财信证券-宏观债券周报:债市利好因素仍在,长端利率下行空间犹存

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作者: 袁闯 罗琨
发布机构: 财信证券
发布日期: 2020-05-07
证券研究报告 点评报告 债市利好因素仍在,长端利率下行空间犹存 宏观债券周报(2020.04.27-2020.05.03) 投资要点 2020 年 05 月 06 日  海外经济:美联储、欧央行维持低利率水平,美欧一季度 GDP 大幅下滑。 中 债综指-上证指数走势图 美联储宣布将联邦基金利率的目标区间维持在 0%-0.25%不变,符合市场预 期;将超额准备金利率(IOER)维持在 0.1%不变,而市场预期上调 5bp。美 中债综指 2% 国 2020 年一季度 GDP 环比折年率为-4.8%,不及预期-4%,较前值 2.1%大幅 2% 下滑,刷新 2009 年以来新低。欧洲央行维持主要再融资利率在 0%不变,存 1% 款机制利率在-0.5%不变,边际借贷利率在 0.25%不变。欧元区一季度 GDP 同比初值为-3.3%,前值为 1%;欧元区一季度 GDP 季环比初值则为-3.8%, 1% 前值为 0.1%。 0% 2019-05 2019-09 2020-01  国内经济: 3 月工业企业利润降幅收窄,4 月 PMI 继续处于扩张区间。1-3 月全国规模以上工业企业实现利润总额 7814.5 亿元,同比下降 36.7%,降幅 袁闯 分 析师 比 1-2 月收窄 1.6 个百分点。3 月规模以上工业企业实现利润总额 3706.6 亿元, 执业证书编号:S0530520010002 yuanchuang@cfzq.com 0731-84779536 同比下降 34.9%,降幅较 1-2 月收窄 3.4 个百分点。2020 年 4 月份,中国制造 罗琨 分 析师 业采购经理指数(PM I)为 50.8%,较上月回落 1.2 个百分点。 执业证书编号:S0530519050001 luokun1@cfzq.com 0731-89955773  货币市场:央行暂停公开市场操作,货币利率大幅上行。上周央行暂停公开 市场操作,未有逆回购到期。受月末及跨节因素影响,资金面明显收敛,DR001 相关报告 较前一周大幅上行 94BP 收于 1.85%,DR001 一周均值 1.03%,较上周上行 1 《固定收益:货币利率小幅上行,债市“牛陡” 13BP。DR007 收于 1.91%,较上周上行 36BP,一周均值上行 13BP 至 1.52%。 行 情 将 延 续 - 宏 观 债 券 周 报 (2020.04.20-2020.04.26)》 2020-04-27 2 《固定收益:宏观及策略研究债市周数据点评: 央行下调 M LF 利率,短端利率下行空间仍存》 2020-04-21 3 《固定收益:货币利率小幅上行,耐心等待“牛 平”-宏观债券周报 (2020.04.06-2020.04.12)》 2020-04-13 4 《固定收益:疫情过后,城投债空间几何?-固 收深度报告》 2020-03-31 5 《固定收益:财政政策持续加码,利率债中短 端 更 为 安 全 - 宏 观 债 券 周 报 (2020.03.23-2020.03.29)》 2020-03-31  债券市场:二级市场:利率债收益率调整上行,期限利差小幅走阔。 1 年期 国债收于 1.15%,较前一周上行 2BP;10 年期国债收 2.54%,较前一周上行 3BP。1 年期与 10 年期国债期限利差小幅走阔至 139BP,较上周扩大 1BP。 信用债收益率小幅下行,等级利差小幅收窄,信用利差收窄。一级市场:利 率债供给继续回落,信用债供给小幅下降。上周利率债总发行规模继续回落, 为 1307.08 亿元,到期规模为 1106.57 亿元,净融资规模为 200.51 亿元。非 金融信用债发行规模为 3600.93 亿元,到期规模为 1468.41 亿元,净融资规模 为 2132.52 亿元。发行利率方面,上周信用债发行利率下行,重点 AAA 级平 均下行 3BP、AAA 级平均下行 3BP、AA+级平均下行 4BP,AA 级平均下行 3BP、AA-级平均下行 1BP。上周取消或推迟发行信用债债券有 30 只,计划 发行 313.00 亿元。  债市利好因素仍在,长端利率下行空间犹存。 短端方面,宽松的货币政策基 调将延续,并可能出现边际放松,继续压低资金利率,带动短端收益率下行。 长端方面,虽然 4 月 PM I 数据显示生产保持复苏态势,但国内需求恢复滞后 于生产,同时外需走弱影响加速显现,经济难以出现“V 型”反弹,基本面 尚未对债市造成较大压力。从政策面来看,当前货币政策宽松的方向未变, 仍对债市形成支撑。虽然 5 月两会召开后将有一批利率债发行,长端利率或 面临一定的上行压力,但货币政策将进一步宽松以配合宽财政的预期浓烈, 从而部分抵消新债供给带来的不利影响,后续可关注两会期间政策的出台。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 从期限利差来看,当前 Y10-Y1 国债利差维持在 139BP 附近,收益率曲线仍 呈现陡峭化,在流动性持续宽松的前提下,短端利率仍将维持低位,或将带 动长端利率下行。综合来看,短期内长端利率仍有下行动力,中期需防范基 本面修复后利率的上行风险。  风 险提示:疫情发展超预期,政策超预期,经济变化超预期。 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 海外经济: 美联储、欧央行维持低利率水平,美欧一季度 GDP 大幅下滑 ............... 4 1.1 美国:美联储维持利率不变,美国一季度 GDP 大幅下滑 ....................................................... 4 1.2 欧元区:欧央行维持三大关键利率不变,欧元区经济数据低迷............................................ 4 2 国内经济:3 月工业企业利润降幅收窄,4 月 PMI 继续处于扩张区间....................... 4 2.1 3 月工业企业利润降幅收窄................................................................................................................. 