华创证券-【每周经济观察】海外周报·2020年第6期:美欧日边际放松货币政策,经济增长已进入衰退期

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作者: 张瑜
发布机构: 华创证券
发布日期: 2020-05-05
宏观研究 每周经济观察 证券研究报告 2020 年 05 月 05 日 【每周经济观察】海外周报·2020 年第 6 期 美欧日边际放松货币政策,经济增长已进入衰 退期 主要观点   一、五一海外市场回顾:权益市场方面,五一期间受特朗普发言与美欧经济数 据不佳影响,主要权益市场全数下跌;大宗商品方面,原油减产及库存下降利 好下原油大幅反弹;外汇市场方面,离岸人民币、欧元、英镑走弱,美元指数 小幅上涨。 二、海外经济基本面跟踪:G3 央行货币政策边际放松,美欧一季度 GDP 已 步入衰退 G3 央行货币政策边际放松。美联储:将维持 0%-0.25%的目标区间,直到其 确信美国有望实现充分就业和物价稳定的目标;议息会议后,美联储进一步扩 大 PPPLF 与主街贷款计划范围。欧央行:进一步放宽定向长期再融资操作 (TLTRO III)的条件,将 TLTRO III 的利率下调至比同期主要再融资操作利 率低 50bp(此前为 25bp),即目前利率水平设定为-0.5%,并启动非定向大流 行紧急长期再融资操作(PELRTOs)。日央行:增加企业债和商业票据的购 买规模,将购买购债上限提升至 20 万亿日元,并取消每种公司债购买的上限; 并宣布国债购买将不设置上限。 美欧经济已步入衰退期。美国一季度 GDP 环比折年率下滑至-4.8%,其中消 费下滑幅度最大,疫情对投资的冲击在一季度尚未体现。目前市场预期二季度 美国 GDP 环比折年率将下滑至-26%至-37%,美国经济将进入至少两个季度的 衰退期。欧元区一季度 GDP 同比增速下滑至-3.3%,为 2009 年 9 月以来新低, 其中法国 GDP 同比增速录得 2000 年以来最低值-5.4%,意大利 GDP 同比增速 下滑至-4.8%,根据欧央行的预期,预计二季度欧元区 GDP 同比最多将萎缩 15%。  三、海外流动性跟踪 本周贴现窗口规模环比回落 20 亿美元,回购认购倍数继续维持在 1%附近; libor-OIS 利差与 TED 利差显著回落,随着 CPFF 工具的使用,商业票据与 OIS 利差显著收窄。不过意大利主权债 CDS 仍为修复,未来仍需持续欧元区尾部 国家的主权债务风险。  四、海外疫情发展与政策跟踪 1、海外重点国家确诊人数跟踪。截至 2020 年 5 月 4 日,全球累计确诊病例 364.59 万例,较上周(4 月 27 日)新增 58.03 万例,新增病例增速又有所提升。 其中美国累计确诊 121.28 万人,较上周(4 月 27 日)新增 20.1 万人,欧洲国 家意大利、法国、德国、西班牙的新增确诊人数增速继续放缓。 华创证券研究所 证券分析师:张瑜 电话:010-66500918 邮箱:zhangyu3@hcyjs.com 执业编号:S0360518090001 联系人:殷雯卿 电话:010-66500833 邮箱:yinwenqing@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】港口状况或添新忧——每周经济 观察第 16 期》 2020-04-19 《【华创宏观】关注发电量与铁路投资两个数据 的超预期——每周经济观察第 17 期》 2020-04-26 《【华创宏观】4 月 PMI 继续下探,重启经济提 上日程——海外周报第 5 期》 2020-04-26 《【华创宏观】投资级波澜不惊,高收益震荡修 复——中资美元债周报 20200503》 2020-05-04 《【华创宏观】4 月地产销售数据的几个细节— —每周经济观察第 18 期》 2020-05-05 2、货币政策方面,本周美欧日央行召开议息会议,三大央行边际上进一步放 松货币政策。日央行将购买无限量的日本国债,并提高购买公司债券的上限; 美联储维持联邦基金利率不变,并发布前瞻指引表示将维持零利率较长时间; 欧央行维持三大关键利率不变,进一步放宽 TLTRO III 的条件,并实施新的 PELTROs 操作。 3、财政政策方面,本周美国总统特朗普正式签署 4840 亿美元小企业救助法案, 目前美国正在制定下一轮的经济刺激方案,众议院议长预估至少 1 万亿美元。 为了应对新冠肺炎疫情,日本 2020 年度财政补充预算 30 日在参院全体会议上 获得通过,正式成立,总额预计为 25.69 万亿日元,为历史最高。 4、各国疫情防控措施方面,在德国、意大利等欧洲国家相继推出重启经济计 划之后,西班牙、葡萄牙计划解除封锁,开始分阶段重启经济。此外,亚洲国 家新加坡、韩国也开始重启经济。然而,日本、泰国还在进一步延长紧急状态, 放开防疫管制依然存在着较大的不确定性。  风险提示:海外疫情发酵超预期,海外经济体经济下行超预期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 每周经济观察 目 录 一、五一海外市场回顾:特朗普言论引发权益市场下跌,原油价格大幅反弹 ................................................................. 4 二、海外经济基本面跟踪:G3 央行货币政策边际放松,美欧一季度 GDP 已步入衰退 ................................................ 5 (一)G3 央行货币政策边际放松 ................................................................................................................................... 5 1、美联储:维持零利率,进一步扩大资产购买范围 ............................................................................................... 5 2、欧央行:放宽 TLTRO III,并启动 PELTROs 操作 .............................................................................................. 5 3、日央行:将购买无限量的日本国债 ....................................................................................................................... 6 (二)美欧经济已步入衰退期 ......................................................................................................................................... 6 1、美国:4 月制造业 PMI 大幅回落,一季度 GDP 陷入负增长 ............................................................................. 