新时代证券-宏观经济周度观察:重要的是美国经济“填坑”速度而非失业率

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发布机构: 新时代证券
发布日期: 2020-05-10
2020 年 5 月 10 日 宏观经济 重要的是美国经济“填坑”速度而非失业率 ——宏观经济周度观察 投资周报 美国迎来史上最差非农就业,制造业和服务业就业受冲击均超过金融危 机时期。美国 2020 年 4 月非农就业减少 2050 万人,为历史上最差非农就业, 远差于前值(-87 万人)与金融危机时期。分行业来看,4 月服务业、建筑 业、制造业非农就业分别减少 1716 万人、97.5 万人、133 万人,服务业中的 潘向东(首席经济学家) 证书编号:S0280517100001 刘娟秀(分析师) liujuanxiu@xsdzq.cn 休闲和酒店业新增非农就业减少 765.3 万人,为主要拖累。分行业对比 2020 证书编号:S0280517070002 年 4 月与金融危机时期非农就业数据,制造业就业在 2020 年 4 月已经明显 邢曙光(联系人) 脱离此前的波动区间,不过收缩程度仍然不及服务业,这与 4 月美国服务业 xingshuguang@xsdzq.cn 证书编号:S0280118060007 PMI 差于制造业 PMI 反映的信息相一致。 未来一段时间重要的是美国经济“填坑”速度而非失业率。就业本质是 滞后指标,3-4 月失业率数据没有及时反映美国经济衰退的程度,未来一段 陈韵阳(联系人) chenyunyang@xsdzq.cn 证书编号:S0280118040020 时间美国失业率可能仍处于高位,同样不能反映美国经济从衰退逐渐修复的 过程。同时,我们关注的不是年度经济增速均值会如何,在美国经济一季度 相关报告 负增长、二季度大概率负增长的情况下,指望全年经济增速能回到过去的水 宏观报告:一季度经济数据的三个细节 平已经不太现实,我们更应该关注经济的边际变化,也就是在美国复工之后, 最差的时刻大概率已经过去了,近期美国 ECRI 领先指标、交通出行强度、 谷歌社交活动指标、活动趋势指数有触底回升迹象,预示着美国经济“填坑 时刻”降至。 接下来重点是美国经济修复速度会如何,美国的情况会相对复杂一些, 经济修复存在有利因素也有潜在的不利因素。有利因素在于: (1)当前美国 大部分州不同程度地取消限制措施,美国政府复工指引比较激进,美国民众 自身也比较抵制居家隔离,会加快复工率的回升; (2)暂时性失业居多,供 给能力恢复没有太大问题; (3)欧美中等核心国家将共振式修复; (4)利率 大概率仍保持低位,有利于美国房地产投资增长。 2020-4-19 宏观报告:疫情下的新兴市场潜在风险 2020-4-12 宏观报告:如何用高频数据跟踪美国经济 衰退 2020-4-5 宏观报告:特别时期的扩内需 2020-3-29 宏观报告:如何理解当前形势下的消费 2020-3-21 宏观报告:以内需补外需,基建投资是首 选 2020-3-8 潜在的不利因素在于: (1)最大的风险是疫情在美国二次爆发; (2)党 宏观报告:国内政策力度加大,海外疫情 引发避险情绪 派之争可能会拖累整体复工进度; (3)美国居民预防性储蓄可能增加,制约 2020-02-23 宏观报告:疫情推动“强美元” 消费修复。 疫情之下,局势瞬息万变,我们可以通过一些高频数据来跟踪未来一段 时间美国经济修复进程: (1) ECRI 领先指标增长年率; (2)城市交通出行 2020-2-16 宏观报告:产成品周转天数高增之谜 2019-12-22 指数; (3)谷歌社交活动指标; (4)活动趋势指数; (5) MBA 购买指数; (6) OpenTable 平台订餐量; (7)纽约联储每周经济指数; (8)粗钢产量; (9)红皮书商业零售销售。  风险提示:欧美复工后疫情二次爆发;新兴市场债务风险 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 5 月 10 日 宏观经济 目 录 1、 重要的是美国经济“填坑”速度而非失业率 ................................................................................................................... 4 2、 海外经济与市场流动性观察......................................................................................................................................... 15 3、 国内高频数据观察......................................................................................................................................................... 16 3.1、 生产指标涨跌互现 ............................................................................................................................................. 16 3.2、 商品房销量同比回落 ......................................................................................................................................... 16 3.3、 油价上涨,猪肉价格回落 ................................................................................................................................. 17 3.4、 货币市场利率下降 ............................................................................................................................................. 18 3.5、 美元指数上涨,人民币贬值 ............................................................................................................................. 19 图表目录 图 1: 美国迎来史上最差非农就业 ...................................................................................................................................... 4 图 2: 制造业与服务业就业差于金融危机时期 .................................................................................................................. 