东吴证券-2017年中报点评:净息差大幅收窄,资产负债结构调整压力仍大

页数: 5页
行业: 银行
作者: 马婷婷
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-08-27
[Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 银行 [Table_Title] [Table_Title] 上海银行(601229):2017 年中报点评 [Table_Main] 净息差大幅收窄,资产负债结构调整压力仍大 2017 年 08 月 27 日 增持(维持) 证券分析师 马婷婷 2017/02 2017/03 2017/01 2016/11 2016/12  拨备反哺贡献利润增长,净息差大幅下降。资产质量好转驱动利润增长。 [Table_PicQuote] 上半年上海银行归母净利润同比增长 6.57%,较 Q1 增速提升 0.02pc。主 股价走势 要由于资产减值准备计提减少,上半年共计提 34.43 亿,较 16H 少计提近 18% 15 亿。收入端较弱:受净息差大幅收窄拖累,利息净收入同比下降 33.7%; 12% 手续费及佣金净收入同比下降 4.39%,主要由于于顾问和咨询费收入同比 5% 下降 9.06%所致。净息差大幅收窄。上半年上海银行净息差为 1.20%,较 -1% -7% 16 年末大幅下降 53bps。单季度来看,用期初期末平均余额口径测算得出 的 Q2 净息差较 Q1 下降 27bps。主要由于 Q2 同业利率上行明显(据 wind -14% 数据粗略测算,Q2 的存单成本较 Q1 上升 18bps) ,叠加上海银行自身同业 上海银行 负债+同业存单比重较高,占比达 36.75%,负债端成本显著上升,导致净 息差大幅压缩。  降规模调结构,存贷款稳步增长,压缩同业等其他资产负债。贷款增长 市场数据 8.47%,减配银行及非银金融机构债券:上半年总资产规模为 1.71 万亿, 收盘价(元) 较 16 年末减少 2.5%。贷款增长 8.47%,个人贷款投放增加 117 亿,占比 一年最低/最高价 较 16 年提升 1.14pc 至 22.64%,主要增加个人汽车贷款投放。对公贷款中, 市净率(倍) 加大对租赁和商务服务、房地产等领域的信贷投放;同业资产规模继续减 流通 A 股市值 少;投资资产占比下降,主要减少银行及非银机构债券,增配权益工具。 (百万元) 存款占比提升, “同业存单+同业负债占比”压力较大:存款总额为 8807.5 基础数据 亿,较 16 年末增长 3.73%,占比提升至 55.39%;其中活期存款占比较 16 每股净资产(元) 年末下降 0.38pc 至 41.07%。同业负债占比较 16 年末下降 1.13pc 至 24.66%; 资本负债率(%) 6 月末同业存单余额约为 1900 亿,较 17Q1 规模下降超 400 亿,但“同业 总股本(百万股) 存单+同业负债”的总负债占比约为 36.75%,超过 33%的监管上限,未来 流通 A 股(百万股) 仍有调整压力。 2017/08 投资要点 2017/06 2017/07 执业证书编号: S0600517040002 021-60199607 matt@dwzq.com.cn 2017/04 2017/05 事件:2017 年上半年实现营业收入 153.94 亿,同比下降 14.33%;实现归母净 利润 77.96 亿,同比增长 6.57%;不良率 1.16%,较 Q1 上升 0.01pc。 沪深300 18.81 16.10/23.39 1.26 14,683 15.47 92.92 7,806 781 [Table_Report]  逾期/关注类贷款占比双降,资产划分标准更加严格。上海银行上半年不良 相关研究 率为 1.16%,较 17Q1 上升 0.01pc,但较 16 年末下降 0.01pc;逾期类与关 注类贷款占比双降:17H 逾期/关注类贷款占比分别为 2.12%和 1.25%。较 1. 银行周报:“三三四”自查基 16 年末下降 0.03pc 和 0.06pc。不良/逾期贷款的比值为 92.93%,较 16 年 本完成,银监会表态下半年 末提升 3.09pc,认定划分标准更为严格。拨备覆盖率有所提升:拨备覆盖 监管重点 20170820 率较 3 月末提升 3.76pc 至 259.06%。资本充足率较 3 月末下降 0.08pc 至 13.40%,200 亿优先股方案可补充其他一级资本,发行完成后资本充足率 2. 银行业周报:同业存单监管 落地,信贷利率小幅走高 将有所提高,为未来规模增长打下基础。 20170813  盈利预测与投资评级:上海银行 17H 归母净利润增速较 Q1 提升 0.02pc, 3. 银行业周报:再融资补充资 本,持续关注低估值银行股 主要由于资产质量持续好转,逾期与关注类贷款占比双降,带动资产减值 -20170806 准备同比减少,利润正增长。净息差在行业内相对较低,与资产负债配置 结构有关。目前存贷款规模稳步增长,同业等资产负债有所压缩,结构正 4. 银行业研究框架——如何看 在 积 极 调 整 。 我 们 预 计 17/18/19 年 其 归 母 净 利 润 分 别 为 财务报表、经营情况、识别 156.97/175.34/198.45 亿, BVPS 为 16.69/18.83/18.81 元/股,给予目标价 20.2 风险 -20170718 元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。 