平安证券-海外央行观察系列(第1期):美联储4月议息会议点评-经济前景悲观,宽松环境延续

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作者: 魏伟 陈骁 薛威
发布机构: 平安证券
发布日期: 2020-04-30
证券研究报告·宏观快评 2020 年 4 月 30 日 魏伟;陈骁;薛威 海外央行观察系列(第1期) 经济前景悲观,宽松环境延续——美联储4月议息会议点评  核心摘要 1) 美联储维持基准利率不变符合此前市场的普遍预期,但维持超额准备金利率在 0.1%不变略超市场预期。 2) 美联储声明,将维持利率在低位,直至有信心经济能回归正轨;购债规模显示 QE 速度在逐步放缓。 3) 鲍威尔表态主要有三点:一是低利率将持续,原因在于经济前景存在不确定性;二是呼吁财政发力,众议院应更加 配合财政政策的推出;三是通缩概率不大,负油价导致的通胀下行不会持续太久。 4) 短期看,美联储维持低利率并坚定支持经济回到正轨,将导致美联储“看涨期权”继续发力,以美股为代表的风险 资产将受益,黄金价格在流动性宽松的大背景下也将逐渐震荡走高。但考虑到二季度美国经济的加速下滑,以及疫情的 复杂性和恢复经济活动过程中可能出现二次爆发的风险,美股存在再度回落的可能性。 5) 中长期看,美联储不断释放流动性可能带来非常严重的问题:一是未来通胀回升后,流动性的回收可能造成市场显 著波动;二是货币持续宽松拉大美国贫富差距,可能加剧社会分化与动荡;三是新兴经济体货币政策面临两难,财政支 持加码还可能导致主权债务问题的恶化。 北京时间 4 月 30 日凌晨 2 点,美联储公布 3 月利率决议,维持联邦基金利率目标区间在 0-0.25%不变,同时将超额准备金 利率维持在 0.1%不变。  美联储按兵不动,QE 速度有所放缓 美联储维持基准利率不变符合此前市场的普遍预期,但是维持超额准备金利率(IOER)在 0.1%不变略超市场预期,原因在 于市场此前认为联储可能小幅抬升 IOER 5 个基点,以助推联邦基金利率在区间内波动幅度的恢复。 另外,美联储声明主要内容如下: 第一、美联储将维持利率在低位,直至美联储有信心经济能回归正轨。此外,继续进行大规模隔夜和定期回购操作;承诺使 用所有工具以支撑美国经济。 第二、美联储称,公共卫生危机令经济活动承受重压;需求走软、油价下跌令通胀下行,新冠病毒在中期内构成重大风险。 第三、美联储在本次声明中删除了特定资产购买的描述,此前曾表示将购买至少价值 5000 亿美元的国债和 2000 亿美元的 住房抵押贷款支持证券,本次则表示将按照支撑市场平稳运行的需要来实施购债。 从美联储购债的规模看,其 QE 的速度在逐步放缓。3 月中旬的 QE 规模为 750 亿美元/天,4 月 2 日降到 600 亿美元/天, 4 月 6 日降到 500 亿美元/天,4 月 20 日降到 300 亿美元/天,4 月 27 日继续降至 150 亿美元/天。可见,在美联储看来,当 前市场已经逐渐趋稳,购债的规模将维持逐步减少的趋势。 本报告仅对宏观经济进行分析,不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观·宏观快评  鲍威尔表态:低利率持续,呼吁财政发力,通缩概率不大 鲍威尔在新闻发布会上的表态要点如下:第一,低利率将持续。鲍威尔认为,当前的利率立场合适,未来经济可能出现 多种发展路径,希望在调整政策前等待更多经济数据。随着防控措施的放开,经济的确会显著反弹,但也存在病毒再次 蔓延的风险,所以当前无法对经济前景进行有效的展望。不过,此前的一系列政策正在发挥作用,因此并不急于提升利 率水平。极低的利率并不对所有人构成利好,但就美国整体是利好,预计将在未来一段时间维持当前利率不变。第二, 呼吁财政发力。鲍威尔表示除美联储之外,国会也应加大支持,意指众议院应更加配合财政政策的推出。第三,通缩发 生的概率不大,这是美联储货币政策的通胀锚定的结果。即使油价跌至负值导致通胀大幅下行,这种情况也不会持续太 久。可以预计的是,在疫情消散、美国经济复苏之前,美联储将维持当前极度宽松的货币环境。  美联储“看涨期权”仍在发力,经济衰退或将再度冲击市场 美联储维持低利率并坚定支持经济回到正轨,这将导致美联储“看涨期权”继续发力,以美股为代表的风险资产仍将受益 于此;黄金价格在流动性宽松的大背景下也将逐渐震荡走高。 但是,二季度美国经济恐加速下滑。4 月 29 日晚公布的美国第一季度 GDP (初值) 增速创下 2008 年来最低水平,为4.8%,低于预期的-4%,且显著低于前值增长 2.1%;严重于上一次 GDP 萎缩的 2014 年第一季度下降 1.1%;但轻于 2008 年第四季度金融危机最严重时的萎缩 8.4%。但是,二季度美国 GDP 环比季年率将继续下探,预计可能萎缩超过 20%,失业率也将升至两位数水平。因此,考虑到二季度美国经济的进一步衰退,以及疫情的复杂性和恢复经济活动过 程中可能出现二次爆发的风险,美股在计入了过多的美联储“看涨期权”效力后,存在出现二次回落的可能性。  中长期问题凸显甚至加剧,新兴市场恐面临更大困境 美联储宽松力度的接连加码虽然显著缓和了市场中短期的流动性危机,但放到中长期看,不断释放流动性可能带来非常 严重的问题。首先,在近期大量流动性释放之后,随着疫情拐点的到来与美国经济的复苏,通胀势必显著回升,届时美 联储将面临回收流动性的挑战,这也会给市场带来显著波动;其次,对于美国日益分化的社会问题与贫富差距,货币持 续宽松只会进一步加剧上述社会问题,这也给未来美国社会的稳定性带来了挑战;再次,对于大多新兴经济体而言,货 币政策面临两难困境,且财政支持加码还会导致主权债务问题恶化。 