西部证券-西部宏观欧美复工指数详解：如何跟踪欧美未来复工进展？

证 券 研 宏观点评报告 究 报 。 告 西部证券 2020 年 04 月 29 日 西部证券 宏观点评报告 2020 年 04 月 29 日 如何跟踪欧美未来复工进展？ 西部宏观欧美复工指数详解 核心结论 Tabl e_Title ● 分析师 雒雅梅 随着欧美疫情逐渐得到控制，欧美主要经济体的政策重点与市场关注点都转 Tab le_Su mm ar y S0800518080002 向了经济活动恢复进程。因此，我们详细梳理了美国各州以及欧洲各国目前 luoyamei@research.xbmail.com.cn 已经公布的复工计划时间表，构建了“美国复工指数”与“欧洲复工指数”。 复工指数可以帮助我们有效地衡量欧美生产与消费需求的变动，同时判断中 联系人 国的外需和出口恢复的节奏。 张育浩 13391178978 以美国为例，考虑到美国各州的封城时间和疫情形势不同，推出解封计划的 zhangyuhao@research.xbmail.com.cn 时间和步骤也不一样，因此我们首先梳理了美国50个州和华盛顿特区的居家 陶泠 令到期时间、经济重启计划中的部分企业解禁时间、餐馆等娱乐服务业解禁 15000831636 时间，分别代表居民活动、生产制造、消费需求开始恢复的时点。其次，我 们将2019年各州GDP占美国GDP的比重作为各州复工指数的满分，在相应 解禁时点，按照居民活动、生产制造、消费需求三种类型占GDP的比重，对 各州GDP进行分解，最后将各州指数加权求和，得到了每一天的美国复工指 数。理论上美国复工指数的区间应为0%-100%，100%代表美国各州已经 完全开始复工。 taoling@research.xbmail.com.cn 相关研究 全球新冠疫情研究系列之四：沉舟侧畔千帆过：疫情冲击下的全球 财政政策 2020 年 4 月 21 日 全球新冠疫情研究系列之三：全面解读欧洲疫情 2020 年 4 月 14 日 截至4月28日，当前美国复工指数为7.7%。由于美国有25个州的居家令将在 全球新冠疫情研究系列之二：预测美国的疫情和股市拐点 2020 年 5月4日之前（包括5月4日）到期，因此我们计算得到美国复工指数将在5月 4 月 12 日 4日超过32%，换言之，美国32%的GDP将会在5月4日之前放开居家令，开 全球新冠疫情研究系列之一：意大利新冠疫情的拐点出现了吗？ 始重启经济。到6月10日，美国复工指数将超过46%。 2020 年 4 月 1 日 在欧洲，当前欧洲复工指数为13.2%。目前欧洲有23个国家地区的复工计划 中明确了在5月4日之前（包括5月4日）初步恢复经济。因此，欧洲复工指数 在5月4日达到30%。换句话说，欧洲30%的GDP将会在5月4日之前逐步放 开限制，开始重启经济。6月8日，欧洲复工指数将达到45%。7月15日，欧 洲复工指数将达到54%。8月31日，欧洲复工指数将达到60%。 美国经济衰退研究系列之七：美股为何绝地反击 2020 年 4 月 17 日 美国经济衰退研究系列之六：美国申请失业金人数再创历史新 2020 年 4 月 2 日 美国经济衰退研究系列之五：美国经济衰退对中国经济的影响 由于美国GDP占比较大的加利福尼亚州、纽约州，以及英国等一些欧洲国家 2020 年 3 月 31 日 尚未发布明确的复工计划，因此美国和欧洲复工指数将会根据美国各州和欧 美国经济衰退研究系列之四：失业数据确认美国经济 3 月开始衰退 洲各国的经济计划滚动更新。 2020 年 3 月 27 日 美国经济衰退研究系列之三：美联储成为黄金价格的催化剂 2020 需要指出的是，欧美复工指数反映了各国的经济活动恢复情况，并不直接对 应经济活动强度。因此，为了能够对比当前经济活动与正常情况水平的差异， 我们也对全球高频经济数据进行了跟踪。根据最新的高频经济数据来看，目 前欧美仍然处于经济停摆阶段，居民活动和消费几乎停滞。因此后期复工的 情况至关重要。 风险提示：疫情超预期蔓延导致复工复产不达预期。 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 年 3 月 26 日 美国经济衰退研究系列之二：美国就业市场的快速恶化推动经济衰 退 2020 年 3 月 23 日 美国经济衰退研究系列之一：美国经济大概率在 2020 年陷入衰退， 2020 年 3 月 22 日 西部证券 2020 年 04 月 29 日 宏观点评报告 随着欧美疫情逐渐得到控制，欧美主要经济体的政策重点与市场关注点都转向了经济活动恢复 进程。因此，我们详细梳理了美国各州以及欧洲各国目前已经公布的复工计划时间表，构建了 “美国复工指数”与“欧洲复工指数”。复工指数可以帮助我们有效地衡量欧美生产与消费需 求的变动，同时判断中国的外需和出口恢复的节奏。 1. 美国复工指数 从新增确诊和阳性指标来看，美国疫情的确诊新增拐点已于 4 月中旬出现。截至 2020 年 4 月 27 日，美国累计确诊超过 98 万人，27 日新增确诊下降至 2.3 万人左右，单日新增确诊较 4 月峰值的 4 万多人明显下降。 