4 图 3: 休闲和酒店业为非农就业的主要拖累 ...................................................................................................................... 4 图 4: 失业率上升速度远远超出美国历次衰退期间 .......................................................................................................... 5 图 5: 劳动参与率大幅下降 .................................................................................................................................................. 5 图 6: 美国持续领取失业金人数与初次申请失业金人数差值急剧上升 .......................................................................... 6 图 7: 4 月所有行业时薪都较 3 月有所增长 ....................................................................................................................... 6 图 8: 低薪行业就业损失相对较大 ...................................................................................................................................... 7 图 9: 美国抵押贷款利率与国债收益率高度相关 .............................................................................................................. 8 图 10: 低利率有利于美国房地产投资增长 ........................................................................................................................ 8 图 11: 疫情对美国房地产造成一定冲击 ............................................................................................................................ 9 图 12: 美国个人储蓄率上升至近 40 年最高水平 ............................................................................................................ 10 图 13: 中国居民未来更多储蓄占比上升 .......................................................................................................................... 10 图 14: 美国 ECRI 领先指标增长年率已触底回升三周 ................................................................................................... 11 图 15: 近期美国部分城市出行强度指数回升 .................................................................................................................. 12 图 16: 4 月中旬以来美国社交活动有所恢复 ................................................................................................................... 12 图 17: 美国驾车与步行活动指数自 4 月 12 日以来触底回升 ........................................................................................ 12 图 18: MBA 购买指数自 4 月 10 日以来触底回升 .......................................................................................................... 13 图 19: 美国在 OpenTable 平台订餐量同比降幅较 4 月(-100%)微幅收窄 ................................................................ 13 图 20: 最近三周纽约联储每周经济指数下滑速度趋缓 .................................................................................................. 14 图 21: 美国粗钢产量下降 .................................................................................................................................................. 14 图 22: 美国红皮书商业零售销售同比仍处于下行趋势 .................................................................................................. 14 图 23: TED 利差小幅回落 ................................................................................................................................................. 15 图 24: VIX 继续回落.......................................................................................................................................................... 15 图 25: 铜金比上升 .............................................................................................................................................................. 