民生证券-点评4月贸易数据:4月出口超预期,但稳外贸还不能松

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发布机构: 民生证券
发布日期: 2020-05-08
[Table_Title] 宏观研究 4 月出口超预期,但稳外贸还不能松 ——点评 4 月贸易数据 宏观数据点评 2020 年 5 月 8 日 [Table_Summary] 报告摘要: 4 月出口增速回升可能受三点因素影响,进口增速回落,仅对美进口逆势回升。 海外经济在二季度深度衰退,出口压力并未解除。  三点原因促使出口回升 4 月出口(美元)同比 3.5%,年内首次录得正增长。原因有三点:一是低基 数,去年 4 月属于贸易摩擦缓和期,出口需求相对较低;二是一季度积累订 单并未完全释放,一季度出口同比可能存在超跌,导致 4 月有所回补;三是 海外生产不足依赖进口,3 月 PMI 新出口订单显著修复。  进口增速回落,大宗商品逆势回升 4 月进口增速回落至-14.2%,较上月下滑 13.2 个百分点。我国对主要贸易伙 伴的进口全面回落,仅对美国进口逆势回升,但距离第一阶段贸易协议购买 金额仍有不少距离。4 月大宗商品价格仍有所回落,加上我国需求回升,铁矿 砂、原油、煤、天然气、大豆等商品进口量增加。  出口压力并未解除,全球二季度收缩程度大概率超 2009 年 二季度全球性衰退已经成为共识,欧美经济收缩程度可能超过金融危机。如 果按季度数据来看,4 月出口回升恐难掩盖 5 月和 6 月的下行压力,稳外贸政 策仍需加码。  民生证券研究院 [Table_Author] 分析师:解运亮 执业证号: S0100519040001 电话: 010-85127665 邮箱: xieyunliang@mszq.com 研究助理:付万丛 执业证号: S0100119080008 电话: 010-85127730 邮箱: fuwancong@mszq.com 相关研究 [Table_docReport] 风险提示:全球疫情传播进一步恶化,中国逆周期调节不及预期。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宏观数据点评 一、4 月出口增速年内首次转正,进口回落仍有亮点 1、4 月出口超预期回升恐不具有持续性 三大原因促成 4 月出口延续改善趋势。4 月出口(美元)同比上升至 3.5%,前值 为-6.6%,超出市场预期(图 1)。我们认为主要有三大原因:一是低基数,去年 4 月是 中美贸易摩擦缓和期,抢跑效应带来的出口透支逐渐显现,去年 4 月出口同比较 3 月显 著回落,环比也是负增长;二是一季度订单积累并未完全释放,我国复工复产开始于 3 月份,因而 3 月可能不足以完成前期订单,使得 4 月出口有所回补,侧面上说明一季度 出口可能存在超跌,外需真正压力在二季度;三是海外停工停产依赖进口,中国最早走 出疫情,弥补海外生产不足。 图 1:4 月出口超预期回升,贸易顺差回到 2019 年平均水平 贸易差额:当月值(右) 出口金额:当月同比 % 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 美元 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2020-04 2020-01 2019-10 2019-07 2019-04 2019-01 2018-10 2018-07 2018-04 2018-01 资料来源:Wind,民生证券研究院 为什么一季度可能存在出口增速“超跌”。首先,疫情在一季度对我国的影响显著 大于欧美等发达国家,尤其是在生产端。虽然美国一季度现价 GDP 同比增速出现下滑, 但是主要经济损失发生在 3 月中下旬。如果将美国和欧元区 PMI 做季度均值调整,两大 经济体一季度 PMI 较去年四季度有所回升,表明我国一季度的外需并不差(图 2)。如 果没有疫情导致我国停工停产,出口同比甚至可能会企稳回升。因而,4 月出口增速同 比回升的原因之一可能是前期订单的滞后释放。相对的,4 月份欧美和其他主要贸易伙 伴的 PMI 均大幅下滑,各大央行给出的预期也是二季度 GDP 深度收缩。所以,5 月和 6 月的出口压力仍较大。如果历史数据走势依然同步,二季度出口增速可能仍有两位数的 降幅。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 宏观数据点评 图 2:一季度欧美 PMI 均值有所回升,真正出口压力在二季度 % 65 60 55 50 45 40 35 30 欧元区:制造业PMI:季 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI:季 出口金额:当月同比:季(右) % 80 60 40 20 0 -20 1995-03 1996-08 1998-01 1999-06 2000-11 2002-04 2003-09 2005-02 2006-07 2007-12 2009-05 2010-10 2012-03 2013-08 2015-01 2016-06 2017-11 2019-04 -40 资料来源:Wind,民生证券研究院 注:二季度出口同比均值仅为 4 月出口同比增速。 为什么海外仍需进口?在借鉴了我国的疫情防控经验以后,欧盟、美国和日本等发 达国家已经预料到停工停产可能会造成产业链断裂和商品“供应荒”。即便在需求预期 下滑的情况下,“待在家里”政策将导致产能急速下降,出现重要商品短缺的现象。因 而,3 月 PMI 出口订单大幅回升,表明彼时的海外可能存在“战略式储备”需求。美国 3 月制造业产能利用率下滑 4.74%,创下历史最大跌幅;欧盟二季度产能利用率仅为 68.7%,不仅创下跌幅最大,同时也是历史新低。工厂关闭和员工在家可能迫使海外国 家提前“备货”,导致 4 月出口同比超预期回升(图 3)。 