天风证券-1H17单价上行,物流服务多方布局

页数: 5页
行业: 交运物流
作者: 姜明
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-21
公司报告 | 半年报点评 申通快递(002468) 证券研究报告 2017 年 08 月 21 日 投资评级 1H17 单价上行,物流服务多方布局 行业 交通运输/物流 6 个月评级 事件 申通快递披露半年报:1H2017 公司完成业务量 17.26 亿件,同比增长 18.3%,市占率为 10%;公司实现营业收入 55.61 亿元,较去年同期增长 25.87%;实现归属于上市公司股东的净利润 7.47 亿元,较去年同期增长 22.90%。 业务量增速低于平均,单价水平呈现反弹 业务量增速低于全国平均水平,导致其市占率从 2016 年底的 10.4%下滑至 上半年的 10.0%。与此同时,公司收入增速高于业务量增速 8 个百分点, 背后则是公司的单价水平从 16 全年的 3.03 元/件升至 1H17 的 3.22 元/件, 我们认为一方面有可能是上半年行业单价有所企稳,可能对公司单价形成 正面影响,另一方面则可能是公司收入统计中业务量的机构、距离等造成 的影响。 毛利率维持稳定,上市后三费减少 毛利率方面,申通 1H17 毛利率水平为 19.85%,与 2016 全年相当。叠加上 半年公司在管理费用上的节约,费用率下降 0.5 个百分点,以及上市之后 财务费用的大笔结余,公司净利润增速与收入差距不大,实现净利润 7.47 亿元,同比 22.9%。 增持(维持评级) 当前价格 26.84 元 目标价格 27.9 元 上次目标价 27.9 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,530.80 流通 A 股股本(百万股) 331.78 A 股总市值(百万元) 41,086.73 流通 A 股市值(百万元) 8,904.87 每股净资产(元) 3.94 资产负债率(%) 一年内最高/最低(元) 40.35/23.31 作者 姜明 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516110002 jiangming@tfzq.com 黄盈 联系人 huangying1@tfzq.com 加强分拨中心与路由建设,构筑竞争壁垒 上半年公司进行中的改、扩、建中转场地为 33 个,而从公司在建工程等 股价走势 项目来看,目前在建的主要是华东分拨项目的二三期、快递产业也一二期、 以及长春、湖北转运中心、浙江实验基地等,可见干线分拨中心建设在公 42% 司战略中的地位。干线路由方面,开通路由达到 4000 余条,新增有 400 33% 余条,运能由 2016 年的 14582 吨/天,提升至 16300 吨/天。干线运输全 24% 部采用集约化模式,最大化的降低运输成本。 15% 增资快捷快递,业务继续丰富化 8 月 1 日晚间申通快递公告,公司以自有资金 1.33 亿元对快捷快递进行增 资,增资完成后公司将获得快捷快递 10%股权。我们认为从业务结构上看, 快捷快递的专注大件有望在未来与公司主业形成良性互补。与此同时,申 通在冷链(设立上海申雪供应链+中国(郑州)冷链交易中心) 、仓配与最 后一公里(增资丰巢)等领域均开展布局。 投资建议 公司为老牌一线快递,今年以来涉足冷链、仓配、收购快捷快递等拓展产 品线,我们预测公司未来三年的净利润分别为 15.2、18.2 与 20.9 亿元, 对应当前市值其估值分别为 27x、23x 与 20x,给予增持评级。 风险提示:快递行业增速下滑;快递行业格局恶化 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2015 2016 2017E 2018E 2019E 1,446.64 (15.70) 67.22 3.87 (53.58) 0.00 10,625.72 56.43 28.40 196.85 9,880.67 583.01 1,799.07 1,261.65 32,528.38 0.82 32.57 7.55 4.16 23.52 12,449.65 26.00 2,273.46 1,520.28 20.50 0.99 27.03 5.19 3.30 15.87 14,939.57 20.00 2,778.49 1,821.95 19.84 1.19 22.55 4.22 2.75 12.47 17,628.70 18.00 3,330.17 2,090.47 14.74 1.37 19.65 3.47 2.33 10.21 6% -4% -13% -22% 2016-08 申通快递 中小板指 2016-12 物流 2017-04 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《申通快递-公司点评:申通增资快捷, 不仅是大鱼吃小鱼! 》 2017-08-02 2 《申通快递-年报点评报告:单量增长 27% , 成 本 控 制 带 来 毛 利 修 复 》 2017-04-18 3 《申通快递-公司点评:预告净利 12.38-12.51 亿,下半年旺季表现一般》 2017-01-22 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 半年报点评 1. 事件 申通快递披露半年报:1H2017 公司完成业务量 17.26 亿件,同比增长 18.3%,市占率为 10%;公司实现营业收入 55.61 亿元,较去年同期增长 25.87%;实现归属于上市公司股 东的净利润 7.47 亿元,较去年同期增长 22.90%。 2. 点评 增速逊于行业平均,市占率略有下滑 根据国家邮政局统计数字,1H2017 全国快递完成量 173.2 亿件,同比增长 30.7%,业务收 入完成 2181.2 亿元,同比增长 27.2%。