15 图 26: 美国高收益债利差回落 .......................................................................................................................................... 15 图 27: 汽车全钢胎和半钢胎开工率回落(%) ............................................................................................................... 16 图 28: 发电耗煤量回升(%)........................................................................................................................................... 16 图 29: 商品房销量同比回落 .............................................................................................................................................. 17 图 30: 猪肉价格下跌 .......................................................................................................................................................... 17 图 31: WTI 原油期货价上涨 ............................................................................................................................................. 18 图 32: 布油价格上涨 .......................................................................................................................................................... 18 图 33: 货币市场利率下降 .................................................................................................................................................. 19 图 34: 美元指数上涨 .......................................................................................................................................................... 19 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 2020 年 5 月 10 日 宏观经济 图 35: 人民币汇率贬值 ...................................................................................................................................................... 20 表 1: 美国经济高频数据跟踪指标 .................................................................................................................................... 11 表 2: 央行公开市场操作(2020.5.6-2020.5.9) ............................................................................................................... 18 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 2020 年 5 月 10 日 宏观经济 1、 重要的是美国经济“填坑”速度而非失业率 美国迎来史上最差非农就业,制造业和服务业就业受冲击均超过金融危机时期。 美国 2020 年 4 月非农就业减少 2050 万人, 为历史上最差非农就业, 远差于前值 (-87 万人)与金融危机时期。分行业来看,4 月服务业、建筑业、制造业非农就业分别 减少 1716 万人、97.5 万人、133 万人,服务业中的休闲和酒店业新增非农就业减 少 765.3 万人,为主要拖累。分行业对比 2020 年 4 月与金融危机时期非农就业数 据,制造业就业在 2020 年 4 月已经明显脱离此前的波动区间,不过收缩程度仍然 不及服务业,这与 4 月美国服务业 PMI 差于制造业 PMI 反映的信息相一致。 图1: 美国迎来史上最差非农就业 美国:新增非农就业人数:总计:季调 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 1939-04 1942-04 1945-04 1948-04 1951-04 1954-04 1957-04 1960-04 1963-04 1966-04 1969-04 1972-04 1975-04 1978-04 1981-04 1984-04 1987-04 1990-04 1993-04 1996-04 1999-04 2002-04 2005-04 2008-04 2011-04 2014-04 2017-04 2020-04 -25000 资料来源:Wind,新时代证券研究所 图2: 制造业与服务业就业差于金融危机时期 图3: 休闲和酒店业为非农就业的主要拖累 美国:新增非农就业人数:私人:商品生产:建筑业:当月值:季调 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 -1600 2020年4月新增非农就业人数(千人) 美国:新增非农就业人数:私人:商品生产:制造业:合计:当月值: 季调 休闲和酒店业 教育和保健服务 专业和商业服务 零售业 医疗保健和社会救助 其他服务业 专业和商业服务:临时支持服务 运输仓储业 批发业 金融活动 信息业 公用事业 -8000 -6000 -4000 -2000 资料来源:Wind,新时代证券研究所 0 资料来源:Wind,新时代证券研究所 失业率低于市场预期主要原因是劳动参与率快速下降。