国融证券-宏观政策双周报:中央会议部署防疫和经济新常态,政策调门再提高

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作者: 张志刚
发布机构: 国融证券
发布日期: 2020-05-06
2020 年 04 月 30 日 证券研究报告·宏观政策双周报 利率债(谨慎乐观) 中央会议部署防疫和经济新常态,政策调门再提高 ——2020/4/15-2020/4/29 宏观政策双周报 信用债(谨慎乐观) 债券数据(2020/4/15-2020/4/29) 中期票据发行规模(亿) 2280.30 企业债发行规模(亿) 401.00 公司债发行规模(亿) 1863.64 短期融资券发行规模(亿) 3562.80 中债-国债总净价指数涨跌幅(%) 0.46 中债-银行间债券总净价指数涨跌幅(%) 0.31 中债-企业债总净价指数涨跌幅(%) 0.15 中债-长期债券总净价指数涨跌幅(%) 中债-中短期总净价指数涨跌幅(%) -0.09 0.47 行业指数走势图 4.7500 ◼ 政治局会议点名“双降”,总量政策可期 : (1)近期货币政策快速发力,持 续加码:4 月 17 日政治局会议直接点名降息、降准;4 月 21 日召开的国务 院常务会议强调“提高普惠金融考核权重和降低中小银行拨备覆盖率”,整 体宽松意图明显。执行层面,4 月 15 日,央行降价 20bp 续做 1000 亿 1 年 期 MLF;4 月 20 日,4 月 1 年期 LPR 利率报价 3.85%,较前次 LPR 利率报价 如期下行 20bp;近两周,7 日逆回购利率也逼近历史地位,体现了降低企业 融资成本的阶段性成果。 (2)回顾近期政策操作,中央及执行层调门再提高, 对中小微企业支持再度加码,同时宽货币信号明显。后期,货币政策延续宽 松,多工具并举继续配套财政政策发力是大概率事件:定向、结构性货币政 4.2500 策将继续保持,同时总量型政策正在路上。总的来说,货币政策将继续把疏 3.7500 3.2500 通货币传导机制,降低实体经济融资成本放到更加突出的位置,更好的为实 2.7500 2.2500 体经济精准服务。 中债中短期票据到期收益率(AAA):3年 中债中短期票据到期收益率(AA+):3年 ◼ 政策舞台的“新主角”——财政政策,将更加积极助力经济修复: (1)目前 中债中短期票据到期收益率(AA):3年 数据来源:Wind,国融证券研究与战略发展部 经济数据较差,财政收支承压,财政政策总体取向更加积极:4 月 17 日,政 研究员 张志刚 治局会议明确提出“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”,对比 3.27 政 执业证书编号:S0070519050001 电话:010-83991712 治局会议用词程度加深。4 月 29 日政治局常务会议研究确定支持湖北省经 济社会发展一揽子政策,规模值得期待。执行层面:4 月 26 日,财政部将 邮箱:zhangzg@grzq.com 针对普惠金融领域的税收优惠延长到 2023 年底。4 月 27 日,财政部再次下 联系人 李凌云 电话:13888187328 邮箱:lily@grzq.com 达 1 万亿专项债额度,目前已超过 2019 年全年额度的 60%,专项债扩容预 期再升温。 (2)总的来看,近期的财政政策动作充分体现了“积极的财政政 策要更加积极有为” ,财政政策已成为政策舞台上的“新主角” 。目前两会已 相关报告 确定于 5 月 21 日开幕,届时财政政策力度或超预期。同时预计未来“宽货 《3 月国内经济弱复苏,外需骤降、就业 承压下政策转向积极》20200423 《中央强调确保小康财政加码 值得期 币+宽财政”逻辑不变:财政政策发力投资和消费刺激,货币政策操作将继 续引导降低企业融资成本,二者配套操作,助力经济修复。 待》20200330 《美国货币财政两手直升机撒钱,欧洲日 本跟进,中国会跟随么》20200320 《2 月疫情冲击经济底部探明,复产加 速、政策加码将共促经济反弹》 20200317 《助力经济恢复,宏观政策有望 继续 维 持宽松》20200316 《如何挑选出优秀的债券基金》20200311 请阅读最后一页的免责声明 1 证券研究报告·宏观政策双周报 ◼ 政治局会议再提“房住不炒”,“稳地产”意义重大: (1)4.17 政治局会议 是疫情以来在中央层面首次提及房地产政策,虽强调“房住不炒”,但未出 现“不将房地产作为短期刺激经济的手段”这种过紧的提法。执行层面,近 两周供给端政策推出频率减弱,但 2-3 月推出的优惠政策已落地开始实施。 需求端现在依然相对谨慎,即使是疫情重灾区的荆州推出的降低首付等需 求端优惠措施也是第二天就被撤回,但作为房贷基准的 5 年期 LPR 利率却 超预期下调 10bp。 (2)综合来看,近期政策反映出“房住不炒”总基调改 变可能较小,但目前政策留有余地。考虑到未来经济下行压力不减,需要地 产投资保持稳定。因此预计未来各地在供给端依然会加码宽松,但需求端 短期暂不愿意释放出明确刺激房地产的信号,全局放松短期内更是小概率 事件。 ◼ 新旧基建并举,助力经济复苏:总体来看,在 3 月国内经济弱复苏,外需 骤降,经济发展面临的挑战前所未有的大背景下,基建对经济的托底支撑 作用显得愈发重要,目前亟需强有力的逆周期政策的平衡与调节。旧基建 补短板,新基建谋发展,基建都是逆周期调节政策的主要抓手之一,目前伴 随着新基建范围的明确,相关领域有望获得持续超额收益。旧基建中的民 生基建亦有看点,可关注(1)老旧小区改造(2)农村基建两个方向,近期 政治局会议,国常会等屡屡提及,后期应是老基建主要发力对象。 ◼ 欧美经济下行压力持续加大,政治反对浪潮升温,多地逐步放开居家限制: 上周海外多国 4 月 PMI 初值公布,欧美 PMI 均出现显著下滑,同时,4 月 29 日晚,美国公布第一季度实际 GDP 年化初值环比萎缩 4.8%,创下了自 2008 年第四季度金融危机最严重时期暴跌 8.4%以来的最低水平。鉴于海外 经济下行压力持续加大,政府应对措施有限,欧美多地居民纷纷开始不顾 “居家令”上街游行抗议。因此,目前海外除继续保持一直以来相对宽松 的操作政策趋势,欧美多国考虑逐步取消管控,计划在 5 月初分阶段重启 经济。但由于欧美地区疫情也出现了比较明显的“厚尾”现象,提前复工 有可能导致疫情二次爆发。因此,目前决定欧美经济走势的核心是如何在 疫情常态化下合理复工复产以及药物或疫苗何时可以研制成功。 ◼ 风险提示:政策宽松不及预期;海外疫情引发全球衰退超预期。 请阅读最后一页的免责声明 2 证券研究报告·宏观政策双周报 目 录 1. 货币政策:政治局会议点名“双降”,总量政策可期....................................................................................... 5 1.1 货币政策方向:多重工具并举,进一步助力财政政策更好服务实体经济 ......................................... 5 1.2 货币市场跟踪:近期市场利率再次接近历史低点 ................................................................................. 