东吴证券-2017年中报点评:利润增速提升,资产负债结构持续调整

页数: 5页
行业: 银行
作者: 马婷婷
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-08-27
[Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 银行 [Table_Title] [Table_Title] 光大银行(601818):2017 年中报点评 [Table_Main] 利润增速提升,资产负债结构持续调整 增持(维持) 事件:2017 年上半年实现营业收入 463.34 亿,同比下降 1.35%;实现归母净 利润 169.39 亿,同比增长 3.04%;不良率 1.58%,较 3 月末上升 0.04%。 投资要点 2017 年 08 月 27 日 证券分析师 马婷婷 执业证书编号: S0600517040002 021-60199607 matt@dwzq.com.cn 2016/08 2016/09 2016/10 2016/11 2016/12 2017/01 2017/02 2017/03 2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 2017/08  利润增速提升,净息差拖累营收下降。净利润正增长,收入结构持续优 化。上半年光大银行归母净利润同比增长 3.04%,增速较 Q1 提升 1.47pc, [Table_PicQuote] 主要由于 Q2 减值损失较 Q1 少提 9.42 亿。营收同比下降 1.35%,受净息 股价走势 差拖累,利息净收入同比下降 6.87%;手续费及佣金净收入同比增长 15% 15.07%,主要是银行卡和代理业务手续费收入同比大幅增长 46.41%和 10% 6% 58.96%。非息收入占比整体较 16 年末提升 3.85pc 至 34.43%,收入结构持 2% 续优化。净息差收窄,同业利率带动负债端成本上升。上半年净息差水平 -2% 为 1.52%,较 16 年全年息差水平收窄 26bps。单季度来看,用期初期末平 -7% 均余额口径测算得出的 Q2 净息差较 Q1 净息差持平。预计未来随着存单 的利率水平稳中回落,同时随着下半年低成本存款的增长,负债端综合成 光大银行 本将有所下降,下半年息差水平将或将企稳回升。  存贷款高增长,同业资产和同业负债减少,同业存单压力不大。资产端: 6 月末总资产规模为 4.03 万亿,较 17Q1 收缩 2.26%,主要由于投资端理 财产品规模大幅收缩。贷款较 16 年末增长 9.42%,其中个人贷款占比较 16 年末提升 1.16pc,加大对信用卡与个人按揭的投放。对公贷款上加大对 水利环境和公共设施等领域的信贷投放;同业资产规模连续两个季度净减 少,占比下降 1.69pc 至 8.91%。投资资产占比下降 1.93pc,结构上非标产 品大幅减少,主要是理财产品大幅减少 1262 亿,少量增配基金及信托等。 负债端:存款总额为 2.27 万亿元,较 16 年末增长 7.09%,占比提升 4.02pc 至 60.3%。活期存款增速放缓,6 月末占存款比重下降 1.05pc 至 38.59%。 同业负债规模继续收缩, 较 17Q1 净减少 620 亿,占比下降至 17.39%; 6 月末同业存单余额约 4000 亿,较 Q1 减少近 900 亿, “同业存单+同业负 债”的总负债占比为 28.26%,满足低于 33%的监管要求。二季度由于同业 负债和同业存单规模缩减,而存款仅小幅增长,总负债规模净减少。  资产质量较 16 年末好转,大规模再融资缓解资本压力。6 月末光大不良 率为 1.58%,较 16 年末下降 0.02pc,但较 3 月末上升 0.04pc;关注类贷款 占比为 3.32%,较 16 年末下降 0.46pc,未来不良生成有望放缓。逾期贷款 余额及占比均有所下降。逾期贷款余额较 16 年末分别净减少 26.6 亿,占 比下降 0.34pc。拨备覆盖率较 Q1 下降 5.47pc 至 152.17%。大规模再融资, 缓解资本压力:公司年初以来已发行完毕 280 亿二级债和 300 亿可转债, 资本充足率较 16 年末上升 1.06pc 至 11.86%,压力稍有缓解,但核心一级 资本和一级资本压力依旧较大,目前公司已公布 500 亿优先股和 58.1 亿 H 股增发预案,发行成功后可进一步缓解压力。  盈利预测与投资评级:6 月末光大银行资产质量有所好转,拨备计提逐季 减少,带动上半年归母净利润正增长。资产负债结构改善,存贷款高增长, 金融监管及去杠杆环境下,同业理财配置规模大幅减少,负债端同业负债 及 同 业 存 单 规 模 收 缩 。 我 们 预 计 17/18/19 年 其 归 母 净 利 润 分 别 为 315.97/331.70/352.48 亿,BVPS 为 5.30/6.01/5.96 元/股,给予目标价 4.56 元,维持“增持”评级。 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 一年最低/最高价 市净率(倍) 流通 A 股市值 (百万元) 基础数据 每股净资产(元) 资本负债率(%) 总股本(百万股) 流通 A 股(百万股) 沪深300 4.21 3.63/4.47 0.88 167,602 5.05 93.40 46,679 39,810 [Table_Report] 相关研究 1. 