天风证券-17H1归母净利同比增长5.39%,火星时代线上线下齐发力

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行业: 农牧饲渔
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-24
公司报告 | 半年报点评 百洋股份(002696) 证券研究报告 2017 年 08 月 24 日 投资评级 17H1 归母净利同比增长 5.39%,火星时代线上线下齐发力 行业 农林牧渔/渔业 6 个月评级 营收同比增长 1.85%,归母净利同比增长 5.39%。公司发布半年报,17H1 实现营收 8.74 亿元,同比增长 1.85%(17Q1、Q2 增速分别为 20.24%、 -9.42%) ;归母净利 1455.26 万元,同比增长 5.39%(17Q1、Q2 增速分别为 -223.47%、17.85%) ;扣非后归母净利 924.68 万元,同比增长 1.64%,EPS 为 0.08 元。公司业绩增长主要系公司饲料产能持续释放,销售稳定增长所 致。公司将继续夯实和完善原有主营业务,同时继续推进转型升级,在完 成火星时代资产交割和股份发行后,将继续在教育培训及相关领域进行拓 展。公司预计 1-9 月归母净利为 4965.2-5896 万元,同比增长 60%-90%; 主要系公司旺季到来,同时火星时代于 8 月并表所致。 买入(维持评级) 当前价格 20.88 元 目标价格 30 元 上次目标价 30 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 176.00 流通 A 股股本(百万股) 103.77 A 股总市值(百万元) 3,674.88 流通 A 股市值(百万元) 2,166.71 每股净资产(元) 5.80 饲料产能持续释放,销售稳定增长。报告期内公司实现营收 8.74 亿元,同 比增长 1.85%,主要系公司饲料产能持续释放,销售稳定增长所致。分行 资产负债率(%) 业来看, 饲料及饲料原料制造收入 4.47 亿(占比 51.17% ) , 同比增长 6.75%; 一年内最高/最低(元) 食品加工行业收入 3.45 亿(占比 39.43%) ,同比减少 12.79%,主要系美国 罗非鱼消费需求下降所导致报告期公司相应产品出口量减少所致。 作者 毛利率 10.54%,净利率微增 0.3 个百分点。17H1 公司综合毛利率为 10.54%, 同比减少 0.17 个百分点,其中饲料及饲料原料制造行业毛利率 11.85%,同 比增长 0.26 个百分点;食品加工行业毛利率 7.04%,同比减少 1.64 个百分 点。报告期内,期间费用率 9.34%,同比增加 2.0 个百分点。本期净利率同 比增长 0.30 个百分点至 2.00%。 刘章明 41.05 27.50/16.05 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 吴立 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517010002 wuli1@tfzq.com 张璐芳 分析师 线上线下齐发力,CG 龙头扎实经营成长可期,首先,2016 年我国数字创 SAC 执业证书编号:S1110517020001 意产业规模超 6000 亿,占 GDP 比重 0.7%,欧美国家占比最高 8%,我国数 zhanglufang@tfzq.com 字艺术仍有 10 余倍发展空间。随着公司下游影视、游戏、UI 等产业规模 孙海洋 联系人 sunhaiyang@tfzq.com 不断扩大,上游数字艺术培训市场仍将快速发展。其次,火星时代:强大 品牌实力+完善课程设置+就业保证体系为持续发展注入强劲动力。①全国 布局 15 校区 1.7 万+座位数,未来三年校区总数超过 20 个;招生人数+上 股价走势 座率提升实现优质内生;②课程体系完善,口碑优势显著,学生工作前景 百洋股份 渔业 广阔,持续验证火星教研能力及行业地位;③在线教育快速发展,17 年上 中小板指 34% 线直播课程,目前已有 20 门直播课程,预计年底将有近 30 门,全渠道充 27% 分利用现有客户流量资源;同时探索青少年培训等新品类,带来业绩增量。 20% 维持盈利预测,给予买入评级。公司原主业为水产科技研发、水产种苗选 育、水产养殖、水产技术服务及水产饲料、水产食品。收购火星时代后进 入数字艺术教育领域,为打造教育文化平台奠定了良好基础。公司将沿着 教育文化产业链进一步布局,培育新的利润增长点,实现产业升级和持续 发展。我们预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.57 元、0.88 元、1.15 元,对应 PE 分别为 37x、24x、18x。 