6 1.3 重要政策汇总及点评 ................................................................................................................................. 7 2. 财政政策:政策舞台的“新主角”....................................................................................................................... 8 2.1 财政政策总体方向:经济正常化仍需耐心,财政政策将更加积极 ..................................................... 8 2.2 城投及政府信用类债券发行情况跟踪 ..................................................................................................... 9 2.3 重要政策汇总及点评 ............................................................................................................................... 10 3. 地产政策:政治局会议再提“房住不炒”,“稳地产”意义重大......................................................................11 3.1 地产政策总览:供给端加码可期,需求端“一日游”依旧.....................................................................11 3.2 地产高频数据跟踪:房屋成交逐渐恢复活力 ....................................................................................... 12 3.3 重要政策汇总及点评 ............................................................................................................................... 13 4. 基建政策:新旧基建并举,助力经济复苏..................................................................................................... 14 4.1 基建政策总览:旧基建补短板,新基建谋发展 ................................................................................... 14 4.2 重大基建项目统计 ................................................................................................................................... 14 4.3 重要政策汇总及点评 ............................................................................................................................... 15 5. 海外政策:经济下行压力持续加大,政治反对浪潮升温,宽松政策环境依旧 ......................................... 15 5.1 海外政策总览:为对冲经济压力,多地逐步放开居家限制 ............................................................... 15 5.3 海外社交隔离及解禁情况统计 ............................................................................................................... 16 5.2 重要政策汇总及点评 ............................................................................................................................... 17 6. 风险提示 ............................................................................................................................................................ 17 请阅读最后一页的免责声明 3 9YaXrUuWnPnNqR6MbP6MnPoOoMnNjMnNtOeRpPqObRmMpQwMtOtPvPnMrM 证券研究报告·宏观政策双周报 插图目录 图 图 图 图 图 图 图 图 1:7d 逆回购利率已逼近一年以来低点 ................................................................................................. 7 2:企业流动性环比上得到了一定程度改善(万亿,%) ....................................................................... 7 3:近两周国债发行额维持高位(亿元)............................................................................................... 9 4:专项债提前批额度基本用尽,近两周发行量较低(亿元) .............................................................. 9 5:政金债近两周偿还量较高导致净融资额下降(亿元) ................................................................... 10 6:得益于近期利率较低,城投发行量维持高位(亿元) ................................................................... 10 7:一、二、三线城市房产成交量已接近去年同期水平....................................................................... 