中泰证券-2017年半年报点评:回归传统存贷,估值安全

页数: 4页
行业: 银行
作者: 戴志锋
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-08-27
[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 光大银行(601818)/银行 光大银行 2017 年半年报点评:回归传统存贷,估值安全 [Table_Title] 评级:增持(维持) [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 市场价格:4.21 指标 目标价格:4.42—4.63 营业收入(百万元) 增长率 yoy% 净利润 分析师:戴志锋 执业证书编号:S0740517030004 电话: Email:daizf@r.qlzq.com.cn 2017 年 08 月 27 日 增长率 yoy% 每股收益(元) 净资产收益率 P/E PEG P/B 2014A 78,402 20.3% 28,883 8.1% 0.62 17.40% 6.80 1.10 2015A 93,058 18.7% 29,528 2.2% 0.63 14.66% 6.66 0.97 2016A 93,810 0.8% 30,329 2.7% 0.63 12.79% 6.71 0.89 2017E 105,920 12.9% 31,561 4.1% 0.65 11.96% 6.53 0.80 2018E 116,841 10.3% 33,647 6.6% 0.69 11.64% 6.10 0.72 备注: 投资要点  2、资产质量趋势向好:关注、逾期等指标向好。报表不足:1、规模驱动 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 报表亮点:1、中收增长加快(+15%),银行卡是重要驱动因素(+46%); 受限:生息资产环比增长-2.6%;2、不良率环比微幅上升;3、核心资本 46,679 39,810 4.21 189,578 167,602 有压力。  5X) ;PE 为 6.53X、6.1X(股份行平均 7.16X、6.62X) 。光大银行回归传 统存贷业务、继续巩固中间业务优势,估值安全边际高,建议积极关注。 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 投资建议:公司 17E、18E PB 为 0.8X、0.72X(股份行平均 0.96X、0.8  报 表 初 览 : 1Q17 、 1H17 营 收 、 拨 备 前 利 润 、 净 利 润 分 别 同 比 增 长 0.3%/6.3%/1.6%、-1.5%/1.2%/3%。 光大银行  2 季度业绩环比增长拆分:拨备计提、税收正向贡献业绩 3%、5%;规模 (14 年来首次缩表)、息差、非息、成本负向贡献业绩 0.1%、0.1%、4%、 7%。  净利息收入环比增长-0.2%,主要受生息资产规模缩减影响。生息资产环 比增长-2.6%,2 季度息差环比持平,资产负债端收益、成本均有上升,生 息资产收益环比上升 13bp、计息负债成本环比上升 16bp。  资产端:回归传统贷款业务、主动压缩同业资产规模。1、贷款环比增长 3.6%,占比总生息资产较 1 季度提高 3 个百分点至 50%;个贷发力,较 年初增长 13%,占比总贷款较年初提升 1.2%至 38%;结构上以按揭、信 用卡为主,占比总贷款 17%、13%,二者均保持高速增长,较年初增长 18%、 17%。对公贷款增长平稳,较年初增长 7 个百分点,占比总贷款增加 0.6% 至 61%;上半年新增贷款主要投在水利、租赁商业服务业,占比新增贷款 22%、13%;投放力度加大的行业有电力、租赁服务业、水利,较年初增 长 21%、23%、23%。2、债券投资压缩较多,环比增长-10%,其中可供 出售环比增长-19%,与年初相较:政府债下降 65%,境内银行及其他金 融机构债券/存单下降 50%;应收款项类环比下降-20%,与年初比较主要 为金融机构保本理财缩减 84%。  负债端:结构性存款增加较快。1、存款环比增长 1.3%,占比总计息负债 沪深300 [Table_Report] 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 环比提升 2.4 个百分点至 62%;结构性存款较年初多增。从结构上看,企 业、居民、其他(保证金、结构性存款等)较年初增长 7%、-0.5%、11.8%, 占比总存款 60%、13%、27%,较年初变动-0.2%、-1%、+1.2%;期限上 看,定活期均较年初增长 5 个百分点左右,但占比总存款下降 0.5%。2、 同业负债环比下降 6%,其中卖出回购环比增长-51%,与年初相较:证券 资产下降 66%。  手续费:高增长由银行卡、代理业务推动。手续费同比增长 15%、2 季度 环比增长-5%(1 季度高基数) ;占比营收 34.64%。银行卡占据手续费收 入半壁江山,高达 56%,其次为理财、代理服务,占比 13%、9%,较年 初变动:+8%、-12%、+3%。银行卡增速强劲、同比增长 46%,代理保持 平稳高增长,同增 59%,理财降幅较大,同增-38%。  资产质量有向好的趋势。1、单季年化不良净生成率 1.09%,环比增加 0.29%;不良率 1.58%(在可比同业中较低) ,环比增长 4bp;2、不良压 力减小,关注类占比总贷款 3.32%,较年初下降 0.46%;3、对不良认定 趋严,逾期 90 天占比不良贷款余额 160.18%,较年初下降 19.39%;4、 存量拨备对不良的覆盖能力略减弱,拨备覆盖率 152.17%,环比下降 5.47%;拨贷比 2.41%,环比下降 2bp。  核心一级资本有压力。核心一级、一级、资本充足率分别为 8.35%、9.42%、 11.86%,环比增加 10、10、8bp。