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2016-08 2016-12 2017-04 资料来源:贝格数据 相关报告 风险提示:行业竞争激烈 财务数据和估值 13% 6% -1% -8% -15% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 1,863.74 4.66 106.76 57.08 1.20 0.32 65.25 3.79 2.00 43.63 2,068.53 10.99 132.69 59.26 3.81 0.34 62.85 3.64 1.80 33.64 2,647.42 27.99 213.79 116.50 96.60 0.57 36.85 3.82 1.62 21.92 3,496.74 32.08 325.61 178.34 53.08 0.88 24.07 3.45 1.23 14.68 4,105.47 17.41 425.73 233.49 30.93 1.15 18.39 3.06 1.05 10.85 1 《百洋股份-公司点评:员工持股计划+ 设立教育投资公司,艺术设计龙头稳步 前行》 2017-08-14 2 《百洋股份-公司点评:收到定增批文+ 筹划员工持股,艺术设计王者起航》 2017-08-01 3 《百洋股份-公司点评:定增收购火星 时代过会,CG 培训龙头正式上市》 2017-07-03 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 半年报点评 营收同比增长 1.85%,归母净利同比增长 5.39%。公司发布半年报,17H1 实现营收 8.74 亿 元,同比增长 1.85%(17Q1、Q2 增速分别为 20.24%、-9.42%) ;归母净利 1455.26 万元, 同比增长 5.39%(17Q1、Q2 增速分别为-223.47%、17.85%) ;扣非后归母净利 924.68 万元, 同比增长 1.64%,EPS 为 0.08 元。公司业绩增长主要系公司饲料产能持续释放,销售稳定 增长所致。 公司将继续夯实和完善原有主营业务,同时继续推进转型升级,在完成火星时代资产交割 和股份发行后,将继续在教育培训及相关领域进行拓展,积极寻找合适的并购标的和投资 机会,进行产业布局。公司预计 1-9 月归母净利为 4965.2-5896 万元,同比增长 60%-90%; 主要系公司旺季到来,同时火星时代于 8 月并表所致。 图 1:2012-2017H1 公司营收及增长率 图 2:2012-2017H1 公司归母净利及增长率 25 18.64 17.8131.95% 20 15 10 11.71 40% 20.69 30% 13.50 15.59%15.28% 5 8.74 20% 10.99% 10% 2012 2013 2014 2015 1.85% 0% 2016 17H1 营业收入(亿元) 8,000 6,000 4,000 4.66% 0 10,000 增长率 40% 8,464.47 30.59% 20% 5,925.59 5,707.84 5,687.68 5,640.34 3.81% 5.39% 0% -0.83%1.20% 1,455.26 -20% 2,000 0 -32.81% -40% 2012 2013 2014 2015 2016 17H1 归母净利(万元) 资料来源:公司公告,天风证券研究所 增长率 资料来源:公司公告,天风证券研究所 饲料产能持续释放,销售稳定增长。报告期内公司实现营收 8.74 亿元,同比增长 1.85%, 主要系公司饲料产能持续释放,销售稳定增长所致。分行业来看,饲料及饲料原料制造收 入 4.47 亿(占比 51.17% ),同比增长 6.75%,主要系饲料及饲料原料业务整体产能不断扩 大,产品市场覆盖区域从广西扩展到广东和海南、山东,业务品种也更加丰富;食品加工 行业收入 3.45 亿(占比 39.43%) ,同比减少 12.79%,主要系美国罗非鱼消费需求下降所导 致报告期公司相应产品出口量减少所致;其他行业收入 8217.39 万(占比 9.40%) ,同比增 长 86.79%;教育行业暂无收入。分地区来看,营收主要来自国内。国内收入 5.63 亿(占比 64.35%) ,同比增长 13.26% ;国外收入 3.12 亿(占比 35.65%) ,同比减少 13.81%,主要系 罗非鱼产品美国出口量减少。 图 3:公司业务构成情况-分行业 图 4:公司业务构成情况-分地区 9.40% 0.00% 35.65% 39.43% 51.17% 饲料及饲料原料制造 食品加工 64.35% 其他 教育 资料来源:公司公告,天风证券研究所 国内 国外 资料来源:公司公告,天风证券研究所 毛利率 10.54%,净利率微增 0.3 个百分点。17H1 公司综合毛利率为 10.54%,同比减少 0.17 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 半年报点评 个百分点,其中饲料及饲料原料制造行业毛利率 11.85%,同比增长 0.26 个百分点;食品加 工行业毛利率 7.04%,同比减少 1.64 个百分点。报告期内,期间费用率 9.34%,同比增加 2.0 个百分点。其中,销售费用率 2.77%,同比减少 0.38 个百分点,主要系出口量下降所导 致的运输、差旅费等支出下降所致;管理费用率 4.90%,同比减少 0.47 个百分点,主要系 国家营改增后将房产税、土地税、防洪费等税费从管理费用转出营业税金及税加科目核算 所致;财务费用率 1.66%,同比增加 1.04 个百分点,主要系美元贬值所带来的汇兑损失增 加所致。本期净利率同比增长 0.30 个百分点至 2.00%。 