华创证券-【宏观快评】4月进出口数据点评:用细节解释进出口数据的疑惑

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作者: 张瑜
发布机构: 华创证券
发布日期: 2020-05-08
宏观研究 宏观快评 证券研究报告 2020 年 05 月 08 日 【宏观快评】4 月进出口数据点评 用细节解释进出口数据的疑惑 事 项 按美元计价,4 月,我国出口同比+3.5%;进口同比-14.2%;贸易顺差 453.4 亿 美元。按人民币计价,4 月,我国出口同比+8.2%;进口同比-10.2%;贸易顺差 3181.5 亿元。 主要观点  一、如何客观看待进出口?高新机电出口高增如何理解? 出口方面,扣掉基数效应(3.3%)和防疫物资拉动(2.8%),出口客观增速 为-2.5%;进口方面,踢掉原油拖累(-6%),进口客观增速为-8%。进出口 剥离特殊因素后变动幅度收窄,但仍体现两点——第一,出口由于积压订单 执行与海外生产受限产生暂时的强劲,由于国内外疫情供需冲击的不同步, 出口数据回落时间向后推迟,子弹仍需飞一会。第二,进口即便剔除油价拖 累仍然表现疲软,既有海外生产受限无法交付我方订单的因素,或也有内需 修复仍弱的因素。 华创证券研究所 证券分析师:张瑜 电话:010-66500918 邮箱:zhangyu3@hcyjs.com 执业编号:S0360518090001 联系人:殷雯卿 电话:010-66500833 邮箱:yinwenqing@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】投资级小幅反弹 高收益地产大涨 1、出口的客观增速是多少?由于 2019 年出口基数较低,若剔除基数效应,4 月出口同比增速为 0.2%。4 月出口防疫物资约 600 亿元左右,防疫物资对出口 的拉动率在 2.8%左右。扣掉基数效应与防疫物资拉动,整体 4 月出口增速 -2.5%左右(上月-6.6%),虽仍好于三月,但调整后的出口回升幅度小了很 多。 ——中资美元债周报 20200419》 2、到底为什么好?前期订单进入执行高峰+需求被动向我国转移+海外高新机 电提升安全库存边际。首先,根据商务部信息,4 月中国大批外贸企业复工复 产,前期的在手订单进入执行高峰期。其次,海外生产停摆后造成需求被动向 我国转移以及存在一定的海外增补安全库存的行为(比如苹果产业链增补安全 库存)。 《【华创宏观】投资级走势平稳,地产违约影响 证据 a,加工贸易进口比出口掉的快,4 月加工贸易进口同比增速-8.3%,出口 增速 5.4%体现海外生产受限(加工贸易进口差),国内消耗库存执行订单。 —3 月工业企业利润点评》 证据 b,高新机电出口高增与欧美日区域出口皆大幅好于上月有较强的对应关 系(皆为我国高新机电主要出口区域),也从侧面印证了欧美生产受限下国内 加紧交付订单和需求转移的逻辑,甚至也可能有海外公司担心供应链不稳定而 加补高新机电安全库存的因素(高新机电产业链长且跨国分工细)。 《【华创宏观】PMI 的十点解读——4 月 PMI 数 2020-04-19 《【华创宏观】财政需盘活非税收入,万亿专项 债放量在即——3 月财政数据点评》 2020-04-21 高收益回调——中资美元债周报 20200426》 2020-04-26 《【华创宏观】理解 3 月利润数据的三个要点— 2020-04-27 据点评》 2020-04-30 证据 c,电子行业在所有细分行业中几乎是修复最快的,亮眼的利润和投资数 据可以侧面佐证交付订单和补库逻辑。3 月电子行业利润同比高达 19.4%,在 制造业细分行业中仅次于农副食品加工与烟草制品业。1-3 月电子行业投资同 比-10.2%,在制造业细分行业中仅次于黑色金属加工及燃料加工业。 3、进口的客观增速是多少?进口受油价拖累明显(-6%),踢掉原油因素后, 进口的客观同比增速是-8%左右。 二、展望:外需子弹仍待飞一会,但杀伤力下降 1、子弹仍需飞一会:出口增速的下滑通常会滞后于 PMI 新出口订单 3 个月左 右,因此在经过 3-4 月的出口赶工、前期订单消化与补安全库存后,疫情带来 的外需冲击或将带来出口增速在 5-7 月间触底,外需冲击只会迟到不会缺席。 2、杀伤力或下降:一方面,由于需求转移和补库的因素,出口增速的谷底数 据有可能将较此前预期的-30%左右有所改善,但恐仍然差于 2008 年;另一方 面,回顾金融危机期间美国财政部推出财政刺激计划后,会在一到两个季度对 经济产生提振效果,本次危机各国财政刺激落地更加果断,如生效较快,最快 可在二季度末会形成一定对冲。5 月数据对于外需俯冲斜率的判断至关重要, 仍不可掉以轻心,特别是高新机电的海外安全库存补库过去后,仍旧会回到需 求掣肘的逻辑。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 宏观快评  三、分项数据点评: 1、出口:对发达地区出口显著回升,高新及机电产品大幅回暖 出口区域:对发达国家和地区的出口显著回升,对新兴市场国家和地区的出 口相对放缓。4 月对美、欧、日、韩出口拉动率分别达到 0.36%、-0.79%、1.75%、 0.41%,除欧盟外,其余地区出口拉动均大幅转正,欧盟也有显著提升。 出口商品:高新技术及机电产品出口大幅增长。4 月出口高新技术及机电产品 的同比增速分别为 10.9%、5.5%,对出口的同比拉动率则达到 3.11%、3.19%, 是 4 月出口超预期增长的主要拉动因素。 2、进口:自美进口回升,进口能源与汽车产品大幅下滑 进口区域: 4 月自欧盟、日本、韩国、东盟的进口同比拉动率环比 3 月均有 显著回落。而自美进口同比拉动率为-0.63%,较 3 月提升 0.23 个百分点,或 反映了我国开始执行第一阶段经贸协议,加大自美商品进口。 进口商品:能源及汽车进口大幅回落,带来能源及机电产品的进口拉动率分别 下滑 14.7%、1.1%,大幅拖累 4 月进口增速。 a)农产品中,粮食、大豆的进口量价齐跌。4 月进口粮食、大豆的数量同比 下降 6.4%、12.1%,进口金额下降 11.4%、14.3%。 b)大宗商品中,原油进口大幅下滑:4 月原油及成品油进口量分别下降 7.5%、 28.7%,叠加油价大跌,原油进口大幅下滑 50%左右。 c)工业品种,集成电路进口需求增长较快,但汽车进口大幅下滑。4 月集成 电路、二极管产品进口额同比增长 11%、20%,但汽车进口大幅下滑 63.8%, 或也反映了国内汽车消费需求的大幅下滑。  