国盛证券-宏观点评:央行一季度货币政策报告的7大信号

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作者: 熊园 何宁
发布机构: 国盛证券
发布日期: 2020-05-11
证券研究报告 | 宏观经济研究 2020 年 05 月 10 日 宏观点评 央行一季度货币政策报告的 7 大信号 事件:本周日(2020 年 05 月 10 日),我国央行发布《2020 年第 1 季度中国货币 政策执行报告》(以下简称《报告》),《报告》梳理了 2020 年第一季度我国货币 信贷概况、货币政策操作、金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况,并展望 了中国宏观经济和介绍了下一阶段我国货币政策思路。《报告》撰写了 4 个专栏, 分别为:专栏 1《我国货币政策向实体经济传导更为通畅》;专栏 2《再贷款再贴现 精准助力抗击疫情和经济社会发展》;专栏 3《贷款市场报价利率(LPR)改革取得 重要成效》;专栏 4《新冠肺炎疫情对全球和我国经济的影响及应对分析》。 核心结论:本次《报告》基本延续了 4.17 政治局会议的主要精神,总体看:央行对 经济更加担忧,首次认为衰退已成定局,并新提四大风险;删掉了‚不搞‘大水漫灌’‛, 新增‚更加重视经济增长、就业等目标‛,后续货币政策会更宽松、但会更重视精准 投放,再降准‚降息‛无悬念,存款利率也可能下降,信贷社融有望维持高位;我们 也继续提示,房地产调控有望进一步差异化松动。具体看,释放了 7 大信号: 信号 1:央行认为全球经济衰退已成定局,提出关注经济衰退、疫情不确定性、金融 风险、政策空间等问题。中国经济面临前所未有的挑战,要增强紧迫感,加大宏观 政策逆周期调节力度。我们认为后续内外需均有压力,需关注消费短期难以明显反 弹、外需可能持续走弱等压力。 信号 2:央行认为物价总体可控,短期新冠疫情等因素可能从供求两方面对物价形成 扰动,但不存在长期通胀或通缩的基础。我们认为 4 月 CPI 同比回落至 3.5%左右, PPI 同比继续下滑至-2.5%左右。全年 CPI 前高后低,下半年可能回落至 2%以下; PPI 前低后高,但全年仍可能均在通缩区间,年底当月同比大概率在-1%以下。 信号 3:央行货币政策基调更加宽松,未提‚货币总闸门‛,也未强调‚不搞‘大水 漫灌’‛。我们认为后续有望继续降准降息,存款利率也可能 下降。央行仍会平衡 好‚稳增长、保就业、防风险、控通胀‛的关系,轻易不会开启零利率或负利率。但 新增‚更加重视经济增长、就业等目标,以更大的政策力度对冲疫情影响‛,意味着 货币政策基调更偏宽松,预计 5 月将看到 MLF 和 LPR 降息,后续 MLF 降息空间在 30BP 以上;二季度可能再降准 100BP 左右。央行指出随着贷款市场利率整体下行, 银行也开始自发降低负债端成本,主动下调存款利率。我们仍维持年内存款利率下调 可能分三个步骤的观点:一是压降不规范存款创新产品,规范结构性存款利率和靠档 计息定期存款。二是下调存款利率上浮比例限制。三是分期限降低存款基准利率。 信号 4:信贷社融有望维持高位,央行更重视精准投放和货币传导。第一,央行希望 保持 M2 和社会融资规模增速与名义 GDP 增速略匹配并略高,预计在持续降准降息、 国债和专项债扩容的支撑下,M2 和社融增速有望延续高增。第二,央行认为货币政 策传导更通畅,表现为贷款投放的乘数效应显著,LPR 改革取得重要成效,贷款利率 下行幅度较大。第三,疫情之下,央行更重视精准投放,表现为再贷款再贴现精准助 力抗击疫情,继续利用货币信贷做好经济结构调整。促进金融要素流向先进制造、民 生建设、基础设施短板等领域,促进产业和消费双升级。加大对小微、民营企业支持。 信号 5:央行继续坚持‚房住不炒‛,我们仍提示稳增长离不开房地产,后续各地仍 有望差异化松动,发力点是盘活土地市场。 信号 6:央行延续‚进一步深化人民币汇率形成机制,保持汇率弹性,加强宏观审慎 管理‛等表述;我们维持人民币贬值压力将有所缓解,2020 年升值动能增强的判断。 信号 7:央行指出完善金融市场体系、深化金融供给侧改革,并继续打好防范化解重 大金融风险攻坚战。我们认为疫情之下稳增长更具有重要性,宏观杠杆率有望走高, 但在国际金融市场‚黑天鹅‛频发背景下,资本市场规范和创新类金融产品监管有 望加强。 风险提示:疫情超预期演化;我国经济大幅下行。 请仔细阅读本报告末页声明 作者 分析师 熊园 执业证书编号:S0680518050004 邮箱:xiongy uan@gszq.com 研究助理 何宁 邮箱:hening@gszq.com 相 关研究 1、《三重博弈来临—五一宏观 8 大看点》2020-05-05 2、《不寻常 的信号——逐句解读 4.17 政治局 会议》 2020-04-17 3、《存款基准利率会降吗?》2020-03-25 4、 《央行四季度货币政策报告的 7 大信号》2020-02-20 5、 《‚降息‛空间还有多大?