光大证券-《推进基础设施领域REITs试点相关工作的通知》点评:基建REITs:关注规模与进度

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发布机构: 光大证券
发布日期: 2020-05-04
2020 年 5 月 4 日 宏观经济 基建 REITs:关注规模与进度 ——《推进基础设施领域 REITs 试点相关工作的通知》点评 宏观简报 4 月 30 日,中国证监会、国家发展改革委联合发布《关于推进基础设施 领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》,当前开展公 募基础设施 REITs,旨在推动基础设施领域投融资。 截至 2018 年年底,中国有收益的存量基础设施资产规模在 10 万亿元人民 币以上。目前在中国地方政府隐性债务追责限制下,地方政府基础设施融 资途径受限,长期来看,基础设施 REITS 有望打破当前基础设施的融资困 境,可以作为广义财政政策有益补充。今年基础设施投资可能仍将以传统 的城投、专项债、PPP 等形式为主,基础设施 REITs 对融资贡献可能主要 是边际影响。此外,有收益的基础设施资产属于地方政府优质资产,基建 REITs 推进的速度与广度或同地方政府的意愿和积极性有关系。 分析师 张文朗 (执业证书编号:S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlang@ebscn.com 郭永斌 (执业证书编号:S0930518060002) 010-56513153 guoyb@ebscn.com 目前的重点试点区域主要是“优先支持京津冀、长江经济带、雄安新区、 粤港澳大湾区、海南、长江三角洲等重点区域,支持国家级新区、有条件 的国家级经济技术开发区”,参与试点项目需要在省级发展改革委出具专 项意见基础上,由国家发展改革委将符合条件的项目推荐至中国证监会, 募集资金优先用于“基础设施补短板领域”,我们预计将主要用于高速公 路、轨交、园区开发、供水热气市政项目和 5G、工业物联网、大数据、人 工智能等新基建项目。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020-05-04 宏观经济 4 月 30 日,中国证监会、国家发展改革委联合发布《关于推进基础设施 领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》(证监发〔2020〕 40 号),当前开展公募基础设施 REITs,旨在推动基础设施领域投融资,降 低新冠疫情对经济的冲击。我们对此点评如下: 基础设施 REITs 是以能够产生稳定现金流的基础设施资产作为基础资 产的投资计划、信托基金或上市证券。截至到 2020 年 4 月底,我国已经发 行了三单基础设施 REITs1,交易结构以“私募股权基金+ABS”的形式设置, 其以私募方式对特定投资者募集,偏重于债券融资,属于被动管理,优先级 投资者享受固定收益,次级投资者享受剩余收益,一般以持有到期为主。与 私募基础设施 RETIs 不同,公募基础设施 REITs 以公募为主,偏重于股权 融资,属于主动管理,收益方式以分红和资本增值为主,退出方式以二级市 场交易为主,退出方式灵活。 基础设施 REITs 可以将我国优质存量基础设施资产转化为现金流,在地 方政府隐性债务监管没有放松的情况下,能为基础设施建设筹集资金,推进 基础设施投资,形成良好的投资循环。目前全球范围内已有美国、澳大利亚、 加拿大、日本、韩国、新加坡、香港等 42 国家和地区相继推出 REITs,全 球市值超过 2 万亿美元2。试点办法在优先支持的行业方面,包括范围有 “仓储物流、收费公路等交通设施,水电气热等市政工程,城镇污水垃 圾处理、固废危废处理等污染治理项目,鼓励信息网络等新型基础设施, 以及国家战略性新兴产业集群、高科技产业园区、特色产业园区等”。 当前中国基础设施领域已经形成大量优质资产沉淀,以高速公路为 例,截至到 2018 年底,我国高速公路里程为 13.8 万公里,高速公路累计投 资规模 8.8 万亿,如果算上仓储物流、水电气热等资产,我国基础设施优质 资产规模在 10 万亿元人民币以上;按照收益权来看,2018 年,高速公路通 行费收入 5522 亿。通过发行基础设施 REITs 能盘活资产,将收回资金 用于新的基础设施补短板项目建设,可形成良好的投资循环。 图 1:我国高速公路里程和投资规模 万公里 高速公路里程 图 2:高速公路通行费收入 累积投资规模 16 亿元 万亿 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 14 12 10 8 6 4 2 0 2013 2014 2015 2016 2017 高速公路通行费收入 % 增速 6000 14 5000 12 10 4000 8 3000 6 2000 4 1000 2 0 0 2013 2018 资料来源:Wind 2014 2015 2016 2017 2018 资料来源:Wind 1 2019 年 6 月 28 日, “上海广朔实业有限公司 2019 年第一期光证资产支持票据”在银行间市场发行,2019 年 9 月 24 日, “中联基金-浙商资管-沪杭甬徽杭高速资产支持专项计划”在交易所发行,2019 年 12 月 27 日“华泰-四川高速隆纳高速公路资产支持专项计划”在交易所发行。 2 https://mp.weixin.qq.com/s?src=11&timestamp=1588559633&ver=2317&signature=SGgplhP1L5-i74tH wtRSUHwTib75jGO-lYaXWeUFGDoOtPbzOW4IcrVgRFh4ytWR4EFHaV3CiPEtW0WmviCRzBl*IeynN8 NS0qNAV2WBIVSkp9GDmh4ef0CebHWWecp2&new=1。 