美国 4 月失业率从 4.4% 上升至 14.7%,市场预期 16%。虽然 4 月失业率没有突破历史新高,但从上升速度 来看,远远超出美国历次衰退期间,也足以看出本次疫情对经济杀伤力之大。4 月 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 2020 年 5 月 10 日 宏观经济 失业率飙升在市场预期之内,因此数据公布后资产价格没有太大反应,同时,14.7% 的失业率还低于市场预期,和初次申请失业金人数所隐含 18%左右的失业率也有较 大差距,这主要是因为劳动参与率大幅下降 2.5 个百分点至 60.2%,单月下降幅度 创历史新高,也就是有相当一部分人已经选择退出劳动力市场而没有纳入失业率统 计范畴,从而导致失业率较市场预期以及初次申请失业金人数隐含的失业率偏低, 但同时也反映出美国居民对就业市场极度悲观。美国劳工部在报告中指出,如果将 4 月“受雇佣但由于其他原因而缺勤”的人数中高于往年 4 月一般水平的部分归入 “失业人数:暂时性失业”项中,未季调失业率将会比报告值上升 5 个百分点。美 联储卡什卡里认为“糟糕的非农就业报告低估疫情损害,因为有很多人没有寻找工 作,实际失业率可能在 22%-24%之间”。同时,4 月以来,持续领取失业金人数与 初次申请失业金人数差值在急剧上升,截至 4 月 25 日当周,两者差值达到 1880.1 万人,这也侧面反映短期就业压力之大。 图4: 失业率上升速度远远超出美国历次衰退期间 美国失业率 % 30 27 2017.1-2020.4 1929年大萧条 1990-1991年衰退 2001年衰退 2007-2009年衰退 1937-1982年10次衰退均值 24 21 18 15 12 9 6 3 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 资料来源:Wind,FRED,新时代证券研究所 图5: 劳动参与率大幅下降 美国:劳动力参与率:季调 70 68 66 64 62 60 58 56 54 2020-04 2017-04 2014-04 2011-04 2008-04 2005-04 2002-04 1999-04 1996-04 1993-04 1990-04 1987-04 1984-04 1981-04 1978-04 1975-04 1972-04 1969-04 1966-04 1963-04 1960-04 1957-04 1954-04 1951-04 1948-04 52 资料来源:Wind,新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 2020 年 5 月 10 日 宏观经济 图6: 美国持续领取失业金人数与初次申请失业金人数差值急剧上升 美国:持续领取失业金人数:季调-美国:当周初次申请失业金人数:季调 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源:Wind,新时代证券研究所 4 月时薪增速属于异常值,反映低薪行业与低薪从业者受疫情冲击最大。4 月 时薪环比与同比分别增长 4.7%、7.9%,均为金融危机时期以来最高,也均显著高 于前值的 0.5%、3.3%。4 月如此高的时薪增速属于异常值,主要有两点原因: (1) 疫情影响之下,各行业低薪员工最先离开工作岗位,4 月所有行业平均时薪都较 3 月有所增长,大部分行业时薪增速较 3 月提升;(2)低薪行业就业损失相对较大, 以休闲和酒店业为例,4 月该行业新增非农就业人数为-765.3 万人,4 月失业率从 8.1%飙升至 39.3%,4 月时薪只有 18 美元(全行业最低)。由于时薪只统计在职人 员,上述两个因素显著拉升了时薪增速,因此 4 月时薪增速与历史数据没有可比性, 这与 2017-2019 年中国规模以上工业企业利润累计值同比和累计同比存在巨大缺口 有一定相似性。 图7: 4 月所有行业时薪都较 3 月有所增长 平均时薪(美元) 2020年4月平均时薪(美元) 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源:Wind,新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 2020 年 5 月 10 日 宏观经济 图8: 低薪行业就业损失相对较大 2000 [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE][CELLRANGE] 1000 新增非农就业人数(千人) 0 -1000 [CELLRANGE] -2000 [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE][CELLRANGE] [CELLRANGE] -3000 y = 183.79x - 7283.4 R²= 0.4811 -4000 [CELLRANGE] -5000 -6000 -7000 [CELLRANGE] -8000 -9000 0 5 10 15 20 25 30 平均时薪(美元) 35 40 45 50 资料来源:Wind,新时代证券研究所 未来一段时间重要的是美国经济“填坑”速度而非失业率。就业本质是滞后指 标,3-4 月失业率数据没有及时反映美国经济衰退的程度,未来一段时间美国失业 率可能仍处于高位,同样不能反映美国经济从衰退逐渐修复的过程。同时,我们关 注的不是年度经济增速均值会如何,在美国经济一季度负增长、二季度大概率负增 长的情况下,指望全年经济增速能回到过去的水平已经不太现实,我们更应该关注 经济的边际变化,也就是在美国复工之后,最差的时刻大概率已经过去了,近期美 国 ECRI 领先指标、交通出行强度、谷歌社交活动指标、活动趋势指数有触底回升 迹象,预示着美国经济“填坑时刻”降至。 接下来重点是美国经济修复速度会如何,美国的情况会相对复杂一些,经济修 复存在有利因素也有潜在的不利因素,有利因素在于: (1)当前美国大部分州不同程度地取消限制措施,美国政府复工指引比较激 进,美国民众自身也比较抵制居家隔离,会加快复工率的回升。4 月中旬,白宫公 布了“三阶段”重启指引,规定了每一阶段开启前疫情应控制应达到的标准,但执 行经济重启的情况由各州各自决定,部分州的疫情控制尚未满足标准便已复工。各 州目前的疫情发展和复工状态差异较大,15 个州已于 4 月下旬复工,5 月以来另有 19 各州已于近期复工。 (2)暂时性失业居多,供给能力恢复没有太大问题。美国失业人数中绝大部 分为暂时性失业,在企业重新开工后,一部分失业人员会重新返回岗位,有利于经 济供给能力恢复。 (3)核心国家将共振式修复。中国复工已经较为充分,需求也在缓慢修复中, 同时欧洲也在计划逐渐重启经济,核心国家共振式修复可能比中国 3-4 月单独修复 要快。 (4)利率大概率仍保持低位,有利于美国房地产投资增长。美国一季度经济 数据有一个细节是,虽然经济步入衰退,但房地产投资环比折年率达到了 21%,为 2013 年以来最高,说明在封城之前,美国房地产景气度比较高。