华创证券-【每周经济观察】海外周报·2020年第7期:美国就业数据最差的时候过去了吗?

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作者: 张瑜
发布机构: 华创证券
发布日期: 2020-05-11
宏观研究 每周经济观察 证券研究报告 2020 年 05 月 10 日 【每周经济观察】海外周报·2020 年第 7 期 美国就业数据最差的时候过去了吗? 主要观点  一、海外经济基本面跟踪:非农数据如期大降,欧元区 3 月经济硬数据出炉。 目前对美欧经济的跟踪可从四个阶段来看,经济数据一阶导恶化→经济数据 绝对值恶化峰值→经济转为复苏一阶导改善→经济复苏绝对值峰值。具体来 说,目前经济数据恶化处于加速度最快的阶段(即一阶导恶化),一阶导回落 后经济仍会继续惯性向下但加速度放缓,市场预期出现改善,直到数据绝对值 达到峰值,经济触底。同时经济开始重启复苏,重启初期关注重启的加速度有 多快,后期关注经济重启后修复的高度有多高。4 月非农就业数据落地后,数 据一阶导最差的月份已过去,后续新增失业人口将逐步收窄,但失业率在二季 度仍有继续走高的可能。 对于资产价格而言,目前美国经济尚处第一阶段,美股或需等到第三阶段(经 济复苏一阶导改善)落地后才能完全无忧,考虑到目前美股相较其基本面已 有所超涨,若第二、三阶段进展不及预期,美股仍有再度下跌的风险。 1、美国 4 月非农数据如期大降,创历史最高值。4 月新增非农就业人数大幅 减少 2050 万人,预期减少 2200 万人,4 月失业率提升至 14.7%的历史最高值, 低于预期的 16%。3-4 月非农就业人数合计减少 2137 万人,基本抵消了 2010 年以来所有新增就业人数数量(2265.4 万人)。分行业来看,一般服务业就业 人数下滑幅度最大,而信息业、金融业等适合在家办公的行业就业人数下降则 相对较少。不过失业人数中以暂时性失业为主,随着美国 5 月起经济逐步重 启,服务业逐步恢复,临时性失业问题将出现缓解。 从时薪与工时变动来看,由于存在幸存者偏差的影响,周工时变动不大。不过 4 月各行业时薪均出现显著提升,其中就业人数下滑幅度最大的服务业时薪增 长最多,这或与美国提供的薪资保障计划 PPP 有关,目前 PPP 第一轮额度基 本使用完毕,第二轮额度使用量超过 50%,从而对当前尚在工作的员工给予 了更高的补贴,带来时薪增速的提升。 2、欧元区经济硬数据陆续出炉,对服务业冲击强于制造业。此前欧元区数据 以 PMI 与信心指数等软数据为主,本周公布的欧元区国家 3 月工业产值与零 售业数据显示疫情对欧元区国家服务业的冲击更为严重,具体来看德、法工业 产值同比降幅分别为-11.6%、-17.3%,德、法、意零售业同比降幅分别为-1.5%、 -16%、-18.4%。不过,随着疫情持续发酵、防疫显著措施延续,预计 4 月制造 业数据还将有进一步走弱。  二、海外流动性跟踪:本周美联储资产负债表总资产规模扩张至 6.77 万亿美 元;反映美元流动性的 libor-OIS 利差与 TED 利差、离岸美元掉期点等数据均 回到正常区间。意大利主权债 CDS 仍在相对高位,不过也未出现进一步走阔。  三、海外疫情发展与政策跟踪 华创证券研究所 证券分析师:张瑜 电话:010-66500918 邮箱:zhangyu3@hcyjs.com 执业编号:S0360518090001 联系人:殷雯卿 电话:010-66500833 邮箱:yinwenqing@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】关注发电量与铁路投资两个数据 的超预期——每周经济观察第 17 期》 2020-04-26 《【华创宏观】4 月 PMI 继续下探,重启经济提 上日程——海外周报第 5 期》 2020-04-26 《【华创宏观】投资级波澜不惊,高收益震荡修 复——中资美元债周报 20200503》 2020-05-04 《【华创宏观】4 月地产销售数据的几个细节— —每周经济观察第 18 期》 2020-05-05 《【华创宏观】美欧日边际放松货币政策,经济 增长已进入衰退期——海外周报第 6 期》 2020-05-05 1、海外重点国家确诊人数跟踪。截至 5 月 8 日,全球累计确诊病例 401.3 万 例,较上周(5 月 1 日)新增 60.86 万例,其中美国累计确诊 132.22 万人,较 上周(4 月 27 日)新增 19 万人,巴西、俄罗斯近期新增确诊人数增长较快。 2、货币政策方面,英国央行维持基准利率在 0.1%不变,并表示将在下个月扩 大货币刺激政策。 3、财政政策方面,本周韩国于 4 月 30 日公布了 2020 年第二次补充预算,增 加 8 万亿韩元支出,其余国家并未作出新增财政政策安排。 4、各国疫情防控措施方面,德国进一步放松限制,允许餐馆和商店营业,并 恢复德甲联赛。法国也开始解封,但巴黎因疫情仍将受到严格限制。西班牙继 上周推出解封措施后,并未按照计划重启经济,而是将紧急状态进一步延长。  风险提示:海外疫情发酵超预期,海外经济体经济下行超预期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 每周经济观察 目 录 一、海外经济基本面跟踪:非农数据如期大降,欧元区 3 月经济硬数据出炉 ................................................................. 4 (一)美国 4 月非农数据如期大降,创历史最高值 ..................................................................................................... 4 (二)欧元区经济硬数据陆续出炉,对服务业冲击强于制造业 ................................................................................. 6 二、海外流动性跟踪................................................................................................................................................................. 