4 2.2 4 月 PM I 有所回落 ................................................................................................................................. 5 3 市场回顾:货币利率大幅上行,利率债收益率曲线维持陡峭化 ................................. 5 3.1 货币市场:央行暂停公开市场操作,货币利率大幅上行 ......................................................... 6 3.2 债券市场:利率债收益率调整上行,信用债收益率小幅下行 ................................................ 6 3.2.1 二级市场:利率债收益率调整上行,信用债收益率小幅下行 ......................................... 6 3.2.2 一级市场:利率债供给继续回落,信用债供给小幅下降.................................................. 7 4 债市利好因素仍在,长端利率下行空间犹存 ............................................................. 9 5 风险提示:疫情发展超预期,政策超预期,经济变化超预期。 ............................... 10 图表目录 图 1:工业企业利润同比增速....................................................................................... 5 图 2:制造业、非制造业、综合 PMI ............................................................................ 5 图 3:制造业 PMI 分项指标 ......................................................................................... 5 图 4:存款类机构质押式回购加权利率......................................................................... 6 图 5:央行公开市场操作.............................................................................................. 6 图 6:上周国债收益率曲线变化 ................................................................................... 6 图 7:上周国开债收益率曲线变化................................................................................ 6 图 8:主要期限国债收益率变化 ................................................................................... 7 图 9:主要国开债收益率变化....................................................................................... 7 图 10:企业债收益率曲线变化(AAA) ...................................................................... 7 图 11:AA 级-AAA 级企业债等级利差 ......................................................................... 7 附图 12:企业债信用利差变化(5 年期) ...................................................................11 附图 13:公司债信用利差变化(3 年期) ...................................................................11 附图 14:公司债信用利差变化(5 年期) ...................................................................11 表 1:上周利率债发行与到期....................................................................................... 8 表 2:上周主要信用债发行与到期................................................................................ 8 表 3:上周信用债 DCM 定价........................................................................................ 8 表 4:上周信用债取消或推迟事件................................................................................ 9 附表 5:公司债券发行情况 ........................................................................................ 12 附表 6:企业债券发行情况 ........................................................................................ 18 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 dU8VrUtVlUiZnV8ZzWmMqMaQ9R8OsQrRtRnNkPqQrMfQnNrO6MrQnOMYpNsPvPpOtO 固定收益 1 海外经济: 美联储、欧央行维持低利率水平,美欧一季度 GDP 大幅下滑 1.1 美国:美联储维持利率不变,美国一季度 GDP 大幅下滑 美联储宣布将联邦基金利率的目标区间维持在 0%-0.25%不变,符合市场预期;将超 额准备金利率(IOER)维持在 0.1%不变,而市场预期上调 5bp。