银行周报:“三三四”自查基 本完成,银监会表态下半年 监管重点 20170820 2. 银行业周报:同业存单监管 落地,信贷利率小幅走高 20170813 3. 银行业研究框架——如何看 财务报表、经营情况、识别 风险 -20170718 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。 1/5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 光大银行(601818):2017 年中报点评 F [Table_Financial] 2016 2017E 2018E 2019E 93,810 0.81% 30,329 2.71% 12.79% 0.65 6.48 0.89 101,744 8.46% 31,597 4.18% 11.96% 0.68 6.22 0.79 110,613 8.72% 33,170 4.98% 11.27% 0.71 5.92 0.70 121,322 9.68% 35,248 6.26% 11.39% 0.76 5.58 0.71 盈利预测与估值 营业收入(百万元) 同比(%) 净利润(百万元) 同比(%) ROE(%) 每股收益(元) P/E P/B 图表1:光大银行收入和利润增速(亿元) 营业收入 营业收入同比增速 图表2:光大银行利息收入和非息收入占比 归母净利润 归母净利润同比增速 1,000 35% 30% 800 25% 20% 600 15% 400 10% 5% 200 0% 0 -5% 2012 2013 2014 2015 2016 2017H 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 34.43% 65.57% 2012 2013 2014 净利息收入占比 2015 2016 非息收入占比 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 图表3:光大银行利息收入结构 图表4:光大银行手续费及佣金收入结构 1.27% 1.68% 3.10% 3.34% 3.54% 5.69% 2017H 3.99% 2.84% 4.05% 5.33% 9.21% 34.16% 52.92% 55.58% 13.31% 贷款及垫款 债券投资 银行卡业务 理财业务 存放中央银行款项 拆出资金 代理委托业务 承销及咨询业务 买入返售资产 融资租赁 结算业务 担保承诺业务 存放同业 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 托管及其他受托业务 其他业务 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 2/5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 光大银行(601818):2017 年中报点评 F 图表5:光大银行资产端配置情况 图表6:光大银行负债端配置情况 贷款及垫款 债券类投资 同业资产 应收款项类投资 47.53% 50% 存款 同业负债 应付债券 80% 70% 60.29% 60% 40% 50% 30% 18.10% 20% 40% 30% 12.76% 10% 8.91% 0% 2012 2013 2014 2015 2016 2017Q1 2017H 17.39% 20% 10% 14.09% 0% 2012 2013 2014 2015 2016 2017Q1 2017H 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 图表7:光大银行贷款结构 图表8:光大银行存款结构 100% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 78.14% 60.52% 38.10% 80% 56.13% 60% 38.59% 40% 16.58% 20% 1.38% 0% 2012 2013 公司贷款占比 2014 2015 2016 个人贷款占比 2012 2017H 2013 2014 2015 公司存款占比 票据贴现 2016 2017H 个人存款占比 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 图表9:光大银行资产质量情况 图表10:光大银行资本充足情况 14% 11.86% 5% 12% 4% 3.32% 3% 2.53% 9.42% 10% 8% 8.35% 1.75% 2% 6% 1% 1.58% 4% 0% 2015 2016Q1 2016H 2016Q3 2016 2017Q1 2017H 2012 2013 不良率 逾期贷款占比 2014 2015 2016 2017H 关注类贷款占比 逾期3个月以上贷款占比 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 资本充足率 一级资本充足率 核心一级资本充足率 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 3/5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 光大银行(601818):2017 年中报点评 F 光大银行财务预测表(单位:百万元) 每股指标 