中泰证券-2017年半年报点评:资产质量改善,低估值有吸引力

页数: 4页
行业: 银行
作者: 戴志锋
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-08-25
[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017 年 08 月 25 日 交通银行 2017 年半年报点评:资产质量改善,低估值有吸 引力 交通银行(601328)/银行 [Table_Title] 评级:增持(维持) [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 市场价格:6.27 指标 目标价格:6.58—6.90 营业收入(百万元) 增长率 yoy% 净利润 分析师:戴志锋 执业证书编号:S0740517030004 电话: Email:daizf@r.qlzq.com.cn 增长率 yoy% 每股收益(元) 净资产收益率 P/E PEG P/B 2014A 172,575 9.9% 65,850 5.7% 0.89 14.75% 7.07 0.99 2015A 186,616 8.1% 66,528 1.0% 0.90 13.21% 7.00 0.90 2016A 181,813 -2.6% 67,210 1.0% 0.89 11.56% 7.02 0.82 2017E 195,211 7.4% 69,206 3.0% 0.90 10.61% 7.00 0.76 2018E 205,321 5.2% 71,722 3.6% 0.93 10.22% 6.74 0.70 备注: 投资要点  较快增长。报表不足:1、净利息收入增长较慢:同比-8%;2、负债端优势 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 报表亮点:1、资产质量继续改善:各项指标趋于改善;2、非息收入保持 不明显。 74,263 39,251 6.27 417,252 246,103 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比  业绩初览:1Q17、1H17 营收、拨备前利润、净利润分别同比增长-5%/0.8% /1.4%、-3%/-2%/3.5%。  净息差平稳:净利息收入环比增长 0.9%。1 季度日均息差 1.57%,半年度 1. 57%,测算 2 季度日均生息资产规模环比增长 1%;2 季度日均息差 1.57%, 20.00% 环比持平。2 季度日均生息资产收益率 3.9%,环比增加 8bp;平均计息负 10.00% 债成本率 2.37%,环比增加 3bp(平均计息负债测算有误差) 。 0.00%  -10.00% 资产端:贷款、债券投资微幅增长,同业买入返售高增。1、贷款环比增长 0.6%,占比生息资产下降 0.8%至 50.7%;对公贷款占比总贷款较年初增长 交通银行 5%,占比下降 0.7%至 67%;上半年新增贷款主要投放于租赁商务服务业、 沪深300 水利、交运,占比新增贷款 11%、19%、9%;房地产行业新增贷款投放则有 所压降,较年初新增-5%。2、个贷占比总贷款较年初增长 9%,占比提升 0. [Table_Report] 相关报告 7%至 30%;以按揭、信用卡为主,占比总贷款较年初提升 0.4%、0.5%至 19%、 8%。3、债券投资环比增长 1.8%,以持有至到期为主,占比环比增加 0.46% 至 59%;与年初相较,主要为政府债券及央行票据增加较多(带来免税收 益,所得税环比下降 21.7%) ,较年初增长 6.3%。4、同业资产环比增长 23%, 其中买入返售环增 127%,所持证券较年初增长 188%。  负债端:优势不明显。1、存款分析:存款环比微幅增长 0.02%,占比总计 息负债环比下降 1.4%至 62%;期限上看,定期存款较年初占比提升 2%至 5 0%;客户结构上看,个人存款较年初提升 0.3%至 32%。2、同业分析:同业 负债环增 3.6%,占比提升 0.4%至 29%(卖出回购环增 73%) 。  手续费增长平稳,同比增长 1.4%,2 季度环比下降 11.5%(与基数有关) 。 手续费做了重新分类,为具可比性,仍按银行卡及结算口径进行比较:以 银行卡及结算、托管为主,占比 38%、31%,较年初提升 3.7%、0.1%;从增 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 速上看,银行卡及结算、托管分别同比增长 33%、7%。占比 9%的代理业务 预计受监管影响,同比负向增长 36%。净其他非息收入保持较高速增长, 同增 59%,2 季度环比增长 40%,主要投资收益增加较多。  资产质量改善明显。1、单季年化不良净生成率 0.58%,环比下降 5bp;不 良率 1.51%,环比下降 1bp;2、未来不良压力减小,关注类占比总贷款 2. 89%,较年初下降 13bp;3、对不良认定趋严,逾期 90 天占比不良贷款余 额 125.73%,较年初下降 13.34%;4、存量拨备对不良的覆盖能力增长,拨 备覆盖率 151.02%,环比提升 1.24%;拨贷比 2.28%,环比持平。  核心一级资本较为充足。核心一级、一级、资本充足率分别为 10.62%、11. 71%、13.86%,环比变动-30bp、-32bp、+22bp。加权风险资产环比增长 1. 9%、同比增长 11.7%。  前十大股东变动情况:证金增持 0.12%至 2.45%。  投资建议:公司 17E、18E PB 为 0.76X、0.70X (国有行为 0.90X、0.82X) ; 17E、18E PE 7.0X、6.74X(国有行为 7.23X、7.03X) 。