风险提示:海外疫情超预期爆发导致需求下降超预期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 宏观快评 目 录 一、三大视角看出口为何超预期? ......................................................................................................................................... 5 (一)出口的客观增速是多少? ..................................................................................................................................... 5 (二)出口增长为什么好? ............................................................................................................................................. 6 (三)展望:外需子弹仍待飞一会,但杀伤力下降 ..................................................................................................... 6 二、进出口分项数据................................................................................................................................................................. 7 (一)出口:对发达地区出口显著回升,高新及机电产品大幅回暖 ......................................................................... 7 1、出口走势:4 月出口增速大超预期 ........................................................................................................................ 7 2、出口区域:对发达国家和地区出口显著回升 ....................................................................................................... 7 3、出口商品:高新技术及机电产品出口大幅增长 ................................................................................................... 8 (二)进口:自美进口回升,进口能源与汽车产品大幅下滑 ..................................................................................... 9 1、进口走势:进口增速环比回升,远超市场预期 ................................................................................................... 9 2、进口区域:自美进口有所回升 ............................................................................................................................. 10 3、进口商品:能源及汽车进口大幅回落 ................................................................................................................. 10 (三)贸易差额:4 月贸易顺差扩大 ............................................................................................................................ 11 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 nQoOmMqRtRxPoOqPqR7NdN9PpNnNsQqQeRrRsPfQoOvN9PnNuNwMrMqMxNmRpR 宏观快评 图表目录 图表 1 防疫物资对出口的拉动率在 2.8%左右.................................................................................................................... 5 图表 2 2019 年 4 月环比增速较均值偏低 ............................................................................................................................ 5 图表 3 基数调整后 4 月出口同比增速为 0.2%.................................................................................................................... 5 图表 4 4 月我国出口增速与韩国出口呈现背离 .................................................................................................................. 