新时代证券-宏观经济:从BCI数据看经济修复进程

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发布机构: 新时代证券
发布日期: 2020-04-27
2020 年 4 月 27 日 宏观经济 从 BCI 数据看经济修复进程 行业点评 从 2020 年 4 月中国企业经营状况指数(BCI)来看,我们认为经济修复斜 率已经在放缓,并且从分项数据来看,经济存在很大隐忧: (1)4 月 BCI 修复明显放缓。4 月 BCI 从 41.29 上升至 42.2,环比升幅 较 3 月明显下降并仍处于历史低位,BCI 的调查对象是长江商学院的校友企 业,这些企业属于民营中小企业相对较优秀的一批,因此民营中小企业整体 潘向东(首席经济学家) 证书编号:S0280517100001 刘娟秀(分析师) liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号:S0280517070002 邢曙光(联系人) xingshuguang@xsdzq.cn 情况会更差。 证书编号:S0280118060007 (2)量价齐跌下,为何利润前瞻指数反而上升?4 月销售前瞻指数、中 间品价格前瞻指数与消费品价格前瞻指数均在下降,而利润前瞻指数反而从 陈韵阳(联系人) chenyunyang@xsdzq.cn 证书编号:S0280118040020 30.7 上升至 35.6,关键在于成本端,4 月企业总成本前瞻指数从 68.4 大幅下 降至 62,为有数据以来最低,在疫情冲击下,虽然政策及时给予支持降低了 企业负担,但企业生产经营预期仍然偏谨慎,企业在主动削减成本。 (3)就业压力明显增加。民营企业中大部分是制造业,对外需依赖度 相关报告 宏观报告:国内政策力度加大,海外疫情 引发避险情绪 2020-2-23 比较高,4 月海外经济数据在不断创历史新低,外需回落压力可能不比金融 危机时期小,企业会将自身经营压力通过降薪裁员转移到居民部门,4 月企 业招工前瞻指数与企业用工成本前瞻指数分别下降 4、6 个点。国内的就业 压力在明显攀升,就业压力又会强化消费的萎缩,进一步加剧经济修复难度。 (4)企业在被动补库存。4 月企业库存前瞻指数上升至 51.6,甚至比 2 月经济停摆期还要高,在量价齐跌的情况下,库存大幅上升是被动补库存的 表现,反映的是 1-2 月旧订单延后交付接近尾声后新订单的匮乏。 (5)企业资本开支意愿在下降。4 月企业投资前瞻指数从 50.3 下降至 44.6,在一个不确定性极高的环境下,即便经济在缓慢修复,中小民营企业 的优先选择是收缩战线保生存而不是追加资本开支。 (6)融资环境暂未明显恶化,但中小民营企业融资难题仍然存在。4 月企业融资环境指数小幅回落至 43.9,在政策支持下,民营企业融资环境还 没有明显变差,但民营企业信用利差仍处于历史高位,而且 4 月缴税资金需 求增加,在银行息差被压缩、经济不确定性大、信贷投放前高后低的时候, 中小民营企业融资难题仍然存在。  风险提示:海外疫情全面扩散;政策落实不及预期 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 4 月 27 日 宏观经济 目 录 1、 从 BCI 数据看经济修复进程 .......................................................................................................................................... 3 图表目录 图 1: 4 月 BCI 修复明显放缓并仍处于历史低位 .............................................................................................................. 3 图 2: BCI 四个组成分项两升两降 ...................................................................................................................................... 3 图 3: 企业利润前瞻指数回升 .............................................................................................................................................. 4 图 4: 中间品价格前瞻指数与消费品价格前瞻指数下降 .................................................................................................. 4 图 5: 企业总成本前瞻指数大幅下降并为有数据以来最低 .............................................................................................. 5 图 6: 企业招工前瞻指数下降 .............................................................................................................................................. 5 图 7: 4 月“失业金领取条件”百度搜索指数均值为 2011 年以来最高 .............................................................................. 6 图 8: 企业库存前瞻指数上升并高于 2 月经济停摆期水平 .............................................................................................. 6 图 9: 企业投资前瞻指数下降 .............................................................................................................................................. 