12 8:一、二、三线城市住宅土地成交分化明显 ..................................................................................... 12 表格目录 表 表 表 表 表 表 表 表 1:银行体系流动性整体充裕 ................................................................................................................. 6 2:4.17 政治局会议后,货币政策调门再度提高 ................................................................................... 7 3:政治局会议后,财政政策积极取向已确定,政策力度待两会揭晓 ................................................. 10 4:“房住不炒”大方向不变,供给端政策推出频率降低,需求端愈发谨慎 ...................................... 13 5:近两周以来,重大基建项目均为交运项目 ..................................................................................... 14 6:新旧基建并举趋势明显 .................................................................................................................. 15 7:海外主要经济体解除“居家令”时间基本都集中在 5 月份 ............................................................ 16 8:海外主要经济体经济下行压力持续加大,“量宽”依然是主旋律 ................................................. 17 请阅读最后一页的免责声明 4 证券研究报告·宏观政策双周报 1. 货币政策:政治局会议点名“双降”,总量政 策可期 1.1 货币政策方向:多重工具并举,进一步助力财政政策 更好服务实体经济 4 月 17 日,政治局会议明确提出“运用降准、降息、再贷款等手段,保持 流动性合理充裕,引导贷款市场利率下行,把资金用到支持实体经济特别是中 小微企业上” ,对比 3 月 27 日政治局会议,4 月 17 日政治局会议点名“双降” , 整体宽松意图明显。观察近期的货币政策操作,可以发现货币政策已处于快速 发力期,支持实体经济力度持续加码:4 月 21 日召开的国务院常务会议强调 “提高普惠金融考核权重和降低中小银行拨备覆盖率”,与 4 月 17 日政治局会 议要求“把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上”保持一致。其次,本 次国常会要求“将中小银行拨备覆盖率监管要求阶段性下调 20 个百分点”,突 出了现阶段支持中小微企业经营,降低融资成本,引导贷款利率下行的紧迫性。 除上述中央领导级别的机构表现出总体宽松、调降实体经济融资成本的取 向之外,货币政策执行层也对政治局及国常会做出了积极响应:4 月 15 日,央 行续做 1000 亿 1 年期 MLF,利率较前次下调 20bp,与 3 月 30 日 OMO 利率调整 步伐一致,这是近 3 年来单日调低操作利率力度最大的一次,其引导融资成本 降低的信号意义不言而喻。4 月 17 日,人行下属的交易商协会发布《非金融企 业债务融资工具公开发行注册工作规程(2020 版) 》等一系列文件,放宽公开 债务融资工具发行条件。4 月 20 日,4 月 1 年期 LPR 利率报价 3.85%,较前次 LPR 利率报价下行 20bp,一年期 LPR 利率如期下调 20bp 不仅再次验证了央行 通过公开市场操作引导 MLF 利率调整从而引导 LPR 报价这一货币政策传导链条 的可靠性,更直接体现了降低企业融资成本的阶段性成果。可以看出,近期的 货币政策动作是对 4.17 政治局会议、4.21 国常会会议对于帮扶中小微企业, 降低实体经济融资成本要求的直接反馈。 综上,目前在“紧扣全面建成小康社会目标任务”的背景,货币政策延续 宽松,多工具并举继续配套财政政策发力是大概率事件:首先,后期可能会继 续推出专项再贷款、再贷款再贴现等结构性工具,定向为企业提供流动性支撑。 其次,二季度可能有一次全面降准,配合抗疫特别国债、专项债等政府债券发 行,使银行有相对充足的流动性用于投资政府债券。最后,近期公布的 3 月经 济数据虽然环比有所好转,生产恢复进度好于投资好于消费,但数据修复程度 稍显不足。同时 4.17 政治局会议点名“降准、降息” ,预计后期 LPR 将会继续 调降,同时为了降低银行负债端成本,增大其息差压缩的空间,预计存款利率 请阅读最后一页的免责声明 5 证券研究报告·宏观政策双周报 调降的概率增大。总体来说,定向的、结构性货币政策将继续保持,同时总量 型政策正在路上。后期货币政策将继续把疏通货币传导机制,降低实体经济融 资成本放到更加突出的位置,更好的为实体经济精准服务。 1.2 货币市场跟踪:近期市场利率再次接近历史低点 1.2.1 公开市场操作统计 4 月 15 日至 4 月 29 日,人民银行公开市场操作情况汇总如下: 表 1:银行体系流动性整体充裕 日期 OMO 工具 2020/4/15 MLF(1y, 2.95%) 2020/4/16 2020/4/17 投放/到期 (-)(亿元) 流动性表述 备注 1000 - 利率较前一次 MLF 续作下调 20bp;另外当天为针对小微 领域的首次降准日,降准幅 度 0.5%,释放资金 2000 亿 无 MLF 0 -2000 合理充裕 合理充裕 2020/4/20 无 0 合理充裕 2020/4/21 无 0 合理充裕 2020/4/22 2020/4/23 无 无 TMLF(1y, 2.95%) 无 无 无 无 0 0 合理充裕 合理充裕 561/-2674 - 0 0 0 0 合理充裕 合理充裕 合理充裕 合理充裕 2020/4/24 2020/4/26 2020/4/27 2020/4/28 2020/4/29 LPR 1y 降 20bp 至 3.85,5y 降 10bp 至 4.25 2020 年 4 月 21 日(周二) 中国人民银行将开展 2020 年第四期央行票据互换 (CBS)操作。本期操作量为 50 亿元,期限 3 个月,费率 为 0.10%。 数据来源:Wind,国融证券研究与战略发展部 观察近期的公开市场操作可以发现,央行目前公开市场操作偏中性,结合 现阶段市场流动性相对充裕,通过 OMO 向市场投放大额流动性可能较小。考虑 到中央反复提及“推进 LPR 的传导机制”、 “降低实体经济融资成本”等表述, 同时叠加目前利率走廊下限已被打开,预计 5 月份 LPR 的报价仍有可能继续降 低,同时为保证银行有合适的息差压缩空间,预计存款基准利率将会有所调整。 1.2.2 货币市场利率跟踪观察:回购利率目前处于低位 观察银行间市场 7 天回购利率,目前总体处于低位。