广发证券-广发宏观:4月出口为何超预期

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作者: 郭磊
发布机构: 广发证券
发布日期: 2020-05-07
[Table_Page] 宏观经济研究报告 2020 年 5 月 7 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 4 月出口为何超预期 [Tabl 分析师: e_Author] 郭磊 SAC 执证号:S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 021-60750625 guolei@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要:  4 月出口增长 3.5%,显著超预期。中国 4 月出口同比增长 3.5%(以美元计价) ,好于上月的-6.6%和一季度的 -13.3%。由于同期新出口订单下滑较大(4 月 PMI 新出口订单回落 12.9 个点),所以一般认为 4 月出口将弱于 3 月。最终的数据显著超预期。  防疫物资出口加速是出口超预期的原因之一,这一部分估计贡献出口增速 4 个点左右。 3 月中国疫情防控取得了很大成效;同时防疫产品生产能力也逐渐抬升。4 月中国扩大出口积极支持海外国家抗 疫。据海关统计,3 月 1 日至 4 月 30 日全国共验放出口主要防疫物资价值 712 亿元,包括口罩 278 亿只,防 护服 1.3 亿件,新型冠状病毒检测试剂盒 7341 万人份,红外测温仪 1257 万件,呼吸机 4.91 万台,病员监护 仪 12.4 万台,护目镜 4363 万副,外科手套 8.54 亿双。在之前 4 月 5 日的联防联控发布会上,海关总署数据 显示,3 月下旬以来出口防疫物资速度加快,从 3 月 1 日到 4 月 4 日中国共验放出口主要防疫物资 102 亿元。 这意味着 4 月的疫情防控物资出口应该在 610 亿以上。 这一出口量大约贡献 4 个点以上的出口增速,考虑到去年同期有部分产品常规出口,我们估计防疫物资出口加 速可能贡献在 4 个点左右。  机电产品出口反弹是出口超预期的原因之二,单月增速比上月加快 17 个点。其中的一个项目“自动数据处理 设备” (平板电脑、笔记本电脑等)4 月有较大反弹,另一项目“手机”也较前期有所反弹。 1-4 月机电产品出口 2.79 万亿元,累计同比-5.9%,较上月累计增速降幅缩窄 5.6 个百分点;其中,4 月单月机 电产品出口 0.84 万亿元,同比增速约 11%,较上月加快 17 个点。 机电产品中的两项,即“自动数据处理设备及其零部件” (平板电脑、笔记本电脑等)与“手机” ,4 月出口均较 上月发生明显反弹,二者分别于 1-4 月出口 3706.7、2153.8 亿元,对应累计增速分别较上月降幅缩窄了 14.2、 3.0 个百分点。  在海外经济受到较大损伤背景下,平板电脑等产品出口反弹的驱动是什么?我们理解一则和海外处于抗疫期, 自身供给能力下降有关;二则和疫情期间隔离在家、线上办公的“场景”消费有关,国内消费也有这样的特征。 4 月海外多数地区仍处于疫情加速阶段,经济预期下滑较为明显。全球多数区域 4 月 PMI 均低于 3 月。为何自 动数据处理设备、手机等产品出口增速显著反弹?我们理解可能有两个原因: 一则是海外生产商的供应能力下降,从而从中国进口形成客观上的替代效应; 二是这些产品比较标准化,对渠道的依赖小;同时疫情期间隔离在家、线上办公也会作为消费“场景”促进它 们的消费。3 月国内消费数据中,通讯设备表现也显著好于整体。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 本报告联系人: [Table_C ontacter] 1/9 [Table_PageText]  宏观经济研究报告 传统劳动密集型产品出口依旧偏弱,服装、鞋靴、箱包增速均进一步低于上月。 在 3 月出口数据出来的时候,我们曾指出“劳动密集型产品比机电产品降幅要高” ;而本月这种情况在一定程度 上继续,服装累计增速下降(1-3 月-19.4%,1-4 月-20.2%)鞋靴累计增速下降(1-3 月-19%,1-4 月-24.4%) 箱包累计增速下降(1-3 月-18.1%,1-4 月-23.4%) ;塑料制品、家具、玩具累计增速上升但幅度均不大。  对出口数据仍需保持警惕。一则出口门类反弹不具有普遍性;二则同期出口订单和海外 PMI 偏弱;三则历史上 可参照性颇高的韩国出口 4 月为-24%。 4 月出口数据超预期,这意味着对二季度出口的中枢增速需要重新考量;但对未来出口我们仍需保持警惕。 一则如前所述,出口门类反弹不具有普遍性,防疫产品的出口应该也不具有持续性;二则 PMI 出口订单连续走 弱,海外主要经济体 PMI 又在走低;三则韩国出口在历史上有一定参考价值,而韩国 4 月出口增速为-24.3%, 显著低于一季度的-7.6%。  进口增速较一季度显著走低,其中部分与大宗品价格有关,部分与对经济预期谨慎有关。进口量增速较高的品 类主要有大豆、铁矿砂、集成电路。 4 月进口增速为-14.2%(以美元计价),显著低于 1-3 月的-2.9%。 进口增速走低部分与大宗品价格有关,比如原油,进口量增速为-7.5%,进口额增速则为-49.3%;比如铜,进口 量增速为 12.6%,进口额增速为-5.2%。除此之外,对经济预期谨慎可能也是进口低的原因之一,PMI 进口指 数、PMI 生产经营活动预期、BCI 企业投资前瞻指数在 4 月均不同程度较 3 月走低。 进口量增速较高的品类一是大豆,虽然同比增速不高,但环比上升还是比较明显的,去年 4 月是上半年最高的 基数。 二是铁矿砂,4 月进口量同比增长 18.5%,显著快于 1-3 月的 1.3%。 三是集成电路,4 月进口量同比增长 27.4%,前四个月累计同比增长 31.1%。  核心假设风险:宏观经济变化超预期,海外经济变化超预期 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/9 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 图1:4月出口增长3.5%,显著超预期(以美元计价/%) 出口金额:当月同比 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图2:机电产品出口反弹是出口超预期的原因之一(%) 出口金额:机电产品:人民币:累计同比 出口金额:自动数据处理设备及其部件:人民币:累计同比 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/9 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 图3:PMI出口订单连续走弱 PMI:新出口订单 55.0 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图4:海外主要经济体PMI走低 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI 55 50 45 40 35 30 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4/9 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 图5:韩国4月出口增速显著低于一季度(以美元计价/%) 韩国:出口总额:同比 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图6:进口增速较一季度显著走低(以美元计价/%) 进口金额:当月同比 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5/9 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 图7:进口增速走低部分与大宗品价格有关(以美元计价/%) 进口金额:原油:当月同比 进口金额:未锻造的铜及铜材:当月同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图8:PMI进口指数、PMI生产经营活动预期、BCI企业投资前瞻指数在4月均不 同程度较3月走低 PMI:进口 PMI:生产经营活动预期 BCI:企业投资前瞻指数 70 65 60 55 50 45 40 35 30 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6/9 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 图9:进口量增速较高的品类主要有大豆、铁矿砂、集成电路(%) 进口数量:大豆:当月同比 进口数量:铁矿砂及其精矿:当月同比(右) 进口数量:集成电路:当月同比(右) 80 70 60 60 50 40 40 30 20 20 0 10 0 -20 -10 -40 -20 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7/9 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 广发宏观研究小组 郭 磊 : 首席分析师,2016 年加入广发证券发展研究中心,带领团队获 2017-2019 年新财富宏观第一名。 