7 图 10: 企业融资环境暂未明显恶化 .................................................................................................................................... 7 图 11: 民营企业信用利差仍处于历史高位 ........................................................................................................................ 8 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 2020 年 4 月 27 日 宏观经济 1、 从 BCI 数据看经济修复进程 经过经济数据 2 月“挖坑”与 3 月“填坑”,有观点认为中国经济已经走出最 差的时期,的确,很难想象在复工复产充分并重启经济后,经济还会比 2 月“停摆 期”要差,但从 2020 年 4 月中国企业经营状况指数(BCI)来看,我们认为经济修复 斜率已经在放缓,并且从分项数据来看,经济存在很大隐忧。具体分析如下: (1)4 月 BCI 修复明显放缓。4 月 BCI 从 41.29 上升至 42.2,环比升幅较 3 月明显下降并仍处于历史低位,BCI 的调查对象是长江商学院的校友企业,这些企 业属于民营中小企业相对较优秀的一批,因此民营中小企业整体情况会更差。从 BCI 的 4 个组成部分来看,4 月销售前瞻与融资环境指数分别下降 0.6、1.6 个点, 利润前瞻与库存前瞻指数分别上升 4.9、3 个点。 图1: 4 月 BCI 修复明显放缓并仍处于历史低位 中国企业经营状况指数(BCI) 70 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 65 60 55 50 45 40 35 30 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源:Wind,新时代证券研究所 图2: BCI 四个组成分项两升两降 中国企业经营状况指数(BCI) 2020-03 60 2020-04 50 40 30 20 10 0 销售前瞻指数 利润前瞻指数 融资环境指数 库存前瞻指数 资料来源:Wind,新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 2020 年 4 月 27 日 宏观经济 (2)量价齐跌下,为何利润前瞻指数反而上升?4 月销售前瞻指数、中间品 价格前瞻指数与消费品价格前瞻指数均在下降,而利润前瞻指数反而从 30.7 上升 至 35.6,我们认为关键在于成本端,4 月企业总成本前瞻指数从 68.4 大幅下降至 62,为有数据以来最低,在疫情冲击下,虽然政策及时给予支持降低了企业负担, 但企业生产经营预期仍然偏谨慎,企业在主动削减成本。 图3: 企业利润前瞻指数回升 BCI:企业销售前瞻指数 BCI:企业利润前瞻指数 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2020-04 2019-12 2019-08 2019-04 2018-12 2018-08 2018-04 2017-12 2017-08 2017-04 2016-12 2016-08 2016-04 2015-12 2015-08 2015-04 2014-12 2014-08 2014-04 2013-12 2013-08 2013-04 2012-12 2012-08 2012-04 2011-12 2011-08 0 资料来源:Wind,新时代证券研究所 图4: 中间品价格前瞻指数与消费品价格前瞻指数下降 BCI:消费品价格前瞻指数 BCI:中间品价格前瞻指数 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2020-04 2019-12 2019-08 2019-04 2018-12 2018-08 2018-04 2017-12 2017-08 2017-04 2016-12 2016-08 2016-04 2015-12 2015-08 2015-04 2014-12 2014-08 2014-04 2013-12 2013-08 2013-04 2012-12 2012-08 2012-04 2011-12 2011-08 0 资料来源:Wind,新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 2020 年 4 月 27 日 宏观经济 图5: 企业总成本前瞻指数大幅下降并为有数据以来最低 BCI:企业用工成本前瞻指数 BCI:企业总成本前瞻指数 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 2020-04 2019-12 2019-08 2019-04 2018-12 2018-08 2018-04 2017-12 2017-08 2017-04 2016-12 2016-08 2016-04 2015-12 2015-08 2015-04 2014-12 2014-08 2014-04 2013-12 2013-08 2013-04 2012-12 2012-08 2012-04 2011-12 2011-08 50 资料来源:Wind,新时代证券研究所 (3)就业压力明显增加。民营企业中大部分是制造业,对外需依赖度比较高, 4 月海外经济数据在不断创历史新低,外需回落压力可能不比金融危机时期小,企 业会将自身经营压力通过降薪裁员转移到居民部门,4 月企业招工前瞻指数与企业 用工成本前瞻指数分别下降 4、6 个点,同时,截至 4 月 25 日,4 月“失业金领取 条件”百度搜索指数均值为 6045 次,为 2011 年以来最高。在市场惊叹美国仅用 1 个月的时间就抹平了过去 10 年的新增就业时,国内的就业压力也在明显攀升,就 业压力又会强化消费的萎缩,进一步加剧经济修复难度。 