交银国际证券-中国宏观观察:量化策略(一):宏观择时

页数: 27页
作者: 谭淳 彭非 蔡涵
发布机构: 交银国际证券
发布日期: 2020-05-12
交银国际研究 宏观策略 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 量化策略(一):宏观择时   宏观择时主要利用对宏观经济变量趋势的判断和拐点的捕捉来配置资产, 它更多反映出经济基本面的状况。在资本市场中,基于宏观预测自上而下 的资产配置策略已被有所应用,例如建立在经济周期预测上的美林时钟。 国内外学者也对部分宏观经济指标的预测能力进行测试,研究显示,工业 生产率、劳动收入、经济总产值、短期利率等宏观指标对股票市场具有可 预测性。 谭淳 宏观因子在 A 股与债券市场中均存在择时效应;宏观动量择时策略较长 期持有策略,能获得更高的收益和更小的回撤。我们基于经济增长、通胀 压力、贸易环境、货币政策和风险情绪五个维度,对 60 个宏观因子进行 了测算,分别测评出各个维度在股票和债券市场中,择时效应最为显著的 单因子宏观经济指标。 彭非  A 股中, PPI、OECD 综合领先指数、CFETS 人民币汇率指数、6 个月期国 债到期收益率以及风险偏好的择时效用分别在通胀、增长、贸易、货币和 风险情绪类别中表现最佳。国债市场中,则以 CPI、OECD 商业信心指数 、CFETS 人民币汇率指数、20 年国债收益率和风险偏好为代表。值得注意 的是,部分宏观数据的市场预期也有着显著的择时效用,例如进出口、通 胀、消费以及 M2。  宏观择时因子驱动下的股债轮动组合表现大幅优于传统的 60/40 股债组 合。我们从经济周期、贸易环境、风险情绪和货币政策四个维度,选择对 股票市场和债券市场均有着显著择时效用的指标,构建股债轮动择时信 号。回测结果显示,2007 年至今,相较于 60/40 股债配置,基于宏观动 量择时的股债轮动在收益与风险控制上均具有明显优势。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分,必须阅读。 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com karen.tan@bocomgroup.com (852) 3766 1825 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (852) 3766 1805 fei.peng@bocomgroup.com (852) 3766 1804 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 焦点图表 图表 1: 宏观择时股债轮动组合收益高于 60/40 股债组合 16 股票组合 14 股债轮动 12 60/40股债 图表 2: 宏观择时股债轮动组合回撤低于 60/40 股债组合 0.0 (0.1) 10 (0.2) 8 (0.3) 6 股票组合 4 (0.4) 2 股债轮动 60/40股债 (0.5) 0 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 数据来源:万得, 交银国际 数据来源:万得, 交银国际 宏观择时概览 宏观环境是资产收益的长期驱动因素,宏观经济趋势与资产价格表现息息相关 。理论上,宏观经济因子对资产价格也具备一定的预测能力。以股票市场为例 ,宏观经济运行周期不仅能够通过风险溢价和无风险利率来影响公司未来现金 流的折现率,也能影响投资者对公司盈利能力的预期,因而影响股票市场的表 现。此外,投资者的风险偏好也往往随着宏观环境的变化而发生转变。历史经 验显示,在经济加速扩张、通胀下行、货币宽松、风险偏好改善时,股票更有 可能为投资者带来超额收益;当增长放缓、货币宽松、风险偏好下降时,债券 常常有所表现。 宏观择时主要基于对宏观经济变量趋势的判断和拐点的捕捉来配置资产,它更 多反映出经济基本面的状况。在资本市场中,基于宏观预测自上而下的资产配 置策略已有所实践,例如建立在经济周期预测上的美林时钟,以及基于市场对 宏观趋势信息反映不足的宏观动量策略。国内外学者也对部分宏观经济指标的 预测能力进行测试,研究显示,工业生产率、劳动收入、经济总产值、短期利 率等宏观指标对股票市场具有可预测性。 图表 3: 海外宏观择时策略信号汇总 经济增长 通胀上升 国际贸易 货币政策 风险情绪 股票 + - + - + 货币 + + - + + 政府债券 - - - - - 利率 - - - - - 资料来源: AQR,交银国际 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 宏观动量择时模型构建方法 我们的研究主要集中于经济周期(增长、通胀)、国际贸易、货币政策和风险 情绪四个维度中,最具有代表性的指标。由于同类指标具有高度相关性,在依 次检验宏观单因子对股债的择时效应后,我们从每一类中选取择时效用最好的 因子最为代表,分别构建股、债市场的择时模型。最后,我们选取在股、债市 场中均具备显著择时效果的宏观因子,构建股债轮动择时模型。 宏观因子择时效果测算:对于单一宏观因子,我们根据宏观数据的变化趋势计 算交易信号。例如,当 PMI 较上一期上升时,说明增长加速,利好股市,则 PMI 对股票市场的动量为正,记为 1(满仓)。当 PMI 较上一期下降时,说明 经济增长放缓,则 PMI 对股票产生负向交易信号,记为-1(空仓)。倘若本期 与上一期数值相同,则不产生交易信号,记为 0(空仓)。值得注意的是,我 国统计局对宏观经济指标的披露存在时滞性,因此对于每个宏观因子我们均进 行了延时处理,较建仓时间滞后 1-2 个月。 宏观预期因子择时效果测算:对于单一的宏观预测值,我们通过比较当期数据 的市场预期与上一期统计局的披露值的变化,来测算交易信号。例如,当市场 预期 PPI 较上一期下降时,则 PPI 对股市作用力为正向,记为 1(满仓)。宏 观预测因子对于宏观环境的判断更为及时,但劣势在于其披露时间和数值变化 并不确定。因此,我们仅仅对单一宏观变量预测值的择时效果进行测算,并未 将其纳入多因子宏观动量策略的构建中。 信号测算:我们对各宏观因子均进行了正向和反向的择时信号测评,结果显 示,股票市场中,经济增长、风险情绪的择时影响为正向,而通胀上升、货币 政策、基于人民币汇率的国际贸易指标的择时影响为负向。在债券市场中,经 济增长、通胀上升、风险情绪、货币政策和基于人民币汇率的国际贸易环境因 子的择时影响均为负向。 图表 4: 中国宏观择时策略信号汇总 经济增长 通胀上升 国际贸易 货币政策 风险情绪 股票 + - - - + 政府债券 - - - - - 资料来源: 交银国际 3 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com cWoYdYxPsMmO6McM9PoMnNoMmMeRmMsPjMpOnPaQnMpNuOtRnRMYnNvM 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 宏观动量择时在中国股债市场中的表现 宏观动量择时在 A 股市场的应用 我们从经济周期(增长、通胀)、国际贸易竞争力、货币环境、风险情绪四个 方向选择相应的宏观变量,并通过单一宏观变量择时效果来测评宏观因子的有 效性。我们回测了一部分有代表性的单因子宏观变量,结果如下:  经济增长中,OECD 综合领先指数和消费者信心指数择时效果优于 长期持有,其中 OECD 领先指数表现更佳。  通胀中,PPI 同比择时效果优于长期持有。  国际贸易竞争力中,2015 年汇改后,人民币汇率择时效果优于长 期持有,其中以 CFETS 人民币汇率指数效果最佳。  货币环境中,中短期债券收益率择时效果优于长期持有,其中以 6 个月债券收益率效果最佳。  风险偏好的择时效果优于长期持有。  市场预期中,通胀、社会消费品零售、进出口、M2 等指标具有较 好的择时效果。 基于最优收益波动比,我们从五个维度中,分别选取 PPI、OECD 综合领先指 数、CFETS 人民币汇率指数、6 个月国债到期收益率以及风险偏好构建择时指 标。结果显示,在股票市场中,宏观择时策略较长期持有策略的收益与风险 控制均明显改善。 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 图表 5: 部分宏观单因子择时效用在 A 股中表现总结 增长 通胀 贸易 货币 风险 预测 股票(长期持有) 工业增加值:当月同比 工业增加值:累计同比 固定资产投资完成额:同比 房地产开发投资完成额:同比 基础设施建设投资:同比 PMI PMI:生产 PMI:新订单 社会消费品零售总额:同比 OECD 综合领先指数 OECD 商业信心指数 OECD 消费者信心指数 CPI:当月同比 核心 CPI:当月同比 RPI:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比 出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 贸易差额:当月同比 人民币:实际有效汇率指数 人民币:名义有效汇率指数 CFETS 人民币汇率指数 人民币汇率指数(参考 BIS 货币篮子) 人民币汇率指数(参考 SDR 货币篮子) 银行间质押式回购加权利率:7 天 银行间质押式回购加权利率:14 天 银行间质押式回购加权利率:1 个月 银行间质押式回购加权利率:3 个月 国债到期收益率:1 个月 国债到期收益率:3 个月 国债到期收益率:6 个月 国债到期收益率:1 年 国债到期收益率:2 年 国债到期收益率:3 年 国债到期收益率:4 年 国债到期收益率:5 年 国债到期收益率:6 年 国债到期收益率:7 年 国债到期收益率:8 年 国债到期收益率:9 年 国债到期收益率:10 年 国债到期收益率:15 年 国债到期收益率:20 年 国债到期收益率:30 年 M0:同比 M1:同比 M2:同比 社会融资规模存量:人民币贷款:同比 风险情绪 工业增加值:当月同比(预测) CPI:当月同比(预测) PPI:全部工业品:当月同比(预测) 固定资产投资完成额:累计同比(预测) 社会消费品零售总额:当月同比(预测) 出口金额:当月同比(预测) 进口金额:当月同比(预测) 贸易差额:当月同比(预测) M2:同比(预测) 社会融资规模存量:人民币贷款:同比(预测) 同期持有收益率 5.8% 5.8% 5.8% 5.7% 5.7% 9.4% 11.7% 11.7% 11.7% 5.8% 5.8% 5.7% 5.8% 5.8% 12.8% 5.8% 5.8% 5.8% 5.8% 5.8% 5.3% 5.3% -0.5% -0.5% -0.5% 5.7% 5.7% 5.7% 5.2% 8.4% 8.5% 8.9% 8.9% 8.9% 8.9% 8.9% 8.9% 8.9% 8.9% 8.9% 8.9% 8.9% 8.9% 6.9% 6.1% 5.8% 5.8% 5.8% 4.8% 5.7% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 4.0% 年化收益率 5.8% 4.0% 3.4% -1.2% 0.8% 3.3% 9.0% 9.7% 5.6% 3.4% 12.2% 3.7% 8.7% 4.7% 5.8% 4.0% 12.1% -0.4% -3.2% 2.2% 3.7% 2.6% 4.8% 1.7% 0.9% 3.3% 2.5% 4.7% 3.6% 4.7% 7.6% 13.2% 12.3% 13.5% 9.3% 9.2% 9.4% 6.4% 4.9% 7.9% 8.1% 9.0% 10.5% 5.7% 6.0% 6.4% 6.4% -0.4% 7.3% 11.6% -1.7% 5.3% 12.9% -0.3% 3.6% 8.6% 10.4% 4.6% 2.1% 2.0% 年化波动率 28.5% 20.4% 15.7% 16.5% 17.5% 21.2% 23.6% 22.9% 21.9% 21.9% 18.6% 19.0% 19.1% 19.3% 15.8% 19.2% 20.1% 19.6% 