华泰期货-宏观大类日报：美国一季度GDP差于预期 仍难言资产见底

华泰期货|宏观大类日报 2020-04-30 美国一季度 GDP 差于预期 仍难言资产见底 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 摘要： 研究院 FICC 组 十三届全国人大常委会第十五次会议决定，十三届全国人大三次会议将于 5 月 22 日在北 研究员 京召开。此外，中共中央政治局常务委员会 4 月 29 日召开会议，分析国内外新冠肺炎疫 蔡劭立 情防控形势，研究部署完善常态化疫情防控举措，研究确定支持湖北省经济社会发展一 0755-82537411 揽子政策。发改委还发布《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》，鼓励金融机构 caishaoli@htfc.com 积极开展汽车消费信贷等金融业务，通过适当下调首付比例和贷款利率、延长还款期限 从业资格号：F3063489 等方式，加大对汽车个人消费信贷支持力度，持续释放汽车消费潜力。 投资咨询号：Z0014617 国税总局：全面落实落细税费优惠政策，决不能以组织税费收入为由拖延落实、打折落 实税费优惠政策；严格禁止违反规定征税收费，坚决不收“过头税费”，坚决不允许乱 收费，坚决不搞大规模集中清欠、大面积行业检查和突击征税，坚决禁止采取空转、转 引税款等手段虚增收入；密切加强税费收入形势研判，坚决打击“假发票”“假退税” “假申报”等违法犯罪行为。国税总局：一季度全国税收收入同比下降 16.4%，累计实现 减税降费 7400 多亿元。 美国第一季度实际 GDP 年化初值环比萎缩 4.8%，为 2008 年第四季度以来最低水平，标 志着经济衰退的开始， 预期萎缩 4%， 前值增长 2.1%； 第一季度 GDP 平减指数初值为 1.4%， 预期为 1%，前值为 1.3%。第一季度实际个人消费支出初值环比减 7.6%，预期减 3.6%， 前值增 1.8%。第一季度核心 PCE 物价指数初值同比升 1.8%，前值升 1.6%。 美联储公布 3 月利率决议，维持联邦基金利率目标区间在 0-0.25%不变，符合预期；将超 额准备金利率维持在 0.1%不变，预期上调 5 个基点。美联储称，将维持利率在低位，直 相关研究： 至美联储有信心经济能回归正轨。公共卫生危机令经济活动承受重压；需求走软、油价 大宗和权益联动：疫情期间黄金板 下跌令通胀下行，新冠病毒在中期内构成重大风险。美联储主席鲍威尔坦承经济前景不 块的复盘和跟踪 2020-02-06 容乐观，预计二季度经济活动将以前所未有的速度下滑，同时重申，不急于提高利率， 节后首日市场恐慌性急跌，关注后 也不急于撤回支撑经济的措施，并暗示继续加强货币政策和财政政策的协同合作，以应 期超跌修复机会 2020-02-04 对新冠肺炎带来的巨大冲击。 宏观大类月报：疫情行情推演及大 类资产展望 宏观大类： 2020-02-04 国内而言，人大常委会明确了两会将于 5 月 22 日开始召开，常务委员会研究确定支持湖 商品策略月报：疫情令商品承压 静 待逆周期调节扭转颓势 北省经济社会发展一揽子政策，而发改委还发布了加大对汽车个人消费信贷支持力度的 2020-02-04 通知，为稳增长添砖加瓦。国际而言，美国一季度 GDP 初值环比萎缩 4.8%，较预期更差， 但数据公布后油价、股指走高，金价回落，有利空落地的迹象，但目前美国疫情仍未看 到明显拐点，仍难言二季度经济将较一季度改善，预期疫情对经济冲击将至少延续到 5 月底。同时，油价下跌已经开始向信用风险传导，我们看到多个美国石油开采公司申请 破产保护，而导致油价下跌的核心矛盾——库容即将达到上限问题仍未得到解决，短期 华泰期货|宏观大类日报 难言外盘资产完成探底。而本次的美联储议息会议符合预期，政策按兵不动，并表示不 急于提高利率，也不急于撤回支撑经济的措施，并未就减少国债购买规模进行解释。 策略：股票>商品>债券；本轮油价调整过后，是配置黄金好节点； 风险点：由于原油的库容上限问题得不到解决，后续月份合约仍有逼仓风险，应以高抛 低吸策略为主，并警惕风险；本周四还将有 4 月中国制造业 PMI 值得关注 2020-04-30 2 / 10 华泰期货|宏观大类日报 宏观经济 图 1： 粗钢日均产量 单位：万吨/每天 图 2： 6 大发电集团日均耗煤量 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 215 210 90 205 80 200 2020 2019 5年均值 60 190 50 185 180 40 175 30 20 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 15-19年范围 70 195 170 2017-08 单位：万吨 水泥价格指数 1/1 2/1 3/1 单位：点 图 4： 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 30 城地产成交面积 4 周移动平均增速单位： % 170 165 160 155 150 50 140 135 0 130 -50 125 120 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 30大中城市:商品房成交面积 一线城市 二线城市 三线城市 100 150 145 2020-04-30 5/1 数据来源：Wind 华泰期货研究院 水泥价格指数:全国 数据来源：Wind 华泰期货研究院 4/1 -100 2018/08/11 2019/01/11 2019/06/11 