存款利率呢?》2020-02-17 6、 《央行三季度货币政策报告的 7 大信号》2019-11-16 2020 年 05 月 10 日 内容目录 信号 1:全球经济陷入衰退,提示持续关注下行风险;中国经济面临前所未有的挑战,内外需均有压力 ........................3 信号 2:央行认为物价总体可控,未来需持续观察;我们认为 CPI 将趋势性回落,PPI 可能面临较长时间通缩 ...............4 信号 3:央行货币政策基调更加宽松,有望继续降准降息,存款利率也可能下降 .........................................................5 信号 4:信贷社融有望维持高位,央行更重视精准投放和货币传导 .............................................................................6 信号 5:央行继续坚持“房住不炒”,我们仍提示房地产差异化松动 ..............................................................................7 信号 6:央行认为要进一步深化人民币汇率形成机制改革,加强宏观审慎管理 ;我们认为人民币贬值压力将有所缓解,2020 年升值动能增强 ......................................................................................................................................................7 信号 7:央行指出完善金融市场体系、深化金融供给侧改革,并继续打好防范化解重大金融风险攻坚战 ........................7 风险提示 ................................................................................................................................................................8 图表目录 图表 1:IMF 预测主要经济体 2020 年经济将大幅下滑 ...............................................................................................3 图表 2:IMF 预测 2020 年全球经济将陷入衰退 .........................................................................................................3 图表 3:城镇储户问卷调查显示 2020 年 Q1 居民收入和就业指数下降.........................................................................4 图表 4:领先出口 1-3 个月的 PMI 新出口订单指向外需不容乐观 ................................................................................4 图表 5:CPI 总体将趋于回落 ...................................................................................................................................5 图表 6:PPI 可能面临较长时间的通缩 ......................................................................................................................5 图表 7:MLF 利率、LPR 利率逐步引导贷款利率下行 .................................................................................................6 图表 8:2020 年一季度货币乘数整体高于 2019 年底 .................................................................................................6 图表 9:2020 年人民币贬值压力将有所缓解,升值动能增强 ......................................................................................7 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 2020 年 05 月 10 日 本周日(2020 年 05 月 10 日),我国央行发布《2020 年第 1 季度中国货币政策执行报 告》(以下简称《报告》),《报告》梳理了 2020 年第一季度我国货币信贷概况、货币政 策操作、金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况,并展望了 2020 年中国宏观 经济和介绍了下一阶段我国货币政策思路。同时, 《报告》撰写了 4 个专栏,分别为:专 栏 1《我国货币政策向实体经济传导更为通畅》;专栏 2《再贷款再贴现精准助力抗击疫 情和经济社会发展》;专栏 3《贷款市场报价利率(LPR)改革取得重要成效》;专栏 4《新 冠肺炎疫情对全球和我国经济的影响及应对分析》。具体看,释放了 7 大信号: 信号 1:全球经济陷入衰退,提示持续关注下行风险;中国经济面临前所未 有的挑战,内外需均有压力 央行对全球经济走势担忧上升,认为世界经济陷入衰退。 《报告》认为‚今年全球经济衰 退已成定局,发达经济体增速面临下跌,新兴市场经济体或将集体遭遇失速‛,(四季度 为‚全球经济增长放缓,虽有企稳迹象,但下行风险仍应密切关注‛、三季度为‚全球经 济增速放缓,增长动能不足,贸易摩擦与地缘政治等不确定性形成拖累‛),对全球经济 担忧主因新冠肺炎疫情在全球大范围传播。 根据 IMF 最新《世界经济展望》,预计 2020 年全球经济下滑 3.0%,其中发达经济体下 滑 6.1%,新兴市场和发展中经济体下滑 1.0%。中国、美国、欧元区、日本实际 GDP 预计分别增长 1.2%、下滑 5.9%、下滑 7.5%、下滑 5.2%。 往后看,央行提出四点值得关注的问题,包括经济衰退、疫情不确定性、金融风险、政 策空间等。具体看:第一,新冠肺炎疫情快速蔓延,全球经济遭遇供需双侧冲击,短期 已滑入衰退轨道。供给端,疫情之后各国封城、停工等措施降低了生产效率,也需要关 注疫情对全球价值链的冲击。需求端,居民和企业收入可能下降,从而拖累消费、投资。 第二,疫情走势尚不明朗、各国应对力度参差不齐,全球经济面临极大不确定性。结合 专栏 4《新冠肺炎疫情对全球和我国经济的影响及应对分析》,需要警惕疫情在全球出现 反复,全球疫情未来走势仍存在高度不确定性,负面影响可能超预期。第三,局部金融 风险加速积累,值得警惕。比如 3 月美股大幅下跌四次触发熔断机制,4 月原油期货跌 至负值等。第四,全球主要经济体宏观政策空间进一步压缩。应是指疫情以来多国非常 规货币、财政政策压缩了后续的政策空间,而非常规政策的负作用可能也会逐步显现。 图表 1:IMF 预测主要经济体 2020 年经济将大幅下滑 中国 % 美国 日本 图表 2:IMF 预测 2020 年全球经济将陷入衰退 德国 全球 发达经济体 新兴市场和发展中经济体 欧元区 % 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 2013 2015 2017 资料来源:Wind,国盛证券研究所 P.3 2019 2021 2023 2013 2015 2017 2019 2021 2023 资料来源:Wind,国盛证券研究所 请 仔细阅读本报告末页声明 zXgYwVsYrVpNtQtPqQiZrZPBuZtWnYzXaQbPaQmOnNmOrReRrRqNiNoPmN8OqQzRMYrQpQxNsRpR 2020 年 05 月 10 日 《报告》认为新冠疫情对我国经济带来前所未有的冲击,需关注后续风险。 《报告》提出 ‚2020 年一季度,新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击,消费减少, 投资活动放缓,进出口规模下降。但我国经济展现出巨大韧性,疫情防控向好态势进一 步巩固,应对疫情催生并推动了许多新产业新业态快速发展‛ 。 (2019 年四季度为‚国民 经济运行总体平稳,经济结构持续优化,高质量发展扎实推进。消费拉动增强,投资稳 定,进出口规模扩大‛,三季度为‚国民经济运行总体平稳,结构调整扎实推进。投资缓 中趋稳,消费、就业总体稳定,主要宏观经济指标保持在合理区间‛)。 ‚前所未有‛应是 延续 4.17 政治局会议的表述,突出疫情之下国内经济面临的挑战增多。 