18.9% 20.4% 19.6% 20.5% 13.5% 12.8% 13.1% 19.3% 18.8% 19.8% 19.3% 12.4% 16.8% 18.7% 18.9% 19.0% 19.2% 19.1% 19.2% 18.8% 18.4% 16.9% 16.9% 17.0% 16.6% 15.9% 16.5% 17.9% 20.6% 21.3% 13.9% 19.4% 21.3% 21.1% 20.2% 13.9% 14.1% 19.3% 19.3% 29.1% 17.6% 5.5% 最大回撤 -68.6% -57.6% -40.9% -46.9% -44.4% -51.1% -43.0% -35.9% -49.3% -58.7% -31.1% -50.5% -37.0% -55.8% -29.8% -55.8% -42.4% -55.4% -65.4% -60.6% -46.4% -57.2% -23.1% -22.8% -21.2% -50.0% -50.0% -56.8% -49.6% -31.0% -16.8% -21.2% -21.2% -21.2% -21.2% -21.3% -21.2% -24.6% -24.6% -24.6% -24.6% -24.6% -24.6% -24.6% -24.6% -38.8% -39.6% -54.4% -13.9% -42.7% -64.5% -71.4% -61.7% -38.9% -36.7% -44.1% -34.6% -64.7% -40.7% -6.4% 收益波动比 20% 20% 21% -7% 5% 15% 38% 42% 26% 16% 65% 19% 46% 24% 37% 21% 60% -2% -17% 11% 19% 13% 36% 13% 7% 17% 13% 24% 18% 37% 45% 71% 65% 71% 49% 48% 49% 34% 27% 47% 48% 53% 64% 36% 36% 36% 31% -2% 52% 60% -8% 25% 64% -2% 26% 45% 54% 16% 12% 37% 年均换手次数 6.8 3.4 3.5 4.0 4.6 5.9 5.7 5.9 6.5 0.9 2.8 1.7 5.8 5.4 5.3 2.8 8.0 7.8 8.3 4.9 5.3 5.7 6.3 6.6 6.1 6.3 4.9 5.1 4.0 6.2 4.8 4.6 4.4 5.0 4.3 4.8 4.4 4.1 4.3 3.7 3.9 4.1 4.3 4.2 6.9 5.9 6.2 6.2 5.9 5.5 5.4 2.6 3.7 4.5 5.3 6.1 1.6 5.8 3.5 资料来源: 万得,交银国际 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 5 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 图表 6: 宏观择时策略组合在 A 股中的收益高于 长期持有 9 股票组合 8 7 万得全A 图表 7: 宏观择时策略组合在 A 股中回撤小于长 期持有 0 -0.1 -0.2 6 5 -0.3 -0.4 4 3 -0.5 2 1 -0.6 0 -0.8 股票组合 -0.7 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 数据来源:万得,, 交银国际 万得全A 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 数据来源:万得,, 交银国际 宏观动量择时在国债市场的应用 我们也检测了经济周期、国际贸易竞争力、货币环境、风险偏好中的单因子宏 观变量在国债市场中的择时效用。结果显示:  经济增长中,房地产/全行业固定资产投资、工业增加值、PMI、 OECD 综合领先指数、OECD 商业信心指数等择时效果优于长期持 有,其中 OECD 商业信心指数的收益波动比最高;  通胀中, CPI、RPI 表现优于长期持有,其中 CPI 择时效果最优。  国际贸易竞争力中,CFETS 人民币汇率指数有着较好的择时效果。  货币环境中,M1、M2 和多数债券收益率体现出一定的择时效 用,以 20 年国债收益率最为显著。  风险偏好的择时效果优于长期持有。  市场预期中,通胀、社会消费零售、进出口、M2 等指标对债券市 场具有较好的择时效果。 同样的,我们选取五个维度中具有最高收益波动比的指标,即 OECD 商业信心 指数、CPI、CFETS 人民币汇率指数、20 年国债收益率和风险偏好构建复合型 择时指标。结果显示,在国债市场中,宏观择时策略较长期持有的收益与风险 控制均有所改善。 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 6 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 图表 8: 部分宏观单因子择时效用在国债市场中表现总结 增长 通胀 贸易 货币 风险 预测 国债(长期持有) 工业增加值:当月同比 工业增加值:累计同比 固定资产投资完成额:同比 房地产开发投资完成额:同比 基础设施建设投资:同比 PMI PMI:生产 PMI:新订单 社会消费品零售总额:同比 OECD 综合领先指数 OECD 商业信心指数 OECD 消费者信心指数 CPI:当月同比 核心 CPI:当月同比 RPI:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比 出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 贸易差额:当月同比 人民币:实际有效汇率指数 人民币:名义有效汇率指数 CFETS 人民币汇率指数 人民币汇率指数(参考 BIS 货币篮子) 人民币汇率指数(参考 SDR 货币篮子) 银行间质押式回购加权利率:7 天 银行间质押式回购加权利率:14 天 银行间质押式回购加权利率:1 个月 银行间质押式回购加权利率:3 个月 国债到期收益率:1 个月 国债到期收益率:3 个月 国债到期收益率:6 个月 国债到期收益率:1 年 国债到期收益率:2 年 国债到期收益率:3 年 国债到期收益率:4 年 国债到期收益率:5 年 国债到期收益率:6 年 国债到期收益率:7 年 国债到期收益率:8 年 国债到期收益率:9 年 国债到期收益率:10 年 国债到期收益率:15 年 国债到期收益率:20 年 国债到期收益率:30 年 M0:同比 M1:同比 M2:同比 社会融资规模存量:人民币贷款:同比 风险情绪 工业增加值:当月同比(预测) CPI:当月同比(预测) PPI:全部工业品:当月同比(预测) 固定资产投资完成额:累计同比(预测) 社会消费品零售总额:当月同比(预测) 出口金额:当月同比(预测) 进口金额:当月同比(预测) 贸易差额:当月同比(预测) M2:同比(预测) 社会融资规模存量:人民币贷款:同比(预测) 同期持有收益率 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 1.2% 1.2% 1.2% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.8% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 1.2% 0.5% 0.5% 0.5% 0.7% 0.5% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.7% 年化收益率 0.5% 0.7% 0.8% 0.6% 1.3% 0.3% 1.6% 1.1% 1.4% 0.9% 1.8% 2.0% 0.4% 1.1% -0.2% 0.8% 0.3% -0.5% 0.3% -0.1% -0.1% -0.4% 1.4% 0.5% 0.9% 0.3% 0.8% 0.4% 1.6% 1.1% 1.0% 0.2% 0.5% 0.5% 0.4% 0.7% 0.2% 0.9% 0.9% 0.9% 0.8% 0.9% 1.2% 1.3% 1.0% -0.5% 0.9% 0.7% 0.5% 0.8% 0.4% 2.1% 1.2% 0.7% 1.4% 1.1% 1.3% 0.6% 1.1% 0.5% 年化波动率 3.4% 2.9% 3.1% 2.6% 2.9% 2.7% 2.2% 2.1% 2.3% 2.3% 2.7% 2.6% 2.6% 2.5% 2.6% 2.6% 2.2% 2.7% 2.6% 2.2% 2.3% 2.0% 1.5% 2.0% 2.0% 2.5% 2.5% 2.7% 2.6% 2.9% 2.3% 1.9% 1.9% 2.0% 2.0% 1.8% 2.0% 1.7% 1.9% 1.7% 1.9% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 2.5% 2.8% 2.9% 2.1% 2.6% 2.5% 2.6% 2.7% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 0.9% 2.4% 2.3% 最大回撤 -11.7% -5.7% -7.9% -7.4% -8.0% -7.3% -3.5% -2.7% -4.9% -3.8% -5.8% -4.6% -7.6% -4.2% -12.7% -8.0% -9.4% -13.5% -11.0% -6.5% -9.2% -12.9% -1.3% -2.5% -2.2% -9.1% -4.5% -8.9% -3.1% -9.1% -5.4% -5.8% -2.6% -4.2% -3.2% -3.2% -5.1% -3.1% -3.1% -3.1% -3.3% -2.8% -2.6% -2.7% -2.1% -10.7% -7.9% -5.9% -4.2% -7.1% -8.6% -3.2% -8.5% -9.0% -7.9% -8.7% -5.0% -0.7% -7.1% -8.3% 收益波动比 16% 24% 25% 24% 46% 11% 69% 53% 59% 39% 67% 76% 14% 45% -9% 31% 12% -19% 10% -3% -6% -21% 93% 25% 43% 12% 31% 15% 62% 37% 43% 13% 29% 25% 22% 36% 10% 52% 48% 55% 44% 44% 62% 69% 50% -21% 31% 23% 24% 32% 18% 79% 44% 23% 50% 42% 50% 67% 47% 23% 年均换手次数 7.2 3.4 3.3 3.7 4.8 5.9 5.9 5.9 6.6 1.0 3.0 1.9 6.1 5.5 5.5 2.7 7.6 7.8 7.9 4.6 5.1 5.5 6.2 6.8 7.2 7.2 6.9 7.0 3.4 6.3 4.8 4.7 5.6 5.2 4.7 4.8 3.8 3.9 4.3 4.7 4.7 4.3 4.1 7.0 6.9 5.7 6.2 6.2 5.5 5.5 5.4 2.6 3.7 4.5 5.3 6.1 1.6 5.8 3.5 资料来源: 万得,交银国际 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 7 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 图表 9: 宏观择时策略组合在国债市场中的收益 高于国债净价指数 1.3 国债组合 图表 10: 宏观择时策略组合在国债市场中的回撤 小于国债净价指数 0.00 中债国债净价指数 1.2 (0.05) 1.1 (0.10) 1.0 国债组合 (0.15) 0.9 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 数据来源:万得, 交银国际 中债国债净价指数 数据来源:万得, 交银国际 宏观动量择时之股债轮动 综合宏观择时在股票与债券市场中的表现,我们基于经济周期、贸易环境、风 险情绪和货币政策四个主要维度,选择对股票市场和债券市场都具备有效择时 效用的指标,构建股债轮动择时信号。