中国银河-宏观高频数据周报2020第8期:经济受到需求减弱考验,仍然需要政策支持避免经济恶化

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作者: 许冬石
发布机构: 中国银河
发布日期: 2020-05-07
[table_page] 宏观周度报告 [table_main] 宏观周度报告 2020 年 5 月 5 日 宏观点评报告模板 [table_research] 经济受到需求减弱考验,仍然需要政策支持避免经济恶化 宏观高频数据周报 2020 第 8 期 核心内容: 1、上周关注重点 我国经济持续恢复,美国和欧洲可能在 5 月份开始逐步解除封锁措施,经济也处于逐 分析师 许冬石 :(8610)8357 4134 步恢复的阶段。全球经济衰退已经较为明显,继发达国家后,台湾的制造业 PMI 也下滑至 :xudongshi@chinastock.com 42.2%,全球经济周期在快速下行。疫情的传播对全球经济复苏带来较大的影响,可以说 执业证书编号:S0130515030003 全球经济快速反弹的可能性基本消失,经济可能出现 U 型回升。 下一步的问题是疫情对经济造成多大的冲击,以及各个经济体在疫情冲击下的应对。 疫情对就业带来严重影响,但是仍然无法预测有多少工作是受到永久冲击。疫情对企业资 产负债表的影响不可忽视,这会不会带来未来的企业违约也是市场所关注。 我们认为疫情对经济的影响会在未来缓慢显现,现阶段如果对企业的支持力度不够, 那么未来经济面临的困难会更大。我国经济数据显示,3 月份企业库存大幅上行,企业未 来需要更多的时间消化库存,生产回升的速度会弱于预期。 特别感谢: 余逸霖 :(8610) 66561871 : yuyilin_yj@chinastock.com.cn 4 月制造业 PMI 为 50.8%,较上月回落 1.2%,表明经济仍处于稳步恢复态势,但需求 疲弱对生产恢复形成制约。内需将稳步修复,但外需承压将越发显著,预计需求压力将贯 穿二季度始终。本次疫情危机的形成机制主要源于由实体经济停顿,疫情是核心变量。在 此背景下,疫情导致经济停摆还会进一步使得企业出现现金流缺口,促使实体经济发生经 营危机,进一步强化经济危机。4 月 PMI 非制造业经营活动状况为 53.2%, 比上月回升 0.9%。 非制造业景气度较 3 月进一步改善,主要是建筑业复工复产加快,服务业中餐饮业较 3 月 明显回暖。但受疫情管控影响,住宿、文化体育娱乐、居民服务等行业商务活动指数连续 三个月位于 45 以下,相关企业生产经营依然困难,需要政策进一步扶持。 2、本周关注重点 本周将公布的主要数据包括韩国 4 月 CPI 增速、中国 4 月财新 PMI,以及美国 4 月失 业率数据。本周也需关注五一假期的消费数据。五一假期是我国疫情得到基本控制后的第 一个小长假,一段时间被抑制的需求将集中释放,商品零售和服务消费将明显反弹。但是, 由于部分省份仍采取严格管控措施,各旅游景点也普遍采用了提前预约等限流措施,收入 下降影响消费能力,加上海外疫情蔓延限制出国消费,假日效应可能不及往年。 显萎缩。 3、市场流动性依然宽松 4 月 30 日,央行公告称,目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平,不开展逆回购 操作,央行已连续 22 个工作日不展开逆回购操作。4 月央行未开展过一次逆回购操作,虽 有定向降准,但央行流动性供给减少,说明市场资金充裕。预计 5 月份降准和降息均将落 地,资金利率将会进一步下行。 4、节前猪肉和蔬菜价格下行 节前蔬菜和猪肉价格下行,其他农产品价格回升。蔬菜方面,寿光农产品物流园蔬菜 价格显示蔬菜环比下跌 14.4%,各地春菜相继成熟上市,市场蔬菜供应量稳步增长,菜价 规律性下行。山东寿光地产菜进入上市盛期,菜价集体跌落。上周搜猪网显示猪肉价格下 行,4 月 30 日全国瘦肉型猪出栏均价回落至 31.85 元/公斤。生猪出栏体重过大,五一期间 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观周度报告 终端消费不积极,购买力仍然较弱,屠宰企业压力大。进口肉、国储肉依然冲击市场,预 计近期价格仍然以跌为主。 5、需求稍有好转,逆周期政策缓慢见效 5 月份开始各国陆续解除封锁措施以及 OPEC+和其他产油国陆续减产,市场对储油空 间不足的担忧减弱,油价回升。4 月份全球燃料需求预计下降了 30%,消费疲软在未来几 个月仍然延续,但市场普遍预期最坏的情况已经过去。5 月 11 日,德国重新开放大型商店, 意大已经允许 450 万人复工,美国俄亥俄州和其他州正在放松对企业的更多限制。 4 月份土地成交面积回升,虽然仍然比去年同期下滑,但比 3 月份大幅走高,土地市 场在缓慢恢复。钢材社会库存和钢厂库存仍然在历史高点,但去库存在持续进行,同时工 厂生产并未停止,需求仍然较为旺盛。建材产品价格仍然较为坚挺,但建材信心指数下行, 市场仍然较为担忧后续需求。 