6 2、欧元区:一季度 GDP 陷入负增长,经济信心依旧疲弱 ..................................................................................... 7 三、海外流动性跟踪................................................................................................................................................................. 7 (一)美联储贴现与回购市场流动性 ............................................................................................................................. 7 (二)金融机构间与离岸美元市场流动性 ..................................................................................................................... 8 (三)商业票据与信用债市场流动性 ............................................................................................................................. 8 四、海外疫情发展与政策跟踪 ................................................................................................................................................. 9 (一)海外重点国家确诊人数跟踪 ................................................................................................................................. 9 (二)货币政策 ................................................................................................................................................................. 9 (三)财政政策 ............................................................................................................................................................... 10 (四)疫情防控措施 ....................................................................................................................................................... 10 (五)国际组织及各国官员表态 ................................................................................................................................... 11 (六)海外机构对经济增长的预测 ............................................................................................................................... 12 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 每周经济观察 图表目录 图表 1 五一期间主要权益市场全数下跌 ............................................................................................................................. 4 图表 2 海外主要债市收益率多数上行(bp) ..................................................................................................................... 4 图表 3 五一期间原油价格大幅上涨 ..................................................................................................................................... 4 图表 4 离岸人民币、欧元、英镑走弱 ................................................................................................................................. 4 图表 5 欧央行 PELTRO 工具执行时间表 ............................................................................................................................ 5 图表 6 美国一季度 GDP 环比折年率下滑至-4.8% ............................................................................................................. 6 图表 7 消费大幅回落,进出口呈衰退式顺差拉动 ............................................................................................................. 6 图表 8 美国 4 月制造业 PMI 大幅回落至 41.5 .................................................................................................................... 6 图表 9 产出、就业、新订单分项大幅收窄 ......................................................................................................................... 