此次会议美联储对当前 经济形势的判断更为悲观。美联储重申不急于提高利率,也不急于撤回支撑经济的措施, 并暗示继续加强货币政策和财政政策的协同合作,以应对新冠肺炎带来的巨大冲击。预 计美联储将较长时间维持基准利率不变,并维持一定规模的资产购买和公开市场操作。 美国 2020 年一季度 GDP 环比折年率为-4.8%,不及预期-4%,较前值 2.1%大幅下滑, 刷新 2009 年以来新低。美国 4 月制造业 PMI 为 41.5%,较前值 49.1%大幅下降。 1.2 欧元区:欧央行维持三大关键利率不变,欧元区经济数据低迷 欧洲央行维持主要再融资利率在 0%不变,存款机制利率在-0.5%不变,边际借贷利 率在 0.25%不变;今年将继续每月 200 亿欧元资产购买规模;确认 7500 亿欧元的紧急抗 疫购债计划(PEPP)规模持续至 2020 年底。欧洲央行表示第三轮定向长期再融资操作 (TLTRO)的条件将继续放松,利率能够低于存款机制利率 50 个基点,即-1%;欧洲央 行还宣布为银行提供新的大规模再融资业务,针对银行的抗疫再融资操作。同时,欧洲 央行强调,如有必要将持续扩大购债规模,今年将额外增加每月 200 亿欧元的资产购买 规模。 欧元区一季度 GDP 同比初值为-3.3%,前值为 1%;欧元区一季度 GDP 季环比初值 则为-3.8%,前值为 0.1%。欧元区 4 月调和 CPI 环比初值为 0.3%,前值为 0.5%;欧元区 4 月核心调和 CPI 同比初值为 0.9%,前值为 1%。失业率方面,欧元区 3 月失业率为 7.4%, 前值为 7.3%。法国第一季度 GDP 萎缩 5.8%,为二战以来最差表现,预期萎缩 4%。德国 4 月季调后失业率为 5.8%,预期 5.2%,前值 5%。 2 国内经济:3 月工业企业利润降幅收窄,4 月 PMI 继续处于扩张 区间 2.1 3 月工业企业利润降幅收窄 1-3 月全国规模以上工业企业实现利润总额 7814.5 亿元,同比下降 36.7%,降幅比 1-2 月收窄 1.6 个百分点。 3 月规模以上工业企业实现利润总额 3706.6 亿元,同比下降 34.9%, 降幅较 1-2 月收窄 3.4 个百分点。虽然 3 月规模以上工业企业利润状况有所改善,但受市 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 场需求尚未完全恢复、企业产品库存上升较多、工业品价格持续回落、成本压力依然较 大等多重因素影响,工业企业利润降幅仍然较大,盈利形势仍不容乐观。 图 1:工业企业利润同比增速 工业企业:利润总额:累计同比 工业企业:利润总额:当月同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源:Wind,财信证券 2.2 4 月 PMI 有所回落 2020 年 4 月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为 50.8%,较上月回落 1.2 个百分 点;中国非制造业商务活动指数为 53.2%,较上月上升 0.9 个百分点;综合 PMI 产出指 数为 53.4%,较上月上升 0.4 个百分点。 从供给来看,4 月生产指数为 53.7%,较上月和去年同期分别下降 0.4 和提高 1.6 个 百分点,制造业生产继续改善,但扩张速度有所放缓。从需求来看,4 月新订单指数、新 出口订单指数、进口指数分别为 50.2%、33.5%、43.9%,分别比上月下降 1.8、12.9 和 4.5 个百分点。表明 4 月国内总需求处于弱复苏状态,而出口订单取消或减少是总需求不足 的主要拖累。 图 2:制造业、非制造业、综合 PMI 图 3:制造业 PMI 分 项 指标 制造业PMI 非制造业PMI:商务活动 中国综合PMI:产出指数 荣枯线 61 56 51 46 41 36 31 26 2018-01 PMI:生产 PMI:新订单 PMI:新出口订单 PMI:进口 荣枯线 56 51 46 41 36 31 2018-07 2019-01 2019-07 26 2018-01 2020-01 资料来源:Wind,财信证券 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 资料来源:Wind,财信证券 3 市场回顾:货币利率大幅上行,利率债收益率曲线维持陡峭化 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 3.1 货币市场:央行暂停公开市场操作,货币利率大幅上行 上周央行暂停公开市场操作,未有逆回购到期。受月末及跨节因素影响,资金面明 显收敛,DR001 较前一周大幅上行 94BP 收于 1.85%,DR001 一周均值 1.03%,较上周上 行 13BP。DR007 收于 1.91%,较上周上行 36BP,一周均值上行 13BP 至 1.52%。 图 4:存款类机构质押式回购加权利率 DR001 图 5:央行公开市场操作 DR007 货币投放 货币回笼 货币净投放 20000 15000 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 资料来源:Wind,财信证券 资料来源:Wind,财信证券 3.2 债券市场:利率债收益率调整上行,信用债收益率小幅下行 3.2.1 二级市场:利率债收益率调整上行,信用债收益率小幅下行 利率债收益率调整上行,期限利差小幅走阔。1 年期国债收于 1.15%,较前一周上行 2BP;10 年期国债收 2.54%,较前一周上行 3BP。1 年期国开债收于 1.19 %,较前一周降 1BP;10 年期国开债收于 2.82 %,较前一周上行 2BP。1 年期与 10 年期国债期限利差小 幅走阔至 139BP,较上周扩大 1BP。 