近期单日新增确诊仍处于高原期的主要原因是美国为了尽快重启经济，加快了检测速度。截至 4 月 27 日，美国累计检测超过 559 万人，单日新增检测 19 万人，速度明显高于此前的平均值 15 万人。美国当日新增确诊阳性比率连续四日下降至 11.49%，累计阳性比率连续九日下降至 17.54%。 纽约州是美国疫情最严重的地区，目前也逐渐出现好转迹象。截至 4 月 27 日，纽约州累计确 诊 29.2 万， 新增确诊下降至 3951 人。 累计阳性率从 4 月 16 日开始保持下降，目前为 35.35%， 较 4 月峰值下降超过 5 个百分点。当日新增阳性率也保持下降趋势，目前为 19.05%，3 月下 旬以来首次降低到 20%以下。 图 1：美国累计确诊人数与单日新增确诊 图 2：美国累计阳性比率与当日新增阳性比率 单日新增确诊人数（右轴） 当日新增确诊阳性比率 美国累计确诊人数 1200000 1000000 50000 800000 40000 600000 30000 400000 20000 200000 10000 0 2020/3/1 累计确诊阳性比率 60000 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 3/4 0 2020/3/22 3/11 3/18 3/25 4/1 4/8 4/15 2020/4/12 资料来源：Bloomberg，西部证券研发中心 资料来源：Covidtracking，西部证券研发中心 图 3：美国纽约州累计确诊人数与单日新增确诊 图 4：美国纽约州累计阳性比率与当日新增阳性比率 单日新增确诊人数（右轴） 当日新增确诊阳性比率 纽约州累计确诊人数 350000 12000 250000 10000 200000 8000 150000 6000 100000 4000 50000 2000 0 0 3/11 3/18 3/25 4/1 资料来源：Covidtracking，西部证券研发中心 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 4/8 累计确诊阳性比率 14000 300000 3/4 4/22 4/15 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3/19 3/26 4/2 4/9 4/22 资料来源：Covidtracking，西部证券研发中心 4/16 4/23 西部证券 2020 年 04 月 29 日 宏观点评报告 4 月 16 日，美国总统特朗普宣布“重启美国经济”指南，列出了经济重启的三个阶段，规定 了各州必须满足的检测标准，各州州长可根据本州情况执行指引。指南中的三个阶段分别为： 1）第一阶段：人们继续尽可能远程办公、分阶段复工、减少非必要旅行、并保持社交距离措 施。进入第一阶段的州需要满足的条件包括：14 天内确诊病例、疑似病例和测试结果中的阳 性比例下行，医院有能力收治患者等，特朗普表示现在最多 29 个州有条件进入第一阶段，一 些州可能在 5 月 1 日前解封。 2）第二阶段：疫情没有反弹迹象的州可恢复非必要的旅行，学校和有组织的青年活动可重新 开放，在采取社交距离措施的情况下可重新开放酒吧、体育馆和大型场所。 3）第三阶段：免疫力相对较弱的民众（例如老人）可恢复搭乘公共交通，但应保持距离，低 风险人群应考虑尽量减少在人群密集区的停留时间。 考虑到美国各州的封城时间和疫情形势不同，推出解封计划的时间和步骤也不一样，因此我们 首先梳理了美国 51 个主要州和特区的居家令到期时间、经济重启计划中的部分企业解禁时间、 餐馆等娱乐服务业解禁时间，分别代表居民活动、生产制造、消费需求开始恢复的时点。其次， 我们将 2019 年各州 GDP 占美国 GDP 的比重作为各州复工指数的满分，在相应解禁时点，按 照居民活动、生产制造、消费需求三种类型占 GDP 的比重，对各州 GDP 进行分解，最后将 各州指数加权求和，得到了每一天的美国复工指数。理论上美国复工指数的区间应为 0%-100%， 100%代表美国各州已经完全开始复工。 截至 4 月 28 日，当前美国复工指数为 7.7%。由于美国有 25 个州的居家令将在 5 月 4 日之前 （包括 5 月 4 日）到期，因此我们计算得到美国复工指数将在 5 月 4 日超过 32%，换言之， 美国 32%的 GDP 将会在 5 月 4 日之前放开居家令，开始重启经济。到 6 月 10 日，美国复工 指数将达到 46%。 由于目前 GDP 占比较大的加利福尼亚州、纽约州等尚未明确复工计划，主要是因为这些州也 是疫情的重灾区，因此目前的美国复工指数水平较低，但随着各州经济重启计划的陆续出台， 美国复工指数也将保持滚动更新。 图 5：4 月 28 日美国复工指数 美国复工复产指数 美国复工复产指数 50 45 5/4达到32% 40 35 30 25 20 15 4/30达到23% 10 5 0 2020/4/12 2020/4/26 资料来源：各国政府，西部证券研发中心 2. 