6 图表 10 欧元区国家一季度 GDP 同比增速大幅下滑 ......................................................................................................... 7 图表 11 欧元区经济景气指标维持在历史低位 ................................................................................................................... 7 图表 12 本周贴现窗口规模环比回落 20 亿美元 ................................................................................................................. 7 图表 13 美联储回购操作认购量维持较低规模 ................................................................................................................... 7 图表 14 反映美元流动性的利差数据显著收窄 ................................................................................................................... 8 图表 15 离岸美元掉期点转正反映离岸美元供给充裕 ....................................................................................................... 8 图表 16 CP-OIS 利差继续回落 ............................................................................................................................................. 8 图表 17 美国高收益债信用利差回落 ................................................................................................................................... 8 图表 18 意大利主权债 CDS 近期走阔 ................................................................................................................................. 8 图表 19 海外重点国家新增确诊人数变化 ........................................................................................................................... 9 图表 20 海外重点国家累计确诊人数变化 ........................................................................................................................... 9 图表 21 4 月 27 日-5 月 4 日各国央行货币政策梳理 .......................................................................................................... 9 图表 22 各国针对疫情的财政政策梳理 ............................................................................................................................. 10 图表 23 4 月 27 日-5 月 4 日各国应对疫情措施梳理 ........................................................................................................ 10 图表 24 4 月 27 日-5 月 4 日各国官员表态内容梳理 ........................................................................................................ 11 图表 25 4 月 27 日-5 月 1 日海外机构对各国经济增长的评估 ........................................................................................ 12 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 yUgUbWjZcXoPrR6MdN9PmOmMsQqQeRmMnQkPrRtO9PoPqPNZqRtOMYpOrM 每周经济观察 一、五一海外市场回顾:特朗普言论引发权益市场下跌,原油价格大幅反弹 权益市场方面,五一期间主要权益市场全数下跌。一方面,美欧一季度 GDP 数据表现较差,美国 4 月 PMI 数据也 创下历史新低,引发经济不确定性增加;另一方面,五一期间特朗普再度发表对中国不利言辞,表示“中国正在设 法导致特朗普输掉大选,美国或将动用关税措施以反击中国对应新冠疫情的表现”,引发市场情绪大幅波动,美股 及富时 A50 期货大幅下跌。 债券市场方面,五一期间国债收益率多数呈小幅上行,其中主要为欧元区国家,或与国债市场流动性相关。 大宗商品方面,原油减产及库存下降利好下原油大幅反弹。OPEC+将于 5 月 1 日起正式减产,而同时美国 API 原油 库存环比增幅缩小,利好因素下原油价格反弹。不过在经济下行需求不足的担忧下,铝铜等基本金属价格仍在下跌。 外汇市场方面,离岸人民币、欧元、英镑走弱,美元指数小幅上涨。受特朗普言辞影响,离岸人民币大幅下跌;同 时欧洲经济数据表现不佳也引发欧元与英镑。 