图 6:上周国债收益率曲线变化 图 7:上周国开债收益率曲线变化 BP变化(右轴) 2020-04-24 2020-04-30 BP变化(右轴) 2020-04-24 2020-04-30 3 2.5 2.11 2 1.5 1.15 1.37 1.44 1.60 2.54 2.36 2.46 2.49 1.79 1 0.5 0 1y 2y 3y 4y 5y 6y 7y 8y 9y 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 10y 2.52 2.66 3 1.57 2 1.5 2.91 2.96 2.82 2.09 2.15 2.5 1.76 1.19 1 0.5 0 1y 资料来源:Wind,财信证券 此报告仅供内部客户参考 3.5 2y 3y 4y 5y 6y 7y 8y 9y 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 10y 资料来源:Wind,财信证券 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 图 8:主要期限国债收益率变化 图 9:主要国开债收益率变化 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:3年 中债国开债到期收益率:1年 中债国开债到期收益率:3年 中债国债到期收益率:5年 中债国债到期收益率:10年 中债国开债到期收益率:5年 中债国开债到期收益率:10年 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 资料来源:Wind,财信证券 资料来源:Wind,财信证券 信用债收益率小幅下行,等级利差小幅收窄,信用利差收窄。上周信用债收益率整 体小幅下行。AAA 级企业债收益率平均降 2BP,AA 级企业债收益率平均降 1BP,AAA 级城投债收益率平均降 2BP。等级利差方面,一年期 AAA 级与 AA 级企业债等级利差较 上周收窄 1BP 至 61BP,十年期 AAA 级与 AA 级企业债等级利差回落 2BP 至 79BP。信 用利差方面,产业债信用利差平均较上周减小 4BP, 城投债信用利差平均较上周减小 5BP。 图 10:企业债收益率曲线变化(AAA) 图 11:AA 级 -AAA 级 企业债等级利差 BP变化(右轴) 2020-04-24 2020-04-30 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2.71 2.90 1.76 1y 2.07 2y 1年期企业债等级利差(AA-AAA) 10年期企业债等级利差(AA-AAA) 3.24 3.80 3.92 3.46 3.65 2.33 3y 4y 5y 6y 7y 8y 9y 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10y 资料来源:Wind,财信证券 资料来源:Wind,财信证券 3.2.2 一级市场:利率债供给继续回落,信用债供给小幅下降 利率债供给继续回落。上周利率债总发行规模继续回落,为 1307.08 亿元,到期规模 为 1106.57 亿元,净融资规模为 200.51 亿元。上周无国债新发行,有 1082.00 亿元到期。 地方政府债上周发行 477.98 亿元,较前一周明显减少,到期规模为 24.57 亿元,净融资 规模为 453.41 亿元。政策性金融债发行规模为 829.10 亿元,较上周小幅下降,上周无政 金债到期,净融资规模为 829.10 亿元。 此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 表 1:上周利率债发行与到期 发 生日期 总发行量(亿元) 发行只数 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 0.00 0 1082.00 -1082.00 国债: 记账式国债 0.00 0 1082.00 -1082.00 地方政府债: 477.98 27 24.57 453.41 一般债券 274.82 4 24.57 250.25 专项债券 203.16 23 0.00 203.16 政策性金融债 829.10 12 0.00 829.10 合计 1307.08 39 1106.57 200.51 资料来源:Wind,财信证券 信用债供给小幅下降。根据 Wind 统计,上周非金融信用债发行规模为 3600.93 亿元, 到期规模为 1468.41 亿元,净融资规模为 2132.52 亿元。其中短期融资券和公司债发行规 模居前。具体来看,企业债发行规模为 164.70 亿元,到期规模为 140.04 亿元,净融资规 模为 24.66 亿元;公司债发行规模为 1153.13 元,到期规模为 213.07 亿元,净融资规模为 940.06 亿元;中期票据发行规模 830.50 亿元,到期规模为 333.30 亿元,净融资规模为 497.20 亿元; 短期融资券总发行量为 1225.50 亿元,到期规模为 668.50 亿元,净融资规模为 557.00 亿元; PPN 发行规模为 227.10 亿元,到期规模为 113.50 亿元,净融资规模为 113.60 亿元。 表 2:上周主要信用债发行与到期 发 生日期 总 发行量(亿元) 发行只数 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 企业债 164.70 16 140.04 24.66 公司债 1153.13 116 213.07 940.06 中期票据 830.50 65 333.30 497.20 短期融资券 1225.50 128 668.50 557.00 PPN 227.10 30 113.50 113.60 合计 3600.93 355 1468.41 2132.52 资料来源:Wind,财信证券 发行利率方面,从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看,上周信用债发 行利率下行,重点 AAA 级平均下行 3BP、AAA 级平均下行 3BP、AA+级平均下行 4BP, AA 级平均下行 3BP、AA-级平均下行 1BP。3 年期、5 年期与 7 年期重点 AAA 级、AAA 级、AA+级,以及 3 年期 AA-级发行利率均创新历史新低。 