光大证券-疫情宏观分析系列之二十二:美欧衰退,中国哪些企业难熬?

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发布机构: 光大证券
发布日期: 2020-04-13
2020 年 4 月 12 日 宏观经济 美欧衰退,中国哪些企业难熬? ——疫情宏观分析系列之二十二 宏观深度 ◆国内供给冲击降低,但海外疫情扩大导致的出口冲击变大。出口订单 PMI 显示 2 月 份受到国内供给冲击,3 月份供给冲击有所缓解,但仍处于萎缩状态,海外疫情扩散下, 部分企业出口订单面临退单,出口企业压力骤增,尽管 2019 年中国经济的进出口依赖 度较 2008 年大幅下降,但电子通信设备(49%) 、文教体育用品(29%) 、皮革制品(27%) 、 家具(24%) 、服装(22%)等行业出口占比仍较大。如果企业出口敞口较大,且储备 现金较少,现金流较弱,则其面临的风险可能较大。我们以新三板企业、A 股上市公司、 发债企业为样本,从出口敞口、现金类资产和经营净现金角度分析主要行业的风险。 ◆ 新三板制造业企业中 2018 年海外收入占比为 9.9%,总体风险不高,但部分行业压力 上升,比如 2018 年皮革制品、家具制造海外收入占比超过 30%,纺织服装(24.0%) 、 纺织(22.2%)海外收入占比超过 20%,木材加工和木竹藤棕草制品(19.3%)等 9 个 行业海外收入占比超过 10%。皮革制品、纺织服装、黑色冶炼和压延加工、文教美工娱 乐用品制造、纺织、有色金属冶炼和压延加工等 6 个行业现金类资产对短债和工资保障 低于 3 个月;纺织服装、皮革毛皮羽绒制品和制鞋业、专用设备制造、交通运输设备制 造、仪器仪表制造、文教美工娱乐用品制造、酒饮料和精制茶制造等 7 个行业经营净现 金为负。 分析师 张文朗 (执业证书编号:S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlang@ebscn.com 郭永斌 (执业证书编号:S0930518060002) 010-56513153 guoyb@ebscn.com 联系人 郑宇驰 021-52523807 zhengyc@ebscn.com ◆ A 股上市公司制造业企业中海外收入占比平均为 15.6%,2018 年海外收入占比靠前 的有家具制造(28.6%) 、橡胶和塑料制品(27.5 %) 、计算机通信和其他电子设备制造 (27.2 %) 、电气机械和器材制造(24.9%) 、纺织(24.2%) 、专用设备制造(20.8%) 、 化学原料和化学制品制造(19.3 %) 。同时石油加工、炼焦和燃料加工业、非金属矿物制 品 2019 年上半年海外收入占比超过了 10%。所有行业现金类资产对短债和工资的保障 均超过 3 个月,但低于 6 个月的行业为有色金属冶炼和压延加工、金属制品、造纸和纸 制品、纺织等 4 个行业;专用设备、木材加工、纺织服装、金属制品、皮革制品业等 5 个行业不到 0.5 个月,仪器仪表、通用设备、交通运输设备等 3 个行业经营净现金为负。 ◆发债企业出口敞口小, 2018 年发债企业中制造业企业海外收入占比为 4.1%,总体较 低。分行业来看,皮革制品和制鞋(38.7%) 、橡胶和塑料制品(28.8%) 、家具制造(18.1%) 、 计算机通信和其他电子设备制造(11.6%)等 4 个行业海外收入占比超过 10%, 2019 年上半年非金属矿物制品海外收入占比超过 10%,为 14.7%。发债制造业企业中所有行 业现金类资产对短债和工资的保障均超过 3 个月,但化学纤维制造、石油加工炼焦和核 燃料加工、造纸和纸制品等 9 个行业低于 6 个月;计算机通信和电子设备制造、纺织、 化学原料和化学制品制造、木材加工、纺织服装、仪器仪表制造、农副食品加工等 5 个 行业经营净现金对短债和工资和保障不到 0.5 个月,皮革制品和制鞋、专用设备制造、食 品制造、石油加工炼焦和核燃料加工、通用设备制造、交通运输设备制造等 6 个行业经 营净现金为负。 从当前政策来看,中央和地方政府从金融和财政两个方面,通过减税降费、提供担保、 贴息等政策多管齐下缓解企业资金压力,这些政策非常重要。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020-04-12 宏观经济 海外疫情恶化,我国出口压力大 2020 年 1-2 月以美元计价的出口、进口同比分别下降 17.2%、4%,背 后的主要原因是企业为了防控疫情而主动推迟复工。然而随着疫情在海外大 规模蔓延,海外经济活动预计将大幅减弱,对中国的外需将造成不小的负面 影响,对出口的冲击将有供给侧转向需求侧。