图 5:2012-2017H1 公司毛利率及净利率 15% 图 6:2012-2017H1 公司期间费用率 6% 13.93% 11.71%11.44%12.13%11.68% 10.54% 10% 4.09% 3.38% 3.29% 3.25% 2.00% 0% 2012 4% 4.03% 3% 7.01% 5% 4.90% 4.88% 4.71% 5.04% 4.58% 5% 2013 2014 2015 毛利率 2016 17H1 净利率 资料来源:公司公告,天风证券研究所 2% 1% 2.86% 2.66%2.77% 1.89% 1.94% 2.02% 1.12% 1.27% 1.24% 1.66% 0.43% 0.57% 0% 2012 2013 销售费用率 2014 2015 管理费用率 2016 17H1 财务费用率 资料来源:公司公告,天风证券研究所 线上线下齐发力,CG 龙头扎实经营成长可期,首先,2016 年我国数字创意产业规模超 6000 亿,占 GDP 比重 0.7%,欧美国家占比最高 8%,我国数字艺术仍有 10 余倍发展空间。随着 公司下游影视、游戏、UI 等产业规模不断扩大,上游数字艺术培训市场仍将快速发展。其 次,火星时代:强大品牌实力+完善课程设置+就业保证体系为持续发展注入强劲动力。 ①全国布局 15 校区 1.7 万+座位数,未来三年校区总数超过 20 个;招生人数+上座率提升 实现优质内生;②课程体系完善,口碑优势显著,学生工作前景广阔,持续验证火星教研 能力及行业地位;③在线教育快速发展,17 年上线直播课程,目前已有 20 门直播课程, 预计年底将有近 30 门,全渠道充分利用现有客户流量资源;同时探索青少年培训等新品 类,带来业绩增量。 维持盈利预测,给予买入评级。公司原主业为水产科技研发、水产种苗选育、水产养殖、 水产技术服务及水产饲料、水产食品。收购火星时代后进入数字艺术教育领域,为打造教 育文化平台奠定了良好基础。公司将沿着教育文化产业链进一步布局,培育新的利润增长 点,实现产业升级和持续发展。我们预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.57 元、0.88 元、1.15 元,对应 PE 分别为 37x、24x、18x。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 公司报告 | 半年报点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 货币资金 334.67 195.37 211.79 279.74 328.44 应收账款 356.46 370.56 500.54 510.66 676.57 预付账款 16.49 26.17 85.10 20.78 93.16 存货 272.63 308.73 261.88 494.07 302.24 其他 26.10 24.51 31.47 27.41 28.36 1,006.35 925.32 1,090.78 1,332.66 1,428.77 流动资产合计 长期股权投资 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,863.74 2,068.53 2,647.42 3,496.74 4,105.47 营业成本 1,637.61 1,827.01 2,172.18 2,620.04 2,972.87 2.39 5.30 5.09 6.72 8.77 营业费用 53.35 55.01 150.90 311.21 365.39 管理费用 93.87 94.69 129.72 258.76 361.28 财务费用 8.10 11.73 17.75 19.04 17.85 13.38 11.31 10.72 11.80 11.28 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 (2.67) (0.13) 0.39 0.39 0.39 营业税金及附加 资产减值损失 33.11 96.67 96.67 96.67 96.67 固定资产 614.97 725.04 719.82 733.45 745.38 在建工程 61.80 7.19 40.31 72.19 73.31 投资净收益 无形资产 90.33 89.39 86.88 84.37 81.86 其他 5.34 0.26 (0.77) (0.77) (0.77) 其他 79.64 70.58 66.49 71.70 68.92 营业利润 52.37 63.34 161.43 269.56 368.43 879.84 988.88 1,010.18 1,058.38 1,066.15 营业外收入 20.25 15.71 16.89 4.10 2.10 资产总计 1,886.19 1,914.20 2,100.96 2,391.03 2,494.91 营业外支出 1.30 0.93 1.69 1.31 11.10 短期借款 554.94 566.35 527.94 662.81 537.53 利润总额 71.32 78.11 176.64 272.35 359.43 应付账款 178.13 138.42 253.99 235.39 300.42 所得税 10.01 10.87 49.46 76.26 100.64 净利润 61.30 67.24 127.18 196.09 258.79 4.23 7.98 10.68 17.76 25.30 57.08 59.26 116.50 178.34 233.49 0.32 0.34 0.57 0.88 1.15 2015 2016 2017E 2018E 