新时代证券-2017半年报点评：并表新华三业绩大幅增长，推进“云-网-端”产业链布局

2017 年 08 月 25 日 紫光股份（000938.SZ） 计算机/计算机设备 并表新华三业绩大幅增长，推进“云-网-端”产业链布局 ——紫光股份 2017 半年报点评 半年报点评  事件 2017 年 8 月 24 日晚间，紫光股份披露了 2017 年半年报。报告期内， 实现营业收入 168.77 亿元，同比增长 82.11%；归母净利润为 8.06 亿元， 同比增长 203.99%。  分析与判断 新华三并表业绩大幅增长，净利润 8.06 亿元超过业绩预告上限。17H1 实现收入 168.77 亿元，同比增长 82.11%，其中信息类电子产品（分销）实 现收入 116.78 亿元，同比增长 58.03%；IT 服务实现收入 70.7 亿元，同比 增长 305.52%。业绩大幅增长主要是由于新华三在 2016 年 5 月 1 日开始并 表，去年只有 5、6 两个月财务数据。报告期内，实现归母净利润 8.06 亿元， 同比增长 203.99%，超过业绩预告的 7-7.5 亿元上限。 继续推进“云-网-端”产业链布局。报告期内，IT 基础设备在政府、金 融、教育、交通、互联网、电信运营商等领域保持稳定增长；云计算服务领 域，推出了面向电信运营商的电信级云平台 H3CloudCG，超融合产品 UIS 连续两年在中国区市场份额第一，计算虚拟化软件 CAS 为中国区国产虚拟 化软件第一，发布了“云筑百城”计划，计划三年内和合作伙伴建设 100 个 新城市云和 10 个行业云， “第一片云”已在苏州成功落地；云存储领域，控 股子公司紫光西部数据推出了 UniverFlash、UniveStor、UniverScale、 Univerplat 等新产品和结局方案。 数字影像、餐饮信息化产品进展顺利。报告期内，数字影像产品中标中 国银行以及政府涉密类大型招投标项目，在国税、运营商、外交、社保、烟 草等行业持续中标；餐饮信息化产品紫光美食云服务客户已超过 8 万家。 毛利率上升 10.0pct， 费用率上升 5.22pct。 整体毛利率 23.11%(+10pct)， 其 中 信 息 类 电 子 产 品 毛 利 率 6.30%(+1.67pct) ， IT 服 务 毛 利 率 44.65%(-3.04)。整体费用率为 16.96%(+5.22pct)，其中销售费用率 7.25% （ +2.01pct ）、 管 理 费 用 率 9.47% （ +3.16pct ） 、 财 务 费 用 率 0.24% （+0.05pct） 。毛利率和费用率的上升主要是由于新华三的并表。 推荐（首次评级） 分析师 田杰华 (执业证书编号：S0280517050001) tianjiehua@xsdzq.cn 联系人 戴煜立 daiyuli@xsdzq.cn 时间 2017.08.24 市场数据 收盘价(元)： 56.75 总股本(亿股)： 10.42 总市值(亿元)： 591.51 一年最低/最高(元)： 48.89/65.3 近 3 月换手率： 103.86% 股价表现(一年) 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% 2016/08 2016/11 2017/02 紫光股份 2017/05 2017/08 沪深300 收益表现 一个月 三个月 十二个月 相对 3.66 3.63 -24.02 绝对 3.43 12.7 -11.87 % 相关研报  投资建议 首次覆盖，给予“推荐”评级。我们预计公司 2017-2019 年的净利润分 别为 13.89、16.17 和 19.73 亿元，EPS 分别为 1.33、1.55 和 1.89 元，给 予“推荐”评级。  风险提示：业务进展不及预期，竞争加剧 业绩预测和估值指标 指标 营业收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 毛利率(%) 2015A 13350 19.8 152.2 20.9 4.5 敬请参阅最后一页免责声明 2016A 27,710 107.6 815 435.5 18.7 2017E 37,408 35.0 1,389 70.4 19.5 2018E 43,393 16.0 1,617 16.4 19.5 -1- 2019E 51,204 18.0 1,973 22.0 19.5 证券研究报告 2017-08-25 紫光股份 净利率(%) ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍) 1.1 7.5 0.15 388.75 24.81 2.9 4.4 0.78 72.6 2.5 3.7 6.4 1.33 42.6 2.4 3.7 7.0 1.55 36.6 2.2 3.9 7.9 1.89 30.0 2.1 资料来源：新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 2017-08-25 紫光股份 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 流劢资产 现金 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 4030 16303 19303 22312 26639 营业收入 13350 27710 37408 43393 51204 12746 22525 30114 34932 41219 15 170 229 266 314 782 4016 5677 6811 9992 营业成本 1587 4098 4502 5474 6297 营业税金及附加 其他应收款 120 131 208 186 279 营业费用 179 1858 2394 2777 3226 预付账款 358 315 565 640 844 管理费用 156 2599 3292 3732 4301 1161 3020 3320 4034 4210 财务费用 51 -1 10 -10 -43 资产减值损失 26 225 0 0 0 0 0 0 0 0 78 558 569 566 564 应收账款 存货 其他流劢资产 22 4724 5030 5167 5016 非流劢资产 2254 20801 20441 20172 19904 长期投资 72 180 187 191 192 投资净收益 营业利润 公允价值变劢收益 固定资产 56 354 398 367 335 255 892 1938 2262 2751 无形资产 108 3765 3726 3687 3649 营业外收入 12 273 273 273 273 2017 16502 16129 15927 15729 营业外支出 0 14 14 5 6 资产总计 6284 37104 39743 42484 46544 利润总额 267 1151 2207 2530 3018 流劢负债 3386 9191 10083 10738 12243 所得税 65 -42 355 375 388 216 100 0 0 0 净利润 203 1194 1852 2156 2630 其他非流劢资产 短期借款 应付账款 其他流劢负债 非流劢负债 长期借款 其他非流劢负债 负债合计 少数股东权益 987 2579 2189 3342 3184 少数股东损益 50 379 463 539 658 2184 6512 7895 7397 9059 归属母公司净利润 152 815 1389 1617 1973 209 823 823 823 823 EBITDA 279 1387 2401 2707 3155 EPS（元） 0.15 0.78 1.33 1.55 1.89 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 0 0 0 0 0 209 823 823 823 823 3595 10014 10906 11561 13066 主要财务比率 304 3285 3748 4287 4944 成长能力 股本 206 1042 1042 1042 1042 营业收入(%) 19.8 107.6 35.0 16.0 18.0 资本公积 461 21064 21064 21064 21064 营业利润(%) 25.2 249.5 117.3 16.7 21.6 归属于母公司净利润(%) 20.9 435.5 70.4 16.4 22.0 留存收益 553 1347 3003 4931 7320 归属母公司股东权益 2385 23805 25089 26635 