表 3:上周信用债 DCM 定 价 信用 1 年期 3 年期 5 年期 7 年期 本期 变动 历史区间 本期 变动 历史区间 本期 变动 历史区间 本期 变动 历史区间 (%) (bp) (%) (%) (bp) (%) (%) (bp) (%) (%) (bp) (%) 2.76 -2 2.62-6.25 3.10 -3 3.10-6.20 3.39 -5 3.39-6.22 3.75 -3 3.75-6.13 AAA 2.92 -2 2.70-6.46 3.23 -5 3.23-6.45 3.58 -5 3.58-6.51 4.00 -2 4.00-6.40 AA+ 3.24 -5 2.85-6.86 3.58 -5 3.58-6.87 3.98 -4 3.98-7.01 4.43 -1 4.43-6.92 AA 3.64 -4 3.00-7.21 4.11 -3 3.82-7.32 4.65 -4 4.32-7.51 5.06 0 5.06-7.45 AA- 4.81 -1 4.39-7.71 5.44 -3 5.44-7.95 6.03 -1 6.02-8.39 6.47 1 6.42-8.91 评级 重点 AAA 此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 资料来源:Wind,财信证券 上 周 取 消或推迟 发行信用债债券有 30 只,计划发行 313.00 亿元 。 表 4:上周信用债取消或推迟事件 计划发行 发 生日期 债券简称 发行主体 主体评级 事件 04-30 20 渭产投债 01 6.00 渭南市产业投资开发集团有限公司 AA 推迟发行 04-30 20 阜阳交投 MTN001 5.00 阜阳交通能源投资有限公司 AA 取消发行 04-30 20 首旅 MTN003B 10.00 北京首都旅游集团有限责任公司 AAA 取消发行 04-30 20 信达投资 MTN001B 10.00 信达投资有限公司 AAA 取消发行 04-30 20 先行控股 MTN001 10.00 江苏先行控股集团有限公司 AA+ 取消发行 04-30 20 中石化 SCP005 100.00 中国石油化工股份有限公司 AAA 取消发行 04-30 20 中燃 01 20.00 中国燃气控股有限公司 AAA 取消发行 04-29 20 淮北建投 MTN002 10.00 淮北市建投控股集团有限公司 AA+ 取消发行 04-29 20 京建工 MTN001B 10.00 北京建工集团有限责任公司 AAA 取消发行 04-29 20 万州经开 MTN001 5.00 重庆万州经济技术开发(集团)有限公司 AA+ 取消发行 04-29 20 柳州东通 01 6.00 柳州东通投资发展有限公司 AA 取消发行 04-29 20 招商局 SCP002 20.00 招商局集团有限公司 AAA 取消发行 04-29 20 迪安诊断 SCP001 2.00 迪安诊断技术集团股份有限公司 AA 取消发行 04-29 20 闽东电力 SCP001 1.00 福建闽东电力股份有限公司 AA 取消发行 04-29 20 龙城发展 SCP001B 2.00 太原市龙城发展投资集团有限公司 AA+ 取消发行 04-29 20 龙城发展 SCP001A 13.00 太原市龙城发展投资集团有限公司 AA+ 取消发行 04-29 20 钢联 01 20.00 内蒙古包钢钢联股份有限公司 AAA 取消发行 04-28 20 蓝星 MTN003B 5.00 中国蓝星(集团)股份有限公司 AAA 取消发行 04-28 20 漳州交运 MTN001 5.00 漳州市交通发展集团有限公司 AA+ 取消发行 04-28 20 长寿生态 MTN001 4.00 重庆市长寿生态旅业开发集团有限公司 AA 取消发行 04-28 20 合力泰 SCP004 2.00 合力泰科技股份有限公司 AA+ 取消发行 04-28 20 洞庭新城 SCP002 2.00 岳阳市洞庭新城投资建设开发有限公司 AA 取消发行 04-28 20 清新 SCP001 3.00 北京清新环境技术股份有限公司 AA 取消发行 04-27 20 九州通 CP001 3.00 九州通医药集团股份有限公司 AA+ 取消发行 04-27 20 枝金 02 4.00 枝江金润源建设投资控股集团有限公司 AA 取消发行 04-27 20 枝金 01 4.00 枝江金润源建设投资控股集团有限公司 AA 取消发行 04-27 20 裕城 01 7.00 遂宁裕城建设有限公司 04-27 20 株国 02 7.00 株洲市国有资产投资控股集团有限公司 AA+ 取消发行 04-27 20 株国 01 7.00 株洲市国有资产投资控股集团有限公司 AA+ 取消发行 04-27 20 康富 D1 10.00 中国康富国际租赁股份有限公司 AA+ 取消发行 规 模 (亿 ) 推迟发行 资料来源:Wind,财信证券 4 债市利好因素仍在,长端利率下行空间犹存 上周 1 年期、10 年期国债收益率震荡上行,国债 Y10-Y1 期限利差维持在高位区间。 海外方面,一季度经济数据大幅回落,在对经济前景较为悲观预期下,海外主要央行选 择维持低利率水平和宽松的货币环境。资金利率方面, DR001、DR007 在节前大幅走高, 主要是受到月末叠加跨节因素的影响,但 4 月以来资金利率持续处于低位区间,DR001 此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 也在上周三再创记录新低,反映流动性整体宽裕,预计节后资金价格将调整下行。 我们认为,债市利好因素仍在,长端利率下行空间犹存。短端方面,宽松的货币政 策基调将延续,并可能出现边际放松,继续压低资金利率,带动短端收益率下行。长端 方面,虽然 4 月 PMI 数据显示生产保持复苏态势,但国内需求恢复滞后于生产,同时外 需走弱影响加速显现,经济难以出现“V 型”反弹,基本面尚未对债市造成较大压力。 从政策面来看,当前货币政策宽松的方向未变,仍对债市形成支撑。虽然 5 月两会召开 后将有一批利率债发行,长端利率或面临一定的上行压力,但货币政策将进一步宽松以 配合宽财政的预期浓烈,从而部分抵消新债供给带来的不利影响,后续可关注两会期间 政策的出台。从期限利差来看,当前 Y10-Y1 国债利差维持在 139BP 附近,收益率曲线 仍呈现陡峭化,在流动性持续宽松的前提下,短端利率仍将维持低位,或将带动长端利 率下行。综合来看,短期内长端利率仍有下行动力,中期需防范基本面修复后利率的上 行风险。 5 风险提示:疫情发展超预期,政策超预期,经济变化超预期。 