6 图表 5 出口增速滞后 PMI 新出口订单 ................................................................................................................................ 6 图表 6 20 地加权 PMI 大幅回落 ........................................................................................................................................... 7 图表 7 金融危机期间财政政策落地后一到两个季度对经济产生提振效果 ..................................................................... 7 图表 8 4 月出口同比增速+3.5%,大幅超出市场预期 ....................................................................................................... 7 图表 9 2020 年 4 月出口增速环比大幅回升 ........................................................................................................................ 7 图表 10 4 月对主要国家和地区出口情况:对发达国家和地区出口显著回升 ................................................................ 8 图表 11 4 月对主要发达国家和地区出口拉动率 ................................................................................................................ 8 图表 12 4 月对主要新兴市场国家出口拉动率 .................................................................................................................... 8 图表 13 4 月高新技术及机电产品出口显著回升 ................................................................................................................ 9 图表 14 4 月高新技术及机电产品出口显著正向拉动 ........................................................................................................ 9 图表 15 4 月进口同比增速-14.2%,基本符合预期 .......................................................................................................... 10 图表 16 4 月进口增速环比大幅回落 .................................................................................................................................. 10 图表 17 4 月进口拉动率拆分:自美进口有所回升 .......................................................................................................... 10 图表 18 4 月进口商品增速情况:原油及汽车进口大幅下滑 .......................................................................................... 11 图表 19 4 月进口拉动率拆分(按商品分类) .................................................................................................................. 11 图表 20 4 月贸易顺差扩大至 453.4 亿美元 ....................................................................................................................... 12 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 宏观快评 一、三大视角看出口为何超预期? (一)出口的客观增速是多少? 防疫物资对出口的拉动率在 2.8%左右。根据海关总署公布的数据,3 月 1 日-4 月 4 日,全国出口防疫物资 102 亿元; 而 3 月-4 月出口防疫物资累计超 700 亿元,则 4 月出口防疫物资约 600 亿元左右。出口商品中的纺织纱线、织物及 制品(含口罩)、医疗仪器及器械、药材为主要的医用类物资,通过计算这三类商品可大致估算防疫物资 4 月的出 口增速约 50%,对出口的拉动率达 2.8%。 图表 1 防疫物资对出口的拉动率在 2.8%左右 2020-04 160.00 2019-04 亿美元 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 纺织纱线、织物及制品(含口罩) 医疗仪器及器械 药材 资料来源:wind,华创证券 由于 2019 年出口基数较低,若剔除基数效应,4 月出口同比增速为 0.2%。2019 年 4 月出口环比增速为-2%,而过 去 5 年的平均值则为 11%,若假设 2019 年 4 月的环比增速为历史 5 年均值,则经过基数调整后 2020 年 4 月的进口 同比增速应为 0.2%,较实际值下降了 3.3 个百分点。 