6 三、海外疫情发展与政策跟踪 ................................................................................................................................................. 8 (一)海外重点国家确诊人数跟踪 ................................................................................................................................. 8 (二)货币政策 ................................................................................................................................................................. 8 (三)财政政策 ................................................................................................................................................................. 9 (四)疫情防控措施 ......................................................................................................................................................... 9 (五)国际组织及各国官员表态 ................................................................................................................................... 10 (六)海外机构对经济增长的预测 ............................................................................................................................... 10 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 每周经济观察 图表目录 图表 1 4 月新增非农就业大幅减少 2050 万人 .................................................................................................................... 4 图表 2 4 月失业率提升至 14.7%,为历史最高值 ............................................................................................................... 4 图表 3 一般服务业就业人数下滑幅度最大 ......................................................................................................................... 5 图表 4 4 月就业人数减少规模占 2019 年末存量就业人数的比重 .................................................................................... 5 图表 5 失业人口中以暂时性失业为主 ................................................................................................................................. 5 图表 6 多数行业时薪增速均有较大幅度提升 ..................................................................................................................... 5 图表 7 美国 PPP 计划使用量已较高 .................................................................................................................................... 5 图表 8 非农平均周工下滑幅度不大 ..................................................................................................................................... 5 图表 9 德法工业产值同比降幅弱于金融危机期间 ............................................................................................................. 6 图表 10 欧元区零售业降幅较金融危机期间更为严重 ....................................................................................................... 6 图表 11 本周贴现窗口规模环比回落 52.7 亿美元 .............................................................................................................. 