回测结果显示,2007 年至今,宏观动 量择时股债轮动组合相较于 60/40 股债配置,能获得更高的收益和更小的回 撤。 图表 11: 宏观择时股债轮动组合收益高于 60/40 股债组合 16 股票组合 14 股债轮动 12 60/40股债 10 图表 12: 宏观择时股债轮动组合回撤低于 60/40 股债组合 0.0 (0.1) (0.2) 8 (0.3) 6 股票组合 4 (0.4) 2 股债轮动 60/40股债 (0.5) 0 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 数据来源:万得, 交银国际 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 数据来源:万得, 交银国际 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 8 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 图表 13: 基于宏观择时策略的组合表现 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 收益率 140.8% 0.0% 71.7% -12.3% -2.8% 3.9% 1.5% 4.4% 67.4% 14.2% 5.3% 0.0% 25.1% 0.0% 股票择时 波动率 33.5% 0.0% 35.0% 9.3% 9.1% 20.6% 20.7% 3.1% 30.7% 7.2% 5.7% 0.0% 21.7% 10.5% 最大回撤 0.0% 0.0% -21.2% -12.3% -15.9% -23.1% -21.6% -10.2% -10.5% -5.4% -3.5% 0.0% -8.6% -1.7% 收益率 135.4% 12.4% 66.7% -12.1% 1.5% 2.9% 1.7% 9.5% 73.1% 12.6% 3.3% 5.2% 22.1% 2.7% 股债择时 波动率 34.1% 6.3% 35.5% 9.7% 9.5% 20.7% 20.7% 3.9% 30.1% 7.7% 6.1% 2.1% 22.1% 10.6% 最大回撤 -1.6% -3.2% -21.2% -12.1% -15.8% -20.2% -18.5% -5.8% -10.5% -2.3% -4.5% -1.1% -11.1% -3.6% 收益率 81.1% -40.0% 53.7% -4.2% -12.7% 3.0% 1.2% 32.8% 26.5% -6.9% 0.8% -16.1% 19.5% 0.5% 60/40 股债组合 波动率 最大回撤 26.2% -9.9% 25.0% -46.2% 20.3% -36.8% 14.9% -22.4% 9.1% -24.2% 13.4% -28.4% 14.1% -25.3% 9.7% -22.2% 26.6% -25.3% 21.3% -27.0% 5.7% -20.3% 8.3% -30.0% 12.9% -28.8% 8.4% -18.8% 资料来源: 万得,交银国际 图表 14: 宏观择时股债轮动组合中的股票持仓区间 宏观择时 1.0 万得全A,yoy(右轴) 3.0 2.5 0.8 2.0 1.5 0.6 1.0 0.4 0.5 - 0.2 -0.5 - -1.0 04/2004 04/2006 04/2008 04/2010 04/2012 04/2014 04/2016 04/2018 04/2020 资料来源: 万得,交银国际 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 9 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 经济领先指标 图表 15: 螺纹钢价格(周度) 6000 图表 16: 唐山高炉开工率(周度) 100 螺纹钢价格 5500 唐山钢厂高炉开工率 90 5000 80 4500 4000 70 3500 3000 60 2500 50 2000 1500 人民币 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 % 40 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源:Macrobond,交银国际 资料来源:万得,交银国际 图表 17: 铁矿石价格指数及进口量 图表 18: 铁矿石库存同比增速(周度) 125 100 铁矿石价格指数(右) 铁矿石进口量同比增速 75 60% 600 45% 500 50 400 25 300 0 200 -25 -50 700 100 % 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 铁矿石库存:港口:同比 30% 15% 0% -15% -30% -45% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源:Macrobond,交银国际 资料来源:CEIC,交银国际 图表 19: 水泥市场价格(周度) 图表 20: 西部地区水泥市场价格(周度) 450 450 市场水泥平均价格 普通硅酸盐水泥 400 400 350 350 300 300 250 250 人民币/吨 200 2013 2014 2015 资料来源:CEIC,交银国际 2016 2017 2018 2019 2020 人民币/吨 200 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源:CEIC,交银国际 注:西部地区城市包括昆明、成都、重庆、贵阳、西安、兰州、西宁和银川。 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 10 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 图表 21: 长江有色市场无氧铜丝价格(日度) 80,000 图表 22: 生猪、豆粕价格(周度) 45 长江有色市场无氧铜丝价格 生猪均价 5.0 豆粕价格(右) 40 70,000 4.5 35 60,000 4.0 30 25 50,000 3.5 20 40,000 3.0 15 30,000 2.5 10 元/吨 20,000 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 元/千克 元/千克 5 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2.0 2020 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 图表 23: PMI 中国制造业与非制造业(月度) 图表 24: PMI 中国大中小企业 - 带季调(月度) 70 制造业 57.5 非制造业 65 小企业 中型企业 大企业 52.5 60 55 47.5 50 42.5 45 37.5 40 35 32.5 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2012 2013 2014 2015 2016 资料来源:Macrobond,交银国际 资料来源:Macrobond,交银国际 图表 25: PMI 制造(月度) 图表 26: PMI 非制造(月度) 3/2020 3/2020 新订单 4/2020 生产 生产经营活动预期 新订单 供货商配送时间 商务活动 2019 2020 4/2020 新出口订单 供应商配送时间 在手订单 原材料库存 产成品库存 资料来源:Macrobond,交银国际 2018 新出口订单 就业人员 主要原材料购进价 格 出厂价格 2017 采购量 业务活动预期 存货 投入品价格 在手订单 进口 销售价格 就业人员 资料来源:Macrobond,交银国际 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 11 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 图表 27: 钢铁制造业 PMI 和粗钢产量(月度) 图表 28: 钢材价格(周度) 90 5,000 65 85 4,500 60 80 4,000 55 75 3,500 50 70 3,000 45 65 2,500 40 60 2,000 35 55 人民币/吨 1,500 2014 2015 70 钢铁制造业PMI 2015 粗钢月度产量(百万吨,右) 2016 2017 2018 2019 2020 螺纹钢 热轧板 2016 资料来源:Macrobond,交银国际 资料来源:CEIC,交银国际 图表 29: 铁路客运量(月度) 图表 30: 铁路货运量 50 25 400 铁路客运量同比增速 铁路客运量(百万人,右) 350 300 0 250 -25 200 150 -50 100 -75 30 2017 线材 2018 2019 2020 400 铁路货运量同比增速 铁路货运量(百万吨,右) 350 20 300 250 10 200 0 150 100 -10 50 -100 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 0 50 -20 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 资料来源:Macrobond,交银国际 资料来源:Macrobond,交银国际 图表 31: 卡车产量增速(月度) 图表 32: 挖掘机销量同比增速(月度) 200 300 卡车产量同比增速,% 0 挖掘机销量同比增速 250 150 2020 200 150 100 100 50 50 0 0 -50 -50 2004 -100 2006 2008 2010 资料来源:Macrobond,交银国际 2012 2014 2016 2018 2020 % 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 资料来源:万得,交银国际 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 12 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 图表 33: 汽车销量(月度) 125 图表 34: 水泥产量(月度) 汽车销量同比增速,% 60 100 50 75 40 50 30 25 20 0 10 -25 0 -50 -10 -75 -20 -100 水泥产量同比增速,% -30 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 资料来源:Macrobond,交银国际 资料来源:Macrobond,交银国际 图表 35: 房屋销售面积(月度) 图表 36: 房屋新开工面积(月度) 销售面积同比增速,% 新开工面积增速,% 60 70 40 50 20 30 0 10 -20 -10 -40 -30 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 资料来源:Macrobond,交银国际 资料来源:Macrobond,交银国际 图表 37: 社会融资规模(月度) 图表 38: 新增信贷(月度) 190% 150 累计社会融资规模:同比 160% 125 4.5 新增信贷同比增速(%) 新增信贷(万亿元,右) 4.0 130% 100 3.5 100% 75 3.0 50 2.5 25 2.0 0 1.5 70% 40% 10% -25 -20% -50 % -50% 2004 1.0 0.5 -75 2006 2008 资料来源:万得,交银国际 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2016 