综合来看,扣掉基数效应(3.3%)和防疫物资拉动(2.8%),出口客观增速为-2.5% 图表 2 2019 年 4 月环比增速较均值偏低 2019 图表 3 基数调整后 4 月出口同比增速为 0.2% 出口:同比 2014-2018年平均值 20.0% 12% 15.0% 10% 10.0% 8% 5.0% 6% 0.0% 4% -5.0% -10.0% 2% -15.0% 0% -2% 基数调整后同比 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020-04 2020-03 2020-02 2020-01 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-07 2019-06 2019-05 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2019-04 资料来源:wind,华创证券 2019-03 -6% -25.0% 2019-02 -4% -20.0% 资料来源:wind,华创证券 5 宏观快评 (二)出口增长为什么好? 我们认为,4 月出口增长较快可能的原因有三点:前期订单进入执行高峰、需求被动向我国转移、海外高新机电提 升安全库存边际。 首先, 根据商务部信息,4 月中国大批外贸企业复工复产,前期的在手订单进入执行高峰期。另外,出口增速的下 滑通常会滞后于 PMI 新出口订单 3 个月左右,因此 3-4 月间出口增速相对保持稳健。 其次,在全球疫情发酵,多数国家经济停摆的环境下,可能存在一部分需求转移的现象。4 月国内出口与韩国出口 增速出现背离,韩国出口的大幅下滑反映了全球需求的疲弱,同时 4 月出口增长主要拉动因素为高新技术与机电产 品,反映工业品的出口需求相较以劳动力密集型产品为主的消费品更为旺盛。全球需求疲弱,而国内高新技术与机 电产品出口仍稳健,可能的原因是由于各国工业生产停摆后造成供应链中断,需求被动向我国转移和集中。 证据 a,加工贸易进口比出口掉的快,4 月加工贸易进口同比增速-8.3%,出口增速 5.4%体现海外生产受限(加工贸 易进口差),国内消耗库存执行订单。 证据 b,高新机电出口高增与欧美日区域出口皆大幅好于上月有较强的对应关系(皆为我国高新机电主要出口区域) , 也从侧面印证了欧美生产受限下国内加紧交付订单和需求转移的逻辑,甚至也可能有海外公司担心供应链不稳定而 加补高新机电安全库存的因素(高新机电产业链长且跨国分工细)。 证据 c,电子行业在所有细分行业中几乎是修复最快的,亮眼的利润和投资数据可以侧面佐证交付订单和补库逻辑。 3 月电子行业利润同比高达 19.4%,在制造业细分行业中仅次于农副食品加工与烟草制品业。1-3 月电子行业投资同 比-10.2%,在制造业细分行业中仅次于黑色金属加工及燃料加工业。 (三)展望:外需子弹仍待飞一会,但杀伤力下降 不过“子弹”虽需飞一会但终将落地,在经过 3-4 月的出口赶工、前期订单消化后,海外疫情带来的外需冲击或将 带来出口增速在 5-6 月间触底。 不过杀伤力或下降。一方面,由于需求转移和补库的因素,出口增速的谷底数据有可能将较此前预期的-30%左右有 所改善,但恐仍然差于 2008 年;另一方面,回顾金融危机期间美国财政部推出财政刺激计划后,会在一到两个季度 对经济产生提振效果,本次危机各国财政刺激落地更加果断,如生效较快,最快可在二季度末会形成一定对冲。5 月数据对于外需俯冲斜率的判断至关重要,仍不可掉以轻心。 4 月我国出口增速与韩国出口呈现背离 韩国:出口总额:月:同比 图表 5 出口增速滞后 PMI 新出口订单 出口金额:当月值:月:同比 2000-02 2001-01 2001-12 2002-11 2003-10 2004-09 2005-08 2006-07 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 资料来源:wind,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 出口金额:当月值:月:同比 PMI:新出口订单(右轴) 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 2005-02 2005-10 2006-06 2007-02 2007-10 2008-06 2009-02 2009-10 2010-06 2011-02 2011-10 2012-06 2013-02 2013-10 2014-06 2015-02 2015-10 2016-06 2017-02 2017-10 2018-06 2019-02 2019-10 图表 4 资料来源:wind,华创证券 6 宏观快评 图表 6 20 地加权 PMI 大幅回落 图表 7 金融危机期间财政政策落地后一到两个季度对 经济产生提振效果 美国:GDP环比拉动率:政府消费支出和投资总额:季调(%) 新出口订单指数 20地加权平均PMI 60 55.00 55 50.00 45.00 50 40.00 45 35.00 30.00 35 25.00 2018年2月13日 1680亿美元经济刺激法案 2009年2月17日 7129亿美元复苏与再投资法案 2007-03 2007-05 2007-07 2007-09 2007-11 2008-01 2008-03 2008-05 2008-07 2008-09 2008-11 2009-01 2009-03 2009-05 2009-07 2009-09 2009-11 2010-01 2010-03 2010-05 2010-07 2010-09 2010-11 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 40 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 资料来源:wind,华创证券 资料来源:《灭火:美国金融危机及其教训》(伯南克),华创证 券 二、进出口分项数据 (一)出口:对发达地区出口显著回升,高新及机电产品大幅回暖 1、出口走势:4 月出口增速大超预期 4 月出口增速大幅超出市场预期。以美元计价,4 月出口同比+3.5%,前值-6.6%,预期-11%;以人民币计价,4 月出 口同比+8.2%,前值-3.5%,预期-14.1%。4 月人民币汇率均值同比有所贬值,带来人民币计价的出口增速相对增长 较快。 