统基建为基础, 新基建为未来发展方向,二者共同作用成为今年托底经济、稳定就业最重要的力 量。  风险提示:疫情失去控制,经济失速下行,失业率飙升 相关研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观点评 内容目录 1. 一季度我国失业率情况 ................................................................................................. 4 2. 失业率的统计方法 ........................................................................................................ 5 2.1. 美国失业率统计方法 ............................................................................................ 5 2.2. 中国失业率统计方法 ............................................................................................ 6 2.3. 中美失业率体系比较 ............................................................................................ 7 3. 当下中国的就业压力 ..................................................................................................... 7 2 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观点评 图表目录 图 1:中国城镇调查失业率(%) ..................................................................................... 4 图 2:中国 GDP:当季同比(%) ................................................................................... 4 图 3:百度搜索指数 .......................................................................................................... 4 图 4:美国失业率(%) ................................................................................................... 5 图 5:美国新增非农就业人数(千人) ............................................................................. 5 图 6:美国失业率分类....................................................................................................... 5 图 1:中国城镇调查失业率(%) ........................................................................................ 4 图 2:中国 GDP:当季同比(%) ...................................................................................... 4 图 3:百度搜索指数 ............................................................................................................. 4 图 11:2018 年三大产业从业人员(万人) ......................................................................... 8 图 14:城镇就业人数行业占比(%) .................................................................................. 9 图 13:高校毕业生人数(万人) ...................................................................................... 8 图 14:城镇就业人数行业占比(%) ............................................................................... 9 3 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观点评 一季度我国因为受疫情影响,经济出现了全面的下滑。