天风证券-2017年半年报点评:增长延续,种业龙头稳步前行!

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行业: 农牧饲渔
作者: 吴立 刘哲铭
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-21
公司报告 | 半年报点评 隆平高科(000998) 证券研究报告 2017 年 08 月 21 日 投资评级 2017 年半年报点评:增长延续,种业龙头稳步前行! 行业 农林牧渔/种植业 6 个月评级 ■事件: 今日,隆平高科发布 2017 年半年报。报告期内,公司实现营业收入 11.03 亿元,同比增长 29.12%。实现归属母公司净利润 2.34 亿元,同比增长 50.88%,对应 EPS0.19 元。此外,公司预计 1-9 月实现归母净利润 1.4 亿-1.7 亿,增长 40%-70%。 买入(维持评级) 当前价格 23.35 元 目标价格 29 元 上次目标价 29 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,256.19 ■我们的观点和看法 流通 A 股股本(百万股) 1、水稻种子发力,业绩稳步前行。 A 股总市值(百万元) 29,332.15 流通 A 股市值(百万元) 22,318.34 955.82 报告期内,公司抓住水稻第四代品种换代的新机遇,凭借隆两优、晶两优 每股净资产(元) 4.68 的亲本优势,水稻种子业务快速增长。水稻业务实现营业收入 6.88 亿元 资产负债率(%) 26.71 (+44.58%) ,毛利率达 44.15%,同比提高 2.21 个百分点。玉米业务受行业 一年内最高/最低(元) 24.43/17.77 景气拖累,实现营业收入 0.95 亿元(-51.85%),毛利率 35.84%,同比下降 10.18 个百分点。其中,安徽隆平净利润仅为 4174.78 万元(-45.55%) 。蔬 菜种子业务则相对平稳,实现营业收入 0.75 亿元(+7.84%),毛利率 42.7%, 作者 同比提高 4.13 个百分点。 吴立 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517010002 wuli1@tfzq.com 2、外延式并购逐步逻辑,海外并购战略机遇期已到。 围绕公司确立的“内生增长+外延并购” 双轮驱动战略,报告期内,公司 先后收购湖北惠民 32.49%股权、湖南金稻种业 80%股权,并与南京农业大 学共同出资设立南方粳稻研究院。此外,公司的海外并购在近期也已经迈 出第一步。公司此前公告,拟以 4 亿美元认购中信农业产业基金为收购的 陶氏在巴西的部分玉米种子业务而成立的子公司股权。目前,国际种业巨 头相继开始整合,给公司带来了跨越式发展的战略性机遇期。我们预计, 公司外延式成长步伐不会停歇,将成为公司成长的重要助力! 3、估值具备安全边际。 刘哲铭 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517070002 liuzheming@tfzq.com 股价走势 隆平高科 沪深300 19% 13% 7% 1% -5% -11% -17% 种植业 当前股价对应 17 年估值仅 33 倍,处于历史估值区间的底部;对比国外种 企,近年来业绩持续下滑的孟山都市盈率 23 倍,先正达 35 倍。而处于快 速成长期的隆平,不论相对价值和绝对价格都都具备较强的安全边际,投 资价值凸显。在市场白马股偏好的风格下,估值回归 40 倍以上的历史平均 水平是大概率事件。 资料来源:贝格数据 ■投资建议: 相关报告 中信入主开启公司发展新篇章。公司目前是国内最有成长潜力的种子企业。 内生外延双轮驱动下,公司进入新一轮成长期。目前估值处于历史区间底 部,回调均是配置良机。预计 2017-2018 年公司净利润分别为 8.65 亿、10.85 亿元,同比增长 72.53%、25.53%,继续坚定推荐! 1 《隆平高科-公司点评:海外并购迈出 第 一 步 , 跨 越 式 发 展 机 遇 期 已 现 !》 2017-08-16 2 《隆平高科-公司点评:公告点评:研 发优势凸显,开启种业龙头成长新阶段》 2017-07-02 3 《隆平高科-公司点评:外延并购助力 种业龙头成长》 2017-06-14 风险提示:政策风险;自然灾害风险; 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2,025.82 11.59 626.11 491.07 35.65 0.39 59.73 12.46 14.48 38.96 2,299.41 13.50 646.67 501.16 2.05 0.40 58.53 5.20 12.76 41.24 3,013.71 31.06 990.80 864.64 72.53 0.69 33.92 4.76 9.73 28.89 3,690.76 22.47 1,175.95 1,085.39 25.53 0.86 27.02 4.31 7.95 24.11 4,570.94 23.85 1,420.54 1,309.61 20.66 1.04 22.40 3.84 6.42 19.58 2016-08 2016-12 2017-04 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 半年报点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 632.39 1,167.81 1,068.25 1,331.02 1,870.27 应收账款 564.24 523.33 816.10 721.72 1,182.84 预付账款 84.70 99.03 127.63 166.84 184.65 存货 1,297.82 1,520.74 1,913.40 2,242.65 2,977.18 其他 15.17 1,651.00 1,151.97 751.33 451.43 流动资产合计 2,594.32 4,961.91 5,077.35 5,213.55 长期股权投资 252.32 281.59 781.59 固定资产 781.48 876.30 900.59 在建工程 135.19 113.70 无形资产 658.47 其他 601.98 非流动资产合计 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,025.82 2,299.41 3,013.71 3,690.76 4,570.94 营业成本 1,226.29 1,348.82 1,663.91 2,013.68 2,518.63 1.06 4.74 2.89 3.54 4.39 营业费用 163.96 217.45 275.75 319.25 365.68 管理费用 176.22 218.09 286.30 332.17 365.68 6,666.37 财务费用 109.25 47.29 9.45 (17.99) (24.01) 1,181.59 1,481.59 资产减值损失 17.09 40.74 18.00 25.27 28.00 904.57 896.72 0.00 0.00 0.92 (0.61) 0.10 81.85 65.93 57.96 98.91 65.82 114.80 67.10 15.38 870.05 819.38 768.71 718.03 其他 (197.82) (131.64) (231.44) (132.97) (30.96) 839.27 760.43 768.09 768.35 营业利润 430.86 488.10 873.12 1,081.32 1,328.06 2,429.44 2,980.91 3,343.85 3,688.89 3,922.65 营业外收入 51.17 39.29 20.00 30.00 12.00 资产总计 5,023.76 7,942.82 8,421.20 8,902.44 10,589.02 营业外支出 短期借款 1,003.80 615.