图表1 美国有效联邦基金利率(EFFR)与超额准备金率(IOER)走势 美国:联邦基金利率(日)(%) 3.0 美国:超额存款准备金利率(%) 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 20-04 20-04 20-03 20-02 20-02 20-01 19-12 19-12 19-11 19-10 19-10 19-09 19-08 19-08 19-07 19-06 19-05 19-05 19-04 19-03 19-03 19-02 19-01 19-01 18-12 18-11 18-11 0.0 资料来源:WIND,平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 2/5 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) 5.0 20-01 19-09 QE3 19-05 19-01 18-09 18-05 18-01 17-09 17-05 17-01 美国:CPI:当月同比(%) 16-09 联邦机构债券(万亿美元) 16-05 4.0 16-01 15-09 15-05 15-01 14-09 3.0 14-05 14-01 MBS(万亿美元) 13-09 13-05 13-01 12-09 12-05 12-01 02-12 03-06 03-12 04-06 04-12 05-06 05-12 06-06 06-12 07-06 07-12 08-06 08-12 09-06 09-12 10-06 10-12 11-06 11-12 12-06 12-12 13-06 13-12 14-06 14-12 15-06 15-12 16-06 16-12 17-06 17-12 18-06 18-12 19-06 19-12 6.0 11-09 11-05 11-01 10-09 图表3 10-05 图表2 10-01 宏观·宏观快评 美联储持有证券规模及结构 美国国债(万亿美元) QE4 缩表 QE2 2.0 1.0 0.0 资料来源:WIND,平安证券研究所 美国通胀受油价影响显著 WTI现货价同比(%)(右) 请务必阅读正文后免责条款 9YcZuZuWkVjYmU8ZwVoOrMaQaO8OpNpPnPpPjMoOnRlOmPnNbRnMrNwMtQnPMYoOmM 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) (80) 资料来源:WIND,平安证券研究所 3/5 00-03 00-10 01-05 01-12 02-07 03-02 03-09 04-04 04-11 05-06 06-01 06-08 07-03 07-10 08-05 08-12 09-07 10-02 10-09 11-04 11-11 12-06 13-01 13-08 14-03 14-10 15-05 15-12 16-07 17-02 17-09 18-04 18-11 19-06 20-01 宏观·宏观快评 图表4 美国 GDP 实际增速(环比折年率)在 2020Q1 转负 10 美国实际GDP:环比折年率(%) 8 6 4 2 (2) 0 (4) (6) (8) (10) 资料来源:WIND,平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 4/5 报告作者: 证券分析师:魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话(021-38634015)邮箱(WEIWEI170@PINGAN.COM.CN) 证券分析师:陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话(010-56800138)邮箱(CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN) 证券分析师:薛威 投资咨询资格编号:S1060519090003 电话(021-20667920)邮箱(XUEWEI092@PINGAN.COM.CN) 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 20%以上) 推 荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间) 中 性 (预计 6 个月内,股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间) 回 避 (预计 6 个月内,股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上) 行业投资评级: 强于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上) 中 性 (预计 6 个月内,行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间) 弱于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利 与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取 维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识,认 真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息或所表达观点 不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任,除非法 律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方 法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可 跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 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