从出口订单 PMI 来看,2 月份 受国内复工推迟导致的供给冲击影响,出口订单 PMI 大幅萎缩,3 月份复工 恢复生产后,出口订单 PMI 有所缓解,但仍低于 50%,处于萎缩状态(图 1), 其中中小企业萎缩更严重(图 2). 图 1:出口订单 PMI 图 2:大中型企业出口订单 PMI % 55.00 % 55.00 50.00 50.00 45.00 45.00 PMI:新出口订单 40.00 PMI:新出口订单:大型企业 PMI:新出口订单:中型企业 PMI:新出口订单:小型企业 40.00 35.00 35.00 30.00 30.00 2020-03 2020-02 2020-01 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-07 2019-06 2019-05 2019-04 2019-03 2019-02 2019-01 25.00 25.00 20.00 2020-01 资料来源:Wind 2020-02 2020-03 资料来源:Wind 2020 年全球经济增速大概率进入负区间。比如,就意大利而言,其年 轻人失业率高,内需不足,经济十分脆弱。意大利是欧元区第三大经济体, 仅次于德、 法。 2019 年其经济占欧元区 GDP 的 15.8%,占全球 GDP 的 1.8%。 2014 年后,欧元区主要国家失业率明显下降,但意大利 25 岁以下年轻人的 失业率仍高达 20%以上,劳动力市场远未达到充分就业的水平(图 3)。欧 债危机后意大利的经济复苏主要依靠出口,而投资和消费增长缓慢,到 2019 年还未达到危机前的水平(图 4)。 图 3:意大利 25 岁以下年轻人失业率仍然较高 % 70 德国 西班牙 法国 图 4:欧债危机后,意大利复苏主要靠出口,内需疲弱 2011年=100 意大利 140 希腊 60 130 50 120 40 110 30 100 20 90 10 80 0 2003-06 2006-06 2009-06 2012-06 2015-06 70 2011-03 2018-06 资料来源:Wind,光大证券研究所。数据为 3 个月移动平均值, 时间截止 2019 年 12 月 敬请参阅最后一页特别声明 原点资产 2013-03 2015-03 2017-03 2019-03 资料来源:Wind,光大证券研究所。数据截至 2019 年三季度 -2- 证券研究报告 2020-04-12 宏观经济 2020 年欧元区经济增速可能为-3.5%左右。美国近来也遭受很大打击, 2020 年全年经济增速可能为-3%,全球经济增速可能为-0.5%(表 1)。 表 1:2020 年欧美经济增速或大幅下滑 区域 没有疫情下 2020 年 GDP 增速(%) 有疫情下 2020 年 GDP 增速(%) 美国 2.0 -3.0 欧元区 1.2 -3.5 全球 3.3 -0.5 资料来源:光大证券研究所预测 中国经济的进出口依赖度较 2008 年大幅下降。进出口占 GDP 比重从 2008 年的 56%下降到了 2019 年的 32%,其中出口、进口分别从 2008 年的 31%、25%下降到了 2019 年的 17%、14%(图 5)。分地区来看,对欧盟、 美国、日本、韩国的出口占比分别从 2008 年的 20%、18%、8%、5%下降 到了 2019 年的 17%、17%、6%、4%,对东盟的出口占比从 2008 年的 8% 上升到了 2019 年的 14%(图 6)。 图 5:中国大陆出口与进口占 GDP 比重 出口 70% 图 6:中国大陆对各地区出口占比 进口 欧盟 60% 美国 东盟 日本 韩国 中国香港 其他 100% 50% 80% 40% 60% 30% 40% 20% 20% 10% 0% 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 0% 资料来源:Wind 数据截至 2019 年 资料来源:Wind 但部分行业出口占比仍然较高,如果出口受到冲击,部分行业或面临较 大风险。从 2019 年各工业行业的出口占营业收入比重来看,电子通信设备 (49%) 、文教体育用品(29%)、皮革制品(27%)、家具(24%)、服装(22%) 等行业受外需影响较大;受美欧市场的影响较大的工业行业为电子通信设备 (21%)、文教体育用品(16%)、家具(12%)、皮革制品(12%)、服 装(10%)(图 7)。