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 559.84 520.19 857.50 800.95 1,257.86 其他 营业税金及附加 公允价值变动收益 投资净收益 8.62 21.62 18.00 16.08 18.57 473.41 505.78 875.12 1,095.24 1,321.50 所得税 5.99 4.01 8.75 8.76 10.57 1,310.93 利润总额 491.17 511.28 786.41 671.81 1,069.34 净利润 467.42 501.77 866.37 1,086.48 2,054.81 1,646.48 1,643.90 1,472.77 2,327.20 少数股东损益 (23.65) 0.61 1.73 1.09 1.31 长期借款 37.74 30.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 491.07 501.16 864.64 1,085.39 1,309.61 应付债券 447.99 449.38 447.99 448.45 448.61 0.39 0.40 0.69 0.86 1.04 29.20 41.81 32.02 34.34 36.06 514.92 521.19 480.01 482.79 484.66 2,569.74 2,167.67 2,123.91 1,955.56 2,811.87 2015 2016 2017E 2018E 2019E 99.62 133.16 134.80 135.84 137.08 成长能力 996.10 1,256.19 1,256.19 1,256.19 1,256.19 营业收入 11.59% 13.50% 31.06% 22.47% 23.85% 资本公积 38.19 2,813.99 2,763.31 2,771.24 2,782.85 营业利润 82.45% 13.29% 78.88% 23.84% 22.82% 留存收益 1,362.09 4,387.81 4,906.29 5,554.85 6,383.87 归属于母公司净利润 35.65% 2.05% 72.53% 25.53% 20.66% (41.97) (2,816.00) (2,763.31) (2,771.24) (2,782.85) 股东权益合计 2,454.02 5,775.15 6,297.29 6,946.88 7,777.15 毛利率 39.47% 41.34% 44.79% 45.44% 44.90% 负债和股东权益总 5,023.76 7,942.82 8,421.20 8,902.44 10,589.02 净利率 24.24% 21.80% 28.69% 29.41% 28.65% ROE 20.86% 8.88% 14.03% 15.94% 17.14% ROIC 22.09% 17.19% 16.20% 19.35% 22.19% 流动负债合计 其他 非流动负债合计 负债合计 少数股东权益 股本 其他 计 现金流量表(百万元) 净利润 折旧摊销 每股收益(元) 主要财务比率 获利能力 偿债能力 2015 2016 2017E 2018E 2019E 467.42 501.77 864.64 1,085.39 1,309.61 资产负债率 51.15% 27.29% 25.22% 21.97% 26.55% 94.08 121.72 108.23 112.62 116.49 净负债率 14.48% 7.50% -1.67% 8.55% 2.10% 财务费用 110.47 58.56 9.45 (17.99) (24.01) 流动比率 1.26 3.01 3.09 3.54 2.86 投资损失 (98.91) (65.82) (114.80) (67.10) (15.38) 速动比率 0.63 2.09 1.92 2.02 1.59 (258.56) (1,948.77) 414.63 (42.73) (45.18) 营运能力 应收账款周转率 4.02 4.23 4.50 4.80 4.80 存货周转率 1.62 1.63 1.76 1.78 1.75 0.44 0.35 0.37 0.43 0.47 营运资金变动 其它 35.60 1,646.47 2.65 0.47 1.41 经营活动现金流 350.11 313.93 1,284.80 1,070.67 1,342.95 资本支出 720.29 567.66 559.79 447.68 348.28 总资产周转率 每股指标(元) 长期投资 15.26 29.28 500.00 400.00 300.00 (1,187.91) (2,863.87) (1,446.15) (1,237.28) (994.71) 每股收益 0.39 0.40 0.69 0.86 1.04 投资活动现金流 (452.36) (2,266.93) (386.36) (389.61) (346.43) 每股经营现金流 0.28 0.25 1.02 0.85 1.07 债权融资 1,504.18 1,104.79 461.67 461.36 460.94 每股净资产 1.87 4.49 4.91 5.42 6.08 股权融资 (86.13) 3,013.00 (36.71) 48.26 57.74 (1,259.80) (1,647.50) (1,422.97) (927.91) (975.95) 市盈率 59.73 58.53 33.92 27.02 22.40 市净率 12.46 5.20 4.76 4.31 3.84 EV/EBITDA 38.96 41.24 28.89 24.11 19.58 EV/EBIT 45.16 49.82 32.43 26.66 21.33 其他 其他 筹资活动现金流 158.25 2,470.28 (998.01) (418.29) (457.27) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 56.00 517.28 (99.56) 262.77 539.25 估值比率 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 半年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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