一季度 GDP 同比增长 -6.8%,这是自 1992 年以来首次出现负增长。而疫情的负面影响还没有结束,尽 管一季度国内疫情已经得到初步控制,但是海外疫情仍然持续扩散。二季度海外 疫情的蔓延,可能会导致我国外需的疲软,从而继续影响我国二季度经济复苏。 在经济受到如此大冲击的情况下,还有一个问题引起了广泛的关注,那就是 我国目前的失业率情况。 1. 一季度我国失业率情况 根据统计局最新数据显示一季度,全国城镇新增就业人员 229 万人。3 月份, 全国城镇调查失业率为 5.9%,比 2 月份下降 0.3 个百分点,比去年同期仅上升 0.7 个百分点。相比于 GDP 的巨大跌幅,一季度失业率的波动幅度相对较小。 图 1:中国城镇调查失业率(%) 图 2:中国 GDP:当季同比(%) 资料来源:WIND,德邦研究所 资料来源:WIND,德邦研究所 失业率这样小幅度的变化,也和大众的直观感受出现了背离。一季度因为疫 情影响,很多实体工厂、店铺都出现了关闭,停业的现象。同时从百度搜索指数 上看,有关找工作和失业金领取条件的搜索也有所增加。 图 3:百度搜索指数 资料来源:WIND,德邦研究所 因此,大众对于失业率的担忧一下子被激发,认为公布的调查失业率出现了 失真,现实的失业率情况远比公布的数据要严重。但我们认为,统计局公布的调 查失业率与 GDP 增速与社会现象出现背离,并不代表我国失业率数据的失真。这 种背离是失业率的统计方法所带来的。 4 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观点评 2. 失业率的统计方法 失业率数据作为反映经济状况的总体指标和社会政策调整的依据,一直都受 到大家的关注。 2.1. 美国失业率统计方法 美国,作为一个发达国家,对于失业率的统计是非常完善和全面的。美国劳 工部每月会发布《就业形势报告》,报告里会从失业率、非农就业人数,工作时间 和工资收入,就业变化扩展指数等多个方面为大家展示美国的就业情况。其中反 应失业情况的有两大指标失业率和非农就业人数。 图 4:美国失业率(%) 图 5:美国新增非农就业人数(千人) 资料来源:WIND,德邦研究所 资料来源:WIND,德邦研究所 美国每月根据不同的标准公布的失业率一共有六种,从 U1 至 U6,其中 U3 是官方失业率,而 U6 则是市场普遍认为的真实失业率。这些失业率的不同,主 要表现在对于失业人口的定义。 美国劳工统计局每月进行一次 “当前人口调查”的调查,涉及美国 6 万个家 庭。这些家庭采用随机抽样的方法进行选择,旨在产生尽可能接近较大人口的近 似值。这个人口调查就会调查,家里到底有多少人是劳动力,然后找出特定的人 群,比如 U4 中提到的消极工人和 U6 提到的边际工人。 另外,美国失业率除了对失业人口有定义,对失业时间也有限制。在必须要 有工作意愿以外,另外要在过去四周内找过工作。因此这些失业率其实也并不能 够完全反应当下美国的失业情况,只能通过不同维度进行衡量和比较。 图 6:美国失业率分类 资料来源:美国劳工部,德邦研究所 5 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观点评 除了失业率之外,美国《就业形势报告》中还有一项数据在宏观分析当中非 常重要,那就是非农就业人数。非农就业数据是衡量美国私营和政府机构新增就 业人数的重要指标。非农就业人数的定义是:在非农业经济领域的就业人数。市 场关注数量以及数量的净增加或减少。覆盖了美国所有私有的非农业行业,比如 工厂、办公室、商店等等,以及联邦政府、州政府和地方政府就业的员工。 为什么非农数据在宏观分析当中更加重要,是因为非农业雇员分类约占美国 商业部门对 GDP 贡献的 80%。另外,美联储在制定货币政策的时候,也是将非 农数据的表现作为重要参考指标。因此非农数据对于金融的影响要大于一般的 U3 失业率。 不过不管是哪种衡量方式,美国的失业率都是使用的抽样调查方法获得的。 除了失业率和非农数据这样的月度数据,美国还有当周初次申请失业金人数、 持续领取失业金人数等周频的失业数据,全方位的帮助大家了解美国社会的失业 情况。 2.2. 中国失业率统计方法 和发达国家相比,我国的失业率体系还不是非常完善。长期以来,中国官方 公布的是城镇登记失业率,这一数字由人力资源和社会保障部对外发布。我国城 镇登记失业率长期在 4%附近小幅波动。 图 7:中国城镇登记失业率(%) 资料来源:WIND,德邦研究所 登记失业率长期缺少波动,并不能反映中国的经济情况。我国从 2004 年开 始启动城镇调查失业率,从 2018 年开始正式对外公布月度数据。城镇调查失业 率是通过城镇劳动力情况抽样调查所取得的城镇就业与失业汇总数据进行计算的。 此次引起大家关注的,就是城镇调查失业率。 图 8:失业率计算公式 6 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观点评 资料来源:统计局,德邦研究所 我们将两种失业统计系统进行比较,发现以下几点不同: 首先,登记失业率的基础是各级失业行政记录,通过将各级的行政记录进行 汇总而得到登记的失业人数。调查失业率的基础是对住户进行的调查记录,通过 一家一户的调查来推算失业数据。 第二,两者对于失业的定义不同。登记失业率使用的失业定义是在就业服务 机构登记失业,没有进行登记的人员,无论是否失业都不能算作失业人员。而调 查失业率使用的失业定义是有工作能力而未工作,近三个月内寻找过工作且有合 适的工作能在两周内开始工作的人员。