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 8Z8VuZuWmXjYmUfWwVpPtP9PdN9PtRoOnPqQiNqQqMkPoPnO9PqRnQxNrQmQNZsRsM 2020-04-12 宏观经济 图 7:2019 年各工业行业对各地区出口占营业收入比重 50% 欧盟 美国 东盟 日本 韩国 中国香港 其他 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源:Wind,海关总署 那么当前新三板企业、A 股上市公司、发债企业中哪些行业面临较大的 出口敞口呢?如果企业出口敞口较大且储备现金较少,现金流较弱,其面临 的风险将较大,本文从新三板企业、A 股上市公司、发债企业出口敞口、现 金类资产和经营净现金角度分析出口行业的风险。 所有企业中不包含金融类企业,截至到 2020 年 1 月底,其中新三板企 业共计 8864 家企业,A 股上市公司共计 3569 家企业,发债企业共计 4168 家企业,共计 16601 家企业。本文主要利用以下两个指标分析企业资金压力 (表 2)。 表 2:衡量企业短期资金压力主要指标说明 指标 指标公式 说明 如果短期债务按月偿还,现金对短债和工资的 指标 1 现金类资产(短期债务/12+支付给职工以及为职工支付的现金/6) 保障月份 如果短期债务按月偿还,经营现金流净额对短 指标 2 经营活动现金流量净额/(短期债务/12+支付给职工以及为职工支付的现金/6) 债和工资的保障月份 资料来源:光大证券研究所计算 注:现金类资产=货币资金+交易类金融资产+应收票据 短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+应付短期融资券 工资=支付给职工以及为职工支付的现金 新三板企业出口风险分析 从新三板企业海外收入占比来看,2018 年新三板企业海外收入1占营业 总收入的 9.9%,总体占比不高。分行业来看,2018 年皮革毛皮羽绒制品和 制鞋业(40.2%)、家具制造(38.2%)海外收入占比超过 30%,纺织服装 (24.0%)、纺织(22.2%)海外收入占比超过 20%,木材加工和木竹藤棕 草制品(19.3%)、文教工美体育和娱乐用品制造(18.4%)、计算机通信 和其他电子设备制造(17.1%)、造纸和纸制品(13.7%)、橡胶和塑料制 品(12.8%)、电气机械和器材制造(12.6%)、专用设备制造(10.5%)、 有色金属冶炼和压延加工(10.3%)、酒饮料和精制茶制造(10.0%)等 9 个行业海外收入占比超过 10%(图 8)。 1 敬请参阅最后一页特别声明 海外收入包括出口商品收入、境外分支机构的营业收入以及对外提供的劳务收入。 -4- 证券研究报告 2020-04-12 宏观经济 需要注意,部分 2019 年上半年海外收入占比与 2018 年全年海外收入 占比有较大差异,这是由于部分行业存在一定的季节性原因,以家具行业为 例,2018 年全年海外收入占比为 38.2%,2019 年上半年为 9.2%,2018 年 上半年为 10.9%,与 2019 年上半年海外收入占比基本一致,由此可以看出, 家具行业海外收入主要集中在下半年。 图 8:2018 年和 2019 年上半年新三板企业海外收入占营业收入比重 % 2018年 2019年上半年 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 资料来源:Wind,光大证券研究所 从现金类资产对短期债务和工资的保障来看,皮革毛皮羽毛制品和制鞋 业、纺织服装、黑色冶炼和压延加工、文教美工娱乐用品制造、纺织、有色 金属冶炼和压延加工低于 3 个月。结合出口占比行业较高的行业来看,皮革 毛皮羽绒制品和制鞋业、纺织服装、纺织、文教工美体育和娱乐用品制造等 4 个行业面临较大的风险(图 9)。 图 9:新三板企业现金类资产对短债和工资的保障月份 月 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源:Wind,光大证券研究所 注:数据为 2019 年中报数据,标红的行业为海外收入占比前 10 的行业。 从经营净现金对短债和工资的保障来看,纺织服装、皮革毛皮羽绒制品 和制鞋业、专用设备制造、交通运输设备制造、仪器仪表制造、文教美工娱 乐用品制造、酒饮料和精制茶制造等 7 个行业经营净现金为负,不能保障短 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2020-04-12 宏观经济 债和工资。从经营净现金和出口占比较高的行业来看,皮革毛皮羽绒制品和 制鞋业、纺织服装、文教工美体育和娱乐用品制造、专用设备制造、酒饮料 和精制茶制造等行业风险较高(图 10)。 图 10:新三板企业经营净现金对短债和工资的保障月份 月 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 资料来源:Wind,光大证券研究所 注:数据为 2019 年中报数据,标红的行业为海外收入占比前 10 的行业。 