新时代证券-2017年中报点评:“手游+海外”劣力公司业绩再上新的台阶

页数: 4页
行业: 软件服务
作者: 贾明乐
发布机构: 新时代证券
发布日期: 2017-08-25
2017 年 08 月 23 日 游族网络(002174.SZ) 传媒/互联网传媒 “手游+海外”劣力公司业绩再上新的台阶 ——游族网络 2017 年中报点评 公司点评  2017 年中报业绩情况: 2017 年 H1,公司实现营业收入 16.8 亿元,同比增加 65.34%,归母净 利润 3.39 亿元,同比增加 44.8%。其中,手游业务营业收入 10.7 亿元,同 比增长 106.78%,占总营收的 63.93%;海外地区营业收入达到 10.1 亿元, 同比增长 110.06%,占总营收的 60.09%。  手游同比增速高达 106.8%,但毛利率有所下滑。 2017 年 H1,公司主要手游产品《少年三国志》、 《少年西游记》和《狂 暴之翼》以及页游产品《盗墓笔记》 、 《女神联盟》等持续运营,保持了稳定 的高流水收入,且目前在轻、中、重度领域均有布局。独家代理《刀剑乱舞 -ONLINE-》中文版下载量已突破 800 万大关,成功拓展受众领域。在游戏 品类上,公司不仅加强已有品类:回合制 RPG、SLG、ARPG 在手游、页 游的布局,更拓展至 MMOARPG、休闲等游戏品类。 2017 年 H1,公司营业成本同比增加 78.9%,其中手游成本增速接近 200%,使得手游的毛利率由 61%下滑到 43%,同时页游毛利率从 41%上 升到 56%。从毛利润增长贡献来看,手游和页游比较均衡。  海外成为业绩贡献的绝对主力,游族加快全球化布局 公司目前已在全球发行版图覆盖 190 多个国家和地区,能够完成一站式 发行全球服务,已经总结出成熟的海外发行策略,能稳健且高效的开拓全新 市场。2017H1, 《狂暴之翼》手游的海外版本《LOD》登顶 40 多国家及地 区畅销榜,在 2017 年 Q1 成为全球海外市场收入第一的 ARPG 手游。自研 手游《少年三国志》以及《女神联盟 2》页游海外市场表现优秀。未来公司 将保持东南亚、北美、欧洲的发行优势,着力开拓俄罗斯、南美、印度、中 东等新兴市场,并已在印度设立子公司。 推荐(首次评级) 分析师 贾明乐 (执业证书编号:S0280517060001) 021-68866291 jiamingle@xsdzq.cn 联系人 马笑 maxiao@xsdzq.cn 联系人:胡萌萌(实习生) 时间 2017.08.23 市场数据 收盘价(元): 28.9 总股本(亿股): 8.61 总市值(亿元): 248.92 一年最低/最高(元): 22.58/33.8 近 3 月换手率: 61.69% 股价表现(一年) 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% 2016/08 2016/11 2017/02 游族网络  盈利预测与评级: 游族作为除腾讯、网易外一家优秀的二线龙头游戏厂商,旗下产品的成 绩已经证明了公司过硬的研发实力,对海外市场的成功开拓也将助力公司的 业绩再上一个新的台阶,给予“推荐”评级。  风险提示:竞争风险,后续上线游戏流水不及预期风险。 2015A 1535 81.9 515.6 24.4 58.0 33.6 23.1 0.60 49.28 11.61 2016A 2,530 64.9 588 14.0 47.6 23.2 21.9 0.68 43.2 9.4 2017E 3,863 52.7 926 57.6 50.1 24.0 25.8 1.08 27.4 7.1 2018E 5,236 35.6 1,232 33.0 49.8 23.5 26.1 1.43 20.6 5.4 2017/08 沪深300 收益表现 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.55 -5.96 -13.13 绝对 -0.91 4.04 -0.68 % 相关研报 业绩预测和估值指标 指标 营业收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍) 2017/05 2019E 6,993 33.6 1,613 30.9 49.5 23.1 25.9 1.87 15.8 4.1 资料来源:新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017-08-23 游族网络 附:财务预测摘要 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 979 1641 2014 2645 3521 营业收入 1535 2530 3863 5236 6993 现金 201 650 659 893 1193 营业成本 644 1325 1928 2628 3531 应收账款 383 658 931 1223 1654 营业税金及附加 10 17 25 35 46 其他应收款 预付账款 存货 其他流劢资产 31 55 76 101 135 营业费用 110 183 278 378 505 100 175 245 325 436 管理费用 325 441 721 956 1286 0 0 0 0 0 财务费用 12 33 35 46 35 资产减值损失 14 35 47 67 88 0 0 0 0 0 10 32 19 22 23 264 103 103 103 103 非流劢资产 1945 3063 3745 4383 5088 长期投资 186 310 441 574 707 固定资产 744 709 1126 1504 1994 430 528 846 1148 1524 无形资产 13 289 415 543 635 营业外收入 70 62 64 64 64 1003 1755 1763 1762 1752 营业外支出 6 5 5 5 5 资产总计 2925 4704 5759 7028 8609 利润总额 494 585 906 1208 1584 流劢负债 420 1492 1672 1833 1925 所得税 -11 -12 -19 -25 -33 200 550 1126 1003 1059 净利润 505 597 925 1233 1616 其他非流劢资产 短期借款 应付账款 公允价值变劢收益 投资净收益 营业利润 60 227 190 378 386 少数股东损益 -10 9 -2 1 4 160 716 356 452 480 归属母公司净利润 516 588 926 1232 1613 非流劢负债 317 491 502 481 452 EBITDA 570 728 1085 1456 1881 长期借款 306 387 398 377 348 EPS(元) 0.60 0.68 1.08 1.43 1.87 11 104 104 104 104 737 1983 2174 2314 2377 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 其他流劢负债 其他非流劢负债 负债合计 少数股东权益 主要财务比率 成长能力 0 9 7 8 12 股本 287 861 861 861 861 营业收入(%) 81.9 64.9 52.7 35.6 33.6 资本公积 763 196 196 196 196 营业利润(%) 26.2 22.7 60.2 35.7 32.8 24.4 14.0 57.6 33.0 30.9 1111 1648 2478 3586 