图表 1 五一期间主要权益市场全数下跌 图表 2 海外主要债市收益率多数上行(bp) 6.00 0.0% -1.0% 5.10 -0.6% 5.00 -2.0% -3.0% -2.4% -2.0% -2.4% -2.5% -4.0% 4.00 -2.8% -2.7% -3.6% 3.00 -4.2% -4.2% -5.0% -6.0% 港股 韩股 日股 法股 德股 英股 欧股 标普500 纳斯达克 道琼斯 印股 -5.9% -7.0% 2.40 2.00 0.70 1.00 0.40 - - 美国 英国 - 美国 欧洲 法国 亚太 资料来源:wind,华创证券 注:欧股(MSCI 欧洲指数)英股(伦 德国 日本 意大利 资料来源:Bloomberg,华创证券 敦金融时报 100 指数)德股(德国 DAX)法股(法国 CAC40)日 股(日经 225)韩股(韩国综合指数)港股(恒生指数)印股(孟 买 SENSEX30) 图表 3 五一期间原油价格大幅上涨 9.00% 图表 4 离岸人民币、欧元、英镑走弱 10.00% 8.23% 8.4% 6.7% 8.00% 8.00% 5.9% 6.00% 7.00% 4.00% 6.00% 2.2% 2.00% 5.00% 1.2% 1.1% 0.00% 4.00% -0.4% -2.00% 3.00% -4.00% 2.00% -3.0% -4.5% -4.7% -6.00% 1.00% 0.40% -8.00% -7.2% 加元 新加坡元 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 英镑 资料来源:wind,华创证券 离岸人民币 LME铜 欧元 LME铝 瑞郎 COMEX黄金 美元指数 WTI原油 日元 -0.77% 澳元 -0.50% -2.00% 马来西亚林吉特 -1.00% 新西兰元 0.00% 资料来源:wind,华创证券 4 每周经济观察 二、海外经济基本面跟踪:G3 央行货币政策边际放松,美欧一季度 GDP 已步入衰退 (一)G3 央行货币政策边际放松 1、美联储:维持零利率,进一步扩大资产购买范围 4 月美联储议息会议维持联邦基金利率不变,未作出任何政策调整。但在声明中表示美联储将维持 0%-0.25%的目 标区间,直到其确信美国有望实现充分就业和物价稳定的目标。这一表态类似于前瞻指引,暗示了美联储将在较长 时间保持零利率水平,不过美联储并未就保持零利率的时间点做出明确表态,因此这一前瞻指引对市场预期的稳定 作用一般。 议息会议后,美联储进一步扩大 PPPLF 与主街贷款计划范围。其中,将 PPPLF 的参与机构扩大至所有美国小企业 管理局(SBA)批准的 PPP 贷款方,主要是将非存款机构纳入,扩大后可参与 PPPLF 的机构包括银行、信用合作社、 社区发展金融机构、农业信用系统成员,由 SBA 批准的小型企业贷款公司与部分金融技术公司;并将 PPPLF 的抵 押品范围扩大至全部 PPP 贷款。另外,美联储扩大了主街贷款计划的范围,将允许雇员人数不超过 1.5 万人,年收 入不超过 50 亿美元的企业申请,而在此前符合申请条件的企业规模为雇员人数不超过 1 万人,年收入不超过 25 亿 美元。 2、欧央行:放宽 TLTRO III,并启动 PELTROs 操作 4 月欧央行议息会议维持三大利率不变,但就资产购买计划作出新安排。一方面进一步放宽定向长期再融资操作 (TLTRO III)的条件,在 2020 年 6 月-2021 年 6 月将 TLTRO III 的利率下调至比同期主要再融资操作利率低 50bp (此前为 25bp),即目前利率水平设定为-0.5%,对于符合条件的交易对手方,则利率比同期平均存款便利利率低 50bp(此前为 25bp),即目前利率水平设定为-1%。该调整是在欧元区基准利率下调空间有限的条件下结构性的调 低了货币政策工具利率,起到了一定的降息效果。 另一方面,启动非定向大流行紧急长期再融资操作(PELRTOs)。该操作包含 7 次再融资操作,执行时间从 2020 年 5 月起至 2021 年 7 月,PELTROs 以固定比例进行招标,利率比同期主要再融资操作低 25bp,即目前利率水平设 定在-0.25%,从而为长期再融资操作(LTRO)到期后提供有效的流动性支持。 不过此次议息会议未调整 PEPP 操作与 APP 操作的细节,PEPP 操作上限维持在 7500 亿欧元不变,而市场此前预期 将扩大至 1 万亿欧元,另外欧央行也未推出 OMT 操作,在资产购买计划的安排上不及市场预期。 图表 5 欧央行 PELTRO 工具执行时间表 资料来源:欧央行,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 每周经济观察 3、日央行:将购买无限量的日本国债 日央行四月议息会议进一步加大宽松力度,一方面增加企业债和商业票据的购买规模,将购买购债上限提升至 20 万 亿日元,并取消每种公司债购买的上限;另一方面考虑到目前国债市场流动性较弱且日本财政部即将发行大量国债, 日央行宣布国债购买将不设置上限,从而继续积极购买国债。 日央行大幅下调 2020 年经济前景。预计 2020 财年 GDP 增速为-5%至-3%,此前预期为 0.9%,2020 财年核心通胀预 期为-0.7%至-0.3%,此前预期为 1%。不过日央行调高了 2021 财年 GDP 增速至 2.8%,此前预期 1.1%,2021 财年核 心通胀预期为 0%至 0.7%,此前预期为 1.4%。 (二)美欧经济已步入衰退期 1、美国:4 月制造业 PMI 大幅回落,一季度 GDP 陷入负增长 美国一季度 GDP 环比折年率下滑至-4.8%。分项来看,一季度消费下滑幅度最大,对 GDP 的环比拉动率达-5.26%, 疫情最先对消费产生冲击,随着二季度以来限制措施的实施,消费大概率将继续下滑。一季度投资环比折年率仅-5.6%, 对 GDP 的环比负向拉动-0.43%,反映一季度疫情对投资尚未产生影响,但从制造业 PMI 数据与投资信心等数据可预 计二季度投资分项将出现大幅回落。一季度对经济产生正向拉动的分项为净出口与政府支持,净出口主要为衰退式 顺差带来的正向拉动,而政府支出在美国财政大幅发力的情况下预计将在二季度扩大正向拉动的幅度。综合来看, 美国经济在一季度陷入衰退,二季度衰退幅度更深,经济在三季度的修复程度将取决于经济重启计划的进展。 图表 6 美国一季度 GDP 环比折年率下滑至-4.8% 图表 7 消费大幅回落,进出口呈衰退式顺差拉动 GDP:环比折年率 8.00 % 消费:环比拉动率 投资:环比拉动率 库存:环比拉动率 净出口:环比拉动率 政府支出:环比拉动率 GDP:环比折年率:右轴 6.00 8.00 4.00 6.00 6 2.00 4.00 4 0.00 2.00 2 0.00 0 -2.00 -2 -4.00 -4 -6.00 -6 -8.00 -8 -10.00 -10 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 2001-03 2001-12 2002-09 2003-06 2004-03 2004-12 2005-09 2006-06 2007-03 2007-12 2008-09 2009-06 2010-03 2010-12 2011-09 2012-06 2013-03 2013-12 2014-09 2015-06 2016-03 2016-12 2017-09 2018-06 2019-03 2019-12 -10.00 8 % 资料来源:wind,华创证券 资料来源:wind,华创证券 图表 8 美国 4 月制造业 PMI 大幅回落至 41.5 图表 9 产出、就业、新订单分项大幅收窄 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 2020-04 美国:ISM:非制造业PMI 2020-03 2020-02 新订单 70.00 65.00 进口 70.00 产出 60.00 60.00 50.00 55.00 40.00 新出口订单 50.00 30.00 45.00 20.00 40.00 订单库存 就业 供应商交付 35.00 2000-03 2000-12 2001-09 2002-06 2003-03 2003-12 2004-09 2005-06 2006-03 2006-12 2007-09 2008-06 2009-03 2009-12 2010-09 2011-06 2012-03 2012-12 2013-09 2014-06 2015-03 2015-12 2016-09 2017-06 2018-03 2018-12 2019-09 30.00 资料来源:wind,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 物价 自有库存 客户库存 资料来源:wind,华创证券 6 每周经济观察 2、欧元区:一季度 GDP 陷入负增长,经济信心依旧疲弱 欧元区一季度 GDP 同比增速下滑至-3.3%,为 2009 年 9 月以来新低,其中法国 GDP 同比增速录得 2000 年以来最 低值-5.4%,意大利 GDP 同比增速下滑至-4.8%。