光大证券-光大宏观十日谈:欧美管控放松,复工进度待观察

页数: 8页
作者: 张文朗
发布机构: 光大证券
发布日期: 2020-05-05
2020 年 5 月 5 日 宏观经济 欧美管控放松,复工进度待观察 ——光大宏观十日谈 20200504 宏观动态 要点 分析师 随着欧美疫情得到一定控制,许多欧美国家纷纷计划从 5 月开始部分 放松管制、重启(reopen)经济。全球管控措施严格指数已经较 2020 年 4 月 18 日的高点有所下降,而疫情得到更好控制的国家管控措施放松程度更 大。管控放松初期也难以让经济马上恢复到正常水平:从奥地利、挪威、 捷克、塞尔维亚的情况来看,在管控措施放松之后,用电量并没有恢复到 正常水平;中国的经验也表明复工复产的过程本身仍将面临困难。发达经 济体普遍受到较大负面冲击,内部也有所分化。意大利、西班牙、法国、 英国受到的冲击相对较大,美国、德国、日本受到的冲击相对较小。 张文朗 (执业证书编号:S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlang@ebscn.com 联系人 郑宇驰 021-52523807 zhengyc@ebscn.com 国内复工进程继续。30 城商品房成交面积降幅缩窄。4 月重卡销量 17 万台,创历史新高,同比 43%(前值-19%),主要因复工带动前期积压需 求释放。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020-05-05 宏观经济 1、关注欧美复工进程 随着欧美疫情得到一定控制,许多欧美国家纷纷计划从 5 月开始部分放 松管制、重启(reopen)经济。那么,已经放松管制的国家经济恢复状况如 何?对于其他国家未来的经济恢复程度有什么启示呢? 全球管控措施严格指数已经有所下降。截至 2020 年 5 月 2 日,全球管 控措施严格指数1已经较 2020 年 4 月 18 日的高点有所下降(图 1),说明 随着疫情得到一定控制,全球对于疫情管控严格程度的平均水平已经有所下 降。 疫情得到更好控制的国家管控措施放松程度更大。从管控措施严格指数 下降的主要国家来看,下降幅度排名靠前的韩国、瑞士、澳大利亚等都是疫 情控制得力的国家(图 2)。 图 1:全球管控措施严格指数 图 2:管控措施严格指数下降的部分国家 5月2日 90 4月2日 100 80 80 70 60 60 50 40 40 20 30 0 韩国 瑞士 澳大利亚 菲律宾 阿根廷 美国 克罗地亚 越南 保加利亚 墨西哥 爱沙尼亚 以色列 奥地利 捷克 哥斯达黎加 挪威 伊朗 新西兰 乌拉圭 巴基斯坦 斯里兰卡 斯洛伐克 丹麦 塞尔维亚 斯洛文尼亚 沙特阿拉伯 塞浦路斯 俄罗斯 20 10 0 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 注:算术平均值,数据截至 2020 年 5 月 2 日 资料来源:Hale, Thomas, Sam Webster, Anna Petherick, Toby Phillips, and Beatriz Kira (2020). Oxford COVID-19 Government Response Tracker, Blavatnik School of Government 资料来源:Hale, Thomas, Sam Webster, Anna Petherick, Toby Phillips, and Beatriz Kira (2020). Oxford COVID-19 Government Response Tracker, Blavatnik School of Government 各国疫情管控措施放松的前提都是每日新增确诊病例数大幅下降且稳 定在低水平。以奥地利、挪威、捷克、塞尔维亚为例,管控严格指数的下降 幅度与每日新增确诊病例数的下降幅度成正比(图 3-6)。 1 Hale, Thomas, Sam Webster, Anna Petherick, Toby Phillips, and Beatriz Kira (2020). Oxford COVID-19 Government Response Tracker, Blavatnik School of Government 系统地收集有关 政府已采取的几种不同的共同政策反应(例如关闭学校、限制人员流动等)的信息,对 此类措施的严格程度进行评分,并将这些评分汇总到一个指数(0-100)中,0 为最不严 格,100 为最严格。 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2020-05-05 宏观经济 图 3:奥地利新增确诊和管控严格指数 新增确诊 图 4:挪威新增确诊和管控严格指数 管控措施(右轴) 1200 1000 800 90 400 80 80 350 70 70 300 60 250 50 200 40 150 30 20 100 20 10 50 10 50 40 400 30 200 0 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 管控措施(右轴) 450 60 600 新增确诊 100 0 2020-05 0 2020-01 2020-02 2020-03 90 0 2020-05 2020-04 注:数据截至 2020 年 5 月 2 日 资料来源:Hale, Thomas, Sam Webster, Anna Petherick, Toby Phillips, and Beatriz Kira (2020). Oxford COVID-19 Government Response Tracker, Blavatnik School of Government 注:数据截至 2020 年 5 月 2 日 资料来源:Hale, Thomas, Sam Webster, Anna Petherick, Toby Phillips, and Beatriz Kira (2020). Oxford COVID-19 Government