图 3:3 月开始,欧美产能利用率出现“断崖式”下滑 % 90 美国:制造业产能利用率 欧盟28国:制造业产能利用率:非季调 出口金额:当月同比:季(右) % 80 60 80 40 75 20 70 0 65 -20 60 -40 1995-03 1996-07 1997-11 1999-03 2000-07 2001-11 2003-03 2004-07 2005-11 2007-03 2008-07 2009-11 2011-03 2012-07 2013-11 2015-03 2016-07 2017-11 2019-03 85 资料来源:Wind,民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 宏观数据点评 2、大宗商品是 4 月进口亮点,对美进口逆势回升仍存忧 重要原材料利好经济复苏。4 月进口(美元)下降 14.2%,较上月下滑 13.2 个百分 点。4 月大宗商品价格仍处于低位,WTI 原油现货价格一度跌至个位数。原材料的低成 本有助于制造业企业节约成本,加上国内基建预期向好,4 月份煤炭、铁矿石和铜呈现 两位数同比正增长。虽然 4 月中国原油进口同比小幅负增长,但是进口量仍有 1042 万 桶/天,接近去年 4 月创造的 1068 万桶历史最高纪录。目前来看,中国原油进口的最大 阻碍可能是储蓄设备不足。 对美进口逆势回升, 仍需警惕美国借机政治化疫情矛盾。分国别来看,我国对欧盟、 日本、韩国和东盟等重要贸易伙伴的进口增速均有所回落,仅对美进口同比回升,可能 是受一阶段贸易协议影响。但是,美国疫情导致国内供应链断裂,商品价格有所上升。 基于市场原则,我国需要以合理价格和国内需求现实来实现最终购买。但是,美国国内 疫情紧张情绪可能会爆发,加上我国对美进口距离目标值较远,不排除美方借机生事, 值得警惕。 图 4:按照协议,预计我国 2020 年需进口 2500 亿美元 亿元 1,800 中国:对美进口金额 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2017 2020(截止4月) 资料来源:Wind,民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 宏观数据点评 二、出口下行压力并未解除,稳外贸政策不能松 海外疫情防控松散可能产生厚尾效应,导致经济复苏缓慢,外贸压力仍较大。海 外经济衰退的影响可能尚未传导至 4 月出口数据,二季度出口压力并未解除。海外主要 经济体疫情呈现厚尾特征,例如,4 月以来美国每日新增确诊病例高于 25000 例,疫情 难以在短期内结束,外需形势仍不容乐观。中国 4 月 PMI 新出口订单大幅下行 12.9 个 百分点至 33.5%,预示着后续出口仍面临较大下行压力。如果按季度数据来看,4 月出 口回升恐难掩盖 5 月和 6 月的下行压力。我国制造业仍较为依赖外需,就业人数众多, 稳外贸也是稳就业的重要组成之一,政策仍不能松。 风险提示 全球疫情传播进一步恶化,中国逆周期调节不及预期。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 宏观数据点评 插图目录 图 1:4 月出口超预期回升,贸易顺差回到 2019 年平均水平 ........................................................................................ 2 图 2:一季度欧美 PMI 均值有所回升,真正出口压力在二季度 .................................................................................... 3 图 3:3 月开始,欧美产能利用率出现“断崖式”下滑 ...................................................................................................... 3 图 4:按照协议,预计我国 2020 年需进口 2500 亿美元 ................................................................................................. 4 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 宏观数据点评 分析师与研究助理简介 解运亮,民生证券首席宏观分析师,中国人民大学经济学博士。曾供职于中国人民银行货币政策司,从事宏观经济 和货币政策监测分析工作,参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题,曾获中国人民银行重点课题 一等奖。作品见载于《新华文摘》、 《人大复印报刊资料》、《华尔街见闻》等知名期刊、媒体。 付万丛,民生证券研究院宏观固收组研究助理。美国雪城大学经济学博士。2019年加盟民生证券研究院。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。 民生证券研究院: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层; 100005 上海:上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元; 200122 深圳:广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元; 518001 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 宏观数据点评 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期,本公司可 发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系 后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有 并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识 及标记。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8
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