而作为经济的前瞻指标,欧元区 5 月投资信心指数与消费者信心 指数均在历史低位。根据欧央行的 GDP 预期,预计二季度欧元区 GDP 最多将萎缩 15%,今年下半年欧元区经济或 将反弹,但可能要到 2022 年才能恢复到去年的水平,下半年经济将出现“漫长而不完全的复苏”。 图表 10 欧元区国家一季度 GDP 同比增速大幅下滑 欧元区:GDP同比 法国:GDP同比 图表 11 欧元区经济景气指标维持在历史低位 意大利:GDP同比 8.0% 欧元区:Sentix投资信心指数 欧元区:消费者信心指数,右 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 2000-03 2000-12 2001-09 2002-06 2003-03 2003-12 2004-09 2005-06 2006-03 2006-12 2007-09 2008-06 2009-03 2009-12 2010-09 2011-06 2012-03 2012-12 2013-09 2014-06 2015-03 2015-12 2016-09 2017-06 2018-03 2018-12 2019-09 -8.0% 资料来源:wind,华创证券 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 -30.00 2004-07 2005-04 2006-01 2006-10 2007-07 2008-04 2009-01 2009-10 2010-07 2011-04 2012-01 2012-10 2013-07 2014-04 2015-01 2015-10 2016-07 2017-04 2018-01 2018-10 2019-07 2020-04 6.0% 资料来源:wind,华创证券 三、海外流动性跟踪 本周贴现窗口规模环比回落 20 亿美元,回购认购倍数继续维持在 1%附近;libor-OIS 利差与 TED 利差显著回落,随 着 CPFF 工具的使用,商业票据与 OIS 利差显著收窄。不过意大利主权债 CDS 仍为修复,未来仍需持续欧元区尾部 国家的主权债务风险。 (一)美联储贴现与回购市场流动性 图表 12 本周贴现窗口规模环比回落 20 亿美元 贴现窗口 亿美元 图表 13 美联储回购操作认购量维持较低规模 总资产 回购认购倍数 亿美元 1,200.00 1,000.00 800.00 80,000.00 400% 70,000.00 350% 60,000.00 300% 50,000.00 600.00 40,000.00 30,000.00 400.00 20,000.00 200.00 10,000.00 0.00 0.00 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 200% 150% 100% 50% 0% 5-01 4-29 4-27 4-25 4-23 4-21 4-19 4-17 4-15 4-13 4-11 4-09 4-07 4-05 4-03 4-01 3-30 3-28 3-26 3-24 3-22 3-20 3-18 3-16 3-14 3-12 3-10 3-08 3-06 3-04 3-02 2020-01 2019-01 2018-01 2017-01 2016-01 2015-01 2014-01 2013-01 2012-01 2011-01 2010-01 2009-01 2008-01 2007-01 2006-01 2005-01 资料来源:wind,华创证券 250% 资料来源:纽约联储,华创证券 7 每周经济观察 (二)金融机构间与离岸美元市场流动性 100 pips 500.00 160.00 140.00 450.00 100.00 20.00 80.00 300.00 40.00 -100 200.00 150.00 -150 100.00 -200 2020-01 2019-06 2018-11 2018-04 2017-09 2017-02 2016-07 2015-12 2015-05 2014-10 2014-03 2013-08 2013-01 2012-06 2011-11 2011-04 2010-09 2010-02 2009-07 2008-12 2008-05 2007-10 2007-03 2006-08 2006-01 2005-06 2004-11 2004-04 2003-09 2003-02 2002-07 2001-12 2 1.5 5 -0.5 0 2020-01 2018-01 2016-01 2014-01 2012-01 2010-01 2008-01 2006-01 2004-01 2002-01 2000-01 1998-01 1996-01 2019-12 2018-12 2017-12 2016-12 2015-12 2014-12 2013-12 2012-12 2011-12 2010-12 2009-12 2008-12 2007-12 2006-12 2005-12 2004-12 2003-12 2002-12 2001-12 8 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 资料来源:Bloomberg,华创证券 资料来源:Bloomberg,华创证券 1994-01 -1 5 20 0.5 2020-04 2020-04 2020-04 2020-04 2020-04 2020-03 2020-03 2020-03 2020-03 2020-02 2020-02 2020-02 2020-02 2020-01 2020-01 2020-01 2020-01 2020-01 0.5 2020-01 2020-01 2020-01 2020-02 2020-02 2020-03 2020-03 2020-04 2020-04 15 -0.5 0 0 1 10 1 1.5 15 25 2 图表 17 美国高收益债信用利差回落 图表 16 CP-OIS 利差继续回落 彭博巴克莱美国公司投资级平均OAS % 2.5 2.5 彭博巴克莱美国公司高收益率平均OAS commercial paper-OIS bp 资料来源:Bloomberg,华创证券 资料来源:Bloomberg,华创证券 2020-04 2019-12 2019-08 2019-04 2018-12 2018-08 