一季度金融机构人 民币各项贷款余额 160.21 万亿元,同比增长 12.7%,表明近期宽信用已取得 了一定成效,企业流动性问题得到了一定缓解。预计后期除通过 MLF 引导 LPR 下行等必要的公开市场操作外,央行可能会继续保持不操作姿态以防止流动 性突破合理充裕现状。 请阅读最后一页的免责声明 6 证券研究报告·宏观政策双周报 图 1:7d 逆回购利率已逼近一年以来低点 图 2:企业流动性环比上得到了一定程度改善(万亿,%) 180.00 4.0000 14.00 160.00 3.5000 13.50 140.00 120.00 2.5000 100.00 2.0000 80.00 1.5000 60.00 13.00 同比 3.0000 12.50 40.00 2019-01-02 2019-01-23 2019-02-13 2019-03-06 2019-03-27 2019-04-17 2019-05-08 2019-05-29 2019-06-19 2019-07-10 2019-07-31 2019-08-21 2019-09-11 2019-10-02 2019-10-23 2019-11-13 2019-12-04 2019-12-25 2020-01-15 2020-02-05 2020-02-26 2020-03-18 2020-04-08 2020-04-29 1.0000 金融机构:各项贷款余额:季 数据来源:Wind,国融证券研究与战略发展部 2020-03 2019-12 2019-09 2019-06 2019-03 2018-12 2018-09 2018-06 2018-03 2017-12 R007 2017-09 11.50 2017-06 0.00 2017-03 DR007 12.00 20.00 金融机构:各项贷款余额:同比:季 数据来源:Wind,国融证券研究与战略发展部 1.3 重要政策汇总及点评 4 月 15 日至 4 月 29 日,与货币相关的主要事件汇总如下: 表 2:4.17 政治局会议后,货币政策调门再度提高 日期 2020/4/15 发布机构 国务院 政策/会议/事件 国务院金融稳定发展委员会召开第二十六次会议 2020/4/15 人民银行 中国人民银行副行长陈雨露出席二十国集团财长和央行行长视频会议 2020/4/16 人民银行 信贷支持实体经济的针对性和有效性增强 2020/4/16 人民银行 中国人民银行行长易纲出席第 41 届国际货币与金融委员会视频会议 2020/4/17 政治局 4 月 17 日政治局会议 2020/4/17 交易商协会 发布《非金融企业债务融资工具公开发行注册工作规程(2020 版)》 2020/4/21 国务院 国务院常务会议 关键词 从总量和结构同时入手 将共同采取各类政策工具应 对疫情对经济的冲击,维护 金融稳定,同时为全球经济 有力复苏创造积极条件 通过定向降准、再贷款等政 策措施,继续引导信贷资金 支持实体经济特别是小微企 业的发展 继续使用所有可用的政策工 具抗击疫情、保护就业和恢 复经济 要运用降准、降息和再贷款 等手段,并继续强调引导贷 款市场利率下行 放宽公开债务融资工具发行 条件 提高普惠金融考核的权重 数据来源:各部委网站,国融证券研究与战略发展部 (1)4 月 17 日政治局会议——总量政策在路上 主要内容:会议指出,稳健的货币政策要更加灵活适度,运用降准、降息、 再贷款等手段,保持流动性合理充裕,引导贷款市场利率下行,把资金用到支 持实体经济特别是中小微企业上。 点评:本次直接指出要运用降准、降息、再贷款等手段,且继续强调引导 贷款市场利率下行,表明后续总量型降准、降息可期,同时由于 LPR 利率已相 对较低,为保证后续“OMO-MLF-LPR”传导链条的有效性,降低银行负债端成本 请阅读最后一页的免责声明 7 证券研究报告·宏观政策双周报 势在必行,因此年内仍有可能调降存款基准利率,货币宽松还将打开债券收益 率下行空间。另外,为保证资金直接支持中小微企业,预计二季度企业融资环 境仍将较为友好,信用债发行规模继续上升可期。 (2)4 月 21 日国务院常务会议——首次统一下调拨备覆盖率 主要内容:4 月 21 日,国务院常务会议决定,为促进金融机构更好服务小 微企业,将普惠金融在银行业金融机构分支行综合绩效考核指标中的权重提升 至 10%以上;将中小银行拨备覆盖率监管要求阶段性下调 20 个百分点,释放更 多信贷资源,提高服务小微企业能力 点评:本次拨备覆盖率下调将是继 2018 年 3 月原银监会差异化下调拨备 覆盖率之后,我国监管部门首次对中小银行统一下调拨备覆盖率。本次下调拨 备覆盖率,有助于通过缓解银行资产质量压力、提升银行资本充足水平,提升 中小银行信贷投放能力。同时,在把控资产风险的前提下,阶段性下调拨备覆 盖率的最低要求,可以对商业银行的信贷投放产生正向的激励效果。 2. 财政政策:政策舞台的“新主角” 2.1 财政政策总体方向:经济正常化仍需耐心,财政政策 将更加积极 3 月,全国一般公共预算收入 10752 亿元,同比下降 26.11%;全国一般公 共预算支出 22934 亿元,同比下降 9.4%。财政数据显示疫情冲击压力仍在, 后续财政收入依旧不容乐观;同时,一季度 GDP 增速-6.8%,创历史新低,预示 在疫情冲击之下经济下行压力不减。观察近期的财政政策趋势,可以发现在目 前经济数据表现较差,财政收支承压,基本面下行压力加大的大背景下,财政 政策总体取向积极,稳企业、保民生、扩内需意图明显。 4 月 17 日,政治局会议明确提出“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影 响” ,对比 3.27 日政治局会议表述,由“加大”变为“更大” ,表明后续政策力 度会进一步加码。同时,三大政策工具与 3 月底的提法基本接近,但程度上有 所加深:赤字率删除了“适当”这个限定词,或暗示有较大幅度提升,专项债 用于扩基建的方向明确,新一批 1 万亿额度已正式下达,特别国债赋予“抗疫” 标签,或主要用于疫情相关投资,额度可能超过 1 万亿。4 月 29 日政治局常务 会议研究确定支持湖北省经济社会发展一揽子政策,预计规模将超预期。总体 来看,后期财政政策更加积极,支持经济增速回升。 请阅读最后一页的免责声明 8 证券研究报告·宏观政策双周报 除上述中央领导级别的机构表现出财政政策积极取向之外,执行层也做出 了积极响应:4 月 15 日,财政部暂免征收加工贸易企业内销税款缓税利息,助 力企业抵御外需冲击。4 月 17 日,财政部有关负责人就二十国集团财长和央行 行长会议接受记者采访答问时再次强调“积极的财政政策将更加积极有为” 。4 月 26 日, 财政部将针对普惠金融领域的税收优惠延长到 2023 年底。 4 月 27 日, 财政部再次下达 1 万亿专项债额度,并要求 5 月底用完。目前已提前下发约 2.29 万亿,已超过 2019 年全年额度的 60%,是对“专项债扩容”的直接反馈。 可以看出,近期的财政政策动作充分体现了 4.17 政治局会议提出“要以更大 的宏观政策力度对冲疫情影响。积极的财政政策要更加积极有为”的要求。 综上,财政政策目前已成为政策舞台上的“新主角” ,目前两会已确定于 5 月 21 日开幕,届时财政政策力度或超预期。