总体来看,皮革毛皮羽绒制品和制鞋业、纺织服装、纺织、文教工美体 育和娱乐用品制、酒饮料和精制茶制造等出口较高的行业,现金储备不够, 依赖经营获得现金支撑企业经营,且出口较大,若出口受到冲击,上述行业 风险将面临较大风险。 A 股上市公司部分出口行业风险较大 从 A 股上市公司海外收入占比来看,2018 年制造业中海外收入占比平 均为 15.6%。分行业来看,2018 年家具制造(28.6%)、橡胶和塑料制品 (27.5 %)、计算机通信和其他电子设备制造(27.2 %)、电气机械和器材 制造(24.9%) 、纺织(24.2%) 、专用设备制造(20.8%)等 6 个行业 海外收入占比超过 20%, 化学原料和化学制品制造(19.3%)、皮革毛皮 羽毛及其制品和制鞋(18.4%)、文教工美体育和娱乐用品制造(16.8%)、 金属制品(15.5%)、通用设备制造(14.9%)、铁路船舶航空航天运输设 备制造(14.1%)、 汽车制造(12.1%)、仪器仪表制造(11.8%)、 化 学纤维制造(11.5%)、有色金属冶炼和压延加工(10.8%)等 10 个行业海 外收入占比超过 10%。同时需要注意,从 2019 年上半年来看,石油加工、 炼焦和燃料加工业、非金属矿物制品海外收入占比超过了 10%(图 11)。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 2020-04-12 宏观经济 图 11:2018 年和 2019 年上半年 A 股上市公司海外收入占营业收入比重 % 2018年 2019年上半年 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 资料来源:Wind,光大证券研究所 从现金类资产对短债和工资的保障来看,A 股上市公司制造业所有行业 均超过 3 个月, 但低于 6 个月的行业为有色金属冶炼和压延加工、金属制品、 造纸和纸制品、纺织等 4 个行业。其中纺织行业出口较高,且现金保障较弱, 在出口面临风险的条件下,面临的风险较高(图 12)。 图 12:A 股上市公司现金类资产对短债和工资的保障月份 月 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源:Wind,光大证券研究所 注:数据为 2019 年中报数据,标红的行业为海外收入占比前 10 的行业。 从经营净现金对短债和工资的保障来看,只有酒饮料和精制茶制造业保 障超过 3 个月,其余行业均低于 3 个月,其中专用设备、木材加工、纺织服 装、金属制品、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业等 5 个行业保障不到 0.5 个 月,仪器仪表制造、通用设备制造、交通运输设备制造等 3 个行业经营净现 金为负,其中专用设备制造、木材加工、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋、金 属制品、通用设备制造、交通运输设备制造、仪器仪表制造等 6 个行业海外 收入占比超过 10%,在面临出口压力过程中,风险较高(图 13)。 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 2020-04-12 宏观经济 图 13:A 股上市公司经营净现金对短债和工资的保障月份 月 10 8 6 4 2 0 -2 -4 资料来源:资料来源:Wind,光大证券研究所 注:数据为 2019 年中报数据,标红的行业为海外收入占比前 10 的行业。 综合来看,纺织业、专用设备制造、木材加工、皮革毛皮羽毛及其制品 和制鞋、金属制品、通用设备制造、铁路船舶航空航天运输设备制造、仪器 仪表制造等 7 个行业出口占比较高,企业现金或经营净现金较弱,在出口受 到影响的情况下,面临较大风险。 发债企业出口风险较低 从发债企业海外收入占比来看,2018 年发债企业中制造业企业海外收 入占比为 4.1%,总体较低。分行业来看,2018 年皮革毛皮羽毛及其制品和 制鞋(38.7%)、橡胶和塑料制品(28.8%)、家具制造(18.1%)、计算 机通信和其他电子设备制造(11.6%)等 4 个行业海外收入占比超过 10%, 另外,2019 年上半年海外收入占比中,非金属矿物制品海外收入占比超过 10%,为 14.7%(图 14)。 