国家 中国 欧洲 日期 事件或数据 5 月 7 日(周四) 中国 4 月贸易帐-人民币计价(亿元)、中国 4 月外汇储备(亿美元) 5 月 4 日(周一) 法国、德国、欧元区 4 月 Markit 制造业 PMI 终值、欧元区 5 月 Sentix 投资者信心指数 5 月 5 日(周二) 瑞士 4 月 CPI 年率(%) 5 月 6 日(周三) 欧元区 3 月零售销售月率(%) 5 月 7 日(周四) 英国 4 月 Gfk 消费者信心指数终值、德国 3 月季调后工业产出月率(%)、法国 3 月贸易帐(亿欧元)、英 国 5 月央行基准利率(%) 美国 5 月 8 日(周五) 瑞士 4 月未季调失业率(%)、德国 3 月未季调贸易帐(亿欧元) 5 月 4 日(周一) 美国 3 月工厂订单月率(%)、美国 3 月耐用品订单月率终值(%) 5 月 5 日(周二) 美国 3 月贸易帐(亿美元)、美国 4 月 ISM 非制造业 PMI 5 月 6 日(周三) 截至 5 月 1 日当周 API、EIA 原油库存变动(万桶)、美国 4 月 ADP 就业人数(万) 5 月 7 日(周四) 美国截至 5 月 2 当周初请失业金人数(万) 、美国 4 月挑战者企业裁员人数(万) 5 月 8 日(周五) 美国 4 月季调后非农就业人口变动(万)、美国 4 月平均每小时工资月率(%)、美国 3 月批发库存月率终 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 宏观周度报告 [table_page] 值(%) 其他 5 月 5 日(周二) 澳大利亚 5 月现金利率(%) 5 月 6 日(周三) 新西兰第一季度失业率(%) 5 月 7 日(周四) 澳大利亚 3 月商品及服务贸易帐(亿澳元) 目录 一、上周重点关注 ........................................................................................................................................................................ 3 二、本周重点关注 ........................................................................................................................................................................ 4 三、市场流动性依然宽松,人民币可能承压 ............................................................................................................................ 5 四、节前蔬菜和猪肉价格下行 .................................................................................................................................................... 7 五、需求稍有好转,逆周期政策缓慢见效 ................................................................................................................................ 8 1、原油需求前景稍有好转 ........................................................................................................................................................................... 8 2、基建需求回升,稳增长措施见效 ........................................................................................................................................................... 9 3、4 月下游土地成交面积回升 .................................................................................................................................................................. 11 一、上周重点关注 我国经济持续恢复,美国和欧洲可能在 5 月份开始逐步解除封锁措施,经济也处于逐步恢 复的阶段。全球经济衰退已经较为明显,继发达国家后,台湾的制造业 PMI 也下滑至 42.2%, 全球经济周期在快速下行。疫情的传播对全球经济复苏带来较大的影响,可以说全球经济快速 反弹的可能性基本消失,经济可能出现 U 型回升。 下一步的问题是疫情对经济造成多大的冲击,以及各个经济体在疫情冲击下的应对。疫情 对就业带来严重影响,但是仍然无法预测有多少工作是受到永久冲击。疫情对企业资产负债表 的影响不可忽视,这会不会带来未来的企业违约也是市场所关注。 我们认为疫情对经济的影响会在未来缓慢显现,现阶段如果对企业的支持力度不够,那么 未来经济面临的困难会更大。我国经济数据显示,3 月份企业库存大幅上行,企业未来需要更 多的时间消化库存,生产回升的速度会弱于预期。