2019E 非流动资产合计 其他 流动负债合计 长期借款 应付债券 公允价值变动收益 55.98 62.66 61.86 80.83 77.93 789.05 767.43 843.79 979.03 915.87 0.00 0.00 0.00 14.57 0.00 归属于母公司净利润 每股收益(元) 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 27.45 25.17 23.73 25.45 24.78 非流动负债合计 27.45 25.17 23.73 40.02 24.78 816.50 792.60 867.52 1,019.05 940.66 主要财务比率 88.35 98.60 108.74 126.20 150.94 成长能力 股本 176.00 176.00 202.88 202.88 202.88 营业收入 4.66% 10.99% 27.99% 32.08% 17.41% 资本公积 468.21 468.21 468.21 468.21 468.21 营业利润 -4.81% 20.95% 154.88% 66.98% 36.68% 留存收益 805.34 847.00 921.81 1,042.90 1,200.43 归属于母公司净利润 1.20% 3.81% 96.60% 53.08% 30.93% (468.21) (468.21) (468.21) (468.21) (468.21) 获利能力 股东权益合计 1,069.69 1,121.60 1,233.44 1,371.98 1,554.26 毛利率 12.13% 11.68% 17.95% 25.07% 27.59% 负债和股东权益总 1,886.19 1,914.20 2,100.96 2,391.03 2,494.91 净利率 3.06% 2.86% 4.40% 5.10% 5.69% ROE 5.82% 5.79% 10.36% 14.32% 16.64% ROIC 4.86% 5.19% 8.86% 13.69% 16.06% 43.29% 41.41% 41.29% 42.62% 37.70% 负债合计 少数股东权益 其他 计 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 61.30 67.24 116.50 178.34 233.49 资产负债率 折旧摊销 47.77 57.95 34.60 37.01 39.45 净负债率 -17.52% -6.52% 2.50% 9.31% 3.98% 财务费用 26.83 22.99 17.75 19.04 17.85 流动比率 1.28 1.21 1.29 1.36 1.56 投资损失 2.67 0.13 (0.39) (0.39) (0.39) 速动比率 0.93 0.80 0.98 0.86 1.23 (68.18) (72.75) (31.61) (177.05) 16.82 营运能力 2.82 2.86 10.68 17.76 25.30 应收账款周转率 5.65 5.69 6.08 6.92 6.92 73.22 78.42 147.54 74.71 332.53 存货周转率 8.00 7.12 9.28 9.25 10.31 183.18 177.99 61.44 78.28 50.67 总资产周转率 1.04 1.09 1.32 1.56 1.68 营运资金变动 其它 经营活动现金流 资本支出 长期投资 每股指标(元) 12.03 63.57 0.00 0.00 0.00 其他 (342.10) (402.86) (121.06) (157.89) (100.28) 每股收益 0.32 0.34 0.57 0.88 1.15 投资活动现金流 (146.90) (161.31) (59.61) (79.61) (49.61) 每股经营现金流 0.42 0.45 0.84 0.42 1.89 5.58 5.81 5.54 6.14 6.92 65.25 62.85 36.85 24.07 18.39 债权融资 554.94 566.35 527.94 677.38 537.53 每股净资产 股权融资 (8.10) (11.73) 9.13 (19.04) (17.85) 估值比率 (543.96) (637.13) (608.57) (585.49) (753.90) 市盈率 筹资活动现金流 2.88 (82.51) (71.50) 72.85 (234.21) 市净率 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 (70.80) (165.39) 16.43 67.95 48.70 其他 3.79 3.64 3.82 3.45 3.06 EV/EBITDA 43.63 33.64 21.92 14.68 10.85 EV/EBIT 77.03 59.46 26.15 16.56 11.96 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 公司报告 | 半年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5
17H1归母净利同比增长5.39%,火星时代线上线下齐发力
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