2017 2018 2019 2020 0.0 资料来源:Macrobond,交银国际 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 13 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 图表 39: CPI 和 M1、M2 差(月度) 25 CPI 图表 40: PPI(月度) 15.0 M1-M2 PPI同比增速,% 108 10.0 15 106 5 104 -5 102 -15 100 -5.0 -25 98 -10.0 5.0 0.0 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 资料来源:Macrobond,交银国际 资料来源:Macrobond,交银国际 图表 41: 工业企业存货(月度) 图表 42: 发电量(月度) 35 50 工业企业存货累计同比 工业企业产成品存货累计同比 30 发电量同比增速,% 40 25 30 20 20 15 10 10 0 5 -10 0 % -5 -20 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 资料来源:Macrobond,交银国际 资料来源:万得,交银国际 经济同步指标 图表 43: 工业增加值(月度) 35 图表 44: 工业企业累计盈利(月度) 200 工业增加值同比增速(3个月移动平均) 工业增加值同比增速,% 25 150 15 100 5 50 -5 0 -15 -50 % 1992 工业企业累计盈利同比增长,% 1996 2000 资料来源:Macrobond,交银国际 2004 2008 2012 2016 2020 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 资料来源:Macrobond,交银国际 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 14 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 图表 45: 社会消费品零售总额(月度) 35% 图表 46: 城镇固定资产累计投资(月度) 70 社会消费品零售总额同比增速 25% 城镇固定资产累计投资同比增速,% 50 15% 30 5% 10 -5% -10 -15% -30 -25% 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 资料来源:CEIC,交银国际 资料来源:Macrobond,交银国际 图表 47: GDP(季度) 图表 48: 进出口(月度) 100 GDP同比增速 净出口 投资 消费 13 10 75 50 7 25 4 1 0 -2 -25 -5 出口同比增速-进口同比增速 进口同比增速 出口同比增速 -50 % 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源:Macrobond,交银国际 % 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 资料来源:Macrobond,交银国际 经济滞后指标 图表 49: 企业存款(月度) 50 图表 50: 财政支出(月度) 175 金融机构企业存款余额累计同比,% 40 中央政府财政支出同比增速,% 地方政府财政支出同比增速,% 125 30 75 20 25 10 -25 0 -10 2008 -75 2010 2012 资料来源:Macrobond,交银国际 2014 2016 2018 2020 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源:Macrobond,交银国际 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 15 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 流动性 图表 51: MLF 投放量及利率(月度) 900 800 图表 52: SLF 投放量及利率(月度) 投放量(人民币,十亿,左):3个月 6个月 1年 利率(%,右):3个月 6个月 1年 5.0 600 4.0 500 3.0 400 2.0 300 1.0 200 0.0 100 -1.0 0 % 700 600 500 400 300 200 100 0 % -100 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 投放量(人民币,十亿,左):隔夜 7天 1个月 利率(%,右):隔夜 7天 1个月 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016 2017 2018 2019 资料来源:Macrobond,交银国际 图表 53: PSL 当月新增及余额(月度) 图表 54: 公开市场操作(日度) 余额增速(%,左) 当月新增(人民币,十亿,右) 250 400 300 2.0 2020 0.0 货币净投放 货币回笼 货币投放 1.5 1.0 200 150 200 0.5 100 0.0 100 0 50 -100 0 2016 2018 -0.5 -1.0 -1.5 人民币,十亿 2020 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 资料来源:Macrobond,交银国际 资料来源:Macrobond,交银国际 图表 55: 贷款加权平均利率(季度) 图表 56: SHIBOR(日度) 10 总体 个人住房贷款 一般贷款 票据融资 9 8 7 6 隔夜 1周 2周 1个月 3个月 6个月 12个月 5 4 6 3 5 4 2 3 1 2 1 4.0 3.5 资料来源:Macrobond,交银国际 300 4.5 % % 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 资料来源:Macrobond,交银国际 0 % 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源:Macrobond,交银国际 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 16 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 图表 57: SLF 隔夜(日度) 6 超额存款准备金利率 隔夜SLF利率 5 图表 58: SLF 7 天(日度) 9 隔夜回购利率 8 7 4 6 5 3 4 2 3 2 1 0 7天回购利率 7天SLF利率 中枢-7天利率 超额存款准备金利率 1 % 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 0 % 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源:Macrobond,交银国际 资料来源:Macrobond,交银国际 图表 59: 国债利率(日度) 图表 60: 商业银行金融债 AAA-级利率(日度) 5 10年 5年 3年 6.0 1年 1个月 3个月 1年 3年 5年 10年 5.5 4 5.0 4.5 3 4.0 2 3.5 3.0 1 2.5 % 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2.0 % 2015 2016 2017 2018 2019 资料来源:Macrobond,交银国际 资料来源:Macrobond,交银国际 图表 61: 公司债 AAA 级利率(日度) 图表 62: 温州民间借贷利率(日度) 9 10年 5年 3年 1年 6个月 3个月 22 1个月 8 21 7 20 6 19 5 18 4 17 3 2 2020 民间借贷综合利率指数 16 % 15 2010 2012 资料来源:Macrobond,交银国际 2014 2016 2018 2020 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源:Macrobond,交银国际 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 17 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 图表 63: 新增社融结构(月度) 5 图表 64: Ted 利差(日度) 5 地方政府专项债 存款类金融机构资产支持证券和贷款核销 非金融企业境内股票融资 企业债券净融资 未贴现的银行承兑汇票 信托贷款 委托贷款 对实体经济发放的外币贷款折合人民币 对实体经济发放的人民币贷款 4 Ted利差(%) 4 3 3 2 2 1 0 -1 1 人民币,万亿 2017 2018 2019 2020 0 1990 1995 2000 2005 2010 2015 资料来源:Macrobond,交银国际 资料来源:Macrobond,交银国际 图表 65: 人民币中间价和 1 月掉期(日度) 图表 66: 人民币中间价和 1 年掉期(日度) 450 7.2 人民币中间价(右) 掉期率(1个月) 350 7.0 250 6.8 150 6.6 50 6.4 -50 6.2 -150 6.0 2500 7.0 1500 1000 6.8 500 6.6 0 -500 6.4 -1000 6.2 -1500 -2000 6.0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源:Macrobond,交银国际 资料来源:Macrobond,交银国际 图表 67: 美元兑人民币(日度) 图表 68: 美元兑港币(日度) 125 7.4 7.90 115 7.2 7.88 105 7.0 7.85 95 6.8 7.83 85 6.6 7.80 75 6.4 7.78 65 6.2 7.75 55 6.0 7.73 2008 美元指数 2010 美元/人民币即期汇率(右) 2012 资料来源:Macrobond,交银国际 2014 2016 2018 2020 7.2 人民币中间价(右) 1年掉期 2000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2020 即时汇率 6个月远期汇率 12个月远期汇率 干预警戒线7.85 干预警戒线7.75 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源:Macrobond,交银国际 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 18 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 情绪与估值 图表 69: 恒指和 A 股 P/E 比较(日度) 28 上证A股PE 恒指PE 图表 70: 全球股票潜力 AH溢价指数(右) 25 23 20 150 35 140 30 130 25 18 120 15 110 13 100 10 美国标普 500 日经225 韩国综合 指数 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 法国CAC40 80 5 德国DAX 5 10 西班牙IBEX 90 15 英国富时 100 中国上证 综指 意大利FTSE MIB 香港恒生 指数 欧洲STOXX 600 8 20 资料来源:Macrobond,交银国际 资料来源:彭博,交银国际 方法:按照 ROE、P/E、P/B、Forward EPS 增长率、股息率综合打分,分数越 高,潜在收益率越高,下同 图表 71: 