欧洲复工指数 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 5/31达到45% 6/10达到46% 5/15达到41% 2020/5/10 2020/5/24 2020/6/7 2020/6/21 西部证券 2020 年 04 月 29 日 宏观点评报告 目前欧洲疫情较 4 月初明显好转，但厚尾效应显著。由于封城实施时间较晚与封城措施不够严 格，导致初期蔓延速度加快，目前欧洲主要国家的单日新增确诊已从峰值下降，但绝对值仍然 较高，每天仍然有几千例新增病例，数据波动也比较大。预计在保持当前严格控制疫情的前提 下，5 月单日新增确诊将会明显下降。 图 6：意大利累计确诊人数与单日新增确诊 图 7：德国累计确诊人数与单日新增确诊 意大利新增确诊（右轴） 250000 意大利累计确诊 德国新增确诊（右轴） 7000 6000 200000 5000 150000 4000 100000 3000 2000 50000 0 2020/3/1 1000 2020/3/15 2020/3/29 2020/4/12 0 2020/4/26 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2020/3/1 德国累计确诊 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2020/3/15 2020/3/29 2020/4/12 资料来源：Bloomberg，西部证券研发中心 资料来源：Bloomberg，西部证券研发中心 图 8：英国累计确诊人数与单日新增确诊 图 9：法国累计确诊人数与单日新增确诊 法国新增确诊（右轴） 英国新增确诊（右轴） 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2020/3/1 英国累计确诊 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020/3/22 0 2020/4/26 2020/4/12 资料来源：Bloomberg，西部证券研发中心 法国累计确诊 250000 30000 25000 200000 20000 150000 15000 100000 10000 50000 5000 0 2020/3/1 0 2020/3/22 2020/4/12 资料来源：Bloomberg，西部证券研发中心 图 10：西班牙累计确诊人数与单日新增确诊 西班牙新增确诊（右轴） 西班牙累计确诊 250000 12000 200000 10000 8000 150000 6000 100000 4000 50000 0 2020/3/1 2000 2020/3/15 资料来源：Bloomberg，西部证券研发中心 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 2020/3/29 2020/4/12 0 2020/4/26 西部证券 2020 年 04 月 29 日 宏观点评报告 德国、奥地利、瑞士、西班牙、意大利等国家已经开始安排部分企业和商业的复工复产。因此， 我们梳理了欧洲 36 个主要国家和地区的经济重启计划，采用了与美国类似的计算方法。两种 指数测算方法的不同之处是，美国各州大多根据特朗普的指南，采用“三步走”战略，因此各 州指数细分项仅有居民活动、企业、娱乐业。但是，欧洲大多数国家的经济计划中大多包括初 步恢复、中度恢复、餐厅等娱乐服务业恢复、社交限制结束、大型活动恢复这五种恢复类型。 因此 GDP 恢复的进度将会划分的更加详细具体。 截至 4 月 28 日，当前欧洲复工指数为 13.2%。目前欧洲有 23 个国家地区的复工计划中明确 了在 5 月 4 日之前（包括 5 月 4 日）初步恢复经济。因此，欧洲复工指数在 5 月 4 日达到 30%。 换句话说，欧洲 30%的 GDP 将会在 5 月 4 日之前逐步放开限制，开始重启经济。6 月 8 日， 欧洲复工指数将达到 45%。7 月 15 日，欧洲复工指数将达到 54%。8 月 31 日，欧洲复工指 数将达到 60%。 由于英国等一些欧洲国家尚未发布明确的复工计划，因此我们的欧洲复工指数将会根据各国经 济计划滚动更新。 图 11：4 月 28 日欧洲复工指数 欧洲复工复产指数 欧洲复工复产指数 70 60 50 7/15达到54% 5/11达到42% 40 30 5/4达到30% 8/31达到60% 6/8达到45% 20 5/2达到20% 10 0 2020/4/10 2020/5/10 2020/6/10 2020/7/10 2020/8/10 资料来源：各国政府，西部证券研发中心 3. 全球高频经济数据 需要指出的是，欧美复工指数反映了各国的经济活动恢复情况，并不直接对应经济强度。