2018-04 2017-12 2017-08 2017-04 2016-12 2016-08 2016-04 2015-12 2015-08 2015-04 2014-12 2014-08 2014-04 2013-12 2013-08 2013-04 2012-12 2012-08 2012-04 2011-12 2011-08 - -50 2020-5-1 2020-4-1 2020-3-1 2020-2-1 2020-1-1 250.00 0 60.00 120.00 350.00 50 400.00 欧元兑美元掉期点 日元兑美元掉期点 FRA-OIS TED Spread 3个月美元LIBOR-OIS bp 图表 15 离岸美元掉期点转正反映离岸美元供给充裕 图表 14 反映美元流动性的利差数据显著收窄 50.00 (三)商业票据与信用债市场流动性 0 10 图表 18 意大利主权债 CDS 近期走阔 Italy CDS 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源:Bloomberg,华创证券 每周经济观察 四、海外疫情发展与政策跟踪 (一)海外重点国家确诊人数跟踪 截至 2020 年 5 月 4 日,全球累计确诊病例 364.59 万例,较上周(4 月 27 日)新增 58.03 万例,新增病例增速又有 所提升。其中美国累计确诊 121.28 万人,较上周(4 月 27 日)新增 20.1 万人,欧洲国家意大利、法国、德国、西 班牙的新增确诊人数增速继续放缓。 图表 19 海外重点国家新增确诊人数变化 韩国 日本 意大利 伊朗 法国 德国 图表 20 海外重点国家累计确诊人数变化 西班牙 美国 例 60,000 例 250,000 美国, 200,840 200,000 50,000 40,000 韩国 例 日本 意大利 伊朗 法国 德国 西班牙 美国 300,000 1,400,000 250,000 1,000,000 意大利, 210,717 200,000 法国, 168,925 800,000 德国, 166,320 150,000 30,000 150,000 100,000 西班牙, 20,493 20,000 600,000 400,000 50,000 0 韩国, 10,801 0 05-02 04-30 04-28 04-26 04-24 04-22 04-20 04-18 04-16 04-14 04-12 04-10 04-08 04-06 04-04 04-02 03-31 03-29 03-27 03-25 03-23 03-21 03-19 韩国, 63 资料来源:wind,华创证券 注:美国为右轴 200,000 日本, 15,793 03-17 05-03 05-01 04-29 04-27 04-25 04-23 04-21 04-19 04-17 04-15 04-13 04-11 04-09 04-07 04-05 04-03 04-01 03-30 03-28 03-26 03-24 03-22 03-20 03-18 法国, 6,825 德国, 6,943 8,073 伊朗, 0 日本, 1,639 03-15 0 伊朗, 97,424 100,000 意大利, 13,042 50,000 10,000 例 美国, 1,188,421 西班牙, 247,122 1,200,000 资料来源:wind,华创证券 注:美国为右轴 (二)货币政策 货币政策方面,本周美欧日央行召开议息会议,三大央行边际上进一步放松货币政策。日央行将购买无限量的日本 国债,并提高购买公司债券的上限;美联储维持联邦基金利率不变,并发布前瞻指引表示将维持零利率较长时间; 欧央行维持三大关键利率不变,进一步放宽 TLTRO III 的条件,并实施新的 PELTROs 操作。 图表 21 4 月 27 日-5 月 4 日各国央行货币政策梳理 日期 国家 4 月 27 日 美联储 4 月 28 日 日本央行 4 月 28 日 美联储 4 月 29 日 欧元区 4 月 29 日 美联储 4 月 30 日 欧央行 5月1日 美联储 5月4日 纽约联储 政策 美联储进一步下调国债购买规模,本周购债目标将从上周的每天 150 亿美元下调至 100 亿美元; 纽约联储将机构 MBS 购买目标下调至每天 80 亿美元。 日本央行 4 月议息会议表示,将购买无限量的日本国债,提高了购买每种公司债券的上限,将 增加购买企业债券和商业票据的规模直至 2020 年 9 月。 美联储扩大市政流动性便利(MLF)的范围和期限,以覆盖更小的市县。新的人口门槛将大大增加 可以直接从 MLF 借款的实体。 根据欧盟宣布的一项方案,欧洲银行业杠杆率限制规定将明显放松。欧盟委员会还强调银行在 预期贷款亏损方面可以展现灵活度 美联储 4 月议息会议决议维持联邦基金利率不变,并发布前瞻指引表示将维持零利率较长时间。 欧央行公布利率决议,维持三大关键利率不变,进一步放宽 TLTRO III 的条件,并实施新的 PELTROs 操作 美联储将扩大 PPPLE 的使用范围和抵押品范围, 允许 SBA 批准的所有 PPP 贷款机构参与 PPPLF 纽约联储即将启动一级市场公司信贷便利与二级市场公司信贷便利 资料来源:wind,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 每周经济观察 (三)财政政策 本周美国总统特朗普正式签署 4840 亿美元小企业救助法案,目前美国正在制定下一轮的经济刺激方案,众议院议长 预估至少 1 万亿美元。为了应对新冠肺炎疫情,日本 2020 年度财政补充预算 30 日在参院全体会议上获得通过,正 式成立,总额预计为 25.69 万亿日元,为历史最高。 图表 22 各国针对疫情的财政政策梳理 2020年 国家 日本 韩国 日期 政策 状态 具体内容 2月13日 3月10日 4月20日 第一轮紧急对策 第二批应对策略 已通过 已通过 财政补充预算 临时内阁会议 口罩生产、病毒检测 医疗支持、遏制病情 将本月7日确定的总额108万亿日元经济刺激计划的规模扩大至 117万亿日元 4月30日 2020年度补充预算 参议院通过 2月5日-12日 2月29日 3月17日 3月19日 第一个“金融刺激方案” 第二个“金融刺激方案” 补充预算 第三个“金融刺激方案” 3月6日 HR 6074法案;紧急疫情援助资金 意大利 德国 政府宣布 财政部长宣布 最大限度减轻影响 已通过 紧急经济会议决定 将主要用于向企业提供流动性资金,稳定金融市场。 主要投放于公共卫生领域,同时包含小规模的小企业贷款援助 已签署 资金。 3月18日 美国财政部和美国国税局(IRS)发布了指南 实施中 允许所有个人和其他非企业纳税人延期支付。最高100万美元的 联邦所得税应在2020年4月15日至2020年7月15日之间支付, 且不收取任何罚款或利息。 3月18日 美国总统特朗普于3月18日签署HR6201法 案,即《家庭首次冠状病毒应对法》,为员工 提供带薪病假、加大失业保险范围等防疫手段 。该法案将于4月2日生效。 实施中 救灾资金,免除所有学生贷款利息 3月25日 美国参议院25日连夜投票通过2万亿美元规模 的第三轮紧急经济救助计划,这将是美国历史 上规模最大的救市计划。 已签署 4月14日美国财政部决定将2万亿刺激方案中的250亿分配给民 航业者的250亿美元薪资援助计划。 