香港板块潜力 图表 72: 中国板块潜力 30 40 35 25 30 25 20 20 15 15 10 5 电信服务 信息技术 可选消费 日常消费 医疗保健 公用事业 工业 能源 房地产 材料 能源 医疗保健 非日常消 费 信息科技 电信业务 工业 日常消费 金融 公用事业 房地产 金融 10 资料来源:彭博,交银国际 资料来源:万得,交银国际 图表 73: 股指恐慌指数(日度) 图表 74: 资产类别恐慌指数 VIX(日度) 中国ETF 恒生指数 标普500 60 50 40 30 20 10 5.0 总体(右轴) 股票 债券 货币 % 9 4.0 8 3.5 7 3.0 6 2.5 5 2.0 4 1.5 3 1.0 2 0.5 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源:Macrobond,交银国际 10 4.5 2004 1 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 资料来源:Macrobond,交银国际 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 19 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 图表 75: 中美欧经济意外指数(日度) 150 100 中国 美国 图表 76: 全球投资者信心指数(月度) 145 欧洲 全球 北美 亚太 欧洲 135 50 125 0 115 -50 105 -100 95 -150 -200 85 -250 75 -300 65 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 资料来源:Macrobond,交银国际 资料来源:Macrobond,交银国际 图表 77: 美国和中国消费者信心指数(月度) 图表 78: 主要市场消费者信心指数(月度) 140 美国 103 中国 美国 欧洲 亚洲五国 102 120 101 100 100 80 99 98 60 97 40 96 20 95 2008 2010 2012 资料来源:Macrobond,交银国际 2014 2016 2018 2020 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 资料来源:Macrobond,交银国际(亚洲五国包括,中国,印度,印度尼西 亚,日本,韩国。1990 年 1 月基数设置为 100) 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 20 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 图表 79: 制造业投资累计同比增速 2020-03 2020-02 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-07 2019-06 2019-05 2019-04 化学原料及制品 -30.8 -33.0 4.2 4.6 6.6 7.6 7.9 9.4 9.3 7.4 5.5 有色金属 -11.6 -17.3 1.2 -1.3 -1.3 -2.6 -4.3 -3.8 -3.4 -9.7 -11.7 通用设备 -32.1 -40.1 2.2 1.4 0.9 1.6 1.2 2.1 2.8 1.4 1.8 专用设备 -27.1 -36.2 9.7 9.5 9.8 8.7 6.6 7.2 7.2 6.2 8.2 汽车 -27.2 -41.0 -1.5 -0.4 -0.3 1.8 1.5 1.8 0.2 -0.1 -1.4 铁路、船舶、航空航天 -31.6 -39.7 -2.5 -5.7 -5.9 -8.3 -10.7 -10.4 -10.5 -8.6 -8.2 电气机械 -27.8 -33.7 -7.5 -6.8 -7.5 -7.6 -8.0 -7.5 -8.1 -5.9 -6.5 计算机、通信 -10.2 -8.3 16.8 13.8 13.6 11.6 11.1 10.5 8.5 6.2 6.7 农副食品 -32.8 -38.9 -8.7 -9.3 -10.1 -10.8 -9.4 -7.6 -7.4 -7.4 -6.3 食品 -29.1 -35.1 -3.7 -4.8 -3.8 -3.0 -2.2 -1.4 0.4 -1.0 0.2 纺织业 -37.1 -44.0 -8.9 -8.7 -8.5 -8.2 -5.0 -2.6 -0.3 1.6 0.8 医药 -11.9 -22.1 8.4 7.8 7.9 7.0 7.4 6.9 8.4 8.1 10.4 金属 -31.3 -38.1 -3.9 -3.8 -3.3 -4.5 -3.5 -5.2 -5.2 -4.8 -6.1 制造业投资 上游 中游 下游 资料来源: 万得,交银国际 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 21 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 图表 80: 大类资产表现(年度) 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 1.6% 3.5% 1.6% 4.9% -1.9% 0.9% -7.1% 2.7% -1.0% -11.3% 6.8% 3.4% 6.6% 8.7% 4.1% 3.7% 13.1% 5.6% 11.5% 12.6% -1.2% 3.5% -0.9% 0.0% -4.4% 2.7% -2.5% -0.4% -3.6% -4.1% 7.4% 6.2% 7.3% 3.5% 14.6% 5.2% 8.2% 7.3% 9.1% 10.4% 2.1% -5.2% 1.7% 2.6% 0.3% 5.3% 9.9% 1.7% 4.3% 14.3% -3.2% 3.9% -2.9% 0.5% -9.3% -0.5% 1.3% -3.3% -3.6% -2.7% 0.6% 8.0% 0.9% 6.0% -2.4% -6.8% 4.8% -0.8% 3.1% 0.0% -2.6% 1.3% -2.5% -2.0% 6.8% -14.6% -4.1% -4.3% 0.3% 7.3% 4.3% 5.1% 4.3% 4.2% 12.9% -7.0% 17.9% 1.8% 11.2% 19.6% 5.6% 9.2% 5.8% 7.8% -0.1% 7.3% 7.0% 6.3% 4.3% 3.1% 5.5% 6.4% 5.6% 6.5% -4.5% 17.2% 12.8% 5.9% 5.8% 14.8% 6.9% 1.8% 6.8% 5.9% 10.4% 0.0% 34.2% 2.6% 19.2% 59.4% 4.8% 17.0% 5.1% 5.2% 1.0% 22.6% -14.8% 10.2% -8.6% -26.9% 9.5% 5.9% 9.4% 7.0% 12.5% 9.0% 5.2% 10.6% 6.7% 3.2% -15.3% -15.0% -17.8% -19.3% -11.9% -6.4% 24.0% 25.2% 15.4% 22.2% 15.4% 20.4% -11.2% -10.4% -16.6% -13.1% -16.4% -20.3% 21.6% 20.1% 34.3% 7.3% 38.7% 52.3% 5.6% 5.3% 8.6% -0.5% 2.9% -1.4% -4.3% -2.7% -17.0% 5.5% -11.3% -10.1% 2.1% 2.9% -4.6% 4.1% 2.2% 4.7% 20.3% 24.1% -5.0% 16.4% 0.7% 0.4% 13.4% 13.2% 15.1% 13.4% 19.4% 18.7% -9.4% -7.6% -20.4% -10.9% -19.2% -20.4% 10.4% 9.6% 16.4% 8.0% 17.0% 2.6% 31.5% 27.0% 74.5% 27.1% 68.3% 58.9% -43.5% -42.1% -54.5% -45.5% -53.6% -52.2% 9.6% 7.1% 36.5% 0.1% 37.1% 63.5% -12.4% -6.2% 2.3% -16.2% -20.5% -23.7% -26.3% -17.1% -13.8% 28.9% 22.3% 35.9% 9.1% 25.5% 12.1% 26.4% 18.2% 7.7% -6.2% -24.6% -33.2% -13.6% -18.3% -12.5% -11.0% -12.1% -17.3% 19.4% 6.6% -3.5% 36.0% 12.5% 7.6% 9.3% 19.1% 21.8% 9.5% -12.3% -14.7% 0.4% 6.9% 14.4% 4.9% 0.4% 3.3% -0.7% 9.4% 63.2% -7.2% 9.6% -4.9% 8.5% 9.1% 2.4% 11.4% 52.9% 33.8% 1.3% 2.7% -2.7% -0.5% 7.1% -4.8% 29.6% -6.7% 20.0% 2.9% 25.5% 14.4% 18.0% 56.7% 0.7% 13.4% 3.2% 1.7% 22.9% 29.1% 5.8% 15.2% 22.9% 9.4% 0.0% -21.7% -32.9% -20.0% -14.7% -5.6% -17.0% -17.3% -11.0% 12.8% -14.3% 7.5% 5.3% 16.1% 9.0% -3.3% -3.0% 21.9% 23.5% 80.0% 117.1% 52.0% 23.8% 22.1% 22.3% 19.0% 49.7% -38.5% -65.4% -61.8% -48.3% -40.4% -31.3% -42.7% -42.1% -40.7% 3.5% 96.7% 162.8% 39.3% 22.3% 3.8% 1.3% -11.1% 32.3% -25.4% -16.8% -15.2% -20.2% -53.7% -17.7% -75.6% -62.3% -61.2% -64.8% -18.5% -18.8% -20.6% -17.1% -15.9% 5.9% 12.3% 12.3% -29.8% -26.9% -34.5% 5.4% -0.4% -3.2% 2.1% 9.4% -38.5% 31.6% 32.7% 22.0% 41.5% 4.7% 5.0% -5.8% -3.2% 29.8% 14.6% 15.6% 15.6% -8.0% -0.9% -20.9% -13.0% -12.5% -7.4% -23.8% -14.4% -2.1% -22.0% -16.6% -17.4% -29.7% -21.1% -22.8% -18.5% -22.9% -18.0% -6.4% -4.7% -4.7% -3.6% 0.6% -12.7% 0.7% -11.9% -12.1% -15.6% -5.2% -37.0% 4.1% 13.2% 13.9% 1.8% 28.1% 28.0% 29.9% 28.5% 24.4% 9.9% 11.7% 11.7% 5.4% 8.1% 1.8% 11.4% 1.8% -6.2% 12.8% 15.9% 10.0% 6.7% 25.0% 33.0% 6.1% 19.5% 15.4% 9.4% 56.9% 11.5% 9.1% 7.4% 7.4% -5.9% -7.7% -3.3% -24.7% -15.7% -19.5% -9.9% -38.9% -40.0% -44.4% -45.6% -42.9% -12.7% -26.9% -25.2% -23.0% -28.0% -42.7% -11.5% -10.9% -10.9% -18.9% -14.3% -26.1% -17.0% -9.3% -9.4% -10.1% -39.4% -30.7% -41.7% -47.6% -38.8% -43.8% -6.9% -16.6% -3.1% 3.5% 7.3% -6.7% -1.8% -1.8% 