4 月出口同比增速+3.5%,大幅超出市场预期 2018 2019 图表 9 过去三年平均值 2020 出口金额:当月值:同比 30.0% 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 2020 年 4 月出口增速环比大幅回升 12 资料来源:wind,华创证券 注:美元计价下的出口增速 出口金额:人民币:当月值:同比 % 2000-03 2001-02 2002-01 2002-12 2003-11 2004-10 2005-09 2006-08 2007-07 2008-06 2009-05 2010-04 2011-03 2012-02 2013-01 2013-12 2014-11 2015-10 2016-09 2017-08 2018-07 2019-06 图表 8 资料来源:wind,华创证券 单位:% 2、出口区域:对发达国家和地区出口显著回升 对发达国家和地区的出口显著回升,对新兴市场国家和地区的出口相对放缓。4 月对美、欧、日、韩出口同比增速 分别达到 2.25%、-4.51%、32.98%、8.44%,出口拉动率分别达到 0.36%、-0.79%、1.75%、0.41%,除欧盟外,其余 地区出口拉动均大幅转正,欧盟也有显著提升。相比之下 4 月对印度、巴西、南非等国的出口增速大幅下滑,或与 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 宏观快评 这部分国家在 4 月起疫情出现发酵有关。另外,对东盟出口依然稳健,但增速有所放缓,4 月对东盟出口拉动率下 降 0.6 个百分点至 0.6%。 图表 10 4 月对主要国家和地区出口情况:对发达国家和地区出口显著回升 发达国家和地区出口同比(%) 美国 欧盟 日本 加拿大 韩国 香港地区 本月 2.25% -4.51% 32.98% 11.05% 8.44% -0.82% 上月 -20.78% -24.25% -1.40% -21.21% 1.42% -12.62% 变化 23.03% 19.74% 34.38% 32.26% 7.02% 11.79% 新兴市场国家出口同比(%) 东盟 印度 巴西 俄罗斯 南非 本月 4.20% -39.74% -10.24% 7.04% -21.93% 上月 7.72% -2.58% 3.73% -12.93% -14.22% 变化 -3.52% -37.16% -13.97% 19.96% -7.71% 资料来源:wind,华创证券 图表 11 4 月对主要发达国家和地区出口拉动率 美国 欧盟 日本 加拿大 韩国 图表 12 4 月对主要新兴市场国家出口拉动率 香港地区 东盟 10.00% 印度 巴西 俄罗斯 南非 6.00% 5.00% 5.00% 4.00% 0.00% 3.00% 2.00% -5.00% 1.00% -10.00% 0.00% -15.00% -1.00% -2.00% -20.00% 2020-04 2020-03 2020-02 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-07 2019-06 2019-05 2019-04 2019-03 2019-02 2020-04 2020-03 2020-02 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-07 2019-06 2019-05 2019-04 2019-03 2019-02 资料来源:wind,华创证券 资料来源:wind,华创证券 3、出口商品:高新技术及机电产品出口大幅增长 从出口商品增速来看, 4 月出口劳动力密集型产品依然低迷,高新技术及机电产品则显著回暖。4 月出口高新技术及 机电产品的同比增速分别为 10.9%、5.5%,环比回升 18.4、14.4 个百分点,对出口的同比拉动率则达到 3.11%、3.19%, 环比提升 8.5、5.4 个百分点,是 4 月出口超预期增长的主要拉动因素。而劳动力密集型产品出口整体依然低迷,不 过纺织品出口大幅回升,带来出口同比拉动率回升至 0.5%(前值-1.24%)。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 宏观快评 图表 13 4 月高新技术及机电产品出口显著回升 分类 出口金额(百万美元) 具体 本月 纺织品 劳动密集型 能源 钢铁及有色 上月 本月 变化值 上月 1,462,070 892,230 49.4% -6.3% 55.7% 箱包 136,780 128,671 -39.9% -22.8% -17.1% 服装及衣着附件 673,990 650,799 -30.3% -24.8% -5.5% 鞋类 186,180 207,810 -47.1% -28.4% -18.7% 玩具 181,090 186,509 -11.0% -2.0% -9.0% 家具 390,620 349,112 -13.3% -16.1% 2.9% 塑料制品 627,170 555,806 63.8% 56.8% 7.1% 6,098,910 5,622,500 10.9% -7.5% 18.4% 机电产品 11,877,790 10,763,941 5.5% -9.0% 14.4% 集成电路 848,800 878,957 7.0% 10.2% -3.2% 成品油 351,460 399,262 -2.4% 0.4% -2.9% 原油 - - 贵金属 - 51,691 未锻造的铝及铝材 117,250 136,861 -9.7% -4.7% -5.0% 钢材 475,360 485,970 7.2% 10.0% -2.8% 高新技术产品 高新技术及机电 同比增速(%) -52.3% 资料来源:wind,华创证券 图表 14 4 月高新技术及机电产品出口显著正向拉动 机电产品 高新技术产品 2019-06 2019-08 农产品 其他产品 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2020-04 2020-03 2020-02 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-07 2019-05 2019-04 2019-03 2019-02 资料来源:wind,华创证券 (二)进口:自美进口回升,进口能源与汽车产品大幅下滑 1、进口走势:进口增速环比回升,远超市场预期 3 月进口增速大幅回落,基本符合预期。