6 图表 12 美联储回购操作认购倍数有所提升 ....................................................................................................................... 6 图表 13 反映美元流动性的利差数据修复至正常水平 ....................................................................................................... 7 图表 14 离岸美元掉期点修复至正常水平 ........................................................................................................................... 7 图表 15 CP-OIS 利差继续基本回落至正常水平 ................................................................................................................. 7 图表 16 美国高收益债信用利差未出现走阔 ....................................................................................................................... 7 图表 17 意大利主权债 CDS 未进一步走阔 ......................................................................................................................... 7 图表 18 海外重点国家新增确诊人数变化 ........................................................................................................................... 8 图表 19 海外重点国家累计确诊人数变化 ........................................................................................................................... 8 图表 20 5 月 5 日-5 月 8 各国央行货币政策梳理 .............................................................................................................. 8 图表 21 各国针对疫情的财政政策梳理 ............................................................................................................................... 9 图表 22 5 月 5 日-5 月 8 各国应对疫情措施梳理 .............................................................................................................. 9 图表 23 5 月 5 日-5 月 8 日各国官员表态内容梳理 .......................................................................................................... 10 图表 24 5 月 5 日-5 月 8 日海外机构对各国经济增长的评估 .......................................................................................... 10 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 uWtZyUwWsRoPrRrPnPrQsRrR8OdN7NmOqQpNoOjMoOtOkPoPrQaQoPpOwMtOpNvPtOrO 每周经济观察 一、海外经济基本面跟踪:非农数据如期大降,欧元区 3 月经济硬数据出炉 目前对美欧经济的跟踪可从四个阶段来看,经济数据一阶导恶化→经济数据绝对值恶化峰值→经济转为复苏一阶导 改善→经济复苏绝对值峰值。具体来说,目前经济数据恶化处于加速度最快的阶段(即一阶导恶化),一阶导回落 后经济仍会继续惯性向下但加速度放缓,市场预期出现改善,直到数据绝对值达到峰值,经济触底。同时经济开始 重启复苏,重启初期关注重启的加速度有多快,后期关注经济重启后修复的高度有多高。4 月非农就业数据落地后, 数据一阶导最差的月份已过去,后续新增失业人口将逐步收窄,但失业率在二季度仍有继续走高的可能。 对于资产价格而言,目前美国经济尚处第一阶段,美股或需等到第三阶段(经济复苏一阶导改善)落地后才能完全 无忧,考虑到目前美股相较其基本面已有所超涨,若第二、三阶段进展不及预期,美股仍有再度下跌的风险。 (一)美国 4 月非农数据如期大降,创历史最高值 4 月非农就业数据如期大降。4 月新增非农就业人数大幅减少 2050 万人, 预期减少 2200 万人, 4 月失业率提升至 14.7% 的历史最高值,低于预期的 16%。3-4 月非农就业人数合计减少 2137 万人,基本抵消了 2010 年以来所有新增就业人 数数量(2265.4 万人)。 分行业来看,一般服务业就业人数下滑幅度最大。受疫情限制措施影响,服务业受冲击最大,同样也带来服务业就 业人数的大幅下滑,其中休闲和酒店业、教育和保健服务、专业和商业服务、其他服务业下降人数分别为-765.3、254.4、 212.8、126.7 万人,占 2019 年末就业存量人口的比重分别为 45.6%、10.4%、9.9%、21.4%;而信息业、金融业等适 合在家办公的行业就业人数下降则相对较少,就业人数下降分别为 25.4、26.2 万人,占 2019 年末就业存量人口的比 重分别为 8.8%、3.0%。不过失业人数中以暂时性失业为主,反映了当前美国就业市场主要还是受到了疫情的一次性 冲击,随着美国 5 月起经济逐步重启,服务业逐步恢复,临时性失业问题将出现缓解。 