封城之后,房地 敬请参阅最后一页免责声明 -7- 证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 -8- 2020-03 2019-03 2018-03 2017-03 2016-03 2015-03 2014-03 2013-03 2012-03 2019-04-30 2017-04-30 2015-04-30 2013-04-30 2011-04-30 2009-04-30 2007-04-30 2005-04-30 2003-04-30 2001-04-30 1999-04-30 1997-04-30 1995-04-30 1993-04-30 1991-04-30 1989-04-30 1987-04-30 1985-04-30 1983-04-30 1981-04-30 1979-04-30 1977-04-30 1975-04-30 1973-04-30 1971-04-30 美国:30年期抵押贷款固定利率 2011-03 2010-03 2009-03 美国房地产投资:季调:同比 2008-03 2007-03 2006-03 2005-03 2004-03 2003-03 2002-03 2001-03 2000-03 1999-03 1998-03 1997-03 1996-03 2020 年 5 月 10 日 宏观经济 产市场也受到一定程度影响,4 月美国住宅建筑商协会(NAHB)住房市场指数从 72 下滑至 30,在复工之后,利率大概率会维持在低位,近期联邦基金期货曲线甚至 开始定价负利率,利率低位将有利于美国房地产投资快速修复。 图9: 美国抵押贷款利率与国债收益率高度相关 美国:国债收益率:10年(右轴) 20 18 18 16 16 14 14 12 12 10 10 8 8 6 6 4 4 2 2 0 0 资料来源:Wind,新时代证券研究所 图10: 低利率有利于美国房地产投资增长 美国:30年期抵押贷款固定利率:月(右轴;逆序) 30 0 20 1 10 2 0 3 4 -10 5 -20 6 -30 7 8 -40 9 资料来源:Wind,新时代证券研究所 证券研究报告 2020 年 5 月 10 日 宏观经济 图11: 疫情对美国房地产造成一定冲击 美国房地产投资:季调:同比 美国:全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数(右轴) 30 90 80 20 70 10 60 0 50 -10 40 30 -20 20 -30 10 2020-04 2019-04 2018-04 2017-04 2016-04 2015-04 2014-04 2013-04 2012-04 2011-04 2010-04 2009-04 2008-04 2007-04 2006-04 2005-04 2004-04 2003-04 2002-04 2001-04 2000-04 1999-04 1998-04 1997-04 0 1996-04 -40 资料来源:Wind,新时代证券研究所 潜在的不利因素在于: (1)最大的风险是疫情在美国二次爆发。美国经济重启计划相对于中国、意 大利、德国等国家更为激进,目前美国疫情曲线只是平坦化,新增确诊日均仍在 2 万例以上,还没有出现明显趋势性下降,而当时中国非湖北地区疫情曲线有较为明 显拐头向下的迹象,大部分地区在春节返岗后仍然采取严格的隔离措施。更为激进 的复工计划意味着承受更高的风险,如果后续再度出现大规模感染,也不排除限制 措施会重新收紧。可以看到德国北莱茵-威斯特法伦州、石勒苏益格-荷尔斯泰因州 在近期解封后因为疫情反弹而重新封锁,类似情况也有可能在美国发生。 (2)党派之争可能会拖累整体复工进度。美国政府发布复工指引,但最终决 定权仍然在各州州长手上,整体来看,共和党掌控的州复工计划普遍更为激进,而 民主党掌控的州复工计划则普遍相对谨慎,这可能会拖累美国整体复工进度。以经 济占比最大加州和纽约州为例,纽约州尚未公布经济重启计划,纽约州州长数次表 示不会贸然重启经济,加州虽然公布了四阶段重启经济计划,但计划相对谨慎,从 谷歌社交活动指标来看,纽约州和加州社交活动恢复程度较美国整体水平偏弱。 (3)美国居民预防性储蓄可能增加,制约消费修复。不管是地震、洪水这样 的自然灾难,还是瘟疫这样的公共卫生事件,都会导致未来收入和支出的剧烈波动, 为了自己及家人有更多的资源应对这种不确定性,人们会削减消费,增加预防性储 蓄。1918-1920 年爆发的“西班牙流感”提高了美国居民的预防性储蓄;即使像次 贷危机这样的非自然灾害,也对美国储蓄率产生了深远影响。次贷危机后,美国居 民的生活方式发生了改变,他们更加节俭,储蓄率开始有所回升,贸易逆差占 GDP 比重也在下滑。目前来看,美国个人储蓄率从 2019 年末的 7.5%上升至 2020 年 3 月末的 13.1%,为近 40 年最高水平,当然这一定程度可能与隔离措施有关,不过 从中国居民预期来看,未来更多储蓄占比从 2019Q4 的 45.7%上升至 2020Q1 的 53%, 显示疫情之后居民增加储蓄的意愿比较强,由于美国疫情仍然存在不确定性,因此 美国居民增加预防性储蓄的意愿可能也会比较强,这会制约消费修复速度,而美国 经济主要靠消费拉动。 敬请参阅最后一页免责声明 -9- 证券研究报告 2020 年 5 月 10 日 宏观经济 图12: 美国个人储蓄率上升至近 40 年最高水平 美国个人储蓄率 % 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1960-03 1970-03 1980-03 1990-03 2000-03 2010-03 2020-03 资料来源:FRED,新时代证券研究所 图13: 中国居民未来更多储蓄占比上升 更多储蓄占比 更多消费占比 60 50 40 30 20 10 0 资料来源:Wind,新时代证券研究所 疫情之下,局势瞬息万变,我们可以通过一些高频数据来跟踪未来一段时间美 国经济修复进程,如下表和下图所示: 敬请参阅最后一页免责声明 -10- 证券研究报告 2020 年 5 月 10 日 宏观经济 表1: 美国经济高频数据跟踪指标 指标 近况 ECRI 领先指标增长年率 4 月 10 日当周触底,截至 5 月 1 日当周,该指标已触底回升三周。 城市交通出行指数 近期美国部分城市出行强度指数出现小幅回升。 谷歌社交活动指标 从各分项来看,居家指数在 4 月 10 日以来缓慢回落,工作活动指数在 4 月 10 日以来缓慢回升。零售和娱乐、交通运输、公园、杂货店与药店流动趋 势指数自 4 月 12 日以来触底回升,其中,截至 5 月 2 日,公园流动趋势指 数已经接近隔离前的水平。 活动趋势指数 美国驾车与步行活动指数自 4 月 12 日以来触底回升,截至 5 月 7 日,两者 分别回升至基准值(2020 年 1 月 13 日=100)的 85.8%、68.9%,但公共交 通活动指数仅回升基准值的 30%。 MBA 购买指数 MBA 购买指数自 4 月 10 日以来触底回升,截至 5 月 1 日当周,已经连续 回升 3 周并接近近年同期均值。 OpenTable 平台订餐量 截至 5 月 8 日, 美国在 OpenTable 平台订餐量同比减少 97%, 较4月 (-100%) 微幅回升。 纽约联储每周经济指数 截至 5 月 2 日,该指标仍处于下滑趋势,但最近三周下滑速度趋缓 粗钢产量 美国粗钢产量处于下降趋势,截至 5 月 2 日当周,美国粗钢产量同比下降 39.4%,但从最近三周数据来看,粗钢产量增速下降可能已经过了最剧烈的 时候。 红皮书商业零售销售 截至 5 月 2 日当周,美国红皮书商业零售销售同比减少 9.3%,目前仍处于 下行趋势。 