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E 0.76 净利息收入 65,288 71,364 78,127 86,584 6.01 5.96 净手续费收入 28,112 30,080 32,185 34,438 0.10 0.11 0.11 其他非息收入 410 300 300 300 6.48 6.22 5.92 5.58 营业收入 93,810 101,744 110,613 121,322 0.89 0.79 0.70 0.71 税金及附加 (2,885) (3,652) (3,994) (4,510) 业绩增长率 2016A 2017E 2018E 2019E 业务及管理费 (27,057) (28,488) (30,916) (33,910) 净利息收入 -1.76% 9.31% 9.48% 10.82% 营业外净收入 243 10 10 10 净手续费收入 6.89% 7.00% 7.00% 7.00% 拨备前利润 64,111 69,614 75,713 82,913 营业收入 0.81% 8.46% 8.72% 9.68% 资产减值损失 (23,931) (27,754) (31,769) (36,216) 拨备前利润 5.08% 8.58% 8.76% 9.51% 税前利润 40,180 41,860 43,944 46,697 归母净利润 2.71% 4.18% 4.98% 6.26% 所得税 (9,792) (10,202) (10,709) (11,380) 盈利能力 2016A 2017E 2018E 2019E 税后利润 30,388 31,659 33,235 35,316 净息差(测算) 1.84% 1.74% 1.77% 1.80% 归母净利润 30,329 31,597 33,170 35,248 生息资产收益率 4.05% 4.06% 4.12% 4.16% 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 计息负债成本率 2.46% 2.49% 2.50% 2.51% 存放央行 381,620 415,629 469,661 530,717 ROAA 0.85% 0.76% 0.74% 0.72% 同业资产 425,935 392,148 388,540 403,980 ROAE 12.79% 11.96% 11.27% 11.39% 贷款总额 1,795,278 2,064,570 2,353,609 2,683,115 成本收入比 28.84% 28.00% 27.95% 27.95% 贷款减值准备 (43,634) (49,983) (56,985) (64,989) 资产质量 2016A 2017E 2018E 2019E 贷款净额 1,751,644 2,014,587 2,296,624 2,618,126 不良贷款余额 28,702 32,308 36,299 40,868 证券投资 1,318,143 1,299,096 1,325,427 1,335,525 不良贷款净生成率 1.37% 1.32% 1.32% 1.32% 其他资产 142,700 153,729 166,934 181,953 不良贷款率 1.60% 1.56% 1.54% 1.52% 资产合计 4,020,042 4,330,750 4,702,746 5,125,862 拨备覆盖率 152.02% 154.71% 156.99% 159.02% 存款余额 2,120,887 2,417,811 2,732,127 3,087,303 拨贷比 2.43% 2.42% 2.42% 2.42% 同业负债 967,050 812,496 785,452 796,787 资本情况 2016A 2017E 2018E 2019E 应付债券 412,500 536,250 563,063 591,216 10.80% 12.01% 12.31% 11.39% 负债合计 3,768,974 4,052,598 4,391,359 4,817,095 9.34% 9.61% 10.07% 9.30% 251,068 278,152 311,387 308,767 66.29% 66.29% 65.29% 64.29% 4,020,042 4,330,750 4,702,746 5,125,862 2016A 2017E 2018E 2019E EPS 0.65 0.68 0.71 BVPS 4.72 5.30 每股股利 0.10 P/E P/B 资本充足率 一级资本充足率 风险加权系数 股东权益合计 负债及股东权益合计 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 4/5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持: 预期未来 6 个月内,行业指数相对强于大盘 5%以上; 中性: 预期未来 6 个月内,行业指数相对大盘-5%与 5%; 减持: 预期未来 6 个月内,行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 5/5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
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