往后看, 《报告》认为经济发展面临的挑战前所未有,增强紧迫感,加大宏观政策逆周期 调节力度。 《报告》在《专栏 4 新冠肺炎疫情对全球和我国经济的影响及应对分析》中 总结了我国现有冲击和未来风险:一是企业生产经营安排受到影响。二是需求同比放缓, 特别是零售、餐饮、旅游等消费。三是外部输入型风险将继续冲击国内经济。四是国内 经济仍面临较多挑战。五是我国国际收支和跨境资金流动也存在不确定性。 总结上述五点,我们认为部分问题得到一定解决,但经济也面临新的问题。一方面,从 供给端来看,尽管二季度以来复工明显恢复,但‚复工不等于复产‛,生产恢复似乎进入 瓶颈期。中小企业受疫情影响较大,就业压力上升。另一方面,从需求端来看,受限于 疫情不确定性和居民收入下降,消费短期难以明显反弹;海外疫情不确定性仍高,外需 走弱可能持续拉低我国经济增速。 图表 3:城镇储户问卷调查显示 2020 年 Q1 居民收入和就业指数下降 % 当期收入感受指数 图表 4:领先出口 1-3 个月的 PMI 新出口订单指向外需不容乐观 出口金额:当月同比:5月中心移动平均 当期就业感受指数 % PMI:新出口订单:5月中心移动平均:+3月(右轴) % 60 20 52 55 15 50 10 50 45 46 0 40 -5 35 -10 30 10-03 48 5 12-03 14-03 资料来源:Wind,国盛证券研究所 16-03 18-03 20-03 -15 15-05 44 42 16-05 17-05 18-05 19-05 40 20-05 资料来源:Wind,国盛证券研究所 信号 2:央行认为物价总体可控,未来需持续观察;我们认为 CPI 将趋势性 回落,PPI 可能面临较长时间通缩 《报告》认为物价形势总体可控,未来变化需持续观察。 《报告》认为 2020 年前两个月, CPI 涨幅上冲至 5%以上主因春节和疫情扰动,供给恢复后 3 月 CPI 已有回落。受需求 偏弱和大宗商品降价影响,PPI 降幅扩大。展望未来,央行认为短期新冠疫情等因素可 能从供求两方面对物价形成扰动;基本面看,不存在长期通胀或通缩的基础。 展望后市,短期看,鉴于 4 月农产品价格和工业品价格继续回落,预计 4 月 CPI 同比回 落至 3.5%左右,PPI 同比继续下滑至-2.5%左右。全年节奏维持此前判断,即 CPI 前高 后低,PPI 前低后高。具体看,预计 5-6 月 CPI 同比在 3.3%-3.6%,上半年 CPI 中枢在 P.4 请 仔细阅读本报告末页声明 2020 年 05 月 10 日 4%以上,下半年逐步回落至 2%以下。PPI 低点可能在 5-7 月,后续逐渐回升,但考虑 到疫情加大全球衰退风险,大宗商品价格持续走低,全年 PPI 可能均在通缩区间,年底 当月同比仍在-1%以下。需要指出的是,后续疫情演化和油价仍是重要扰动,如果疫情 仍未明显好转,年中 PPI 同比可能在-4%以下。 图表 5:CPI 总体将趋于回落 % 图表 6:PPI 可能面临较长时间的通缩 CPI同比实际值 CPI同比测算 6 5 4 3 2 1 0 18-01 18-06 18-11 19-04 19-09 20-02 20-07 资料来源:Wind,国盛证券研究所测算 注:4 月数据根据高频测算,5-12 月结合翘尾和过去 5 年同期环比。 PPI同比实际值 % 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 18-01 18-06 18-11 19-04 PPI同比测算 19-09 20-02 20-07 资料来源:Wind,国盛证券研究所测算 注:4 月数据根据高频测算, 5-12 月结合翘尾和过去 5 年同期环比。 信号 3:央行货币政策基调更加宽松,有望继续降准降息,存款利率也可能 下降 货币总基调更加宽松,未提‚货币总闸门‛,也未强调‚不搞‘大水漫灌’‛ 。对于宏观政 策基调, 《报告》基本延续 4.17 政治局会议的表述,即加大‚六稳‛工作力度,强调‚六 保‛,确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务,全面建成小康社会。对于货币政策基调, 《报 告》强调‚稳健的货币政策更加灵活适度,强化逆周期调节,保持流动性合理充裕‛,且 未提 ‚货币总闸门‛,也未强调‚不搞‘大水漫灌’‛ 。对比 2019 年 Q4 的‚科学稳健把 握逆周期调节力度,稳健的货币政策要灵活适度,同时坚决不搞‘大水漫灌’ ‛,宽松力 度更大。 后续有望继续降准降息。央行延续‚在多重目标中寻求动态平衡‛和‚维护我国在全球 主要经济体中少数实行正常货币政策国家的地位‛的表述,意味着央行仍会平衡好‚稳 增长、保就业、防风险、控通胀‛的关系,轻易不会开启零利率或负利率。