此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 附 图 12:企业债信用利差变化(5 年期) 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 2018-11 5年期AAA级企业债信用利差 5年期AA+级企业债信用利差 5年期AA级企业债信用利差 5年期AA-级企业债信用利差 4.30 4.10 3.90 3.70 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 资料来源:Wind,财信证券 附 图 13:公司债信用利差变化(3 年期) 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 2018-11 3年期AAA公司债信用利差 3年期AA+公司债信用利差 3年期AA公司债信用利差 3年期AA-公司债信用利差 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 资料来源:Wind,财信证券 附 图 14:公司债信用利差变化(5 年期) 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 2018-11 5年期AAA公司债信用利差 5年期AA+公司债信用利差 5年期AA公司债信用利差 5年期AA-公司债信用利差 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 资料来源:Wind,财信证券 此报告仅供内部客户参考 -11- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 附 表 5:公司债券发行情况 发行 规模 日 (亿) 四川 04-30 15.00 3+2 简阳工投 四川 04-30 7.00 3+2 20 锡东 02 锡东科技 江苏 04-30 3.00 3+2 AA+ 20 新港 01 黄石新港 湖北 04-30 2.50 3+2 AA 20 筑投 01 金阳建设集团 贵州 04-30 12.00 3+2 AA+ 20 新港 02 黄石新港 湖北 04-30 2.50 2+2+1 AA 20 上数 02 上饶数金投 江西 04-30 7.00 3+2 20 百福 01 郴州百福 湖南 04-30 15.00 3+2 AA 20 滨投 01 滨城投资 山东 04-30 15.00 3+2 AA 20 襄投 01 襄阳经投 湖北 04-30 6.00 3+2+2 AA AA 20 锦港 01 锦州港 辽宁 04-30 10.00 3 AA AA 20 华港 Y1 晋能交投 山西 04-30 5.00 3+N AA+ AA+ 20 华港 Y2 晋能交投 山西 04-30 5.00 5+N AA+ AA+ 20 湘建 01 湖南建工集团 湖南 04-30 10.00 3 AA+ AA+ 3.07 20 太钢 Y3 太钢集团 山西 04-30 10.00 3+N AAA AAA 3.10 20 山煤 D2 山煤集团 山西 04-29 13.00 365D AA+ 4.50 20 柯资 D1 柯桥国资 浙江 04-29 10.00 365D AA+ 2.68 20 镇文 01 镇江城建 江苏 04-29 7.00 2+1 AA+ 6.70 20 甘公 Y1 公航旅集团 甘肃 04-29 20.00 3+N AAA AAA 4.95 20 周东 01 周口东投 河南 04-29 10.00 3 AA+ AA 6.50 G20 台高 1 台州高速 浙江 04-29 1.00 3 AA AA 4.20 20 城旅 01 宜兴建设 江苏 04-29 5.00 3+2 简称 发行人简称 省份 20 金投 01 金牛国投 20 简工 01 此报告仅供内部客户参考 期限(年) 债项 主体 利率 评级 评级 (%) 担保人 AA AAA AAA 天府(四川)信用增进 AA 份有限公司 黄石市城市建设投资 发有限责任公司 黄石市城市建设投资 发有限责任公司 上饶投资控股集团有 AA 公司 周口市城建投资发展 限公司 AA+ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 20 溪地 01 大地投资 贵州 04-29 7.00 3+2 20 淮发 03 淮安国联集团 江苏 04-29 5.00 5 AA+ 20 临发 01 临沂城资 山东 04-29 12.50 3+2 AA+ 20 邯纾 01 邯郸建投 河北 04-29 15.00 3+2 AA+ 20 济宁 01 济宁城投 山东 04-29 10.00 3+2 AA+ 20 动迁 01 海安城改 江苏 04-29 10.00 3+2 AA+ AA 5.00 20 杭港 01 空港投资 浙江 04-29 5.00 3+2 AAA AA 3.60 20 常交 02 常德交投 湖南 04-29 5.50 3+2 20HG01 河钢集团 河北 04-29 15.00 3+2 AAA AAA 20 深业 02 深业物流 广东 04-29 10.00 2+1+2 AA+ 20 交通 01 长兴交投 浙江 04-29 20.00 3+2 AA+ 20 临发 02 临沂城资 山东 04-29 12.50 5 AA+ 20 淮发 02 淮安国联集团 江苏 04-29 5.00 3+2 AA+ 20 台城 01 台州基投 浙江 04-29 20.00 3+2 AA+ 亿利资源 内蒙古 04-29 2.00 2+2+1 AA+ AA+ 安徽 04-29 10.00 3+2 AA AA 20 亿集 02 20 郑蒲 01 郑蒲港新区建 投 AA+ AA 7.00 遵义市投资(集团)有 责任公司 4.45 江苏瑞海投资控股集 有限公司 杭州市萧山区国有资 AA 7.50 20 广开 03 广开金控 广东 04-29 10.00 3+2 AAA 20 济宁 02 济宁城投 山东 04-29 10.00 5 AA+ 20 自贡 01 自贡国资 四川 04-29 10.00 3+2 AA 20 娄城 02 娄城高新 江苏 04-29 8.00 3+2 AA+ 3.40 20 海发 02 海安城投 江苏 04-29 12.00 3+2 AA+ 4.75 20 芙蓉 01 芙蓉城投 湖南 04-29 20.00 3+2 AA+ 20 襄置 01 襄投置业 湖北 04-29 20.00 3+3,4.5021 此报告仅供内部客户参考 经营总公司 AAA -13- 4.45 深圳市钜盛华股份有 公司 汉江国有资本投资集 有限公司 请务必阅读 固定收益 20 新建 01 新昌城投 浙江 04-29 4.00 2+2+2 20 南康 03 南康城建 江西 04-29 4.60 2+2+3 G20 德交 1 德清交运 浙江 04-29 12.50 3+3+2+2,7.2641 20 泛控 03 泛海控股 北京 04-29 7.00 20 杭旅 01 杭州商旅 浙江 04-29 20 金桂 01 金桂浆纸业 广西 20 深投 02 深投控 20 国宏 01 AA 浙江省新昌县投资发 AA 集团有限公司 AA 6.45 AA AA 6.00 2+1 AA+ AA+ 