5038 归属于母公司净利润(%) 归属母公司股东权益 留存收益 2188 2711 3578 4706 6221 获利能力 负债和股东权益 2925 4704 5759 7028 8609 毛利率(%) 58.0 47.6 50.1 49.8 49.5 净利率(%) 33.6 23.2 24.0 23.5 23.1 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 23.1 21.9 25.8 26.1 25.9 328 561 665 1317 1320 ROIC(%) 19.7 15.2 18.3 20.4 21.1 505 597 925 1233 1616 偿债能力 折旧摊销 50 103 136 194 254 资产负债率(%) 25.2 42.2 37.8 32.9 27.6 财务费用 12 33 35 46 35 净负债比率(%) 13.9 27.0 26.9 12.9 5.7 投资损失 -10 -32 -19 -22 -23 流劢比率 2.3 1.1 1.2 1.4 1.8 -227 -188 -412 -133 -562 速劢比率 2.3 1.1 1.2 1.4 1.8 -2 49 0 0 0 营运能力 -1255 -652 -799 -810 -937 0.7 0.7 0.7 0.8 0.9 经营活劢现金流 净利润 营运资金变劢 其他经营现金流 投资活劢现金流 总资产周转率 资本支出 437 102 551 505 572 应收账款周转率 5.7 4.9 4.9 4.9 4.9 长期投资 -563 -156 -131 -133 -133 应付账款周转率 13.9 9.2 9.2 9.2 9.2 -1381 -705 -379 -437 -498 每股指标(元) 其他投资现金流 筹资活劢现金流 965 269 -433 -150 -139 每股收益(最新摊薄) 0.60 0.68 1.08 1.43 1.87 短期借款 200 350 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.29 0.90 0.77 1.53 1.53 长期借款 306 81 11 -20 (29) 每股净资产(最新摊薄) 2.54 3.15 4.15 5.46 7.22 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金流 现金净增加额 11 574 0 0 0 估值比率 771 -567 0 0 0 P/E 49.28 43.22 27.43 20.63 15.76 -323 -169 -444 -130 -110 P/B 11.61 9.37 7.10 5.40 4.08 45 182 -568 357 244 EV/EBITDA 45.09 36.1 24.4 17.9 13.8 资料来源:公司公告、新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 2017-08-23 游族网络 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》 、 《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行) 》已于2017年7月1日 起正式实施。根据上述规定,新时代证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其 适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险 承受能力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报 酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 贾明乐,复旦大学金融学硕士、厦门大学软件工程学士,传媒互联网行业四年研究经验。 投资评级说明 新时代证券行业评级体系:推荐、中性、回避 推荐: 未来6-12个月,预计该行业指数表现强于市场基准指数。 中性: 未来6-12个月,预计该行业指数表现基本与市场基准指数持平。 回避: 未来6-12个月,未预计该行业指数表现弱于市场基准指数。 市场基准指数为沪深 300 指数。 新时代证券公司评级体系:强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐: 未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 推荐: 未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%-20%。该评级由分析师给出。 中性: 未来6-12个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避: 未来6-12个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 2017-08-23 游族网络 免责声明 新时代证券股份有限公司经中国证券监督委员会批复,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由新时代证券股份有限公司(以下简称新时代证券)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或意图违反任 何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 新时代证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给新时代证券客户的,属于机密材料,只有新时代证券客户才 能参考或使用,如接收人并非新时代证券客户,请及时退回并删除。 本报告所载的全部内容只供客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保 证。新时代证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告,但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报 告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。 新时代证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。新时代证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问 并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户,本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告所载内容反映的是新时代证券在发表本报告当日的判断,新时代证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论 的报告,但新时代证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。新时代证券不对因客户使用本报告而导致的损失负 任何责任。 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