但新增‚更 加重视经济增长、就业等目标,以更大的政策力度对冲疫情影响‛的表述,意味着较 2019Q4 报告,货币政策基调更偏宽松,再结合 4.17 政治局会议明确提出‚降准、降息‛ , 预计 5 月将看到 MLF 和 LPR 降息,后续 MLF 降息空间在 30BP 以上;二季度可能再降准 100BP 左右。 存款利率也可能下降。央行在《专栏 3 贷款市场报价利率(LPR)改革取得重要成效》 中指出 LPR 改革对存款利率市场化改革起到重要推动作用,即随着贷款市场利率整体下 行,银行也开始自发降低负债端成本,主动下调存款利率。我们仍维持报告《存款基准 利率会降吗?》中的观点,年内存款利率下调可能分三个步骤:一是压降不规范存款创 新产品,规范结构性存款利率和靠档计息定期存款。二是下调存款利率上浮比例限制。 三是分期限降低存款基准利率。 P.5 请 仔细阅读本报告末页声明 2020 年 05 月 10 日 信号 4:信贷社融有望维持高位,央行更重视精准投放和货币传导 央行希望保持 M2 和社会融资规模增速与名义 GDP 增速略匹配并略高,同时更重视精准 投放和货币传导。 第一,信贷社融有望延续高增。 《报告》指出‚保持 M2 和社会融资规模增速与名义 GDP 增速基本匹配并略高‛。其实 2019 年,M2 和社融增速均高于名义 GDP,以体现逆周期 调节。2019 年 M2 增速为 8.7%,社融存量同比为 10.7%,以四经普调整之后的 2018 年名义 GDP 和 2019 年名义 GDP 计算得出的 2019 年名义 GDP 同比为 7.8%。2019 年 Q4 央行报告就在 2020 年央行工作总基调中指出‚由于经济下行压力加大往往和社会信 用收缩交织共振,M2 和社融增速略高于名义 GDP 体现强化逆周期调节‛。后续在央行继 续降准降息、国债和专项债扩容的支撑下,预计社融增速和 M2 同比可能延续高增。 第二,央行认为货币政策传导更为通畅。《报告》在《专栏 1 我国货币政策向实体经济 传导更为通畅》中指出我国货币政策传导效率明显提高。一方面,贷款投放的乘数效应 显著。一季度央行通过降准、再贷款等工具释放长期流动性约 2 万亿元,新增人民币贷 款 7.1 万亿元,对应流动性投放和贷款增长是 1:3.5 的倍数放大效应,显著高于美国的 1:0.3 和欧元区的 1:0.4。另一方面,贷款利率下行幅度较大。 《专栏 1 我国货币政策向 实体经济传导更为通畅》中提到‚3 月企业贷款利率为 4.82%,较 2019 年底下降 0.3 个百分点‛,同期 1 年期 MLF 利率和 1 年期 LPR 利率下降均下降 10BP,企业贷款利率降 幅超过政策利率和基准利率。 展望未来, 央行认为稳健的货币政策要更加注重灵活适度, 保持货币政策传导效率。 此外,LPR 改革取得重要成效。根据《专栏 3 贷款市场报价利率(LPR)改革取得重要 成效》 ,LPR 利率向贷款利率的传导效率增强。一是增量贷款中运用 LPR 定价的占比已 超过 90%,存量贷款换锚将在今年 3-8 月完成。二是 LPR 改革带动贷款利率明显下行。 2020 年 4 月中旬,新发放贷款中,利率低于原贷款基准利率 0.9 倍的占比为 28.9%,有 效打破贷款利率隐性下限。 图表 7:MLF 利率、LPR 利率逐步引导贷款利率下行 图表 8:2020 年一季度货币乘数整体高于 2019 年底 1年MLF利率 1年LPR利率 金融机构人民币贷款加权平均利率 % 6.5 7.0 6 6.5 5.5 5 6.0 4.5 5.5 4 5.0 3.5 4.5 3 2.5 16-03 货币乘数 货币乘数 倍 4.0 16-10 17-05 17-12 18-07 19-02 19-09 20-04 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:本图贷款加权利率数据仅截至 2019 年 12 月 15-07 16-03 16-11 17-07 18-03 18-11 19-07 20-03 资料来源:Wind,国盛证券研究所 第三,疫情之下,央行更重视精准投放。1)再贷款再贴现精准助力抗击疫情。 《专栏 2 再 贷款再贴现精准助力抗击疫情和经济社会发展》中,央行指出 1.8 万亿元再贷款再贴现, 首先支持重点医疗防控物资和生活必需品生产、运输等;其次支持企业复工复产、债务 偿还;最后扩大覆盖面,支持对涉农、外贸和受疫情影响较重产业的信贷投放。2)继续 P.6 请 仔细阅读本报告末页声明 2020 年 05 月 10 日 利用货币信贷做好经济的结构调整。促进金融要素流向先进制造、民生建设、基础设施 短板等领域,促进产业和消费双升级。加大对小微、民营企业支持。 信号 5:央行继续坚持‚房住不炒‛,我们仍提示房地产差异化松动 各地仍将坚持‚房住不炒‛和稳房价稳地价稳预期的总基调,但也会进一步松动各自调 控。