图6: 企业招工前瞻指数下降 BCI:企业招工前瞻指数 85 80 75 70 65 60 55 50 45 2020-04 2019-12 2019-08 2019-04 2018-12 2018-08 2018-04 2017-12 2017-08 2017-04 2016-12 2016-08 2016-04 2015-12 2015-08 2015-04 2014-12 2014-08 2014-04 2013-12 2013-08 2013-04 2012-12 2012-08 2012-04 2011-12 2011-08 40 资料来源:Wind,新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 2020 年 4 月 27 日 宏观经济 图7: 4 月“失业金领取条件”百度搜索指数均值为 2011 年以来最高 百度搜索指数:失业金领取条件:月 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源:Wind,新时代证券研究所 (4)企业在被动补库存。4 月企业库存前瞻指数上升至 51.6,甚至比 2 月经 济停摆期还要高,在量价齐跌的情况下,库存大幅上升是被动补库存的表现,反映 的是 1-2 月旧订单延后交付接近尾声后新订单的匮乏。 图8: 企业库存前瞻指数上升并高于 2 月经济停摆期水平 BCI:企业库存前瞻指数 70 65 60 55 50 45 40 35 30 资料来源:Wind,新时代证券研究所 (5)企业资本开支意愿在下降。4 月企业投资前瞻指数从 50.3 下降至 44.6, 在一个不确定性极高的环境下,即便经济在缓慢修复,中小民营企业的优先选择是 收缩战线保生存而不是追加资本开支。 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 -7- 2020-04 2019-12 2019-08 2019-04 2018-12 2018-08 2018-04 2017-12 2017-08 2017-04 2016-12 2016-08 2016-04 2015-12 2015-08 2015-04 2014-12 2014-08 2014-04 2013-12 2013-08 2013-04 2012-12 2012-08 2012-04 2011-12 2011-08 2020-04 2019-12 2019-08 2019-04 2018-12 2018-08 2018-04 2017-12 2017-08 2017-04 2016-12 2016-08 2016-04 2015-12 2015-08 2015-04 2014-12 2014-08 2014-04 2013-12 2013-08 2013-04 2012-12 2012-08 2012-04 2011-12 2011-08 2020 年 4 月 27 日 宏观经济 图9: 企业投资前瞻指数下降 BCI:企业投资前瞻指数 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 资料来源:Wind,新时代证券研究所 (6)融资环境暂未明显恶化,但中小民营企业融资难题仍然存在。4 月企业 融资环境指数小幅回落至 43.9,在政策支持下,民营企业融资环境还没有明显变差, 但民营企业信用利差仍处于历史高位,而且 4 月缴税资金需求增加,在银行息差被 压缩、经济不确定性大、信贷投放前高后低的时候,中小民营企业融资难题仍然存 在。 图10: 企业融资环境暂未明显恶化 BCI:企业融资环境指数 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 资料来源:Wind,新时代证券研究所 证券研究报告 2020 年 4 月 27 日 宏观经济 图11: 民营企业信用利差仍处于历史高位 信用利差(中位数):产业债:民营企业 400 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源:Wind,新时代证券研究所 疫情冲击下,经济虽在修复但存在隐忧,我们的政策需要有底线思维:保民生, 缓刺激。需要看到的是这场危机与 2008 年是完全不一样的,2008 年的危机是流动 性危机引起,最后传导到实体经济,随着各国央行的出手,流动性危机化解,实体 经济随之恢复,刺激政策的出台随之见效。现在这场危机是因为疫情引起,未来疫 情如何演变均是个未知数,从目前的态势来看成熟经济体的失业潮和发展中经济体 的难民潮可能将随之而至。在这样一个大危机面前,政策工具的推出首先是需要有 底线思维,就是避免一场危机引老百姓的日常生活受损和饥荒。为此,我们的经济 政策出台先不需要探讨如何采用刺激政策去实现经济增长目标要达到多少,而是要 有限的政策工具去保就业和保民生。在产业方面,首要支持的就是劳动密集型的产 业和民生相关的领域,而不是去刺激一些资本密集型的投资,例如传统基建和新基 建。全球的疫情还没有结束,未来如何演变还存在未知,作为我国的主要任务现在 还是防止外部的输入,防止发展中经济体因为疫情失控导致难民的涌入我国。只有 等全球疫情有趋势性改变的时候,我们才步入再启用非常时期危机增长模式的时机, 通过刺激政策的出台来确保经济增速保持在一定的区间,兼顾中长期发展推动国家 竞争力的提升。 敬请参阅最后一页免责声明 -8- 证券研究报告 2020 年 4 月 27 日 宏观经济 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》 、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日 起正式实施。根据上述规定,新时代证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其 适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险 承受能力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报 酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 潘向东,首席经济学家,中国财政学会第九届理事会常务理事,“财经改革发展智库”专家委员会委员,中国 证券业协会分析师专业委员会委员,中国首席经济学家理事会理事。曾任光大集团和国家开发银行特约研究员, 《经 济研究》和《世界经济》的审稿专家。