4月17日 农业救助计划 白宫宣布 4月23日 第四轮经济刺激方案 总统特朗普签署 3月17日 2月28日 史上最大的刺激计划 向本国疫情最严重地区提供纾困支持 财政部公布 已实施 3月10日 增强版紧急经济措施 已宣布 美国 英国 应对疫情 资金(亿·当地货币) 金额(亿美元) 153.00 4,308.00 1.41 39.58 1,170,000.00 10,749.72 256,914.00 2,360.47 40,000.00 160,000.00 117,000.00 1,000,000.00 33.64 134.56 98.40 841.03 83.00 83.00 2008年 2008年财政刺激规 财政刺激占 模(亿美元) GDP比重 13,151.19 25.84% 10,424.36 20.68% 1,107.63 6.96% 2,070.91 19.71% 25,947.00 11.72% 19,300.00 13.12% 2,558.14 14.90% 203.66 0.69% 8,644.90 43.96% 1,176.75 4.90% 8,316.00 22.00% 8,104.87 21.51% 834.00 20,000.00 20,000.00 190亿美元的农业救助计划,以帮助受新冠肺炎疫情影响的农民 和农场主等群体。其中将有160亿美元用于直接经济救助,30 亿美元用于政府农业采购。 190.00 190.00 其中3200亿美元为小企业薪资保护项目的追加注资,600亿美 元留给小贷款机构,750亿美元为提供医院援助,250亿美元用 于新冠病毒检测。 4,840.00 4,840.00 3,300.00 9.00 2,558.14 9.90 暂停抵押贷款等债务偿还,以减轻全国实施封城的影响。 100.00 110.00 250.00 275.00 巨额贷款和担保,以支持企业的资金流不发生断裂,顺利渡过 2020年财政刺激规模 财政刺激占GDP (亿美元) 比重 3月11日 划拨250亿欧元特别款项应对新冠疫情 已拨款 这些资金将用于医疗卫生、经济纾困及其他可能受影响的领 域,欧盟方面也支持意大利动用所有手段来应对此次公共紧急 医疗卫生事件。 4月6日 历史上最大规模的经济干预措施 总理宣布 4月6日追加4000亿欧元,加上此前宣布的3500亿欧元,合计 7500亿欧元。 7,500.00 8,250.00 6,600.00 一揽子救助计划 已通过 内容包括设立一个总规模6000亿欧元的救助基金,其中包含 4000亿欧元的企业担保、1000亿欧元的企业股权纾困资金,以 及1000亿欧元的借由德国国有复兴信贷银行(KfW)发放的国 家支持贷款。 6,000.00 3月23日 追加2020年预算1560亿欧元,其中补充预算中的500亿欧元将 用于帮助面临破产风险的小企业和自由职业者 1,560.00 1,716.00 资料来源:各国财政部官网,华创证券 (四)疫情防控措施 在德国、意大利等欧洲国家相继推出重启经济计划之后,西班牙、葡萄牙计划解除封锁,开始分阶段重启经济。此 外,亚洲国家新加坡、韩国也开始重启经济。然而,日本、泰国还在进一步延长紧急状态,放开防疫管制依然存在 着较大的不确定性。 图表 23 4 月 27 日-5 月 4 日各国应对疫情措施梳理 日期 国家/地区 4 月 29 日 西班牙 4 月 29 日 美国 5月2日 新加坡 5月2日 泰国 5月2日 韩国 5月3日 葡萄牙 政策 西班牙计划未来八周内解除防疫封锁。 特朗普据悉将命令美国肉类加工厂在疫情期间保持生产,因面临日益严重的食品供应中断问题 将允许部分商业从 5 月 12 日开始恢复运营,允许一些学校从 5 月 19 日起让学生按小组形式分批回 校。 泰国将国家紧急状态执行期限从 4 月 30 日延长到 5 月 31 日。 韩国将从下周三起放松社交疏离的措施。韩国总理表示,韩国将允许分阶段开放设施。韩国将于 5 月 13 日开始部分恢复学校课程。 葡萄牙结束国家紧急状态,自 3 日零时起进入灾害状态。根据政府公布的“三步走”计划,葡萄牙 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 每周经济观察 日期 国家/地区 政策 将于 4 日开始正式步入经济社会“重启”模式。葡萄牙政府还规定,从 5 月 3 日开始,在公共交通、 学校、商业场所等室内封闭环境下,民众必须戴口罩。 5月4日 美国 5月4日 日本 5月4日 法国 据芝加哥期权交易所 CEO Edward Tilly,芝加哥期权交易所(CBOE)交易大厅将在 6 月 1 日视安 全情况开放。 日本的紧急状态令原定于 5 月 6 日结束,但安倍晋三最终决定将紧急状态期限延长至 5 月 31 日。 法国于 4 月 29 日宣布重启经济计划,拟在 5 月 11 日开始允许商店恢复营业。但据法新社最新报道, 法国将卫生紧急状态时间延长至 7 月 24 日。 资料来源:wind,华创证券 (五)国际组织及各国官员表态 图表 24 4 月 27 日-5 月 4 日各国官员表态内容梳理 日期 官员 表态内容 美联储 4 月 29 日 前美联储主席 格林斯潘 美国经济将在“非常糟糕”的二季度过后强劲反弹,但第四季度及之后的经济情况令人担心 美联储重申零利率承诺,没有公布更明确的前瞻指引。联储预计公共卫生危机将对中期经济前景构 4 月 30 日 美联储 成相当大的风险。主席鲍威尔表示,疫情使美国经济陷入“突然停顿”,无法确定经济放缓趋势会 持续多久,二季度经济活动可能空前下滑 其他国家主要官员 4 月 25 日 4 月 27 日 4 月 27 日 4 月 28 日 4 月 28 日 4 月 29 日 5月1日 5月1日 美国财政部长 努钦 美国总统特朗 普 西班牙央行行 长 日本央行行长 日本首相安倍 晋三 白宫经济顾问 美国众议院议 长南希·佩洛西 欧洲央行行长 拉加德 美国政府正在考虑入股美国能源企业,以帮助美国油气行业度过疫情危机。 特朗普建议美国政府应尝试以折扣价提前购买可使用 4-5 年的机票,以向陷入困境的美国航空企业 注入现金。 疫情危机凸显了迫切需要在欧元区建立共同安全资产,这将为成员国提供中立的资金来源。 当前不太可能重新陷入通缩,但要看多久才能控制住疫情;必要情况下降息也是额外选项;日元升 值的风险并不高。 日本经济处于极其严峻的状态,并且预计还会持续下去 美国政府考虑为个人提供更多援助,可能增加第一轮刺激计划中向每名合资格人士直接发放的 1200 美元 在下一个冠状病毒救助计划中,仅仅美国各州和市就寻求多达 1 万亿美元的援助,在国会努力支持 经济发展之际,这一数字可能难以满足。 最新的数据显示了前所未有的经济下滑,欧元区面临着前所未有规模和速度的衰退,经济活动大面 积停止,欧元区经济今年可能收缩 5%-12%,经济复苏的速度不明确。 资料来源:wind,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 每周经济观察 (六)海外机构对经济增长的预测 图表 25 4 月 27 日-5 月 1 日海外机构对各国经济增长的评估 日期 机构 4 月 27 日 标普 4 月 27 日 德国经济部 4 月 27 日 美国国会预算 办公室(CBO) 内容 预计英国经济 2020 年将萎缩 6.5%。预计英国经济增速将在 2021 年回升。 德国将迎来二战后最严重的经济衰退,据报德国经济部定于本周发布的预测数据显示,2020 年 GDP 料萎缩 6.3%。 