7.50 5.00 3 AAA AAA 2.48 04-29 8.00 2+2+1 AA+ AA+ 7.50 广东 04-29 10.00 3 AAA AAA 2.29 国宏集团 河南 04-29 9.50 3+2 AA AA 3.83 20 诚通 08 中国诚通 北京 04-29 25.00 3 AAA AAA 2.53 20 诚通 09 中国诚通 北京 04-29 25.00 5 AAA AAA 3.17 20 柳建 01 柳州建投 广西 04-29 9.00 3+2 AA+ AA 7.00 20 楚昌 01 楚昌投资集团 湖北 04-29 8.00 3+1+1,4.2521 AAA AA+ 5.00 20 海创 D1 海创 山东 04-28 15.00 365D AA+ 2.65 江苏 04-28 5.00 1+1 AA 20 药城 01 医药城控股集 团 德清联创科技新城建 有限公司 柳州市城市投资建设 展有限公司 湖北省融资担保集团 20 义建 01 义乌社投 浙江 04-28 9.00 3 G20 江北 2 公用资产 江苏 04-28 4.96 3 20 青即 01 即墨投资 山东 04-28 2.50 3 20 安龙 01 安龙宏源 贵州 04-28 5.00 3 AA+ AA 3.90 限责任公司 义乌市国有资本运营 限公司 南京扬子国资投资集 AA 有限责任公司 青岛市即墨区城市开 此报告仅供内部客户参考 AA+ AA 3.80 7.50 -14- 投资有限公司 黔西南州水资源开发 资有限公司 请务必阅读 固定收益 20 亭湖 02 亭湖城投 江苏 04-28 1.40 2+1 20 济高 Y1 济高控股 山东 04-28 6.10 3+N 20 贵控 02 贵阳产控 贵州 04-28 13.00 3+2 20 杭湾 01 杭州湾集团 浙江 04-28 10.00 3+2 20 共享 02 共享工投 重庆 04-28 8.00 20 溪城 01 溪城农业发展 江苏 04-28 20 津港 01 临港控股 天津 20 渝合 02 合川城投 重庆 20 航城 01 航天高技术 20 渝旅债 AA+ AA 6.50 AA+ 4.95 AAA AAA 4.50 AA+ AA 3.80 3+2 AA 6.01 4.25 3+2 AA 04-28 5.00 2+2+1 AA+ 04-28 12.00 3+2 AA+ 陕西 04-28 9.00 3+2 重庆旅投 重庆 04-28 10.00 3+2 AAA AA 3.94 20 金水 01 金水集团 山东 04-28 15.00 3+2 AA+ AA+ 4.50 20 兴阳 03 泸州兴阳 四川 04-28 4.00 3+2 AA 6.50 20 南开 01 南通开元 江苏 04-28 8.00 3+2 20 津港 02 临港控股 天津 04-28 5.00 1+1+1+2 20 天信 01 天府信用增进 四川 04-28 5.00 3+2 20 张经 01 实业公司 江苏 04-28 10.00 3+2 20 四水 G1 武汉车都 湖北 04-28 10.00 3+3 AA+ 20 扬经开 扬州经开 江苏 04-28 3.00 5+5+5,9.6055 AAA AA+ 4.20 20 不动 Y1 平安不动产 广东 04-28 30.00 7+N AAA AAA 4.40 20 中天 01 中天钢铁 江苏 04-28 10.00 3 AA+ AA+ 5.80 20 永钢 01 永钢集团 江苏 04-28 5.00 3+2 AA+ AA+ 5.98 G20 三峡 1 三峡集团 北京 04-28 15.00 10 AAA AAA 3.70 G20 三峡 2 三峡集团 北京 04-28 15.00 20 AAA AAA 4.00 盐城市亭湖区公有资 投资经营有限公司 海盐县国有资产经营 限公司 常州市金坛区建设资 经营有限公司 重庆渝富控股集团有 公司 如东县东泰社会发展 AA+ AA 资有限责任公司 AA+ 3.20 AA+ 4.27 武汉车都集团有限公 中债信用增进投资股 此报告仅供内部客户参考 -15- 有限公司 请务必阅读 固定收益 20 北控 PG 北控清洁能源 集团 广东 04-28 9.00 2+1 AA+ AA+ 5.50 20 北汽 03 北汽集团 北京 04-28 10.00 5 AAA AAA 2.99 20 云投 02 云南城投集团 云南 04-28 35.00 1+1+1 AAA AAA 6.00 20 贵安 G2 贵安开投 贵州 04-28 27.40 3+2 AA+ AA+ 7.00 20 靖投 D2 靖江城投 江苏 04-27 5.00 365D AA 4.90 20 镇旅 D4 镇江城建 江苏 04-27 7.00 365D AA+ 5.97 20 株高 01 株洲高科集团 湖南 04-27 8.00 365D AA+ 4.80 20 桂金 D1 广西金投集团 广西 04-27 20.00 365D AAA 4.50 20 大丰 01 大丰海港控股 江苏 04-27 10.00 2 AA AA 6.95 20 筑工 01 贵阳工投集团 贵州 04-27 8.00 3 AA+ AA 7.50 20 牛首 03 牛首山集团 江苏 04-27 5.00 3 AA 4.25 20 鑫鸿 G1 泰州鑫鸿 江苏 04-27 4.00 2+1 AA 7.25 20 兖东 02 东华建设 山东 04-27 6.00 2+1 AA 3.97 20 遵桥 03 道桥公司 贵州 04-27 4.62 3+2 AA+ 7.30 20 西旅一 西湖文旅 浙江 04-27 16.50 3+2 AA 3.55 20 桐庐 01 桐庐新城 浙江 04-27 5.00 3+2 AA AA 4.19 20 麓建 01 麓谷建发 湖南 04-27 13.00 3+2 AA+ AA 5.18 20 滨江 02 20 长湖债 马鞍山滨江建 投 长兴环太湖 广西投资集团有限公 贵阳市城市建设投资 团有限公司 南京江宁国有资产经 AAA 集团有限公司 兖矿集团有限公司 杭州西湖投资集团有 公司 长沙高新控股集团有 公司 马鞍山南部承接产业 安徽 04-27 5.50 2+2+1 AA 6.90 移新区经济技术发展 限公司 浙江 04-27 此报告仅供内部客户参考 7.00 3+2 AA+ -16- AA 5.30 长兴城市建设投资集 有限公司 请务必阅读 固定收益 20 新经 01 产业园公司 浙江 04-27 5.00 3+2,4.0018 AA 5.95 浙江省新昌县投资发 集团有限公司 西安曲江文化控股有 20 明宫 01 大明宫集团 陕西 04-27 