11.5% 22.0% -4.4% -9.6% -14.3% -16.9% -16.9% 5.1% 4.9% 6.8% 7.2% 0.3% 1.9% -13.7% -8.8% -20.8% -7.0% -20.1% -30.8% -28.7% -28.7% -3.6% -5.1% -2.1% -1.1% 3.9% 18.1% -22.5% -9.4% -30.7% -11.8% 7.5% 5.4% 25.6% 0.6% 4.9% -4.1% 8.9% -10.3% 6.2% 6.0% 6.0% -3.6% -4.0% -3.0% -13.4% -14.4% -14.5% -14.0% -16.0% -47.1% -3.7% 16.8% 10.6% 14.4% -24.3% -24.5% -21.7% -27.8% -24.7% 4.5% 9.6% 9.6% -2.4% -1.1% -4.6% 16.7% 38.3% 30.1% 59.7% -10.7% -40.7% 3.7% 11.3% 8.2% 12.9% 16.1% 29.4% 5.2% -9.0% 32.0% 42.5% 28.5% 28.5% 9.1% 14.8% 0.2% 18.7% 13.5% -1.8% 44.0% -5.5% -51.6% 4.2% 28.4% 20.3% 74.4% 79.7% 129.6% 33.6% 98.0% 54.6% 29.0% 22.7% 22.7% -15.2% -9.9% -22.6% -36.6% -28.6% -27.4% -29.5% -48.1% -38.0% -53.9% -51.9% -48.0% -62.0% -49.0% -53.8% -41.0% -51.7% -56.8% -5.5% 2.4% 2.4% -29.5% -27.3% -32.9% 11.1% 24.1% 35.8% -7.7% 15.3% -22.9% 40.1% 43.6% 46.6% 45.9% -13.9% 4.1% -18.9% -43.2% -16.9% 20.4% 24.2% 24.2% -14.6% -6.1% -29.7% 3.1% 0.2% 4.4% 1.4% 1.2% 5.7% -5.8% 3.1% -3.8% -0.5% -0.5% 0.2% -2.4% -2.2% -4.5% -1.7% -1.0% -2.7% -6.3% 3.9% -5.6% 资料来源: 彭博,交银国际 (更新于 4/5/2020, 下同) -9.9% -6.3% 11.4% 0.7% 14.1% -3.7% 9.5% 3.6% 6.9% 3.5% 0.1% -3.2% -2.7% -16.3% 9.3% 4.6% -7.1% -0.1% -10.2% 0.4% -5.4% 12.8% 2.5% -4.3% 0.0% -12.0% 13.7% -5.9% 0.3% -2.8% -1.9% 0.0% 4.2% 21.4% 1.9% -0.5% -1.0% 5.5% -0.2% 1.8% 12.8% 4.6% 1.5% -4.5% -2.6% -0.1% -3.2% -5.2% -0.4% 1.5% -3.4% 7.9% 0.2% -6.5% -12.8% -3.5% -4.2% 0.0% 13.9% 0.1% 2.5% 2.6% 10.8% 6.0% -6.5% -8.7% -0.6% -4.2% -18.9% -26.5% -8.3% -6.4% 12.3% 0.3% 10.5% -6.1% 1.3% 资产类别 彭博巴克莱债券指数 全球 中国 全球+中国 美国 欧洲 亚太 新兴市场 国债 公司债 高收益 MSCI指数 全球 发达市场 新兴市场 MSCI欧洲 MSCI亚太地区(除日本) MSCI中国 股市(按国家) 标普500 美国 中国 上证综指 深证综指 香港 恒生指数 DAX 德国 富时100 英国 CAC40 法国 日经225 日本 韩国 韩国综合指数 大宗商品 彭博商品指数 农产品 谷物 软商品 能源 天然气 WTI原油 布伦特原油 馏分燃料油 无铅汽油 工业金属 铜 铝 锌 镍 贵金属 金 银 牲畜 活牛 瘦肉猪 外汇 美元指数 美元兑人民币 新兴市场货币指数 美元兑港币 欧元兑美元 美元兑日元 英镑兑美元 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 22 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 图表 81: 大类资产表现(周度) 资产类别 彭博巴克莱债券指数 全球 中国 全球+中国 美国 欧洲 亚太 新兴市场 国债 公司债 高收益 MSCI指数 全球 发达市场 新兴市场 MSCI欧洲 MSCI亚太地区(除日本) MSCI中国 股市(按国家) 标普500 美国 中国 上证综指 深证综指 香港 恒生指数 DAX 德国 富时100 英国 CAC40 法国 日经225 日本 韩国 韩国综合指数 大宗商品 彭博商品指数 农产品 谷物 软商品 能源 天然气 WTI原油 布伦特原油 馏分燃料油 无铅汽油 工业金属 铜 铝 锌 镍 贵金属 金 银 牲畜 活牛 瘦肉猪 外汇 美元指数 美元兑人民币 新兴市场货币指数 美元兑港币 欧元兑美元 美元兑日元 英镑兑美元 5/1/2020 4/24/2020 4/17/2020 4/10/2020 4/3/2020 3/27/2020 3/20/2020 3/13/2020 3/6/2020 2/28/2020 0.89% 0.52% 0.89% -0.12% 2.86% 0.60% 1.15% 0.96% 0.62% 1.20% -0.03% 0.18% -0.02% 0.24% -0.80% 0.43% -0.82% 0.02% 0.04% -1.86% 0.55% -0.03% 0.54% 0.70% 0.02% 0.59% 1.28% 0.32% 1.77% 2.14% 0.86% 1.28% 0.87% 0.57% 1.23% 0.42% 1.35% 0.34% 2.67% 4.60% -0.45% 0.26% -0.44% 0.73% -2.91% -0.14% -0.47% -0.73% 0.27% -0.99% 3.17% 0.02% 3.10% 2.65% 4.12% 2.79% 3.47% 3.20% 4.75% 5.19% -3.77% -1.08% -3.71% -2.29% -5.11% -4.11% -7.48% -3.00% -8.02% -10.67% -3.83% -0.66% -3.76% -3.17% -4.45% -2.77% -7.76% -3.49% -6.49% -8.79% 2.47% 1.05% 2.44% 1.88% 3.48% 2.09% 1.30% 2.97% 2.19% 0.20% 1.38% 1.09% 1.38% 1.26% 1.28% 2.96% -1.35% 2.07% 0.37% -2.54% 1.26% 0.86% 4.25% 2.11% 3.85% 1.39% -1.59% -1.48% -2.43% -1.20% -2.36% -1.59% 2.21% 2.31% 1.48% 0.46% 2.82% 2.54% 10.47% 10.98% 6.79% 7.00% 5.79% 4.06% -2.58% -2.75% -1.28% -0.41% -1.39% -0.38% 9.94% 10.67% 4.89% 6.16% 4.97% 4.63% -11.96% -12.26% -9.87% -1.79% -8.80% -6.54% -12.39% -12.45% -11.94% -18.57% -10.01% -7.72% 0.41% 0.38% 0.65% -2.35% 1.32% 1.76% -10.46% -10.89% -7.26% -12.14% -5.53% -4.28% -0.21% 1.84% 1.52% 3.41% 5.08% 0.19% 4.07% 1.86% 3.10% -1.32% -1.06% -0.76% -2.25% -2.73% -0.60% -2.35% -3.19% -1.33% 3.04% 1.50% 1.69% 0.33% 0.58% -0.95% -0.17% 2.05% 2.89% 12.10% 1.18% 1.87% 4.58% 10.91% 7.89% 8.48% 9.42% 7.84% -2.08% -0.30% -0.22% -1.06% -1.11% -1.72% -4.53% -8.09% 0.45% 10.26% 0.97% -0.65% 2.98% 7.88% 6.16% 7.48% 17.14% 9.68% -14.98% -4.91% -5.25% -5.11% -3.28% -3.27% -1.69% -5.04% -11.59% -8.79% -4.85% -6.07% -8.08% -20.01% -16.97% -19.86% -15.99% -13.17% 0.61% 5.35% 6.29% 0.06% -2.93% -1.79% -3.22% -1.86% 2.68% -11.49% -5.24% -5.54% -4.32% -12.44% -11.12% -11.94% -9.59% -8.13% 0.78% 0.95% -0.60% 4.31% 3.04% 0.24% 5.04% 6.57% 5.61% 7.93% -1.04% -1.05% -2.08% 1.55% -2.42% -2.22% -2.00% -2.00% 10.99% 5.60% 21.69% -2.99% -2.22% -0.93% -5.60% -11.72% 2.65% -27.87% -21.44% -21.39% -9.91% -0.74% -0.87% 0.41% -3.89% 1.64% 1.78% 2.17% 2.17% 2.16% -4.26% 17.84% -2.18% -2.61% -3.11% -1.38% -4.37% -0.12% -10.31% -7.61% -3.55% 3.05% 2.99% 3.64% 1.78% 3.05% 3.15% -3.42% -3.08% -3.08% -1.68% 2.28% -10.17% 2.06% 1.26% 1.19% 3.11% -2.07% 9.19% -17.56% -3.66% -8.55% -2.55% 1.86% 3.16% -0.56% 0.84% 3.76% 7.30% 6.51% 6.51% 3.18% 4.36% 0.73% -0.83% -3.76% -3.70% -3.32% 8.32% -2.99% 31.75% 14.78% 0.20% 12.71% -0.98% 0.94% -4.52% 0.11% -1.13% -0.47% -0.51% -0.51% -15.17% -9.59% -24.79% 2.64% 1.36% 2.57% -1.50% -0.65% -0.26% -4.95% 0.91% 5.39% -2.31% -0.22% 0.02% -2.61% 1.49% 1.20% 12.18% 11.16% 11.16% -2.14% -0.11% -5.45% -6.44% 0.89% 0.34% -0.54% -17.83% -11.90% -29.52% -16.70% -11.50% -31.24% -8.90% -11.87% -5.86% -6.73% -8.96% -4.38% -2.07% -2.07% -1.32% -0.11% -3.24% -7.75% -4.07% -3.33% -5.39% -13.41% 8.77% -22.65% -22.81% -17.10% -33.86% -2.24% -3.77% -0.30% 0.10% -4.14% -10.63% -9.31% -9.31% -10.76% -10.02% -12.01% -0.26% -0.97% 0.23% -4.45% -5.11% 0.94% -7.63% -8.86% -6.14% -6.50% 0.49% 0.81% -0.72% -2.04% 