2019/11/11 数据来源：Wind 华泰期货研究院 3 / 10 2020/04/11 华泰期货|宏观大类日报 猪肉平均批发价 图 5： 单位：元/千克 图 6： 农产品批发价格指数 农产品批发价格200指数 22个省市:平均价:猪肉 单位：无 菜篮子产品批发价格200指数 150 60 55 140 50 130 45 40 120 35 110 30 25 100 20 15 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 数据来源：Wind 华泰期货研究院 90 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-01 数据来源：Wind 华泰期货研究院 权益市场 图 7： 全球重要股指日涨跌幅 单位：% 日涨跌幅% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2020-04-30 4 / 10 华泰期货|宏观大类日报 图 8： 单位：倍 PE P E_沪深300 P E_上证50 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 10： 换手率 单位：倍 PB P B_沪深300 P E_中证500（右轴） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 换手率%_沪深300 图 9： P B_上证50 P B_中证500（右轴） 60 2 50 1.9 1.8 2.8 2.6 1.7 2.4 30 1.6 1.5 2.2 2 20 1.4 1.3 1.8 1.6 1.2 1.4 1.1 1 2018-01 1.2 1 40 10 0 单位：% 3 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 波动率指数 单位：无，% 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 换手率%_上证50 美国:高盛股票波动率指数 换手率%_中证500 140 5 120 4 100 3 80 2 60 40 1 20 0 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 12： 申万行业日度涨跌幅 0 2018-01-01 2018-07-01 2019-01-01 2019-07-01 2020-01-01 数据来源：Wind 华泰期货研究院 单位：% 图 13： 申万行业 5 日涨跌幅 日涨跌幅% 单位：无，% 5日涨跌幅% 6 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 4 2 0 -2 -4 -6 -8 银 建 国 行 筑 防 材 军 料 工 家 传 汽 电 化 有 建 轻 综 医 农 用 媒 车 气 工 色 筑 工 合 药 林 生 牧 电 设 金 装 制 物 渔 器 备 属 饰 造 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -10 银休房家食非交建商电公电农采钢汽医机传国有化轻综建计通纺 行闲地用品银通筑业子用气林掘铁车药械媒防色工工合筑算信织 服产电饮金运材贸 事设牧 生设 军金 制 装机 服 务 器料融输料易 业备渔 物备 工属 造 饰 装 数据来源：Wind 华泰期货研究院 利率市场 2020-04-30 5 / 10 华泰期货|宏观大类日报 图 14： 利率走廊 单位：% DR007 SLF007 MLF007 图 15： SHIBOR 利率 OMO007 4 2.5 3 2 2 1.5 1 1 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0 2019-01 DR 利率 单位：% DR001 DR007 DR014 DR1M DR2M DR3M 图 17： DR021 4 8 7 3 6 2.5 5 2 4 1.5 3 1 2 0.5 1 2019-05-01 2019-09-01 0 2019-01 2020-01-01 数据来源：Wind 华泰期货研究院 1M 9M 1Y 单位：% 图 19： 3.5 3.5 3 3 2.5 2.5 2 2 1.5 1.5 2019-10 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2020-04-30 2019-10 2020-01 2020-04 单位：% R001 R007 R014 R1M R2M R3M 2019-04 2019-07 2019-10 R021 2020-01 商业银行同业存单利率 6个月 4 2019-07 2019-07 R 利率 1年 4 2019-04 2019-04 2020-04 数据来源：Wind 华泰期货研究院 国有银行同业存单利率 6个月 1 2019-01 2W 6M 数据来源：Wind 华泰期货研究院 3.5 图 18： 1W 3M 4 3 0 2019-01-01 O/N 5 3.5 图 16： 单位：% 2020-01 2020-04 1 2019-01 2019-04 2019-07 单位：% 1年 2019-10 2020-01 2020-04 数据来源：Wind 华泰期货研究院 6 / 10 华泰期货|宏观大类日报 图 20： 各期限国债利率曲线（中债） 单位：% 图 21： 各期限国债利率曲线（美债） 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 