更重在是否有找工作这样的意愿。 第三,两者统计的失业人口范围不同。登记失业人口是户口在城镇的劳动力, 必须要拥有城镇户籍。而调查失业人口,是城镇常住人口,不管是城镇劳动力还 是在城镇工作的农村劳动力,都会被调查到。 最后,两者对于失业者的年龄限制也有所不同。登记失业人口统计的范围, 男性在 16-59 岁,女性在 16-49 岁。而调查失业率仅限制了调查人员的年龄下限, 16 岁以上即可。 综合来看,登记失业率是从社会保障的角度反映失业问题,这更多的是用于 行政目的。调查失业率是从市场角度出发,和宏观经济更为贴合。 通过对两种失业率的对比,我们也发现,一季度调查失业率之所以会和一季 度 GDP 出现背离,就是因为统计对象的偏差。因为疫情影响,有部分人群在家停 薪留职,有部分人群失业但没有主动去找工作或者在两周内不能开始工作,还有 部分人农民工返乡后未能回城务工。这些人群都并不算在调查人口范围内,因此 调查失业率中也不能反应这部分人的实际情况。 2.3. 中美失业率体系比较 通过比较我们发现,两国在失业率算法上其实都存在着算出的失业率会比真 实失业率低的情况。但由于美国失业率体系发展更全面,美国可以用 U6 失业率 来平衡 U3 失业率所带来的误差,还可以使用不同频率、不同口径的失业率综合 衡量当前的失业情况。中国目前只能根据算出的抽样调查失业率来评判真实失业 率。 因此面对大家对于失业率的讨论,我们认为我国城镇调查失业率的偏离,主 要还是因为我国失业率体系的不健全。我国公布调查失业率至今也刚刚过去两年, 未来我国失业率体系还有很大的进步和调整空间。 3. 当下中国的就业压力 7 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观点评 尽管一季度失业率表现较为平稳,但是我国因为疫情影响面临的失业与就业 压力是确实存在的。 从过去的经验来看,一个 GDP 可以创造大约 220 万人的新增就业,而 1%的 失业率对应的是 260 万左右的失业人数。今年因为疫情影响,我们认为全年 GDP 可能会在 3-3.5%左右,那么较去年,今年可以创造出来的新增就业岗位就很有可 能缩减 550-660 万个。 图 9:每单位 GDP 创造的新增就业(万人) 图 10:每单位失业率对应的失业人数(万人) 资料来源:WIND,德邦研究所 资料来源:WIND,德邦研究所 除了新增就业岗位的减少,不同行业在收到疫情冲击后,也会产生一些负面 影响,从而可能会导致失业人数的上升。根据 2018 年的数据公布,2018 年末我 国共有 7.74 亿就业人员,其中第一产业 2.01 亿,第二产业 2.14 亿,第三产业 3.59 亿,分别占比 26.1%,27.6%和 46.3%。其中,第二产业个体经营户占比为 11.6%, 第三产业个体经营户占比为 88.4%。 这次疫情对第三产业的冲击最大,而个体经营户应对风险能力较弱。因此我 们认为此次疫情一定会影响这部分人群,从而带来一定的停业和失业。 图 11:2018 年三大产业从业人员(万人) 图 12:2018 年个体经营户数(万个) 资料来源:WIND,德邦研究所 资料来源:WIND,德邦研究所 另外,我国今年还将有 874 万的高校毕业生,较去年增加 40 万人左右。尽 管国家今年对研究生招生进行了扩招,但为这些毕业生提供就业的压力依然很大。 图 13:高校毕业生人数(万人) 8 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观点评 资料来源:WIND,德邦研究所 面对如此大的就业压力,4 月 17 日,中共中央政治局召开会议,会议显示经 济层面压力空前,逆周期调节政策加力的必要性显著提升。会议在强调“六稳” 工作加力的同时,首次提出更底线性的“六保”,两者的首位都是“就业” 。 国家从政策选择上会如何解决就业压力。我们从城镇就业人数行业占比可以 看到,制造业和建筑业就业人数占比最大,二者合计就业人数占全部城镇就业人 数的 39.9%。 图 24:城镇就业人数行业占比(%) 资料来源:WIND,德邦研究所 此外,我们从投入产出表上也可以算出计算机、建筑业和机械设备等行业的 影响系数排名较前。综合来看,我们认为国家维稳经济,稳定就业的重要发力点 一定是在基础设施的建设上。传统基建为基础,新基建为未来发展方向,二者共 同作用成为今年托底经济、稳定就业最重要的力量。 9 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观点评 信息披露 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观 点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送,未经德邦证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络德邦证券研究所并获得许可,并需注明出处为德邦证券研究 所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可,德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 10 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
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