张 静 静 : 资深分析师,理学硕士,2017 年加入广发证券发展研究中心。 周 君 芝 : 资深分析师,经济学博士,2017 年加入广发证券发展研究中心。 贺 骁 束 : 资深分析师,经济学硕士,2017 年加入广发证券发展研究中心。 盛 旭 : 资深分析师,经济学硕士,2018 年加入广发证券发展研究中心。 吴 棋 滢 : 资深分析师,经济学硕士,2017 年加入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 [Table_IndustryInvestDescription] 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 [Table_CompanyInvestDescription] 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。 联系我们 [Table_Address] 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 广州市天河区马场路 深圳市福田区益田路 北京市西城区月坛北 上海市浦东新区世纪 香港中环干诺道中 26 号广发证券大厦 6001 号太平金融大 街 2 号月坛大厦 18 大道 8 号国金中心一 111 号永安中心 14 楼 35 楼 厦 31 层 层 期 16 楼 1401-1410 室 邮政编码 510627 518026 100045 200120 客服邮箱 gfzqyf@gf.com.cn 地址 法律主体声明 [Table_LegalDisclaimer] 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作,广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券” 。本报告的分销依据不同 国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,接受中国证监会监管,负责本报告于中国(港澳台地区除外)的分 销。 广发证券(香港)经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见(4 号牌照)的牌照,接受香港证监会监管,负责本报告于中国香 港地区的分销。 本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 重要声明 [Table_ImportantNotices] 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系,因此,投资者应当考虑广发证券股份有限公司 及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。 本报告署名研究人员、联系人(以下均简称“研究人员” )针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容,在此声明: (1)本报告的全部 分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点,并不代表广发证券的立场; (2)研究 人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。 研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定,其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入,该等经 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8/9 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。 本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送,不对外公开发布,只有接收人才可以使用,且对于接收人而言具有保密义 务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反 当地法律,广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。 本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意,投资涉及风险,证券价格可能会波动,因此投资回报可能会有所变 化,过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求,不应被 视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资 决策并独立承担相应风险。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考,报告 中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规 有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策,如有需要,应先咨询专业意见。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发证 券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式,向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场 评论或交易策略,广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致,甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研 究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可 能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时,收件人应了解相关的权益披露(若有) 。 本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息( “信息” ) 。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论 点/依据/证据,以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下,它并不(明示或暗示)与香港证监会第 5 类受规管活动 (就期货合约提供意见)有关联或构成此活动。 权益披露 [Table_InterestDisclosure] (1)广发证券(香港)跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。 版权声明 [Table_Copyright] 未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任 由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9/9
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