因此， 为了能够对比当前经济活动与正常情况水平的差异，我们也对全球高频经济数据进行了跟踪。 餐饮消费方面，截至 4 月 26 日，美国、英国、德国、加拿大、澳大利亚等 6 个国家的平均餐 厅活动量同比下降 100%。 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 04 月 29 日 宏观点评报告 图 12：全球主要国家餐饮活动同比变化（%） 全球 澳大利亚 加拿大 德国 冰岛 墨西哥 英国 美国 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 2020/2/18 2020/3/3 2020/3/17 2020/3/31 2020/4/14 资料来源：Open table，西部证券研发中心 航空方面，截至 4 月 20 日，当周全球航班数量同比减少 66%。西欧地区航班几乎停飞，法、 德、 英、 西班牙同比降幅超过 90%；美国航班数量同比下降 61%。 中国航班数量同比下降 42.4%， 同比降幅连续两周收窄。 图 13：全球航班数量同比变动（%） 图 14：全球主要国家航班数量同比变动（%） 中国 美国 英国 全球航班数量同比变动 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 2020/1/6 韩国 法国 意大利 日本 德国 香港 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2020/2/6 2020/3/6 2020/4/6 -80% -100% 2020/1/6 资料来源：OAG，西部证券研发中心 2020/2/6 2020/3/6 2020/4/6 资料来源：OAG，西部证券研发中心 居民活动方面，全球城市活跃度指数反映各城市居民相较平日的出行活跃度。3 月以来全球主 要城市活跃度显著下降。截至 4 月 27 日，首尔活跃度相对较高，是平时的 38%；柏林活跃度 略有回升，是平时的 17%；纽约、伦敦、巴黎、罗马、东京均维持较低水平，不到日常活跃 度的 10%，其中纽约仅 6%，东京仅 4%。 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 04 月 29 日 宏观点评报告 图 15：城市活跃度指数 柏林 伦敦 纽约 巴黎 罗马 首尔 东京 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2020/3/2 2020/3/9 2020/3/16 2020/3/23 2020/3/30 2020/4/6 2020/4/13 2020/4/20 2020/4/27 资料来源：City mapper，西部证券研发中心 谷歌全球社区活动指数反映在零售娱乐、杂货药店、公园、交通站点、办公地和居住地等各区 域的人口聚集趋势，该指数表示相较平日的百分比变动。截至 4 月 17 日，欧美主要国家在住 宅外各区域活动指数仍处于较低水平，日本活动指数持续下降。 图 16：美国社区活动指数 图 17：德国社区活动指数 零售娱乐区域 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 2020/3/1 交通站点 零售娱乐区域 办公地点 标题交通站点 20 0 -20 -40 -60 -80 2020/3/15 -100 2020/3/1 2020/3/29 2020/3/15 资料来源：Google LLC，西部证券研发中心 资料来源：Google LLC，西部证券研发中心 图 18：英国社区活动指数 图 19：日本社区活动指数 零售娱乐区域 交通站点 0 -20 -40 -60 -80 2020/3/15 2020/3/29 资料来源：Google LLC，西部证券研发中心 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 零售娱乐区域 办公地点 20 -100 2020/3/1 办公地点 2020/4/12 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 2020/3/2 2020/3/16 资料来源：Google LLC，西部证券研发中心 2020/3/29 2020/4/12 交通站点 办公地点 2020/3/30 2020/4/13 西部证券 2020 年 04 月 29 日 宏观点评报告 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路 500 号国家开发银行大厦 21 层 北京市朝阳区东三环中路 7 号北京财富中心写字楼 A 座 507 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 雷蕾 上海 资深机构销售 13651793671 leilei@research.xbmail.com.cn 李思 上海 高级机构销售 13122656973 