图 14:2018 年和 2019 年上半年发债企业海外收入占营业收入比重 % 2018年 2019年上半年 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 资料来源:Wind,光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 2020-04-12 宏观经济 从现金类资产对短债和工资的保障来看,发债制造业企业中所有行业的 保障均超过 3 个月,其中化学纤维制造、石油加工炼焦和核燃料加工、造纸 和纸制品、黑色金属冶炼和压延加工、木材加工和木竹藤棕草制品、农副食 品加工、化学原料和化学制品制造、仪器仪表制造、皮革毛皮羽毛及其制品 和制鞋等 9 个行业保障低于 6 个月,其中皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋出口 占比较高,出口面临压力的情况下,风险较高(图 15)。 图 15:发债企业现金类资产对短债和工资的保障月份 月 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源:资料来源:Wind,光大证券研究所 注:数据为 2019 年中报数据,标红的行业为海外收入占比前 5 的行业。 从经营净现金对短债的保障来看,其中计算机通信和其他电子设备制造、 纺织、化学原料和化学制品制造、木材加工和木竹藤棕草制品、纺织服装、 仪器仪表制造、农副食品加工等 5 个行业保障不到 0.5 个月,皮革毛皮羽毛 及其制品和制鞋、专用设备制造、食品制造、石油加工炼焦和核燃料加工、 通用设备制造、交通运输设备制造等 6 个行业经营净现金为负。其中,皮革 毛皮羽毛及其制品和制鞋、计算机通信和其他电子设备制造等制造业出口占 比较高,出口受压后,面临的风险较大(图 16)。 图 16:发债企业经营净现金对短债和工资的保障月份 月 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 资料来源:资料来源:Wind,光大证券研究所 注:数据为 2019 年中报数据,标红的行业为海外收入占比前 5 的行业。 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 2020-04-12 宏观经济 政策降低风险 国内疫情导致企业停工,企业面临供给冲击,当前国内疫情基本得到控 制,复工达到 90%以上,但目前海外疫情扩散,导致海外需求萎缩,中国出 口面临较大压力,目前中央和地方主要从财政和金融方面对企业进行支持, 降低企业经营风险。 首先,给予企业财政贴息。对 2020 年新增的疫情防控重点保障企业贷款, 在人民银行专项再贷款支持金融机构提供优惠利率信贷的基础上,中央财政 给予贴息支持,按企业实际获得贷款利率的 50%进行贴息,确保企业实际融 资成本降至 1.6%以下,贴息期限不超过 1 年。 其次,给予企业融资担保。对受疫情影响的小微企业,各级政府性融资 担保、再担保机构降低担保和再担保费率,取消反担保要求。对受疫情影响 严重地区的融资担保机构、再担保机构,国家融资担保基金减半收取再担保 费。企业可向其合作的政府性融资担保机构提出申请。 第三、对疫情防控重点保障企业,国家出台了以下税收优惠政策: (1)对疫情防控重点保障物资生产企业为扩大产能新购置的相关设备, 允许一次性计入当期成本费用在企业所得税税前扣除。 (2)疫情防控重点保障物资生产企业可以按月向主管税务机关申请全 额退还 2020 年 1 月 1 日以后新增加的增值税期末留抵税额。三是对纳税人 运输疫情防控重点保障物资取得的收入,免征增值税。疫情防控重点保障物 资的具体范围,由发展改革委、工业和信息化部确定。 (3)针对受疫情影响较大的交通运输、餐饮、住宿、旅游等行业企业, 国家出台了以下税收优惠政策:受疫情影响较大的困难行业企业 2020 年度 发生的亏损,最长结转年限由 5 年延长至 8 年;困难行业企业,包括交通运 输、餐饮、住宿、旅游四大类,具体判断标准按照现行《国民经济行业分类》 执行。困难行业企业 2020 年度主营业务收入须占收入总额(剔除不征税收 入和投资收益)的 50%以上,对纳税人提供公共交通运输、生活服务,以及 为居民提供必需生活物资快递收派服务取得的收入,免征增值税。 (4)对小微企业国家出台了以下税收优惠政策:自 2020 年 3 月 1 日至 5 月 31 日, 对湖北省增值税小规模纳税人,适用 3%征收率的应税销售收入, 免征增值税;适用 3%预征率的预缴增值税项目,暂停预缴增值税。除湖北 省外,其他省、自治区、直辖市的增值税小规模纳税人,适用 3%征收率的 应税销售收入,减按 1%征收率征收增值税;适用 3%预征率的预缴增值税项 目,减按 1%预征率预缴增值税。 第四、免征部分行政事业性收费和政府性基金政策。具体如下:一是对 进入医疗器械应急审批程序并与新冠肺炎相关的防控产品,免征医疗器械产 品注册费。