28533 获利能力 负债和股东权益 6284 37104 39743 42484 46544 毛利率(%) 4.5 18.7 19.5 19.5 19.5 净利率(%) 1.1 2.9 3.7 3.7 3.9 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 7.5 4.4 6.4 7.0 7.9 93 1308 1291 724 2771 ROIC(%) 7.5 4.5 6.9 7.5 8.4 203 1194 1852 2156 2630 偿债能力 折旧摊销 22 351 337 364 389 资产负债率(%) 57.2 27.0 27.4 27.2 28.1 财务费用 51 -1 10 -10 -43 净负债比率(%) -20.9 (14.4) (19.7) (22.0) -29.8 投资损失 -78 -558 -569 -566 -564 流劢比率 1.2 1.8 1.9 2.1 2.2 营运资金变劢 -98 336 -338 -1220 359 速劢比率 0.8 1.4 1.6 1.7 1.8 -7 -12 0 0 0 营运能力 -24 -17325 592 470 442 2.4 1.3 1.0 1.1 1.2 经营活劢现金流 净利润 其他经营现金流 投资活劢现金流 总资产周转率 资本支出 20 197 -188 -272 -269 应收账款周转率 9.6 9.7 8.7 8.7 8.7 长期投资 -15 -3663 -7 -2 -2 应付账款周转率 18.9 12.6 12.6 12.6 12.6 其他投资现金流 -19 -20791 398 196 172 每股指标（元） 1.89 筹资活劢现金流 13 19207 -222 -60 -32 每股收益(最新摊薄) 0.15 0.78 1.33 1.55 短期借款 -67 -116 -100 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 -1.84 1.24 0.69 2.66 长期借款 -18 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.29 22.84 24.07 25.55 27.38 普通股增加 0 836 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 20603 0 0 0 P/E 388.75 72.59 42.59 36.59 29.99 其他筹资现金流 99 -2117 -122 -60 -32 P/B 24.81 2.48 2.36 2.22 2.07 83 3217 1661 1134 3181 211.03 42.2 23.9 20.9 17.2 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 2017-08-25 紫光股份 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》 、 《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行） 》已于2017年7月1日 起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其 适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险 承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报 酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 田杰华，复旦大学电子工程系本科、硕士，现任新时代证券计算机行业首席分析师。曾先后任职于交通银行股 份有限公司总行软件开发中心 3 年、中国银河证券股份有限公司投资研究总部 2 年。 投资评级说明 新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐： 未来6－12个月，预计该行业指数表现强于市场基准指数。 中性： 未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与市场基准指数持平。 回避： 未来6－12个月，未预计该行业指数表现弱于市场基准指数。 市场基准指数为沪深 300 指数。 新时代证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐： 未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 推荐： 未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性： 未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避： 未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 2017-08-25 紫光股份 免责声明 新时代证券股份有限公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由新时代证券股份有限公司（以下简称新时代证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任 何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 新时代证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给新时代证券客户的，属于机密材料，只有新时代证券客户才 能参考或使用，如接收人并非新时代证券客户，请及时退回并删除。 本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保 证。新时代证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报 告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。 新时代证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。新时代证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问 并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告所载内容反映的是新时代证券在发表本报告当日的判断，新时代证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论 的报告，但新时代证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。新时代证券不对因客户使用本报告而导致的损失负 任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的新时代证券网站以外的地址或超级链接，新时代证券不对其内容负 责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏 览这些网站的费用或风险。 新时代证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供 包括投资银行业务在内的服务或业务支持。新时代证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后 通知客户。 除非另有说明，所有本报告的版权属于新时代证券。未经新时代证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、 传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明， 均为新时代证券的商标、服务标识及标记。 新时代证券版权所有并保留一切权利。 机构销售通讯录 北京 郝颖 销售总监 上海 固话：010-69004649 手机：13811830164 邮箱：Haoying1@xsdzq.cn 李佳璐 销售经理 深圳 手机：18801966799 邮箱：lijialu@xsdzq.cn 史月琳 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