从时薪与工时变动来看,由于存在幸存者偏差的影响,周工时变动不大,仅在制造业、休闲和酒店服务业等行业有 小幅下滑。不过 4 月各行业时薪均出现显著提升,其中就业人数下滑幅度最大的服务业时薪增长最多,这或与美国 提供的薪资保障计划 PPP 有关,目前 PPP 第一轮额度基本使用完毕,第二轮额度使用量超过 50%,从而对当前尚在 工作的员工给予了更高的补贴,带来时薪增速的提升。 图表 1 4 月新增非农就业大幅减少 2050 万人 图表 2 美国:新增非农就业人数:季调(千人) 4 月失业率提升至 14.7%,为历史最高值 美国:当周初次申请失业金人数(千人) 5,000 美国:失业率:季调(%,右轴) 16.00 25,000.00 14.00 0 20,000.00 -5,000 12.00 10.00 15,000.00 8.00 -10,000 10,000.00 6.00 -15,000 4.00 5,000.00 -20,000 2.00 资料来源:wind,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2020-02 2019-04 2018-06 2017-08 2016-10 2015-12 2015-02 2014-04 2013-06 2012-08 2011-10 2010-12 2010-02 2009-04 2008-06 2007-08 2006-10 2005-12 2005-02 2004-04 2003-06 2002-08 2001-10 2000-12 2000-02 -25,000 1967-01 1969-03 1971-05 1973-07 1975-09 1977-11 1980-01 1982-03 1984-05 1986-07 1988-09 1990-11 1993-01 1995-03 1997-05 1999-07 2001-09 2003-11 2006-01 2008-03 2010-05 2012-07 2014-09 2016-11 2019-01 0.00 0.00 资料来源:wind,华创证券 4 每周经济观察 图表 3 一般服务业就业人数下滑幅度最大 2020年3-4月 休闲和酒店业 教育和保健服务 -1330 专业和商业服务 制造业 -1267 零售业 其他服务业 金融活动 -262 2020-04 建筑业 信息业 -254 运输仓储业 采矿业 -50 批发业 公用事业 -3.3 图表 4 4 月就业人数减少规模占 2019 年末存量就业人 数的比重 0 -1000 -362.8 -584.1 -2000 -975 -2106.9 -2128 -3000 -2544 -4000 -5000 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -6000 -7000 -8000 -7653 -9000 资料来源:wind,华创证券 资料来源:wind,华创证券 图表 5 失业人口中以暂时性失业为主 图表 6 多数行业时薪增速均有较大幅度提升 暂时性失业 永久性失业,右轴 2020年3月 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 2020年4月 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 1994-01 1995-04 1996-07 1997-10 1999-01 2000-04 2001-07 2002-10 2004-01 2005-04 2006-07 2007-10 2009-01 2010-04 2011-07 2012-10 2014-01 2015-04 2016-07 2017-10 2019-01 2020-04 图表 8 非农平均周工下滑幅度不大 获批额度(亿美元) 未使用额度(亿美元) 4,000.0 3,500.0 100.00% 67.2 90.00% 80.00% 3,000.0 1,342.6 2,500.0 70.00% 60.00% 2,000.0 1,500.0 占比 50.00% 3,422.8 40.00% 30.00% 1,000.0 1,757.4 500.0 20.00% 2019-12 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 批发业 图表 7 美国 PPP 计划使用量已较高 公用事业 资料来源:wind,华创证券 信息业 资料来源:wind,华创证券 金融活动 采矿业 运输仓储业 制造业 专业和商业服务 0.00 零售业 1,000.00 其他服务业 休闲和酒店业 20,000.00 18,000.00 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 2020-04 单位:小时 10.00% - 0.00% 第一轮PPP 第二轮PPP 资料来源:SBA,华创证券 资料来源:wind,华创证券 美国 4 月非农就业数据略好于预期,且美国目前已有超过 40 个州陆续计划重启经济,经济修复预期出现提升,因而 非农数据公布后美股不跌反涨。未来需密切关注美国经济复苏的节奏,考虑到目前美股相较其基本面已有所超涨, 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 每周经济观察 若经济复苏不及预期,美股或将受盈利下滑拖累而再度下跌。 (二)欧元区经济硬数据陆续出炉,对服务业冲击强于制造业 欧元区经济硬数据陆续出炉,对服务业冲击强于制造业。此前欧元区数据以 PMI 与信心指数等软数据为主,本周公 布的欧元区国家 3 月工业产值与零售业数据显示疫情对欧元区国家服务业的冲击更为严重,具体来看德、法工业产 值同比降幅分别为-11.6%、-17.3%,德、法、意零售业同比降幅分别为-1.5%、-16%、-18.4%。不过,随着疫情持续 发酵、防疫显著措施延续,预计 4 月制造业数据还将有进一步走弱。 