lisi@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈艺雨 上海 机构销售 13120961367 chenyiyu@research.xbmail.com.cn 滕晗屹 上海 机构销售 18842625047 tenghanyi@research.xbmail.com.cn 钱丹 上海 机构销售 18662826262 qiandan@research.xbmail.com.cn 倪欢 上海 机构销售 15201924180 nihuan@research.xbmail.com.cn 尉丽丽 上海 机构销售助理 18717752139 weilili@research.xbmail.com.cn 于静颖 上海 机构销售助理 18917509525 yujingying@research.xbmail.com.cn 陈妙 上海 机构销售助理 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 范一洲 上海 机构销售助理 16621081020 fanyizhou@research.xbmail.com.cn 阎越 上海 机构销售助理 19121348206 yanyue@@research.xbmail.com.cn 程琰 深圳 区域销售总监 15502133621 chengyan@research.xbmail.com.cn 唐小迪 深圳 高级机构销售 13418584996 tangxiaodi@research.xbmail.com.cn 张帆 深圳 机构销售 17621641300 zhangfan@research.xbmail.com.cn 邓洁 深圳 机构销售助理 18899778604 dengjie@research.xbmail.com.cn 孙曼 深圳 机构销售助理 18516326070 sunman@research.xbmail.com.cn 滕雪竹 深圳 机构销售助理 18340820535 tengxuezhu@research.xbmail.com.cn 李文 广州 机构销售 18928938378 liwen@research.xbmail.com.cn 李梦含 北京 区域销售总监 15120007024 limenghan@research.xbmail.com.cn 高飞 北京 高级机构销售 15120002898 gaofei@research.xbmail.com.cn 王晓驰 北京 高级机构销售 18519059616 wangxiaochi@research.xbmail.com.cn 袁盼锋 北京 高级机构销售 18611362059 yuanpanfeng@research.xbmail.com.cn 刘文清 北京 机构销售助理 13262708812 liuwenqing@research.xbmail.com.cn 滕飞 北京 机构销售助理 15010106246 tengfei@research.xbmail.com.cn 魏彤 北京 机构销售助理 13120078585 weitong@research.xbmail.com.cn Table_ Disclaimer 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”） 机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人， 及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 宏观点评报告 西部证券 2020 年 04 月 29 日 更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安 全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观 点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报 告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人 士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司 没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客 户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何 时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必 要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相 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