二季度,财政政策将继续发力,稳 定总需求,适度对冲外需冲击。后期将进一步优化财政支出结构,进一步压减 一般性支出,在基建投资、促进企业复工复产等方面进行投入。同时, “宽货币 +宽财政”逻辑不变,货币政策操作将继续引导降低企业融资成本,并给予企业 定向的金融支持,切实落实好政治局会议提出的“六保”要求。 2.2 城投及政府信用类债券发行情况跟踪 图 3:近两周国债发行额维持高位(亿元) 2,000 图 4:专项债提前批额度基本用尽,近两周发行量较低(亿元) 1,500 1,500 1,000 1,000 500 500 0 0 -500 -1,000 -500 -1,500 -1,000 -2,000 -2,500 总偿还量(-) 4,250 4,500 3,750 4,000 3,250 3,500 2,750 3,000 2,250 2,500 1,750 2,000 1,250 1,500 750 1,000 250 500 0 总发行量 净融资额(右) 数据来源:Wind,国融证券研究与战略发展部 请阅读最后一页的免责声明 5,000 -250 -1,500 总发行量 4,750 总偿还量(-) 数据来源:Wind,国融证券研究与战略发展部 9 净融资额(右) 证券研究报告·宏观政策双周报 图 5:政金债近两周偿还量较高导致净融资额下降(亿元) 2,000 图 6:得益于近期利率较低,城投发行量维持高位(亿元) 1,500 2,000 1,200 1,000 1,500 1,000 500 1,000 1,500 1,000 500 800 0 600 0 -500 500 400 -1,000 -500 0 200 -1,500 -2,000 -2,500 -1,000 -500 -1,500 -1,000 -200 -2,000 -1,500 -400 -3,000 -3,500 总发行量 总偿还量(-) 0 总发行量 净融资额(右) 数据来源:Wind,国融证券研究与战略发展部 总偿还量(-) 净融资额(右) 数据来源:Wind,国融证券研究与战略发展部 4 月 15 日至 4 月 29 日,全市场共发行 274 支城投债,计划发行金额 2,321.33 亿元。近两周城投发行额一直处于相对高位主要是由于近期市场利率 持续处于低位,同时交易所、发改委和交易商协会注册制均已落地,因此城投 企业存在近期冲量发债的现象。 4 月 15 日至 4 月 29 日,全市场共发行 35 支地方专项债,计划发行金额 915.17 亿元,相较前一个双周少发行了 529.74 亿元,出现降幅的原因主要是 因为提前批额度已几乎使用完毕。目前财政部已下发新一批提前批额度 1 万亿 元,要求尽快将现有额度使用完毕,预计近期专项债供给将会放量。 2.3 重要政策汇总及点评 4 月 15 日至 4 月 29 日,涉及财政的重要事件汇总如下: 表 3:政治局会议后,财政政策积极取向已确定,政策力度待两会揭晓 日期 2020/4/15 发布机构 财政部 政策/会议/事件 关于暂免征收加工贸易企业内销税款缓税利息的通知 2020/4/16 国务院 国务院常务会议 2020/4/16 财政部 2020/4/17 政治局 2020/4/17 财政部 2020/4/20 财政部 2020 年一季度财政收支情况新闻发布会 2020/4/26 财政部 关于延续实施普惠金融有关税收优惠政策的公告 2020/4/27 财政部 1 万亿提前批专项债额度已下达 2020/4/28 财政部 关于延续西部大开发企业所得税政策的公告 请阅读最后一页的免责声明 关于进一步加大创业担保贷款贴息力度全力支持重点群 体创业就业的通知 政治局会议 财政部有关负责人就二十国集团财长和央行行长会议接 受记者采访答问 10 关键词 助力企业抵御外需冲击 中央财政给予补助,加大老旧小 区改造力度 强调保就业 强调“抗疫”特别国债 继续强调“积极的财政政策将更加 积极有为” 近期拟再提前下达 1 万亿地方政 府专项债券额度 于 2019 年 12 月 31 日执行到期的 税收优惠政策,实施期限延长至 2023 年 12 月 31 日。 要求最好在 5 月内使用完毕 自 2021 年 1 月 1 日至 2030 年 12 月 31 日,对设在西部地区的鼓励 证券研究报告·宏观政策双周报 类产业企业减按 15%的税率征收 企业所得税 数据来源:各部委网站,国融证券研究与战略发展部 (1)4 月 17 日政治局会议——财政政策将更加积极有为 主要内容:会议指出,要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。积极的 财政政策要更加积极有为,提高赤字率,发行抗疫特别国债,增加地方政府 专项债券,提高资金使用效率,真正发挥稳定经济的关键作用。 点评:二季度外需冲击与财政政策应对或是主要关注点,4.17 政治局会 议对三大政策工具的提法相比较 3.27 政治局会议类似,但程度有所加深:赤 字率删除了“适当”这个限定词,或暗示将超过市场普遍预测的 3.5%,专项 债用于扩基建的方向明确,叠加目前再次下发 1 万亿提前批额度,预计 2020 年专项债总规模可能会略超预期。特别国债赋予“抗疫”标签,或主要用于 疫情相关投资,额度可能超过 1 万亿。总体来看,后期财政政策更加积极, 支持经济增速回升。 3. 地产政策:政治局会议再提“房住不炒”, “稳地产”意义重大 3.1 地产政策总览:供给端加码可期,需求端“一日游” 依旧 4.17 政治局会议提出, “要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,促 进房地产市场平稳健康发展”。这是疫情以来的政治局会议首次提及房地产政 策。而上次是在去年 12 月中央经济工作会议上,提出了“要坚持房子是用来住 的、不是用来炒的定位,全面落实因城施策,稳地价、稳房价、稳预期的长效 管理调控机制,促进房地产市场平稳健康发展”。 从措辞上来看,首先,强调“房住不炒”表明房地产“全面放松”概率较 低。近期深圳、上海等城市出现了房地产走热的现象,明确房住不炒基调不改, 意在防范个别城市滋生炒房行为。其次,并没有提及“不将房地产作为短期刺 激经济的手段”这种过紧的提法。目前,无论是房地产销售端还是投资端都处 在承压阶段,如果政策过度收紧,后续房企债务风险、房价下跌与房地产投资 下滑有可能形成负面反馈,加大经济修复难度。不用房地产刺激经济,也不应 当让房地产成为内需短板和债务风险之源,政策留有余地。 尽管严控房地产的长期大方向不变,各地 2-3 月以来已在供给端针对地 产推出了一系列优惠政策,包括放松预售条件,酌情延迟交房时间等,现阶 请阅读最后一页的免责声明 11 证券研究报告·宏观政策双周报 段虽然供给端政策推出频率减弱,但前期推出的优惠政策已落地开始实施。 需求端现在依然相对谨慎,即使是疫情重灾区的荆州推出的降低首付、返还 契税等优惠措施也是第二天就被撤回,但作为房贷基准的 5 年期 LPR 利率却 超预期下调 10bp,也就是说现阶段政策层面并不愿意释放出任何明文刺激房 地产的信号,但给政策留下了充足的想象空间。 综上, “房住不炒”总基调改变可能较小,但考虑到现阶段经济下行压力 不减,因此既不能用房地产作为刺激经济的工具,又需要地产投资保持稳 定。