以美元计价,4 月进口同比-14.2%,前值-0.9%,预期-10%;以人民币计价, 4 月进口同比-10.2%,前值 2.4%,预期-12.2%。4 月人民币汇率均值同比有所贬值,带来人民币计价的进口增速回落 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 宏观快评 幅度相对较小。 图表 15 4 月进口同比增速-14.2%,基本符合预期 2018 2019 图表 16 4 月进口增速环比大幅回落 过去三年平均值 2020 进口金额:当月值:同比 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 80.00 进口金额:人民币:当月值:同比 % 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 2000-03 2001-02 2002-01 2002-12 2003-11 2004-10 2005-09 2006-08 2007-07 2008-06 2009-05 2010-04 2011-03 2012-02 2013-01 2013-12 2014-11 2015-10 2016-09 2017-08 2018-07 2019-06 -40.00 12 资料来源:wind,华创证券 注:美元计价下的进口增速 资料来源:wind,华创证券 2、进口区域:自美进口有所回升 除美国外,自各区域进口均有回落。4 月自欧盟、日本、韩国、东盟的进口同比拉动率分别为-2.83%、-0.44%、-1.27%、 -0.48%,环比 3 月均有显著回落。而自美进口同比拉动率为-0.63%,较 3 月提升 0.23 个百分点,或反映了我国开始 执行第一阶段经贸协议,加大自美商品进口。 图表 17 4 月进口拉动率拆分:自美进口有所回升 美国 欧盟 日本 韩国 东盟 其他国家 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2020-04 2020-03 2020-02 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-07 2019-06 2019-05 2019-04 2019-03 2019-02 资料来源:wind,华创证券 3、进口商品:能源及汽车进口大幅回落 从进口商品的增速来看:4 月铁矿石、煤及褐煤进口依然实现较快增长,但能源及汽车进口大幅下滑拖累进口增长 a) 农产品中,粮食、大豆的进口量价齐跌。4 月进口粮食、大豆的数量同比下降 6.4%、12.1%,而进口价格同比也 下跌 5.3%、2.5%,带来进口金额下降 11.4%、14.3%。 b) 大宗商品中,原油进口大幅下滑,铁矿砂及煤进口仍较快:4 月进口铁矿砂与煤的数量同比增长 18.5%、22.3%, 进口量增长较快,虽价格有所下跌但也带来进口额同比增长 18.2%、7.6%。但 4 月原油及成品油进口量分别下降 7.5%、28.7%,叠加油价大跌,原油进口大幅下滑 50%左右。 c) 工业品种,集成电路进口需求增长较快,但汽车进口大幅下滑。4 月集成电路、二极管产品进口额同比增长 11%、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 宏观快评 20%,但汽车进口大幅下滑 63.8%,或也反映了国内汽车消费需求的大幅下滑。 图表 18 4 月进口商品增速情况:原油及汽车进口大幅下滑 分类 具体 农产品 金额(同比增速) 数量(同比增速) 价格(同比增速) 本月 本月 本月 上月 -11.4% -4.1% -6.4% 1.5% -5.3% -5.5% 大豆 -14.3% -14.7% -12.1% -13.0% -2.5% -1.9% 18.2% 4.1% 18.5% -0.6% -0.3% 4.8% 原油 -49.3% -9.8% -7.5% 4.5% -45.2% -13.7% 成品油 -54.9% -36.1% -28.7% -27.4% -36.7% -11.9% -5.2% 4.5% 12.6% 13.3% -15.8% -7.8% 7.6% 12.0% 22.3% 18.5% -12.0% -5.5% -63.8% -13.5% -61.1% -25.2% -6.9% 15.5% 集成电路 11.1% 19.5% 27.4% 43.7% -12.8% -16.8% 二极管及类似半导体器件 19.5% 19.3% 22.3% 11.8% -2.3% 6.8% 未锻造的铜及铜材 煤及褐煤 汽车和汽车底盘 工业品 上月 粮食 铁矿砂 大宗商品 上月 资料来源:wind,华创证券 从主要进口商品大类对进口增速的拉动来看,由于 4 月原油及汽车进口大幅下滑,带来能源及机电产品的进口拉动 率分别下滑 14.7%、1.1%,大幅拖累 4 月进口增速。而高新技术与农产品进口拉动率也略有下降,分别为 1.2%、0.4%, 拉动率环比回落 1.4%、0.7%。 图表 19 4 月进口拉动率拆分(按商品分类) 高新技术产品 机电产品 农产品 能源等其他商品 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 2020-04 2020-03 2020-02 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-07 2019-06 2019-05 2019-04 2019-03 2019-02 资料来源:wind,华创证券 (三)贸易差额:4 月贸易顺差扩大 4 月贸易顺差扩大,以美元计价的贸易顺差为 453.4 亿美元,预期 86.8 亿美元,环比增加 254.07 亿美元。以人民币 计价的贸易顺差为 3181.5 亿元,预期 395 亿元。由于 4 月出口增长大超预期、进口大幅下滑,贸易顺差出现走阔, 不过考虑到海外需求回落或有时滞,5-6 月贸易差额预计仍将有收窄的压力。