上半年申通业务量增速低于全国平均水平,导致其 市占率从 2016 年底的 10.4%下滑至上半年的 10.0%。 收入增速大于业务量增速,单价数字上行 从公司表观的经营数据与财务数据来看,公司收入增速高于业务量增速 8 个百分点,背后 则是公司的单价水平从 16 全年的 3.03 元/件升至 1H17 的 3.22 元/件,上浮水平达到 6%。 究其原因,我们认为可能的解释有两种:一是行业层面,上半年我们已经观察到快递全行 业的单价企稳,近几月的整体水平基本在 12.2-12.4 元/件之间进行窄幅波动,因此不排除 个别公司价格反而上调的情况出现,但邮政局给出的行业全局数字与上市公司口径存在差 异,因此其他公司所披露的数据也有待观察;第二种可能是公司业务结构上面出现变化, 例如包裹的结构、距离,直营网店的设立等,都有可能对上市公司的单价数字造成扰动。 图 1:2015 年至今的快递行业单价变化 资料来源:国家邮政局,天风证券研究所 毛利率维持稳定,三费减少 毛利率方面,申通 1H17 毛利率水平为 19.85%,与 2016 全年相当。叠加上半年公司在管 理费用上的节约,费用率下降 0.5 个百分点,以及上市之后财务费用的大笔结余,公司净 利润增速与收入差距不大,实现净利润 7.47 亿元,同比 22.9%。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 半年报点评 加强分拨中心与路由建设,构筑竞争壁垒 分拨场地方面,上半年公司进行中的改、扩、建中转场地为 33 个,而从公司在建工程等 项目来看,目前在建的主要是华东分拨项目的二三期、快递产业也一二期、以及长春、湖 北转运中心、浙江实验基地等,可见干线分拨中心建设在公司战略中的地位。干线路由方 面,开通路由达到 4000 余条,新增有 400 余条,运能由 2016 年的 14582 吨/天,提升至 16300 吨/天。干线运输全部采用集约化模式,最大化的降低运输成本。 增资快捷快递,业务继续丰富化 8 月 1 日晚间申通快递公告,公司以自有资金 1.33 亿元对快捷快递进行增资,增资完成后 公司将获得快捷快递 10%股权。我们认为从业务结构上看,快捷快递的专注大件有望在未 来与公司主业形成良性互补。与此同时,申通在冷链(设立上海申雪供应链+中国(郑州) 冷链交易中心) 、仓配与最后一公里(增资丰巢)等领域均开展布局。 3. 投资建议 公司为老牌一线快递,今年以来涉足冷链、仓配、收购快捷快递等拓展产品线,我们预测 公司未来三年的净利润分别为 15.2、18.2 与 20.9 亿元,对应当前市值其估值分别为 27x、 23x 与 20x,给予增持评级。 4. 风险提示 快递行业增速下滑;快递行业格局恶化 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 公司报告 | 半年报点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 293.18 3,862.60 7,201.24 8,167.25 9,308.42 应收账款 303.75 1,072.19 242.08 255.91 429.65 营业收入 1,446.64 9,880.67 12,449.65 14,939.57 17,628.70 营业成本 1,247.19 7,918.87 10,034.41 12,041.30 预付账款 13.61 64.01 211.12 81.39 210.67 营业税金及附加 14,243.99 4.35 21.54 49.80 59.76 70.51 存货 340.36 30.04 248.69 85.79 309.88 营业费用 48.46 74.45 99.60 149.40 141.03 其他 43.20 1,198.38 27.43 142.48 26.83 管理费用 134.12 243.71 273.89 313.73 379.02 994.10 6,227.22 7,930.55 8,732.82 10,285.45 财务费用 23.65 11.43 12.45 14.94 17.63 资产减值损失 (2.31) (6.68) 0.00 0.00 0.00 0.81 0.00 0.00 0.00 0.00 (0.37) 15.04 0.00 2.00 18.00 流动资产合计 长期股权投资 0.00 53.90 308.90 433.90 529.34 固定资产 442.80 686.58 2,024.31 2,427.58 2,283.89 在建工程 1.58 171.22 91.73 51.03 33.18 无形资产 86.02 520.90 633.70 1,200.73 3,169.83 其他 45.86 304.62 132.78 121.14 130.44 576.26 1,737.21 3,191.43 4,234.39 6,146.68 营业外收入 资产总计 1,570.36 7,964.43 11,121.98 12,967.21 16,432.12 营业外支出 短期借款 557.61 200.00 501.33 501.33 501.33 应付账款 166.77 736.02 331.57 568.35 非流动资产合计 其他 流动负债合计 长期借款 应付债券 公允价值变动收益 投资净收益 其他 (0.87) (30.07) 0.00 (4.00) (36.00) 营业利润 (8.37) 1,632.39 1,979.49 2,362.45 2,794.52 6.64 70.84 80.00 72.00 75.00 1.91 12.71 3.00 3.00 3.00 利润总额 (3.64) 1,690.52 2,056.49 2,431.45 2,866.52 1,014.31 所得税 (3.67) 428.12 534.69 607.86 773.96 2,092.56 65.09 1,565.14 548.67 822.73 1,248.86 