4.78% 6.38% 6.75% 6.75% 0.71% -1.70% 5.86% -6.91% -3.04% -2.84% -4.86% -13.85% -11.60% -16.00% -14.27% -12.18% -15.61% -2.66% -2.91% -1.18% -4.43% -2.23% -6.38% -4.98% -4.98% -8.42% -9.03% -7.09% -1.30% -0.26% 0.87% 0.02% 1.46% -0.56% 1.12% 0.60% 0.12% -0.67% 0.00% -0.48% -0.03% -1.06% 0.30% 0.54% -0.54% -0.03% -0.57% -0.86% 0.35% -1.09% -0.78% 1.23% 0.00% 1.26% -0.07% 1.52% 2.25% -0.07% -0.92% 0.01% -3.05% 0.57% -1.53% -4.33% 0.00% 0.37% -0.07% 4.24% -2.70% 7.15% 4.12% 1.25% -2.19% -0.20% -3.77% 3.08% -5.29% 2.92% 1.11% -1.73% 0.06% -1.57% 2.12% -5.90% -2.22% -0.87% 0.35% -0.33% 2.34% -2.32% 1.75% -1.14% -0.51% -0.64% 0.08% 1.65% -3.33% -1.09% 资料来源: 彭博,交银国际 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 23 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 图表 82: 股票市场各行业板块表现(年度) 资产类别 美国 标普500行业指数 标普500行业指数 信息科技 能源 金融 医疗 非必需消费品 日常消费品 公共事业 电信业务 工业 材料 房地产 中国 上证行业指数 信息科技 能源 金融 医疗 非必需消费品 日常消费品 公共事业 电信业务 工业 材料 香港 恒生行业指数 信息科技 能源 金融 消费品 消费服务 公共事业 电信业务 工业 材料 房地产与建筑业 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 -12.4% -3.1% -40.3% -28.5% -4.2% -7.6% -8.7% -13.6% -7.5% -23.5% -17.2% -15.2% 28.9% 48.0% 7.6% 29.2% 18.7% 26.2% 24.0% 22.2% 30.9% 26.8% 21.9% 24.9% -6.2% -1.6% -20.5% -14.7% 4.7% -0.5% -11.2% 0.5% -16.4% -15.0% -16.4% -5.6% 19.4% 36.9% -3.8% 20.0% 20.0% 21.2% 10.5% 8.3% -6.0% 18.5% 21.4% 7.2% 9.5% -0.7% 11.4% 29.6% 13.4% 0.0% 12.8% 12.0% 4.3% 18.2% 26.2% 13.1% 1.3% 9.1% 23.7% -23.6% -10.0% 22.3% 2.3% 2.8% 17.9% 20.1% -3.5% 13.1% 33.2% 26.3% -18.4% 10.8% -4.4% 5.2% 23.3% 38.7% 15.2% 10.2% 0.7% 4.3% 8.4% 8.0% 41.0% 21.9% 4.4% 25.7% 2.6% 3.8% 12.9% 22.7% 7.5% 10.5% 10.7% 12.2% -8.4% 24.3% 8.8% -2.9% 14.8% 0.9% 17.8% -1.7% -1.9% 6.5% 12.5% 0.8% 12.3% 16.1% -4.7% 7.5% 37.6% 12.5% -2.9% 23.9% 14.1% -10.4% 4.7% 22.7% 12.2% -11.6% 19.9% 0.0% 1.2% 26.1% -1.5% 16.2% 7.9% 28.0% 23.5% 59.9% 11.3% 14.8% 17.1% 38.8% 11.2% 6.8% 2.6% 17.3% 45.2% 20.8% -38.5% -43.7% -35.9% -57.0% -24.5% -34.7% -17.7% -31.5% -33.6% -41.5% -47.0% -45.0% 3.5% 15.5% 32.4% -20.8% 5.4% -14.3% 11.6% 15.8% 8.4% 9.8% 20.0% -20.5% 17.1% -18.2% -10.8% 13.4% -9.8% 8.2% -9.7% 3.1% -5.7% -11.9% 65.4% 2.4% 29.6% 24.3% 15.2% 47.5% 3.4% 29.9% 13.7% 29.0% -34.1% -26.3% -17.4% -26.4% -28.8% -19.3% -11.1% -29.8% -23.6% -30.1% -4.9% 6.4% 23.4% 18.2% 7.5% 43.8% -3.0% 12.1% 5.5% 27.3% -26.9% -3.9% -7.8% -11.4% -17.2% 1.1% -20.5% -7.6% -15.0% -7.6% 60.0% -15.0% -9.7% 45.8% 28.5% 24.1% 6.2% 56.0% 10.7% -1.0% 36.5% 24.0% 82.0% 6.3% 29.1% 15.1% 73.1% 34.6% 68.0% 38.9% 46.8% -33.0% -9.9% 32.6% 12.8% 7.7% -1.2% 30.6% -3.2% -24.0% -14.1% -4.3% 20.9% 10.3% 3.2% 4.5% 3.4% -22.8% -4.3% 9.1% -39.2% -23.5% -13.9% -31.2% -31.3% -22.1% -17.2% -38.8% -32.5% -35.1% 27.2% -10.9% -26.8% 33.8% -4.7% 12.7% -16.8% 4.6% -4.9% -3.2% 100.4% 125.7% 99.9% 88.4% 139.0% 89.9% 54.2% 61.1% 62.9% 132.8% -59.2% -70.1% -66.4% -40.8% -65.1% -57.0% -53.5% -57.1% -67.2% -74.1% 130.5% 181.2% 131.4% 172.9% 139.5% 142.2% 181.1% 153.7% 192.5% 182.6% 0.2% 23.7% -29.6% 92.3% -31.1% -4.1% -2.8% 11.4% -19.6% 7.5% -14.8% 31.2% 19.1% -27.1% 51.3% -13.7% 6.7% -22.6% 39.7% -10.0% -0.9% 1.2% 15.7% -8.4% -9.7% -3.4% -1.0% -19.7% 21.8% -20.9% 39.0% -22.9% -0.4% -29.5% 30.5% -15.2% 15.7% -10.2% 48.8% 18.2% 14.3% -3.1% -6.5% 3.6% -7.4% -6.0% -7.6% 21.0% -1.8% 22.3% -31.3% -10.0% -10.3% -23.9% -8.1% -5.1% -5.7% -18.7% -2.6% 8.9% -17.3% 7.6% -11.1% -30.5% 6.2% 11.5% 5.0% -1.1% 3.1% 70.0% -16.2% 3.0% 11.2% 40.1% 13.8% -10.2% 0.5% -21.9% -9.9% 36.5% 12.7% 24.2% 10.1% 22.2% 15.0% 11.7% 12.0% 8.1% 42.9% -18.6% -15.1% -24.6% -24.3% -20.6% 2.8% 2.7% -44.7% -42.4% -26.5% -7.0% 205.1% -63.1% 12.7% 16.5% 77.3% -55.4% 73.6% -0.7% 57.8% -43.0% 18.2% 9.3% 116.6% -52.6% 33.7% 25.3% 70.6% -62.1% 50.4% 6.2% 15.8% -27.6% 30.9% 8.4% -4.7% -44.4% 82.4% 38.0% 84.3% -59.3% 33.3% 4.4% 114.7% -73.5% 80.0% 4.5% 61.2% -58.1% 49.8% 资料来源: 彭博,交银国际 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 24 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 图表 83: 股票市场各行业板块表现(周度) 资产类别 美国 标普500行业指数 标普500行业指数 信息科技 能源 金融 医疗 非必需消费品 日常消费品 公共事业 电信业务 工业 材料 房地产 中国 上证行业指数 信息科技 能源 金融 医疗 非必需消费品 日常消费品 公共事业 电信业务 工业 材料 香港 恒生行业指数 信息科技 能源 金融 消费 公共事业 电信业务 工业 材料 房地产与建筑业 资料来源: 彭博,交银国际 5/1/2020 4/24/2020 4/17/2020 4/10/2020 4/3/2020 3/27/2020 3/20/2020 3/13/2020 3/6/2020 2/28/2020 -0.21% 0.21% 2.94% 1.33% -2.61% -1.12% -1.95% -4.28% 2.04% 1.16% 1.90% -0.63% -1.32% -0.80% 1.67% -3.13% -0.47% -0.22% -3.19% -3.76% -0.04% -2.48% -0.89% -4.35% 3.04% 4.79% 0.21% -4.03% 6.14% 7.86% 4.18% -0.49% 4.14% -0.14% -2.13% -2.76% 12.10% 10.59% 13.25% 19.12% 9.41% 13.77% 4.93% 17.64% 9.94% 12.30% 20.66% 21.22% -2.08% -1.98% 5.38% -6.78% 2.04% -4.69% 3.46% -7.11% -1.42% -4.48% -3.75% -6.15% 10.26% 10.50% 12.18% 11.84% 8.08% 11.08% 6.54% 17.68% 5.50% 15.43% 9.50% 15.41% -14.98% -15.25% -19.63% -17.98% -13.03% -12.53% -11.32% -17.18% -12.25% -18.38% -12.59% -22.99% -8.79% -5.20% -24.28% -9.83% -6.65% -10.47% -7.93% -14.26% -6.70% -13.12% -13.21% -8.57% 0.61% 0.56% -7.25% -4.08% 4.96% -0.82% 6.23% 7.94% -1.35% -1.62% 1.32% 4.75% -11.49% -11.13% -15.37% -13.54% -10.62% -11.18% -10.44% -11.76% -9.45% -12.18% -12.73% -12.33% 5.04% 0.34% 4.66% -1.02% 2.98% 0.23% 1.44% 3.25% 2.07% 0.37% -2.25% -2.50% -2.07% -0.01% -0.22% 3.23% -1.38% -1.44% -1.28% -1.15% 3.59% 0.36% 1.66% 1.78% 1.12% 0.57% 0.22% 0.32% 2.53% 