综合来看,预计未来各地在供给端依然会加码宽松,但需求端短期难以 放开,全局放松短期内更是小概率事件。 3.2 地产高频数据跟踪:房屋成交逐渐恢复活力 300.00 1.20 250.00 1.00 200.00 0.80 图 8:一、二、三线城市住宅土地成交分化明显 套数 图 7:一、二、三线城市房产成交量已接近去年同期水平 800.00 160.00 700.00 140.00 600.00 120.00 500.00 100.00 400.00 80.00 150.00 0.60 300.00 60.00 100.00 0.40 200.00 40.00 50.00 0.20 100.00 20.00 0.00 0.00 2020-04-13 2020-03-13 2020-02-13 2020-01-13 2019-12-13 2019-11-13 2019-10-13 2019-09-13 2019-08-13 2019-07-13 2019-06-13 2019-05-13 2019-04-13 2019-03-13 2019-02-13 0.00 2019-01-13 2020-04-06 2020-03-06 2020-02-06 2020-01-06 2019-12-06 2019-11-06 2019-10-06 2019-09-06 2019-08-06 2019-07-06 2019-06-06 2019-05-06 2019-04-06 2019-03-06 2019-02-06 2019-01-06 0.00 100大中城市:成交土地占地面积:住宅类用地:二线城市:当周值 30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周值 30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当周值 30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当周值 100大中城市:成交土地占地面积:住宅类用地:三线城市:当周值 100大中城市:成交土地占地面积:住宅类用地:一线城市:当周值(右) 数据来源:Wind,国融证券研究与战略发展部 数据来源:Wind,国融证券研究与战略发展部 观察高频数据,目前住宅成交已逐渐恢复,地产供给端政策边际放松开 始体现效果,但各地土地成交情况分化明显,可能是受政治局会议重提“房 住不炒”影响。综合来看,虽然在“房住不炒”大方向上地产不太可能出现 总量政策明显放松的情形,但目前经济下行压力加大,地产投资托底经济的 必要性逐渐上升。3 月地产投资数据环比改善超预期也说明中央目前对地产 “又爱又恨” :既不愿用地产刺激经济,又需要地产在关键时刻体现托底作 用。3 月首套房评价房贷利率 5.45%,较前一个下跌 5bp,同时 5 年期 LPR 利 率亦下行 10bp 到 4.25%,说明房贷利率后期还有微量下行的空间。因此,预 计后期地产销售数据预计将持续改善,待销售回款后将继续拉动地产投资发 力。 请阅读最后一页的免责声明 12 证券研究报告·宏观政策双周报 3.3 重要政策汇总及点评 4 月 15 日至 4 月 29 日,地产相关的主要政策汇总如下: 表 4: “房住不炒”大方向不变,供给端政策推出频率降低,需求端愈发谨慎 日期 2020/4/15 2020/4/16 2020/4/17 2020/4/17 发布机构 住建部 国务院 住建部 政治局 2020/4/20 湖北省政府 2020/4/21 湖北荆州住建局 2020/4/22 国务院 2020 年一季度银行业保险业运行发展情况举行发布会 2020/4/22 人行深圳中支 《关于房抵经营贷资金违规流入房地产市场情况的紧急 自查通知》 2020/4/27 福建住房和城乡 建设厅等三部门 海南银保监局 2020/4/28 深圳住建局 2020/4/26 政策/会议/事件 提升房屋网签备案服务效能 国务院常务会议 加大城镇老旧小区改造力度推动惠民生扩内需 政治局会议 《促进建筑业平稳健康发展的措施》《促进房地产市场 平稳健康发展的措施》 《关于有效应对疫情促进房地产业平稳健康运行的若干 意见》公布两天即遭到撤回 核心内容 个人不动产全国联网 加大老旧小区改造力度 老旧小区改造 重提“房住不炒” 供给端边际放松 即使重灾区也不支持需求端 放松 “房抵贷”贷款如果违规流 向房地产市场要坚决纠正 未发现支小再贷款信贷资金 通过房产抵押经营贷形式流 入房地产市场的情况 严禁城镇居民到农村购买宅基地 严控农村土地使用 国家开发银行海南分行因违规发放贷款罚款 120 万元 1、深圳市值超 700 亿 192 套豪宅被锁定 住建局:坚决 打击;2、深圳市住建局长表示,对于房价上涨,我们 (深圳)准备了很多手段。比如在交易环节,对高价房 采取少杠杆、高利率、高税收等手段,与普通住房差别 化;在持有环节,我们接下来也可以考虑房地产税的问 题。 严格规范地产融资 严格落实“房住不炒” 数据来源:各部委、各地政府网站,国融证券研究与战略发展部 点评:地产的政策在国家层面上目前尚没有放松迹象,“房住不炒”依然 是地产政策的主旋律。同时,考察地方政策可以发现,这两周的政策导向与 上两周略有不同:供给端边际放松政策,包括各地出台放宽预售条件、延缓 缴纳土地出让金,推出明显减少,但对于部分违规行为,处罚依然不打折 扣:国家开发银行海南分行因违规发放贷款罚款 120 万元,可以看出政府对 于严格规范地产融资的决心。需求端愈发谨慎:深圳由于存在个别楼盘天价 火热成交的现象,地方住建部负责人立刻表态严控房价上涨;疫情重灾区之 一的湖北荆州发布的放宽首付比例、返还契税等优惠政策在公告两天后即被 撤回,说明即使是受疫情影响地区,中央也不愿意释放出任何刺激房地产的 信号。 总体来说,在现阶段经济下行压力较大的背景下,既不能用房地产作为 短期刺激经济的工具,又需要地产投资保持稳定。综合来看,预计未来各地 在供给端依然会加码宽松,但需求端短期难以放开,全局放松短期内更是小 概率事件 请阅读最后一页的免责声明 13 证券研究报告·宏观政策双周报 4. 基建政策:新旧基建并举,助力经济复苏 4.1 基建政策总览:旧基建补短板,新基建谋发展 目前在一季度受疫情冲击严重,GDP 自有统计历史以来首次录得负值这样 极不寻常的基本面背景下,中央频繁点名新旧基建并举,助力经济复苏。4 月 17 日,政治局会议明确提出要“要积极扩大有效投资,实施老旧小区改造,加 强传统基础设施和新型基础设施投资,促进传统产业改造升级,扩大战略性新 兴产业投资” 。4 月 23 日,习近平总书记在陕西考察时指出要“推进 5G、物联 网、人工智能、工业互联网等新型基建投资,加大交通、水利、能源等领域投 资力度,补齐农村基础设施和公共服务短板”,都充分表明了中央目前“新旧基 建”双线发力,助力经济复苏加速的意图。 长久以来,传统基建定义比较明确,主要指为社会生产与生活提供基础性 服务的工程与设施,传统基建注重补短板、稳需求,决胜脱贫攻坚,其优势在 于体量大、启动快,兼顾民生短板领域,配套新型城镇化与大都市圈建设;新 型基建则主要指 5g 等落实战略新兴产业发展的新型基础设施建设。