预计第二季度美国实际 GDP 同比萎缩 12%,环比萎缩 39.6%,2020 年美国实际 GDP 将萎缩 5.6% 4 月 28 日 彭博 全球经济今年缩水 6 万亿美元恐怕都太过乐观,预计 2020 年经济将因新冠疫情而萎缩 4% 4 月 28 日 标普 受疫情影响,新加坡将经历独立以来最严重的经济衰退。预计新加坡 2020 年经济增速为-3.8%。 4 月 29 日 高盛 预计澳大利亚 2020 年 GDP 将萎缩 5.2%,2021 年 GDP 增长 4.0%。 4 月 29 日 惠誉 预计 2020 年意大利 GDP 将萎缩 8%。 预计印度 2021 年财年经济增速为 0.8%,预计印度经济增速将在 2022 财年回升至 6.7%。 即使经济逐渐复苏,大多数发达经济体 2021 年的实际 GDP 也将低于新冠病毒爆发前的水平。 4 月 30 日 穆迪 预计意大利 2020 年 GDP 将萎缩 9.3%,2021 年整张 6.1%。 将印度 2020 年 GDP 增速预期下调至 0.2%。 5月3日 标普 5月4日 富国证券 预计新西兰经济在 2020 财年将萎缩 2.4%,在 2021 财年和 2022 财年分别增长 1.7%和 4.4%。 预计澳大利亚 2020 年 GDP 将萎缩 2.2%,为上世纪 90 年代初以来首次陷入衰退。 欧洲央行发布公告将今年 GDP 预期大幅下调,并上调了明年 GDP 预期。此外欧洲央行还表示,欧 5月4日 欧央行 元区经济可能在今年下半年开始反弹,但可能要到 2022 年才能恢复到去年的水平。预计本季度欧 元区 GDP 最多将萎缩 15%,下半年将出现“漫长而不完全的复苏”,第三和第四季度 GDP 增速将 分别为大约 6%和 3%。 资料来源:wind,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 每周经济观察 宏观组团队介绍 组长、首席分析师:张瑜 中国人民大学经济学硕士。曾任职于民生证券。2018 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师 第一名,2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名,2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围。 研究员:杨轶婷 香港大学经济学硕士。2018 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员,2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员,2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。 分析师:陆银波 中国人民大学经济学硕士,CPA。曾任职于中信证券。2019 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐 分析师第一名团队成员,2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员,2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入 围团队成员。 研究员:高拓 加拿大麦克马斯特大学金融学硕士。2019 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团 队成员,2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员,2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。 助理研究员:殷雯卿 中国人民大学国际商务硕士,2019 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员, 2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员,2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 每周经济观察 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 姓名 职 张昱洁 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 高级销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售经理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 包青青 销售助理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcyjs.com 潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 何逸云 销售经理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 吴俊 销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 董昕竹 销售经理 021-20572582 dongxinzhu@hcyjs.com 汪子阳 销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 14 每周经济观察 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师 对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布 本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建 议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,自主作出投 资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价 格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 地址:上海浦东银城中路 200 号 恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼 中银大厦 3402 室 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50581170 会议室:010-66500900 会议室:0755-82828562 会议室:021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 15
【每周经济观察】海外周报·2020年第6期:美欧日边际放松货币政策,经济增长已进入衰退期
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【每周经济观察】海外周报·2020年第6期:美欧日边际放松货币政策,经济增长已进入衰退期
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