资料来源:Wind,www.tomtom.com,Google Community Mobility Reports,Apple Mobility Trends Reports,OpenTable,新时代证券研究所 图14: 美国 ECRI 领先指标增长年率已触底回升三周 美国:ECRI领先指标:增长年率 10 美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增:自然对数(右轴;逆序) -2 0 0 2 -10 4 -20 6 -30 8 -40 10 -50 12 资料来源:Wind,新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -11- 证券研究报告 2020 年 5 月 10 日 宏观经济 图15: 近期美国部分城市出行强度指数回升 交通出行强度较2019年同期变化率(2020年5月7日) 交通出行强度较2019年同期变化率(2020年4月15日) -60% -65% -70% -75% -80% -85% -90% -95% 资料来源:www.tomtom.com,新时代证券研究所 图16: 4 月中旬以来美国社交活动有所恢复 谷歌社交活动指标:美国 60 零售和娱乐 杂货店与药店 公园 交通运输 工作 居家 40 20 0 -20 -40 -60 -80 资料来源:Google Community Mobility Reports,新时代证券研究所 图17: 美国驾车与步行活动指数自 4 月 12 日以来触底回升 活动趋势指数:美国 驾车 交通工具 步行 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源:Apple Mobility Trends Reports,新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -12- 证券研究报告 2020 年 5 月 10 日 宏观经济 图18: MBA 购买指数自 4 月 10 日以来触底回升 美国:MBA购买指数 330 (1990年3月16日=100) 310 290 270 250 230 210 190 170 150 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 2016 2017 2018 2019 2020 均值 资料来源:Wind,新时代证券研究所 图19: 美国在 OpenTable 平台订餐量同比降幅较 4 月(-100%)微幅收窄 美国在OpenTable平台订餐量:同比 % 20 0 -20 -40 -60 -97 -80 -100 资料来源:OpenTable,新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -13- 证券研究报告 2020 年 5 月 10 日 宏观经济 图20: 最近三周纽约联储每周经济指数下滑速度趋缓 纽约联储每周经济指数(WEI) % 美国:GDP:不变价:折年数:同比 % 7 5 3 1 -1 -3 -5 -7 -9 -11 -13 资料来源:纽约联储,新时代证券研究所 图21: 美国粗钢产量下降 美国:粗钢产量:当周值 200 190 180 (万短吨) 170 160 150 140 130 120 110 100 01-02 02-02 03-02 04-02 05-02 06-02 07-02 08-02 09-02 10-02 11-02 12-02 2015 2016 2017 2018 2019 2020 均值 资料来源:Wind,新时代证券研究所 图22: 美国红皮书商业零售销售同比仍处于下行趋势 美国:红皮书商业零售销售:周同比 美国:个人消费支出:不变价:季调:同比(右轴) 15 6 10 4 5 2 0 0 -5 -2 -10 -4 -15 -6 资料来源:Wind,新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -14- 证券研究报告 铜金比 敬请参阅最后一页免责声明 资料来源:Wind,新时代证券研究所 0.007 8 0.006 7 0.005 6 0.004 0.003 0.002 2 0.001 1 0 0 美国:国债收益率:10年(右轴) 5 3 -15- 资料来源:Wind,新时代证券研究所 资料来源:Wind,新时代证券研究所 图25: 铜金比上升 图26: 美国高收益债利差回落 2020-05-08 2019-05-08 2018-05-08 2017-05-08 2016-05-08 2015-05-08 2014-05-08 2013-05-08 2012-05-08 2011-05-08 TED利差 2010-05-08 2009-05-08 2008-05-08 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2007-05-08 2006-05-08 2020-05-07 2018-05-07 2016-05-07 2014-05-07 2012-05-07 2010-05-07 2008-05-07 2006-05-07 2004-05-07 2002-05-07 2000-05-07 1998-05-07 1996-05-07 1994-05-07 1992-05-07 1990-05-07 1988-05-07 1986-05-07 图23: TED 利差小幅回落 1997-05-07 1998-05-07 1999-05-07 2000-05-07 2001-05-07 2002-05-07 2003-05-07 2004-05-07 2005-05-07 2006-05-07 2007-05-07 2008-05-07 2009-05-07 2010-05-07 2011-05-07 2012-05-07 2013-05-07 2014-05-07 2015-05-07 2016-05-07 2017-05-07 2018-05-07 2019-05-07 2020-05-07 1999-05-08 2000-05-08 2001-05-08 2002-05-08 2003-05-08 2004-05-08 2005-05-08 2006-05-08 2007-05-08 2008-05-08 2009-05-08 2010-05-08 2011-05-08 2012-05-08 2013-05-08 2014-05-08 2015-05-08 2016-05-08 2017-05-08 2018-05-08 2019-05-08 2020-05-08 2020 年 5 月 10 日 宏观经济 2、 海外经济与市场流动性观察 截至 5 月 8 日当周,美国 ECRI 领先指标增长年率为-35.9%,较前值(-39.6%) 略有收窄;纽约联储每周经济指数(WEI)为-11.9%,前值上修至-10.9%。美国 5 月 2 日当周初次申请失业金人数为 316.9 万人,预期 300 万,前值由 383.9 万人修 正为 384.6 万人。 上周美国金融市场流动性压力与恐慌情绪继续缓解,Ted 利差进一步回落 0.1 个百分点,VIX 继续回落至 27.98。美国信用风险也有所缓解,高收益企业债利差 从 7.7%回落至 7.6%。 