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 9YbWuZoYpNnNrQbR8Q8OtRnNmOpPiNmMrMjMpPrObRnNoRxNtQtOMYrQqR [table_page] 宏观周度报告 4 月制造业 PMI 为 50.8%,较上月回落 1.2%,表明经济仍处于稳步恢复态势,但需求疲 弱对生产恢复形成制约。内需将稳步修复,但外需承压将越发显著,预计需求压力将贯穿二季 度始终。本次疫情危机的形成机制主要源于由实体经济停顿,疫情是核心变量。在此背景下, 疫情导致经济停摆还会进一步使得企业出现现金流缺口,促使实体经济发生经营危机,进一步 强化经济危机。4 月 PMI 非制造业经营活动状况为 53.2%,比上月回升 0.9%。非制造业景气 度较 3 月进一步改善,主要是建筑业复工复产加快,服务业中餐饮业较 3 月明显回暖。但受 疫情管控影响,住宿、文化体育娱乐、居民服务等行业商务活动指数连续三个月位于 45 以下, 相关企业生产经营依然困难,需要政策进一步扶持。 2020 年一季度美国实际 GDP 年化季环比初值为-4.8%,前值为 2.1%,预期值为-4.0%, 是 2008 年以来最严重的收缩。因为疫情而采取严格隔离措施导致美国经济出现大面积停摆, 结束了美国超过十年的经济扩张,但官方经济衰退期还需要 NBER 的最终确认。使得美国一 季度 GDP 大幅下行的主要因素是消费者支出、非住宅固定资产投资和出口的全面下降。由于 大量工厂和商店的停工,消费者支出下降了 7.6%,耐用品支出减少了 16.1%,服务支出也下 降了 10.2%,出口降低了 8.7%,进口下降了 15.3%。 二、本周重点关注 本周将公布的主要数据包括韩国 4 月 CPI 增速、中国 4 月财新 PMI,以及美国 4 月失业 率数据。本周也需关注五一假期的消费数据。五一假期是我国疫情得到基本控制后的第一个小 长假,一段时间被抑制的需求将集中释放,商品零售和服务消费将明显反弹。但是,由于部分 省份仍采取严格管控措施,各旅游景点也普遍采用了提前预约等限流措施,收入下降影响消费 能力,加上海外疫情蔓延限制出国消费,假日效应可能不及往年。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page] 宏观周度报告 3 月财新 PMI 数据的反弹,体现了我国统筹推进疫情防控和复工复产的成效。但是,海 外疫情对我国经济社会发展的影响不可低估,实质性、趋势性好转还需要等接下来数月的进一 步观察。预政策或将在基建与消费等领域继续持续加力,以内需扩张冲抵外需低迷。 随着美国需求疲软继续蔓延至最初未受企业倒闭直接影响的行业,失业率可能会在一段时 间内居高不下。根据机构测算,美国失业率将从 3 月份的 4.4%大幅升高,预计至 2021 年底 仍将高于 6%。 三、市场流动性依然宽松,人民币可能承压 4 月 30 日,央行公告称,目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平,不开展逆回购操 作,央行已连续 22 个工作日不展开逆回购操作。4 月央行未开展过一次逆回购操作,虽有定 向降准,但央行流动性供给减少,说明市场资金充裕。预计 5 月份降准和降息均将落地,资 金利率将会进一步下行。 本周 Shibor 隔夜、7 天期均呈波动上行态势,分别较上周上行 97.6bp 和 20.1bp,4 月 30 日 Shibor7 天期报 1.919%。存款类机构质押回购利率 DR007 为 1.908%,比上周上行 36.17BP。 尽管中国经济活动已陆续恢复正常,但外部需求疲弱,不确定性明显上升,企业生产经营 仍面临多重困难,预计货币政策将进一步宽松。4 月 30 日,1 年、3 年、5 年、10 年期国债 收益率分别为 1.1465%、1.4395%、1.7886%和 2.538%,比上周分别变化 1.86BP、3.13BP、 -4.99BP 和 2.8BP,总体波动幅度不大,市场风险偏好有所下降。 图 1:SHIBOR 利率(%) 图 2:存款类机构质押回购利率(%) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 [table_page] 数据来源:Wind 中国银河证券研究院 数据来源:Wind 中国银河证券研究院 图 3:央行公开市场业务投放回笼周度统计 资料来源:Wind 中国银河证券研究院 宏观周度报告 图 4:国债债券收益率(%) 资料来源:Wind 中国银河证券研究院 图 5:政策利率曲线(%) 数据来源:Wind 中国银河证券研究院 4 月 30 日,人民币对美元汇率中间价报 7.0571 元。本周,人民币对美元汇率中间价累计 调升 232 点。受海外需求萎缩、供应链中断等影响,我国出口下降幅度较大,贸易顺差明显 收窄,在美元持续走强的背景下,短期内人民币汇率仍存在一定程度的贬值压力。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 [table_page] 宏观周度报告 5 月 1 日,美元指数报收 99.0536 点,比上周下行 1.187 个百分点,美元指数本周波 动下行。美联储出台了一系列危机支持计划,在一定程度上促进了信贷和融资市场的复苏, 削弱了美元上涨的避险潜力。但其他地区持续的脆弱性可能会使美元指数的强势还将持续一段 时间。新冠疫情、石油危机、金融市场动荡等,加剧全球经济、金融风险,美元可能面临持续 的结构性需求。 图 6:美元兑人民币(元) 资料来源:Wind 中国银河证券研究院 图 7:美元指数震荡(%) 资料来源:Wind 中国银河证券研究院 四、节前蔬菜和猪肉价格下行 节前蔬菜和猪肉价格下行,其他农产品价格回升。