公司资产质量企稳, 收入端预计要弱于大型银行(尤其是负债端),但低估值是具有吸引力的, 建议积极关注。  风险提示:经济下滑超预期。 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 图表:交通银行盈利预测表 每股指标 2015 2016 2017E 2018E 利润表(百万元) PE 7.00 7.02 7.00 6.74 净利息收入 PB 0.90 0.82 0.76 0.70 手续费净收入 35,027 36,795 37,899 38,657 EPS 0.90 0.89 0.90 0.93 营业收入 186,616 181,813 195,211 205,321 BVPS 7.00 7.67 8.29 8.99 业务及管理费 (58,011) (60,289) (64,420) (67,756) 每股股利 0.27 0.27 0.28 0.29 拨备前利润 114,926 116,322 123,085 129,338 (28,914) (30,212) (33,443) (36,453) 2015 2016 2017E 2018E 144,172 134,871 146,658 155,584 2015 2016 2017E 2018E 拨备 净息差 2.23% 1.80% 1.69% 1.58% 税前利润 86,012 86,110 89,641 92,885 贷款收益率 5.99% 4.86% 5.10% 5.00% 税后利润 66,831 67,651 69,651 72,172 生息资产收益率 4.72% 3.86% 3.99% 3.93% 归属母公司净利润 66,528 67,210 69,206 71,722 存款付息率 2.30% 1.88% 1.90% 1.88% 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 计息负债成本率 2.68% 2.23% 2.46% 2.47% 贷款总额 3,722,006 4,102,959 4,472,225 4,874,726 ROAA 1.00% 0.87% 0.76% 0.69% 债券投资 1,661,100 2,314,445 3,008,779 3,760,973 ROAE 13.21% 11.56% 10.61% 10.22% 同业资产 737,261 752,006 成本收入比 31.09% 33.16% 33.00% 33.00% 生息资产 6,896,878 8,107,014 9,239,640 10,490,790 盈利能力 611,191 715,787 2015 2016 2017E 2018E 资产总额 7,155,362 8,403,166 9,809,145 11,260,986 净利息收入 6.97% -6.45% 8.74% 6.09% 存款 4,484,814 4,728,589 5,106,876 5,515,426 营业收入 8.14% -2.57% 7.37% 5.18% 同业负债 1,641,239 2,231,060 2,788,825 3,346,590 拨备前利润 6.62% 1.21% 5.81% 5.08% 发行债券 822,698 1,192,911 归属母公司净利润 1.03% 1.03% 2.97% 3.64% 计息负债 6,385,424 7,508,114 8,718,399 10,054,928 净手续费收入 18.32% 5.05% 3.00% 2.00% 负债总额 6,617,270 7,770,759 9,129,213 10,528,720 贷款余额 8.46% 10.24% 9.00% 9.00% 股本 74,263 74,263 74,263 74,263 生息资产 14.22% 17.55% 13.97% 13.54% 归属母公司股东权益 534,885 629,142 675,851 727,164 存款余额 11.29% 5.44% 8.00% 8.00% 所有者权益总额 538,092 632,407 679,932 732,266 计息负债 13.90% 17.58% 16.12% 15.33% 资本状况 2015 2016 2017E 2018E 业绩与规模增长 259,371 548,465 2015 2016 2017E 2018E 资本充足率 13.55% 14.02% 13.34% 12.72% 1.51% 1.52% 1.48% 1.46% 核心资本充足率 11.14% 11.00% 10.64% 10.31% 155.51% 150.17% 154.49% 158.05% 杠杆率 13.30 13.29 14.43 15.38 拨贷比 2.35% 2.29% 2.29% 2.30% RORWA 1.52% 1.38% 1.27% 1.18% 不良净生成率 0.83% 0.74% 0.70% 0.70% 风险加权系数 65.04% 61.44% 58.95% 57.51% 资产质量 不良率 拨备覆盖率 资料来源:公司年报,中泰证券研究所 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 投资评级说明: 股票评级 行业评级 评级 说明 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外) 。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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