1.44% -0.24% -0.35% 0.69% 4.37% 1.51% 1.66% 0.26% 0.93% 2.01% 2.83% -0.18% 0.08% -0.99% 1.22% -2.60% 3.69% 0.07% -3.09% -0.59% -0.53% -4.86% 0.57% 2.30% 4.64% 0.65% 5.34% 1.76% -6.72% 1.14% 1.39% -3.99% -4.10% -6.05% -1.18% -8.88% -4.06% -2.58% -4.11% -5.88% -4.90% -4.44% -5.94% -5.05% -8.29% -5.26% -4.64% -3.73% 2.51% -3.70% -8.24% 1.04% 5.30% 3.94% 6.79% 3.89% 7.42% 4.07% 4.92% 5.33% 6.15% -8.72% -5.35% -4.64% -4.40% -5.81% -4.92% -3.75% -3.43% -4.21% -5.62% 2.18% 3.43% 4.15% 3.82% 3.13% 2.21% 3.75% 2.39% 4.67% -2.09% -1.56% -2.58% -1.13% -0.20% 0.68% -2.35% -1.43% -2.82% 4.98% -4.26% -0.39% 2.11% 0.19% -1.43% 0.76% 1.58% 0.28% 4.15% 2.81% 3.37% 9.45% 5.20% 2.30% 5.25% 7.04% 5.20% -0.49% 7.45% -3.37% -3.74% 2.12% 6.42% -1.53% -1.49% 0.88% 4.58% 6.22% 2.39% 5.43% 4.00% 2.88% 5.01% 3.53% 5.03% -3.83% -6.78% -4.23% -8.80% -10.42% -1.65% -11.03% -9.91% -9.57% -8.56% -16.21% -6.94% -9.45% -7.18% -11.35% -9.17% -12.53% -8.24% 2.29% 0.06% -0.77% 1.81% 1.74% -0.28% 1.32% -1.34% 2.04% -4.29% -9.15% -4.18% -6.52% -3.48% -5.43% -6.05% -4.83% -1.68% 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 25 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 交银国际 香港中环德辅道中 68 号万宜大厦 10 楼 总机: (852) 3766 1899 传真: (852) 2107 4662 评级定义 分析员个股评级定义 : 分析员行业评级定义: 买入:预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先:分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘 标竿指数具吸引力。 中性:预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 沽出:预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步:分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿 指数一致。 无评级:对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较, 分析员并无确信观点。 落后:分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘 标竿指数不具吸引力。 香港市场的标竿指数为恒生综合指数,A股市场的标竿指数 为MSCI中国A股指数,美国上市中概股的标竿指数为标普美 国中概股50(美元)指数 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 26 2020 年 5 月 5 日 中国宏观观察 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii) 他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系; iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的 建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕ i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没 有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券; ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港 上市公司任职高级职员;iii) 他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益,除了一位覆 盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、泸州市兴泸水务(集团)有限 公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、安乐工程集团有限公司、浙江开元酒店管理股份有限公司、 银城国际控股有限公司、太兴集团控股有限公司、申万宏源集团股份有限公司、德信中国控股有限公司、海天地悦旅集团有限公司、海通恒信 国际租赁股份有限公司、中国船舶(香港)航运租赁有限公司、嘉宏教育科技有限公司、上海康德莱企业发展集团股份有限公司、中汇集团控 股有限公司、煜盛文化集团、鑫苑物业服务集团有限公司、新力控股(集团)有限公司、金川集团国际资源有限公司、中国天宝发展集团有限 公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、华立大学集团有限公司、阿里巴巴集团控股有限公司、康宁杰瑞生物制药、保利物业发展股份有限公司 、旷世控股有限公司、宏力医疗管理集团有限公司、上海建桥教育集团有限公司、中关村科技租赁股份有限公司、北京乐享互动网络科技股份 有限公司、富石金融控股有限公司、卓悦控股有限公司、兴业物联服务集团有限公司、九尊数字互娱集团控股有限公司、常达控股有限公司、 奇士达控股有限公司及康方生物科技(開曼)有限公司有投资银行业务关系。 BOCOM International Global Investment Limited现持有东方证券股份有限公司的股本证券逾1%。 BOCOM International Global Investment Limited现持有光大证券股份有限公司的股本证券逾1%。 BOCOM International Global Investment Limited现持有国联证券股份有限公司的股本证券逾1%。 BOCOM International Global Investment Limited现持有国泰君安证券股份有限公司的股本证券逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告 (包括任何有关的附件),表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告,幷且同意受此中 包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密,幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经 交银国际证券事先以书面同意,本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存,或者(ii) 直接或者间接分发或 者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员,可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时 进行买卖、或对其有兴趣。此外,交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往 来,或为其担任市场庄家,或被委任替其证券进行承销,或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵,或可能为其担当或 争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务,或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时, 应该留意任何或所有上述的情况,均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源,惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息 ,幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、 准确性、完整性、可靠性或公平性。因此,交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内 容时所作的行为而导致的任何类型的损失(包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失)而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质,旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用,而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资 目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入 或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场,亦可在没有提供通知的情况下随时更改,交 银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料,考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要,在参与有关报告中 所述公司之证劵的交易前,委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券 未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言,分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报 告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 本免责声明以中英文书写,两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处,则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 27
中国宏观观察:量化策略(一):宏观择时
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
交银国际证券 - 中国宏观观察:量化策略(一):宏观择时
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
中国宏观观察:量化策略(一):宏观择时
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服