历任中信建投证券首席宏观分析师、光大证券研究所副所长、光大证券首席 经济学家、中国银河证券首席经济学家兼研究所所长。先后在《经济研究》和《世界经济》等学术杂志发表过数篇 论文。先后主持或参加过国家社科重点项目、国家社科基金、国家自然科学基金、博士点基金、博士后基金等。个 人著作【真实繁荣】 ,社会科学文献出版社 2016 年 8 月出版。 刘娟秀,宏观团队负责人,首席宏观分析师,英国格拉斯哥大学经济学博士,9 年国际、国内宏观经济研究工 作经验,先后就职于光大证券、中国银河证券研究部,任宏观分析师。 投资评级说明 新时代证券行业评级体系:推荐、中性、回避 推荐: 未来6-12个月,预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性: 未来6-12个月,预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。 回避: 未来6-12个月,预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深 300 指数。 新时代证券公司评级体系:强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐: 未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。 推荐: 未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%-20%。该评级由分析师给出。 中性: 未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%-5%。该评级由分析师给出。 回避: 未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深 300 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 敬请参阅最后一页免责声明 -9- 证券研究报告 2020 年 4 月 27 日 宏观经济 免责声明 新时代证券股份有限公司经中国证券监督委员会批复,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由新时代证券股份有限公司(以下简称新时代证券)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或意图违反任 何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 新时代证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给新时代证券客户的,属于机密材料,只有新时代证券客户才 能参考或使用,如接收人并非新时代证券客户,请及时退回并删除。 本报告所载的全部内容只供客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保 证。新时代证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告,但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报 告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。 新时代证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。新时代证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问 并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户,本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告所载内容反映的是新时代证券在发表本报告当日的判断,新时代证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论 的报告,但新时代证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。新时代证券不对因客户使用本报告而导致的损失负 任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的新时代证券网站以外的地址或超级链接,新时代证券不对其内容负 责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任何部分,客户需自行承担浏 览这些网站的费用或风险。 新时代证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供 包括投资银行业务在内的服务或业务支持。新时代证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后 通知客户。 除非另有说明,所有本报告的版权属于新时代证券。未经新时代证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、 传播本报告中的任何材料,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明, 均为新时代证券的商标、服务标识及标记。 新时代证券版权所有并保留一切权利。 机构销售通讯录 北京 郝颖 销售总监 固话:010-69004649 邮箱:haoying1@xsdzq.cn 上海 吕莜琪 销售总监 固话:021-68865595 转 258 邮箱:lvyouqi@xsdzq.cn 广深 吴林蔓 销售总监 固话:0755-82291898 邮箱:wulinman@xsdzq.cn 联系我们 新时代证券股份有限公司 研究所 北京地区:北京市海淀区北三环西路99号院1号楼15层 邮编:100086 上海地区:上海市浦东新区浦东南路256号华夏银行大厦5楼 邮编:200120 广深地区:深圳市福田区福华一路88号中心商务大厦23楼2317室 邮编:518046 公司网址:http://www.xsdzq.cn/ 敬请参阅最后一页免责声明 -10- 证券研究报告
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