二是对进入药品特别审批程序、治疗和预防新冠肺炎的药品免征 药品注册费。三是免征航空公司应缴纳的民航发展基金。四是免征进出口货 物,即出口国外和国外进口货物的港口建设费;减半征收船舶油污损害赔偿 基金。 第五、阶段性减免社会保险费政策。为纾解企业困难,推动企业有序复 工复产,出台了《关于阶段性减免企业社会保险费的通知》。自 2020 年 2 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 2020-04-12 宏观经济 月起,湖北以外各省(区、市)可免征中小微企业基本养老、失业和工伤保 险(以下统称三项社会保险)单位缴费,免征期限不超过 5 个月;减半征收 大型企业等其他参保单位(不含机关事业单位)三项社会保险单位缴费,减 征期限不超过 3 个月。自 2020 年 2 月起,湖北省可免征各类参保单位(不 含机关事业单位)三项社会保险单位缴费,免征期限不超过 5 个月。 第六、金融方面,央行引导利率下行,目前已经降低 OMO 利率 30BP, 降低 MLF、1 年期 LPR 利率 10bp。增加 3000 亿专项再贷款,同时增加再 贷款再贴现额度 5000 亿;下调支农、支小再贷款利率 0.25 个百分点; 要 求金融机构对中小微企业要加大信贷投放,不能够盲目地抽贷、断贷和压贷; 增加面向中小银行的再贷款再贴现额度 1 万亿元,进一步实施对中小银行的 定向降准,引导中小银行将获得的全部资金以优惠利率向量大面广的中小微 企业提供贷款,支持扩大对涉农、外贸和受疫情影响较重产业的信贷投放。 不过,在出口受阻的情况下,不排除某些产品可能受益于进口替代。图 17 是各行业进口占总体进口的比重,对进口依赖越多的短期可能受益相对多 一点,但是具体而言,也要看个产品替代性的强弱。 图 17:2018 年各行业进口占总体进口的比重 2% 1% 1% 0% 0% 3% 4% 4% 30% 5% 5% 6% 7% 17% 7% 8% 机电产品 燃料 化学制品 矿产品 杂项 运输工具 金属 塑料或橡胶 石头和玻璃 植物 木材 纺织品和服装 动物 食物 毛皮 鞋 资料来源:WITS,光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 2020-04-12 宏观经济 行业及公司评级体系 说明 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的 无评级 投资评级。 基准指数说明:A 股主板基准为沪深 300 指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港 股基准指数为恒生指数。 行 业 及 公 司 评 级 评级 买入 增持 中性 减持 卖出 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在 此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括 证券投资咨询业务。 本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货 公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用 本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律 责任。 不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块 可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出 投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接 或间接的损失,本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标 记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 联系我们 上海 静安区南京西路 1266 号恒隆广场 1 号 写字楼 48 层 敬请参阅最后一页特别声明 北京 西城区月坛北街 2 号月坛大厦东配楼 2 层 复兴门外大街 6 号光大大厦 17 层 -12- 深圳 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大 厦 A 座 17 楼 证券研究报告
疫情宏观分析系列之二十二:美欧衰退,中国哪些企业难熬?
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