蔬菜方面,寿光农产品物流园蔬菜价格显示蔬菜 环比下跌 14.4%,各地春菜相继成熟上市,市场蔬菜供应量稳步增长,菜价规律性下行。山东寿光地产 菜进入上市盛期,菜价集体跌落。 上周搜猪网显示猪肉价格下行,4 月 30 日全国瘦肉型猪出栏均价回落至 31.85 元/公斤。生猪出栏 体重过大,五一期间终端消费不积极,购买力仍然较弱,屠宰企业压力大。进口肉、国储肉依然冲击市 场,预计近期价格仍然以跌为主。 图 8:蔬菜肉类价格下跌(%) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 [table_page] 宏观周度报告 资料来源:商务部 中国银河证券研究院 图 9:猪肉价格下行(%) 图 10:搜猪网猪肉价格下滑(%) 资料来源:中国畜牧业信息网 中国银河证券研究院 资料来源:商务部 中国银河证券研究院 图 11:寿光蔬菜价格下降(%) 资料来源:寿光蔬菜网 中国银河证券研究院 五、需求稍有好转,逆周期政策缓慢见效 1、原油需求前景稍有好转 5 月份开始各国陆续解除封锁措施以及 OPEC+和其他产油国陆续减产,市场对储油空间 不足的担忧减弱,油价回升。4 月份全球燃料需求预计下降了 30%,消费疲软在未来几个月 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 [table_page] 宏观周度报告 仍然延续,但市场普遍预期最坏的情况已经过去。5 月 11 日,德国重新开放大型商店,意大 已经允许 450 万人复工,美国俄亥俄州和其他州正在放松对企业的更多限制。5 月 4 日,布 伦特原油价格回升至 27.2 美元/桶,WTI 原油回升至 20.39 美元/桶。 BDI 指数出现下行,巴西铁矿石受到疫情影响减产,利空全球干散货船运输总需求,恐慌 情绪弥漫散运市场,船东主动降价揽货。由于原油市场供大于求,用来储油的油轮还在增加, 可用运力进一步减少,油轮运价继续上升,支撑了 BDI 指数。 图 12:原油价格上行(美元/桶) 图 13:铁矿石价格回升(元/吨) 资料来源:Wind 中国银河证券研究院 图 14:焦炭和动力煤价格(元/吨) 资料来源:Wind 中国银河证券研究院 资料来源:Wind 中国银河证券研究院 图 15:BDI 指数下行 资料来源:Wind 中国银河证券研究院 2、基建需求回升,稳增长措施见效 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 [table_page] 宏观周度报告 高炉开工率:全国高炉开工率平稳,全国高炉开工率 68.65%,与上周持平,唐山高炉开 工率 73.19%。钢厂几乎满负荷运作,高炉生产上升至高位,电炉开工率也开始上行,废钢价 格平稳。 产品价格:螺纹钢和热卷价格小幅上行,上周螺纹钢价格 3524 元/吨,比上周上行 0.19 个百分点,热卷价格 2206 元/吨,比上周下行 0.78 个百分点。玻璃价格 1172 元/吨,上行 2.53 个百分点。建材产品价格仍然较为坚挺,但建材信心指数下行,市场仍然较为担忧后续需求。 库存:钢铁库存继续下行,螺纹钢社会库存上周减少 63.71 万吨至 1077.99 万吨,热卷 减少 20.05 万吨至 336.07 万吨。螺纹钢钢厂库存下行 26.16 万吨至 43.2 万吨,线材钢厂库存 减少 9.86 万吨至 112.90 万吨。钢材社会库存和钢厂库存仍然在历史高点,但去库存在持续进 行,同时工厂生产并未停止,需求仍然较为旺盛。 图 16:高炉开工率(%) 图 17:六大电厂日均耗煤(万吨) 数据来源:WIND 中国银河证券研究院 数据来源:WIND 中国银河证券研究院 图 18:螺纹钢和热卷价格(元/吨) 图 19:玻璃价格(元/吨) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 [table_page] 数据来源:WIND 中国银河证券研究院 图 20:螺纹钢社会库存(万吨) 数据来源:WIND 中国银河证券研究院 图 22:钢厂螺纹钢库存(万吨) 数据来源:WIND 中国银河证券研究院 宏观周度报告 数据来源:WIND 中国银河证券研究院 图 21:热卷社会库存(万吨) 数据来源:WIND 中国银河证券研究院 图 23:钢厂线材库存(万吨) 数据来源:WIND 中国银河证券研究院 3、4 月下游土地成交面积回升 4 月份 100 大中城市土地成交面积 4076 万平方米,规划土地建筑面积 7894 万平方米。4 月份土地成交面积回升,虽然仍然比去年同期下滑,但比 3 月份大幅走高,土地市场在缓慢 恢复。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 [table_page] 宏观周度报告 图 24:100 大中城市土地成交面积和规划土地建筑面积(万平方米) 数据来源:WIND 中国银河证券研究院 评级标准 银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来 6-12 个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越 交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市 场中主要的指数)平均回报。该评级由分析师给出。 中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主 要的指数)平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中 主要的指数)平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 [table_page] 宏观周度报告 推荐:是指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐:是指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均 回报 10%-20%。该评级由分析师给出。 中性:是指未来 6-12 个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相 当。该评级由分析师给出。 回避:是指未来 6-12 个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 许冬石,宏观行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注 册为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直 接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息 为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 [table_page] 宏观周度报告 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司(以下简称银河证券,银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务 资格)向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或打算违反任何地区、国家、 城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明,所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授 权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正,但不担保其内容的准确性或完整性。客户不 应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断,银 河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告,但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及 的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证 券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户,本报告不 构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接,银河证券不 对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任 何部份,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提 供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无 需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者,为保证服务质量、 控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理,完成投资者适当性匹配,并充分了解该项服务的性质、 特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失,在此之前,请勿接收或使用本报告中的任何信息。除 银河证券官方网站外,银河证券并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的证券研究报告。特提醒公 众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电: 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 北京地区:耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 15 楼 上海地区:何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深圳市福田区福华一路中心商务大厦 26 层 深广地区:崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 公司网址:www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 14
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