1/5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 上海银行(601229):2017 年中报点评 [Table_Financial] 盈利预测与估值 营业收入(百万元) 同比(%) 净利润(百万元) 同比(%) ROE(%) 每股收益(元) P/E P/B 2016 2017E 2018E 2019E 34,380 3.74% 14,308 10.04% 13.70% 2.38 7.89 0.98 37,763 9.84% 15,697 9.70% 12.73% 2.01 9.35 1.13 41,616 10.20% 17,534 11.71% 12.58% 2.25 8.37 0.99 46,451 11.62% 19,845 13.18% 13.44% 2.54 7.40 1.00 图表1:上海银行收入和利润增速(亿元) 营业收入 营业收入同比增速 图表2:上海银行利息收入和非息收入占比 归母净利润 归母净利润同比增速 400 40.0% 350 30.0% 300 20.0% 250 200 10.0% 150 0.0% 100 -10.0% 50 0 -20.0% 2012 2013 2014 2015 2016 2017H 净利息收入占比 非息收入占比 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 37.07% 62.93% 2012 2013 2014 2015 2016 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 图表3:上海银行利息收入结构 图表4:上海银行手续费及佣金收入结构 3.42% 1.28% 0.76% 2.54% 2017H 0.36% 5.10% 17.15% 46.34% 27.85% 20.42% 19.89% 债券投资 拆出资金 存放中央银行款项 买入返售金融资产 存放同业及其他金融机构款项 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 代理业务手续费收入 财务顾问手续费收入 托管和其它受托业务佣金收入 银行卡手续费收入 结算与清算手续费收入 电子银行业务 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 2/5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 上海银行(601229):2017 年中报点评 图表5:上海银行资产端配置情况 贷款及垫款 债券类投资 图表6:上海银行负债端配置情况 同业资产 应收款项类投资 存款 80.0% 同业负债 应付债券 70.0% 50.0% 40.06% 60.0% 34.05% 50.0% 55.39% 40.0% 30.0% 40.0% 20.0% 8.57% 30.0% 10.0% 20.0% 0.0% 10.0% 0.0% 2012 2013 2014 2015 2016 2017Q1 2017H 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 图表7:上海银行贷款结构 图表8:上海银行存款结构 80.0% 公司贷款占比 票据贴现 个人贷款占比 80.0% 68.11% 70.0% 60.0% 公司存款占比 个人存款占比 活期存款占比 定期存款占比68.57% 70.0% 60.0% 51.10% 50.0% 50.0% 40.0% 41.07% 22.64% 30.0% 20.0% 9.25% 10.0% 0.0% 2012 2013 2014 2015 2016 2017H 40.0% 30.0% 23.60% 20.0% 2012 2013 2014 2015 2016 2017H 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 图表9:上海银行资产质量情况 图表10:上海银行资本充足情况(核心一级与一级资 本充足率重合) 2.5% 不良率 逾期贷款占比 关注类贷款占比 逾期3个月以上贷款占比 2.12% 14.0% 资本充足率 核心一级资本充足率 一级资本充足率 13.40% 13.0% 2.0% 1.5% 1.0% 12.0% 1.25% 1.16% 0.99% 11.40% 11.0% 0.5% 10.0% 0.0% 9.0% 8.0% 2015 2016Q1 2016H 2016Q3 2016 2017Q1 2017H 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 3/5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 上海银行(601229):2017 年中报点评 上海银行财务预测表(单位:百万元) 每股指标 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E 净利息收入 25,998 28,519 