图表 9 德法工业产值同比降幅弱于金融危机期间 德国工业产值同比增速% 图表 10 欧元区零售业降幅较金融危机期间更为严重 法国工业产值同比增速% 20 欧元区零售同比 德国:零售销售:同比 法国:零售销售:同比 意大利:零售销售:同比 20 15 15 10 10 5 5 0 0 -5 -5 -10 -10 -15 -15 -20 -20 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源:wind,华创证券 2000-01 2000-09 2001-05 2002-01 2002-09 2003-05 2004-01 2004-09 2005-05 2006-01 2006-09 2007-05 2008-01 2008-09 2009-05 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 -25 -25 资料来源:wind,华创证券 二、海外流动性跟踪 本周美联储资产负债表总资产规模扩张至 6.77 万亿美元,贴现窗口规模环比回落 52.7 亿美元至 264.94 亿美元,随 着贴现窗口使用量的下降,回购认购倍小幅提升至 5%左右;反映美元流动性的 libor-OIS 利差与 TED 利差、离岸美 元掉期点等数据均回到正常区间,商业票据与 OIS 利差也未见走阔。不过,意大利主权债 CDS 仍在相对高位,不过 也未出现进一步走阔。 (一)美联储贴现与回购市场流动性 图表 11 本周贴现窗口规模环比回落 52.7 亿美元 贴现窗口 亿美元 图表 12 美联储回购操作认购倍数有所提升 回购认购倍数 总资产 亿美元 1,200 1,000 800 600 80,000 400% 70,000 350% 60,000 300% 50,000 250% 40,000 30,000 400 20,000 200 10,000 0 0 100% 50% 0% 5-07 5-04 5-01 4-28 4-25 4-22 4-19 4-16 4-13 4-10 4-07 4-04 4-01 3-29 3-26 3-23 3-20 3-17 3-14 3-11 3-08 3-05 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 150% 3-02 2020-01 2019-01 2018-01 2017-01 2016-01 2015-01 2014-01 2013-01 2012-01 2011-01 2010-01 2009-01 2008-01 2007-01 2006-01 2005-01 资料来源:wind,华创证券 200% 资料来源:纽约联储,华创证券 6 每周经济观察 (二)金融机构间与离岸美元市场流动性 150.00 50.00 300.00 100 500.00 -100 150.00 -150 100.00 -200 - 0.5 5 -0.5 0 -1 欧元兑美元掉期点 日元兑美元掉期点 1.5 0 2020-01 2018-01 2016-01 2014-01 2012-01 2010-01 2008-01 2006-01 2004-01 2002-01 2000-01 1998-01 1996-01 1994-01 2019-12 2018-12 2017-12 2016-12 2015-12 2014-12 2013-12 2012-12 2011-12 2010-12 2009-12 2008-12 2007-12 2006-12 2005-12 2004-12 2003-12 2002-12 2001-12 7 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 资料来源:Bloomberg,华创证券 资料来源:Bloomberg,华创证券 2020-05 2020-04 2020-04 2020-04 2020-04 2020-04 2020-03 2020-03 2020-03 2020-03 2020-02 2020-02 2020-02 2020-02 2020-01 2020-01 2020-01 2020-01 2020-01 2020-05 2020-04 2020-04 2020-03 2020-03 2020-02 2020-02 2020-01 2020-01 2020-01 0.5 2020-04 2019-12 2019-08 2019-04 2018-12 2018-08 2018-04 2017-12 2017-08 2017-04 2016-12 2016-08 2016-04 2015-12 2015-08 2015-04 2014-12 2014-08 2014-04 2013-12 2013-08 2013-04 2012-12 2012-08 2012-04 2011-12 2011-08 2019-12 2019-04 2018-08 2017-12 2017-04 2016-08 2015-12 2015-04 2014-08 2013-12 2013-04 2012-08 2011-12 2011-04 2010-08 2009-12 2009-04 2008-08 2007-12 2007-04 2006-08 2005-12 2005-04 2004-08 2003-12 2003-04 2002-08 2001-12 15 -0.5 1 20 1 1.5 图表 16 美国高收益债信用利差未出现走阔 图表 15 CP-OIS 利差继续基本回落至正常水平 12 10 8 6 4 2 0 25 2 2 彭博巴克莱美国公司高收益率平均OAS commercial paper-OIS 彭博巴克莱美国公司投资级平均OAS bp % 2.5 2.5 资料来源:Bloomberg,华创证券 资料来源:Bloomberg,华创证券 -50 2020-5-1 2020-4-1 2020-3-1 2020-2-1 2020-1-1 250.00 0 100.00 350.00 50 200.00 400.00 FRA-OIS TED Spread 3个月美元LIBOR-OIS 450.00 pips FRA-OIS TED Spread 3个月美元LIBOR-OIS bp 图表 14 离岸美元掉期点修复至正常水平 图表 13 反映美元流动性的利差数据修复至正常水平 200.00 50.00 (三)商业票据与信用债市场流动性 0 10 图表 17 意大利主权债 CDS 未进一步走阔 700 Italy CDS 600 500 400 300 200 100 0 资料来源:Bloomberg,华创证券 每周经济观察 三、海外疫情发展与政策跟踪 (一)海外重点国家确诊人数跟踪 截至 2020 年 5 月 8 日,全球累计确诊病例 401.3 万例,较上周(5 月 1 日)新增 60.86 万例,近期新增病例增速又 有所提升。