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 宏观快评 图表 20 4 月贸易顺差扩大至 453.4 亿美元 贸易差额:当月值 亿美元 贸易差额:当月值:环比增加(右轴) 1,400.00 1,000.00 1,200.00 500.00 1,000.00 800.00 0.00 600.00 -500.00 400.00 200.00 -1,000.00 0.00 -200.00 2020-03 2019-11 2019-07 2019-03 2018-11 2018-07 2018-03 2017-11 2017-07 2017-03 2016-11 2016-07 2016-03 2015-11 2015-07 2015-03 2014-11 2014-07 2014-03 -1,500.00 资料来源:wind,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 宏观快评 宏观组团队介绍 组长、首席分析师:张瑜 中国人民大学经济学硕士。曾任职于民生证券。2018 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师 第一名,2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名,2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围。 研究员:杨轶婷 香港大学经济学硕士。2018 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员,2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员,2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。 分析师:陆银波 中国人民大学经济学硕士,CPA。曾任职于中信证券。2019 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐 分析师第一名团队成员,2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员,2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入 围团队成员。 研究员:高拓 加拿大麦克马斯特大学金融学硕士。2019 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团 队成员,2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员,2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。 助理研究员:殷雯卿 中国人民大学国际商务硕士,2019 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员, 2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员,2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 宏观快评 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 姓名 职 张昱洁 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 高级销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售经理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 包青青 销售助理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcyjs.com 潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 何逸云 销售经理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 吴俊 销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 董昕竹 销售经理 021-20572582 dongxinzhu@hcyjs.com 汪子阳 销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 14 宏观快评 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师 对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布 本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建 议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,自主作出投 资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价 格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 地址:上海浦东银城中路 200 号 恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼 中银大厦 3402 室 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50581170 会议室:010-66500900 会议室:0755-82828562 会议室:021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 15
【宏观快评】4月进出口数据点评:用细节解释进出口数据的疑惑
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华创证券 - 【宏观快评】4月进出口数据点评:用细节解释进出口数据的疑惑
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【宏观快评】4月进出口数据点评:用细节解释进出口数据的疑惑
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