31,319 34,944 净手续费收入 6,157 7,019 8,072 9,282 0.53 其他非息收入 2,225 2,225 2,225 2,225 8.37 7.40 营业收入 34,380 37,763 41,616 46,451 1.13 0.99 1.00 税金及附加 (715) (1,101) (1,407) (1,560) 2016A 2017E 2018E 2019E 业务及管理费 (7,876) (8,651) (9,034) (10,084) 净利息收入 -2.56% 9.70% 9.82% 11.57% 营业外净收入 106 108 108 108 净手续费收入 2016A 2017E 2018E 2019E 2.38 2.01 2.25 2.54 19.28 16.69 18.93 18.81 每股股利 0.50 0.42 0.47 P/E 7.89 9.35 P/B 0.98 业绩增长率 EPS BVPS 11.77% 14.00% 15.00% 15.00% 拨备前利润 25,896 28,119 31,283 34,915 营业收入 3.74% 9.84% 10.20% 11.62% 资产减值损失 (9,576) (10,615) (11,730) (12,786) 拨备前利润 8.41% 8.59% 11.25% 11.61% 税前利润 16,319 17,504 19,553 22,130 归母净利润 10.04% 9.70% 11.71% 13.18% 所得税 (1,994) (1,789) (1,998) (2,262) 盈利能力 2016A 2017E 2018E 2019E 税后利润 14,325 15,715 17,555 19,868 净息差(测算) 1.63% 1.59% 1.62% 1.67% 归母净利润 14,308 15,697 17,534 19,845 生息资产收益率 3.81% 3.84% 3.89% 3.93% 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 计息负债成本率 2.45% 2.44% 2.47% 2.47% 存放央行 137,037 149,371 162,814 175,839 ROAA 0.89% 0.87% 0.90% 0.95% 同业资产 134,928 140,020 147,025 156,022 ROAE 13.70% 12.73% 12.58% 13.44% 贷款总额 553,999 609,399 664,245 724,027 成本收入比 22.91% 22.91% 21.71% 21.71% 贷款减值准备 (16,603) (19,578) (22,849) (26,281) 2016A 2017E 2018E 2019E 贷款净额 537,397 589,821 641,396 697,747 6,498 7,072 7,670 8,188 证券投资 916,155 953,811 1,038,841 1,110,891 不良贷款净生成率 0.69% 0.69% 0.69% 0.69% 其他资产 29,854 31,714 34,432 37,034 不良贷款率 1.17% 1.16% 1.15% 1.13% 资产合计 1,755,371 1,864,737 2,024,508 2,177,533 拨备覆盖率 255.50% 276.85% 297.90% 320.96% 存款余额 849,073 925,490 1,008,784 1,089,487 拨贷比 3.00% 3.21% 3.44% 3.63% 同业负债 422,738 404,439 395,255 407,940 资本情况 2016A 2017E 2018E 2019E 应付债券 231,080 254,188 292,317 306,933 资本充足率 13.17% 13.65% 14.28% 13.43% 负债合计 1,639,152 1,734,004 1,876,220 2,030,205 一级资本充足率 11.13% 11.78% 12.53% 11.78% 股东权益合计 116,219 130,733 148,288 147,328 风险加权系数 59.13% 59.13% 58.13% 57.13% 负债及股东权益合计 1,755,371 1,864,737 2,024,508 2,177,533 资产质量 不良贷款余额 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 4/5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持: 预期未来 6 个月内,行业指数相对强于大盘 5%以上; 中性: 预期未来 6 个月内,行业指数相对大盘-5%与 5%; 减持: 预期未来 6 个月内,行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 5/5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
2017年中报点评:净息差大幅收窄,资产负债结构调整压力仍大
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