其中美国累计确诊 132.22 万人,较上周(4 月 27 日)新增 19 万人,增速开始出现放缓,法国、西班牙 新增确诊人数增速又有所提升。另外,巴西、俄罗斯近期新增确诊人数增长较快,为目前疫情恶化速度加快的经济 体量较大国家。 图表 18 海外重点国家新增确诊人数变化 例 80,000 韩国 日本 意大利 伊朗 法国 德国 西班牙 俄罗斯 巴西 美国 图表 19 海外重点国家累计确诊人数变化 例 250,000 例 300,000 韩国 日本 意大利 伊朗 法国 德国 西班牙 俄罗斯 巴西 美国 例 1,400,000 美国, 1,322,163 俄罗斯, 73,428 70,000 200,000 美国, 189,868 60,000 巴西, 53,739 150,000 50,000 40,000 1,200,000 西班牙, 260,117 意大利, 217,185 1,000,000 250,000 200,000 法国, 176,209 800,000 俄罗斯, 187,862 150,000 德国, 171,295 600,000 100,000 30,000 巴西, 145,328 100,000 400,000 伊朗, 104,691 西班牙, 17,129 20,000 10,000 0 200,000 日本, 16,375 0 0 05-07 05-05 05-03 05-01 04-29 04-27 04-25 04-23 04-21 04-19 04-17 04-15 04-13 04-11 04-09 04-07 04-05 04-03 04-01 03-30 03-28 03-26 03-24 03-22 资料来源:wind,华创证券 注:美国为右轴 50,000 03-20 05-08 05-06 05-04 05-02 04-30 04-28 04-26 04-24 04-22 04-20 04-18 04-16 04-14 04-12 04-10 04-08 04-06 04-04 04-02 03-31 03-29 03-27 03-25 03-23 50,000 意大利, 9,757 法国, 8,863 伊朗, 9,045 0 德国, 6,498 日本, 1,093 韩国, 60 韩国, 10,840 资料来源:wind,华创证券 注:美国为右轴 (二)货币政策 货币政策方面,本周巴西、挪威央行采取降息措施。英国央行维持基准利率在 0.1%不变,并表示将在下个月扩大货 币刺激政策。另外,德国宪法法院裁定欧央行 PSPP 操作中部分内容不符合欧盟条约支持,若无法在三个月内提供 合理理由,德国央行将不再执行欧央行的相关购买操作,而对此欧央行强烈回应将采取一切必要措施履行维护通胀 稳定的职责,从而打消了市场疑虑。 图表 20 5 月 5 日-5 月 8 各国央行货币政策梳理 日期 国家 5月5日 新西兰联储 政策 新西兰联储从 5 月 26 日起将向银行提供定期贷款工具 德国宪法法院裁定,欧洲央行量化宽松计划的某些部分不受欧盟条约支持,该行可继续购买债 5月6日 欧央行 券,但必须在三个月内为其政策提供合理理由。欧洲央行回应称,管理委员会仍然充分致力于 在职权范围内采取一切必要措施履行维护通胀稳定的法定职责 5月7日 巴西央行 5月8日 挪威央行 巴西央行降息 75 个基点,委员会预计在结束当前的货币宽松周期前还会做最后一次调整,幅度 不会大于本次。 挪威央行意外将存款利率下调 25 基点至 0%这一历史最低水平 英国央行维持基准利率在 0.1%不变,维持 6450 亿英镑资产购买总规模不变,央行行长表示, 5月8日 英国央行 最早可能在下个月扩大货币刺激政策,对所有选项保持开放态度。同时大幅调低经济预期,2020 年 GDP 增速预期为-14%,1 月时预期为 0.8%,其中二季度 GDP 增速预期为-25%;2021 年 GDP 增速预期为 15% 资料来源:wind,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 每周经济观察 (三)财政政策 本周韩国于 4 月 30 日公布了 2020 年第二次补充预算,增加 8 万亿韩元支出,其余国家并未作出新增财政政策安排。 图表 21 各国针对疫情的财政政策梳理 2020年 国家 政策 状态 具体内容 2月13日 3月10日 第一轮紧急对策 第二批应对策略 已通过 已通过 4月20日 财政补充预算 临时内阁会议 口罩生产、病毒检测 医疗支持、遏制病情 将本月7日确定的总额108万亿日元经济刺激计划的规模扩大至 117万亿日元 4月30日 2020年度补充预算 参议院通过 2月5日-12日 2月29日 3月17日 3月19日 第一个“金融刺激方案” 第二个“金融刺激方案” 补充预算 第三个“金融刺激方案” 政府宣布 财政部长宣布 已通过 紧急经济会议决定 4月30日 2020年第二次补充预算案 国会通过 3月6日 HR 6074法案;紧急疫情援助资金 已签署 日本 韩国 2008年 日期 意大利 德国 应对疫情 10,749.72 33.64 134.56 98.40 841.03 最大限度减轻影响 将主要用于向企业提供流动性资金,稳定金融市场。 增加8万亿韩元的支出,以资助14.3万亿韩元的紧急救济金计 划,为家庭提供资金转移。 主要投放于公共卫生领域,同时包含小规模的小企业贷款援助 资金。 实施中 3月18日 实施中 救灾资金,免除所有学生贷款利息 3月25日 美国参议院25日连夜投票通过2万亿美元规模 的第三轮紧急经济救助计划,这将是美国历 史上规模最大的救市计划。 已签署 4月14日美国财政部决定将2万亿刺激方案中的250亿分配给民 航业者的250亿美元薪资援助计划。 4月17日 农业救助计划 白宫宣布 190亿美元的农业救助计划,以帮助受新冠肺炎疫情影响的农民 和农场主等群体。其中将有160亿美元用于直接经济救助,30亿 美元用于政府农业采购。 4月23日 第四轮经济刺激方案 总统特朗普签署 其中3200亿美元为小企业薪资保护项目的追加注资,600亿美 元留给小贷款机构,750亿美元为提供医院援助,250亿美元用 于新冠病毒检测。 3月17日 2月28日 史上最大的刺激计划 向本国疫情最严重地区提供纾困支持 财政部公布 已实施 3月10日 增强版紧急经济措施 已宣布 暂停抵押贷款等债务偿还,以减轻全国实施封城的影响。 