Response Tracker, Blavatnik School of Government 图 5:捷克新增确诊和管控严格指数 图 6:塞尔维亚确诊和管控严格指数 新增确诊 管控措施(右轴) 450 90 400 80 350 70 300 60 250 50 200 40 150 30 100 20 50 10 0 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 500 新增确诊 管控措施(右轴) 100 90 400 80 70 300 60 50 200 40 30 100 20 10 0 2020-01 0 2020-05 注:数据截至 2020 年 5 月 2 日 资料来源:Hale, Thomas, Sam Webster, Anna Petherick, Toby Phillips, and Beatriz Kira (2020). Oxford COVID-19 Government Response Tracker, Blavatnik School of Government 2020-02 2020-03 2020-04 0 2020-05 注:数据截至 2020 年 5 月 2 日 资料来源:Hale, Thomas, Sam Webster, Anna Petherick, Toby Phillips, and Beatriz Kira (2020). Oxford COVID-19 Government Response Tracker, Blavatnik School of Government 管控放松初期也难以让经济马上恢复到正常水平。即使管控措施放松, 但一方面由于放松程度不大、速度不快,另一方面由于人们对疫情仍有恐惧 心理、严格管控下的行为模式一时难以改变,因此整体经济要恢复到正常水 平仍有较大难度。从奥地利、挪威、捷克、塞尔维亚的情况来看,在管控措 施放松之后,用电量并没有恢复到正常水平(图 7-10)。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 dUcZqVuWhYjYlXeXMBqQmP9P8Q9PpNrRmOrRjMoOsPfQnNnQ9PpOsPvPoPmRvPpPmO 2020-05-05 宏观经济 图 7:奥地利用电量 2020 9000 图 8:挪威用电量 最小 平均 2020 最大 最小 平均 最大 22000 MW/15分钟 MW/15分钟 20000 8000 18000 16000 7000 14000 6000 12000 5000 10000 注:7 天移动平均,最大、最小、平均为 2015-2019 年历史值, 橙色直线为管控放松开始日期,数据截至 2020 年 5 月 2 日 资料来源:ENTSO-E 注:7 天移动平均,最大、最小、平均为 2015-2019 年历史值, 橙色直线为管控放松开始日期,数据截至 2020 年 5 月 2 日 资料来源:ENTSO-E 图 9:捷克用电量 图 10:塞尔维亚用电量 2020 10000 最小 平均 最大 2020 MW/15分钟 7000 9000 6000 8000 5000 7000 4000 6000 3000 注:7 天移动平均,最大、最小、平均为 2015-2019 年历史值, 橙色直线为管控放松开始日期,数据截至 2020 年 5 月 2 日 资料来源:ENTSO-E 最小 平均 最大 MW/15分钟 注:7 天移动平均,最大、最小、平均为 2015-2019 年历史值, 橙色直线为管控放松开始日期,数据截至 2020 年 5 月 2 日 资料来源:ENTSO-E 中国的经验也表明复工复产的过程本身仍将面临很多困难。2020 年 2 月 2 日之后中国就已经开始放松管控措施(图 11),但是一系列指标表明中 国经济仍然没有恢复到正常水平,例如六大发电集团日均耗煤量仍然处于历 史最小值附近(图 12)。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2020-05-05 宏观经济 图 11:中国新增确诊和管控严格指数 新增确诊 图 12:中国六大发电集团日均耗煤量 6年最大 管控措施(右轴) 16000 70 14000 60 12000 100 60 40 40 8000 30 6000 20 20 4000 0 10 2000 0 2020-01 2020 6年最小 80 50 10000 6年均值 万吨/日 2020-02 2020-03 2020-04 0 2020-05 注:数据截至 2020 年 5 月 2 日,中国最近的管控严格指数上升 可能来自于哈尔滨等地的管控措施加强 资料来源:Hale, Thomas, Sam Webster, Anna Petherick, Toby Phillips, and Beatriz Kira (2020). Oxford COVID-19 Government Response Tracker, Blavatnik School of Government 注:经过春节调整,橙色区域为春节,数据截至 2020 年 5 月 1 日 资料来源:Wind 发达经济体普遍受到较大负面冲击,内部也有所分化。从各大发达经济 体的用电量来看,普遍都受到了较大负面冲击。比较来看,意大利、西班牙、 法国、英国受到的冲击相对较大,美国、德国、日本受到的冲击相对较小。 英国疫情防控不力,近期经济受到的负面冲击程度有增无减(图 13)。 图 13:各国用电量与历史均值之比 美国 德国 英国 法国 意大利 西班牙 日本 110% 100% 90% 80% 70% 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 注:7 天移动平均,数据截至 2020 年 5 月 2 日 资料来源:ENTSO-E,EIA,TEPCO,光大证券研究所 2、国内复工进程继续 国内复工进程继续。城市内部出行进一步回升,但回升幅度有所减缓, 而且离正常水平仍有一定距离(图 14)。 