图24: VIX 继续回落 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 美国:企业债利差:美银美国高收益企业债期权调整利差 25 20 4 15 10 5 0 资料来源:Wind,新时代证券研究所 证券研究报告 2020 年 5 月 10 日 宏观经济 3、 国内高频数据观察 3.1、 生产指标涨跌互现 上周,高炉开工率回升 0.6%至 69.06%;焦化企业开工率上升 0.5%至 71.6%;6 大发电集团日均耗煤量上升 2.1%至 55.4 万吨;汽车全钢胎和半钢胎开工率分别回 落 10.4%、46.1%。 图27: 汽车全钢胎和半钢胎开工率回落(%) 开工率:汽车轮胎:全钢胎 开工率:汽车轮胎:半钢胎 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源:Wind,新时代证券研究所 图28: 发电耗煤量回升 日均耗煤量:6大发电集团:合计:周 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2020-05-08 2019-11-08 2019-05-08 2018-11-08 2018-05-08 2017-11-08 2017-05-08 2016-11-08 2016-05-08 2015-11-08 2015-05-08 2014-11-08 2014-05-08 2013-11-08 2013-05-08 2012-11-08 2012-05-08 2011-11-08 2011-05-08 2010-11-08 2010-05-08 2009-11-08 0 资料来源:Wind,新时代证券研究所 3.2、 商品房销量同比回落 上周,30 大中城市商品房日均销售面积从 49.1 万平米下降至 31.5 万平米。30 大中城市商品房销售面积同比增速从 12.1%回落至-39.4%,其中,一、二、三线城 敬请参阅最后一页免责声明 -16- 证券研究报告 2020 年 5 月 10 日 宏观经济 市商品房销售面积同比分别下降 27.7%、43.2%、40.2%。 图29: 商品房销量同比回落 一线城市:周:同比 % 二线城市:周:同比 % 三线城市:周:同比 % 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2018-09-08 2019-01-08 2019-05-08 2019-09-08 2020-01-08 2020-05-08 资料来源:Wind,新时代证券研究所 3.3、 油价上涨,猪肉价格回落 上周,28 种重点监测蔬菜价格下降 6.8%,降幅较前值(-1.9%)扩大。7 种重 点监测水果价格上涨 1.7%,涨幅较前值(0.4%)回升。猪肉批发价一周下降 2.2%, 降幅前值(-1.1%)扩大。原油价格上涨,其中,WTI 原油与布油价格分别上涨 25%、 17%。 图30: 猪肉价格下跌 平均批发价:猪肉:周(元/公斤) 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2018-01-08 2018-02-08 2018-03-08 2018-04-08 2018-05-08 2018-06-08 2018-07-08 2018-08-08 2018-09-08 2018-10-08 2018-11-08 2018-12-08 2019-01-08 2019-02-08 2019-03-08 2019-04-08 2019-05-08 2019-06-08 2019-07-08 2019-08-08 2019-09-08 2019-10-08 2019-11-08 2019-12-08 2020-01-08 2020-02-08 2020-03-08 2020-04-08 2020-05-08 15 资料来源:Wind,新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -17- 证券研究报告 2020 年 5 月 10 日 宏观经济 图31: WTI 原油期货价上涨 期货结算价(连续):WTI原油 90 (美元/桶) 70 50 30 10 -10 -30 -50 资料来源:Wind,新时代证券研究所 图32: 布油价格上涨 期货结算价(连续):布伦特原油 75 (美元/桶) 65 55 45 35 25 15 资料来源:Wind,新时代证券研究所 3.4、 货币市场利率下降 上周,目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平,央行暂停逆回购操作,货 币市场利率下降,DR007、R007 分别回落 69BP、32BP。 表2: 央行公开市场操作(2020.5.6-2020.5.9) 日期 央行公告 2020 年 5 月 6 日 目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平,2020 年 5 月 6 日不开展逆回购操作。 2020 年 5 月 7 日 目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平,2020 年 5 月 7 日不开展逆回购操作。 2020 年 5 月 8 日 目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平,2020 年 5 月 8 日不开展逆回购操作。 2020 年 5 月 9 日 目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平,2020 年 5 月 9 日不开展逆回购操作。 资料来源:中国人民银行,新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -18- 证券研究报告 2020 年 5 月 10 日 宏观经济 图33: 货币市场利率下降 DR007 R007 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 资料来源:Wind,新时代证券研究所 3.5、 美元指数上涨,人民币贬值 上周,美元指数上涨 0.7%至 99.75,非美货币方面,英镑、欧元兑美元分别贬 值 0.7%、1.3%,日元兑美元升值 0.2%。受五一假期特朗普声称要加征报复中国的 影响,人民币汇率节后先贬后升,人民币兑美元即期汇率较节前贬值 0.39%。 图34: 美元指数上涨 美元指数与各主要非美货币兑美元涨跌幅(2020.5.4-2020.5.8) 1.0% 0.71% 0.5% 0.26% 0.0% -0.5% -0.68% -1.0% -1.29% -1.5% 美元指数 欧元 英镑 日元 资料来源:Wind,新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -19- 证券研究报告 2020 年 5 月 10 日 宏观经济 图35: 人民币汇率贬值 即期汇率:美元兑人民币 美元兑人民币:NDF:12个月 7.6 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 5.8 5.6 资料来源:Wind,新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -20- 证券研究报告 2020 年 5 月 10 日 宏观经济 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》 、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日 起正式实施。