发改委在 4 月 20 日的新闻发布会上对新基建范围做出了明确定义: (1)信息基础设施,包 括通信网络基础设施、新技术基础设施、算力基础设施等; (2)融合基础设施, 包括智能交通基础设施、智慧能源基础设施等。 (3)创新基础设施,包括重大 科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础设施等。与传统基建相比而 言,新基建体量尚小但发展前景大,属于投资蓝海,过度建设或产能过剩的担 忧较小。 总体来看,在 3 月国内经济弱复苏,外需骤降,经济发展面临的挑战前所 未有的大背景下,基建对经济的托底支撑作用显得愈发重要,目前亟需强有力 的逆周期政策的平衡与调节。旧基建补短板,新基建谋发展,基建都是逆周期 调节政策的主要抓手之一,目前伴随着新基建范围的明确,相关领域有望获得 持续超额收益。旧基建中的民生基建亦有看点,可关注(1)老旧小区改造,近 期政治局会议,国常会等屡屡提及,后期应是老基建主要发展方向。 (2)农村 基建与我国现阶段扶贫工作紧密相连,中央领导人在外考察讲话时也多次提及, 或是后期基建及配套政策主要支持方向。 4.2 重大基建项目统计 表 5:近两周以来,重大基建项目均为交运项目 请阅读最后一页的免责声明 日期 项目名称 项目概况 2020/4/16 新建西安 至十堰高 速铁路 西安至十堰高速铁路起自西安枢纽西安东站,经 蓝田、商洛西、山阳、漫川关、郧西站,接入既 有十堰东站,正线全长 256.7 公里,全线设 7 个 14 项目总投 (亿元) 476.8 证券研究报告·宏观政策双周报 2020/4/17 浙江推进 沿海高铁 超级磁浮 等工程 车站,其中新建车站 6 个。配套建设西安东动车 所、走行线及普速存车场,新建西安东站至西安 站联络线,改建既有陇海线 1.5 公里,改建既有 田灞联络线 2.3 公里 (1) “十大千亿”工程包括沿海高铁、环杭州湾 智慧高速公路、杭州萧山机场综合枢纽、千吨级 内河航道、杭州都市圈环线、洋山港区整体开 发、宁波西综合枢纽、沪杭甬超级磁浮、沪甬跨 海大通道、沪舟甬跨海大通道等; (2) “百大百 亿”工程则包括 103 个项目,涵盖公路、铁路、 轨道、水运、枢纽等各种交通运输方式 十大千亿 工程: 12000;百 大百亿工 程:24000 数据来源:各部委网站,国融证券研究与战略发展部 4.3 重要政策汇总及点评 表 6:新旧基建并举趋势明显 日期 2020/4/17 发布机构 政治局 2020/4/17 财政部 2020/4/20 发改委 2020/4/23 中央政府 2020/4/26 发改委 政策/会议 政治局会议 加大城镇老旧小区改造 力度推动惠民生扩内需 国家发展改革委举行 4 月份新闻发布会 习近平在陕西考察 下达 530 多亿元中央预 算内投资用于加强水利 基础设施建设 关键词 新旧基建两手抓 老旧小区改造 (1)定义了新基建具体范 围;(2)新旧基建一起抓 做好新基建和传统基建工作 旧基建补短板 数据来源:各部委网站,国融证券研究与战略发展部 点评:现阶段无论是新基建还是老基建,作为逆周期调节政策的主要抓手, 重要性与日俱增。新基建的优势非常显著:其正外部性更强,较低的政府投资 比例带来了更低的财政压力,且不会导致产能过剩并加速房价回升。目前伴随 着新基建范围的明确,相关领域有望获得持续超额收益。旧基建中的民生基建 亦有看点,可关注(1)老旧小区改造,近期政治局会议,国常会等屡屡提及, 可谓后期应是老基建主要发展方向。 (2)农村基建与我国现阶段扶贫工作紧密 相连,中央领导人在外考察讲话时也多次提及,或是后期基建及配套政策主要 支持方向。 5. 海外政策:经济下行压力持续加大,政治反对 浪潮升温,宽松政策环境依旧 5.1 海外政策总览:为对冲经济压力,多地逐步放开居家 限制 随着纾困资金快速耗尽,很多中小企业的信贷需求依旧存在缺口。4 月 23 日,众议院通过 4840 亿美元的援助法案,其中有 3200 亿美元用于补充薪资 请阅读最后一页的免责声明 15 证券研究报告·宏观政策双周报 保障计划(PPP)。这一援助方案旨在继续纾困中小企业,加大对医院的支持力 度并且扩大病毒检测范围,为经济重启打好基础。另外,上周美国财政部部长 姆努钦也表示,将再提供 2.6 万亿美元的直接财政刺激,并可通过美联储再扩 表 4 万亿美元,也有考虑为陷入困境的石油公司提供贷款便利。政策持续加码 有助于缓解企业端的现金流压力,但是对债务风险等难以治本,需要重点关注 页岩油、航空等受疫情冲击较大的行业。 上周海外多国 4 月 PMI 初值公布,欧美 PMI 均出现显著下滑。同时,4 月 29 日晚,美国公布第一季度实际 GDP 年化初值环比萎缩 4.8%,创下了自 2008 年第四季度金融危机最严重时期暴跌 8.4%以来的最低水平。鉴于海外经 济下行压力持续加大,政府应对措施有限,欧美多地居民纷纷开始不顾居家令 上街游行抗议。因此,为挽回经济颓势同时稳定政治大局,目前欧美主要经济 体除继续保持一直以来相对宽松的操作政策趋势,还考虑逐步取消管控,计划 在 5 月初分阶段重启经济。 综合来看,现阶段,海外主要市场流动性问题得到了一定程度的缓解,但 疫情影响难以短期解除,欧美地区疫情也出现了比较明显的“厚尾”现象,提 前复工有可能导致疫情二次爆发。因此,目前决定欧美经济走势的核心是如何 在疫情常态化下合理复工复产以及药物或疫苗何时可以研制成功。 5.3 海外社交隔离及解禁情况统计 表 7:海外主要经济体解除“居家令”时间基本都集中在 5 月份 国家/地区 美国纽约州 美国加利福尼亚州 美国华盛顿州 美国宾夕法尼亚州 美国密西根州 美国佛罗里达州 美国明尼苏达州 爱尔兰 德国 意大利 西班牙 法国 英国 印度 日本 社交隔离及解禁措施 (1)4 月 18 日,游艇码头和船坞开放;(2)5 月 15 日之后,逐步开始复工 (1)无期限居家隔离;(2)禁止在一个房间或地方聚会;(3)州长表示加州还没有做好恢复 经济的准备,但医院可以恢复手术安排 居家隔离令延长至 5 月 15 日,在此之前禁止所有出于社交,精神和娱乐目的的聚会 (1)居家隔离令期限延长至 5 月 8 日;(2)非必要的业务仅限于最少的操作或远程工作 4 月 30 日居家隔离令结束后,将以某种形式重新开放 (1)4 月 17 日,一些海滩和公园重新开放;(2)来自纽约等疫情严重地区的游客必须自我隔 离 14 天 (1)4 月 18 日,重新开放了户外休闲商业,包括高尔夫球场,饵料店,公共和私人游艇码头以 及户外射击场;(2)居家隔离令于 5 月 3 日到期 居家隔离令延长由 4 月 12 日延长至 5 月 5 日,“居家令”到期后是否继续延长将视情况而定, 即使届时不再延长,相关限制措施也不会马上全部取消,而是会逐步放松 德国总理默克尔和地方各州州长 4 月 15 日宣布了放松限制的决定。自 4 月 20 日起,营业面积小 于 800 平方米的零售商可以恢复营业;学校从 5 月 4 日陆续复课,优先考虑应届毕业生;酒吧、 餐馆、电影院等场所将继续关闭,8 月 31 日前大型集会活动仍被禁止 总理孔特当地时间 4 月 10 日晚宣布,原定 4 月 13 日结束的全国“封城”措施将延长到 5 月 3 日 西班牙政府当地时间 4 月 11 日,宣布由于新冠肺炎疫情影响,将延长封锁与法国、西班牙边境 的日期至 4 月 26 日,除工作及购买杂货外,禁止人们外出 法国总统马克龙 13 日晚发表电视讲话说,为防控新冠疫情而实施的“禁足令”将延长至 5 月 11 日。