110.00 这些资金将用于医疗卫生、经济纾困及其他可能受影响的领 域,欧盟方面也支持意大利动用所有手段来应对此次公共紧急 医疗卫生事件。 275.00 4月6日追加4000亿欧元,加上此前宣布的3500亿欧元,合计 7500亿欧元。 8,250.00 内容包括设立一个总规模6000亿欧元的救助基金,其中包含 4000亿欧元的企业担保、1000亿欧元的企业股权纾困资金,以 及1000亿欧元的借由德国国有复兴信贷银行(KfW)发放的国 家支持贷款。 6,600.00 追加2020年预算1560亿欧元,其中补充预算中的500亿欧元将 用于帮助面临破产风险的小企业和自由职业者 1,716.00 4月6日 历史上最大规模的经济干预措施 总理宣布 3月23日 一揽子救助计划 已通过 财政刺激占 模(亿美元) GDP比重 13,151.19 25.84% 10,424.36 20.68% 1,174.92 7.38% 2,070.91 19.71% 13.12% 83.00 美国总统特朗普于3月18日签署HR6201法 案,即《家庭首次冠状病毒应对法》,为员 工提供带薪病假、加大失业保险范围等防疫 手段。该法案将于4月2日生效。 已拨款 2008年财政刺激规 比重 67.28 美国财政部和美国国税局(IRS)发布了指南 划拨250亿欧元特别款项应对新冠疫情 财政刺激占GDP 模(亿美元) 2,360.47 3月18日 3月11日 2020年财政刺激规 1.41 39.58 允许所有个人和其他非企业纳税人延期支付。最高100万美元的 联邦所得税应在2020年4月15日至2020年7月15日之间支付, 且不收取任何罚款或利息。 美国 英国 金额(亿美元) 834.00 25,947.00 11.72% 19,300.00 2,558.14 14.90% 203.66 0.69% 8,644.90 43.96% 1,176.75 4.90% 8,316.00 22.00% 8,104.87 21.51% 20,000.00 巨额贷款和担保,以支持企业的资金流不发生断裂,顺利渡过 190.00 4,840.00 2,558.14 9.90 资料来源:各国财政部官网,华创证券 (四)疫情防控措施 本周德国进一步放松限制,允许餐馆和商店营业,并恢复德甲联赛。法国也加入了欧洲解封队伍,但是巴黎因为疫 情仍将受到严格限制。西班牙继上周推出解封措施后,并未按照计划重启经济,而是将紧急状态进一步延长。解封 措施仍然存在极大的不确定性,仍然需要根据疫情发展进一步制定。 图表 22 5 月 5 日-5 月 8 各国应对疫情措施梳理 日期 国家/地区 5月7日 德国 5月7日 西班牙 5月7日 欧盟 5月8日 法国 政策 德国迈出放松限制的一大步,将允许餐馆和所有商店开门营业,并恢复德甲联赛。 西班牙议会批准将全国紧急状态延长两周至 5 月 23 日。 欧盟委员会将提议创设一项用来防止欧洲企业破产的工具,对受疫情冲击的公司提供股权支持。根 据欧盟委员会复苏基金计划 4 月草案,该“偿付能力支持工具”旨在动用 2,000 亿欧元资金。 法国将从下周一起逐步解禁,但巴黎地区仍面临严格限制,当地感染率依然过高 资料来源:wind,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 每周经济观察 (五)国际组织及各国官员表态 图表 23 5 月 5 日-5 月 8 日各国官员表态内容梳理 日期 官员 表态内容 国际组织 5月6日 经合组织首席经 济学家 5月7日 欧盟委员会 不要期待全球经济迅速反弹,这将是一个非常渐进的过程 欧盟正面临着史上最深度的经济衰退,如果处理不善,将对欧元区的存续构成威胁 美联储 5月6日 美联储副主席 5月6日 芝加哥联储行长 5月7日 达拉斯联储行长 5月7日 预计下半年美国经济将开始复苏。圣路易斯联储行长也认为,经济的主要动荡将发生在第二季度 Clarida 圣路易斯联储行 长 最近美国一些地区解除居家防疫令的做法很大胆,伴随着潜在的高风险。预计美国 4 月失业率可 能飙升到两位数 美联储将在更长一段时间内实施宽松货币政策。 预计美国失业率可能达到 20%甚至更高,并敦促恢复经济活动,避免出现萧条 明尼阿波利斯联储行长 Kashkari 预测,美国真实的失业率数字可能约为 23%或 24%,复苏之路很 5月8日 美联储 漫长。旧金山联储行长 Daly 认为,2020 年经济将萎缩,复苏要到明年才会开始。 亚特兰大联储行长表示,随着刺激措施发挥作用,美国目前不太可能出现大萧条,联储不急于取 消紧急贷款计划。 其他国家主要官员 随着实施日期临近,将提供更多有关一级和二级企业信贷工具的额外细节,预计将在 5 月初开始 5月5日 美联储 5月6日 美国总统特朗普 美国政府正在考虑入股美国能源企业,以帮助美国油气行业度过疫情危机。 5月6日 德国总理默克尔 在德国总理默克尔与汽车行业人员对话后,德国政府表示,将在 6 月初提出汽车工业援助计划。 5月7日 美国总统特朗普 5月7日 贝莱德 CEO 5月8日 英国央行 5月8日 日本经济大臣 5月9日 5月9日 欧洲央行行长拉 加德 欧洲央行副行长 在二级市场企业信贷工具下购买合格 ETF。 法国央行行长表示,欧洲央行很可能需采取更多措施来提高通货膨胀。欧洲央行官员 Makhlouf 对经济 V 型复苏持怀疑态度 一直为特朗普提供抗疫救济方面建议的贝莱德 CEO 透露,未来美国可能必须提高税率,以筹钱支 付紧急刺激措施的账单。公司税率料从 21%提高到约 28%-29%,个人税率也将增加。 到明年年底,英国银行业可能面临 800 亿英镑的信贷损失,银行有足够的资本可以承受损失 日本可能会在 5 月 14 日左右解除部分地区的紧急状态;另据日经新闻,日本执政党提议下月起为 小企业支付三分之二的租金,最长 6 个月 坚持在“非常时期”必须采用超常规政策工具,IMF 总裁表示赞同 央行正在持续监控局势,随时准备在必要时调整政策 资料来源:wind,华创证券 (六)海外机构对经济增长的预测 图表 24 5 月 5 日-5 月 8 日海外机构对各国经济增长的评估 日期 机构 内容 5月5日 标普 预计秘鲁经济今年将萎缩约 3%,在未来三年将复苏 4%。 5月6日 惠誉 预计土耳其 2020 年 GDP 萎缩 3.4%。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 每周经济观察 日期 机构 内容 预计今年上半年,意大利 GDP 将萎缩约 18%,下半年部分反弹。