12.00 2+2+1 20 华荣 01 华荣实业 山东 04-27 9.00 2+2+1 20STO01 申通快递 浙江 04-27 5.00 3 AA+ AA+ 3.18 20 新国资 新业集团 新疆 04-27 5.00 3+2 AA+ AA+ 5.00 20 能投 01 云南能投集团 云南 04-27 20.00 3 AAA AAA 3.05 20 产发 01 宿迁产发 江苏 04-27 10.00 3+2 AAA AAA 2.73 20 青城 Y1 青岛城投 山东 04-27 28.00 5+N AAA AAA 3.68 20 粤电 01 粤电力 广东 04-27 15.00 3+2 AAA AAA 2.45 G20 八 Y1 水电八局 湖南 04-27 6.80 3+N AA+ AA+ 3.75 20 物美 03 物美 北京 04-27 3.00 2+2 AAA AAA 3.75 AA 6.48 公司 6.50 资料来源:Wind,财信证券 此报告仅供内部客户参考 -17- 请务必阅读 固定收益 附 表 6:企业债券发行情况 发行 规模 期限 债项 主体 利率 日 ( 亿) (年) 评级 评级 ( %) 广西 04-30 12.50 5 AAA AAA 3.31 宜都国通 湖北 04-30 10.00 7 AAA AA 20 佛山建投债 佛山建投 广东 04-30 5.00 5.0022 AA+ AA+ 3.77 20 科学城债 01 科学城集团 广东 04-30 5.00 5.0022 AA+ AA+ 4.16 20 惠通双创债 惠通公司 重庆 04-29 10.00 5.0022 AA+ AA+ 5.30 20 西咸集团债 03 西咸集团 陕西 04-29 10.00 3+2 AAA AAA 3.08 20 云建投债 02 云南建投 云南 04-29 10.00 3+2 AAA AAA 4.28 20 西咸集团债 04 西咸集团 陕西 04-29 10.00 5+2 AAA AAA 4.00 20 洞庭管廊 01 洞庭资源 湖南 04-29 4.00 5.0022 AA+ AA 6.00 20 扬州龙川债 02 龙川控股 江苏 04-29 4.80 5.0022 AA+ AA+ 4.58 20 松滋金投债 金松集团 湖北 04-29 8.20 5.0022 AAA AA 4.07 陕西 04-29 12.00 5.0022 AA AA 7.50 攸州投发 湖南 04-28 6.20 5.0022 AAA AA 5.35 中国诚通 北京 04-27 30.00 5 AAA AAA 3.17 20 井开债 金庐陵 江西 04-27 9.00 5.0022 AA+ AA 6.20 20 三角咀债 三角咀公司 江苏 04-27 8.00 5.0022 AAA AA 3.83 简称 发行人简称 省份 20 桂交投 01 广西交投 20 宜都高新债 NPB 20 榆神绿色债 20 攸发养老债 20 中国诚通债转 股债 01 榆神能源公 司 担保人 湖北省融资担保集团有 限责任公司 常德财鑫融资担保有限 公司 湖北省融资担保集团有 限责任公司 湖南省融资担保集团有 限公司 武汉信用风险管理融资 担保有限公司 江苏省信用再担保集团 有限公司 资料来源:Wind,财信证券 此报告仅供内部客户参考 -18- 请务必阅读 证券研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的 6-12 个月内,所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 推荐 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%-15% 中性 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%-5% 回避 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%-5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格,作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专 业胜任能力。 本报告仅供财信证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发送,概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料,本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更 新义务,若报告中所含信息发生变化,本公司可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更 新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。任何情况下,本报告中的信息或所表 述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获 利,不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此作出的任何 投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己 的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人(包括本公司客户及员工)不得以任何形式复制、 发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送,任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。 任何机构和个人(包括本公司内部客户及员工)对外散发本报告的,则该机构和个人独自为此发送行为负责,本 公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址:www.cfzq.com 地址:湖南省长沙市芙蓉中路二段 80 号顺天国际财富中心 28 层 邮编:410005 电话:0731-84403360 传真:0731-84403438 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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