净利润 789.47 2,501.15 1,381.57 1,892.41 2,764.50 少数股东损益 4.00 0.00 1,821.30 1,332.10 1,832.36 0.03 1,262.40 1,521.81 1,823.59 (3.84) 0.75 1.52 1.64 2.09 归属于母公司净利润 3.87 1,261.65 1,520.28 1,821.95 2,090.47 每股收益(元) 0.00 0.82 0.99 1.19 1.37 2015 2016 2017E 2018E 2019E 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 17.07 20.95 5.00 5.00 5.00 非流动负债合计 21.07 20.95 1,826.30 1,337.10 1,837.36 810.54 2,522.10 3,207.87 3,229.51 4,601.86 31.77 0.59 2.12 3.76 5.85 成长能力 股本 331.78 1,530.80 1,530.80 1,530.80 1,530.80 营业收入 -15.70% 583.01% 26.00% 20.00% 18.00% 资本公积 262.17 3,218.90 3,072.70 3,072.70 3,072.70 营业利润 -1270.25% -19593.84% 21.3% 19.35% 18.29% 留存收益 396.28 5,007.10 6,381.19 8,203.14 10,293.61 归属于母公司净利润 -53.58% 32528.38% 20.5% 19.84% 14.74% (262.17) (4,315.06) (3,072.70) (3,072.70) (3,072.70) 获利能力 759.82 5,442.33 7,914.11 9,737.70 11,830.26 毛利率 13.79% 19.85% 19.40% 19.40% 19.20% 1,570.36 7,964.43 11,121.98 12,967.21 16,432.12 净利率 0.27% 12.77% 12.21% 12.20% 11.86% ROE 0.53% 23.18% 19.21% 18.72% 17.68% ROIC -0.01% 125.59% 99.15% 61.22% 62.36% 51.61% 31.67% 28.84% 24.91% 28.01% 负债合计 少数股东权益 其他 股东权益合计 负债和股东权益总 计 现金流量表(百万元) 主要财务比率 偿债能力 2015 2016 2017E 2018E 2019E 0.03 1,262.40 1,520.28 1,821.95 2,090.47 折旧摊销 54.77 179.99 281.52 401.09 518.02 净负债率 8.36% -1.10% -19.47% -64.91% -57.29% 财务费用 32.80 9.07 12.45 14.94 17.63 流动比率 1.26 2.49 5.74 4.61 3.72 投资损失 0.37 (15.04) 0.00 (2.00) (18.00) 速动比率 0.83 2.48 5.56 4.57 3.61 营运资金变动 69.49 296.99 224.32 687.14 449.86 营运能力 其它 (6.48) 86.87 1.52 1.64 2.09 应收账款周转率 4.24 14.36 18.95 60.00 51.43 150.99 1,820.29 2,040.09 2,924.77 3,060.08 存货周转率 4.05 53.35 89.33 89.33 89.11 19.16 1,065.06 1,923.52 1,455.69 2,421.02 总资产周转率 0.91 2.07 1.30 1.24 1.20 净利润 经营活动现金流 资本支出 长期投资 资产负债率 每股指标(元) 0.00 53.90 255.00 125.00 95.44 其他 (49.91) 1,350.90 (3,945.33) (3,037.04) (4,915.11) 每股收益 0.00 0.82 0.99 1.19 1.37 投资活动现金流 (30.75) 2,469.85 (1,766.81) (1,456.35) (2,398.65) 每股经营现金流 0.10 1.19 1.33 1.91 2.00 每股净资产 0.48 3.55 5.17 6.36 7.72 10,625.72 32.57 27.03 22.55 19.65 债权融资 577.23 200.00 2,327.84 1,840.37 2,337.74 股权融资 (23.65) 3,048.15 937.52 (14.94) (17.63) (630.21) (3,803.38) (200.00) (2,327.84) (1,840.37) 市盈率 市净率 其他 筹资活动现金流 (76.62) (555.23) 3,065.36 (502.40) 479.74 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 43.62 3,734.92 3,338.64 966.01 1,141.16 估值比率 56.43 7.55 5.19 4.22 3.47 EV/EBITDA 196.85 23.52 15.87 12.47 10.21 EV/EBIT 866.45 25.74 18.12 14.57 12.09 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 公司报告 | 半年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 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