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2020-05-04 宏观经济 目前在地方政府隐性债务追责限制下,地方政府基础设施融资途径受限, 限制了基础设施投资,长期来看,基础设施 REITs 有望打破当前基础设施的 融资困境,可以作为广义财政政策有益补充。但今年基础设施投资仍将以传 统的城投、专项债、PPP 等形式为主,基础设施 REITs 对融资贡献主要是 边际影响。 有收益的基础设施资产属于地方政府优质资产,收益稳定,是地方政府 稳定的收入来源,基础设施 REITs 推进的速度与广度同地方政府的意愿和积 极性有关系。 公募基础设施公募 REITs 有利于推动化解地方隐性债务风险,有助于地 方政府融资平台去杠杆。通过 REITs 能够把有稳定收益的基础设施资产转移 给投资人,从而实现社会资本从政府端承接资产。根据测算,截至到 2018 年,我国地方政府显性债务为 18.5 万亿,地方政府隐性债务为 43.2 万亿左 右3,地方政府显性债务占 GDP 比重为 20.1%,隐性债务占 GDP 比重为 47.0%,我国隐性债务规模整体较高,如果存量有收益基础设施资产均开展 REITs,可以有效降低城投企业杠杆率,化解地方政府隐性债务风险。 图 3:我国地方政府债务占 GDP 比重 地方政府隐性债务/GDP % 地方政府显性债务/GDP 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 2014 2015 2016 2017 2018 资料来源:Wind,光大证券研究所估算 长期来看,基础设施 REITs 有利于将储蓄转化为投资,丰富保险等长线 资金的投资渠道。原有基础设施投资主要以企业为主,居民只能间接参与, 面对当前国内存在的居民投资渠道缺乏、优质标的投资门槛高等问题,尽快 推出公募基础设施 REITs 这一风险适中、流动性强、稳定回报的投资品种, 能够有助于提高金融产品的供给质量,有效完善当前证券市场产品结构,并 提供居民直接参与基础设施投资的渠道。同时,丰富了保险等长线资金的投 资渠道。 目前的重点试点区域是“优先支持京津冀、长江经济带、雄安新区、粤 港澳大湾区、海南、长江三角洲等重点区域,支持国家级新区、有条件的国 3 我们根据 Wind 中发债企业梳理出 1867 家城投类发债企业(其中不包含国资和产业类控股平台) ,占审计 署认定的 7170 家平台的 26%,利用每个省份发债城投企业数据(有息债务(包含银行贷款、非标和债券 融资) )和公布的融资平台数据之间的关系,并考虑发债城投企业的规模较大和未发债城投企业规模较小等 因素进行推测得到。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 9YaXoXsUgZnUjZ8ZNArRsP7NcM8OpNoOtRpPjMoOtOeRrRrN8OnMrPvPmMmNwMrMqQ 2020-05-04 宏观经济 家级经济技术开发区”,参与试点项目需要在省级发展改革委出具专项意见 基础上,由国家发展改革委将符合条件的项目推荐至中国证监会,募集资金 优先用于“基础设施补短板领域”,我们预计将主要用于高速公路、轨交、 园区开发、供水热气市政项目和 5G、工业物联网、大数据、人工智能等新 基建项目。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2020-05-04 宏观经济 行业及公司评级体系 说明 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的 无评级 投资评级。 基准指数说明:A 股主板基准为沪深 300 指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港 股基准指数为恒生指数。 行 业 及 公 司 评 级 评级 买入 增持 中性 减持 卖出 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在 此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括 证券投资咨询业务。 本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货 公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用 本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律 责任。 不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块 可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出 投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接 或间接的损失,本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标 记。 光大证券股份有限公司 2019 版权所有。 联系我们 上海 静安区南京西路 1266 号恒隆广场 1 号 写字楼 48 层 敬请参阅最后一页特别声明 北京 西城区月坛北街 2 号月坛大厦东配楼 2 层 复兴门外大街 6 号光大大厦 17 层 原点资产 -5- 深圳 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大 厦 A 座 17 楼 证券研究报告
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