全年意大利 GDP 将萎缩 9.5%。 预计 2020 年瑞典 GDP 将下滑 6.1%,2021 年增长 4.3%。预计 2020 年波兰 GDP 将下滑 4.3%,通胀 5月6日 欧盟 为 2.5%。丹麦 GDP 将下滑 5.9%,2021 年增长 5.1%。捷克 GDP 将下滑 6.2%,通胀为 2.3%。 将美国 2020 年 GDP 增速预期从 1.8%下调至-6.5%。 预计 2020 年全球 GDP 将萎缩 3.5%,2021 年将增长 5.2%。 5月7日 俄罗斯央行 5月7日 白宫 5月8日 英国央行 预计俄罗斯 2020 年第一季度 GDP 增速可能在 1.5%-2%。 经济顾问预计,美国第二季度 GDP 可能萎缩 40%,第三季度将反弹。 英国央行大幅调整 GDP 增速预期。对 2020 年 GDP 增速预期为-14%,远低于今年 1 月预期的 0.8%; 对 2021 年 GDP 增速预期为 15%,远高于今年 1 月预期的 1.4%。 资料来源:wind,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 每周经济观察 宏观组团队介绍 组长、首席分析师:张瑜 中国人民大学经济学硕士。曾任职于民生证券。2018 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师 第一名,2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名,2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围。 研究员:杨轶婷 香港大学经济学硕士。2018 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员,2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员,2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。 分析师:陆银波 中国人民大学经济学硕士,CPA。曾任职于中信证券。2019 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐 分析师第一名团队成员,2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员,2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入 围团队成员。 研究员:高拓 加拿大麦克马斯特大学金融学硕士。2019 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团 队成员,2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员,2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。 助理研究员:殷雯卿 中国人民大学国际商务硕士,2019 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员, 2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员,2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 每周经济观察 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 姓名 职 张昱洁 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 高级销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售经理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 包青青 销售助理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcyjs.com 潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 何逸云 销售经理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 吴俊 销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 董昕竹 销售经理 021-20572582 dongxinzhu@hcyjs.com 汪子阳 销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 每周经济观察 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师 对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布 本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建 议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,自主作出投 资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价 格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 地址:上海浦东银城中路 200 号 恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼 中银大厦 3402 室 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50581170 会议室:010-66500900 会议室:0755-82828562 会议室:021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 14
【每周经济观察】海外周报·2020年第7期:美国就业数据最差的时候过去了吗?
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