央行基本延续 2019Q4 报告,提出‚坚持‘房住不炒’,不将房地产作为短期刺激经 济的手段‛,并新增‚保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性‛。我们仍提示稳 增长离不开房地产,后续各地仍有望差异化松动,发力点是盘活土地市场。 信号 6:央行认为要进一步深化人民币汇率形成机制改革,加强宏观审慎管 理;我们认为人民币贬值压力将有所缓解,2020 年升值动能增强 汇率方面, 《报告》延续 2019Q4 报告表述,即‚保持人民币汇率弹性,发挥汇率调节宏 观经济和国际收支自动稳定器的作用。加强宏观审慎管理,稳定市场预期,保持人民币 汇率在合理均衡水平上的基本稳定‛ 。维持此前观点,随着美国经济开始明显走弱、国际 资本持续流入中国、贸易摩擦短期缓和,2020 年人民币贬值压力将有所缓解,升值动能 增强。 图表 9:2020 年人民币贬值压力将有所缓解,升值动能增强 中间价:美元兑人民币 美元指数(右轴) 7.2 105 7 100 6.8 6.6 95 6.4 90 6.2 85 6 5.8 17-06 17-09 17-12 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 80 资料来源:Wind,国盛证券研究所 信号 7:央行指出完善金融市场体系、深化金融供给侧改革,并继续打好防 范化解重大金融风险攻坚战 在下一阶段货币政策思路部分, 《报告》在金融市场和改革方面提出部署:一是完善金融 市场体系,新增‚加强金融债券管理制度建设‛;二是深化金融供给侧结构性改革,较 2019Q4 报告删除‚进一步扩大金融业对外开放‛ ;三是继续强调要打好防范化解重大金 融风险攻坚战,并新增‚稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹‛16 字方针。再结 合 5.4 金融委会议强调规范资本市场纪律,打击造假行为,重视金融产品风险问题等, 我们认为疫情之下稳增长更具有重要性,宏观杠杆率有望走高,但在国际金融市场‚黑 天鹅‛频发背景下,资本市场规范和创新类金融产品监管有望加强。 P.7 请 仔细阅读本报告末页声明 2020 年 05 月 10 日 风险提示 疫情超预期演化;我国经济大幅下行。 P.8 请 仔细阅读本报告末页声明 2020 年 05 月 10 日 免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告 所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内 容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告,需注明出处为 “国盛证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投 资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的) 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针 股票评级 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 行业评级 间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国 盛证券研究所 北京 上海 地址:北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 地址:上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编:100032 邮编:200120 传真:010-57671718 电话:021-38934111 邮箱:gsresearch@gszq.com 邮箱:gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 地址:深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编:330038 邮编:518033 传真:0791-86281485 邮箱:gsresearch@gszq.com 邮箱:gsresearch@gszq.com P.9 请 仔细阅读本报告末页声明
宏观点评:央行一季度货币政策报告的7大信号
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宏观点评:央行一季度货币政策报告的7大信号
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