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2020-05-05 宏观经济 图 14:地铁客运量 上海 西安 1,400 广州 苏州 成都 郑州 南京 重庆 武汉 万人次 1,200 1,000 800 600 400 200 0 注:数据截至 2020 年 4 月 29 日 资料来源:Wind 30 城商品房成交面积降幅缩窄。4 月 30 大中城市商品房成交套数、面 积同比分别为-19%、-20%(前值-39%、-37%)。2020 年 4 月 25 日当周 乘联会口径厂商日均零售为 4.9 万辆,继续回升,恢复到往年正常水平(图 18)。 图 15:30 大中城市商品房月度成交同比 同比,% 150 图 16:乘联会口径厂商日均零售 30大中城市商品房成交面积 30大中城市商品房成交套数 辆 100 120,000 50 90,000 2016 2017 2019 2020 2018 60,000 0 30,000 -50 T-4 T-3 T-2 T-1 春节 T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+9 T+10 T+11 T+12 T+13 0 -100 2015-1 2015-9 2016-5 2017-1 2017-9 2018-5 2019-1 2019-9 注:数据截至 2020 年 4 月 资料来源:Wind 注:T-1 代表春节前一周,数据截至 2020 年 4 月 25 日 资料来源:Wind 4 月重卡销量 17 万台,创历史新高,同比 43%(前值-19%),主要因 复工带动前期积压需求释放(图 17)。电厂煤炭库存有所下降,但仍在历史 最大值附近,5 月 1 日为 1577 万吨(图 18),4 月 30 日动力煤期货收盘价 为 499.8 元/吨,与十天前持平。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 宏观经济 2017 2018 2019 2020 注:数据截至 2020 年 4 月 资料来源:Wind 12月 2016 11月 2015 10月 -100 2014 9月 0 11月 -50 8月 40,000 7月 0 6月 50 80,000 最大值 2019-2020年 5月 100 120,000 4月 150 160,000 均值 最小值 万吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 % 200 增速(右轴) 2月 销量 1月 辆 200,000 图 18:六大发电集团煤炭库存 3月 图 17:重卡销量 12月 2020-05-05 注:数据截至 2020 年 5 月 1 日 资料来源:Wind 高炉开工率平稳,4 月 24 日当周为 68.7%,在调整了春节后低于 6 年 最小值(图 19)。钢材社会库存继续下降,低于历史最大值(图 20)。钢 价有所下跌:4 月 30 日,Myspic 综合钢价指数较十天前下降 0.7%。 图 19:高炉开工率 6年最大 100 图 20:钢材社会库存 6年均值 6年最小 万吨 2020 3000 % 2020年 12-19年均值 12-19年最大值 12-19年最小值 2500 90 2000 80 1500 70 1000 60 500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 注:T+n 代表春节后第 n 周,数据截至 2020 年 4 月 24 日 资料来源:Wind 敬请参阅最后一页特别声明 注:数据截至 2020 年 4 月 24 日 资料来源:Wind -7- 证券研究报告 2020-05-05 宏观经济 行业及公司评级体系 说明 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的 无评级 投资评级。 基准指数说明:A 股主板基准为沪深 300 指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港 股基准指数为恒生指数。 行 业 及 公 司 评 级 评级 买入 增持 中性 减持 卖出 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在 此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括 证券投资咨询业务。 本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货 公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用 本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律 责任。 不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块 可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出 投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接 或间接的损失,本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标 记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 联系我们 上海 静安区南京西路 1266 号恒隆广场 1 号 写字楼 48 层 敬请参阅最后一页特别声明 北京 西城区月坛北街 2 号月坛大厦东配楼 2 层 复兴门外大街 6 号光大大厦 17 层 原点资产 -8- 深圳 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大 厦 A 座 17 楼 证券研究报告
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