解除禁足令后,民众在使用公共交通时必须佩戴口罩,同时必须保持 1 米的社交距离 “禁足令”至少延长至 5 月 7 日 印度总理莫迪宣布全国“封锁”将延长至 5 月 3 日 4 月 8 日包括东京、大阪都市圈在内的 7 个地区,开始进入紧急状态。安倍晋三呼吁(但没有强 制力),紧急事态宣言实施期间民众应该采取这样的行动--除了维持社会运转所需的必要工作岗 请阅读最后一页的免责声明 16 证券研究报告·宏观政策双周报 韩国 菲律宾 越南 巴基斯坦 位以外,尽量实施远程办公;避免密闭、密集、人员密切接触的场合,避免参加聚餐、集会活动 等。日本首相安倍晋三曾表示日本不会采取严格的封城措施,民众生活基本不受影响 韩政府决定延长保持社交距离措施至 5 月 5 日,但将适当放宽部分限制。从 4 月 20 日至 5 月 5 日全国将放宽部分“社交距离”限制措施,比如强烈建议宗教、娱乐、室内体育设施和补习班暂 停营业的行政命令将被解除,允许各类必需的资格考试和招聘考试在遵守防疫规定的前提下举 行。韩国将从 5 月 6 日起转入日常生活和防疫工作并行的生活防疫阶段 菲律宾总统杜特尔已将首都马尼拉的严格封锁措施延长至 5 月 15 日,但他将放松对该国低风险 地区的限制。低风险地区将逐步恢复工作和商业活动 越南于 4 月 23 日放宽了社交禁令,在连续第 6 天报告无新增感染病例后,越南政府 22 日称将允 许一些商店和服务重新开业 巴基斯坦全国范围内施行的封锁措施延长至 5 月 9 日 5.2 重要政策汇总及点评 表 8:海外主要经济体经济下行压力持续加大, “量宽”依然是主旋律 日期 发布机构 2020/4/16 美联储 2020/4/17 美国 2020/4/17 欧洲 2020/4/17 美联储 2020/4/18 美联储 2020/4/19 2020/4/21 2020/4/21 2020/4/22 2020/4/22 欧洲央行 美联储 欧洲央行 美联储 日本央行 2020/4/23 美国 2020/4/23 欧盟 2020/4/23 欧洲央行 2020/4/23 日本央行 2020/4/24 美联储 政策/会议 美国经济活动最近数周急剧萎缩 1、公布三阶段复工计划:联邦预计 5 月上旬前复工; 2、正在制定一揽子基建措施,规模可能达 2 万亿美 元,并试图为耗尽资金的贷款项目(小企业贷款计划) 额外增资 2500 亿美元 欧元区 3 月 CPI 年率终值跌至 0.7%,远低于欧洲央行 设定的目标 国会将迅速补充对小企业的贷款援助项目 再度放缓购债速度,以每日约 150 亿美元的速度购买国 债 维持“极低的”利率水平和“极充裕的”流动性 每天购买约 410 亿美元资产 如有需要,欧洲央行将增加债券购买量 计划将市政贷款计划扩大到更多的地方政府 考虑进一步下调经济和物价前景预期 通过 4840 亿美元的援助法案,其中有 3200 亿美元用 于补充薪资保障计划(PPP) 欧盟 27 国举行预算会议,讨论了疫情后的长期经济复 苏计划,刺激规模高达 2 万亿欧元 为欧元区注入流动性,欧洲央行接受银行垃圾级资产作 抵押 考虑进一步放松货币政策 暂时取消对初级信贷银行的无担保信贷的限制,优化对 需求抵押信贷的二级机构的流程 关键词 零售业、娱乐业以及酒店业 裁员情况最为严重,所有地 区的就业均有所下滑 提前复工;基建发力 经济下行压力加大 信贷支持 边际收紧购买资产规模 宽松程度加码 QE QE 加码 财政加码 经济下行压力加大 财政刺激 宽松加码 宽松加码 进一步宽松预期。 数据来源:各国央行及政府网站,国融证券研究与战略发展部 点评:海外国家疫情并未出现缓和,疫情发酵超预期发展,经济下行压力 愈发明显。在货币政策方面,尽管各国的力度、方式各不相同,但都主要集中 在 QE 以及财政宽松上,以避免市场再度出现流动性问题。后期海外主要经济 体经济走势的核心是如何在疫情常态化背景下兼顾经济发展以及何时可以成 功研制出有效的药物和疫苗。 6. 风险提示 政策宽松不及预期;海外疫情引发全球衰退超预期。 请阅读最后一页的免责声明 17 证券研究报告·宏观政策双周报 投资评级说明 行业投资评级:以报告日后的 6-12 个月内,行业相对 证券投资评级:以报告日后的 6-12 个月内,证券相 于市场基准指数的涨跌幅为标准 对于市场基准指数的涨跌幅为标准 强烈推荐(Buy) :相对强于市场表现 20%以上; 推荐(Outperform) :相对强于市场表现 5%~20%; 看好(Overweight) :行业超越整体市场表现; 中性(Neutral) :相对市场表现在-5%~+5%之间 中性(Neutral) :行业与整体市场表现基本持平; 波动; 看淡(Underweight) :行业弱于整体市场表现。 谨慎(Underperform) :相对弱于市场表现 5%以下。 免责声明 国融证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由国融证券股份有限公司制作。 本报告仅供本公司的客户使用,本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于本公司认为可靠的已公开资料,但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告 所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人 作出邀请。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在 最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 国融证券股份有限公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口 头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点。本公司没有将此意见及建议向所有报告接收者进行更新 的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决 策。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本公司不对 任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者不应将本报告视为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告的版权归国融证券股份有限公司所有。本公司对本报告保留一切权利,除非另有书面显示,否则本报告中所有材 料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制 品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。 请阅读最后一页的免责声明 18
宏观政策双周报:中央会议部署防疫和经济新常态,政策调门再提高
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