1M 2M 3M 6M 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 20Y 30Y 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 22： 单位：% 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2 年期国债利差 单位：% 中美2Y利差（右轴） 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2019-01-01 中债2Y 图 23： 美债2Y 4 单位：% 中美10Y利差（右轴） 2 3.5 1.5 3 10 年期国债利差 中债10Y 美债10Y 4.5 2.5 4 2 3.5 2.5 1 1.5 3 2 0.5 1.5 1 2 1 0 0.5 0 2017-12 2.5 -0.5 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0.5 1.5 1 2012-06 0 2014-06 2016-06 2018-06 数据来源：Wind 华泰期货研究院 外汇市场 图 24： 美元指数 单位：无 图 25： 人民币 单位：无 美元兑人民币中间价 美元指数 7.2 104 102 7 100 6.8 98 96 6.6 94 6.4 92 90 6.2 88 86 2018-01-01 2018-07-01 2019-01-01 2019-07-01 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2020-04-30 2020-01-01 6 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 数据来源：Wind 华泰期货研究院 7 / 10 华泰期货|宏观大类日报 商品市场 图 26： 商品板块日涨跌幅 3% %D 单位：% %成交量 %持仓量 3% 图 27： 10% 贵金属 非金属建材 谷物 农副产品 0% 2% -10% 2% -20% 板块持仓量（指数化） 单位：无 有色 能源 油脂油料 煤焦钢矿 化工 软商品 300 250 1% -30% 200 0% -40% 150 -1% -50% 100 1% 50 2019-01-02 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 28： -50% 0% 50% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2020-04-30 2019-09-02 2020-01-02 数据来源：Wind 华泰期货研究院 成交量周度变化（前五 vs 后五） -100% 2019-05-02 单位：% 100% 150% 图 29： 持仓量周度变化（前五 vs 后五） -20% -10% 0% 10% 单位：% 20% 30% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 8 / 10 华泰期货|宏观大类日报 价格% VS 成交量% 单位：% 成交量% 图 30： SR AL ZN JM FU RM MA SP M JD P Y SC AP ZC BU C PVC SN NI FG HC AU CS CU RB PB A L PTA PP OI RU AG CF JI 价格% CY 数据来源：Wind 华泰期货研究院 价格% VS 持仓量% 单位：% AP 持仓量% 图 31： JM ZN SR FU CS JDP MRM C RU MARB PBZC SP J L NI HC CF OI Y AU CY PP I AG SN CU AL SC PVC PTA 价格% FG A BU 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2020-04-30 9 / 10 华泰期货|宏观大类日报  免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性 不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期， 本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含 信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应 当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不 能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、 发 表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需 在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院“，且不得对本报告进行任何有悖原意的 引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标 记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。  公司总部 地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com 2020-04-30 10 / 10