根据上述规定,新时代证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其 适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险 承受能力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报 酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 潘向东,首席经济学家,中国财政学会第九届理事会常务理事,“财经改革发展智库”专家委员会委员,中国 证券业协会分析师专业委员会委员,中国首席经济学家理事会理事。曾任光大集团和国家开发银行特约研究员, 《经 济研究》和《世界经济》的审稿专家。历任中信建投证券首席宏观分析师、光大证券研究所副所长、光大证券首席 经济学家、中国银河证券首席经济学家兼研究所所长。先后在《经济研究》和《世界经济》等学术杂志发表过数篇 论文。先后主持或参加过国家社科重点项目、国家社科基金、国家自然科学基金、博士点基金、博士后基金等。个 人著作【真实繁荣】 ,社会科学文献出版社 2016 年 8 月出版。 刘娟秀,宏观团队负责人,首席宏观分析师,英国格拉斯哥大学经济学博士,9 年国际、国内宏观经济研究工 作经验,先后就职于光大证券、中国银河证券研究部,任宏观分析师。 投资评级说明 新时代证券行业评级体系:推荐、中性、回避 推荐: 未来6-12个月,预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性: 未来6-12个月,预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。 回避: 未来6-12个月,预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深 300 指数。 新时代证券公司评级体系:强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐: 未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。 推荐: 未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%-20%。该评级由分析师给出。 中性: 未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%-5%。该评级由分析师给出。 回避: 未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深 300 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 敬请参阅最后一页免责声明 -21- 证券研究报告 2020 年 5 月 10 日 宏观经济 免责声明 新时代证券股份有限公司经中国证券监督委员会批复,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由新时代证券股份有限公司(以下简称新时代证券)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或意图违反任 何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 新时代证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给新时代证券客户的,属于机密材料,只有新时代证券客户才 能参考或使用,如接收人并非新时代证券客户,请及时退回并删除。 本报告所载的全部内容只供客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保 证。新时代证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告,但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报 告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。 新时代证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。新时代证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问 并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户,本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告所载内容反映的是新时代证券在发表本报告当日的判断,新时代证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论 的报告,但新时代证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。新时代证券不对因客户使用本报告而导致的损失负 任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的新时代证券网站以外的地址或超级链接,新时代证券不对其内容负 责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任何部分,客户需自行承担浏 览这些网站的费用或风险。 新时代证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供 包括投资银行业务在内的服务或业务支持。新时代证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后 通知客户。 除非另有说明,所有本报告的版权属于新时代证券。未经新时代证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、 传播本报告中的任何材料,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明, 均为新时代证券的商标、服务标识及标记。 新时代证券版权所有并保留一切权利。 机构销售通讯录 北京 郝颖 销售总监 固话:010-69004649 邮箱:haoying1@xsdzq.cn 上海 吕莜琪 销售总监 固话:021-68865595 转 258 邮箱:lvyouqi@xsdzq.cn 广深 吴林蔓 销售总监 固话:0755-82291898 邮箱:wulinman@xsdzq.cn 联系我们 新时代证券股份有限公司 研究所 北京地区:北京市海淀区北三环西路99号院1号楼15层 邮编:100086 上海地区:上海市浦东新区浦东南路256号华夏银行大厦5楼 邮编:200120 广深地区:深圳市福田区福华一路88号中心商务大厦23楼2317室 邮编:518046 公司网址:http://www.xsdzq.cn/ 敬请参阅最后一页免责声明 -22- 证券研究报告
宏观经济周度观察:重要的是美国经济“填坑”速度而非失业率
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