风险加权资产环比增长-0.2%、同比增 长 15.2%。  前十大股东变动情况:较 1 季度增持——中国人寿再保险增持 0.3%至 3.17%;证金增持 0.15%至 2.63%。减持——香港中央结算减持 0.26%至 8.09%;Ocean Fortune Investment 减持 0.04%至 3.44%;中国再保险(集 团)减持 0.35%至 1.77%。  风险提示:经济下滑超预期。 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 图表:光大银行盈利预测表 每股指标 2015 2016 2017E 2018E PE 6.66 6.71 6.53 6.10 PB 0.97 0.89 0.80 EPS 0.63 0.63 0.65 BVPS 4.36 4.72 每股股利 0.19 0.10 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 净利息收入 66,459 65,288 75,691 85,547 0.72 手续费净收入 26,301 28,112 29,799 30,842 0.69 营业收入 93,058 93,810 105,920 116,841 5.29 5.81 业务及管理费 (25,070) (27,057) (29,869) (32,715) 0.20 0.22 拨备前利润 61,010 64,111 72,103 79,656 (21,652) (23,931) (30,053) (34,829) 2015 2016 2017E 2018E 拨备 净息差 2.27% 1.83% 1.76% 1.70% 税前利润 39,358 40,180 42,050 44,827 贷款收益率 5.87% 4.70% 4.71% 4.70% 税后利润 29,577 30,388 31,622 33,710 生息资产收益率 4.86% 4.03% 4.02% 4.01% 归属母公司净利润 29,528 30,329 31,561 33,647 存款付息率 2.52% 2.01% 2.13% 2.13% 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 计息负债成本率 2.80% 2.38% 2.43% 2.45% 贷款总额 1,513,543 1,795,278 2,082,522 2,411,561 ROAA 1.00% 0.85% 0.72% 0.66% 债券投资 903,871 1,318,143 1,713,586 2,090,575 ROAE 14.66% 12.79% 11.96% 11.64% 同业资产 410,452 481,495 486,310 成本收入比 26.94% 28.84% 28.20% 28.00% 生息资产 3,148,007 3,969,869 4,654,273 5,406,549 盈利能力 481,495 2015 2016 2017E 2018E 资产总额 3,167,710 4,020,042 4,726,547 5,556,125 净利息收入 14.08% -1.76% 15.93% 13.02% 存款 1,993,843 2,120,887 2,354,185 2,613,145 营业收入 18.69% 0.81% 12.91% 10.31% 同业负债 675,084 1,154,050 1,419,482 1,745,962 拨备前利润 25.12% 5.08% 12.47% 10.48% 发行债券 210,061 577,500 779,625 归属母公司净利润 2.23% 2.71% 4.06% 6.61% 计息负债 2,878,988 3,687,437 4,351,166 5,138,732 净手续费收入 37.29% 6.89% 6.00% 3.50% 负债总额 2,943,663 3,768,974 4,449,045 5,254,327 贷款余额 16.48% 18.61% 16.00% 15.80% 股本 46,679 46,679 46,679 46,679 生息资产 16.83% 26.11% 17.24% 16.16% 归属母公司股东权益 223,493 250,455 276,827 301,056 存款余额 11.68% 6.37% 11.00% 11.00% 所有者权益总额 224,047 251,068 277,502 301,798 计息负债 15.12% 28.08% 18.00% 18.10% 资本状况 2015 2016 2017E 2018E 业绩与规模增长 412,500 2015 2016 2017E 2018E 资本充足率 11.87% 10.80% 10.08% 9.28% 1.61% 1.60% 1.47% 1.45% 核心资本充足率 9.24% 8.21% 7.86% 7.39% 155.94% 152.22% 165.39% 173.96% 杠杆率 14.14 16.01 17.03 18.41 拨贷比 2.52% 2.43% 2.44% 2.53% RORWA 1.45% 1.25% 1.09% 1.00% 不良净生成率 1.39% 1.37% 1.39% 1.39% 风险加权系数 68.99% 66.29% 65.96% 65.66% 资产质量 不良率 拨备覆盖率 资料来源:公司年报,中泰证券研究所 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 投资评级说明: 股票评级 行业评级 评级 说明 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外) 。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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